2021年海澜之家商业模式与品牌升级分析报告（40页）.pdf

编号：37628

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1、3.2 如何看待海澜之家的存货数据?市场上普遍担心公司存货相比同行较高的问题，我们认为，由于统计口径与采购模式的差异，公司财务报表上存货金额与其他服装公司并不完全可比，若将存货调整至可比口径，其存货周转能力处于行业较高水平，无明显存货减值压力，具体分析如下：第一，就统计口径而言，在统计时包含了加盟店的存货，是公司存货金额显著高于其他服装企业的重要原因。由于公司对加盟店采用类直营管理模式，拥有门店存货的所有权，故加盟商店中的存货亦纳入财务报表中，并反映在“委托代销商品”科目，而行业中大部分服装企业在统计存货时，只包含在总部仓库的部分，不包含在门店的存货，这一统计口径的差异导致公司存货金额显著高于

2、其他服装企业。可比口径下，总部存货仅为当前总存货的 5 成。公司存货反映在财务报表中，包括原材料、在产品、产成品、库存商品、委托代销商品、委托加工物资等科目。海澜之家系列品牌的存货主要为库存商品、委托代销商品和委托加工物资，其中委托代销商品为渠道存货，总部存货主要反应在库存商品和委托加工物资中。原材料、在产品和产成品主要为定制服装圣凯诺的存货，该品牌为按订单组织生产，不存在存货减值风险。若将公司存货调整为仅包含总部存货的可比口径，则 20H1 总部存货为 42 亿元，占总存货的比重为 52%。存货总量下降，结构不断优化。1)在总量上，2019 年末存货总额相比 2018 年下降4.3 亿元至 90.4 亿元，20H1 进一步下降 8.3 亿元至 82.2 亿元，存货消化已基本见底。2)在结构上，剔除圣凯诺和门店存货后，2017 年 -20H1 ，公司总部存货分别为37.8/37.3/29.1/42.4 亿元，总部存货占总存货的比重分别为 45%/39%/32%/52%，20H1占比上升主要系门店销售受疫情冲击，公司投放至渠道的存货有所减少，若不考虑 2020年特殊年份，2017-2019 年总部存货占比整体呈下降趋势，存货结构不断优化。

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