1、 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2020年07月26日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S04 刘佳昆 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告 1 轻工制造-行业研究周报:文化纸提 价函持续，家居三条主线持续关注，本 周专题：敏华控股拟并购华达利 2020-07-19 2 轻工制造-行业专题研究:家居零售 6 月增速维持稳定，商品住宅销售持续 向好家居板块数据跟踪报告第 2020 年第五期 2020-07-17 3 轻工制造-行业研究周报

2、:聚焦中报 景气主线和文化纸提价，本周专题：国 内HNB空间及当前瓶颈 2020-07-12 行业走势图 外销家居持续兑现前期拐点逻辑，看好造纸旺季提价 持续性，本周专题：出口家居行业拐点显现 出口板块：本轮出口股下跌始于 2 月下旬，伴随海外疫情扩大，结合一季 度国内举国抗疫体制下才艰难控制住疫情，市场对于欧美国家抗疫能力担 忧，预期对出口业务影响至少在两个季度以上。参考国内疫情后消费复盘， 国内可选消费从 4 月开始全面复苏，5、6 月持续向好。考虑到 5 月以来欧 美国家经济重启，线下门店陆续恢复营业，出口订单有望逐渐进入复苏期并 逐步反映到 6 月出货上，6 月 15 日乐歌股份发布业

3、绩预告，由于疫情催化 线下转线上趋势加强，预计半年度归母净利润同比+155.5%-185.3%，盈利 6000-6700万元，我们对居家办公细分板块出口订单显著修复的观点逐步得 以验证。 轻工纺服板块推荐 1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】，建 议关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、 内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。 内销家居板块： 竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。1-2月住宅竣工面积受疫情影 响下滑24%，3月单月竣工面积同比增长1.2%，竣工数据领先客流发生了快 速修复。自去年 8 月以来住宅竣工面积单

4、月增速转正，12 月单月竣工增速 超20%，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著提升下游的家 居竣工产业链全年增长中枢。我们维持2020年竣工回暖的判断。 国内可选消费从 4月起全面复苏。国内消费最困难是2-3月，3月各大品牌 借助线上直播渠道接受预订单蓄客，4 月线下重启，结合 4 月线下促销和 51 长假，内销在 4 月和 5 月前半月获得显著的恢复。根据天猫数据，线上 衣柜类 5 月销售额 3.44 亿元（+28.97%），沙发类 5 月销售额 18.32 亿元 （+51.67%），整体橱柜5月销售额2.54亿元（+65.53%）。 工程端受疫情影响较小，4月份增速显著提升。1

5、-3月份受疫情影响，全国 工地工程开工率不足致工程家居业务订单后置。4月份随着各大地产企业的 逐步复工，家居工程业务4 月份迎来订单修复，5-6月份预计加速进入订单 转化期。此外，工程业务对品牌和资金要求更高，利好龙头企业，持续看好 定制家居企业工程业务的发展！ 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务 的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行 业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的 品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持 续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【

6、金牌厨柜】 【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】等。 地产商定增加持，挖掘工程板块潜力。碧桂园对三家家居建材公司战略投 资达14亿，一方面有效缓解家居行业工程业务占比提高导致的现金流压力， 赋能三家公司的 toB业务，另一方面进一步扩大了自身对于房地产产业链的 布局，扩大覆盖范围。根据公开年报显示，碧桂园在定增入股前已经是帝 欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴工程端主要的客户，而战略入股的方式提升 了工作效率，优势互补，强化供应链上的合作关系。推荐【江山欧派】【惠 达卫浴】；关注【海鸥住工】。 造纸板块：规模纸厂相继发布提价函，预计Q3进入需求恢复带来的提价周 期，我们对板块需求回暖的观点得以验

7、证，继续看好纸价上涨，建议关注【太 阳纸业】【博汇纸业】【山鹰纸业】。 新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有较大市场规模 潜力，中长期看好【集友股份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。 风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；中美贸易战 重点标的推荐 -9% -4% 1% 6% 11% 16% 21% 26% 2019-07 2019-11 2020-03 轻工制造 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-07-24 评级 2019A 2020E

8、 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603816.SH 顾家家居 57.32 买入 1.93 2.22 2.53 2.76 29.70 25.82 22.66 20.77 603833.SH 欧派家居 87.09 买入 4.38 5.04 6.07 7.24 19.88 17.28 14.35 12.03 002511.SZ 中顺洁柔 23.98 买入 0.46 0.69 0.92 1.11 52.13 34.75 26.07 21.60 603801.SH 志邦家居 28.90 增持 1.48 1.55 1.75 2.03 19.53 18.65 16.

