1、 1 证券研究报告 公司研究 /深度研究 2020 年 07 月 24 日 交运设备 /汽车零部件 当前价格 (元 )： 8.35 合理价格区间 (元 )： 9.259.50 林志轩 执业证书编号： S0570519060005 研究员 刘千琳 执业证书编号： S0570518060004 研究员 王涛 执业证书编号： S0570519040004 研究员 邢重阳 联系人 1天成自控 (603085 SH,增持 ): 客户销量增 速放缓，业绩低于预期 2019.08 2天成自控 (60308

2、5,买入 ): 国产替代标杆， Q1 业绩大超 预期 2019.04 3天成自控 (603085,增持 ): 客户销量爬升迅 速，全年业绩高增长可期 2019.04 资料来源： Wind 座椅国产替代先锋 ，布局航空座椅 天成自控 (603085) 汽车座椅国产替代标杆，布局航空座椅业务 天成自控主要产品有商用车和工程机械座椅 、 乘用车座椅 、 航空座椅和儿 童安全座椅 。 2019 年 ， 由于商誉减值和乘用车座椅业务亏损 ， 公司归母净 利润亏损 5.35 亿元 。 2020 年 上半年，公司实现收入 6.5 亿元 ， 同比 -14%， 归母净利润 3254 万元 ， 同比 +5%。我们

3、认为公司主要增长点在于： 1、航 空座椅业务逐步实现国内采购和国产化， 21 年开始 毛利率有望逐年改善； 2、乘用车座椅业务已经突破上汽自主等客户，未来有望进入合资供应体系， 国产替代空间广阔； 3、布局儿童 安 全座椅业务， 前景广阔。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.25、 0.37、 0.51 元 ，维持“增持”评级。 进入上汽自主供应链，乘用车座椅业务盈利能力有望改善 公司乘用车座椅业务切入了上汽自主供应链，从 2019 年开始对上汽自主 荣威 i5、 i6 和 Ei5 等车型批量供货 。 根据 2019 年报，公司预测定点项目 有上汽骨架平台 1 个、上汽 AS

4、32/AS33 项目 1 个、上海通用 1 个、上汽 大通项目 1 个。公司具有领先的汽车座椅轻量化技术，成功开发了铝合金 骨架汽车座椅，已成功定点比亚迪新能源重卡及轻卡和威马汽车等项目。 2019 年 ， 公司乘用车座椅业务实现收入 3.54 亿元 ， 同比 +208%，但由于 降价幅度较大等原因，乘用车座椅业务毛利率仅 -10%。 我们认为 未来 公司 乘用车座椅单价和产能利用率均 有望 提升 ， 盈利能力有望改善 。 进入高壁垒航空座椅领域，国产化有望改善盈利能力 2018 年公司收购了英国航空座椅公司 AHL100%股权 ， 进入高壁垒的航空 座椅市场 。 AHL 的子公司 AASL

5、是目前全球前五位的航空座椅供应商，是 空客总装线的线装飞机供应商之一，主要客户包括新西兰航空、春秋航空 等。 2019 年公司航空座椅业务实现收入 3.9 亿元 ，同比 +129%， 实现毛利 率 20%。 2019 年 ，考虑到航空业务生产和转移进度未达预期，公司计提 了 3.5 亿元商誉减值损失 ， 截至 2020 年 H1， 公司账面商誉剩余 1.29 亿元 。 未来公司将逐步将原材料采购和生产转移至国内，以提升航空座椅业务盈 利，盈利能力改善前景值得期待。 布局儿童安全座椅 ， 发展前景广阔 公司布局了多款儿童座椅产品， 2019 年，公司实现儿童安全座椅销售收入 800 万元，新增客

6、户 12 个，其中国内客户 5 个，国际客户 7 个。我们认为 随着国内儿童出行安全关注度提高，以及使用儿童安全座椅的全国性法规 有望 出台，儿童安全座椅市场有望 迎来机遇。我们预计公司 2020-2022 年 有望实现归母净利润 7300 万 、 1.07 亿 、 1.48 亿元 ，对应 EPS 为 0.25、 0.37、 0.51 元 （ 2020-2021 年 原值 0.45、 0.58 元 ）。可比公司 2020 年平 均估值 38.0 倍 PE（ Wind 一致预期 ） ，给予公司 2020 年 3738 倍 PE 估 值，调低目标价至 9.259.50（前值 9.9210.24）元

