1、2021 年深度行业分析研究报告 目目 录录 1、 公司介绍：工控领域龙头，智能制造多元化方案提供者 . 4 1.1、 基本信息：自动化与智能制造综合方案提供商. 4 1.2、 公司治理：管理层自动化背景深厚，上市前多次施行股权激励 . 6 1.3、 财务数据：收入持续增长，整体方案为公司业绩主要驱动力 . 8 2、 行业情况：产业结构升级调整，产品本身软件化转型 . 9 2.1、 化工行业发展趋势：产业结构升级持续，规模化、园区化、智能化是趋势 . 9 2.2、 产品销售趋势：两大大趋势，带动自动化和软件产品销售增长 . 11 2.2.1、 趋势一：成熟产品通过国产替代+集中度提升+国际化实

2、现存量市场发展 . 11 2.2.2、 趋势二：生产与管理方式的革新，助推软件需求加速释放 . 14 3、 展望未来：多产品齐头并进，五大战略推动公司持续发展 . 17 3.1、 市场空间： 百亿元级市场空间，多产品线齐发展 . 17 3.2、 发展战略：五大战略，持续推动公司发展 . 19 4、 盈利预测与投资建议 . 20 4.1、 核心假设 . 20 4.2、 盈利预测与投资建议 . 20 图表目录图表目录 图 1： 公司主营业务由提供自动化硬件产品向智能制造整体解决方案转型 . 4 图 2： 工业 4.0 关键词“智能化” . 4 图 3： 公司产品覆盖“工业 3.0+工业 4.0”.

3、 4 图 4： 公司股权结构较为分散，实际控制人为褚健 . 7 图 5： 2017-2020 年公司营收保持快速增长 . 8 图 6： 2020 年公司盈利增速有所下滑 . 8 图 7： 工业自动化及智能制造解决方案收入占比最高(单位：亿元) . 8 图 8： 2020 年公司毛利率有所下降 . 9 图 9： 2018-2020 年公司净利率稳定在 13-15% . 9 图 10： 2017-2020 年各项费率保持稳定 . 9 图 11： DCS 下游主要为化工业 . 10 图 12： 2020 年化工收入占中控技术总收入的 1/3 . 10 图 13： 全国规模以上化工企业数量显著减少，小

4、型企业被逐步淘汰 . 10 图 14： 国家级化工园区数量占比低 . 11 图 15： 我国大型化工园区数量偏少且规模整体偏小 . 11 图 16： 化工业将建设“5 个 50”，实现行业高质量发展 . 11 图 17： 预计我国 DCS 市场增速放缓. 12 图 18： 2019 年我国 DCS 市场外资企业占比过半 . 12 图 19： 中控技术连续十年蝉联 DCS 市占率第一，且份额持续提高 . 13 图 20： 2018 年全球化工产能增速与 GDP 增速 . 13 图 21： 2019-2021E 年全球化工产能增速与 GDP 增速 . 13 图 22： 2015-2019 年我国制

5、造业增加值占全球比重持续提升 . 14 nMwOzQoRrMxPnRtRsQvNnNaQcMbRsQmMpNqRlOoOnQlOoMrN8OnNxOuOrMsPuOnRtN 图 23： 各行业两化融合率持续上升 . 15 图 24： 中国工业软件市场规模增速较快 . 15 图 25： 中国工业软件市场占比远低于制造业增加值占比 . 15 图 26： 2018 年生产控制类软件占比为 17.02% . 16 图 27： 2018 年中国工业软件产品渗透率情况 . 16 图 28： 2018 年中国研发设计类工业软件自给率低 . 16 图 29： 2018 年中国生产控制类工业软件国产占比较高.

6、16 图 30： MES 在工业软件业务中营收占比最高 . 18 图 31： 2022 年国内压力变送器市场规模预计达 44 亿元 . 19 图 32： 2022 年国内调节阀市场规模预计达 25 亿美元. 19 表 1： 公司产品主要可分为控制系统、工业软件和自动化仪表三大类 . 5 表 2： 新任管理层大多具备自动化专业背景 . 6 表 3： 公开发行申报前，公司共有四次股权激励计划 . 7 表 4： 中国近年来和中东地区的高质量的能源合作案例. 13 表 5： 2015-2019 年我国制造业增加值和高技术制造业增加值的增长率持续为正. 14 表 6： 主要工业国家均提出自己的工业发展战

7、略 . 15 表 7： 中控技术在 DCS 领域的收入空间在 2023 年预计可达约 32 亿元 . 17 表 8： 中控技术在 SIS 领域的收入空间在 2023 年预计可达约 5.7 亿元 . 17 表 9： 中控技术在流程 MES 领域的收入空间在 2023 年预计可达近 2.8 亿元 . 18 表 10： 由工业软件提供的工业互联网平台市场规模预计在 2023 年可达 31.44 亿元 . 19 表 11： 可比公司估值(2021 年 5 月 20 日) . 21 1、 公公司介绍司介绍：工控领域龙头，智能制造多元化方案提供者工控领域龙头，智能制造多元化方案提供者 1.1、 基本信息：

8、基本信息：自动化与智能制造综合方案自动化与智能制造综合方案提供商提供商 中控技术是一家中控技术是一家以流程行业为重心，覆盖包含工控、仪器仪表和智能制造行业以流程行业为重心，覆盖包含工控、仪器仪表和智能制造行业解决方案的公司解决方案的公司，产品体系立足“工业 3.0”+“工业 4.0”，覆盖工厂自动化、数字化和智能化管理。公司发展 20 多年，业务实现从中小项目往大项目的跨越，完成了从中小型 DCS 产品到多元化解决方案提供者的跨越，业务范围持续扩张。 图图1：公司主营业务由提供公司主营业务由提供自动化自动化硬件硬件产品产品向向智能制造整体解决方案智能制造整体解决方案转型转型 资料来源：招股说明

9、书、开源证券研究所 产品覆盖产品覆盖控制系统、仪器仪表、工业软件等，以“工业控制系统、仪器仪表、工业软件等，以“工业 3.0 + 工业工业 4.0”为产品”为产品研发方向研发方向。公司以集散控制系统(DCS)业务起步，逐步形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表等在内的工业自动化产品，构成较为完善的工业 3.0 产品基础；在“工业 3.0”的基础上，公司布局数字化、智能化方向，持续投入和发力工业软件、整体解决方案业务， 同时通过加强本地化运维服务， 树立品牌形象， 形成较为完善的“工业 3.0+4.0”产品体系。 图图2：工业工业 4.0 关键词“智能化”关键词“智能化” 图图3：公司产品覆

10、盖“工业公司产品覆盖“工业 3.0+工业工业 4.0” 资料来源：前瞻产业研究院 资料来源：招股说明书 具体看，具体看，(1)自动化产品线包括：自动化产品线包括：一、一、控制系统控制系统：集散控制系统(DCS)、安全仪表系统(SIS)、网络化混合控制系统；是现代工业生产中的“中枢” ，实现分散控制、集中操作、分级管理，担负着生产信息分析、故障诊断、生产指令发布、生产管理等职能； 二、 自动化仪表自动化仪表: 压力阀、 变送栅；压力阀、 变送栅； 是指安装在工业生产现场的， 用于测量压力、流量、温度、物/液位等工艺参数或控制的仪表，包括现场仪表和控制室仪表，主要作用是将生产现场的信息传送给自动化

