1、 家家悦：销售费用拖累三季度业绩，定增募资助力后续扩张胶东地区生鲜超市龙头，公司三季度收入增长平稳，业绩低于预期。公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例(超过 80%)、完善的物流仓储基地布局和中央厨房等规模化生产中心运作，在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞争壁垒。公司深耕胶东市场，近年来依托区域内完善布局的仓储物流中心开始在山东省内其他地区加速展店，通过门店合伙人机制也保障了新店的高效运营。前三季度实现营收 138 亿元(+22%)，归母净利润3.9 亿元(+11%);其中Q3 营收45 亿元(+13%)，归母净利润 1.0 亿元(-19%)，业绩低于预期。我们认为，强势供应链及运
2、营优势保障了公司在省外的扩张能力，尽管短期业绩受开店费用等影响扰动，但随着门店逐渐成熟，稳态下盈利能力有望迎来修复。Q3 省外收入占比提升至9.3%，销售费用增长拖累利润。分地区看，Q3 单季度山东省内/省外主营收入分别为35.6 亿元(+9%)/3.7 亿元(+285%)，省外收入占比已经提升至9.3%(同比+6.5pct),主要原因为公司加快省外门店拓展(自建及并购)。Q3单季度公司毛利率为 22.1%(+0.6pct)，表现稳健。费用方面，2020Q3 销售/管理/财务费用率分别为 17.1%(+1.9pct)/1.6%(-0.4pct)/0.2%(+0.4pct),销售费用增长预计与开
3、店较多有关，对利润造成较大拖累。省外展店稳健，定增募资助力后续扩张。2020Q3 公司新开门店 33 家(H1 新增门店67 家，含并购淮北真棒31 家)，其中大卖场/综合超市分别为13/19 家;分地域来看，山东/河北/其他省份分别为19 家/6 家/8 家，公司继续加快省外扩张步伐，截至 Q3 末公司共拥有门店 874 家。公司继续推进物流供应链建设，烟台、莱芜、张家口等多地物流中心完工并投入使用，也将为新店扩张提供保障。在公司强势供应链及运营优势下，前期并购标的的顺利整合为未来店铺选址提供更多操作可能，省外扩张空间广阔。此外，公司非公开发行股票募集资金获证监会受理，后续有望助力公司进一步
4、扩张同时优化公司负债结构。详见开源零售 2020 年 1 月 19 日首次覆盖报告家家悦(603708.SH)：胶东生鲜超市龙头，内生外延扩张推进全国化布局和2020 年10 月31 日信息更新报告家家悦(603708.SH)：销售费用拖累三季度业绩，定增募资助力后续扩张等。2.2.6、 周大生：三季报超预期，婚庆需求释放、电商购物节有望继续驱动高增长周大生是全国性珠宝首饰龙头，公司三季报业绩超预期。公司1999 年开出第一家门店，经过 20 余年发展已成为全国门店数量最多(截至2020Q3，公司门店数量达 4020家)的珠宝企业，成长能力优异。2020 年前三季度实现营收 33.5 亿元(-
5、12%)，归母净利润 7.1 亿元(-2%);其中 Q3 营收 16.8 亿元(+18%)，归母净利润 3.8 亿元(+51%)，业绩超预期。我们认为，婚庆需求集中释放带来行业明显回暖，“双十一” 电商购物节叠加直播等新渠道，有望推动公司线上业务进一步快速增长。Q3 自营线上收入同比大增160%，毛利率持续提升。分渠道看：Q3 单季度自营线下 /自营线上/加盟分别实现收入1.8 亿元(-18%)/3.2 亿元(+160%)/11.4 亿元(+10%)，线上收入大幅增长主要系公司加大直播带货尝试，前三季度线上收入占比已达 21%。 Q3 单季度毛利率为 42.9%(+7.8pct)，预计主要与年内金价上涨及公司高毛利银饰销售增多有关。费用方面，2020Q3 销售/管理/财务费用率分别为11.6%(+3.4pct)/1.4%(-0.9pct)/-0.4%(-0.7pct)，销售费用率增长较多主要因为直播营销费用增大。前三季度公司经营净现金流 12 亿元(+128%)，主要与公司控制存货额度、减少采购支出有关。
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