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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 小公司,小公司,大行业大行业,大大机会机会 天成自控(603085)投资价值分析报告2020.9.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S01 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S02 公司公司汽车汽车座椅业务国内领先,座椅业务国内领先,在在重卡行业市占率约为重卡行业市占率约为 20%,非道路机械非道路机械座椅座椅行行 业市占率业市占率约为约为 40%。公司顺应公司顺应主机厂的降本需求已进入乘用车座椅行业,配套主机厂的降本需求已进入乘用车座椅行业,配套 上汽荣威
2、,有望上汽荣威,有望突破外资突破外资品牌品牌配套配套。乘用车座椅乘用车座椅行业空间超过行业空间超过 3000 亿元亿元,自,自 主品牌主品牌渗透渗透空间大空间大;公司虽然当前规模较小,但公司虽然当前规模较小,但已逐步已逐步建立起轻量化座椅骨架建立起轻量化座椅骨架 等核心等核心技术能力技术能力, 进一步, 进一步加深客户渗透, 未来成长可期。加深客户渗透, 未来成长可期。 我们预测公司我们预测公司 2020/21/ 22 年年 EPS 为为 0.19/0.38/0.69 元,给予元,给予 2021 年年 40 倍倍 PE 的估值,对应目标价的估值,对应目标价 15.2 元元,首次覆盖给予“买入”
3、评级,首次覆盖给予“买入”评级。 公司公司在在国内国内汽车汽车和非道路机械和非道路机械座椅业务座椅业务领先领先。公司主要产品为航空座椅、工程 机械与商用车座椅、乘用车座椅和儿童安全座椅等。其中工程机械座椅国内市 占率约为 40%, 商用车座椅国内市占率约为 20%。 2019 年, 公司实现营收 14.6 亿元,其中,航空座椅销售占比 27.2%,乘用车座椅占比 24.2%,商用车座椅 占比 19.7%,工程机械座椅占比 19.4%。2019 年公司归母净利润为-5.4 亿元, 主要系受公司收购的英国航空座椅公司 Acro Aircraft 业绩拖累,以及众泰汽车、 知豆汽车相关应收款、存货减
4、值影响。 汽车汽车座椅座椅行业行业规模规模超过超过 3000 亿元亿元,自主供应商开始,自主供应商开始渗透渗透。汽车座椅单车价值量 大,据我们测算,2020 年全球汽车座椅市场规模约为 3274 亿元,其中乘用车 座椅市场规模 2984 亿元, 工程机械及商用车座椅市场规模 290 亿元; 2025 年, 全球市场规模有望达到 4073 亿元,5 年 CAGR 为 5.0%。汽车座椅系统行业格 局较为集中,2019 年 CR5 为 74%,排名靠前的均为安道拓、李尔、丰田纺织 等海外公司。随着全球乘用车销量增速下滑,主机厂对成本敏感度逐渐提升, 自主品牌供应商开始加速对汽车座椅行业的渗透。 产
5、品品类丰富,技术储备深厚产品品类丰富,技术储备深厚。公司重视技术投入,2014-2019 年研发费用持 续上升,近 5 年公司研发费用率均保持在 5%以上。研发人员数量自 2015 年起 不断增加,2019 年达到 256 人,占公司比重达 12.9%。目前公司已公布专利 89 项,已获得国家高新技术企业资质。在持续研发投入下,公司产品从商用车 和工程机械领域逐渐向航空座椅和乘用车座椅拓展,已经在碳纤维复合材料航 空座椅、铝合金骨架汽车座椅和重卡气囊减振座椅等产品上掌握关键技术或推 向量产。公司产品丰富、技术领先,获得了徐工、卡特彼勒、三一重工、上汽 等优质客户的高度认可,建立了稳定的配套关系