11、控制系统，或执行控制系统的指令；(2) 工业工业软件软件：以“平台：以“平台+APP”为载体，”为载体，构建在自动化控制系统上层实现数据分析与控制优化、数字化仿真以及生产管理、能耗管理、安全管理、设备管理等工厂计划管控的一系列软件集合。 表表1：公司产品主要可分为控制系统、工业软件和自动化仪表三大类公司产品主要可分为控制系统、工业软件和自动化仪表三大类 产品线 主要产品 产品应用及特点 控制系统(DCS系列) JX-300XP 面向中小项目的 DCS 系统，简单易用、技术成熟、使用范围广、销售数量大，融合各种标准化的软、硬件接口，支持 OPC、Modbus、HART 等常用通信接口，拥有化工、

12、石化、电力等典型流程行业丰富的行业算法库和使用经验积累，具有工业 G3 防腐、EMC 三级、冗余配置、在线下载、故障诊断等先进功能。 ECS-700 面向中大型项目的大规模联合控制系统，行业标杆性产品，支持全冗余系统结构、分区分域、多人组态、在线无扰下载、在线升级和扩容等先进功能，内建安全设计，通过 Achilles Level 2 认证和等保三级测试。支持 PROFIBUS、FF、HART、OPC UA 等国际标准现场总线，满足大型工厂信息共享与协同工作的需求 控制系统(SIS系列) TCS-900 中高端 SIS(安全仪表系统) 产品，获得 TuV 莱茵 SIL3 和中国船级社认证。具有三

13、重化、双冗余、五级表决架构、2oo3D 表决、3-3-2-2-0 降级模式等优秀特征，支持安全在线下载和内建安全设计，适应高海拔和工业恶劣环境。在紧急停车系统(ESD)、燃烧管理系统(BMS)、火灾及气体检测系统(FGS)、大型压缩机组控制系统(CCS)等场合广泛应用。 控制系统(网络化混合控制系统) GCS G5 全冗余中大型网络化混合控制系统，具有高速逻辑与联锁控制能力、丰富的高阶函数运算和完整的控制策略。网络结构丰富，支持星型、总线型、环型和菊花链型等多种有线和无线融合的通信方式和灵活的异构系统接入。支持不同周期的任务和事件触发任务。适用于防腐蚀、宽环境温度(-40C-80C)、高海拔、

14、防爆和户外使用要求的应用场合。 GCS G3 中小型分布式网络化混合控制系统，自带双以太网口支持第三方设备的直接接入，插槽式的背板可扩展各种 I/O 模块，具有体积小巧、安装灵活、一体化程度高、功耗低、环境适应能力强等特点。 适用于中小型规模装置和分布式场合的自动控制与数据采集。 工业软件 实时数据库ESP-iSYS 实时数据库软件 ESP-iSYS，实现了流程工业企业连续生产过程上万过程参数按秒级频率处理，具有实时处理和存储海量数据的能力，能够实现实时数据与关系数据库交互使用；支持数据库集群和双机冗余热备份；具备丰富的对外接口和完善的外围应用软件等。实时数据库软件帮助工业企业实现生产数据采集

15、，累积形成每年万亿级数据的存储、加工及应用。该产品是工业大数据积累的数据入口及平台。通过与各个上层应用相结合，为企业运营管理和经营决策提供了有力的支撑。产品主要用于炼油、石化、化工、冶金、造纸、制药等行业。 先进控制与优化系列软 先进控制软件 APC-Suite，通过建立生产过程动态预测模型，实现了生产过程参数在复杂多变工况下自动平稳运行，实时优化 ssRTO 在线运行系统结合装置机理模型和 件 APC-Suite(含 ssRTO) APC，使过程装置持续稳定运行在总体经济效益最优化状态。该产品使生产过程装置类似于汽车自动驾驶和路径最优规划等，实现了装置自动平稳卡边控制和技术经济指标最优化功能

16、，从而提高装置运行整体收益。产品主要用于炼油、石化、化工、冶金、造纸、制药等行业。 制造执行系统 MES-Suite 流程工业 MES 解决方案 MES-Suite 覆盖流程工业企业“人、机、料、法、环”的计量、监测、调度、统计、分析、核算等管理业务，通过建立物料流、信息流、资金流“三流合一”的信息集成平台，实现企业数字化转型，是互联网企业的核心业务平台。该产品实现生产业务的互联互通和协同高效，支撑企业提高生产效能、降低能耗物耗。产品主要用于炼油、石化、化工、冶金、造纸、制药等行业。 仿真培训软件 VxOTS 仿真培训软件 VxOTS， 针对流程工业企业生产过程， 采用过程机理建模技术、 云技

17、术、虚拟现实等技术，实现了工艺操作技能、事故处理和安全应急培训及工艺控制设计验证，取得了减少非计划停车和工艺优化等效益，助力企业实现稳定、高效、优化生产。该产品为流程工业企业实现数字孪生奠定了基础，具有广阔的发展前景。产品主要用于炼油、石化、化工、电力、制药、造纸等行业。 自动化仪表 直行程控制阀 根据控制器输出的信号，控制流经介质的输送量，达到控制工艺参数的目的。采用直线移动式截流件，双重密封设计，消除剧毒、易燃、易爆、易挥发和稀有贵金属介质的外漏隐患。 角行程控制阀 根据控制器输出的信号，控制流经介质的输送量，达到控制工艺参数的目的。采用垂直于阀杆的旋转式截流件，密封性能优异，阀口径大、操

18、作扭矩小、流阻小、密封可靠。 压力变送器 将压力/差压信号转换为标准电信号的高精度、高稳定性工业现场仪表，采用单晶硅复合压力传感器，可测量气体、液体和蒸汽的压力、流量和液位。获得防爆合格证、CE、SIL2 认证，支持现场总线通讯和无线通讯方式。 安全栅 串联在信号线上，在不影响信号和通讯的条件下，将可能进入危险场所的能量(电能)限制在安全值以下，保证现场安全。满足 Exia Ga IIC 防爆等级要求。获得中国船级社、SIL2、SIL3、CE 认证。采用先进的低功耗电路设计，功耗比上一代产品降低 40%；并采用端子间对流散热孔设计，带来完善的热流道，散热更充分。 资料来源：招股说明书、开源证券

19、研究所 1.2、 公司治理：公司治理：管理层管理层自动化自动化背景背景深厚，深厚，上市前上市前多次施行多次施行股权激励股权激励 新任管理层具备同类跨国企业工作背景。公司上市后于 2021 年 1 月进行了管理层部分人员变动， 重新组建管理层团队。 新任管理层人员大多具备自动化专业背景，或在相关领域拥有多年工作经验，其中公司总裁 CUI SHAN、副总裁丁晓波均曾在“横河电机”等海外同类龙头公司任职，有望进一步推动中控技术的国际化发展。 表表2：新任管理层大多具备自动化专业背景新任管理层大多具备自动化专业背景 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 履历履历 崔山 CUI SHAN 执行总裁 20