7、，维持“增持”评级。 风险提示：汽车行业增速显著下滑，乘用车座椅业务拓展不及预期，航空 座椅业务发展不及预期。 总股本 (百万股 ) 290.99 流通 A 股 (百万股 ) 290.99 52 周内股价区间 (元 ) 5.79-10.19 总市值 (百万元 ) 2,430 总资产 (百万元 ) 2,301 每股净资产 (元 ) 1.74 资料来源：公司公告 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元 ) 957.97 1,456 1,340 1,832 2,061 +/-% 22.33 52.00 (8.00) 36.75 12.52 归属母公司净利

8、润 (百万元 ) 36.55 (535.13) 72.91 107.43 147.58 +/-% (47.88) (1,564) 113.63 47.34 37.37 EPS (元，最新摊薄 ) 0.13 (1.84) 0.25 0.37 0.51 PE (倍 ) 66.48 (4.54) 33.33 22.62 16.46 资料来源：公司公告 ,华泰证券研究所预测 0 716 1,433 2,149 2,865 (41) (24) (7) 10 27 19/07 19/10 20/01 20/04 (万股 )(%) 成交量 (右轴 ) 天成自控 沪深 300 投资评级： 增持 （维持评级）

9、相关研究 一年内股价走势图 公司基本资料 经营预测指标与估值 公司研究 /深度研究 | 2020 年 07 月 24 日 2 正文目录 汽车座椅国产替代标杆，未来可期 . 4 深耕座椅领域，领跑国产替代 . 4 专注座椅行业，积极开拓乘用车、航空座椅市场 . 4 积极延伸座椅细分市场，持续开发优质新客户 . 5 乘用车座椅、航空座椅业务有望成为公司长期增长点 . 5 进入高壁垒航空座椅领域，国产化盈利改善空间大 . 8 收购英国 AHL，进入航空座椅市场 . 8 切入上汽自主供应链，乘用车座椅国产替代前景广阔 . 9 乘用车座椅市场广阔，国产替代空间大 . 10 布局儿童安全座椅业务，未来发展

10、前景广阔 . 11 2020 年有望扭亏为盈，归母净利润改善弹性大 . 12 风险提示 . 15 PE/PB - Bands . 15 rQpQmMrOpQoMwOtMtPsNoNaQ9R9PoMoOoMqQjMmMsNkPpNqP7NrRzQwMoNwOuOpMnN 公司研究 /深度研究 | 2020 年 07 月 24 日 3 图表目录 图表 1： 天成自控发展历程 . 4 图表 2： 天成自控 2014-2019 年各项业务收入占比情况 . 5 图表 3： 天成自控 2019 年各业务毛利润情况 . 5 图表 4： 2015-2019 年公司客户结构 . 5 图表 5： 2014-201

11、9 年海外业务占比情况 . 5 图表 6： 2014-2020H1 年营业收入情况 . 6 图表 7： 2019 年计提资产减值准备，归母净利润下滑 . 6 图表 8： 2020Q2 营业收入增速恢复 . 6 图表 9： 2020Q2 归母净利润增速恢复 . 6 图表 10： 2020H1 毛利率有改善 . 6 图表 11： 2017-2019 年，乘用车座椅毛利率下滑，拖 累综合毛利率 . 6 图表 12： 2016-2020H1 年研发费用占收入比率下降 . 7 图表 13： 2020H1 期间费用率下降 . 7 图表 14： 天 成自控 2014-2019 年杜邦分析 . 7 图表 15