6、。 受益下游景气,拐点有望到来。受益下游景气,拐点有望到来。公司 2019 年亏损 5.4 亿元,主要系航空座椅业 务拖累以及乘用车部分客户应收、存货减值。2020 年上半年,公司受益于重卡 和工程机械行业高景气, 以及乘用车座椅产品核心配件逐步自制, 实现营收 6.49 亿元,同比-14.2%;实现归母净利润 0.33 亿元,同比+4.8%,业绩回升显著。 展望未来,商用车和工程机械行业有望继续维持较高的景气度,且公司有望进 一步提升在一汽、重汽等客户的配套份额;乘用车业务在手、在询价项目充沛, 有望在外资品牌实现突破,板块经营水平有望进一步提升;航空座椅有望通过 核心零部件国产化和人员优化
7、降低成本,扭亏为盈。 天成自控天成自控 603085 评级评级 买入(首次)买入(首次) 当前价 9.49 元 目标价 15.20 元 总股本 370 百万股 流通股本 291 百万股 52周最高/最低价 9.49/5.79 元 近1 月绝对涨幅 2.26% 近6 月绝对涨幅 5.82% 近12月绝对涨幅 -28.21% 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险因素:风险因素:全球航空、汽车行业景气度下行;新客户拓展不及预期;新产品开发不及预 期。 投资建议:投资建议:乘用车座椅行业空间预计超过 3000 亿元
8、,自主品牌渗透空间大;公司虽然 当前规模较小,但已逐步建立起铝合金轻量化座椅骨架等核心技术能力,进一步加深客 户渗透,未来成长可期。我们预测公司 2020/21/22 年 EPS 为 0.19/0.38/0.69 元,给予 2021 年 40 倍 PE 的估值,对应目标价 15.2 元,首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 957.97 1,456.14 1,609.13 2,377.49 3,484.63 营业收入增长率 22% 52% 11% 48% 47% 净利润(百万元) 36.55 -535.14
9、69.16 140.72 255.57 净利润增长率 -48% -1564% N/A 103% 82% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.13 -1.84 0.19 0.38 0.69 毛利率% 27% 16% 23% 24% 24% 净资产收益率 ROE% 3.67% -112.27% 6.61% 12.01% 18.22% 每股净资产(元) 2.69 1.29 2.82 3.17 3.79 PE 69 -5 48 24 13 PB 3.3 7.0 3.2 2.8 2.4 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2020 年 9 月 22 日收盘价 mNsNqPmQsMsOmQ
10、tOoMqOqP9PcMbRoMqQtRoOfQmMwPiNpNtMaQoOwPwMnRrNvPsQqO 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 深耕座椅行业,产品不断拓展深耕座椅行业,产品不断拓展 . 1 公司座椅产品覆盖多个细分领域 . 1 客户结构优质,积极开拓市场 . 3 汽车座椅市场规模较大,国内自主供应商开始渗透汽车座椅市场规模较大,国内自主供应商开始渗透 . 4 汽车座椅市场规模较大,预计 2025 年望超 4000 亿元 . 4 汽车座椅行业集中度高,国内自主供应商开始渗透 . 6 产品品
11、类丰富,技术储备深厚产品品类丰富,技术储备深厚 . 7 注重研发投入,技术水平先进 . 7 产品品类丰富,客户覆盖面广 . 9 受益下游景气,拐点有望到来受益下游景气,拐点有望到来 . 9 重卡和工程机械高景气,公司业绩快速回升 . 9 乘用车项目充沛,航空板块成本优化 . 11 风险因素风险因素 . 12 盈利预测和估值评级盈利预测和估值评级 . 12 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:公司主要产品示例 . 1 图 2:2019 年公司各项业务占比 . 2 图 3:公司发展历程 .
