1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告 基础化工 Table_IndustryInfo 基建地产材料产业链梳理 超配 （维持评级） 2020年07月23日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 基建地产风来了，哪些化工品受益？ 四个维度看基建地产复苏，周期化工品盈利改善预期强烈 （1）从新建项目看：基础设施REITs试点起步，基建项目建设进度加快。 截至6月末，全国共有28个省市区公布2020年重大项目投资规划，总 投资额约63万亿，同比增加约2.7万亿；各地区2020年计划完成约9.7 万亿，粗略计算同比增速可达到6.7%。 （

2、2）从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速98%。2020 年上半年地方抗疫专项债发行近 2.3 万亿，其中 72%用于基础建设，对 应大约 1.65 万亿的规模。2020 年上半年中央和地方基建项目申报金额 同比增速达到了97.9%。 （3）从下游需求看：房地产趋势上行，挖掘机销量持续高增速。1-6 月 房地产开发投资累计增速转正，6 月份房屋新开工面积累计同比收窄至 -7.6%，房屋竣工面积累计同比降幅从 2 月份的-22.9%收窄至-10.5%。 国内挖掘机 4-6 月份单月同比增速分别为 59.9%、68.0%和 62.9%，推 土机、装载机和压路机5月销量同比平均超过了30

3、%。 （4）从化工品价格看：6月PPI迎来上行拐点，下半年有望量价齐升。 6月工业品PPI呈现上涨趋势，看好三季度量价齐升。6月份全部工业品 PPI同比增速达到-3.0%，环比呈现上行趋势。4月份以来随着国内复工 复产逐渐步入正轨，库存水平开始显著下降，6月份库存开始传导到价格 方面，并拉动PPI上行，预计下半年化工品有望量价齐升。 地产基建强势崛起，传统化工品看什么？ 我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理，总结了相关周期 化工品的投资图谱。基建地产主要需要水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂 料/装饰纸、外墙保温材料、管材、玻纤、钢铁等材料，与之相对应的化 工品我们都做出详细的梳理和总结。

4、我们认为在多项政策的刺激之下， 基建及地产相关的化工品有望迎来需求的改善，相关企业盈利状况有望 改善。推荐重点关注：万华化学（MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特 （水泥减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁西化工（氯碱）、宝丰能源（焦炭 煤焦油）。 风险提示 1、国内基建行业投资增速不及预期的风险； 相关研究报告： 改性塑料行业动态跟踪：半年度业绩集体爆 发，改性塑料行业复苏趋势不改 2020-07-16 国信证券-化工行业 2020 年中期投资策略- 从新老基建和政策落地角度寻找确定性机会？ -200715 2020-07-15 基础化工行业 2020 年中期&7 月份投资策 略：从新老基建和政策

5、落地角度寻找确定性机 会 2020-07-06 行业快评：金融系统让利 1.5 万亿，对化工 行业影响有多大 2020-06-18 化工行业事件快评：国六标准落地在即，相 关处理设备及化工材料受益 2020-06-14 证券分析师：龚诚 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 独立性声明： 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J-19 S-19 N-19 J-20 M-20 M-20 上证综指 基础化工 请务必阅读正文

6、之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 2、原油价格剧烈波动的风险； 3、国内宏观经济环境下行的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600309 万华化学 买入 67.24 211116.56 2.84 4.39 23.68 15.32 002601 龙蟒佰利 买入 25.73 5228

7、3.90 1.79 2.20 14.37 11.70 600989 宝丰能源 买入 9.37 68713.58 0.72 0.78 13.01 12.01 603916 苏博特 买入 29.88 9281.03 1.49 1.93 20.05 15.48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 nMtMqQrOqPmOvNqPrNrOmPaQbP7NtRnNtRmMiNpPoRjMpNoRbRnNwPMYrNsRvPsQzR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 投资摘要 关键结论与投资建议 我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理，总结了相关周期化工品

8、 的投资图谱。基建地产主要需要水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料/装饰纸、外 墙保温材料、管材、玻纤、钢铁等材料，与之相对应的化工品我们都做出详细 的梳理和总结。我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关的化工品有 望迎来需求的改善，相关企业盈利状况有望改善。 我们推荐重点关注：万华化学（MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特（水泥减 水剂）、三友化工（氯碱）、鲁西化工（氯碱）、宝丰能源（焦炭煤焦油）。 核心假设或逻辑 1、从新建项目看：基础设施REITs 试点起步，基建项目建设进度加快； 2、从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速98%； 3、从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据

