1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 基础软件耕耘者，基础软件耕耘者，手握中间件与信息安全手握中间件与信息安全两把利器两把利器东方通成立于 1992 年，是我国最早从事中间件研发的商业软件厂商。经历一系列扩张整合后，目前公司顺利完成管理层新老交替，形成以“中间件+行业安全”双轮驱动的发展方向。2019 年实现营收 4.99 亿元增长 34%，归母净利润 1.4 亿元增长 28%；2020年预计全年净利润增长 70%-90%。 信创东风已至，中间件领军者信创东风已至，中间件领军者紧紧抓抓国产替代机遇国产替代机遇2020 年信创正式大批量

2、招标，产业链充分受益。年信创正式大批量招标，产业链充分受益。随着前期试点顺利完成，2020 年信创产业进入大规模招标的元年，对于国产计算产业链带来两大关键利好：1）需求量大幅跃升带来业绩增长；2）国产计算机生态逐步搭建。信创为产业链打开长期成长空间。 2022 年中间件信创市场年中间件信创市场有望有望达到达到 14-23 亿元亿元，连续实现翻倍式增长，连续实现翻倍式增长。传统中间件市场被 IBM、Oracle 两大巨头垄断，市占率超过 50%。随着信创从党政逐步推广至行业，考虑到金融、电信、能源等领域庞大的业务量，行业信创有望为国内厂商带来巨大机遇。我们预计 20-22 年信创中间件市场规模分

3、别为 4.1、11.4、18.7 亿元（取区间中值） ，行业规模有望连续实现翻倍式增长。 中间件领域优势显著，东方通有望尽享信创红利。中间件领域优势显著，东方通有望尽享信创红利。东方通是国产中间件厂商龙头，从行业规模、产品认可度、研发投入、政企金融标杆案例的角度看都有显著优势。从当前市场格局看，信创领域竞争者主要为东方通、宝兰德、金蝶天燕 3 家，东方通有望凭借优势地位实现 60%以上的市场占有率，尽享信创带来的巨大机遇。 行业安全多点开花，中移动战略入股带来协同发展行业安全多点开花，中移动战略入股带来协同发展核心子公司核心子公司具备优良具备优良成长性成长性。东方通拥有两大核心子公司，东方通网

4、信在信息安全、网络安全领域布局完善；泰策科技是国内领先的 DNS 系统供应商，同时领先布局的应急安全板块有望在 21、22 年迎来建设高峰期。预计行业安全板块 20-22 年实现营收 3.8、4.9、6.2 亿元，CAGR 达到 24%。 中国移动战略入股，与公司有望充分协同。中国移动战略入股，与公司有望充分协同。公司将向中移资本及实控人定增 8.5 亿元，定增完成后中移资本持股比例达到 4.95%。中国移动是公司的重要客户，公司电信行业收入占比常年保持在 50%以上。公司将充分受益于中国移动战略入股后带来的需求、技术、渠道、市场开拓等方面的协同效应。 投资建议投资建议我们预计公司 2020、

5、2021、2022 年实现营收 6.76、10.65、16.34 亿元，同比增速分别为35.2%、57.6%、53.4%；20-22 年归母净利润分别为 2.59、4.52、7.17 亿元，同比增速分别为 83.4%、74.6%、58.4%。对于公司我们采用分部估值法，对于信创中间件板块，参考可比公司 Wind 一致预期下对应的 21 年 35 倍 PE， 考虑到公司在中间件领域的领先地位，给予 40 倍 PE 对应市值 103.6 亿元；对于信息安全及应急安全业务，可比公司在Wind 一致预期下对应 21 年 PE 为 29 倍，给予公司信息安全业务 21 年 30 倍 PE，对应市值 58

6、.8 亿元。 根据估值结果，给予公司 21 年目标市值 162.4 亿元，较当前价格具备 40%的空间。从当前市值看，对应 21 年 PE 仅为 26 倍，有良好的安全边际。首次覆盖，给予“推荐”评级。 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 42.142.1 元元 交易数据交易数据 2021-4-7 近 12 个月最高/最低 （元） 56.88/33.37 总股本（百万股） 284 流通股本（百万股） 267 流通股比例（%） 93.93 总市值（亿元） 119 流通市值（亿元) 112 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 -18%-3%12%26%41%56%20/4 20/7

7、 20/10 21/1资料来源：Wind，民生证券研究院 21/4东方通沪深300东方通（东方通（300379300379） 公司研究/深度报告 乘乘信创东风，信创东风，国产国产中间件中间件领军者领军者迎黄金时期迎黄金时期 东方通深度报告东方通深度报告 深度研究报告深度研究报告/计算机计算机 2021 年年 04 月月 08 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 东方通（东方通（300379） 风险提示风险提示 党政信创推进不及预期；中间件厂商之间竞争加剧；行业信创推进力度不及预期 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 20

8、19 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 500 676 1,065 1,634 增长率（%） 34.4 35.2 57.6 53.4 归属母公司股东净利润（百万元） 141 259 453 717 增长率（%） 15.7 83.4 74.6 58.4 每股收益（元） 0.53 0.91 1.59 2.53 PE（现价） 79.4 46.1 26.4 16.7 PB 7.2 6.2 5.0 3.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOoQtOoNtPqRrMqMnNqOrM9PdN8OsQpPsQnMiNrRrNeRnNwPbRpPyQuOtPqRvPnMtN 本公司具

9、备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 东方通（东方通（300379） 目录目录 1 1 耕耘中间件二十八载，迎天时地利人和耕耘中间件二十八载，迎天时地利人和 . 4 4 1.1 老牌厂商焕发新生 . 4 1.1.1 历史悠久的基础软件厂商 . 4 1.1.2 管理层平稳过渡，新团队蓄势待发 . 4 1.1.3 实控人增持彰显信心，中移动战略入股在即 . 5 1.2 经营情况回顾：高成长的产品型软件公司 . 6 1.2.1 中间件与安全信息化双轮驱动的产品型公司 . 6 1.3.1 费用控制稳健，研发投入持续升级 . 8 1.3.2 轻装上阵，盈利能力显著提升 .

10、 9 2 2 基础软件迎巨大机遇，信息安全空间广阔基础软件迎巨大机遇，信息安全空间广阔 . 1111 2.1 中间件行业情况与发展趋势 . 11 2.1.1 中间件：沟通操作系统、数据库与上层应用的桥梁 . 11 2.1.2 市场规模稳定增长，国外巨头占据主导 . 11 2.2 信创春风已至，国产商业软件厂商迎巨大机遇 .12 2.1.1 信创生态体系纵览 .12 2.1.2 信创发展时间线 .14 2.3 信创及中间件市场空间测算 .14 2.4 大安全方兴未艾，细分领域空间广阔 .15 2.4.1 配套政策持续推进，信息安全需求持续增长 .15 2.4.2 行业空间：网络安全软件+大数据安

11、全+应急安全软件 .17 3 3 中间件领军者地位凸显，信息安全多点开花中间件领军者地位凸显，信息安全多点开花 . 1919 3.1 龙头地位稳固，尽享信创红利 .19 3.1.1 中间件厂商比较：各有侧重，东方通政企、金融优势显著 .19 3.1.2 东方通中间件：应用服务器地位领先，消息中间件有望大放异彩 .20 3.2 积极布局云转型与数字中台，打开远期成长空间 .21 3.2.1 云化与中台为中间件行业带来显著增量空间 .21 3.2.2 积极收并购，新兴领域布局全面 .23 3.3 信息安全多点开花，核心子公司前景广阔 .23 3.3.1 东方通网信：全面布局信息安全与网络安全 .2

12、3 3.3.2 泰策科技：DNS 领先企业，应急安全蓄势待发 .24 3.4 中移资本入股，充分发挥协同效应 .25 4 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 2727 4.1 收入与成本 .27 4.2 盈利预测结果 .27 4.3 估值与投资建议 .28 5 5 风险提示风险提示 . 2929 插图目录插图目录 . 3131 表格目录表格目录 . 3232 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 东方通（东方通（300379） 1 耕耘耕耘中间件中间件二十八载，二十八载，迎天时地利人和迎天时地利人和 1.1 老牌厂商焕发新生老牌厂商焕发新生 1.1.1

