【公司研究】普利制药-深度报告：后发优势加速兑现的注射剂出口平台-210512（20页）.pdf

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1、国内暂未集采制剂：主要品种包括地氯雷他定分散片、地氯雷他定干混悬剂、克拉霉素缓释片、盐酸左氧氟沙星胶囊、双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊、马来酸曲美布汀片、盐酸多巴酚丁胺注射液及部分中成药品种，由于一致性评价节奏或独家品种等原因，我们预期在未来 1-2 年内相关品种暂时不参加全国带量采购。2020年部分品种如地氯雷他定分散片等受到国内疫情影响，销售额有所下降，我们预期 2021 年相关品种销量增幅在 10-20%之间;单价方面，我们参考 Wind 医药库最新中标价，暂未集采品种假设价格保持稳定、2022-2023 年销售量平稳增长(平均 10%左右)。国内已集采中标品种：主要品种包括在 2020 年

2、 8 月第三轮全国集采中标的地氯雷他定片和左乙拉西坦注射用浓溶液，及 2021 年 2 月第四轮全国集采中标的注射用比伐卢定和左氧氟沙星片。在盈利预测上，我们参考了公司公告中标量和中标价，假设集采中标后 1-3 年集采外放量 2/3/4 倍，并参考集采后公司销售量占全国销量的比例，分析 2020-2023 年间主要品种的收入增长。我们认为，考虑到放量节奏，2020 年集采收入占比较低，2021 年起 4 个品种放量下集采收入占国内收入比重有望达到 5-10%，2021-2022 年4 个产品占比持续提升。国内即将集采品种：主要包括即将在 2021 年 6-7 月参加第五轮全国集采的注射用阿奇

3、霉素和注射用更昔洛韦钠，公司已通过一致性评价且这两个品种同时在国内和海外销售。根据 Wind 医药库数据，2020 年公司注射用阿奇霉素销售额市占率约 9%，我们预期集采后第一年公司存量销售额会受到降价的影响，第二年量的增长贡献更多收入;2020 年样本医院数据显示公司并未销售注射用更昔洛韦钠，我们预期集采中标后该品种更多贡献纯增量。我们假设集采降价 55%、中标后 1-3 年集采外放量 2/3/4 倍，并针对注射用阿奇霉素集采降价幅度和销售量市占率变化对2022 年归母净利润增速做了敏感性测试。敏感性测试结果表明，相对于基准情景，悲观情景下(降价幅度-75%、放量较少)净利润增速在 20-25%，乐观情景下(降价幅度-35%、放量较多)净利润增速在 40-45%。

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