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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 钴价高位有望持续,钴板块显著被低估钴价高位有望持续,钴板块显著被低估 金属行业钴行业专题报告2022.1.20 核心观点核心观点 我们预计我们预计 2022 年钴行业将进入第三年的供应紧张,催化价格向上。年钴行业将进入第三年的供应紧张,催化价格向上。2022 年钴年钴价中枢有望运行在价中枢有望运行在 45 万元万元/吨以上, 较吨以上, 较 2021 年抬升年抬升 20%以上。以上。 钴板块钴板块公司公司 2022年业绩年业绩有望有望超预期,加上超预期,加上相关相关公司目前具备显著的低估值优势,我们维持钴板公司目前具备显著的低估值优势,我们维持钴板
2、块“强于大市”评级,重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业,建议关注华友钴业块“强于大市”评级,重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业,建议关注华友钴业。 2021 年钴价年钴价摆脱摆脱季节性波动,大幅上行。季节性波动,大幅上行。2019 年钴价触底反弹以来,价格走势呈现出鲜明的季节性特征。 在市场备货需求旺盛的年底和三季度均出现了价格上涨,而备货行情结束后价格再度下跌。2021 年三季度以来,钴价未出现此前两年的下跌行情,持续涨至 50 万元/吨的三年高位。2021 年钴价上涨一方面是由于电池和合金两大需求领域的高速增长,另一方面是由于 2021 年国内钴原料进口量未能实现增长,且进口价格持续上行。 电池技术路线扰
3、动的影响下, 钴需求增长保持韧性。电池技术路线扰动的影响下, 钴需求增长保持韧性。 2020 年以来, 受到电池 “无钴化”的影响,动力电池行业钴需求量增长受到质疑。即使考虑磷酸铁锂和高镍化冲击,2022-2025 年动力电池领域钴消费复合增速预计仍高达 29%。预计消费锂电领域钴用量将继续受益于疫情带来的居家办公需求和新兴消费领域的爆发式增长,需求增长将保持较强韧性,2022-2025 年复合增速将达 4.2%。我们预计 2022-2025 年全球钴消费量将保持 10%的快速增长,到 2025 年增至 23.6万吨。 预计预计 2022 年钴供应端年钴供应端将将保持紧张,保持紧张,物流等扰动
4、因素短期内无法消除物流等扰动因素短期内无法消除。钴未来供应增量将主要来自刚果(金)和印尼。刚果(金)中资企业的产能释放高峰期已过,预计 2022 年新增供应将主要来自嘉能可重启 Mutanda 矿和洛阳钼业扩产,后者将从 2023 年起贡献增量。印尼镍湿法冶炼项目伴生钴产量未来有望达到 4万吨,2023 年是产能释放的高峰期。综上判断 2022 年钴供应增量较少,行业将进入第三年供需紧平衡。 同时预计由于疫情造成的物流不畅将持续对钴的供应端形成扰动。 2022 年钴价中枢预计运行在年钴价中枢预计运行在 45 万元万元/吨以上。吨以上。 预计预计持续的供应紧张将使得 2022年钴价不具备大幅下滑
5、的条件, 物流不畅造成的供应端扰动以及动力电池领域需求增速超预期将拉动钴价继续上行。我们预计 2022 年钴价中枢有望运行在 45万元/吨以上,较 2021 年均价抬升 20%以上。当前钴行业正处于春节前的备货周期,叠加海外原料进口数量处于低位,价格表现料将更为强势。 风险因素:风险因素:电池金属价格过高影响下游需求增长;上游新增供应超预期。 投资策略投资策略:2021 年钴价走出季节性波动行情涨至三年以来高位。由于 2022 年供应端增量较少,需求端则同时受益于消费锂电、动力电池、合金三大领域的增长保持较强韧性,我们预计 2022 年钴行业将进入第三年的供应紧张,催化价格向上。2022 年钴
6、价中枢有望运行在 45 万元/吨以上,较 2021 年抬升 20%以上。钴价抬升将使得相关公司 2022 年业绩超预期, 加上钴板块公司目前具备显著的低估值优势, 我们维持钴板块 “强于大市” 评级, 重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业,建议关注华友钴业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 洛阳钼业 5.57 0.11 0.24 0.28 0.34 50.6 23.2 19.9 16.4 买入 寒锐钴业 74.69 1.08 2.4