13、 历史悠久的基础软件厂商历史悠久的基础软件厂商 最早追溯于最早追溯于 1992 年年，深耕基础中间件。，深耕基础中间件。东方通最早可以追溯到 1992 年，创始人张齐春女士53 岁创业，东方通有限正式成立于 1997 年。公司自 1993 年着手研发并发布第一款国产消息中间件 TongLINK，随后陆续发布交易中间件 TongEASY、应用服务器 TongWEB，是国产中间件领域当之无愧的引领者。公司 2014 年正式登陆创业板，上市后通过外延并购的方式将业务边界拓展至信息安全领域，目前已经形成“基础中间件+行业安全”双轮驱动的发展体系。 图图1: 东方通东方通成立以来业务发展历程成立以来业务

14、发展历程 资料来源：公司网站，民生证券研究院 1.1.2 管理层管理层平稳平稳过渡过渡，新团队蓄势待发新团队蓄势待发 2 2017017 年高管年轻化，黄年高管年轻化，黄永永军成为公司实控人。军成为公司实控人。考虑到创始人年龄及公司管理团队新老交替，东方通于 2017 年 10 月发生高管变动，创始人张少春女士辞去公司董事长及法定代表人职务，由原微智信业董事长黄永军接替。目前公司实控人黄永军先生合计持有公司股权 7.97%。张少春及其一致行动人于 2021 年 1 月 27 日持股比例下降至 4.99%。 图图2: 公司公司股权结构情况股权结构情况 资料来源：公司网站，民生证券研究院 本公司具

15、备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 东方通（东方通（300379） 高管团队年轻化，高管团队年轻化，行业背景深厚。行业背景深厚。公司自 2017 年末开始进行高管新老更替，到目前已经逐步完成管理团队年轻化举措。截至最新的变动情况，公司目前 6 位高管的平均年龄仅为 46 岁，正值年富力强时期，新上任的两位副总经理皆拥有深厚的中国移动及产业背景，能够助力公司在通信运营商领域的市场开拓。 表表1: 东方通东方通最新最新高管情况高管情况及背景及背景 董事及高管董事及高管 职务职务 年龄年龄 任职时间任职时间 背景简介背景简介 黄永军 董事长、 总经理 47 2017

16、/10/10 毕业于北京邮电大学，本科学历，学士学位。历任微智信业董事长，东方通股份有限公司总经理，2017 年 10 月起任东方通董事长。兼任微智信业董事，泰策科技董事。 徐少璞 董事、 董事会秘书、 执行副总裁 50 2013/10/24 毕业于哈尔滨工业大学会计专业，中国注册会计师，高级会计师。历任东方通副总经理，任期为 2010 年 10 月至 2013 年 10月，同时担任东方通财务总监，董事会秘书。 曲涛 副总经理 45 2017/10/27 2009 年 7 月起，历任微智信业副总经理，总经理。2018 年 7 月起，任惠捷朗科技有限公司执行董事。 张春林 副总经理 44 201

17、7/10/27 毕业于中国海洋大学计算机软件专业，本科学历，硕士学位。历任上海欣方智能通信技术总监、深圳优网科技副总经理，兼任北京优网助帮总经理。2017 年 7 月起任微智信业副总经理。 王庆丰 副总经理 45 2020/2/6 硕士研究生学历，2002- 2006 供职于中国移动山东有限公司。2006- 2016 年分别在中国移动通信集团公司发展战略部、办公厅、信息安全管理与运行中心任职。2016 年 8 月起任通鼎互联信息股份有限公司总部系统部总经理。王庆丰先生具有近十五年大型通信运营商的工作经历，在信息通信行业具有较为丰富的运营与管理经验及较为深入的行业理解。 蔺思涛 副总经理 44

18、2020/8/11 博士研究生学历，博士学位。2002-2017 年任职于中国移动通信集团公司网络部，综合部；2017-2020 年 7 月任中国移动通信集团政企客户分公司计划采购部总经理。具有超过十八年大型通信运营商的工作经历，在信息通信行业具有较为丰富的运营与管理经验及较为深入的行业理解。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.1.3 实实控人增持彰显信心，中移动战略入股在即控人增持彰显信心，中移动战略入股在即 中国移动战略入股，股权结构分散无需担心。中国移动战略入股，股权结构分散无需担心。2021 年 1 月 28 号公司发布定增公告，向中移资本及公司实控人定向增发 2400 万股，占

19、总股本比例约 8.5%。其中，中移资本（中国移动全资子公司）投资 5 亿元作为战略投资，投后持股比例达到 4.59%；实控人黄永军认购 3.5 亿元，定增完成后持股比例提升至 10.56%。 表表2: 向实控人与中国移动定增向实控人与中国移动定增的具体情况的具体情况 定增对象定增对象 募集资金募集资金（万元）（万元） 定增股份数量（万股）定增股份数量（万股） 定增后持股比例定增后持股比例 中移资本 49877.81 1413 4.59% 黄永军 34910.19 987 10.56% 合计 84788 2400 15.15% 募投项目募投项目 投资金额投资金额（万元）（万元） 项目具体描述项目

20、具体描述 基础软件研发升级平台建设项目 20078.40 持续对原有系列的中间件产品进行迭代开发，并进一步提升其在应用服务器、消息中间件、企业服务总线、数据集成、安全中间件、运维管理平台等方面的推广应用。 数字化能力平台建设项目 20373.84 数据能力平台建设、基础技术能力平台建设、安全能力平台建设。有效实现将人工智能技术运用于数据能力平台建设当中，满足数据采集、数据分析、数据治理、数据服务的智能化处理。 补充流动资金 44435.76 - 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 东方通（东方通（300379） 核心

21、资产在于人才，通过核心资产在于人才，通过股权激励股权激励牢牢绑定。牢牢绑定。东方通是典型的标准化软件公司，核心资产在于研发、销售的核心骨干员工，2020 年公司管理层更是引进了两位出身于中国移动，拥有多年行业经验的核心人才。公司于 2020 年公告了最新一轮股权激励计划，业绩考核目标以 2019 年营收为基础，20、21、22 年营收增速不低于 10%、30%、60%，激励范围包括新任高管王庆丰、蔺思涛及其他骨干员工。 表表3: 东方通东方通 2018-2020 年期间股权激励情况年期间股权激励情况 时间时间 股票数量股票数量 （万股）（万股） 授予范围授予范围 解锁条件解锁条件 考核日期考核

22、日期 业绩考核指标业绩考核指标 具体条件具体条件 2020 1100 副总经理王庆丰、蔺思涛，以及其他骨干人员不超过 37 人 2020 以 2019 年营收为基，2020 年营收增长率不低于 10% 5.50 亿元 2021 以 2019 年营收为基，2021 年营收增长率不低于 30%； 6.50 亿元 2022 以 2019 年营收为基，2022 年营收增长率不低于 60% 8.00 亿元 2018 1611.88 董事、常务副总经理许少璞，以及其他骨干成员 68 人 2018 2018 年扭亏为盈， 归属母公司净利润不低于 6,000 万元； 0.6 亿元 2019 2019 年归属母

23、公司净利润不低于 9,000 万元； 0.9 亿元 2020 2020 年归属母公司净利润不低于 1.20 亿元 1.2 亿元 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.2 经营情况经营情况回顾回顾：高成长的产品型软件公司：高成长的产品型软件公司 1.2.1 中间件与安全信息化双轮驱动的产品型公司中间件与安全信息化双轮驱动的产品型公司 以中间件为基石，通过并购拓展至行业安全领域。以中间件为基石，通过并购拓展至行业安全领域。东方通自成立以来专注于中间件业务，自2014 年上市以来在持续研发中间件的同时，通过并购的手段不断尝试扩展业务规模，通过并购微智信业、泰策科技两家优质公司，将业务边界拓展至信息

24、与行业安全领域。在中间件领域，公司拥有齐全的产品线，涵盖应用服务器、消息、交易三大基础中间件，并且逐步延伸至上层数据中台业务；在行业安全领域的业务主要为子公司微智信业主导的信息安全，以及子公司泰策科技主导的 DNS 域名解析与应急管理信息化系统建设。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 东方通（东方通（300379） 图图3: 东方通产品矩阵及子公司体系东方通产品矩阵及子公司体系 资料来源：公司官网，公司公告，民生证券研究院 营收增长显著回暖，收入确认季节性明显。营收增长显著回暖，收入确认季节性明显。在经历 2017 年子公司惠捷朗科技经营恶化的低谷后

25、，公司业绩迅速反弹，2018、2019 年分别实现营收 3.72、4.99 亿元，同比增速分别为 27%、34%。2020 年上半年公司受疫情影响较为显著，订单招标与交付皆受到延缓，截至 2020 年三季度公司营收 2.01 亿元同比下滑 20%。但是考虑到公司下游大多以大型政企客户为主，全年主要的招标采购集中在下半年，其中近两年四季度收入占全年比例都接近 50%，因此疫情对公司冲击相对有限。 图图4: 20152020Q3 年年公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图图5: 20152019 年年公司中间件与创新业务占比（公司中间件与创新业务占比（单位：单位：%） 资料来源：公司公告

26、，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 行业安全业务贡献主要增量，毛利率有望行业安全业务贡献主要增量，毛利率有望持续持续回升。回升。公司的具体业务看，2018、2019 年高速成长的主要动力来源于行业安全业务， 分别贡献营收 2.2、3.3 亿元，同比增速分别为 19%、 47%。而中间件业务一直保持 1 个亿左右的规模，公司传统中间件业务需要直面 IBM、Oralce 的竞争，在信创尚未放量的前提下规模增长有限。公司毛利率自 2017 年以来持续提升，2018、2019 年综合毛利率分别为 75.4%、76.1%，主要源于安全业务毛利率的回升，这也符合网络信息安全行业的237.