12、 2 图 4:2014 年-2020H1 营业收入及同比增速(单位:亿元) . 3 图 5:2014-2020H1 归母净利润及同比增速(单位:亿元) . 3 图 6:公司股权结构图 . 3 图 7:公司客户 . 4 图 8:汽车座椅结构 . 5 图 9:2018-2025E 全球汽车座椅市场规模及增速(单位:亿元) . 5 图 10:2018-2025E 国内汽车座椅市场规模及增速(单位:亿元) . 5 图 11:2019 年全球汽车座椅行业格局 . 6 图 12:2019 年国内汽车座椅行业格局 . 6 图 13:全球主要座椅供应商毛利率呈现走低趋势 . 6 图 14:全球主要座椅供应商净
13、利率情况 . 6 图 15:2015-2020H1 公司研发费用及研发费用率 . 7 图 16:2015-2019 年公司研发人员数量及占比 . 7 图 17:碳纤维复合材料航空座椅 . 8 图 18:铝合金骨架汽车座椅 . 8 图 19:公司清风侧护系列儿童座椅 . 9 图 20:上汽荣威 i6 座椅 . 9 图 21:2013-2020H1 公司毛利率与净利率 . 10 图 22:2013-2020H1 公司 ROE(加权) . 10 图 23:2018-2020 年 7 月月度重卡销量及同比(万辆,%). 10 图 24:公司南京、郑州工厂的合计营收和净利润情况(单位:亿元) . 11
14、表格目录表格目录 表 1:公司收购 Acro Holdings Limited . 4 表 2:自主供应商开始渗透 . 7 表 3:公司获奖情况 . 8 表 4:公司上市以来新客户、新订单情况 . 9 表 5:公司定增募集资金计划 . 11 表 6:2018-2023 公司各业务主要盈利能力指标(含预测) (亿元) . 12 表 7:可比公司估值 . 13 表 8:公司盈利预测和估值概况 . 14 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 深耕深耕座椅行业座椅行业,产品产品不断拓展不断拓展 公司座椅公司座椅产品覆
15、盖多个细分领域产品覆盖多个细分领域 公司在公司在国内国内汽车汽车和非道路机械和非道路机械座椅业务座椅业务领先领先。公司主营业务为各个领域的座椅系统, 主要产品为乘用车座椅、航空座椅、工程机械与商用车座椅和儿童安全座椅等,公司国内 工程机械座椅市占率 40%, 重卡市占率 20%, 业务保持领先。 2019 年, 公司实现营收 14.6 亿元,其中,航空座椅销售占营收比例为 27.2%,乘用车座椅占比为 24.2%,商用车座椅 占比为 19.7%,工程机械座椅占比为 19.4%。 图 1:公司主要产品示例 资料来源:公司官网,中信证券研究部 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资
16、价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2:2019 年公司各项业务占比 资料来源:公司公告,中信证券研究部 公司深耕公司深耕座椅行业近座椅行业近 30 年年,不断拓展业务领域,不断拓展业务领域。1992 年,公司启动座椅项目,开始 开发农机座椅;1993 年,公司开始涉足客车司机座椅领域;1998 年,进军机械工程车座 椅领域,开始进入国际品牌配套;2005 年,公司进入卡车座椅领域,并实现重要技术突 破,获得国家高新技术奖;2012 年,公司成立上海天城航空座椅有限公司,并设立美国 子公司,进军航空座椅领域;2015 年,公司与新大洋、众泰等乘用车客户开始
17、合作,配 套乘用车座椅;2018 年,公司的儿童安全座椅正式发售。公司深耕座椅行业近 30 年,逐 步形成了航空座椅、乘用车座椅、商用车和非道路机械座椅几大业务板块。 图 3:公司发展历程 资料来源:公司官网,中信证券研究部 公司营业收入持续增长,公司营业收入持续增长,2019 年年业绩承压业绩承压。2020H1,公司实现营业收入 6.49 亿元, 同比下降 14.2%,实现归母净利润 0.33 亿元,同比增长 6.5%。2014-2019 年,公司营业 收入增长 369.68%,五年 CAGR 为 36.3%。2018 和 2019 年公司归母净利润下滑,主要 系受公司收购的英国航空座椅公司