7、9 3.01 3.88 69.2 30.0 24.8 19.3 买入 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 1 月 19 日收盘价 金属金属行业行业 评级评级 强于大市(维持)强于大市(维持) 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑. 1 投资策略. 1 风险因素. 1 2021 年钴行业回顾年钴行业回顾 . 2 2021 年钴价走势复盘 . 2 需求:2021 年钴消费增速超预期 . 3 供应:2021 年钴进口量增长缓慢,进口价格持续上行 . 7 钴需求展望钴
8、需求展望 . 9 消费锂电钴用量增长保持韧性 . 9 磷酸铁锂和高镍化双重冲击下,动力电池用钴预计仍将保持高增速 . 11 钴供应展钴供应展望望 . 12 2022 年刚果(金)钴新增产量主要来自嘉能可 . 12 印尼镍钴项目开始释放产量. 15 供需平衡及价格展望供需平衡及价格展望 . 16 风险因素风险因素 . 17 投资建议投资建议 . 17 行业观点更新 . 17 投资策略. 18 iWxVoYpMpPoOmMaQdN6MmOpPsQtRiNqQpOfQnPnM7NmMxONZpNrOwMsQnP 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责
9、条款部分 插图目录插图目录 图 1:2021 年国内钴价走势复盘 . 2 图 2:2021 年国内不同钴产品价格走势复盘 . 2 图 3:国内外电解钴价格走势 . 3 图 4:2020-2021 年中国电解钴进口数据 . 3 图 5:2021 年全球钴消费领域分布 . 3 图 6:2021 年中国钴消费领域分布 . 3 图 7:2017-2021 年中国钴酸锂产量 . 4 图 8:2018-2021 年中国新能源汽车产量 . 4 图 9:2021 年不同类型动力电池产量情况 . 5 图 10:2021 年不同类型动力电池装机量情况 . 5 图 11:2021 年不同类型三元材料出货量占比 .
10、5 图 12:2016-2021 年不同类型动力电池装机量占比 . 5 图 13:中国三元前驱体出口量及同比 . 6 图 14:中国高温合金产量及同比 . 6 图 15:2021 年中国磁材出口量及同比 . 6 图 16:2020 年中国钴原料构成 . 7 图 17:2020 年进口钴原料构成 . 7 图 18:2018 年-2021 年刚果(金)钴产量统计 . 7 图 19:南方德班港集装箱输出情况 . 8 图 20:南非新冠肺炎新增病例数 . 8 图 21:2019 年-2021 年中国钴原料进口量 . 8 图 22:2019-2021 年国内钴湿法冶炼中间品进口价格走势 . 9 图 23
11、:全球智能手机出货量及预测 . 9 图 24:全球笔记本电脑和平板电脑出货量及预测 . 9 图 25:全球 TWS 耳机出货量及预测 . 10 图 26:全球 XR 头显设备出货量及预测 . 10 图 27:2021-2025 年全球钴酸锂产量及对应钴用量预测 . 10 图 28:嘉能可季度钴产量数据. 12 图 29:洛阳钼业历史钴产量变化 . 14 图 30:洛阳钼业钴产量预测 . 14 图 31:印尼红土镍矿湿法冶炼项目钴产量预测 . 16 图 32:钴供需平衡及价格走势. 17 表格目录表格目录 表 1:不同技术路线下动力电池用钴量测算 . 11 表 2:全球钴消费量预测 . 12 表
12、 3:嘉能可最新钴产量指引变化 . 13 表 4:嘉能可与客户签订的供货长单情况 . 13 表 5:中资企业钴矿资产梳理 . 15 表 6:印尼红土镍矿湿法冶炼项目统计 . 15 表 7:2019-2025 年钴行业供需平衡表 . 16 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 2021 年钴价走出季节性波动,大幅上行。年钴价走出季节性波动,大幅上行。2019 年钴价触底反弹以来,价格走势呈现出鲜明的季节性特征。在市场备货需求旺盛的年底和三季度均出现了价格上涨,而备货完成后价格再度下跌。2021 年
13、三季度以来,钴价未出现此前两年的下跌行情,持续涨至 50万元/吨的三年高位。一方面是由于电池和合金两大需求领域的高速增长,另一方面是由于2021 年国内钴原料进口量未能实现增长,且进口价格持续上行。 电池技术路线扰动的影响下,电池技术路线扰动的影响下,预计预计钴需求增长保持韧性钴需求增长保持韧性。2020 年以来,受到电池“无钴化”的影响,动力电池行业钴需求量增长受到质疑。但得益于 2021 年三元电池装机量的大幅增长,我们测算动力电池行业钴用量同比增长 58%,增速超出预期。3C 消费锂电作为当前钴用量最大的领域,受益于疫情带来的居家办公需求和新兴消费领域的爆发式增长,需求表现出较强韧性。过