9、51 14.24 603899.SH 晨光文具 60.40 买入 1.15 1.27 1.56 1.93 52.52 47.56 38.72 31.30 603429.SH 集友股份 34.69 买入 0.74 1.64 2.69 3.31 46.88 21.15 12.90 10.48 603208.SH 江山欧派 116.33 买入 3.23 4.56 6.06 7.28 36.02 25.51 19.20 15.98 002572.SZ 索菲亚 22.58 买入 1.18 1.25 1.36 1.45 19.14 18.06 16.60 15.57 603313.SH 梦百合 24.25

10、 买入 1.10 1.49 2.37 2.72 22.05 16.28 10.23 8.92 603610.SH 麒盛科技 30.46 买入 2.63 2.86 3.82 4.89 11.58 10.65 7.97 6.23 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 本周专题： 1.1. 外需释放，助推出口温和修复 经济基本面复苏推升6月出口（以美元计）同比增长0.5%，前值-3.3%；6月贸易顺差464.2亿美元， 出口对于GDP 同比增长的拉动率从一季度的-0.98%增长至二季度的0.53%。6 月份人民币实际有效 和名义有效汇率指数分别为121.72和114.98，处在全

11、年低位，汇率贬值有利于出口整体情况的改善， 7月份起跨境资本加速流入，人民币开始面临小幅升值的压力。总体上看海外市场消费端打开，中美 摩擦下，汇率波动仍将处在可控范围内，出口失速的风险较小，然而疫情扰动下市场修复的进程还存 在不确定性，出口情况谨慎乐观。 由于疫情防控实现先发利好，工业产能利用率也由一季度的 67.3%上升至 74.40%，接近往年同期水 平。海外疫情尚未见顶，全球重启经济的背景下，需求恢复强于预期，国内充足的产能供给支撑家居 对外出口。 图 1：三类需求对GDP当季同比拉动情况 图 2：进出口金额同比变化情况 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研

12、究所 图 3：人民币汇率指数 图 4：工业产能利用率 -6 -4 -2 0 2 4 6 20 15 -03 2 0 1 5 -0 7 2 0 1 5 -1 1 2 0 1 6 -0 3 2 0 1 6 -0 7 2 0 1 6 -1 1 20 17 -03 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 7 20 18 -11 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 7 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 3 最终消费支出 % 资本形成总额 % 货物和服务净出口 % -2 5 -2 0 -1 5 -1 0 -5 0 5 1

13、0 15 20 25 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -0 5 20 19 -06 2 0 1 9 -0 7 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 0 2 0 1 9 -1 1 2 0 1 9 -1 2 20 20 -01 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 6 出口金额 :当月同比 % 进口金额 :当月同比 % oPsNqQsNsNoMxPsNtPrOsR6MaObRtRoOpNo

14、OeRnNqPiNtRrO8OnNuNNZoNnMNZoPqN 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 制造业本身对经济风险的防御性和修复性较强，4月以来海外企业复工复产情况稳步推进，摩根大通 全球制造业 PMI 指数从 4 月份的 39.6%修复到 6 月份的47.8%；各个分项指标悉数上涨，其中制造 业PMI 新订单指数从4月份的31.5%上涨至46.6%，整体修复程度最大。全球制造业生产端和需求 端整体发展接近年初水平，海外经济进入修复阶段后，生产的复苏以及产业链的联动将会拉升劳动力

15、密集型产品出口，家居行业外需有较大开拓空间。 由于订单签订和交付的时滞，PMI新出口订单作为出口的领先指标可以预判未来一段时间的出口数据。 我国PMI 数据显示，5-6月出口订单逐渐进入复苏期，制造业进出口指数低位回调，其中新出口订单 指数为42.6%，虽仍然位于荣枯线以下，不过较上月已提高7.3个百分点，因此预计7-8月出口整体 情况将延续向上修复的态势。 图 5：摩根大通全球制造业PMI 图 6：我国 PMI新订单及新出口订单情况 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 7：全球疫情确诊病例情况 图 8：中美疫情确诊病例：当日新增 资料来源：wind，天

