【公司研究】中国中免-中持砥柱得自免会逢盛世业长盈-210525（38页）.pdf

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1、3.1.2 终端价格：规模效应下，上游议价能力强，下游定价空间广多年来公司与品牌商合作紧密，且强大的规模效益使公司对产业链上游有较强的议价能力，公司拥有远高于行业平均的毛利率，从而在下游有更广的定价空间。2020 年疫情影响下，公司已经登顶成为全球规模最大的免税商，未来随着三亚国际免税城一期二号地以及海口国际免税城的投用，以及北上广机场的大体量渠道将在规模上给公司形成长期支撑，公司的规模优势将进一步扩大。以 2019 年公司毛利率水平对比 Dufry 60%的毛利率水平来看，公司未来的毛利率仍有 15%左右的提升空间(2020 年由于离岛补购和日上直邮是完税销售，毛利率有所下降至 41%)。公

2、司凭借较高的毛利率公司在下游有望拥有更广的定价空间，由此公司对下游客群产生的品牌价值又将反促公司规模进一步扩张，同时也加强公司和品牌商的深度绑定，形成良性循环中免+日上+海免的超强规模给予公司较大的成本优势，因此在保持终端价格优势的情况下，仍能保持较高的毛利率水平。自 2018-2020 年以来，公司的终端销售价格优势愈发明显，两年内热门香化类产品价格下降区间在 5%-30%，而公司的毛利率始终保持在40%以上，由此可见公司对上游的议价能力越来越强。此外，公司是向品牌直采，而中出服、深免、海发控、海旅投均向国际免税运营商采购，向渠道商采购的部分对方会进行部分抽成，加价模式下竞争者的毛利空间较低，因此公司在进货成本上有较大优势，叠加成熟供应链体系的成本优势，公司较竞争者而言具备高利润的优势。倘若未来受到来自竞争者价格战的威胁，公司强大的货源、供应链管理以及会员体系将助其在未来仍能保持价格优势，稳固市场地位。但值得注意的是，中国免税市场以本国客源为主，免税店价格战或将影响品牌商在中国的有税生意，因此品牌商控价意愿较强，倘若有价格战的苗头出现品牌商便会快速介入，出现价格战的可能性较小。

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