27、28325.40292.79372.05499.97201.43-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006002001820192020Q3营业收入（百万元）yoy（%）45%38%35%49%50%0%10%20%30%40%50%60%2015Q42016Q42017Q42018Q42019Q4Q4单季度营业收入占比（%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 东方通（东方通（300379） 规律，预计随着 2020 年中间件业务的持续放量，公司的毛利率将有显著提升。 图图6:

28、20152019 年公司年公司两大业务营收及同比增速两大业务营收及同比增速 图图7: 20152019 年年公司公司整体及各业务毛利率（单位：整体及各业务毛利率（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.3.1 费用费用控制稳健，研发投入持续升级控制稳健，研发投入持续升级 费用控制稳健，期间费率保持平稳。费用控制稳健，期间费率保持平稳。东方通是典型的产品型软件公司，主要的成本来自费用端的投入，公司自 2016 年以来一直保持良好的期间费用率，销售费用、管理费用比率保持在 15%的比例，费用控制相当稳健。从行业地位的角度，公司是国产中间件领域的领军者

29、，地位较为稳固；从下游的角度，公司主要客户为政府及电信运营商，下游客户集中，因此在销售费用投入上不会有较大变动。 图图8: 20152020Q3 年公司年公司销售、管理费用投入情况销售、管理费用投入情况 图图9: 20152019 年年公司公司期间三费费率情况期间三费费率情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 基础软件技术壁垒较高，公司基础软件技术壁垒较高，公司研发投入持续增长研发投入持续增长。中间件属于基础软件标准化程度高，因此需要的研发投入较大。公司多年以来一直保持稳定 20%的研发投入，2019 年研发费用达到 1 亿元，研发人员数量增长至 474

30、人占比接近 70%。同时根据公司 2020 年业绩预告指引，公司 2020年研发费用投入同比大幅增长，足以显示公司对于研发与技术的重视程度。 -50%0%50%100%150%0500300350200182019中间件业务（百万元）创新业务（百万元）中间件业务yoy（%）创新业务yoy（%）84.18%77.84%74.71%75.41%76.10%89.65%90.21%90.77%89.50%92.66%75.67%69.59%65.45%65.82%67.29%60%65%70%75%80%85%90%95%200182

31、019整体毛利率中间件业务毛利率创新业务毛利率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060802001820192020Q3销售费用（百万元）管理费用（百万元）销售费用yoy（%）管理费用yoy（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%200182019销售费率（%）管理费率（%）财务费率（%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 东方通（东方通（300379） 图图10: 20152020Q3 公司公司研发费用集研发费率研发费用集研发费率 图图11: 20152019 年

32、年公司公司员工总数、 研发人员数量及占比员工总数、 研发人员数量及占比 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.3.2 轻装上阵，盈利能力显著提升轻装上阵，盈利能力显著提升 标准软件厂商盈利能力优秀，标准软件厂商盈利能力优秀，净利润持续提升净利润持续提升。从历史业绩表现看，除 2017 年计提大额商誉减值损失外，公司作为软件公司拥有极强的盈利能力，2018、2019 年净利率分别达到 32.8%、28.3%，保持在较高水平，2019 年稍有下滑主要为行业安全业务占比提升较大，但综合盈利能力弱于中间件。2019 年公司 ROE 达到 9.18%近几年新高，盈利

33、能力表现优秀。 图图12: 20152020Q3 公司公司归母净利润及扣非情况归母净利润及扣非情况 图图13: 20152019 年年公司净利率及公司净利率及 ROE 情况情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 商誉减值风险显著减轻，轻装上阵商誉减值风险显著减轻，轻装上阵迎接新发展阶段迎接新发展阶段。公司为扩大业务规模在历史上做过多次并购，但前几次并不理想，核心子公司惠捷朗科技由于核心创始人离职经营出现大幅波动，公司因此在 2017 年计提 3 家子公司总计 3.84 亿元商誉减值，对当年业绩产生较大不利影响。目前公司商誉账面价值总计 10.59 亿元，其

34、中微智信业、泰策科技两家子公司商誉合计 10.34 亿元占比约 98%，两家公司营收增长与盈利能力都有良好的历史表现支撑，且管理团队稳定，因此预计公司商誉减值风险较小。 38.7651.8662.0970.3799.70100.920%10%20%30%40%50%60%02040608000192020Q3研发费用（百万元）研发费率（%）57%65%63%66%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600700800200182019员工总数（人）研发人员（人）研发人员占比（

35、%）(350)(300)(250)(200)(150)(100)(50)05001820192020Q3归母净利润(百万元)扣非净利润（百万元）29.79%34.22%-104.95%32.84%28.26%8.71%8.52%-19.08%8.51%9.18%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%200182019净利率（%）ROE（%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 东方通（东方通（300379） 图图14: 截至截至 2020H1 公司商

36、誉构成情况公司商誉构成情况 图图15: 重要子公司盈利能力情况重要子公司盈利能力情况（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 3.630.300.354.795.5593%100%100%0%0%0%20%40%60%80%100%0123456惠捷朗惠捷朗同德一心同德一心数字天堂数字天堂微智信业微智信业泰策科技泰策科技商誉账面价值（亿元）商誉减值计提比例（%）0.540.720.720.720.15 0.41 0.54 0.00.20.40.60.81.020019微智信业泰策科技 本公司具备证券投资咨询业务资

37、格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 东方通（东方通（300379） 2 基础软件迎基础软件迎巨大机遇巨大机遇，信息安全，信息安全空间广阔空间广阔 2.1 中间件行业情况中间件行业情况与发展趋势与发展趋势 2.1.1 中间件中间件：沟通操作系统、数据库与上层应用的桥梁：沟通操作系统、数据库与上层应用的桥梁 中间件中间件：连接基础软件与上层应用，提升信息传输与开发效率：连接基础软件与上层应用，提升信息传输与开发效率。中间件是一种应用于分布式系统的基础软件，位于应用与操作系统、数据库之间，主要用于解决分布式环境下数据传输、数据访问、应用调度、系统构建、系统集成和流程管理等问题，是分布

38、式环境下支撑应用开发、运行和集中的平台。应用服务器是应用最广泛的中间件，国产化业务主要面向应用服务器。目前，多家中间件公司已进一步向上层应用业务打造了平台化和中台化业务以满足客户数据平台一站式建设的需求。 图图16: 中间件产品的分类及应用场景中间件产品的分类及应用场景 图图17: 中间件所处的行业位置中间件所处的行业位置 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2.1.2 市场规模稳定增长，国外巨头占据主导市场规模稳定增长，国外巨头占据主导 我国中间件市场平稳发展，传统市场我国中间件市场平稳发展，传统市场 2 2023023 年有望达到年有望达到 9 95.25.2

39、 亿元亿元。对于整个中间件市场，业务规模扩大带来的服务器扩容需求以及云计算、大数据带来的技术革新是整个行业不断增长的驱动力。 根据计世资讯的数据， 2018 年我国中间件市场规模约为 65 亿元， 同比增速 9.6%， 预计 2019年中间件市场的行业规模将达到 72.4 亿元。而根据华为鲲鹏计算产业发展白皮书 ，预计 2023年中国中间件市场行业规模将达到 13.6 亿美元，5 年的 CAGR 约为 15.7%，相较于全球 434 亿美元的市场有较大的差距。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 东方通（东方通（300379） 图图18: 20152