16、风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 1.2. 消费回补，家居行业韧性显现 1 1 0 .0 0 1 1 5 .0 0 1 2 0 .0 0 1 2 5 .0 0 13 0. 00 人民币 :实际有效汇率指数 2010 年 =1 00 人民币 :名义有效汇率指数 2010 年 =1 00 60 65 70 75 80 工业产能利用率 :当季值 % 工业产能利用率 :累计值 % 0 10 20 30 40 50 60 70 全球制造业 PM I 全球制造业 PM I: 产出 0 10 20 30 40 50 60 70 PM I: 新订单 % PM I: 新出口订单 % 0 2,00

17、0, 000 4,000, 000 6,000, 000 8,000, 000 10,000, 000 12,000, 000 0 50 ,0 00 1 0 0 ,0 0 0 1 5 0 ,0 0 0 2 0 0 ,0 0 0 2 5 0 ,0 0 0 全球 :确诊病例 :当日新增 例 全球 :确诊病例 :累计值 例 (右 ) 0 1 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 30 ,0 00 4 0 ,0 0 0 5 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 中国 :确诊病例 :当日新增 例 美国 :确诊病例 :当日新增 例 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4

18、 疫情背景之下，全球量化宽松的货币政策以及积极的财政政策托底，居民可选消费的边际需求不断 释放，国内家具零售额累计同比增速已从1-2月份的-33.5%上升至-14.1%。外销方面，2020年年初 至今家居行业出口交货值同样破冰回暖，6 月份出口交货值达到 130 亿元，接近去年同期水平；当 月同比增速已有3月份的-21.2%增长至6月份的-9.4%。1-6月家具、寝具、褥垫、弹簧床垫出口累 计金额2930.84亿元，其中5月单月累计同比增速已有1-2月份的-21.6%降至-7.9%。 从具体品类的出口数据来看，除了办公室用木家具，3-5月份可调高度的转动坐具、塑料制办公室或 学校用具、 办公室

19、用木家具、贱金属档案柜、文件篮的出口金额都稳定攀升，其中可调高度的转动 坐具出口计件数接近2020年1-2月同期水平。 当前我国家具市场对海外市场依存度较高，随着美国疫情高峰的退却，消费者前期累积需求将不断 回补。2018年我国家具行业出口交货值与主营业务收入的比例约为25%，出口市场中美国市场占比 在 40%左右（据 2016 年 11 月美国经济普查数据测算），下一步待龙头企业海外建厂进程推进，外 销还有较大发展空间。 图 9： 家具行业出口交货值 图 10： 家具行业零售额 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 11：家具；寝具、褥垫、弹簧床垫出口情

20、况 资料来源：wind，天风证券研究所 图表 1：主要品类2020年出口情况 商品编码 商品 数据年月 第一数量 第一计 量单位 yoy 第二数量 第二计 量单位 yoy 人民币 yoy 94013000 可调高 度的转 动坐具 201901-12 64274305 个 785107582 千克 202001-02 6998240 个 -22.03% 86027989 千克 -22.31% 2029983856 -24.03% 202003 3687677 个 -21.07% 44639624 千克 -23.27% 1140802612 -16.21% 202004 5

21、270950 个 7.12% 66234571 千克 11.24% 1818133638 30.36% 202005 6592539 个 0.44% 82980420 千克 5.66% 2113029824 22.80% -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 2 0 1 6 -0 3 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 6 -1 2 20 17 -03 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8

22、 -0 9 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 3 20 20 -06 出口交货值 :家具制造业 :当月值 亿元 出口交货值 :家具制造业 :当月同比 % -5 0 -4 0 -30 -2 0 -1 0 0 10 20 30 20 19 -02 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 7 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 0 2 0 1 9 -1 1 2

23、0 1 9 -1 2 20 20 -01 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 6 零售额 :家具类 :累计同比 房屋新开工面积 :住宅 :累计同比 房屋竣工面积 :住宅 :累计同比 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 0 1 0 ,0 0 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 ,0 0 0 5 0 ,0 0 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 ,0 0 0 7 0 ,0 0 0 ,0 0 0 8