18、 Acro Aircraft 业绩拖累,以及众泰汽车、知豆汽车相关 应收款、存货减值影响。 27.2% 24.2% 19.7% 19.4% 9.4% 航空座椅 乘用车座椅 商用车座椅 工程机械座椅 其他业务 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4:2014 年-2020H1 营业收入及同比增速(单位:亿元) 图 5:2014-2020H1 归母净利润及同比增速(单位:亿元) 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 公司股权结构公司股权结构较为较为稳定。稳定。公司实际控制人
19、为陈邦锐,截至 2020 年 6 月 30 日,陈邦锐 直接和间接持有上市公司股权 31.7%,公司持股较为集中。公司在国内和英国均设有子公 司,包括天成自控汽车系统(南京) 、天成航空座椅(上海) 、天成自控汽车配件、天成自 控汽车系统(徐州) 、天成航空(浙江) 、Acro Holdings Limited 等。 图 6:公司股权结构图 资料来源:公司公告,中信证券研究部 客户结构优质,积极开拓市场客户结构优质,积极开拓市场 公司客户结构优质公司客户结构优质,均为下游行业龙头企业均为下游行业龙头企业。在航空座椅领域,公司是空客、波音翻 新机市场的供应商,并与新西兰航空、艾提哈德航空、美国
20、Allegiant Air、中国春秋航空 等公司建立了长期稳定的合作关系;在乘用车领域,公司已经和上汽集团建立了稳定的合 作关系,围绕上汽集团南京基地、郑州基地、福建宁德基地建设了郑州工厂、南京工厂和 宁德工厂,已实现批量供货。在工程机械领域,公司已成为卡特彼勒、龙工、徐工、厦工 等主机厂的座椅配套商,荣获三一重工、卡特彼勒、徐工集团、雷沃工程等单位优秀供应 商荣誉; 在商用车领域,公司与一汽、东风、江淮汽车、 宇通等均建立了稳定的供货关系。 12.7% -5.5% 23.2% 116.9% 22.3% 52.0% -14.2% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100
21、% 120% 140% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 营业收入YOY(%) -1600% -1150% -700% -250% 200% -5.5 -4.5 -3.5 -2.5 -1.5 -0.5 0.5 归母净利润YOY(%) 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7:公司客户 资料来源:公司官网,公司公告,中信证券研究部 公司收购英国航空座椅公司公司收购英国航空座椅公司 AHL,积极开拓航空座椅市场。,积极开拓航空座椅市场。2018 年 7 月, 公司以 4.8 亿人民币收购英国 AHL
22、(Acro Holdings Limited)100%的股权。AHL 所持有的主要资产 为 AASL (Acro Aircraft Seating Limited) 99.7%的股权。 收购完成后, 公司间接控制 AASL 公司。AASL 自 2006 年成立以来一直一直从事飞机座椅的研发、装配和销售,是目前全球前 五位的航空座椅供应商。 2019 年, AHL 实现营业收入 4.65 亿元, 净利润-3.50 亿元, 2020H1 的营业收入为 1.00 亿元,净利润为-0.07 亿元。 表 1:公司收购 Acro Holdings Limited 时间时间 2018.07 标的 AHL(A
23、cro Holdings Limited)100%股权 金额 4.8 亿 标的主要资产 AASL (Acro Aircraft Seating Limited)99.7%的股权 主要服务客户 新西兰航空、艾提哈德航空、美国 Allegiant Air、中国春秋航空等 主营业务 专业研发、生产、销售航空座椅 资料来源:公司公告,中信证券研究部 汽汽车座椅市场车座椅市场规模较大规模较大,国内自主供应商开始渗透国内自主供应商开始渗透 汽车座椅市场规模较大,预计汽车座椅市场规模较大,预计 2025 年年望超望超 4000 亿元亿元 汽车座椅行业上游涉及零部件众多, 技术含量较高。汽车座椅行业上游涉及零
24、部件众多, 技术含量较高。 汽车座椅主要由座椅骨架、 滑轨、 头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成,这些核心零部件的生产是由汽车座椅行业 上游领域中的厂商负责。 座椅的构造看似简单, 但要满足与整车配套需要较高的技术含量: 座椅骨架的强度对于整车的安全性至关重要,其技术难点在于结构的设计和材料的选用; 座椅滑轨需要承受 24kN 以上的静拉力, 而且要保证滑轨在受到正压及侧拉等各个方向的 力时要受力均衡,不能产生功能失效,且原材料抗拉强度需要达到 600MPa 以上,这对 滑轨截面形状的设计和滑轨原材料提出了非常高的要求;调角器的核心技术在于齿形的参 数设计与制造,而且在齿形设计方面没有任