40、023 年中国中间件行业市场空间及增速年中国中间件行业市场空间及增速 资料来源：计世资讯， 鲲鹏计算产业发展白皮书 ，民生证券研究院 中外差距巨大，国内中外差距巨大，国内中间件中间件市场市场被巨头把持被巨头把持。作为三大基础软件的重要环节，中间价市场目前仍被外国企业所主导， 根据 Gartner 的数据， 2017 年全球中间件两大龙头分别为 IBM、 Oralce，营收规模分别为 61.24、31.47 亿美元，相比较而言我国 5 家专业中间件厂商 2017 年中间件营收合计仅 1.29 亿美元，差距巨大。国内市场同样符合上述特征，根据计世资讯的数据，2018 年我国中间件市场中 IBM、O

41、racle 按照销售金额计算分别占据 30.7%、20.4%的市场份额，合计市占率超过 50%，而我国两大中间件厂商普元信息、东方通市占率分别仅为 5.1%、5.0%。 图图19: 2017 年全球及中国中间件厂商营收对比年全球及中国中间件厂商营收对比 图图20: 2018 年按销售金额计算我国中间件市场格局年按销售金额计算我国中间件市场格局 资料来源：Gartner，Wind，民生证券研究院 资料来源：计世资讯，民生证券研究院 2.2 信创信创春风已至春风已至，国产商业软件厂商迎巨大机遇国产商业软件厂商迎巨大机遇 2.1.1 信创信创生态体系纵览生态体系纵览 构建信创生态，国产构建信创生态，

42、国产 I IT T 厂商迎来巨大机遇。厂商迎来巨大机遇。所谓信创即信息技术应用创新产业，涵盖整个IT 产业，从底层基础硬件（芯片、服务器、存储） 、中间层基础软件（操作系统、数据库、中间件）到上层核心应用软件（ERP、OA、工业软件） ，以及与 IT 建设全程伴生的网络安全领域。信创作为一项国家重大战略，从目标上讲力求实现“安全、自主、创新、开放” ，从手段上讲通过国产化推动，以党政和特殊部门为起点，逐步将范围拓展至八大关键领域乃至全行业。 50.555.359.36572.495.20%2%4%6%8%10%12%00708090201720182

43、019E2023E中国中间件市场规模（亿元）yoy（%）61.2431.4717.8513.258.391.290070全球主要中间件厂商2017年度营业收入（亿美元）30.7%20.4%5.1%5.0%1.9%1.7%1.4%33.8%IBMOracle普元信息东方通宝兰德中创股份金蝶天燕其他 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 东方通（东方通（300379） 图图21: 信创体系及涵盖的国产信创体系及涵盖的国产 IT 厂商一览厂商一览 资料来源：公司网站，民生证券研究院 相关政策持续出台，多维度促进产业发展相关政策持续出台，

44、多维度促进产业发展。对于信创行业，由于我国尚处于起步阶段，而基础硬件与基础软件需要极高的技术壁垒与生态体系与培养。从顶层规划、技术攻关到具体企业的减税降费，我国“十三五”以来陆续出台了相应政策，推动信创产业持续发展。 表表4: 向实控人与中国移动定增的具体情况向实控人与中国移动定增的具体情况 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 顶层规划顶层规划 20162016 “十三五”国家信息化规划 提出统筹发展电子政务，建立国家电子政务统筹协调机制，完善电子政务顶层设计和整体规划，大力推进“智慧法院”建设，加强国家电子文件管理 关于印发国家规划布局内重点软件和集成电路设计领域的通知 明确操作系统、 数

45、据库、 中间件等基础软件及于国家规划布局内的重点软件领域 国家信息化发展战略纲要 提出发展核心技术、夯实基础设施、开发信息资源、优化人才队伍、培养信息经济等一系列举措 20172017 软件和信息技术服务业发展规划（ 2016-2020 年） 印发 着力突破核心技术，到 2020 年基本形成具有竞争力的产业生态体系 20192019 信息安全技术网络安全等级保护基本要求 网络安全等级保护制度2.0相关国家标准发布， 自2019年 12 月 1 日起施行 20202020 国家政务信息化项目建设管理办法 “安全可靠” 、 “网络安全”成为重点，政务信息化项目在报批阶段，要对产品的安全可靠情况进行

46、说明 技术攻关技术攻关 20162016 十三五国家信息化规划 要提升攻克基础软件、宽带移动通信等方面关键核心技术，构建先进、安全、可控的核心技术与产品体系 20182018 2018-2019 年中央国家机关信息类产品（硬件）和空调产品协议供货采购项目征求意见公告 龙芯、 申威、 飞腾等国产 CPU 服务器都被列入了政府采购名录 工业和信息化部关于印发和的通知 支持建设涵盖基础及创新技术服务、 监测分析服务、 工业大数据管理、标准管理服务等的平台公共支撑体系；推动百万工业企业上云， 组织实施工业设备上云 “领跑者”计划，制定发布平台解决方案提供商目录 20202020 国务院新闻发布会 在基

47、础软硬件方面， 将实施国家软件重大工程， 集中力量解决关键软件“卡脖子”问题 减税降费减税降费 20192019 关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告 继续实施企业所得税“三免两减半”的优惠政策 20202020 新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策 明确集成电路产业和软件产业是信息产业的核心；从财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面出台政策措施 资料来源：民生证券研究院整理 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 东方通（东方通（300379） 2.1.2 信创发展时间线信创发展时间线 2

48、020 年进入信创元年，从党政到行业空间广阔。年进入信创元年，从党政到行业空间广阔。信创自 2014 年初步提出，经历了前期大量的适配及一期、二期试点工作后，准备工作基本完成，2020 年进入大规模推广阶段。从推进节奏来看，信创会首先在政府的轻量级业务系统中实现替代，随后陆续替换重要业务系统；从市场空间的角度看，考虑到服务器数量、业务复杂程度等，行业信创将会是远超政府的庞大市场，以金融、能源、电信、交通等 8 大关键领域为先导，2021 年将会是行业信创的起点。 图图22: 信创行业发展时间线信创行业发展时间线 资料来源：民生证券研究院整理 2.3 信创及中间件市场空间测算信创及中间件市场空间

49、测算 从目前信创市场的情况看，党政电子公文是主要市场，预计电子政务、金融、军工、电力能源等行业层面的信创将逐步推进，按照国产服务器:中间件需求量为 2:1 推算。对于 20-22 年信创市场空间，我们做如下假设与测算： 1）党政信创：对于包含电子公文及电子政务的整体党政信创，综合考虑人员、推广程度，我们预计 2020-2022 年整体市场空间约 25-30.6 万台服务器，对应的应用服务器中间件需求量约12.5-15.3 万套。 2）行业信创：对于行业信创，包含金融、特殊部门、电信、电力、能源、教育、医疗等关键领域，我们认为 2020 年起将进入试点阶段，并根据各个行业的试点节奏完成后续正式招

50、标。预计2021、2022 年行业信创将陆续大规模启动。预计 21、22 年行业信创服务器需求量约为 11-16.25万台，对应中间件需求量 5.5-8.13 万套。 3）中间件单价：考虑到中间件厂商的激烈竞争，但随着信创格局清晰价格战存在缓和的可能性。我们对于中间件单价给予保守、乐观的价格， 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 东方通（东方通（300379） 表表5: 信创中间件需求量及市场空间测算信创中间件需求量及市场空间测算 服务器招标量服务器招标量（万台）（万台） 保守保守 乐观乐观 2020E2020E 2021E2021E 2022E20

51、22E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 党政信创 6.0 8.6 10.4 6.6 11.4 12.6 行业信创 0.2 2.8 8.0 0.3 5.0 11.0 合计 6.2 11.4 18.4 6.9 16.4 23.6 信创中间件信创中间件招标量招标量（万套）（万套） 保守保守 乐观乐观 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 党政信创 3.0 4.3 5.2 3.3 5.7 6.3 行业信创 0.1 1.4 4.0 0.1 2.5 5.5 合计 3.1 5.7

52、9.2 3.4 8.2 11.8 中间件单价及市场空间中间件单价及市场空间 保守保守 乐观乐观 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 党政单价（元/套） 12000 12000 12000 12000 15000 15000 行业单价（元/套） 30000 20000 20000 30000 25000 25000 党政信创市场空间（亿元） 3.6 5.2 6.2 4.0 8.6 9.5 行业信创市场空间（亿元） 0.3 2.8 8.0 0.4 6.3 13.8 信创中间件市场空间信创中间件市场空间（