12、： 公司 ROE 有所下滑 . 7 图表 16： 2016-2019 年，公司自由现金流为负 . 7 图表 17： 2019 年公司航空座椅业务收入攀升 . 8 图表 18： 2019 年公司航空业务毛利率有所下降 . 8 图表 19： 上汽自主乘用车销量 . 9 图表 20： 荣威 i5、 i6 销量 . 9 图表 21： 上汽荣威 i5 座椅 . 9 图表 22： 上汽荣威 i6 座椅 . 9 图表 23： 高壁垒汽车座椅行业突破路径 . 10 图表 24： 中国乘用车座椅市场规模 . 10 图表 25： 2018 年全球汽车座椅市场企业竞争格局 . 10 图表 26： 天成自控清风成长系

13、列儿 童安全座椅 . 11 图表 27： 天成自控 360 度可旋转儿童安全座椅 . 11 图表 28： 中国 2010-2019 年汽车保有量情况 . 11 图表 29： 2014-2019 年国内儿童安全座椅市场规模情况 . 11 图表 30： 天成自控分部营业收入拆分 . 13 图表 31： 天成自控费用率表 . 14 图 表 32： 可比公司估值（截至 20200723） . 14 图表 33： 提及公司信息一览 . 15 图表 34： 天成自控历史 PE-Bands . 15 图 表 35： 天成自控历史 PB-Bands . 15 公司研究 /深度研究 | 2020 年 07 月

14、24 日 4 汽车座椅国产替代标杆，未来可期 深耕座椅领域，领跑国产替代 天成自控专注座椅领域，是中国汽车座椅领域的代表企业。 公司 主营业务为乘用车座椅、 航空座椅、工程机械与商用车座椅、儿童安全座椅的研发设计、生产和销售。公司在工程 机械座椅领域具有强势的品牌地位，拥有气囊减震、空气悬挂减震、记忆电动座椅等技术。 公司利用自身在座椅领域多年的技术积累，在工程机械、商用车座椅总成和座椅核心零部 件深加工领域形成一定优 势，将在乘用车座椅、儿童安全座椅、航空座椅等新业务领域蓄 势待发。 秉承“专注座椅、专业细分、逐步深耕”的发展战略，公司不断拓宽业务领域。 2010 年， 公司开发出独立减振式

15、工程机械座椅和重卡用气囊减振司机座椅，技术处于国内同类产品 领先水平。公司成功进入卡特彼勒的全球采购体系， 2014 年荣获卡特彼勒金牌供应商。 2015 年，公司进入乘用车座椅领域。 2018 年，公司收购英国航空座椅公司 Acro Aircraft Seating Limited，进入航空座椅领域。 2018 年，儿童安全座椅正式上市发售，公司进军 零售产品 领域。 图表 1： 天成自控发展历程 资料来源： 公司公告，华泰证券研究所 专注座椅行业，积极开拓乘用车、航空座椅市场 公司专注座椅行业，主要产品有乘用车座椅、航空座椅、工程机械座椅、商用车座椅等。 除 2018 年外， 2014-2

16、019 年公司座椅类业务营收占比超过 90%。 2019 年商用车座椅 /工 程机械座椅 /航空座椅 /乘用车座椅的营收占比分别为 20%/19%/27%/24%，毛利润占比分 别为 28%/34%/34%/-15%。 2015 年开始，公司积极开拓乘用车座椅市场， 2019 年公司 开始量产配套上汽自主乘用车 。 2018 年，公司通过收购英国飞机座椅制造商 Acro Aircraft Seating Ltd 进军航空座椅市场。 目前公司产品销售以国内主机配套市场和国外售后维修市场为主。 公司积极巩固行业地位， 均衡发展国内外市场。 2017-2019 年，公司在海外销售收入为 1.4/2.