25、何可直接效仿的程式。 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 8:汽车座椅结构 资料来源:延锋安道拓官网 汽车座椅市场规模较大,预计汽车座椅市场规模较大,预计 2020/2025 年年全球规模约为全球规模约为 3274/4073 亿元。亿元。汽车座 椅单车价值量大,其市场状况与汽车市场高度相关。据我们测算,2020 年,全球汽车座 椅市场规模约为 3274 亿元, 其中乘用车座椅市场规模约为 2984 亿元, 工程机械及商用车 座椅市场规模约为 290 亿元;2025 年,全球汽车座椅市场规模将望达到 40
26、73 亿元,5 年 CAGR 为 5.0%, 其中乘用车座椅市场规模望达 3802 亿元, 工程机械及商用车座椅市场规 模望达 271 亿元。2020 年,预计国内汽车座椅市场规模约为 773 亿元,占全球 23.6%; 2025 年,市场规模将望达到 974 亿元,占全球 23.9%,5 年 CAGR 为 4.7%。 图 9:2018-2025E 全球汽车座椅市场规模及增速(单位:亿元) 图 10:2018-2025E 国内汽车座椅市场规模及增速(单位:亿元) 资料来源:中汽协,Wind,中信证券研究部预测 资料来源:中汽协,Wind,中信证券研究部预测 -25% -20% -15% -10
27、% -5% 0% 5% 10% 15% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 全球汽车座椅市场规模YOY(%) -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 国内汽车座椅市场规模YOY(%) 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 汽车座椅行业集中度高,汽车座椅行业集中度高,国内自主供应商开始渗透国内自主供应商开始渗透 汽车座椅系统行业格局较为
28、集中。汽车座椅系统行业格局较为集中。根据前瞻产业研究院数据,2019 年全球汽车座椅 行业 CR5 为 74%,行业 CR10 为 93%,其中安道拓是全球第一大汽车座椅生产商,市占 率为 27%。国内市场方面,安道拓系、李尔系、丰田纺织等外资或合资公司占中国 60% 以上的汽车座椅市场份额,本土企业规模较小。由于座椅是高产量的产品,供应商多为能 够进行大批量组装、零件生产,并且要能即时对 OEM 的要求做出反应的工厂,格局较为 集中。目前座椅行业主要由外资把控,核心原因在于 OEM 对供应商严格的资格认证以及 较高的技术研发壁垒。 图 11:2019 年全球汽车座椅行业格局 图 12:201
29、9 年国内汽车座椅行业格局 资料来源:前瞻产业研究院,中信证券研究部 资料来源:NE 时代,中信证券研究部 外资座椅巨头毛利率呈下降趋势外资座椅巨头毛利率呈下降趋势。在经济增速减缓、进出口贸易疲软以及城市限购等 因素的影响下,乘用车市场竞争加剧,增速不断降低,随之而来的是 OEM 成本敏感度不 断提升。这种压力也从整车厂传递到了汽车座椅供应商。2015-2019 年,外资座椅巨头毛 利率不断下降,其中麦格纳由 14.2%下降至 13.7%,李尔从 10.0%下降至 8.8%,安道拓 自 9.2%下探到 5.0%。净利率方面同样也处于震荡下行趋势。竞争加剧带来的压力使得海 外供应商开始扩大全球业
30、务,以安道拓、李尔等龙头为例,海外供应商采取了包括在当地 建立合资公司等行为来缓解成本压力。 图 13:全球主要座椅供应商毛利率呈现走低趋势 图 14:全球主要座椅供应商净利率情况 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 27% 16% 14% 11% 5% 27% 安道拓 李尔 丰田纺织 佛吉亚 麦格纳国际 其他 40.7% 15.3% 5.1% 5.3% 4.1% 1.0% 28.5% 安道拓系 李尔系 丰田纺织 佛吉亚 大世 麦格纳 其他 9.2% 9.8% 9.2% 5.8% 5.0% 10.0% 11.8% 11.2% 11.0%