53、亿元）（亿元） 3.93.9 8.08.0 14.214.2 4.34.3 14.814.8 23.223.2 资料来源：民生证券研究院 2.4 大安全方兴未艾，细分领域空间广阔大安全方兴未艾，细分领域空间广阔 2.4.1 配套政策持续推进，安全需求持续增长配套政策持续推进，安全需求持续增长 网络网络与信息安全受到高度重视，相关法律法规与产业政策持续出台与信息安全受到高度重视，相关法律法规与产业政策持续出台。自棱镜门以来，我国对于网络安全的重视程度持续提升， 将网络安全建设与信息化建设放在同等重要的位置， 而 2016 年网络安全法的颁布象征着整个网络安全法律体系的建设和不断完善。2017 年

54、以来，网信办、工信部、公安部等多部门陆续出台政策，涵盖顶层规划到产业政策，网络安全行业产业的法律体系与政策体系有望持续完善。 表表6: 信息安全行业法律法规及产业政策信息安全行业法律法规及产业政策 时间时间 发文单位发文单位 法律法规及政策名称法律法规及政策名称 内容概要内容概要 2019 年 网信办等 网络安全审查办法 关键信息基础设施运营者采购网络产品和服务，影响或可能影响国家安全的，应当按照办法进行网络安全审查。通常情况下，关键信息基础设施运营者应当在与产品和服务提供方正式签署合同前申报网络安全审查 2019 年 工信部 关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿） 到 2025 年

55、，培育形成一批年营收超过 20 亿的网络安全企业，形成若干具有国际竞争力的网络安全骨干企业，网络安全产业规模超过 2,000 2019 年 工信部 国家网络安全产业园区发展规划 工信部与北京市政府决定建设国家网络安全产业园区。根据规划， 到 2020 年， 依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过1,000 亿元，拉动 GDP 增长超过 3,300 亿元，打造不少于 3 家年收入超过 100 亿元的骨干企业 2018 年 网信办、证监会 关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见 加快扶持培育一批自主创新能力强、发展潜力大的网信企业在A 股市场实现首次公开发行和再融资， 推动网信企业并购重组，

56、鼓励网信企业通过并购重组完善产业链条，引进吸收国外先进技术，参与全球资源整合，提升技术创新和市场竞争力 2018 年 公安部 公安机关互联网安全监督检查规定 公安机关应当根据网络安全防范需要和网络安全风险隐患的具体情况，对互联网服务提供者和联网使用单位开展监督检查 2017 年 网信办 国家网络安全事件建立健全国家网络安全事件应急工作机制，提高应对网络安全 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 东方通（东方通（300379） 应急预案 事件能力，预防和减少网络安全事件造成的损失和危害 2017 年 工信部 公共互联网网络安全突发事件应急预案 要求应急办

57、和各省通信管理局应当及时汇总分析突发事件隐患和预警信息，发布预警信息时，应当包括预警级别、起始时间、可能的影响范围和造成的危害、应采取的防范措施、时限要求和发布机关等，并公布咨询电话 2017 年 网信办 互联网信息内容管理行政执法程序规定 规范和保障互联网信息内容管理部门依法履行行政执法职责，正确实施行政处罚，保护公民、法人和其他组织的合法权益，促进互联网信息服务健康有序发展 2017 年 网信办 互联网新闻信息服务管理规定 加强互联网信息内容管理，促进互联网新闻信息服务健康有序发展 2017 年 网信办 互联网新闻信息服务许可管理实施细则 提高互联网新闻信息服务许可管理规范化、科学化水平，

58、促进互联网新闻信息服务健康有序发展 资料来源：民生证券研究院整理 5G 商用叠加商用叠加“千兆入户”“千兆入户”推进，互联网信息量有望持续推进，互联网信息量有望持续高增长高增长。4G 的大规模商用带来了移动端的流量增长， 4G 用户数在 2020 年达到 12.89 亿户； 在固网端， 三大运营商固网接入户数 2020年达到 4.81 亿户。网络基础设施的建设与使用户数的大幅提升带来流量的大幅增长，2020 年月户均移动流量达到 10.35GB，在 2015-2020 年间的 CAGR 达到 93.7%，流量大幅提升催生了大数据分析与大数据安全的需求。目前虽然 4G 与固网用户渗透率已经达到较

59、高水平，但 5G 商用的推出与“千兆入户”有望带来新一轮流量增长，从而保证信息安全需求的持续性。 图图23: 20152020 年移动用户及户均流量情况年移动用户及户均流量情况 图图24: 2018 年按销售金额计算我国中间件市场格局年按销售金额计算我国中间件市场格局 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：计世资讯，民生证券研究院 三大运营商资本开支三大运营商资本开支回暖回暖，下游需求有望保持高增长。下游需求有望保持高增长。从信息安全需求方的角度，政府公安与运营商是主要需求方，其中电信运营商作为通信网和公共互联网运营单位，为应对恶意程序、攻击入侵、 网络诈骗等安全威胁， 需要提供基础设

60、施安全产品、 网络空间安全产品以及安全服务，其中，网络空间安全产品包括移动互联网恶意程序防护、互联网僵尸木马蠕虫防护、IDC 安全管理、通信网数据采集分析等。随着 5G 建设引领的新一轮基础设施建设带来的流量增长，运营商资本开支有望迎来新一轮的高峰， 2019 年三大运营商资本开支合计 3443.15 亿元， 重回增长趋势。 024685200G移动电话用户数（亿户，左轴）中移动5G用户数（亿户，左轴）月户均移动互联网接入流量（GB/月*户，右轴）2.973.494.074.494.840050001234

61、56200192020三大运营商固网接入户数 （亿户/左轴）1000mbs固网用户数（万户/右轴） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 东方通（东方通（300379） 图图25: 20102019 年年三大运营商资本开支情况（单位：亿元）三大运营商资本开支情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 顶层规划与政策持续加码，顶层规划与政策持续加码，整体整体应急市场应急市场有望有望突破万亿突破万亿。2018 年 6 月 29 日，工信部、应急管理部、财政部、科技部联合发布了关于加快安全产业发展的指导意见 ，要求推进安全产

62、业快速发展，实现“到 2020 年，安全产业体系基本建立，产业销售收入超过万亿元”的目标。根据赛迪咨询的数据， 2018 年我国安全产业整体产值达到 8898 亿元， 同比增长 15.1%， 预计在 2020 年，我国安全产业将保持 20%左右的增长率，产业规模将超过万亿元。 图图26: 2018 年以来我国应急安全相关政策年以来我国应急安全相关政策 图图27: 20152018 年中国安全产业市场规模年中国安全产业市场规模 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源： 2019年度中国安全产业白皮书 ，民生证券研究院 2.4.2 行业行业安全持续建设，需求增速预计在安全持续建设，需求增速预计在

63、20%以上以上 政策引导与信息化建设推动网络安全需求，软件与服务市场比例持续提升。政策引导与信息化建设推动网络安全需求，软件与服务市场比例持续提升。我国网络安全行业尚处于起步阶段，从总体规模看相较于国外市场差距较大。根据赛迪咨询的数据，我国网安市场 2018 年规模仅为 495.2 亿元，占全球市场的 5.9%。但从增长潜力上看，我国网安市场预计未来增速将保持在 20%以上。安全软件的主要形态是基于流量数据，采用大数据、AI 等技术动态的监测企业网络情况，典型如身份管理、态势感知、SOAR 等管理软件，目前这些新兴产品已成为安全市场的热门需求。 0500025003000

64、3500400045002000019中国移动中国电信中国联通0%5%10%15%20%25%30%020004000600080000172018中国安全产业规模（亿元）yoy（%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 东方通（东方通（300379） 图图28: 20162021 年中国年中国网络安全市场规模及增速网络安全市场规模及增速 图图29: 20162021 年中国网络安全结构变化年中国网络安全结构变化 资料来源：赛迪咨询，民生证券

65、研究院 资料来源：赛迪咨询，民生证券研究院 应急应急平台市场平台市场高速成长， 保守估计高速成长， 保守估计 20%投资于信息化建设。投资于信息化建设。 应急平台是整个应急体系的中枢，是高度智能化的指挥系统，由应急平台软件、应急平台装备、基础支撑系统等子系统组成。我国应急平台市场正处于高速成长阶段，2018 年整体规模达到 90.9 亿元，同比增速达到 46%，随着2018 年应急管理部成立及相关配套政策的落地，预计整个应急平台市场仍将保持高速发展。根据辰安科技招股说明书，应急管理软件占平台投资额的 16%，预计随着信息化的推进比例将提升至20%。若按照 20%的软件投资比例，2018 年整个

