【研报】社会服务行业2021年中期投资策略：从终局思维到聚焦业绩逐季验证-210524（47页）.pdf

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1、无论海南自贸港政策落地后离岛免税蛋糕有望显著扩容，还是未来国人离境市内免税政策的巨大潜在空间，均孕育着国内免税行业全新历史性发展机遇。国内免税行业有望向数千亿规模不断进军，其中中免依托规模渠道优势预计依然将占据主导地位。而其他参与者如王府井、格力地产(关注收购珠免进展)、中出服、深免等未来也将分享中国免税蛋糕做大的红利。中免 2020 年已经成为全球免税第一，近期公告拟筹备赴港上市(拟发股不超8.0-9.2%)，未来十四五期间预计有望内外扩张持续巩固和强化其全球第一地位。展望未来，在国内免税历史性机遇背景下，公司未来国内国外扩张战略清晰，一是国内线上线下业务有望综合布局，二是海外不排除外延布局

2、，在上游供应链和横向扩张或有望寻求合适的机会收购扩张(强化供应链和渠道能力)。具体来看，公司线下免税一看海南离岛免税通过南北“大型市内店+机场”卡位强化扩容，二看国人离境市内免税店政策预期下积极争取国内重点城市市内免税店业务布局，三看对机场综合谈判实力提升，中长线成长逻辑强化。演艺：行业迎来逐步复苏，关注龙头新项目扩张和新模式成长一看行业逐步复苏，宋城作为演艺龙头有望迎恢复性增长。今年以来虽 1-2 月疫情扰动，但 3 月以来国内游开始逐步复苏。根据国家旅游局数据，今年清明节国内游人次恢复 91%，收入恢复 57%，人气开始较快恢复。“五一”假期，国内游人次按可比口径恢复至 2019 年同期的 103.2%;旅游收入恢复 77.0%，加速复苏。在此背景下，如下图所示，公司存量项目演出场次 3 月以来也持续复苏，五一更是表现靓丽。全国 11 大宋城合计营收约 1.5 亿元，较 2019 年同期增长 42.71%;总接待游客 165 万人次，较 2019 年同期增长 35.45%，其中散客较 2019 年同期恢复率为 128.25%，团队游客较 2019 年同期恢复率为154.48%;主秀演出 251 场，较 2019 年同期增加 88 场;各大指标全面大幅超越 2019 年同期，表现整体超预期。

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