20、18/12/26 1998 年 6 月毕业于新加坡国立大学化工自动化专业。 曾任霍尼韦尔高科技有限公司高级过程控制工程师；历任横河电机亚洲有限公司部门经理、业务总经理；横河电机国际有限公司业务总经理,历任横河电机(中国)有限公司副总裁、执行副总裁。 赖景宇 副总裁 2017/12/15 1993 年 7 月毕业于南京动力高等专科学校化工仪表及自动化专业,2004 年 11 月完成浙江大学控制科学与工程专业在职进修研究生课程。 曾任浙江浙大海纳中控自动化有限公司项目经理；历任中控技术项目经理、工 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 履历履历 程二部副经理、化工工程部经理、总工助理、工程总部副总

21、经理。 丁晓波 副总裁 2021/1/8 曾任横河电机(中国)有限公司人力资源总监。 房永生 副总裁 2021/1/8 曾任中控信息财务部经理；中控技术审计部经理、经营管理部经理、财务部经理兼经营管理部经理、财务副总监、财务总监；中控技术财务负责人。 裘坤 副总裁 2021/1/8 1997 年 7 月毕业于浙江大学工业电气自动化专业。 裘坤先生的研发成果曾获国家科学技术进步奖二等奖 1 项、浙江省科学技术奖一等奖 2 项、浙江省科学技术进步奖二等奖 1 项。 莫威 董事会秘书,高级副总裁 2021/1/8 2002 年 7 月毕业于西北工业大学工商管理专业。 曾历任中控技术总裁办副主任、主任

22、、公共事务总监。 资料来源：Wind、开源证券研究所 公司实际控制人为褚健公司实际控制人为褚健，发行前直接和间接持股共占总股本的 25.30%，其中直接持股占比 16.37%，发行后分别降至 22.77%和 14.73%，控股比例相对较低，公司整体股权结构较为分散。同时褚健也是中控技术的创始人，同时褚健也是中控技术的创始人，国内工业自动化领域著名国内工业自动化领域著名科学家科学家。1999 年 11 月任浙江大学先进控制研究所(现浙江大学智能系统与控制研究所)所长。担任国家“长江学者奖励计划”的首批特聘教授。 图图4：公司股权结构较为分散，实际控制人为褚健公司股权结构较为分散，实际控制人为褚健

23、 资料来源：招股说明书 重视团队，激励机制灵活，上市前重视团队，激励机制灵活，上市前公司公司曾曾多次实施股权激励计划。多次实施股权激励计划。2019 年 4 月和 9 月，分别实行第一期/第二期员工持股计划，两次计划均主要面向普通员工。为进一步激励公司高管及核心人员，2019 年 9 月实行以合伙企业作为持股平台的股权激励，发行人实际控制人褚健将所持发行人 3,950 万股股份转让给其控制的杭州元骋， 用于对高管及核心人员进行激励。 为了对公司董事、 高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干形成有效激励，2019 年 9 月还实行了股票期权激励计划，以进一步建立、健全

24、长效激励机制。 表表3：公开发行申报前，公司共有四次股权激励计划公开发行申报前，公司共有四次股权激励计划 时间时间 计划计划 股票份数股票份数(万份万份) 参与人数参与人数(截止招股说截止招股说明书签署日明书签署日) 2019 年 4 月 第一期员工持股计划 2,043.66 402 时间时间 计划计划 股票份数股票份数(万份万份) 参与人数参与人数(截止招股说截止招股说明书签署日明书签署日) 2019 年 9 月 第二期员工持股计划 1,200.00 460 2019 年 9 月 以合伙企业杭州元骋作为持股平台的股权激励 3,950.00 41 2019 年 9 月 股票期权激励计划 1,2

25、00.00 211 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 1.3、 财务财务数据数据：收入持续增长，整体方案为公司业绩主要驱动力收入持续增长，整体方案为公司业绩主要驱动力 2018-2020 年的年均收入增速超年的年均收入增速超 20%，2020 年公司营业收入突破年公司营业收入突破 30 亿亿元元。根据2020 年年报，公司实现收入 31.5 亿元，同比增长 24.51%，连续三年实现收入超 20%以上的增长；2020 年实现归母净利润 4.2 亿元，同比增长 15.81%。 图图5：2017-2020 年公司年公司营收保持快速增长营收保持快速增长 图图6：2020 年公司盈利增速有所下滑年

26、公司盈利增速有所下滑 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 工业自动化及智能制造解决方案是工业自动化及智能制造解决方案是当前当前业务收入业务收入的主要的主要来源来源， 随着， 随着 5S 和和 S2B 双双平台战略的持续推进，未来工业软件和仪器仪表的占比有望提升平台战略的持续推进，未来工业软件和仪器仪表的占比有望提升。2017-2020 年工业自动化及智能制造解决方案分别占主营业务收入的 79.75%、 81.62%、 80.56%、 74.32%，同比增长率分别为 8.61%、27.56%、17.08%、14.65%，收入增长主要原因：(1)新化工园区的建设

27、和产能优化，带动新建项目和存量项目改造需求增加；(2)公司凭借技术实力、 口碑积累在自动化控制系统领域不断开拓市场， 承接大项目数量持续增多。 图图7：工业自动化及智能制造解决方案收入占比最高工业自动化及智能制造解决方案收入占比最高(单位：亿元单位：亿元) 数据来源：Wind、开源证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020020营业收入：万元同比增长0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,0003

28、5,00040,00045,00020020归母净利润：万元同比增长05520020工业自动化及智能制造解决方案自动化仪表工业软件运维服务S2B其他 2020 年因仪器仪表放量和大项目数量占比提升， 导致年因仪器仪表放量和大项目数量占比提升， 导致公司毛利率公司毛利率有所下降。有所下降。 2020年公司毛利率为 45.56%，较 2019 年下降 2.54pct，主要系工业软件业务营收中大项目占比明显提高、自动化仪表业务为突破大客户大幅降价以及运维服务阀门维修委外业务大幅提升所致。公司的净利润率多维持在 13%-15%水平。 图

29、图8：2020 年年公司毛利率公司毛利率有所下降有所下降 图图9：2018-2020 年公司净利率稳定在年公司净利率稳定在 13-15% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司费用管控能力较强，公司费用管控能力较强，各项费用率保持稳定各项费用率保持稳定。具体看：具体看：2017-2020 年销售费用率分别为 17.48%、17.16%、17.40%、15.32%；管理费用率分别为 9.03%、7.93%、9.20%、9.40%；研发费用率分别为 12.24%、11.33%、12.00%、11.46%。 图图10：2017-2020 年年各项各项费率保持稳定