9、回暖； 4、从化工品价格看：6月PPI迎来上行拐点，下半年有望量价齐升。 与市场预期不同之处 市场认为国内化工品库存仍处于高位，化工品价格难以上涨，但我们认为2020 年上半年传统地产基建行业持续高增长，5月份以来化工品行业库存持续向下， 化工品或已从主动去库存转变为被动去库存，在基建项目投资大增、下游主要 需求回暖、化工品 PPI 上行、原油价格持续上涨的环境下，传统基建相关的核 心化工品价格上涨预期强烈。 股价变化的催化因素 1、国内传统化工品下游需求回暖； 2、基建相关核心化工品价格上涨； 3、国家基建投资持续逆周期调节。 核心假设或逻辑的主要风险 1、国内基建行业投资增速不及预期的风险

10、； 2、原油价格剧烈波动的风险； 3、国内宏观经济环境下行的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期强烈 . 7 从新建项目看：基础设施REITs试点起步，基建项目建设进度加快 . 7 从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速98% . 9 从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖 .11 从化工品价格看：6月PPI迎来上行拐点，下半年有望量价齐升 . 12 传统基建产业链相关化工品盘点 . 15 水泥行业主要相关化学品：减水剂 . 15 玻璃行业主要相关化学品：纯碱 . 16 铝合金行业主要相关

11、化学品：电解铝助熔剂 . 18 沥青行业主要相关化学品：煤焦油 . 20 涂料行业主要相关化学品：钛白粉 . 21 装饰纸行业主要相关化学品：烧碱 . 23 保温材料行业主要相关化学品：聚氨酯 . 25 管材行业主要相关化学品：PVC和助剂 . 26 玻纤行业主要相关化学品：玻纤 . 29 钢铁行业主要相关化学品：针状焦 . 30 风险提示：. 32 分析师承诺. 33 风险提示 . 33 证券投资咨询业务的说明 . 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图表目录 图1：基建产业链核心化工品和相关公司 . 7 图2：基建固定资产投资快速回暖 . 9 图3：2

12、017年国内基建资金来源结构 . 9 图4：2020年上半年抗疫专项债主要用于基建 . 9 图5：中央基建项目申报金额（亿元） . 10 图6：地方基建项目申报金额（亿元） . 10 图7：2020年上半年基建先行指标强势回暖 . 10 图8：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：%） . 11 图9：汽车月累计产量及同比（单位：%） . 11 图10：国内汽车销售显著恢复（单位：%） . 11 图11：国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、%） . 12 图12：主要家电产量累计同比（单位：%） . 12 图13：工业库存周期开始出现向上趋势 . 12 图14：化工行业细分板块PPI同比变化

13、（%） . 13 图15：WTI原油期货价格持续回暖（美元/桶） . 13 图16：聚羟酸减水剂产业链 . 15 图17：国内混凝土外加剂产品结构 . 15 图18：国内混凝土外加剂产量（万吨） . 15 图19：华东地区减水剂平均价格（元/吨） . 16 图20：国内混凝土外加剂产量（万吨） . 16 图21：2019年国内纯碱行业需求结构 . 17 图22：近三年国内纯碱价格对比（元/吨） . 17 图23：国内纯碱产能和、产量和利用率（万吨、%） . 17 图24：国内纯碱行业表观消费量（万吨、%） . 17 图25：国内纯碱行业工厂库存（万元） . 17 图26：近一年国内纯碱行业开工

14、率 . 17 图27：国内轻质纯碱价格和价差（元/吨） . 18 图28：2019年国内纯碱行业企业集中度 . 18 图29：电解铝助熔剂的作用 . 18 图30：国内萤石下游需求结构 . 19 图31：近期国内萤石价格走势（元/吨） . 19 图32：国内冰晶石市场价格（元/吨） . 19 图33：国内氟化铝市场价格（元/吨） . 19 图34：国内煤焦油行业下游需求结构 . 20 图35：国内煤焦油现货价（元/吨） . 20 图36：国内煤焦油产能和消费量（万吨） . 20 图37：近一年国内煤焦油行业开工率 . 20 图38：国内煤焦油前十产能企业（万吨/年） . 21 图39：国内煤焦