14、去长期被市场忽视的高温合金、硬质合金、磁材等领域钴消费量在 2021 年触底反弹,对钴的需求和价格形成了强劲拉动。我们预计 2022-2025 年全球钴消费量将保持 10%的快速增长,到 2025 年增至 23.6 万吨。 预计预计 2022 年钴供应端保持紧张,年钴供应端保持紧张,2023 年供应走向宽松年供应走向宽松。钴未来供应增量将主要来自刚果(金)和印尼。刚果(金)中资企业的产能释放高峰期已过,预计 2022 年新增供应将主要来自嘉能可重启 Mutanda 矿和洛阳钼业扩产,后者将从 2023 年起贡献增量。印尼镍湿法冶炼项目伴生钴产量未来有望达到 4 万吨,2023 年是产能释放的高
15、峰期。综上判断,2022 年钴供应增量较少,行业将进入第三年供需紧平衡,2023 年起钴供应有望走向宽松。 持续的供应紧张催化钴价向上弹性,持续的供应紧张催化钴价向上弹性, 预计预计2022年钴价年钴价中枢中枢将将运行在运行在 45万元万元/吨以上。吨以上。持续的供应紧张使得钴价不具备大幅下滑的条件,预计 2022 年动力电池行业的景气度延续将继续拉升钴价, 当年钴价中枢有望运行在 45 万元/吨以上, 较 2021 年抬升 20%以上。钴企业的盈利水平有望受益钴价上行超预期。 投资策略投资策略 2021 年钴价走出季节性波动行情涨至三年以来高位。由于 2022 年供应端增量较少,需求端则同时
16、受益于消费锂电、动力电池、合金三大领域的增长保持较强韧性,我们预计2022 年钴行业将进入第三年的供应紧张,催化价格向上。2022 年钴价中枢有望运行在 45万元/吨以上,较 2021 年抬升 20%以上。钴价抬升将预计使得相关公司 2022 年业绩超预期,加上钴板块公司目前具备显著的低估值优势,我们维持钴板块“强于大市”评级,重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业,建议关注华友钴业。 风险因素风险因素 电池金属价格过高影响下游需求增长;上游新增供应超预期。 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2021 年钴行业回顾年钴行业回顾 2021
17、年年钴价走势复盘钴价走势复盘 2021 年钴价摆脱季节性波动,大幅上涨年钴价摆脱季节性波动,大幅上涨。2019 年钴价触底反弹以来,价格运行呈现出显著的季节性特征,我们将其总结为“跨年行情”和“秋季行情” 。其中:跨年行情是指每年的年底至第二年春节后,由于产业链备货和物流中断等因素影响,钴价上涨;秋季行情指的是三季度由于消费进入旺季,叠加二季度国内钴原料进口量出现季度性下滑,钴价再次上涨。2019-2020 年,跨年行情和秋季行情结束后钴价均出现下跌。而 2021 年 8月以来,钴价未出现此前的下跌走势,持续上涨至 50 万元/吨高位。 图 1:2021 年国内钴价走势复盘 资料来源:Wind
18、,中信证券研究部 2021 年年不同类型钴产品价格走势趋同,钴粉价格下半年以来不同类型钴产品价格走势趋同,钴粉价格下半年以来走势走势偏强偏强。与 2020 年电解钴价格明显弱势不同,2021 年各类型钴产品价格走势基本趋同,反映出钴终端消费各领域均呈现恢复态势。2021 年下半年以来钴粉价格走势略强于其他品种,钴粉下游应用主要包括高温合金、硬质合金、磁材等,表明 2021 年除了电池用钴外,合金领域钴消费量亦表现强势,与 2020 年合金用钴大幅走弱形成对比。 图 2:2021 年国内不同钴产品价格走势复盘 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:以 2021 年 1 月 4 日价格为基准 2
19、02530354045----12电解钴价格(万元/吨)2019年7月受嘉能可减产影响,钴价触底反弹跨年行情跨年行情秋季行情秋季行情2021年8月以来钴价未出现前两年的回落,持续上涨至三年高位0%20%40%60%80%100%120%01/2102/21 03/2104/2105/2106/2107/2108/2109/2110/2111/2112/21氯化钴钴粉四氧化三钴硫酸钴电解钴 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 海
20、外电解钴价格持续上涨,对国内钴价形成拉动。海外电解钴价格持续上涨,对国内钴价形成拉动。2021 年前三季度,国内电解钴价格持续高于海外,导致国内电解钴(未锻轧钴等)产品进口量大幅增加,海外电解钴库存向国内转移。2021 年上半年国内未锻轧钴进口量为 5027 吨,同比增长 150%。2021 年下半年以来,随着海外市场对电解钴需求增加,海外电解钴面临较严重的供应短缺,价格加速上涨。海外电解钴价格的持续拉升造成国内钴产品价格跟涨。 图 3:国内外电解钴价格走势(单位:万元/吨) 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 4:2020-2021 年中国电解钴进口数据 资料来源:海关总署,中信证券研究