30、费率保持稳定 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、 行业行业情况情况：产业结构升级调整，产品本身软件化转型产业结构升级调整，产品本身软件化转型 2.1、 化工行业发展趋势：产业化工行业发展趋势：产业结构升级结构升级持续，规模化、园区化、智能化持续，规模化、园区化、智能化是趋是趋势势 化工为流程工业自动化的主要领域，化工产业园的建设规划和产能情况对上游化工为流程工业自动化的主要领域，化工产业园的建设规划和产能情况对上游自动化行业影响大自动化行业影响大。根据华经产业研究院数据，2019 年化工行业占到 DCS 下游市场的 37%，为第一大需求。考虑中控技术 2020 年的收入中化工收入约占 1

31、/3，因而化工行业对自动化、数字化、智能化的需求变化会直接影响公司业务发展。 35%40%45%50%55%20020毛利率0%5%10%15%20%20020净利率0%5%10%15%20%20020销售费用率研发费用率管理费用率 图图11：DCS 下游主要为化工业下游主要为化工业 图图12：2020 年化工收入占年化工收入占中控技术中控技术总收入的总收入的 1/3 数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所 数据来源：2020 年年报、开源证券研究所 发展趋势发展趋势 1： 内部内部正正进行大规模的产业结构升级进行大规模的产业

32、结构升级， 产能低、 污染大的企业被关停， 产能低、 污染大的企业被关停。过去国内化工企业承接发达国家转移的产能，造成整体产业产品同质化较多、毛利率较低、污染较严重、生产效率低等几大问题。如今，随着国内的城市对于绿色环保的重视以及化工行业本身的产能结构升级，一些落后的小型化工企业逐步被淘汰。截至 2018 年底，在全国化工园区的整改过程中，需要搬迁改造的企业 1176 家，其中异地搬迁 479 家， 就地改造 360 家， 关闭退出 337 家。 全国的化工企业数量自 2013年开始的 25040 家企业逐步下降到了 2019 年的 21596 家企业，7 年间减少约 3500家。 图图13：

33、全国规模以上化工企业数量显著减少，小型企业被逐步淘汰全国规模以上化工企业数量显著减少，小型企业被逐步淘汰 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 发展趋势发展趋势 2： 全国规模以上工业园区全国规模以上工业园区数量有望数量有望持续增多持续增多， 产业集群化日渐凸显， 产业集群化日渐凸显，提升自动化、数字化水平和单项目产值。提升自动化、数字化水平和单项目产值。截至 2018 年底数据，全国以石油化工为主导产业的工业园区有 676 家，其中产值超过千亿元的超大型化工园区为 14 家，500至 1000 亿元规模的大型园区有 33 家， 即大型化工园区合计仅 47 家， 占比不足 10%。考虑到大型的

34、化工园区有利于降低产品的制造成本、增大供应链规模、便于安全管理， 利于推进工业自动化、 数字化的转型。 目前各省市就化工企业搬迁改造设置指标和期限，实现搬迁入园与集中管理，例如：甘肃：2025 年 9 月提前完成危化品企业迁出城镇人口密集区、 浙江： 城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造工作分 3个阶段实施等。 总上看， 我们认为随着搬迁入园工作的持续进行， 未来我国大型的化工园区的数量有望持续增加，带动相关软硬件大项目数量的增多。 0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30%35%40%000240002500

35、026000200019企业数量：个 图图14：国家级化工园区数量占比低国家级化工园区数量占比低 图图15：我国大型化工园区数量偏少且规模整体偏小我国大型化工园区数量偏少且规模整体偏小 数据来源：中国国际商会化工行业商会、开源证券研究所 数据来源：中国国际商会化工行业商会、开源证券研究所 发展趋势发展趋势 3：智慧化是智慧化是未来化工工厂和园区未来化工工厂和园区建设的主要趋势建设的主要趋势。根据化工园区“十四五”规划指南及 2035 中长期发展展望(征求意见稿)文件，我国将打造“65家重点石化基地和专业化工园区” 。建设“5 个 50” ，即：建成

36、50 个园区科创中心、创建 50 家“绿色化工园区” 、新建 50 家“智慧化工园区” 、制定并颁布 50 项化工园区管理与建设标准和培育 50 家高质量发展示范工程。 随着化工业大型园区数量的增随着化工业大型园区数量的增加和智慧化需求的推进，将进一步扩大智能制造相关市场。加和智慧化需求的推进，将进一步扩大智能制造相关市场。 图图16：化工业将建设“化工业将建设“5 个个 50” ，实现行业高” ，实现行业高质量发展质量发展 资料来源：中化新网、开源证券研究所 整体看， 考虑外部环境变化和内部供给侧改革的持续， 化工领域的发展呈现产能集中、 产业集聚、 智能化改革等发展趋势; 当前化工行业整体

37、工业附加值增速虽有所放缓，但产业向高端化发展的过程中，会带动上游自动化行业一起向高端化发展，产业向高端化发展的过程中，会带动上游自动化行业一起向高端化发展，扩大以中控技术为代表的中高端自动化系统的应用范围扩大以中控技术为代表的中高端自动化系统的应用范围和市场和市场。 2.2、 产品销售趋势：两大大趋势，带动自动化和软件产品销售增长产品销售趋势：两大大趋势，带动自动化和软件产品销售增长 2.2.1、 趋势一：成熟产品通过国产替代趋势一：成熟产品通过国产替代+集中度提升集中度提升+国际化实现存量市场发展国际化实现存量市场发展 自动化产品自动化产品(以以 DCS 为代表为代表)：行业集中度提升和跨市

38、场销售，推动业内公司营：行业集中度提升和跨市场销售，推动业内公司营收的持续增长收的持续增长 我国我国 DCS 市场市场受石化行业投资缩减影响，整体市场受石化行业投资缩减影响，整体市场规模增速规模增速呈现呈现放缓趋势。放缓趋势。据华经产业研究院数据，2019 年我国 DCS 市场规模为 87.43 亿元，同比增长 7.17%，0500300350400国家级园区省级园区地级化区数量：个05003003504004501000亿500-1000亿100-500亿100亿数量：个建成50个园区科创中心新建50家“智慧化工园区创建50家“绿色化工园区制定并颁

39、布50项化工园区管理与建设标准培育50家高质量发展示范工程 低于 2018 年的增速， 系行业内部投资调整和产品自身渗透率较高导致。 2020 年行业受疫情影响和国际油价波动导致石化行业公司缩减投资规模，华经产业研究院预计2020 年我国 DCS 市场规模出现短期下滑，市场规模约为 84.48 亿元。长期来看随着长期来看随着制造业内部产能调整和产业附加值的提升，制造业内部产能调整和产业附加值的提升，DCS 将逐步向高端、大型、联合控制和将逐步向高端、大型、联合控制和后续维护的方向发展，行业集中度有望持续提升，市场规模缓慢增长。后续维护的方向发展，行业集中度有望持续提升，市场规模缓慢增长。 图图

