1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年年 07 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究有色金属有色金属 钴行业专题报告钴行业专题报告 未来五年未来五年钴下游钴下游需求测算需求测算 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邱培宇 执业证号：S01 电话： 邮箱： 分析师：刘岗 执业证号：S01 电话： 邮箱： 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 Table_BaseData 股

2、票家数 118 行业总市值（亿元） 17,505.93 流通市值（亿元） 15,231.06 行业市盈率 TTM 43.82 沪深 300 市盈率 TTM 13.6 相关相关研究研究 1. 有色行业：白银价格有望趋势上行，建 议关注相关受益标的 (2020-07-24) 2. 有色行业专题报告： 未来五年全球氢氧 化锂需求测算 (2020-07-17) 3. 有色行业专题报告： 未来五年全球碳酸 锂行业需求测算 (2020-06-24) 4. 有色行业专题报告： 海外三家锂盐企业 2020 年一季度经营分析及未来扩产计 划 (2020-06-01) 5. 有色行业 2019 年报及 2020

3、一季报总 结：锂钴触底，黄金高景气 (2020-05-09) 6. 有色行业：黄金价格有望震荡上行 (2020-03-25) 钴下游需求主要集中在动力电池领域、非动力电池领域和非电池领域。钴下游需求主要集中在动力电池领域、非动力电池领域和非电池领域。2019 年全球钴需求约为年全球钴需求约为 13.35 万吨，非动力电池需求占据主导地位。万吨，非动力电池需求占据主导地位。按下游细分需 求来看，包括高温合金（14%） 、硬质合金（7%） 、磁性材料（6%） 、催化剂 （4.1%）等在内的非电池领域需求合计占比为 45.7%，而电池领域需求则占 54.3%。 其中， 非动力电池 （消费电池、 储能

4、电池） 需求占下游总需求的 39.4%， 在需求中占据主导地位；动力电池需求占比为 15.0%，但预期未来增幅巨大。 预计预计 2025 年全球钴需求约为年全球钴需求约为 21.4 万吨，万吨， CAGR 为为 8.2%。 其中， 我们预计 2025 年非动力电池领域钴需求约为 7.6 万吨，CAGR 为 6.2%，占总需求的 35.2%； 动力电池领域钴需求约为 6.7 万吨，CAGR 为 22.4%，占总需求的 31.3%；非 电池领域的需求将达 7.2 万吨，CAGR 为 2.7%，占总需求的 33.5%。 预计预计 2025 年全球动力电池钴需求约年全球动力电池钴需求约 6.7 万吨，

5、万吨，2019 年至年至 2025 年年 CAGR 为为 22.4%，是未来全球钴，是未来全球钴需求增长的最大驱动力。需求增长的最大驱动力。尽管未来高镍化会导致动力电 池正极材料钴含量下降，但新能源汽车的投产加速以及单车带电量的显著提升 仍使动力电池领域钴需求高速增长。根据我们的测算，动力电池钴需求将从 2019 年的 1.9 万吨增长至 2025 年的 6.7 万吨，CAGR 为 22.4%，成为钴需求 增长的最大驱动力。 预计预计2025年全球非动力电池领域钴需求约年全球非动力电池领域钴需求约7.6万吨，万吨， 2019年至年至2025年年CAGR 为为 6.2%， 5G 手机与新兴电子产

6、品将成为新的需求增长点。手机与新兴电子产品将成为新的需求增长点。 在钴的下游需求中， 消费电池、储能电池等非动力电池占据需求主导地位，2019 年在总需求中占 比 39.4%。近年来传统消费电子产品出货量疲软，但 5G 手机对高带电量的需 求与新兴电子产品的高出货量将成为新的需求增长点。 预计预计 2025 年全球非电池领域钴需求约年全球非电池领域钴需求约 7.2 万吨，万吨， 2019 年至年至 2025 年年 CAGR 为为 2.7%，需求增速保持稳定。，需求增速保持稳定。高温合金、硬质合金、磁性材料、催化剂等需求增 速接近全球 GDP 增速，在未来保持稳定增长，始终是钴需求中的重要组成部

