1、在前期酱酒深度报告中，我们曾提出“香型替代具有一定规律，消费者对品牌及 品质的追求为底层逻辑”、“白酒行业主流香型与龙头香型一致。由于白酒龙头影 响力较大，每个阶段的主流香型均与白酒龙头香型一致”、“本轮酱酒热与之前浓 香热最大的区别在于本轮为消费需求驱动(酱酒高端品质迎合消费升级需求+酱 酒具备投资属性+意见领袖)，超高端市场一家独大，次高端腰部承接消费红利(目 前次高端酒占比较大，但千元价位带仍属于空白价位带，酱酒企业相继通过提价 方式布局千元价位带，同时可巩固次高端酒价位带)”等观点，目前正逐步被印 证，从酱酒收入规模不断提升&收入占比逐年增长角度来看，酱酒市场的增长来 源于香型
2、迁移，且这一趋势预计仍将延续; 酱香流行趋势无法逆转，部分地区酱酒市占率已超 50%酱酒天生具备较高进入壁垒及高定价基础在消费者心中留下高端烙印，同时消费 升级需求叠加投资需求使得酱酒发展动力由茅台推动转为消费者拉动。除了酱酒 收入及利润占比不断提升外，从市场角度看，2020 年贵州、河南地区酱化率均 已超 50%，其中茅台系列酒在河南市场仅用 3 年就从 20 亿到 100 亿，贵州茅 台镇 30+家酒厂在河南营业收入均已超 1 亿，同时未来广东、山东、广西、福建等外向型区域酱化率均有望超 50%，酱酒流行趋势正在全国逐步蔓延(详情见 下文);大品牌为集中化本质，目前酱酒已进入品牌
3、力竞争时期酱酒将经历“规模竞争品牌力竞争品牌规模双重竞争”阶段，目前正处于品牌力竞争时期。文化底蕴为酒企不可复制的稀缺资产，而由文化、品质、营销等 先天及后天多因素构成的品牌则为酒企重要护城河，目前酱酒行业头部酒企为茅 台、郎酒、习酒等品牌力较强酒企，而规模较小、缺乏品牌力、产品价格体系混乱的酱酒企业众多，长尾效应显著，短期看，当前酱酒企业无论大小均拥有较强 盈利能力显示行业集中度仍有较大提升空间，随着酱酒行业日益规范、综合实力 较强且具备品牌力的中小企业发展将更为迅速，酱酒行业集中度将进一步得到提 升;中长期看，随着现今投产的酱酒产能大量释放、渠道价格日渐透明，酱酒行 业也将进入挤压增长阶段
4、，此时较强的品牌力及渠道力将保证酒企继续稳健发展; 品质、规模、运营能力及产能为酱企核心竞争力千酱品牌大战杀出重围的核心竞争力为：1)品质优质。优异的品质为经营之本， 对于酱酒来说，较强的老酒储备能力为品质能始终保持如一的重要前提;2)跑 马圈地的速度。酱酒产能在 2022 年开始逐步释放，在这一情况下，小规模酱酒 企业在当下的品类红利期中最重要的是进行跑马圈地，实现规模的迅速扩张，而 产品及渠道体系梳理的重要度则排在规模之后;3)运营能力：依靠较高渠道利 润，酱酒企业虽能在短期内实现规模的迅速增长，但中长期看，运营能力决定了 企业是长久的稳健发展，拥有较强运营能力的酒企将满足以下条
5、件：在价格体系 逐步走向透明后，渠道利润将变薄，公司有能力通过梳理产品体系、强化渠道推 力以实现酒企规模再增长;在无品牌走向品牌化过程中，公司需将先天历史底蕴 优势良好呈现的同时，亦需通过较大力度的营销以强化品牌力;4)产能充足。市场分析：全国酱化率持续提升，部分地区已翻盘全国范围内酱酒市占率持续提升，河南地区 2020 年酱化率超 50%。目前酱酒口味 仍处培育阶段，高品质助力酱香酒打破地域限制走向全国，目前全国范围内形成了五大酱 酒主销市场，即黔川板块、华南板块(广东、福建、广西)、华东板块(江苏、浙江、上 海)、华中板块(河南、山东、湖南)以及华北板块(北京、天津、河北)，其中北京、河 南、山东、江苏、广东、上海、浙江、福建、广西等省份酱酒市场已开始起量，其他省份 的酱酒市占率也逐步提升。
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