【公司研究】天赐材料-电解液龙头成本优势显著-210602（28页）.pdf

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1、原材料成本基本能顺利传导，垂直一体化布局打造成本优势是胜出关键。电解液行业定价相对透明，即为原材料+加工费，原材料成本基本能顺利传导。随着下游电池客户逐步向头部企业集中，而头部电池企业往往掌握电解液配方，或者跟电解液企业就高端新产品合作开发新配方，因而电解液企业难以通过设计配方向头部电池企业赚取超额利润。电解液本身轻资产、原材料成本占比高的特点决定了单纯低壁垒的电解液加工只能赚取相对较低的毛利率。因此，我们认为，在保证产品品质符合大客户需求的基础上，电解液企业布局上游原材料获得成本优势是胜出关键。行业降价洗牌+客户集中度提升，国内电解液行业行业集中度逐年提升。16-19 年，国内电解液呈现降价

2、趋势，行业盈利能力也随之下降，20Q3 末六氟磷酸锂涨价带动电解液涨价，两个电解液龙头毛利率同比略有提升。同时，下游电池经历洗牌实现集中度提升，一梯队电解液企业由于具备资金、成本、客户优势，逐步抢占二三梯队竞争对手份额，实现市占率提升和行业集中度提升。20 年 CR3 和 CR5 分别为 57%和 74%，并形成了天赐材料、国泰华荣、新宙邦三强并列的竞争格局。六氟磷酸锂是电解液重要成本项，目前处在涨价通道中六氟在电解液的成本占比高，电解液价格跟六氟磷酸锂价格走势基本一致。根据我们测算，按照鑫椤锂电 5 月 26 日最新报价，六氟磷酸锂(下面简称六氟)作为溶质，目前在电解液中的成本占比为 50-

3、60%，电解液历史价格变动与六氟磷酸锂价格趋势基本一致.15-16 年国内新能源车受政策刺激需求激增，3C 消费锂电市场活跃，分别拉升动力、消费电池电解液需求，从而带动六氟磷酸锂需求，同时六氟处于国产替代的起步期，产能有限，因而短期出现供不应求，价格大涨;17-20Q3 六氟及电解液价格持续下滑，根据鑫椤锂电数据，20Q3 六氟磷酸锂价格跌至 7.3万元/吨，为近 5 年历史价格低点。我们认为主要系六氟新建产能释放，供给开始过剩，同时碳酸锂跌价，六氟和电解液开始降价。20Q3 末到现在六氟及电解液价格持续攀升，根据鑫椤锂电数据，六氟价格从 20Q3 的 7.3万元/吨攀升至 21 年 4 月的 20.9 万元/吨，在此期间，三元电池电解液价格从 2.7 万元/吨提升至 5.9 万元/吨。我们认为六氟得以快速涨价，一方面系行业存在硬缺口，另一方面，跟下游电池对六氟涨价相对不敏感有关：参考鑫椤锂电 5 月 26 日报价，六氟 26.5 万元/吨，三元动力电电芯报价 0.66 元/wh，按照电解液在电池的单耗为 1300 吨/GWh，六氟在电解液的单耗为 0.13 计算，六氟每涨价 1 万元/吨，对三元电芯成本的影响比例为 0.26%。

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