17、2/6.0 亿元，占比分别 为 18%/23%/41%；国内收入 6.4/7.4/8.6 亿元，占比 82%/77%/59%。 2017-2019 年，公 司海外业务收入占比持续提高，一方面是因为卡特彼勒等客户均实现了稳定增长；另一方 面是因为公司收购英国子公司，航 空座椅销售收入快速增长。 公司研究 /深度研究 | 2020 年 07 月 24 日 5 图表 2： 天成自控 2014-2019 年各项业务收入占比情况 图表 3： 天成自控 2019 年各业务毛利润情况 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 4： 2015-2019 年公司客户结构

18、图表 5： 2014-2019 年海外业务占比情况 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 积极延伸座椅细分市场，持续开发优质新客户 公司拥有多品类座椅，主要客户为各个细分业务领域的头部企业。 公司前五大客户包括东 风、卡特彼 勒、美国 CONCENTRIC、徐工、荷兰 EBLO。 2016 年以来，公司进入乘用车 座椅、航空座椅以及儿童安全座椅等领域，市场覆盖面不断扩张。在乘用车领域，公司和 上汽集团建立了稳定的合作关系，对上汽集团销售收入快速提升。在航空座椅领域，公司 是空客、波音翻新机市场的供应商，与新西兰航空等展开合作。根据 19 年年报，公司前 五

19、名客户营业收入占比达到 50%，较 18 年 客户集中度上升。 乘用车 座椅 、航空 座椅 业务 有望成为公司长期增长点 2017-2019 年，公司营业收入持续增长，年复合增速达到 59%。 2017-2019 年 ，公 司营 业收入分别为 8/10/15 亿元 ，同比 +117%/+22%/52%。 2017 年以来，公司积极开拓乘用 车座椅市场，成为公司收入增长的重要贡献点。 2019 年，公司实现对上汽荣威 i5 项目、 i6 等项目批量供货，因此乘用车座椅销售收入快速增长。同时，公司深挖航空座椅市场。 2019 年，受益于老客户 (Spirit Airlines、春秋航空等 )业务的

20、拓展，公司航空座椅销售收入 大幅提高。 2020H1，公司营业收入 6.5 亿元，受疫情影响，同比 -14%。 2017-2019 年，公司归母净利润分别为 0.7/0.4/-5.4 亿 元，同比 +99%/-48%/-1564%，呈现下 滑趋势。一方面， 2017-2019 年公司期间费用率上升，使得净利润减少；另一方面，公司在 2019 年计提大额的资产减值准备 (存货跌价损失和商誉减值损失，高达 4.3 亿元 )以及毛利率 大幅下降，致使归母净利润转负。 2020Q1，公司 收入 2.7 亿元 ， 同比 -29%， 归母净利润 331 万 元， 同比 -85%。公司 Q1 业绩 下滑，

21、主要原因是 疫情影响， 下游客户销量下滑 。 2020 年 Q2， 公司实现收入 3.84 亿元 ， 同比 持平 ， 归母净利润 2922 万元 ， 同比 +261%，主要原因是 重卡和工程机械销 量大幅增长，公司商用车和工程机械座椅业务也随之快速增长。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 商用车座椅 工程机械座椅 航空座椅 乘用车座椅 农用机械座椅 其他座椅 其他业务 配件 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 商用车座椅 工程机械座椅 航空座椅 乘用车座椅 其他业务 (百万元 ) 0% 10

22、% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2015 2016 2017 2018 2019 前五名客户收入占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国大陆业务收入 海外业务收入 公司研究 /深度研究 | 2020 年 07 月 24 日 6 2015-2019 年， 公司综合毛利率总体呈 下降 趋势 ，主要原因是乘用车座椅毛利率下滑。 公 司乘用车座椅业务主要面向国内的汽车整车制造企业，其业务特点为：少品种、大批量， 毛利率低于公司传统的工程机械座椅、商用车座椅。此外，行

23、业竞争越发激烈， 2019 年 四类主要产品的毛利率均下滑，其中乘用车座椅受客户降价要求影响，毛利率同比 -10.8pct。 2020H1， 公司实现毛利率 23.4%， 同比 +7.7pct。 图表 6： 2014-2020H1 年 营业收入情况 图表 7： 2019 年 计提资 产减值准备，归母净利润下滑 资料来源： wind，华泰证券研究所 资料来源： wind，华泰证券研究所 图表 8： 2020Q2 营业收入增速恢复 图表 9： 2020Q2 归母净利润增速恢复 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 10： 2020H1 毛利率有改善 图表

