【研报】轻工制造行业：疫情冲击渐退去家居消费增长修复-210505（35页）.pdf

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1、个股层面，疫情之下生活用纸必选消费属性凸显，中顺洁柔受益于需求端韧性强、原材料木浆价格总体下行，归母净利润同比大幅增长，公司在浆价低位吸储低价原材料，看好 21年盈利能力保持稳健;21Q1 文化纸涨价持续落地，浆纸联动涨价下，太阳纸业原料布局优势明显，21Q1 营收与净利同比大幅修复。中顺洁柔：2020 年中顺洁柔营收同比增长17.9%至78.24 亿元，归母净利润同比增长50.0%至 9.06 亿元，扣非归母净利同比增长 51.4%至 8.92 亿元。21Q1 单季营收同增 25.8%至21.02 亿元，归母净利同增 47.8%至 2.71 亿元，扣非归母净利同增 43.0%至 2.67 亿

2、元。疫情下生活用纸必选消费属性凸显，2020 年生活用纸业务营收同比增长14.3%至75.00 亿元，毛利率同比提升 2.2pct 至 42.1%，毛利率提升一方面系持续优化产品结构，高毛利产品销售占比上升，另一方面则受益于 2020 年成本端浆价下行优化盈利空间，据卓创数据，2020年进口针叶浆/进口阔叶浆价格分别同比下滑 8%/19%至 4601、3688 元/吨。21Q1 木浆价格有所回升，公司已提前储备生产原料以缓冲成本压力，看好 2021 年盈利稳健。此外，个人护理业务 2020 年营收同增 3006.9%至 1.00 亿元，2021 年初推出新生婴儿护理品牌OKBEBE 系列，产品

3、矩阵不断丰富，夯实业务成长基础。太阳纸业： 2020 年太阳纸业营收同比下降 5.2%至 215.89 亿元，归母净利润同比下降 10.3%至 19.53 亿元，扣非归母净利同比下降 8.4%至 19.23 亿元。21Q1 单季营收同增 37.7%至76.43 亿元，归母净利润同增 106.7%至 11.08 亿元，扣非归母净利同增 118.9%至 10.83亿元。分业务看，2020 年公司浆纸业务营收同比下滑 5.3%至 206.37 亿元，造纸业务中非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸营收同比分别变动-2.4%/+1.3%/+24.1%至 72.09/35.09/ 41.72 亿元，毛利率同比分别变动-4.8/-2.1/-2.5pct;淋膜原纸/生活用纸营收同比分别下滑

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