40、17：预计我国预计我国 DCS 市场增速放缓市场增速放缓 数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所 国产化：国产化：我国我国 DCS 市场市场中中外资企业占比过半，国外资企业占比过半，国产趋势下国内厂商市场份额有产趋势下国内厂商市场份额有望持续上升。望持续上升。根据华经产业研究院的数据，2019 年 DCS 市场中中控技术市占率为27%，排名第一。同时外资厂商合计份额超过 45%。 考虑工控安全的重要性和外部环境的变动， 我们认为以中控技术、 和利时为代表的国产自动化厂商的比例份额， 有望进一步提升。 图图18：2019 年年我国我国 DCS 市场市场外资企业占比过半外资企业占比过半 数据来源

41、：华经产业研究院、开源证券研究所 集中化：行业集中度持续提升，利好头部企业。集中化：行业集中度持续提升，利好头部企业。参考中控技术招股书和 2020 年年报，中控技术 DCS 的市占率，连续十年蝉联第一，升至 28.5%，行业头部集中化趋势明显。以中控技术为例，2011 年市场份额仅为 13%，而 2020 年达到了 28.5%，平均每年上升 1.5pct，市场份额持续增长。考虑该行业技术积累和先发优势明确，头部厂商往往具有更深厚的技术积累和更强的研发能力，推动行业持续向头部厂商集中。 -5%0%5%10%15%20%020406080201820192020E2021E

42、2022E市场规模：亿元同比增长0%5%10%15%20%25%30%市占率 图图19：中控技术连续中控技术连续十十年蝉联年蝉联 DCS 市占率第一，且份额持续提高市占率第一，且份额持续提高 数据来源：招股说明书、2020 年公司年报、开源证券研究所 国际化：“一带一路” 背景下， 国内石化链相关的优质企业迎来走出去的黄金期。国际化：“一带一路” 背景下， 国内石化链相关的优质企业迎来走出去的黄金期。(1)东南亚兴新市场的需求：考虑东南亚潜在的人口红利、经济发展趋势、产业链承接趋势， 以及当前化工产能增速低于 GDP 增速的现状(根据产业信网数据， 亚洲新兴国家 2019-2021E 的化工产

43、能增速为 4.2%，与 6.29 %的 GDP 增速差距在缩小)，我们认为其化工产能增速和相关资本开支会持续加速， 受益 “一带一路” 政策和中国的石化炼化、煤化工企业会顺势扩展进入当地，带动产业链相关企业一同走出去； 图图20：2018 年全球年全球化化工产能增速工产能增速低于低于 GDP 增速增速 图图21：2019-2021E 年年亚洲市场亚洲市场产能增速与产能增速与 GDP 增速增速差差距缩小距缩小 数据来源：中国产业信息网、开源证券研究所 数据来源：中国产业信息网、开源证券研究所 (2)中东地区合作的新变化：历经 10 多年高效优质合作，出现以下 3 个新趋势：一、从重资源、重上游转

44、向全产业链合作从重资源、重上游转向全产业链合作：推动包括：推动包括炼炼化、管道、工程技术服务在内化、管道、工程技术服务在内的合作达成的合作达成，并，并推动相关推动相关装备、仪器及材料出口装备、仪器及材料出口；二、油气合作由国企为主转向国企民企共同参与：利好民企走出去；三、合作国家扩展至包括阿联酋、伊朗、阿曼、沙特等在内的沿线多国家：合作市场空间扩大。 表表4：中国近年来和中东地区的高质量的能源合作案例中国近年来和中东地区的高质量的能源合作案例 时间时间 案例案例 2015 年 10 月 哈尔滨电气集团有限公司哈尔滨电气工程有限责任公司承建阿联酋迪拜哈斯彦 4 台 60 万千瓦清洁燃煤电站项目，

45、是中东首个清洁燃煤电站。 2017 年 9 月 上海电气与沙特 ACWA 电力集团组成联合体承建迪拜全球最大的太阳能光热(CSP)电站。该电站装机容量为700 兆瓦，建成后太阳能基塔将有 260 米高，为全球之最。 2018 年 7 月 中国石油东方地球物理勘探有限责任公司(BGP)与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)于阿布扎比签署海上和陆0%5%10%15%20%25%30%2000020市占率-2%0%2%4%6%8%2018年GDP增速2018年产量增速0%1%2%3%4%5%6%7%2019-2021年GDP增速2019

46、-2021年产量增速 时间时间 案例案例 上三维采集合同，合同金额 16 亿美元。 2019 年 2 月 中国石油工程建设有限公司 27 日在伊拉克与巴士拉天然气公司签署金额为 rua7 亿美元的天然气项目合同。中方公司将负责巴士拉天然气公司轻烃回收处理厂项目的施工与安装工作包部分，合同工期 22 个月。 2019 年 12 月 国家电网公司下属中国电力技术装备公司与沙特电力公司签署沙特智能电表项目合同，总金额约 11 亿美元。 2020 年 9 月 湖南省“一带一路”基金与沙特国际电力和水务公司就埃及 KomOmbo 200MW 光伏发电项目达成合作，该项目年发电量约为 4 亿度左右，计划运

47、营 25 年。 2020 年 10 月 中国石油天然气管道工程有限公司中标阿联酋国家天然气管网升级 FEED(前端工程设计)项目。阿联酋国家天然气管网横跨阿联酋 7 个酋长国以及邻国阿曼，管网总长度 4000 多公里。 2021 年 3 月 中国石油化工股份有限公司和卡塔尔石油公司签署了 200 万吨/年液化天然气(LNG)长期购销协议。从 2022年起，卡塔尔石油公司将向中国石化每年供应 200 万吨 LNG，为期 10 年。 资料来源：一带一路官网、开源证券研究所 2.2.2、 趋势二：生产与管理方式的革新，助推软件需求加速释放趋势二：生产与管理方式的革新，助推软件需求加速释放 我国制造业

48、正处转型期，我国制造业正处转型期， 2019 年我国制造业企业平均利润低于世界年我国制造业企业平均利润低于世界 500 强企业，强企业，生产要素的使用率和支撑力有望通过生产精细化和管理智能化进行提升，从而带动生产要素的使用率和支撑力有望通过生产精细化和管理智能化进行提升，从而带动制造业增加值和高新技术制造业增加值持续上升。制造业增加值和高新技术制造业增加值持续上升。 根据工业和信息化部的统计， 2019年我国规模以上工业增加值增长 5.7%，制造业增加值占全球比重达 28.1%, 连续 10年保持世界第一制造大国地位， 是全球工业增长的重要驱动力。 但另一方面， 根据工信部统计 2019 年我

49、国制造业企业平均利润仅为 2.59%，低于 500 强的 4.37%，更远低于世界 500 强企业的 6.57%， 说明制造业利润不到增加值的十分之一。 一方面反映一方面反映我国制造业处于转型期，注重新技我国制造业处于转型期，注重新技术和高质量的产业发展；另一方面也反映我国制术和高质量的产业发展；另一方面也反映我国制造业的传统优势面临严峻考验，未来成本红利优势持续性有限。造业的传统优势面临严峻考验，未来成本红利优势持续性有限。 表表5：2015-2019 年我国制造业增加值和高技术制造业增加值的增长率年我国制造业增加值和高技术制造业增加值的增长率持续为正持续为正 2015 2016 2017