7、 分。预计 2025 年非电池领域钴需求占总需求的比例仍将达到 33.5%。 相关相关受益标的受益标的。建议关注华友钴业（603799） 、寒锐钴业（300618） 、洛阳钼 业（603993） 、盛屯矿业（600711） 。 风险提示：风险提示：海外疫情持续蔓延风险，高镍化进度超预期风险，新能源汽车销量 不及预期风险。 -9% -1% 6% 14% 22% 29% 19/719/919/1120/120/320/520/7 有色金属 沪深300 钴行业专题报告钴行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 需求概览：需求概览：2019 至至 2025 年总需求年总需求 CAG

8、R 约为约为 8.21%. 1 1.1 2019 年：非动力电池在钴需求中处于主导地位 . 1 1.2 2025 年：动力电池钴需求高速增长 . 1 2 动力电池：动力电池：2019 至至 2025 年需求年需求 CAGR 约为约为 22.37% . 2 3 非动力电池：非动力电池：2019 至至 2025 年需求年需求 CAGR 约为约为 6.24%. 5 3.1 消费电池：2019 至 2025 年钴需求 CAGR 为 4.49% . 5 3.2 储能电池：2019 至 2025 年钴需求 CAGR 为 35% . 8 4 非电池领域：非电池领域：2019 至至 2025 年需求年需求 C

9、AGR 约为约为 2.74%. 8 5 下游需求总结与预测总表下游需求总结与预测总表 . 9 6 相关受益标的相关受益标的 . 9 华友钴业（603799） . 9 寒锐钴业（300618） . 10 洛阳钼业（603993） . 10 盛屯矿业（600711） . 10 7 风险提示风险提示 . 11 mNtMrRqPrOtRxPtMqMsNmPbRaO9PsQrRsQrRfQnNoRlOpNzQbRqQuMwMsRyRuOoOyQ 钴行业专题报告钴行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：2019 年钴总需求各领域占比 . 1 图 2：2019 年电池领域钴需

10、求占比 . 1 图 3：2019-2025 年钴总需求预测（万吨） . 1 图 4：2019-2025 年各领域需求增速对比 . 1 图 5：2019-2025 新能源汽车产量预测（万辆） . 2 图 6：2019-2025 海内外新能源汽车产量占比预测 . 2 图 7：2019-2025 新能源汽车单车带电量预测（Kwh/辆） . 3 图 8：2019-2025 全球动力电池装机量预测（GWh） . 3 图 9：2019-2025 电池 1GWh 对应高镍正极材料钴含量（吨） . 3 图 10：其他类型电池 1GWh 对应正极材料钴含量（吨） . 3 图 11：2019-2025 各类型电池

11、正极材料占比预测 . 4 图 12：2025 年各类型电池正极材料占比 . 4 图 13：2019-2025 动力电池钴需求量预测（万吨） . 4 图 14：2019-2025 动力电池钴需求量在总需求中占比 . 4 图 15：2019-2025 智能手机平均电池容量预测 . 6 图 16：2019-2025 智能手机出货量预测（万部） . 6 图 17：2019-2025 消费电池钴需求预测（万吨） . 7 图 18：2025 年消费电池各类型需求占比 . 7 表表 目目 录录 表 1：动力电池钴需求预测关键假设 . 2 表 2：各类型正极材料占比预测 . 4 表 3：全球动力电池钴需求总结

12、与预测表（单位：吨） . 5 表 4：消费电池钴需求预测关键假设 . 5 表 5：全球消费电池钴需求总结与预测表（单位：吨） . 7 表 6：全球储能电池钴需求总结与预测表（单位：吨） . 8 表 7：全球非电池领域钴需求总结与预测表（单位：万吨） . 8 表 8：全球钴下游需求总结与预测总表（单位：万吨） . 9 钴行业专题报告钴行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 需求概览需求概览：2019 至至 2025 年总需求年总需求 CAGR 约为约为 8.21% 1.1 2019 年：非动力电池在钴需求中处于主导地位年：非动力电池在钴需求中处于主导地位 预计预计 2019 年全球

13、年全球钴钴需求约为需求约为 13.35 万吨，万吨，非动力电池占据主导地位非动力电池占据主导地位。我们将钴下游需 求分成非电池领域和电池领域，电池领域又可分为动力电池领域和非动力电池领域。根据我 们的测算，包括高温合金（14%） 、硬质合金（7%） 、磁性材料（6%） 、催化剂（4.1%）等 在内的非电池领域需求占比为 45.7%，而电池领域需求则占 54.3%。其中，非动力电池（消 费电池、 储能电池） 需求占比达 39.4%， 在需求中占据主导地位； 动力电池需求占比为 15.0%。 图图 1：2019 年钴总需求各领域占比年钴总需求各领域占比 图图 2：2019 年电池领域钴需求占比年电