66、应急管理软件的市场规模有望达到 18.18 亿元。 图图30: 20092018 年中国年中国应急平台市场规模应急平台市场规模 图图31: 20092018 年年应急软件市场规模（应急软件市场规模（20%投资比例）投资比例） 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院整理测算 19%20%21%22%23%24%0200400600800720182019E2020E2021E市场规模（亿元）同比增速52%50%48%46%44%41%37%38%38%39%39%39%11%13%14%16%18%20%0%20%40%60%80%100%201

67、6201720182019E2020E2021E硬件软件服务1.44.48.817.71519.527.34162.390.90204060801002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国应急平台市场规模（亿元）0.23 0.70 1.41 2.83 2.55 3.90 5.46 8.20 12.46 18.18 051015202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国应急平台软件市场规模（亿元） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

68、 19 东方通（东方通（300379） 3 中间件领军者地位凸显中间件领军者地位凸显，信息信息安全多点开花安全多点开花 3.1 龙头地位稳固，尽享信创红利龙头地位稳固，尽享信创红利 3.1.1 中间件厂商比较中间件厂商比较：各有侧重，东方通：各有侧重，东方通政企、金融政企、金融优势显著优势显著 中间件龙头地位突出，各家厂商侧重点不同中间件龙头地位突出，各家厂商侧重点不同。东方通是我国中间件行业的开拓者和领军者，中间件业务收入规模一直处于行业领先地位。2019 年公司中间件业务实现营收 1.73 亿元，同比增长 15%，在标准中间件产品领域的业务规模领先行业。从各家厂商的产品及历史上下游客户情况

69、看，侧重点各有差异：东方通以标准中间件为主，政府、电信、金融是核心客户；宝兰德过去聚焦于电信领域；而普元信息专注于中间件上层的平台产品，以金融为核心客户。 图图32: 我国主要中间件厂商产品及下游客户比较我国主要中间件厂商产品及下游客户比较 图图33: 我国中间件厂商标准中间件业务比较（亿元）我国中间件厂商标准中间件业务比较（亿元） 资料来源：各公司公告，Wind，民生证券研究院 资料来源：各公司公告，Wind，民生证券研究院 营收规模行业领先， 利润水平优异。营收规模行业领先， 利润水平优异。 从公司规模的角度， 东方通凭借并购优质标的微智信业、泰策科技将业务拓展至信息安全领域，整体营收规模

70、显著领先，2019 年营收总额达到 5 亿元；从盈利能力的角度，由于公司产品标准化程度高、规模效应显著，盈利能力较同行较为领先，2019年归母净利润达到 1.4 亿元，净利率接近 28.3%。领先的业务规模与利润水平会带来明显的正循环效应，公司可以通过加大研发、销售的投入来抢占更加广阔的市场。 图图34: 我国主要中间件厂商营收比较（单位：亿元）我国主要中间件厂商营收比较（单位：亿元） 图图35: 我国主要中间件厂商净利润比较（单位：亿元）我国主要中间件厂商净利润比较（单位：亿元） 资料来源：各公司公告，Wind，民生证券研究院 资料来源：计世资讯，民生证券研究院 1.731.221.29 0

71、.88 0.64 0.000.501.001.502.002001720182019东方通宝兰德中创股份金蝶天燕普元信息5.003.96 1.430.88 1.29 0.01.02.03.04.05.06.02001720182019东方通普元信息宝兰德金蝶天燕中创股份(0.20)0.300.801.301.80200182019东方通宝兰德普元信息金蝶天燕中创股份 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 东方通（东方通（300379） 基础软件技术壁垒深厚，从研发投入与研发人员规模行业领

72、先。基础软件技术壁垒深厚，从研发投入与研发人员规模行业领先。中间件作为标准化程度高的基础软件，相较于行业应用软件有较强的技术壁垒，持续的研发投入是产品竞争力提升的必要保障。无论从员工规模、研发人员规模及研发投入上，东方通凭借规模优势保持较高的投入强度，2019 年研发人员达到 474 人占比 70%，研发费用接近 1 亿元。 图图36: 我国主要中间件厂商研发人员规模 （单位： 人）我国主要中间件厂商研发人员规模 （单位： 人） 图图37: 我国中间件厂商研发费用比较（单位：百万元）我国中间件厂商研发费用比较（单位：百万元） 资料来源：各公司公告，Wind，民生证券研究院 资料来源：各公司公告

73、，Wind，民生证券研究院 东方通政府客户积累深厚，三家东方通政府客户积累深厚，三家 A 股公司各有优势领域。股公司各有优势领域。从下游行业分布上来看，在政府领域东方通相较于另外两家 A 股中间件厂商有较为深厚的积累，20162018 期间政府贡献营收显著高于可比公司，2019 年受益于信创二期试点中间件业务更进一步，政府侧营收达到 1.74 亿元，同比增长 71%。相较于东方通，宝兰德在电信领域优势突出，电信行业收入占比达到 78%，已经实现关键业务的国产替代；普元信息以银行中间件起家，在金融领域有着深厚的客户积累。 图图38: 三大中间件厂商政府营收对比（单位：万元）三大中间件厂商政府营收

74、对比（单位：万元） 图图39: 20142019 年东方通政府领域收入年东方通政府领域收入 资料来源：各公司公告，Wind，民生证券研究院 资料来源：各公司公告，Wind，民生证券研究院 3.1.2 东方通中间件：东方通中间件：应用服务器地位领先，消息中间件有望大放异彩应用服务器地位领先，消息中间件有望大放异彩 应用服务器是拳头产品，具备优质成功案例应用服务器是拳头产品，具备优质成功案例。应用服务器是东方通的核心中间件产品，同时也是目前信创招标中间件的主要产品。东方通应用服务器产品具备极高的产品性能，在福建中国移动核心系统、人民银行电子商业汇票系统等对产品性能要求高的环境中能够稳定运行，具有十

75、30538447470800400500600201720182019东方通宝兰德普元信息62.0970.3799.7017.1722.0030.8845.1546.3555.0182019东方通宝兰德普元信息040008000172018东方通普元信息宝兰德0.89 0.85 0.71 0.58 1.02 1.74 0.000.400.801.201.602.002014年年2015年年2016年年2017年年2018年年2019年年政府领域收入（亿元） 本公司具备证券投资咨询业务资

76、格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 东方通（东方通（300379） 足的标杆效应。目前信创中间件主要为应用服务器，横向比较看东方通在政府、金融、电信领域有显著的竞争力，收入体量、典型案例远超可比公司；宝兰德深耕中国移动，具备胜任电信核心系统的能力；金蝶天燕依托母公司，在政企领域有一定竞争力。 图图40: 东方通应用服务器架构图东方通应用服务器架构图 图图41: 东方通应用服务器标杆案例东方通应用服务器标杆案例 资料来源：公司官网，民生证券研究院 资料来源：各公司官网，公司公告，民生证券研究院 消息中间件竞争力出众，有望成为中间件业务又一增长点消息中间件竞争力出众，有望成为中间件

77、业务又一增长点。公司消息中间件 TongLINK/Q 是一款用于多方应用系统间专业数据传输的可靠通信产品，通过不断更新迭代目前已达到国际领先水平。 东方通消息中间件支撑了众多行业关键业务应用的长期稳定运行， 装机量超过 10 万台套，积累了多场景多技术解决方案，广泛应用于政府部门以及电信、银行的信息系统，典型合作项目包括中国移动业务支撑网网管系统、人民银行反假币信息系统等，具备强有力的竞争优势。 图图42: 消息中间件架构图消息中间件架构图 图图43: 东方通消息中间件典型案例东方通消息中间件典型案例 资料来源：公司官网，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 3.2 积极布局云转

78、型与数字中台，积极布局云转型与数字中台，打开远期成长空间打开远期成长空间 3.2.1 云化与中台为中间云化与中台为中间件行业带来显著增量空间件行业带来显著增量空间 云计算云计算与大数据与大数据时代到来，时代到来，中间件中间件迎来拓展机遇迎来拓展机遇。回顾中间件产品的历史，中间件产生之初主要解决分布式环境下软件的性能和可靠性问题。随着计算机及网络技术的发展，为满足应用软 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 东方通（东方通（300379） 件能够在不同硬件平台、网络环境下运行的需求，应用服务器中间件随之出现，主要通过提供统一的框架和运行支撑环境，屏蔽底层

79、环境的异构性。随着云计算、大数据等技术的兴起，中间件产品也发生相应的变化，一方面通过技术升级适配云计算架构体系，另一方面向上层拓展，通过应用 SOA、微服务等架构从标准产品拓展至数字中台，支撑企业 IT 的敏捷开发与数据共通。 图图44: 中间件发展历史及技术趋势中间件发展历史及技术趋势 资料来源：民生证券研究院整理 数字中台数字中台概念火热，市场空间较传统中间件有质的飞跃。概念火热，市场空间较传统中间件有质的飞跃。自阿里提出“中台”概念以来，数字中台作为新兴技术得到市场的火热讨论，而中间件作为连接底层操作系统、数据库与上层应用之间的基础软件，天然具备向中台拓展的能力。相比于 CRM、ERP