24、 0 ,0 0 0 ,0 0 0 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 6 H S: 出口金额 :累计值 :9 4 章 万元 H S: 出口金额 :累计同比 :9 4 章 % 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 39261000 塑料制 办公室 或学校 用. 201901-12 331005535 千克 0 8550147166 20200102 34270214 千克

25、 -27.75% 0 822014120 -28.60% 202003 19492495 千克 -12.89% 0 502829780 -12.98% 202004 27324790 千克 -16.49% 0 744347508 -12.10% 202005 33671692 千克 -24.29% 0 927590539 -12.15% 94033000 办公室 用木家 具 201901-12 20001025 件 458866246 千克 6693976863 20200102 2374837 件 -19.77% 51268310 千克 -29.50% 759409541 -32.07% 2

26、02003 1104276 件 -24.25% 24975924 千克 -30.56% 372463984 -30.28% 202004 1546732 件 -1.79% 34572303 千克 -4.97% 517750786 -1.86% 202005 1960155 件 -0.79% 39530218 千克 -10.89% 586001047 -3.55% 94031000 办公室 用金属 家具 20190112 14537921 279168529 千克 4558877757 20200102 1377080 件 -28.24% 27947898 千克 -26.35% 46241309

27、7 -23.58% 202003 954664 件 -20.39% 18973537 千克 -16.75% 352588128 -3.14% 202004 1064633 件 -20.05% 21392971 千克 -12.11% 392723823 1.27% 202005 1272727 件 -7.09% 21458693 千克 -15.71% 387669703 -4.36% 83040000 贱金属 档案柜、 文件 篮. 20190112 38167919 千克 0 1260010063 20200102 3941375 千克 -20.80% 0 112052903 -28.61% 2

28、02003 2346012 千克 -8.65% 0 76482275 -3.80% 202004 2474167 千克 -21.13% 0 89565077 -8.70% 202005 3031287 千克 -30.48% 0 108522619 -18.20% 资料来源：海关总署，天风证券研究所 图表 2：主要公司出口业务情况（亿元） 2015 2016 2017 2018 2019 浙江永强 海外主营业务收入 31.7100 33.8600 39.4600 39.3600 43.5100 yoy 6.78% 16.54% -0.25% 10.54% 海外业务收入占比 89.56% 89.2

29、9% 86.98% 89.74% 92.87% 北美洲收入 12.20 17.26 21.15 22.20 22.53 北美洲业务收入比例 34.46% 45.50% 46.62% 50.63% 48.08% 毛利率 26.73% 欧洲 17.74 14.94 16.53 15.66 19.97 欧洲业务收入比例 50.11% 39.39% 36.45% 35.71% 42.61% 毛利率 32.57% 主营产品收入休闲家具 24.67 26.71 31.78 30.33 32.03 yoy 8.27% 18.98% -4.56% 5.61% 业务收入占比 69.66% 70.43% 70.0

30、5% 69.15% 68.36% 永艺股份 海外主营业务收入 7.7428 10.5948 14.0190 18.2908 18.6242 yoy 36.83% 32.32% 30.47% 1.82% 海外业务收入占比 68.17% 75.57% 76.16% 75.86% 76% 主营产品收入办公椅 7.17 9.17 11.57 15.02 15.73 yoy 27.89% 26.17% 29.82% 4.73% 业务收入占比 63.11% 65.39% 62.85% 62.30% 64.20% 乐歌股份 海外主营业务收入 2.8300 3.6700 6.1200 7.9253 8.226

31、9 yoy 29.68% 66.76% 29.50% 3.81% 海外业务收入占比 75.76% 75.55% 81.90% 83.71% 84.11% 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 毛利率 43.17% 51.41% 49.55% 46.66% 48.32% 主营产品收入人体工学工作站 0.45 1.33 3.58 5.28 6.45 yoy 195.56% 169.17% 47.49% 22.16% 业务收入占比 12.01% 27.33% 47.88% 55.73% 65.98% 恒林股份 海外主营业务收入 13.0300 15.5500 16.

