【公司研究】中伟股份-前驱体龙头深度布局一体化-210415（21页）.pdf

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1、单位盈利提升：加速布局一体化，盈利水平有望向同行靠拢公司毛利率与同行差距主要在于一体化布局较浅，材料成本较高与格林美、邦普、华友相比，中伟的前驱体毛利率比前二者低 8-10Pct，从售价端看，公司与华友的三元前驱体售价基本一致，因此并非通过价格战进入大客户供应链体系，毛利率差距主要是由于公司材料端成本较高，公司一体化布局较浅，制备前驱体的主要原材料硫酸镍还是大部分依赖外采，而邦普、格林美、华友可以通过循环冶炼与回收自供硫酸镍，因此二者毛利率差距较大。从中伟与同行毛利率拆分看，主要差距也是在原材料部分，中伟的原材料占成本比重高达93-95%，而格林美、宁德时代、华友的材料成本占比 8

2、0-88%，折算原材料差异影响毛利率 6-8Pct，如果剔除原材料成本差异，中伟与同行的毛利率差距较小。中伟正极一体化路线图：从前驱体硫酸镍镍中间品，同时布局电池回收正极的产业链条很长，从最上游的原生矿(硫化矿、红土镍矿)镍中间品(高冰镍、 MHP)硫酸镍前驱体正极。格林美、华友、邦普的布局类似，下游涉足正极，并且布局动力电池回收，上游冶炼硫酸镍环节已打通，并延伸至镍中间品(均与青山在印尼合作)，目前均未大规模涉足原生矿(青山在印尼有原生矿优势，主要源于其为不锈钢龙头，镍的 80%用于不锈钢)。目前中伟大部分前驱体的硫酸镍为外购(我们预计 2020 年约 20%自供)，但未来两年将大力发展循环冶炼，首先提高硫酸镍自供比例(我们预计 2021 年提升至 30%以上)，再进一步延展至镍中间品，同时布局电池回收，等待回收市场起量。

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