80、等上层应用，数字中台定位于业务标准化封装与复用+数据的共通与分析+技术底座支撑。 根据艾瑞咨询的数据，2018 年我国数字中台市场规模达到 22.2 亿元，预计到 2022 年市场规模将快速增长至 179.4 亿元，2019-2022 年保持 71%的复合增长率，未来有望达到千亿市值。 图图45: 20182022 年我国数字中台市场规模及增速年我国数字中台市场规模及增速 资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院 22.252.285.3125.7179.40%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060800019E2020E2

81、021E2022E中国数字中台市场规模（亿元）yoy（%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 东方通（东方通（300379） 3.2.2 积极收并购，新兴领域布局全面积极收并购，新兴领域布局全面 东方通积极布局云与中台领域，东方通积极布局云与中台领域，全面适配全面适配华为鲲鹏体系。华为鲲鹏体系。2014 年，公司收购同德一心开始布局云 中间件业务。2019 年公司完成了新一代云基础产品的定义、规划、预研和局部试点工作，完成了公司中间件产品的云化方案和标准中间件的移植适配测试，现已基于细分市场需求推出多个云化中间件产品。同时公司参与华为鲲鹏凌云计划，

82、发力提供综合解决方案，先后在经济运行检测平台、政务大数据、智慧城市及金融等领域与和华为长期战略合作，并已联合华为云，启动了适配鲲鹏处理器中间件的市场推广工作。 图图46: 东方通中间件产品与数字中台产品东方通中间件产品与数字中台产品 图图47: 东方通与华为战略合作情况东方通与华为战略合作情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院整理 3.3 信息信息安全安全多点开花，多点开花，核心子公司前景广阔核心子公司前景广阔 3.3.1 东方通网信：东方通网信：全面布局全面布局信息安全与网络安全信息安全与网络安全 深耕信息与网络安全，深耕信息与网络安全，成功案例有望持续推广。成功

83、案例有望持续推广。微智信业深耕安全行业多年，专注于通信及网络安全、信息安全、业务安全等领域。公司主要面向三大电信运营商及行业客户，在近 30 个省先后完成 200 多个项目的系统研发、工程安装及售后服务；安全服务团队多次为十九大、两会等重保活动提供网络安全保障。 图图48: 网信网信主营业务情况主营业务情况 图图49: 东方通网信的标杆产品案例东方通网信的标杆产品案例 资料来源：公司公告，公司官网，民生证券研究院 资料来源：公司公告，公司官网，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 东方通（东方通（300379） 营收保持稳健增长，营收保

84、持稳健增长，利润水平有望更进一步利润水平有望更进一步。东方通网信（原微智信业）自并购以来营收规模持续增长，2019 年营收达到 2.23 亿元同比增长 15%，2016-2019 年 CAGR 达到 25.3%。从利润水平看，公司 2017-2019 年净利润均保持在 7000 万以上，顺利完成并购时的业绩承诺。预计随着5G 建设逐步完成，流量增长、技术迭代将带来新一轮信息安全需求，而公司在工控安全、网络安全新兴领域的布局也有望迎来商业化落地，因此公司有望继续保持高速增长态势。 图图50: 20162019 东方通网信营收及增速东方通网信营收及增速 图图51: 20162019 东方通网信净利

85、润及增速东方通网信净利润及增速 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 3.3.2 泰策科技：泰策科技：DNS 领先企业，应急安全蓄势待发领先企业，应急安全蓄势待发 泰策科技：泰策科技：D DNSNS 领先厂商，应急系统信息化前景广阔。领先厂商，应急系统信息化前景广阔。泰策科技是业界领先的 DNS 系统和安全产品、 服务提供商， 直接推动了中国 DNS 解决方案商业化进程。 公司持续为电信运营商、 政企、高校等客户提供稳定的域名解析产品和系统管理、大数据分析等配套系统，曾为中央电视台新址数据中心搭建智能 DNS 系统，负责互联网域名空间 的管理工作。此外，泰策

86、科技提前布局应急行业，在应急管理信息化领域，推出了应急通信、应急管理一张图等解决方案。 图图52: 泰策科技主营业务结构泰策科技主营业务结构 图图53: 泰策科技泰策科技标杆案例标杆案例 资料来源：公司公告，公司官网，民生证券研究院 资料来源：公司公告，公司官网，民生证券研究院 高速成长的新星企业，高速成长的新星企业，增长潜力巨大增长潜力巨大。 泰策是一家高速成长的安全与信息化企业， 2016-2019年营业收入规模以 65%的复合增速增长至 0.95 亿元，2019 年净利润达到 0.54 亿元。根据收购时1.131.591.932.2340%22%15%0%5%10%15%20%25%30

87、%35%40%45%0.00.51.01.52.02.520019营业收入（亿元）yoy（%）0.540.720.720.72-10%0%10%20%30%40%0.000.200.400.600.8020019净利润（亿元）yoy（%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 东方通（东方通（300379） 的业绩承诺，2018-2021 年净利润分别不低于 0.4、0.52、0.68、0.68 亿元，公司在 2018-2019 两年已经达到，预计随着 5G 的带来的流量和信息增长以及应急安全信息系统的大规模

88、建设，公司将在 20、21 年进入新一轮高速成长期。 图图54: 20162019 年年泰策科技泰策科技营业收入及增速营业收入及增速 图图55: 泰策科技泰策科技净利润及业绩承诺情况净利润及业绩承诺情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 3.4 中移资本入股，充分发挥协同效应中移资本入股，充分发挥协同效应 核心业务与运营商息息相关，电信行业营收占比核心业务与运营商息息相关，电信行业营收占比 4 49 9% %。从业务结构上看，无论是东方通的传统中间件产品及数据中台业务， 还是两大子公司微智信业、 泰策科技的信息安全与 DNS 解析系统，电信运营商都是主要的

89、下游客户。从营收结构上看，自 2015 年探索并购开始，电信行业一直是公司的主要下游，营收占比一度超过 60%，2019 年公司电信行业营收达到 2.43 亿元，占比为 49%。 图图56: 20142019 年公司电信行业收入占比年公司电信行业收入占比 图图57: 20152019 年中国移动资本开支（单位：亿元）年中国移动资本开支（单位：亿元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 业务上：业务上：中国移动中国移动 IT 集成商，集成商，ICT 业务持续高增长。业务持续高增长。东方通是中国移动的重要合作伙伴，其网络安全系统及中间件被广泛应用到中国移动 IC

90、T 业务中。ICT 业务是面向集团客户的个性化需求，对网络通信服务、信息内容应用、信息技术产品进行必要的整合和开发。中国移动的 DICT业务作为整个集团增长的新动力，近年来增速迅猛。2020 年服务政企客户数达到 1384 万，2019年各个细分业务营收增速均保持在 45%以上，其中 ICT 业务增速达到 163.5%，前景广阔。 0.210.370.720.950%20%40%60%80%100%120%0.000.200.400.600.801.0020019营业收入（亿元）yoy（%）0.150.410.540.40.520.6760.6760.00.20.40.6

91、0.820020E2021E净利润（亿元）业绩承诺（亿元）19%43%60%63%58%49%0%10%20%30%40%50%60%70%0.000.501.001.502.002.503.002001720182019电信行业营收（亿元）电信行业营收占比（%）1739.051907.651942.431951.642049.65002201720182019 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 东方通（东方通（300379） 图图58:

92、20182020 年中国移动政企客户数（单位：万）年中国移动政企客户数（单位：万） 图图59: 2019 年中国移动年中国移动 DICT 业务同比增速业务同比增速 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 中移资本中移资本战略投资梳理：通过战略投资，依托母公司充分发挥协同效应。战略投资梳理：通过战略投资，依托母公司充分发挥协同效应。中移资本近年来先后投资优刻得、中国航信、芒果超媒，随锐科技、华宇软件、东方通，依托其实控人中国移动在电信领域的优势，积极布局电信领域的上下游业务， 打造自上而下的电信业务版图。公司与中移资本通过本次战略合作，将实现优势互补和长期战略利益

93、共享，有助于加强产业链协同。 表表7: 东方通最新高管情况及背景东方通最新高管情况及背景 公司名称公司名称 时间时间 入股数量入股数量 入股比例入股比例 投资金额投资金额 协同效应协同效应 东方通 2021.1 1413 万 4.59% 4.99 亿 中移资本依托其实控人中国移动在电信领域的优势，有望为东方通带来技术研发、产品创新、商业模式、市场渠道等多方面的资源，提升东方通在技术、产品、市场等维度的竞争优势 中国航信 2018.12 14660 万 5.01% 22.84 亿 双方将在大数据应用、基础通信信息化、政企业务、联合营销、差旅服务、智能出行、资本层面等方面开展战略合作，共同探索通信

94、与航空信息服务领域的业务融合和发展机遇 2021.1 14550 万 4.97% / 芒果超媒 2019.5 4580.59 万 4.37% 16.00 亿 双方将在基础电信业务、优质版权内容、5G 领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和其他增量业务等方面进行全面战略合作。中国移动作为国内第一大运营商，这次资本上的合作有望助力公司完成芒果生态的业务拓展与转型升级 随锐科技 2019.7 1349.82 万 7.14% 3.65 亿 双方将深化在技术、产品、资源和资本等方面的合作，促进视频云会议技术的应用和推广，构建更紧密的业务生态，打造视频通信云行业领军企业与通信云生态链 2019.7 550.