32、7200 19.5077 24.1998 yoy 19.34% 7.52% 16.67% 24.05% 海外业务收入占比 85.73% 90.60% 88.21% 84.16% 83.24% 毛利率 27.83% 31.06% 25.57% 19.86% 25.78% 主营产品收入：办公椅 10.7 10.88 10.53 13.27 14.63 yoy 1.68% -3.22% 26.02% 10.25% 业务收入占比 69.93% 63.31% 55.55% 57.26% 50.37% 资料来源：公司年报，天风证券研究所 2. 继续关注家居板块三条主线 出口股的预期差：本轮出口股下跌始于2

33、月下旬，伴随海外疫情扩大，结合一季度国内举 国抗疫体制下才艰难控制住疫情，市场对于欧美国家抗疫能力担忧，预期对出口业务影响 至少在两个季度以上，因此本轮出口股出现一定回调。 国内疫情后消费复苏复盘：国内可选消费从 4月开始全面复苏，5月持续向好。国内消费 最困难是2-3月，3月各大品牌借助线上直播渠道接受预订单蓄客，4月线下重启，结合4 月线下促销和 51 长假，内销在 4 月和 5 月前半月获得显著的恢复。根据我们预计，顾家 和敏华等品牌 4-5 月线下或均录得两位数增长，根据天猫数据，4月芝华士旗舰店销售额 1.93亿元（+347.3%），顾家家居旗舰店销售额7610万元（+55.4%），

34、梦百合旗舰店销售额 696万元（+87.1%）， 5月芝华士旗舰店销售额 1.48亿元（+169.62%），顾家家居旗舰店销 售额3836万元（-29.34%），梦百合旗舰店销售额861万元（+123.16%）。线上衣柜类 4月 销售额3.34亿元（+35.7%），沙发类4月销售额17.17 亿元（+47.1%），整体橱柜 4月销售 额6.95 亿元（+391.8%）。线上衣柜类 5 月销售额3.44 亿元（+28.97%），沙发类 5 月销售 额18.32亿元（+51.67%），整体橱柜5月销售额2.54 亿元（+65.53%）。 海外消费将如何演绎？因2月国内疫情影响，所以我们判断3月复工

35、后预计加紧赶工海外 订单，但由于 3 月后半月疫情开始向海外蔓延，因此海外订单或急剧下降并持续到整个 4 月。我们认为，海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅和笔记本、PAD等需求得 到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等因线下零售门店关闭、消费者减少出门 影响更大，和国内 3 月一样，4 月的海外可选消费或仅靠线上苦苦支撑。考虑到5月以来 欧美国家经济重启，线下门店陆续恢复营业，出口订单有望逐渐进入复苏期并逐步反映到 6月出货上，6月15日乐歌股份发布业绩预告，由于疫情催化线下转线上趋势加强，预计 半年度归母净利润同比+155.5%-185.3%，盈利 6000-6700 万元，我

36、们对居家办公细分板 块出口订单显著修复的观点逐步得以验证。 推荐标的：轻工纺服板块推荐 1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】，建议 关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销 Q2 率先恢 复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。 内销家居：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。一至二月住宅竣工面积受疫情影 响下滑约 24%，三月份单月竣工面积同比增长 1.2%，竣工数据领先客流发生了快速修复。 自去年8月以来住宅竣工面积单月增速转正，12月单月竣工增速超20%，竣工与销售面积 缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著，将提升下游的家居竣工产业链

37、全年增长中枢。我们 维持 2020 年竣工回暖的判断。19-20 年交房的前瞻指标诸如电梯产量、玻璃产量库存、 家装订单、建安投资等也持续改善。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 国内可选消费从 4月起全面复苏。国内消费最困难是2-3月，3月各大品牌借助线上直播 渠道接受预订单蓄客，4月线下重启，结合4月线下促销和51长假，内销在4月和5月获 得显著的恢复。根据天猫数据，线上衣柜类 4月销售额3.34亿元（+35.7%），沙发类4月 销售额 17.17 亿元（+47.1%），整体橱柜 4 月销售额 6.95 亿元（+391.8%）。线上衣柜类 5 月销售额

38、3.44亿元（+28.97%），沙发类5月销售额18.32亿元（+51.67%），整体橱柜5月 销售额 2.54 亿元（+65.53%）。工程端受疫情影响较小，4 月份增速显著提升。1-3 月份受 疫情影响，全国工地工程开工率不足致工程家居业务订单后置。4 月份随着各大地产企业 的逐步复工，家居工程业务 4 月份迎来订单修复，5-6 月份预计加速进入订单转化期。此 外，工程业务对品牌和资金要求更高，利好龙头企业，持续看好定制家居企业工程业务的 发展！ 短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是 业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗

39、牌，行业增速有望提前 修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力， 看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧 派】；关注【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】、【好莱客】【尚品宅配】等。 地产定增加持，挖掘工程板块潜力。碧桂园近一个月对三家家居建材公司战略投资达 14 亿，一方面有效缓解家居行业工程业务占比提高导致的现金流压力，赋能三家公司的 toB 业务，另一方面进一步扩大了自身对于房地产产业链的布局，扩大覆盖范围。以蒙娜丽莎 为例，公司一季度报表显示其经营性现金骤降至-6.35 亿元，下降879.5%，资金压力陡增， 而定

40、增补充公司了资金流动性，一定程度缓解资金压力。根据公开年报显示，碧桂园在定 增入股前已经是帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴工程端主要的客户，而战略入股的方式提 升了工作效率，优势互补，强化供应链上的合作关系。推荐【江山欧派】【惠达卫浴】；关 注【海鸥住工】 新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有较大市场规模潜力，中长期看 好【集友股份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。 2.1. 核心推荐标的 中顺洁柔：预计2020年9+亿净利润，49.6%增长。成本端继续改善，中报有望超预期。新 产能+差异化产品+渠道构建壁垒，目标三年再造一个洁柔。18 年推出新品棉花柔巾，有 望加速进

41、军个护领域。 （风险提示：原材料价格波动；新品销售不及预期） 集友股份：烟标进入快速放量期，加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作，股权激 励归母净利考核目标 20/21 年4/6 亿。未来伴随国内新型烟草政策明朗化，领先布局企业 将优势凸显。看好公司大踏步进军烟标领域，公司在加热不燃烧薄片技术方面具有卡位优 势。 （风险提示：新业务拓展不及预期；新型烟草政策不及预期。） 志邦家居：预计2020年3.47亿归母净利润，5.3%增长。2019年公司主营业务毛利率39.2%， 同比提升2.74pct，毛利率提升的原因主要系品类拓展带来的规模效应，以及优化大宗业务 客户带来的盈利能力提升。未来的看

42、点是工程业务提速和品类扩张。19年公司工程订单增 速快，叠加下半年开发商加速竣工，公司工程业务进入加速放量阶段。19年工程接单高增 长，对20年业绩的拉动将很明显。橱柜同衣柜、木门联动良好。 （风险提示：交房低于预期；精装修对橱柜零售冲击过大） 顾家家居：预计 2020 年 13.37 亿净利润，15.1%增长。多品牌、多品类布局，渠道优势突 出，持续渠道下沉加速开店。子品类事业部制文化，职业经理人团队激励充分。 （风险提示：交房低于预期；渠道拓展不达预期；并购整合不达预期） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 晨光文具：预计2020年11.7亿净利润，10

43、.3%增长。统线下文具零售业务具有较高的壁垒， 且护城河会随着时间的增加而加宽。科力普的办公文具直销，九木杂物社的新零售等新业 务布局前瞻，将在未来中长期助力公司保持较快成长。 （风险提示：传统业务增速大幅放缓；科力普净利率提升不达预期） 欧派家居：预计 2020 年 21.18 亿净利润，15.1%增长。整装大家居重塑了产业链的利益分 配格局，相比其他模式优势明显。欧派做为体量最大的定制家居企业，规模优势逐步显现， 战略布局前瞻，管理层优秀。 （风险提示：交房低于预期；整装大家居发展低于预期。） 2.2. 规模纸厂持续发布涨价函 规模纸厂发布涨价函，计划下旬及下月初文化纸上调价格 200元/

44、吨。6月20日起，晨鸣 纸业铜版纸上调200元/吨；6月25日起，银河纸业文化纸、山东江河所有纸种均上调200 元/吨；6月28日起，岳阳林纸文化纸均上调200元/吨；7月1日起，太阳纸业铜版纸及 双胶纸、华泰股份铜版纸、亚太森博双胶纸及静电复印原纸、APP全部纸种均上调 200元 /吨。 表 3：各大纸业公司涨价公告 公司 涨价纸种与幅度 执行日期 晨鸣纸业 白卡、铜版纸产品价格上调200元/吨 7月20 日 万国纸业 白卡纸、铜板卡纸、扑克牌纸、食品卡纸所有系列产品在目前执行价格基础上统一涨价200元/吨 7月26 日 晨鸣纸业 静电复印纸系列产品价格在当前执行价格基础上普提200元/吨