15、油产能地域分布 . 21 图40：钛白粉优异的物理化学性能 . 22 图41：钛白粉按照用途分类 . 22 图42：2019年国内钛白粉产能地区分布 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图43：2019年国内钛白粉生产企业分布 . 22 图44：国内钛白粉产能和产量变化（万吨） . 22 图45：国内氯化法钛白粉产能占比（万吨，%） . 22 图46：2019年国内钛白粉需求结构占比 . 23 图47：近五年国内钛白粉需求结构变化（万吨） . 23 图48：2019年国内烧碱下游需求结构 . 24 图49：2019年国内烧碱下游需求结构 . 24 图5

16、0：国内烧碱市场价格（元/吨） . 24 图51：国内烧碱行业产能前十企业（万吨/年） . 24 图52：2019年国内聚合MDI下游需求占比 . 25 图53：国内聚合MDI产能和产量（万吨） . 26 图54：2019年全球MDI产能集中度 . 26 图55：国内聚合MDI价格和价差（元/吨） . 26 图56：国内TDI价格和价差（元/吨）. 26 图57：2019年国内PVC行业下游需求结构 . 27 图58：国内PVC行业产能、产量和产能利用率 . 27 图59：国内电石法PVC价格和价差变化（元/吨） . 27 图60：2019年国内PVC行业市占率 . 27 图61：常见PVC改

17、性助剂分类 . 28 图62：全球加工改性助剂细分产品占比 . 28 图63：国内加工改性助剂细分产品占比 . 28 图64：玻璃纤维图片示例 . 29 图65：2019年国内玻纤行业下游需求结构 . 29 图66：国内玻纤行业产能和产能利用率 . 29 图67：2019年全球玻纤行业市场集中度 . 30 图68：国内玻纤行业产量和增速 . 30 图69：煤系针状焦和油系针状焦图片 . 31 图70：2019年国内针状焦下游需求结构 . 31 图71：国内针状焦行业产量（万吨） . 31 图72：近一年针状焦行业开工率 . 32 图73：国内针状焦价格（元/吨） . 32 图74：2019年国

18、内针状焦企业产能（吨） . 32 表1：2020年全国各省市区重大项目规划情况 . 8 表2：2018年中国聚羧酸减水剂企业十强 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理，总结了相关周期化工品 的投资图谱。基建地产主要需要水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料/装饰纸、外 墙保温材料、管材、玻纤、钢铁等材料，与之相对应的化工品我们都做出详细 的梳理和总结。我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关的化工品有 望迎来需求的改善，相关企业盈利状况有望改善。推荐重点关注：万华化学 （MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特（水

19、泥减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁 西化工（氯碱）、宝丰能源（焦炭煤焦油）。 图1：基建产业链核心化工品和相关公司 资料来源：国信证券经济研究所整理 备注：以上相关上市公司仅为产业链梳理盘点列示，不作为投资评级建议 四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期强烈 从新建项目看：基础设施REITs试点起步，基建项目建设进度加快 基础设施REITs试点正式起步，有望推动新一轮项目上马。4月30日，中国证 监会、国家发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs) 试点相关工作的通知（下称通知），同时，证监会发布公开募集基础设施 证券投资基金指引（试行）（征求意见稿）（下称征求意见稿）。

20、根据通知， 基础设施 REITs 将积极支持重点区域、重点行业的优质基础设施项目，其中重 点区域包括如京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南长江三角 洲等，以及国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区等；重点行业主要优 先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施、水电气热 等市政工程、城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目、以及信息网 络等新型基础设施。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 年初以来，各地政府密集公布今年重大项目投资计划，其中直接投资基建的项 目数占比达到1/3，根据不完全统计，截至6月末，全国共有28个省市区公布

21、 2020 年重大项目投资规划，总投资额约 63 万亿，可比省份的总投资额增加约 2.7 万亿；各地区 2020 年计划完成约 9.7 万亿，可比口径下较 2019 年的计划 完成额增加约6600亿，粗略计算当前同比增速达到6.7%。 表1：2020年全国各省市区重大项目规划情况 省份 2019推出重大项目 总投资（亿元） 2019计划完成 （亿元） 2020推出重大项目总投资（亿元） 2020年计划完成 （亿元） 北京 13,000 2,354 15,715 2,523 天津 9,163 1,563 10,025 2,105 河北 19,524 2,109 18,833 2,402 山西 3