95、80 万 2.91% / 华宇软件 2020.11 4100 万 5.03% 9.07 亿 依托于中国移动在 5G、云计算、物联网等技术和能力以及在政府、企业和消费市场的营销资源，依托公司及其关联方在法律科技、教育信息化、信创等领域内的技术及经验，完善中国移动在 DICT 领域的战略布局 优刻得 2018.6 2353.8 万 5.57% 未透露 E 轮投资，中移资本继续推进云计算领域的布局。 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 7200400600800092020政企客户（万）48.30%59.30%46.80%163.5

96、0%0%40%80%120%160%200%整体整体DICT云收入云收入IDCICT2019年各业务营收增速（%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 东方通（东方通（300379） 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 收入与成本收入与成本 东方通营业收入可以分拆为中间件、东方通网信、泰策科技三大板块。 对于中间件（即基础安全）板块，对于中间件（即基础安全）板块，我们认为随着电子公文、电子政务、金融、军工等领域信创持续推进，已经进入名录的应用服务器产品将迎来需求的持续性大幅增长，预计 2020-2022 年中间件业务营收分别为 2.95、5.7

97、、10.1 亿元，同比增速分别为 70.56%、93.22%、77.19%。 对于对于行业安全板块，主要组成部分为东方通网信和泰策科技。行业安全板块，主要组成部分为东方通网信和泰策科技。1）对于东方通网信（原微智信业） ， 我们预计 2020-2022 年营收分别为 2.67、 3.48、 4.17 亿元， 同比增速分别为 20%、 30%、 20%，依据第三方咨询机构对于整个信息安全行业约 20%的行业平均增速，同时考虑到 2020 年疫情影响；2）对于泰策科技，我们认为公司 2020-2022 年营收分别为 1.13、1.47、2.06 亿元，对应同比增速分别为 20%、30%、40%，考

98、虑到 DNS 稳健的业务增长，以及 2019 年应急管理部门刚刚成立带来的 2021-2022 年相应的信息化需求。 表表8: 东方通东方通主营业务收入预测（单位：亿元）主营业务收入预测（单位：亿元） 20162016 20172017 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入营业收入 3.253.25 2.932.93 3.723.72 4.994.99 6.766.76 10.6510.65 16.3416.34 YOY（%） -9.85% 26.96% 34.14% 35.46% 57.60% 53.38% 营收营收-

99、 -基础安全基础安全 1.31.3 1.071.07 1.511.51 1.731.73 2.952.95 5.705.70 10.1010.10 YOY（%） -17.69% 41.12% 14.57% 70.56% 93.22% 77.19% 营收营收- -行业安全行业安全 1.951.95 1.861.86 2.212.21 3.263.26 3.813.81 4.954.95 6.246.24 YOY（%） -4.62% 18.82% 47.51% 16.83% 30.00% 25.96% 微智信业 1.13 1.59 1.93 2.23 2.67 3.48 4.17 YOY（%） 4

100、0% 22% 15% 20% 30% 20% 泰策科技 0.21 0.37 0.72 0.95 1.13 1.47 2.06 YOY（%） 76% 96% 31% 20% 30% 40% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 从各业务毛利率情况看，从各业务毛利率情况看，1） 对于中间件业务， 我们认为随着标准化程度极高的应用服务器产品受信创放量带来的营收占比提升，整个中间件业务的毛利率将保持在高位，预计 2020-2022 年中间件业务毛利率达到 95%；2）对于行业安全板块，我们预计 2020-2022 年毛利率保持在 65%。 表表9: 东方通主营业务收入预测（单位：亿元）东方通主营业务收入

101、预测（单位：亿元） 20162016 20172017 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营收-基础安全 90% 91% 90% 93% 95%95% 95%95% 95%95% 营收-行业安全 70% 65% 66% 67% 65%65% 65%65% 65%65% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 4.2 盈利预测结果盈利预测结果 我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 6.76、10.65、16.34 亿元，同比增速分别为 35.2%、57.6%、53.4%；实现归母净利润 2.59、4.52、7.17 亿元，

102、同比增速分别为 83.4%、74.6%、58.4%。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 东方通（东方通（300379） 表表10: 东方通东方通盈利盈利预测预测结果结果（单位：亿元）（单位：亿元） 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 500 676 1,065 1,634 营业成本 120 148 202 269 营业税金及附加 6 7 11 16 销售费用 75 101 149 212 管理费用 68 81 117 180 研发费用 100 169 234 359 营业利润营业利润

103、 153 273 476 755 营业外收支 (0) 0 0 0 利润总额利润总额 153 273 476 755 所得税 12 14 24 38 净利润 141 259 452 717 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 141 259 452 717 资料来源：公司公告，民生证券研究院 4.3 估值与投资建议估值与投资建议 根据我们的预测，东方通 2021 年营收将达到 10.65 亿元，其中中间件业务营收 5.7 亿元，行业安全板块营收 4.95 亿元。 对于中间件业务， 给予其 45%的净利率水平， 对应利润 2.57 亿元；对于网络安全业务，基于其历史表现给予板块 39.6%的净利

104、率，对应利润 1.96 亿元。 对于中间件业务， 选择我国信创软件领域 3 家可比公司， 在 Wind 一致预期下对应 2021 年 PE为 35 倍，考虑到公司在中间件领域的显著优势，给予中间件业务 2021 年 40 倍 PE，对应市值103.6 亿元；对于信息安全及应急安全业务，选择 4 家可比公司，在 Wind 一致预期下对应 2021年 PE 为 30 倍，因此保守预期下给予公司信息安全业务 2021 年 30 倍 PE，对应市值 58.8 亿元。给予公司 2021 年合理市值 162.4 亿元，对应 21 年 PE 为 26 倍，首次覆盖给予“推荐推荐”评级。 表表11: 东方通东

105、方通可比公司市场预期（估值日期为可比公司市场预期（估值日期为 2021 年年 4 月月 7 日）日） 代码代码 信创基础软件信创基础软件 收盘价收盘价 市值市值 EPSEPS（来自（来自 WindWind 一致预期）一致预期） PEPE（来自（来自 WindWind 一致预期）一致预期） 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 300598.SZ 诚迈科技 74.71 78.85 0.89 1.42 2.12 84 52 35 300659.SZ 中孚信息 44.96 101.92 1.12 1.56

106、2.06 40 29 22 688058.SH 宝兰德 72.70 29.08 1.54 3.05 4.80 47 24 15 均值 69.95 1.18 2.01 2.99 57 35 24 代码代码 信息安全与应急安全信息安全与应急安全 收盘价收盘价 市值市值 EPSEPS（来自（来自 WindWind 一致预期）一致预期） PEPE（来自（来自 WindWind 一致预期）一致预期） 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 002439.SZ 启明星辰 31.81 296.97 0.86 1.12

107、 1.41 37 28 23 300188.SZ 美亚柏科 17.43 140.61 0.47 0.66 0.87 37 26 20 300369.SZ 绿盟科技 16.67 133.04 0.38 0.52 0.68 44 32 24 300523.SZ 辰安科技 25.23 58.69 0.40 0.84 1.12 63 30 23 均值 157.33 0.53 0.78 1.02 45 29 22 资料来源：Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 东方通（东方通（300379） 5 风险提示风险提示 党政信创推进不及预期；中间件厂商之间竞争加剧；行业信创推进力度不及预期