50、2018 2019 制造业增加值增长率 7.0% 6.8% 7.2% 8.1% 5.7% 高技术制造业增加值增长率 10.2% 10.8% 13.4% 11.7% 8.8% 数据来源：工业和信息化部、开源证券研究所 图图22：2015-2019 年我国制造业增加值占全球比重持续提升年我国制造业增加值占全球比重持续提升 数据来源：工信部、 2019 全球智能制造科技创新 50 、开源证券研究所 生产环节的精细化、 智能化， 管理的数据化成为当前制造业企业信息化的方向，生产环节的精细化、 智能化， 管理的数据化成为当前制造业企业信息化的方向，全球都在推动智能制造产业发展。全球都在推动智能制造产业发

51、展。提高生产要素利用率、优化生产环节成为当前行业信息化的重点， 我国各行业的两化融合率也持续上升。 纵观全球， 欧美国家为了继续维持工业优势，先后提出工业 4.0、工业互联网发展等相关计划，意在提高制造业23.7%25.2%27.3%27.7%28.1%20%22%24%26%28%30%200182019中国制造业增加值占全球比例 的数字化、智能化程度，例如 2014 年美国 GE、IBM、Cisco 等龙头主导成立工业互联网联盟(IIC)、德国政府提出工业 4.0 战略等。考虑我国作为制造业大国，智能制造既是发展的必然之路，也是为了应对未来竞争的必然选择。 图图23：

52、各行业两化融合率持续上升各行业两化融合率持续上升 数据来源：两化融合服务平台、开源证券研究所 表表6：主要工业国家主要工业国家均提出自己的均提出自己的工业工业发展战略发展战略 国家 工业互联网现状 德国 基于机械、电子、自动控制和工业管理软件等方面的优势，推出“工业 4.0”国家计划，目的是为了提高德国工业的竞争力，在新一轮工业革命中占领先机。 美国 美国政府基于工业和信息产业的全面优势，2018 年提出了“55G Fast”战略旨在尽快部署 5G 及美国先进制造业领导战略明确了 15 个重点技术方向，即智能和数字制造系统、先进工业机器人、人工智能、工业网络安全。 法国 先后推出“新工业法国”

53、和“新工业法国” ，布局数字制造、智能制造，带动商业模式变革。 日本 提出“日本:制造白皮书”把“互联工业”作为未来产业。 英国 “英国制造 2050”将应该“再工业化”着眼于制造业未来发展，为英国经济再打造一个引擎。 资料来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所 软件需求加速释放下，国内工业软件潜在市场空间约软件需求加速释放下，国内工业软件潜在市场空间约 8600 亿，约为亿，约为 2019 年市年市场规模的近场规模的近 5倍。倍。 据前瞻经济产业研究院数据， 2019年我国工业软件市场规模为 1720亿元，同比增长 16.45%，近七年复合增长率为 18.22%。Gartner 数据显示 20

54、19 年我国的工业软件市场规模全球占比仅为 6%，而我国制造业增加值全球占比达到了28.1%，若工业软件在我国的运营可达全球平均水平，即工业软件市场占比约等于附加值占比，则有近 5 倍的提升空间，即若我国制造业附加值占比不变的情况下，我国工业软件潜在市场空间可达近 8600 亿元。 图图24：中国工业软件市场规模增速较快中国工业软件市场规模增速较快 图图25：中国工业软件市场占比远低于制造业增加值占比中国工业软件市场占比远低于制造业增加值占比 数据来源： 工信部运行监测协调局、 中国电子信息统计年鉴、 开源证券研究所 数据来源：Gartner、工信部、开源证券研究所 0204060802015

55、2001920200%10%20%30%40%0500025002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020市场规模：亿元同比增速0%20%40%60%80%100%制造业增加值全球占比工业软件市场规模全球占比中国其他国家 细分细分工业软件工业软件市场看，市场看，我们认为生产控制和研发设计类潜在市场空间较大。我们认为生产控制和研发设计类潜在市场空间较大。 （1）整体：工业软件可细分为嵌入式软件、信息管理软件、生产控制软件和研发设计软件。据赛迪顾问数据，2018 年嵌入式软件规模占比最高，为 57.38%，生产控制和研

56、发技术类占比相对较低，分别为 17.02%和 8.5%； （2）生产控制类软件国产化率高，但生产控制类软件国产化率高，但产品产品渗透率低渗透率低：根据数据化企业研习社数据，以 MESPLMSCADA 为代表的生产控制类企业渗透率低于 25%， 远低于信息化管理和研发设计类软件的渗透率；考虑未来对生产流程精细化管理的需求，我们认为生考虑未来对生产流程精细化管理的需求，我们认为生产控制类软件渗透率会向产控制类软件渗透率会向 ERP 靠拢；靠拢； （3）研发设计类软件渗透率高，但国产化研发设计类软件渗透率高，但国产化率低：率低：以 CAD/CAE 为代表的研发设计软件在我国的渗透率约 51%，属于高

57、渗透率的软件类型，但以 CAD 为例，国内厂商如中望软件的市占率不足 10%，高端 CAD、CAE 等市场被西门子、达索、ANYSY 等海外厂家垄断。我们认为我们认为当当前国产软件持续迭代升级和国外环境变动影响，未来国前国产软件持续迭代升级和国外环境变动影响，未来国产化率有望持续提升。产化率有望持续提升。 图图26：2018 年生产控制类软件占比为年生产控制类软件占比为 17.02% 图图27：2018 年中国工业软件产品渗透率情况年中国工业软件产品渗透率情况 数据来源：赛迪顾问、开源证券研究所 数据来源：数字化企业研习社、开源证券研究所 图图28：2018 年中国研发设计类工业软件自给率低年

58、中国研发设计类工业软件自给率低 图图29：2018 年中国生产控制类工业软件国产占比较高年中国生产控制类工业软件国产占比较高 数据来源：赛迪顾问、开源证券研究所；注：上述数据为营收规模占比统计 数据来源：赛迪顾问、开源证券研究所；注：上述数据为营收规模占比统计 嵌入式软件, 57.38%信息管理, 17.11%生产控制, 17.02%研发设计, 8.50%嵌入式软件信息管理生产控制研发设计0%10%20%30%40%50%60%70%渗透率广联达, 14.4%Dassault, 12.6%Siemens, 11.7%神舟软件, 9.8%Synopsys, 6.5%Cadence, 3.9%Au

59、todesk, 3.6%Ansys, 2.5%中望龙腾, 1.6%PTC, 1.5%其他, 31.9%广联达DassaultSiemens神舟软件SynopsysCadenceAutodeskAnsys中望龙腾PTC其他Siemens, 12%国电南瑞, 9%宝信软件, 9%GE, 6%Schneider, 6%和利时, 6%honeywell, 6%石化盈科, 5%ABB, 5%Rockwell, 2%其他, 34%Siemens国电南瑞宝信软件GESchneider和利时honeywell石化盈科ABBRockwell其他 3、 展望未来：多产品齐头并进，展望未来：多产品齐头并进，五五大战