14、池领域钴需求占比 数据来源：GGII、Roskill、IEA、IDC、产业信息网，西南证券整理 数据来源：GGII、Roskill，西南证券整理 1.2 2025 年：动力电池钴需求高速增长年：动力电池钴需求高速增长 预计预计 2025 年全球钴需求约为年全球钴需求约为 21.4 万吨，万吨，CAGR 为为 8.2%，动力电池高速增长，将成为，动力电池高速增长，将成为 钴需求增长的主要驱动力钴需求增长的主要驱动力。其中，我们预计 2025 年非动力电池领域钴需求约为 7.6 万吨， CAGR 为 6.2%， 占总需求的 35.2%； 动力电池领域钴需求约为 6.7 万吨， CAGR 为 22.

15、4%， 占总需求的 31.3%； 非电池领域的需求将达 7.2 万吨， CAGR 为 2.7%， 占总需求的 33.5%。 非电池领域和非动力电池领域需求增速温和，而受益于新能源汽车投产加速以及单车带电量 的显著提升，动力电池领域钴需求高速增长，成为未来钴需求增长的主要驱动力。 图图 3：2019-2025 年钴总需求预测（万吨）年钴总需求预测（万吨） 图图 4：2019-2025 年各领域需求增速对比年各领域需求增速对比 数据来源：GGII、Roskill、IEA、IDC、产业信息网，西南证券整理 数据来源：GGII、Roskill、IEA、IDC、产业信息网，西南证券整理 钴行业专题报告钴

16、行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 动力电池：动力电池：2019 至至 2025 年需求年需求 CAGR 约为约为 22.37% 我们预计我们预计 2025 年全球动力电池领域钴需求约年全球动力电池领域钴需求约 6.71 万吨，万吨，2019 年至年至 2025 年年 CAGR 为为 22.37%，占全球总需求的，占全球总需求的 31.28%。需求预测的核心假设如下： 表表 1：动力电池钴需求预测关键假设动力电池钴需求预测关键假设 指标指标 核心假设核心假设 新能源汽车产量 预期 2025 年新能源汽车国内产量为 554.6 万辆，CAGR 为 29.48%；海外产量为 80

17、8.5 万辆，CAGR 为 40.39% 单车带电量 预期 2025 年中国新能源汽车的平均单车带电量为 64kwh/辆，海外单车带电量为 65kwh/辆 三元材料占比 预期三元电池占比逐年提高， 2025 年 NCM811 占比达 27.4%，NCM622 占比达 12.3% 非三元材料占比 预期 LFP 占比保持稳定，2025 年占比达 36.93% 正极材料钴含量 预期高镍三元正极材料 NCM811、NCM622 含钴量在 2022 年后以年均 5%的复合增长率下降 数据来源：GGII、Roskill、IEA，西南证券整理 预计预计 2019 至至 2025 年中国新能源汽车产量年中国新

18、能源汽车产量 CAGR 约约 29.48%，海外新能源汽车产量，海外新能源汽车产量 CAGR 约约 40.39%，2025 全球新能源汽车产量达全球新能源汽车产量达 1363.1 万辆万辆。2019 年，中国新能源汽车 产量 117.7 万辆，市场渗透率为 4.68%。根据新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） （征求意见稿）预测，2025 年我国新能源汽车渗透率将达到 25%，相应的年产量为 554.6 万辆。据此计算，2020-2025 中国新能源汽车平均复合增长率将达到 29.48%。2019 年海外 新能源汽车产量则达到 105.6 万辆。根据 IEA 发布的Global E

19、V outlook 2019和 2020 年电动汽车跟踪报告，海外新能源汽车产量将在 2025 年增长至 808.5 万辆。据此计算， 2020-2025 年海外新能源汽车平均复合增长率将达到 40.39%。根据模型推测，2025 年全球 新能源汽车产量共计 1363.1 万辆。 图图 5：2019-2025 新能源汽车产量预测（万辆）新能源汽车产量预测（万辆） 图图 6：2019-2025 海内外新能源汽车产量占比预测海内外新能源汽车产量占比预测 数据来源：IEA，西南证券整理 数据来源：IEA，西南证券整理 预计预计 2019 至至 2025 年国内动力电池装机量年国内动力电池装机量 CA

