1、中国飞鹤:基本面依然强劲投资逻辑:1、婴配粉保持强劲增长。公司收入增长主要由婴配粉贡献,2020年婴配粉收入177亿元,同比+41%。驱动飞鹤奶粉增长的两个趋势没有变化:产品高端化占比持续提升。2020年高端婴配粉收入138亿元。高端婴配粉中,超高端星飞帆奶粉收入98亿元,同比+39%;超高端臻稚有机收入10.9亿元,同比+67%。其他高端系列收入27亿元,同比+59%。市场份额保持提升。2020年飞鹤市占率达到15.6%(沙利文数据)。超高端、高端奶粉市场份额分别30%+、<20%。2、第二增长曲线方向明确。公司增长的第二曲线重点放在儿童奶粉、成人奶粉,将是2023年之后的销售重要增长
2、动力。去年儿童奶粉收入约为11亿元,同比+203%。去年儿童粉市场规模约130亿元,增速+50%。成人粉去年市场规模约200亿元,每年增速约在10%,公司预计将在今年下半年上市成人粉新品,对于其发展也有不错期待。3、主业盈利能力稳健提升。2020年公司整体毛利率72.5%,同比+2.5pcts,主要因高端婴配粉系列占比继续提升,以及普通婴配粉毛利率同比提升。盈利预测:预计2021-23年净利74(-0.43%)/93(+25%)/112(+20%)亿元,目前股价对应2021年P/E 22倍,买入评级。风险提示:出生人口大幅持续下降,产品价格管理风险,食品安全问题。澳优:底部位置确认投资逻辑:1
3、、羊奶粉确认复苏趋势。Q1公司羊奶粉实现收入8.7亿元,同比-7.1%,环比+15.3%。其中,中国境内羊奶粉收入8.3亿元,同比-5.9%,环比+29.7%。去年Q1由于疫情渠道囤货基数较高,羊奶粉收入同比下降,环比角度,经过去年一整年调整,年初以来窜货平台的成交价格逐月递增,今年Q1羊奶粉已处于复苏趋势中。澳优佳贝艾特羊奶粉保持国内羊奶粉市场30%+份额的绝对龙头位置,经过公司迅速调整,经销商信心恢复,今年通过独家冠名口碑综艺戏剧新生活、携手热门电视剧赘婿品牌力认知度进一步扩大。2、牛奶粉海普诺凯销售增速超预期。Q1公司牛奶粉实现收入10.5亿元。其中,海普诺凯1897收入7.2亿元、同比+58.7%。去年全年海普诺凯1897收入同比+52.7%,今年Q1海普诺凯1897仍然保持高速成长,超此前预期。3、主业盈利能力稳定。Q1公司净利率15.2%,盈利能力保持稳定。其中Q1毛利率51.1%,我们判断毛利率同比下降与生产羊乳清的副产品贸易亏损、存货拨备增加有关。Q1销售费用率25.5%,管理费用率8%,同比持平,公司费用率稳定,符合全年计划。盈利预测:预计2021-23年净利12.5(+24%)/15.2(+22%)/18.1(+19%)亿元,目前股价对应2021年P/E 14.2倍,买入评级。风险提示:出生人口大幅持续下降,食品安全问题。
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