45、8月1日 金光纸业 针对宁波中华纸业/宁波亚洲浆纸业/广西金桂浆纸业的食品卡和足克的白铜卡涨价200元/吨，高松的白铜卡涨价300元/吨（含税） 8月1日 亚太森博 全线品牌复印纸（包含进口复印纸）及代加工品牌价格上调200元/吨（含税） 8月1日 资料来源：各纸业公司涨价函，天风证券研究所 3. 轻工造纸行业数据核心驱动力与信号指标全跟踪 3.1. 本周板块整体表现 本周轻工制造板块整体下跌 0.61%，跑赢沪深300指数0.25 个百分点。 表 4：子板块行情表现 行业 上周涨跌幅(%) 本月涨跌幅(%) 本年涨跌幅(%) 造纸 0.25% 10.57% 14.91% 包装印刷 -0.98

46、% 14.39% 12.62% 家具 0.00% 7.08% 9.53% 其他家用轻工 -1.11% 1.57% 11.38% 珠宝首饰 0.27% 18.15% 0.76% 文娱用品 -2.95% 4.78% 17.08% 其他轻工制造 -4.07% 2.60% -7.35% 轻工制造行业 -0.61% 9.67% 12.08% 沪深300 -0.86% 8.20% 9.98% 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.2. 造纸板块数据跟踪（周度更新） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 浆纸系 本周进口针叶浆、阔叶浆价格上涨。进口针叶浆周均价 4438

47、元/吨，较上周上升 0.09%； 进口阔叶浆周均价 3546 元/吨，较上周上升 0.20%。本周进口木浆现货市场盘面窄幅震荡 整理，化机浆价格继续下挫，成交偏刚需。下游白卡纸、文化纸涨价函不断，文化纸落实 难度略大，整体需求偏弱整理，纸厂原料刚需补库为主。 图12：本周进口针叶浆、阔叶浆价格上涨。（数据截止25/07/18） 图13：本周国内木浆价格上涨。（数据截止20/07/25；元/吨） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 本周铜版纸市场均价为5200 元/吨，环比持平，较去年同期下调。本周铜版纸市场行 情平稳为主。晨鸣、太阳、华泰、APP集团发布涨价

48、函，计划月底或下月初上调铜版纸价 格 200 元/吨。纸厂正常排产，库存压力一般。经销商价格整理为主，销售平平，订单有 限，面对涨价函多持观望心态，大量备货、备库积极性不高，平稳操盘为主。上游纸浆行 情窄幅震荡整理，铜版纸成本支撑有限。 本周木浆双胶纸市场均价为 5413元/吨，环比持平，同比下调13.19%。本周双胶纸 市场行情平稳为主。规模纸厂陆续发布涨价函，计划月底或下月初上调双胶纸价格 200元 /吨。中小厂家订单有限，销售情况不足以支撑价格调整。下游经销商社会订单一般，对涨 价函多持观望心态，延续保守操盘方式，大量补库、备货意愿不强。上游纸浆价格低位震 荡整理，对双胶纸成本暂无利好支

49、撑。 图 14：本周铜版纸均价 5200 元/吨，持平上周。（数据截止 20/07/25；元/吨） 图15：本周双胶纸市场均价为5413元/吨，环比持平。（数据截 止20/07/25；元/吨） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 本周灰底白板纸出厂含税周均价4367.5 元/吨，环比上升1.63%，同比上升7.77%。 本周白板纸市场维持区间整理，市场交投清淡。其中龙头纸厂价格稳定，中小纸厂窄幅让 利。影响价格走势的主要原因为：第一，废纸连续下跌后企稳，白板纸市场看空加剧，经 销商采购热情降低，终端避险操作明显，消耗原纸库存为主；第二，白卡纸纸厂发布涨价 函，加之云帆价格优势明显，但因产量目前较小，对白板纸市场冲击有限；第三，龙头白 板纸纸厂限制出货，中小纸厂累库明显，受需求增量有限影响，华东个别纸厂让利出售。 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 5 0 0 0 5 5 0 0 6 0 0 0 6 5 0