20、GR30.8%，海外动力电池装机量，海外动力电池装机量 CAGR48.4%，全球总装机量将从，全球总装机量将从 120.3GWh 增长至增长至 880.5GWh。2019 中国新能源汽车的 平均单车带电量为 60.3kwh/辆，海外新能源汽车平均单车带电量为 46.7kwh/辆。差距主要 是因为海外新能源汽车市场单车带电量高的客车和专用车车型所占比例相对较低。 根据 GGII 的数据与 battery university 的数据与预测，2025 年中国与海外新能源汽车的平均单车带电 量将分别达到 64kwh/辆和 65kwh/辆。因此，我们预计 2025 年国内动力电池装机量为 354.9G

21、Wh，CAGR 达 30.8%；海外动力电池装机量为 525.5GWh，CAGR 达 48.4%；2025 年全球动力电池总装机量达 880.5GWh。 钴行业专题报告钴行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 7：2019-2025 新能源汽车单车带电量预测（新能源汽车单车带电量预测（Kwh/辆）辆） 图图 8：2019-2025 全球动力电池装机量预测（全球动力电池装机量预测（GWh） 数据来源：GGII，西南证券整理 数据来源：GGII，西南证券整理 受高镍化趋势影响，预计高镍三元正极材料中钴含量进一步下滑。受高镍化趋势影响，预计高镍三元正极材料中钴含量进一步下滑。以三元高

22、镍体系为主 的大前提下，松下、LG、宁德时代等动力电池企业将低钴、无钴化电池作为下一代动力电池 的研发方向。 我们预计高镍三元电池 NCM811 和 NCM622 在 2022 年后钴含量将以 5%的年 均复合变化率下降。 图图 9：2019-2025 电池电池 1GWh 对应高镍正极材料钴含量（吨）对应高镍正极材料钴含量（吨） 图图 10：其他类型电池其他类型电池 1GWh 对应正极材料钴含量（吨）对应正极材料钴含量（吨） 数据来源：各公司公告，西南证券整理 数据来源：各公司公告，西南证券整理 预计预计NCM811在动力电池在动力电池正极材料正极材料中占比将从中占比将从2019年的年的2.1

23、%提升至提升至2025年的年的27.4%， NCM622 占比从占比从 2.2%提升至提升至 12.3%。未来高镍化将成为电池的主要发展趋势。据 Roskill 推算， 未来三元电池占比将不断提升。 其中， NCM811 在动力电池正极材料中占比将从 2019 年的 2.1%提升至 2025 年的 27.4%， NCM622 占比从 2.2%提升至 12.3%， NCM532 占比则 将从35%下降至7.1%， NCM111占比从6.5%下降至1.1%， NCA占比从11.9%下降至10%。 非三元材料中，LFO 占比将有所抬升，从 2019 年的 25.1%上升至 2025 年的 37%，L

24、CO、 LMO 占比分别下降至 3%和 1.9%。 钴行业专题报告钴行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 表表 2：各类型正极材料占比预测各类型正极材料占比预测 指标指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E NCM811 占比 0.22% 0.43% 2.06% 2.38% 4.54% 8.86% 14.04% 20.95% 27.43% NCM622 占比 0.44% 0.65% 2.16% 3.89% 7.13% 9.72% 12.10% 12.53% 12.31% NCM532 占比 23.98% 32.

25、34% 35.00% 36.40% 32.92% 27.50% 20.35% 12.99% 7.14% NCM111 占比 8.23% 7.13% 6.48% 5.83% 5.62% 4.32% 2.81% 2.16% 1.51% NCA 占比 11.04% 11.66% 11.88% 11.66% 11.66% 11.45% 10.58% 9.72% 9.72% LFP 占比 26.62% 24.84% 25.05% 27.21% 29.16% 31.32% 34.13% 35.85% 36.93% LMO 占比 9.31% 6.91% 6.05% 3.89% 2.38% 1.73% 1.7

