【公司研究】金山办公-办公重塑协作启航-210509（110页）.pdf

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1、核心观点成长空间：中性预期下国内空间营收约300亿，利润约90亿。金山办公中长期成长逻辑是国产替代、办公重塑和国际化。我们对于金山办公成长空间的估算(暂不考虑海外市场)，将国内市场大致可以分为政企市场、泛消费市场(个人、民企等)两部分。对于金山办公而言，政企市场保证了公司发展的下限，而泛消费市场决定了未来的弹性。我们基于中性假设，具体空间测算如下：政企市场：根据采购招标数据，我们假设采购单价为400元/套;根据国家统计局数据，2019年我国城镇国有单位就业人数为5473万人，假设70%的人配备电脑，则配备电脑人数为3831万。政企客户空间为3831万*400=153亿，假设替换周期为5年，平

2、均每年的市场空间为31亿。泛消费市场：根据计世资讯数据显示，2018年中国基础办公软件用户规模为6.6亿，假设15%的人是办公软件的潜在付费群体，则人数为6.6*0.15=0.99亿，按照1亿计算，假设个人用户和企业用户的占比为2:3，则个人订阅用户为0.40亿人，企业订阅用户人数为0.60亿人。假设个人订阅付费单价是350元，企业用户订阅单价为500元。根据以上假设，我们得到个人用户空间=0.40亿*350=140亿，企业用户空间=0.60亿*500=300亿，合计=140+300=440亿。总体空间测算：我们按照国内政企90%市占率、泛消费60%市占率、30%净利率的假设，中性估计金山办公的国内营收空间=31*90%+440*60%=28+264=292亿，净利润=292*0.3=88亿。盈利预测&风险提示：盈利预测：预测2021、2022、2023年营收分别为32.78、44.97、58.60亿元，净利润为分别为11.94、16.14、 21.97亿元。维持“强烈推荐”评级。风险提示：产品能否持续满足消费者需求有待观察、技术变革带来不利影响、信创政策推进节奏不及预期、行业竞争加剧、新的竞争者进入、疫情反弹。

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