24、 11： 2017-2019 年，乘用车座椅 毛利率 下滑，拖累综合毛利率 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 营业收入（百万元） YoY（右） -1800% -1600% -1400% -1200% -1000% -800% -600% -400% -200% 0% 200% (600) (500) (400)

25、 (300) (200) (100) 0 100 200 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 归母净利润（百万元） 增速 YoY（右轴） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 营业收入（百万元） YoY（右） -14000% -12000% -10000% -8000

26、% -6000% -4000% -2000% 0% (600) (500) (400) (300) (200) (100) 0 100 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 归母净利润（百万元） 增速 YoY（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 毛利润（百万元 ) 毛利率（ %) -10% 0% 10

27、% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 商用车座椅 工程机械座椅 航空座椅 乘用车座椅 公司研究 /深度研究 | 2020 年 07 月 24 日 7 2016-2020H1， 研发费用占收入比率下降 。 2019 年 ， 销售费用率 6.4%，同比 +0.9pct， 主要原因是 销售推广和售后服务投入增加。 2018 年， 管理费用率 大幅上升，主要是由于 职工薪酬和折旧与摊销增加以及英国子公司合并造成的。 2019 年，管理费用率减少，同 比 -0.8pct，公司逐步整合英国子公司，有一定成效。 20172019 年

28、，财务费用率提高， 主要是因银行贷款增加，利息费用增加所致。 2020H1，公司加强费用控制，各项费用率 下跌，导致期间费用率减少。 图表 12： 2016-2020H1 年研发费用占收入比率下降 图表 13： 2020H1 期间 费用率 下降 资料来 源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 2017-2019 年，公司 ROE 从 7.1%下降到了 -112.2%，主要原因是净利率有所降低。 2017-2019 年净利率下滑，主要是因为毛利率下降，期间费用率上升。 2017-2019 年，公 司资产负债率持续上升，主要是银行借款增加。 2018 年，总资产周转率

29、 下降，主要是因 为乘用车座椅产能利用率不足以及航空座椅子公司并表。 2019 年，总资产周转 率提高， 主要是因为航空座椅和乘用车座椅收入快速增长。 2017-2019 年自由现金流为负，主要因 为公司正 处于产能扩张阶段，资本支出较大。 2018 年公司收购 Acro Holdings Limited， 长期投资较大。 图表 14： 天成自控 2014-2019 年杜邦分析 财务指标 2014 2015 2016 2017 2018 2019 净利率 10.4% 11.4% 9.8% 9.0% 3.8% -36.7% 资产负债率 45.6% 23.5% 15.4% 35.7% 57.1%

30、77.0% 总资产周转率 0.8 0.6 0.3 0.5 0.4 0.7 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 15： 公司 ROE 有所下滑 图表 16： 2016-2019 年，公司自由现金流为负 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 研发费用 (百万元） 研发费用占比（右） -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2014 2015 2016 2017 2018 20

31、19 2020H1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 ROE（ %） (800) (700) (600) (500) (400) (300) (200) (100) 0 100 2014 2015 2016 2017 2018 2019 自由现金流（百万元） 公司研究 /深度研究 | 2020 年 07 月 24 日 8 进入高壁垒航空座椅领域，国产化盈利改善空间大 收购英国 AHL，进入航空座椅市场 收购英国航空座椅公司 AHL， 进

32、入高壁垒的航空座椅市场 。 2018 年 7 月，公司以 4.8 亿 元收购英国 Acro Holdings Limited 100%的股权，形成了 4.6 亿元的商誉。 AHL 所持有的 主要资产为 AASL（ Acro Aircraft Seating Limited） 99.7%股权。 AASL 是 一家专业研发、 生产、销售航空座椅的英国企业，是目前全球前五位的航空座椅供应商，是空客总装线的 线装飞机供应商之一。 AASL 的产品已经取得欧洲航空安全管理局（ EASA）的适航认证， 目前的主要产品有 S3 系列航空座椅、 S6 系列航空座椅、 S7 系列航空座椅。公司客户分 布于英国本