60、略推动公司持续发展大战略推动公司持续发展 3.1、 市场空间：市场空间： 百亿百亿元元级市场空间，多产品线齐发展级市场空间，多产品线齐发展 中控技术历经多年发展，逐步实现从 DCS 硬件公司往多元化的解决方案领导者方向转型。 旗下多款产品所处的市场空间破百亿元， 部分产品市占率居行业前列， 我们认为随着产业持续升级发展和国际化战略的持续推进，公司整体销售额有望持续增长。 自动化控制系统自动化控制系统：品牌力和行业发展趋势推进产品渗透率提升品牌力和行业发展趋势推进产品渗透率提升 公司以 DCS 起家，控制系统产品线包含 DCS、SIS 等，通过自研全面打破我国高可靠大规模控制系统一直被跨国公司垄

61、断的局面，实现了工业自动化控制系统的国产化和自主可控。2019 年，公司 DCS 在国内的市场占有率达到了 27.0%，市场占有率第一名；SIS 在国内市场占有率 24.5%，排名第二；未来随着公司承接大型化项目的增多，产品市占率有望继续提升。仅考虑仅考虑 DCS 和和 SIS 市场，我们市场，我们预测预测中控技术中控技术2023 年可触及的空间年可触及的空间为为 37.99 亿元，亿元，其其 DCS+SIS 的市场的市场整体整体空间为空间为 126.4 亿元。亿元。 DCS：增量获取和存量争夺并重，中控技术在增量获取和存量争夺并重，中控技术在 DCS 领域仍有较大市场空间。领域仍有较大市场空

62、间。增量方面，根据睿工业预测，2022 年至 2023 年，国内 DCS 市场年平均增长率将维持在 5-6%，以 5.5%的增长率测算，2023 年的市场规模约为 97.8 元。存量方面，如果彻底实现国产替代，至少还有 50%以上的市占率提升市场空间。按照当前的速度假设，每年提高 1.5 个百分点的市占率，到 2023 年，中控市占率可达到 33.00%。综合增量和存量来看， 预计到 2023 年中控技术在 DCS 领域的市场空间或可达到 32.27 亿元。 表表7：中控技术在中控技术在 DCS 领域的领域的收入收入空间在空间在 2023 年年预计预计可达可达约约 32 亿元亿元 2018 2

63、019 2020E 2021E 2022E 2023E 市场总规模：亿元 81.58 87.43 84.48 87.85 92.69 97.79 增长率 15.70% 7.17% -3.37% 3.99% 5.51% 5.50% (预期)中控市占率 24.70% 27% 28.50% 30.00% 31.50% 33.00% 中控可触及市场空间 20.15 23.60 24.08 26.36 29.20 32.27 数据来源：招股说明书、华经产业研究院、开源证券研究所 SIS：政策的推动和企业对安全重视程度上升，推动：政策的推动和企业对安全重视程度上升，推动 SIS 市场扩大，中控技术以市场扩

64、大，中控技术以24.5%的市占率有望持续受益。的市占率有望持续受益。 根据 ARC 的数据， 2019 年我国 SIS 市场规模为 3.2亿美元，即 20.8 亿元，预期 2020-2023 年的行业增速为 8.3%；考虑中控技术多年保持着 20%的市占率和自身的产品与技术优势，我们预计公司 2023 年在 SIS 领域可触及的市场空间约 5.72 亿元。 表表8：中控技术在中控技术在 SIS 领域的领域的收入收入空间在空间在 2023 年年预计预计可达可达约约 5.7 亿元亿元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 市场总规模：亿元 18.85 20.80 22

65、.53 24.40 26.42 28.61 增长率 45.00% 10.34% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% (预期)中控市占率 24.30% 24.50% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 中控可触及市场空间 4.58 5.10 4.51 4.88 5.28 5.72 数据来源：招股说明书、华经产业研究院、开源证券研究所 工业软件工业软件：产品研发投入持续，平台产品研发投入持续，平台+APP 实现工业软件实现工业软件 SAAS 化化 公司已经形成以实时数据库(RTDB)为基础、 先进过程控制(APC)、 制造执行系统(MES)和仿真培训软件(OTS)为

66、主体的四大类软件产品体系， 其中 APC、 MES 等系统类产品以相对成熟。 公司计划通过平台+工业 APP 的技术架构， 进一步完善工业软件产品体系， 当前已完成包括设备管理、 能源管理、 生产管控、 供应链管理、 质量管理、安全管理等各领域共计 196 个 APP 应用开发。考虑公司未来平台和考虑公司未来平台和 APP 推出的形推出的形式和当前项目打包制雏形初显，该块业务潜在的市场空间超百亿式和当前项目打包制雏形初显，该块业务潜在的市场空间超百亿元元，若仅考虑平台，若仅考虑平台市场，市场，我们我们预计预计 2023 年工业软件提供的平台市场规模达年工业软件提供的平台市场规模达 31.44

67、亿元亿元. 图图30：MES 在工业软件业务中营收占比最高在工业软件业务中营收占比最高 数据来源：招股说明书、开源证券研究所 MES： 依赖行业： 依赖行业 Know-how, 中控优势明显中控优势明显。 根据工控网数据， 2019 年国内 MES市场规模达 26.8 亿元， 其中流程工业 MES 市场规模为 10.44 亿元， 同比增长 9.5%。面对国家积极推进智能制造转型升级和工业软件自主发展的背景下，我们认为流程工业 MES 的未来 5 年年均增速约为 12%， 即到 2024 年我国流程行业 MES 市场空间可到达 16.43 亿元，而 2019 年中控的 MES 相关营业收入为 1

68、.4 亿元，约占流程行业市场规模的 13.4%。我们认为中控技术凭借自身技术优势，预计 2023 年的市占率有望提升至 17%，可触及市场空间为 2.79 亿元。 表表9：中控技术在流程中控技术在流程 MES 领域的领域的收入收入空间在空间在 2023 年年预计预计可达近可达近 2.8 亿元亿元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 市场总规模：亿元 9.53 10.44 11.69 13.10 14.67 16.43 增长率 - 9.50% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% (预期)中控市占率 9.23% 13.40% 14.00% 15.