31、8.8% 14.2% 14.6% 15.6% 14.1% 13.7% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 200182019 安道拓李尔麦格纳 -12% -8% -4% 0% 4% 8% 200182019 安道拓李尔麦格纳 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2019 年,天成自控进入上汽座椅供应商体系,实现上汽荣威 i5、i6 项目的批量供货, 未来有望突破上汽系合资品牌,持续拓展乘用车座椅市场。2020 年 2 月,为进一步满足 国内外整车及其他
32、客户对汽车座椅机械部件的需求,延锋安道拓(华域汽车子公司)与安 道拓签署机械部件知识产权协议 ,以 2000 万美元向安道拓购买汽车座椅的滑道、调角 器、锁扣和调节机构等机械部件的有关各国知识产权。这将有助于华域汽车拓展全球座椅 机械部件业务,且不排除公司未来在海外市场进军座椅业务的可能。国内座椅供应商正逐 步渗透外资、合资主机厂,座椅市场国产替代迈出重要一步,我国座椅生产企业有望迎来 快速增长。 表 2:自主供应商开始渗透 公司名称公司名称 时间时间 渗透方式渗透方式 对公司的意义对公司的意义 继峰股份 2017-2019 并表收购格拉默 (间接控股格拉默 84.23%的股 权) 公司主营产
33、品拓展至乘用车座椅头枕、扶手、中控系统、 内饰部件、创新性的热塑解决方案及商用车座椅等领域, 进一步实现对于德系车、美系车、日系车等市场的整体 渗透。 天成自控 2019 进入上汽座椅供应商体系, 实现了上汽荣威 i5、 i6 等项目批量供货 持续拓展乘用车座椅市场,乘用车业务逐步渗透主机厂 延锋安道拓(华 域汽车子公司) 2020.02 向安道拓购买汽车座椅的滑道、调角器、锁扣 和调节机构等机械部件的有关各国知识产权 拓展全球座椅机械部件业务,同时有效规避未来潜在的 知识产权风险 资料来源:各公司公告,中信证券研究部 产品品类丰富产品品类丰富,技术储备,技术储备深深厚厚 注重研发投入,技术水
34、平先进注重研发投入,技术水平先进 公司注重研发, 研发费用率保持上升趋势。公司注重研发, 研发费用率保持上升趋势。公司重视技术, 费用方面来看, 2014-2019 年, 研发费用持续上升, 2019 年达 0.85 亿元, 近 5 年公司研发费用率均保持在 5%以上, 2019年达5.8%, 2020年上半年受疫情影响, 研发投入有所下降。 人员方面来看, 2015-2019 年,公司研发人员数量及研发人员占比不断上升,2019 年达 256 人,占比达 12.9%。高 额的研发投入推动了公司专利数目的迅速上升,目前公司已公布专利 89 项,是国家高新 技术企业。 图 15:2015-202
35、0H1 公司研发费用及研发费用率 图 16:2015-2019 年公司研发人员数量及占比 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 0.16 0.30 0.43 0.55 0.85 0.20 5.4% 8.4% 5.5% 5.7% 5.8% 3.1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 200182019 2020H1 研发费用研发费用率 806 10.7% 12.9% 13.2% 13.0%12.
36、9% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 0 50 100 150 200 250 300 200182019 研发人员数量研发人员占比 天成自控(天成自控(603085)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 重视研发使得公司座椅技术储备领先。重视研发使得公司座椅技术储备领先。在航空座椅领域,公司成功研发的碳纤维复合 材料航空座椅使公司航空座椅产品在座椅轻量化和舒适性方面具备了国际领先的竞争优 势;在乘用车座椅领域,公司开发的铝合金骨架汽车座椅产品,使得公司汽车座椅的轻量 化技术居于行业领先地位,具备为全球顶级新能源汽车企业配套的技术实力;在工程机械 及商用车领域,公司先后完成了多功能空气悬挂式减振座椅、重卡用气囊减振座椅、智能 记忆电动座椅、汽车驾座自控气囊减振座椅和多功能气囊悬浮减振座椅项目等多个国家火 炬计划项目。 图 17:碳纤维复合材料航空座椅 图 18:铝合金骨架汽车座椅 资料来源:搜狐网 资料来源:搜狐网 出色的研发能力使得公司在行业内深受认可。出色的研发能力使得公司在行业内深受认可。作为主要起草单位之一,公司参与编写 多项工程机械座椅行业标准。公司在座椅行业内先后斩获众多含金量较高的奖项:2010 年,公司荣获工程机械配套件行业“司机座椅行业特别贡献奖”