33、土、美国、波兰、德国、俄罗斯等国家，包括新西兰航空公司等航空运输服务 企业。 公司航空座椅业务的商业模式主要有翻新模式和新装机模式。 Retrofit 翻新模式，即为二 手飞机提供新的座椅， 交付 周期一般在一年以内。 Linefit 新装机模式，即为全新的飞 机提 供座椅， 交付 周期一般较长。 2019 年，公司航空座椅业务收入攀升。 2018-2019 年，公司航空座椅业务收入分别为 1.63、 3.96亿元， 2019年 同比增速达到 143%。 2018-2019年，航空座椅业务毛利率分别为 23%、 20%。公司毛利率有所下降，主要是由于航空座椅产能利用不足。根据公司 2019 年

34、年报 ， 公司计划将航空座椅部分产能和原材料采购转移至国内，以降低成本，我们预计 2021 年 开始公司航空座椅业务毛利率有望出现较大改善。 图表 17： 2019 年公司航空座椅业务收入攀升 图表 18： 2019 年公司航空业务毛利率有所 下降 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 2019 年，公司计提大额商誉减值，商誉减值损失达到 0.38 亿英镑（折算人民币 3.5 亿元）。 由于并购整合尤其是英国航空座椅业务的生产转移进度（包括零部件国内采购、国内生产、 航空座椅国内装配等）未达公司预期，和疫情对航空业的影响，导致英国 Acro Holding

35、s Limited 盈利水平不及公司预期，相关商誉出现减值迹象。根据 2020 年半年报 ，公司账面 商誉 1.29 亿元 ，我们认为公司再次出现大规模商誉减值风险较小。 2020H1，受疫情影响，公司订单大幅减少，航空业务大幅下滑。 根据国际航空运输协会 （ IATA）的数据， 2020 年全球客运量（按收入客公里计算）同比 2019 年预期将下降 54.7%， 只有 22.5 亿人次，运力预计下降 40.4%。在飞机交付方面，波音、空客均受到较大影响， 并先后启动了裁员计划。 2020H1，英国子公司航空座椅业务收入为 1 亿元，同比 -59%。 展望 21-22 年 ， 我们认为公司仍有

36、在手订单 ， 随航空业恢复 ， 公司航空座椅业务有望恢复 增长 。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2018 2019 航空座椅业务收入（百万元） 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% 20.0% 20.5% 21.0% 21.5% 22.0% 22.5% 23.0% 2018 2019 航空业务毛利率 公司研究 /深度研究 | 2020 年 07 月 24 日 9 切入上汽自主供应链，乘用车座椅国产替代前景广阔 切入上汽自主供应 链，持续拓展乘用车座椅市场。 根据公司 2019 年年报 ， 公司 2016 年 11 月获得上汽 AP31 项

37、目定点通知书（荣威 i5 车型， 2018 年 10 月开始实质性供货）。 2019 年，公司实现了上汽荣威 i6、荣威 i5 批量供货，对上汽新能源 EX21 项目（荣威科莱威） 也已开始供货。公司乘用车座椅收入快速增长， 2015-2019 年复合增速达到 176%。根据 2019 年报，公司预测定点项目有上汽骨架平台 1 个、上汽 AS32/AS33 项目 1 个、上海通 用 1 个、上汽大通项目 1 个等。公司立足郑州、南京、宁德三大生产基地，积极争取这些 预测定点项目， 公司预计有望实现上汽乘用车份额占比再上升 10-20pct。 2019 年上汽自 主乘用车销售 67 万台 ， 同

38、比 -4%，其中 i6 销量 4.5 万辆 ， i5 销量 14 万辆 ， Ei5 销量 3 万 辆。科莱威 2020 年 3 月上市，月销量 500 台左右 。 我们预计 20-22 年上汽自主乘用车销 量 63、 70、 76.6 万台 ， 同比 -6%、 +10%、 +10%。公司 21-22 年归母净利润有望受益于 客户销量提升 ， 逐步恢复 。 图表 19： 上汽自主乘用车销量 图表 20： 荣威 i5、 i6 销量 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 公司积极 布局新能源汽车座椅市场。 公司具有行业领先的汽车座椅轻量化技术，成功开发 铝合金骨架汽车座椅，具备抢占全球新能源