22、7,879 8,151 内蒙古 2,128 3,778 黑龙江 5,428 1,102 10,000 2,000 上海 9,605 1,362 4,418 1,500 江苏 35,010 5,330 10,000 5,410 浙江 26,245 3,900 30,489 4,150 安徽 81,969 5,126 13,055 4,500 福建 38,500 4,577 38,400 5,005 江西 9,807 2,051 11,195 2,390 山东 6,130 29,000 2,263 河南 31,000 7,939 33,000 8,372 湖北 12,851 2,066 13,29

23、1 湖南 9,759 2,573 10,000 3,050 广东 59,300 6,500 59,000 7,000 广西 17,977 2,422 19,620 1,675 海南 5,130 915 3,772 677 重庆 22,000 3,459 27,200 3,445 四川 46,000 5,700 44,443 6,185 贵州 44,466 7,204 45,232 7,262 云南 55,000 5,126 50,000 4,400 西藏 12,702 1,934 11,660 1,872 陕西 40,164 5,059 33,826 5,014 甘肃 7,597 1,340

24、9,958 1,779 青海 6,481 1,151 宁夏 3,363 512 2,268 510 新疆 16,788 2,600 合计 600,647 91,222 627,529 97,722 资料来源: WIND、国信证券经济研究所建材团队整理 随着各地重大项目规划纷纷公布，以及稳投资、补短板的宏观政策和灵活宽松 的货币政策的不断加码，项目落地进度不断加快，多地出现赶工潮。截至 4 月 14 日，吉林省共开复工 1349 个项目，较去年同期增长 10%，产业项目数量、 投资额占比都超过 50%；根据江苏省政府消息，截至 4 月 20 日，铁路工程参 建人数已达5.3万余人，超过去年同期近

25、20个百分点，关键性节点工程复产率 达 100%，一季度铁路投资在疫情影响下逆势增长，累计完成 106 亿，同比增 长 36%；安徽省一季度纳入投资计划的续建和计划开工项目完成投资 2502 亿 元，完成年度投资计划的 19.2%，截至4月22日，全省续建项目已复工4277 个，复工率99.6%；4 月28日，湖南省 14 个市州及各县市区同步举行重大项 目集中开工活动，开工投资 5000 万元以上项目 829 个，总投资 3657.4 亿元， 年度计划投资1314.8亿元。 重庆铁路投资集团表示将在两年内力争开工9个高铁项目，总投资约3600亿； 浙江省近期在内部征求意见的浙江省轨道交通中长

26、期发展规划（征求意见稿） 中显示，“十四五”期间浙江轨道交通总投资将超4000亿，其中都市圈城际铁路、 市域（郊）铁路建设里程超800公里（含既有线改造里程），总投资超1500亿 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 元；城市轨道交通建设里程超 400 公里，总投资超 2500 亿；闽西南协同发展 区办公室将在今年推进 124 个重大项目，总投资 1.07 万亿，年度计划投资 1014.4亿。 从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速98% 从资金层面看，国内基建投资资金来源主要来自几个方面：预算内资金、国内 贷款、自筹资金、外资和其他，其中自筹资金占比最

27、高，达到 60%左右，自筹 资金主要包括政府性基金、专项债、特别国债、城投债、PP、非标融资等，2020 年受到疫情影响，国家启动逆周期调节，特别是转向抗疫债大幅增加，今年的 政府工作报告明确：拟安排地方政府专项债券 3.75万亿元，其中上半年已 经发行近2.3万亿，其中72%用于基础建设，对应大约 1.65万亿的规模。 基建第二大资金来源为预算内资金，根据 2017 年国家公布数据显示，占比达 到16%，根据中央预算，2020年全国一般公共预算支出24.785万亿元，预计 2020年预算内资金中基建投资将超过3万亿元，同比增速在10%左右。 图2：基建固定资产投资快速回暖 资料来源: Win

28、d，国信证券经济研究所整理 图3：2017年国内基建资金来源结构 图4：2020年上半年抗疫专项债主要用于基建 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010 -02 2010 -07 2010 -12 2011 -05 2011 -10 2012 -03 2012 -08 2013 -01 2013 -06 2013 -11 2014 -04 2014 -09 2015 -02 2015 -07 2015 -12 2016 -05 2016 -10 2017 -03 2017 -08 2018 -01 2018 -06 2018 -11 2019 -04 2019 -09 2020 -02 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 预算内资金 16.1% 国内贷