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1、3.2 如何看待海澜之家的存货数据?市场上普遍担心公司存货相比同行较高的问题,我们认为,由于统计口径与采购模式的差异,公司财务报表上存货金额与其他服装公司并不完全可比,若将存货调整至可比口径,其存货周转能力处于行业较高水平,无明显存货减值压力,具体分析如下:第一,就统计口径而言,在统计时包含了加盟店的存货,是公司存货金额显著高于其他服装企业的重要原因。由于公司对加盟店采用类直营管理模式,拥有门店存货的所有权,故加盟商店中的存货亦纳入财务报表中,并反映在“委托代销商品”科目,而行业中大部分服装企业在统计存货时,只包含在总部仓库的部分,不包含在门店的存货,这一统计口径的差异导致公司存货金额显著高于
2、其他服装企业。可比口径下,总部存货仅为当前总存货的 5 成。公司存货反映在财务报表中,包括原材料、在产品、产成品、库存商品、委托代销商品、委托加工物资等科目。海澜之家系列品牌的存货主要为库存商品、委托代销商品和委托加工物资,其中委托代销商品为渠道存货,总部存货主要反应在库存商品和委托加工物资中。原材料、在产品和产成品主要为定制服装圣凯诺的存货,该品牌为按订单组织生产,不存在存货减值风险。若将公司存货调整为仅包含总部存货的可比口径,则 20H1 总部存货为 42 亿元,占总存货的比重为 52%。存货总量下降,结构不断优化。1)在总量上,2019 年末存货总额相比 2018 年下降4.3 亿元至 90.4 亿元,20H1 进一步下降 8.3 亿元至 82.2 亿元,存货消化已基本见底。2)在结构上,剔除圣凯诺和门店存货后,2017 年 -20H1 ,公 司 总 部 存 货 分 别 为37.8/37.3/29.1/42.4 亿元,总部存货占总存货的比重分别为 45%/39%/32%/52%,20H1占比上升主要系门店销售受疫情冲击,公司投放至渠道的存货有所减少,若不考虑 2020年特殊年份,2017-2019 年总部存货占比整体呈下降趋势,存货结构不断优化。