69、00% 16.00% 17.00% 中控可触及市场空间 0.89 1.40 1.64 1.96 2.35 2.79 数据来源：招股说明书、华经产业研究院、开源证券研究所 工业互联网平台工业互联网平台：在空间大、增速快的新型市场，中控技术先发制人，利用技：在空间大、增速快的新型市场，中控技术先发制人，利用技术和行业经验积淀为后续开拓市场奠定基础。术和行业经验积淀为后续开拓市场奠定基础。根据艾瑞咨询的数据，2018 年 28%的工业互联网平台由工业软件企业提供，考虑未来工业软件渗透率增加，我们认为工业软件公司提供的平台占比有望于 2023 年提升至 35%；根据艾瑞咨询的预测，2023年全球工业互

70、联网平台市场规模将达 138.2 亿美元，即 898.3 亿元。考虑国内工业互联网平台发展速度略低于海外(参考 2019 年我国工业软件全球市占率 6%推算)， 我们预计 2023 年我国工业互联网平台市场规模约 89.83 亿元(10%市占率)， 其中预测类似中控技术这类工业软件服务商提供的平台市场空间预计可达 31.44 亿元。 05,00010,00015,00020,00020020H1MES：万元APC：万元OTS：万元 表表10：由工业软件提供的由工业软件提供的工业互联网平台市场规模预计在工业互联网平台市场规模预计在 2023 年可达年可达 31.44 亿元亿

71、元 2018 2023E 工业互联网平台全球市场：亿元 32.7 898.3 国内工业互联网平台市场占比：% - 10% 国内工业互联网平台市场：亿元 - 89.83 工业软件企业提供平台占比：% 28% 35% 国内工业软件提供平台的市场:亿元 - 31.44 数据来源：艾瑞咨询、Gartner、开源证券研究所 自动化仪表自动化仪表：募投产线带动产能提升，与控制系统一起协同发展募投产线带动产能提升，与控制系统一起协同发展 压力变送器和控制阀是实现自动化控制系统的重要组成部件，但压力变送器和高端调节阀市场由海外厂商占据主导地位，考虑国内压力变送器和控制阀的市场增速、中控在控制系统领域的影响力和

72、自身仪表的技术能力，我们认为伴随募投产线的产能释放， 公司自动化仪表收入有望继续上升。 根据招股书数据，根据招股书数据， 仅考虑募投项目仅考虑募投项目完全投产后的利润完全投产后的利润，预计可增加，预计可增加 7000 万万/年年。 市场规模：市场规模：根据工控网数据，2019 年度国内压力变送器市场规模为 40.2 亿元，预测 2020-2022 年市场将保持 3%的复合增速，以此推算 2022 年中国压力变电器市年中国压力变电器市场规模场规模预计预计可达可达 43.93 亿亿。 根据 ARC 数据， 2018 年国内调节阀市场为 19.99 亿美元，预测 2019-2022 年市场将保持 5

73、.3%的复合增长率， 以此推算 2022 年中国调节阀市场年中国调节阀市场规模规模预计预计可达可达 24.58 亿美元。亿美元。 图图31：2022 年国内压力变送器市场规模年国内压力变送器市场规模预计预计达达 44 亿元亿元 图图32：2022 年国内调节阀市场规模年国内调节阀市场规模预计预计达达 25 亿美元亿美元 数据来源：工控网、开源证券研究所 数据来源：ARC、开源证券研究所 募投项目将释放年产募投项目将释放年产 20 万台压力变送器和年产万台压力变送器和年产 10 万台控制阀项目，预计合计万台控制阀项目，预计合计将产生年利润将产生年利润 7000 万元。万元。 根据招股书内容， 公

74、司计划通过 3 年时间建设 “年产 20 万台高精度压力变送器项目” ，同时建设 “年产 10 万台/套智能控制阀项目” ，实现高端仪器的国产化替代。根据招股书测算，压力变送器项目预计可增加年均利润3235.99 万元；智能控制阀预计可增加年均利润为 3834.64 万元。 3.2、 发展战略：五大战略，持续推动公司发展发展战略：五大战略，持续推动公司发展 根据公司 2020 年年报，公司希望在未来 3-5 年，通过打造国内最大的流程工业自动化产品解决方案平台， 形成全新的工业领域商业模式与生态， 加快东南亚、 中东等海外市场的突破，成为一个国内领先，具有国际影响力的工业自动化、数字化、智38

75、39404192022E市场规模：亿元050182022E市场规模：亿美元 能化的产品和解决方案供应商。并基于此提出了 5 大战略： （1）5T 战略：战略：自动化技术为核心延伸到融合 PT(工艺技术)、ET(装备技术)、OT(运营技术)、AT(自动化技术)、IT(信息技术)五大技术的产品和解决方案服务，助力流程工业企业加速数字化转型升级，助推流程工业实现高质量发展、绿色低碳发展、可持续发展。 （2）工业软件工业软件:“平台化、国际化、智能化”发展方向，推进以生产控制、生产管理、过程优化、生产安全、工业智能应用为主线的工业软件产品和解决方案的研发，逐

76、步实现工业软件业务模式的 SaaS 化。 （3）双平台战略：双平台战略：线下 5S 店与线上 S2B 平台齐发展，通过建立 PlantMate高端服务运营品牌， 打造平台化运营体系， 建设线上 S2B 网络平台+线下部署大型化工园区 5S 自动化管家店的服务新模式。 （4） 国际化：国际化： 在海外市场， 公司将以东南亚、 中东地区的流程工业用户为重点，全力拓展国际市场，引入具有海外运营经验的高端国际化人才和专业团队。 （5）创新创业：创新创业：针对数字化、网络化、智能化的趋势，加快前沿技术和产品的研究， 加快孵化智能制造相关工业软件和解决方案。 建立中控创新研究院， 打造公司前沿自主创新科技

77、能力，加快孵化新兴领域具有未来前景的业务板块，形成创新创业机制。 4、 盈利盈利预测预测与投资与投资建议建议 4.1、 核心假设核心假设 核心假设核心假设 1： 公司在工业自动化领域继续深耕， 凭借技术和市场优势持续获得合同订单， 其中预计 2021-2023 年， 智能制造解决方案的收入增速为 17%、 15%、 15%；工业软件的收入增速为 40%、35%、35%。 核心假设核心假设 2：随着工业 4.0 的推进和智能制造的铺开，公司工业软件及服务持续高增， 预计收入增速将快于工控系统和自动化仪表。 同时随着规模效应的持续演进，期间费用率稳步下降。 4.2、 盈利盈利预测预测与投资与投资建

78、议建议 公司深耕工业自动化二十年，一方面凭借自动化控制系统领域龙头地位持续签约大项目， 抢占中高端市场， 另一方面在工业 4.0 的智能化趋势下部署高毛利的工业软件业务，产品结构持续优化，有望在工业 3.0 转向 4.0 的过程中持续领跑。我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 5.44/6.83/8.58 亿元，EPS 为 1.10/1.38/1.74元/股，对应当前股价 PE 为 81.8/65.1/51.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 表表11：可比公司估值可比公司估值(2021 年年 5 月月 20 日日) 证券代码证券代码 公司简称公司简称 当前市值当前市值(亿元亿元)归母净利润归母净利润(百万百万元元) PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 600588 用友网络 1157.77 903 1105 1349 128.21 104.78 85.82 002410 广联达 853.34 669 997 1257 127.55 85.59 67.89 平均值 786 1051 1303 127.88 95.18 76.86 688777 中控技术 444.68 544 683 858 81.74 65.11 51.83 数据来源：Wind、开源证券研究所