【公司研究】兰花科创-首次覆盖：煤炭高弹性化工有回暖-210511（16页）.pdf

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1、公司煤炭板块在2021 年一季度已经实现量价齐升，一季度煤炭产量、销量同比分别增加57.3、24.3 万吨，产销率与过去全年水平相对较为不匹配，我们认为主要原因在于一季度防控疫情导致煤炭销售量相对减少。全国疫情防控到位后，公司销售逐渐恢复正常，我们认为公司二季度的盈利相对一季度将实现进一步的增长。2. 化工业务将实现明显反转2.1. 尿素行业景气提升，尿素业务有望扭亏为盈公司以无烟煤为基，延伸布局煤化工业务，现有120万吨尿素权益产能。公司从自产无烟煤出发，先通过气化制备合成气，再制备液氨，最后用液氨与一氧化碳制备尿素。目前，公司尿素业务主要由下属化工、阳化、田悦、煤化工四个分公司承担，产能合

2、计120 万吨，且权益占比为100%。 2020 年尿素业务产量合计 84.8 万吨、销量 87.4 万吨、产销率 88.5%、开工率70.7%，开工率较低主因受“疫情+环保+尿素价格过低”影响 2020年阳化分公司停产，实现利润总额-1.4 亿元，主因尿素市场景气度较差。公司尿素业务产销趋于稳定，亏损额逐年下降。公司 2016 年尿素业务开满年产 119.9 万吨，而当年尿素市场受各项优惠政策取消、农用需求疲软、出口量降低等多重因素影响，全行业亏损严重。2017 年起，晋城市开始安排工业企业秋冬季错峰生产，公司所属阳化分公司、化工分公司也陆续停产，全年产量91.8 万吨。随后由于尿素市场整体处于供大于求阶段，公司维持中高开工率，20182020 年产量分别为 78.7、85.8、 84.8 万吨，2021 年公司计划生产尿素 88.8 万吨，较 2020 年提升 4.7%。值得注意的是，虽然市场较低，但公司通过自身成本管控使得2017 年至今尿素业务亏损额逐渐减小。虽然 20162018 年公司单吨尿素净利润亏损额逐年下降，与市场景气走势呈现背离，但2018 年至今公司不断优化成本工艺，在 2020 年全年售价仅 1524 元/吨(同比下降 151 元/吨)的情况下，实现吨亏损 165 元，同比提升86 元。

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