26、3% 2.16% 1.94% LCO 占比 20.35% 16.04% 11.31% 8.74% 6.60% 5.11% 4.27% 3.64% 3.02% 数据来源：Roskill，西南证券整理 图图 11：2019-2025 各类型电池正极材料占比预测各类型电池正极材料占比预测 图图 12：2025 年各类型电池正极材料占比年各类型电池正极材料占比 数据来源： Roskill，西南证券整理 数据来源： Roskill，西南证券整理 预计动力电池钴预计动力电池钴需求需求将在将在 2025 年达到年达到 6.71 万吨，万吨， 2019 至至 2025 年年 CAGR 为为 22.37%， 成

27、为钴需求增长的最大驱动力成为钴需求增长的最大驱动力。2019 年全球动力电池钴需求约为 1.99 万吨。基于以上预测 及假设，不纳入生产损耗和库存需求，通过我们的测算，我们预计 2025 年全球动力电池的 钴需求约为 6.71 万吨，2019 年至 2025 年 CAGR 为 22.37%。尽管高镍化会带来正极材料 钴含量的减少，电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍使动力电池领域成为钴 需求增长的最大驱动力。 图图 13：2019-2025 动力电池钴需求量预测（万吨）动力电池钴需求量预测（万吨） 图图 14：2019-2025 动力电池钴需求量在总需求中占比动力电池钴需求量在总需求

28、中占比 数据来源： Roskill，西南证券整理 数据来源：Roskill，西南证券整理 钴行业专题报告钴行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 表表 3：全球动力电池钴需求总结与预测表（单位：吨）全球动力电池钴需求总结与预测表（单位：吨） 指标指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内电动车产量（万辆） 79.4 122.1 117.7 152.4 197.3 255.5 330.8 428.3 554.6 国内单车带电量（kwh） 56.0 53.2 60.3 60.9 61.5 62.1 62.8 63

29、.4 64.0 国内电池装机量（GWh） 44.5 65.0 71.0 92.8 121.4 158.7 207.6 271.4 354.9 海外电动车产量（万辆） 54.6 91.0 105.6 148.3 208.1 292.2 410.2 575.9 808.5 海外单车带电量（kwh） 43.6 45.0 60.6 61.3 62.0 62.8 63.5 64.2 65.0 海外电池装机量（GWh） 23.8 41.0 64.0 90.9 129.1 183.4 260.5 370.0 525.5 NCM811 占比 0.22% 0.43% 2.06% 2.38% 4.54% 8.86

30、% 14.04% 20.95% 27.43% NCM622 占比 0.44% 0.65% 2.16% 3.89% 7.13% 9.72% 12.10% 12.53% 12.31% NCM532 占比 23.98% 32.34% 35.00% 36.40% 32.92% 27.50% 20.35% 12.99% 7.14% NCM111 占比 8.23% 7.13% 6.48% 5.83% 5.62% 4.32% 2.81% 2.16% 1.51% NCA 占比 11.04% 11.66% 11.88% 11.66% 11.66% 11.45% 10.58% 9.72% 9.72% LFP 占比

31、 26.62% 24.84% 25.05% 27.21% 29.16% 31.32% 34.13% 35.85% 36.93% LMO 占比 9.31% 6.91% 6.05% 3.89% 2.38% 1.73% 1.73% 2.16% 1.94% LCO 占比 20.35% 16.04% 11.31% 8.74% 6.60% 5.11% 4.27% 3.64% 3.02% 总需求 9933.97 15972.87 19971.71 26833.08 35412.67 43800.94 51057.78 58560.90 67061.53 YOY - 60.79% 25.04% 34.36%

32、31.97% 23.69% 16.57% 14.70% 14.52% 数据来源：Roskill、GGII、Darton，西南证券整理 3 非动力电池非动力电池：2019 至至 2025 年需求年需求 CAGR 约为约为 6.24% 我们预计我们预计 2025 年全球非动力电池钴需求约年全球非动力电池钴需求约 7.56 万吨，万吨，2019 年至年至 2025 年年 CAGR 为为 6.24%，占总需求的，占总需求的 35.25%，仍是钴需求的主体部分；其中消费电池钴需求为，仍是钴需求的主体部分；其中消费电池钴需求为 6.65 万吨，万吨， 储能电池需求为储能电池需求为 0.91 万吨万吨。 3.1 消费电池：消费电池：2019 至至 2025 年钴需求年钴需求 CAGR 为为 4.49% 我们预计我们预计2025年全球消费电池钴需求约年全球消费电池钴需求约6.65万吨，万吨， 2019年至年至2025年年CAG