【研报】地产贷款新政看 2021 年货币金融政策的特点：重结构、轻总量（15页）.pdf

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【研报】地产贷款新政看 2021 年货币金融政策的特点：重结构、轻总量（15页）.pdf

1、总量政策对实体经济的市场化传导效果有限。1、年初宽松总量政策下出现“资金空转”的现象。3-4 月天量社融的去向主要是国企与基建；M2-M1 剪刀差提升，结构性存款高增；上市公司的筹资、经营、投资现金流的错位都说明资金出现空转现象，资金在有政府隐形担保的央企、国有企业里流转，对实体经济的推动相对较小。2、总量政策传导有限背后反映的还是“刚兑”预期。我国银行业长期扮演“第二财政”的角色，长期形成的商业模式是基于政府的隐形担保的加杠杆，资金最终流向集中:资金多数流向房地产、国有企业和融资平台（政府信用背书）。这种模式下金融资源不管是通过财政体系、还是银行体系传递（分配），对经济影响差别不大，最终都会

2、流向具有“政府信用”性质的主体中。3、政策的核心矛盾变化，总量政策重要性下降。当前货币政策核心矛盾在于如何将金融资源有效传达到民营企业、小微企业和高端制造业等。所以，传导效率偏弱的总量政策目标势必会淡化，更加重视“直达实体经济的货币工具”。总量政策目标淡化下，货币总量环境保持平稳。1、推动国内货币政策明显收紧的条件仍不成熟：中小企业面临较大经营压力、海外主要经济体货币宽松环境仍将大概率维持;同时货币政策收紧也不利于降低实体融资成本，政策利率上调也面临较大阻力。2、同时货币转向宽松也很难。经济短周期仍实现向上增长、总量货币的宽松会带来资金集中流向和使用效率的降低。3、总量政策或继续保持温和，不会大放大收。2021 年利率等价格工具、准备金率和贷款额度管理等总量工具预计会较少使用。

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