21、部 需求:需求:2021 年钴消费增速超预期年钴消费增速超预期 动力电池用钴量占比继续提升。动力电池用钴量占比继续提升。根据安泰科数据,2021 年全球钴下游消费中电池领域用钴量占比为 74%,其中 3C 锂电占比为 42%,动力电池占比为 32%。中国钴消费结构中,电池用量占比更高,2021 年达到 87%,其中 3C 锂电占比为 56%,动力电池占比为 31%。由于 2021 年全球动力电池市场迎来高速发展,动力电池用钴量占比迅速提升。 图 5:2021 年全球钴消费领域分布 资料来源:安泰科,中信证券研究部 图 6:2021 年中国钴消费领域分布 资料来源:安泰科,中信证券研究部 202
22、530354045505501/2103/2105/2107/2109/2111/21MB钴价国内电解钴价2021年前三季度国内电钴价格高于海,四季度起海外电钴涨价加速-200%0%200%400%600%800%1000%1200%02004006008000160001/2005/2009/2001/2105/2109/21未锻轧钴进口量(吨)YoY42%32%10%5%4%4%3%3C锂电动力电池高温合金硬质合金陶瓷催化剂硬面材料56%31%4%3%2%2%2%3C锂电动力电池硬质合金陶瓷高温合金磁性材料催化剂 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.
23、1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 3C 锂电用钴量保持较强韧性,增速维持高位。锂电用钴量保持较强韧性,增速维持高位。根据鑫椤资讯数据,2021 年中国钴酸锂总产量为 9.17 万吨,同比增长 24.3%,连续第二年出现 20%以上增速。中国钴酸锂产量的高速增长, 一方面体现了消费电子产品市场繁荣, 钴酸锂材料需求量具备较强的韧性,另一方面也表现出中国企业在钴酸锂市场中的占有率继续提升,海外厂商不断退出。钴酸锂产量的持续高增长使得 3C 锂电用钴量继续增加。 图 7:2017-2021 年中国钴酸锂产量(单位:万吨) 资料来源:鑫椤资讯,中信证券研究部 中国新能源汽车产销量大幅增长
24、,月度渗透率接近中国新能源汽车产销量大幅增长,月度渗透率接近 20%。根据中汽协发布数据,2021年,中国新能源汽车产量、销量达到 354.5 万辆、352.1 万辆,同比均增长 160%。新能源汽车渗透率达到 13.4%,较 2020 年提高 8 个百分点。其中 2021 年 12 月中国新能源汽车产销量为 51.8 万辆、53.1 万辆,新能源汽车市场渗透率达到 19.1% 图 8:2018-2021 年中国新能源汽车产量(单位:万辆) 资料来源:中汽协,中信证券研究部 5.595.645.917.389.170%5%10%15%20%25%30%0201720182
25、01920202021钴酸锂产量(万吨)YoY001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2021 年三元电池产量继续保持快速增长。年三元电池产量继续保持快速增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布数据,2021 年我国动力电池累计产量为 219.7GWh,同比增长 163.4%,其中三元电池产量为 93.9GWh, 占总产量比例为 42.7%, 同比增长 93.6%; 磷酸铁锂电池产量 125.4GWh,占总产量比例为57.1%
26、, 同比增长262.9%。 2021年我国动力电池累计装机量为 154.5GWh,同比增长 142.8%,其中三元电池和磷酸铁锂装机量分别为 74.3GWh、79.8GWh,分别同比增长91.3%和227.4%。 2021年我国三元电池产量及装机量数据均保持了大幅增长态势。 图 9:2021 年不同类型动力电池产量情况(单位:GWh) 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,中信证券研究部 图 10:2021 年不同类型动力电池装机量情况(单位:GWh) 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,中信证券研究部 高镍化和磷酸铁锂占比提升的双重冲击下,动力电池用钴量保持增长。高镍化和磷酸铁锂占比提
27、升的双重冲击下,动力电池用钴量保持增长。动力电池用钴量受影响因素较多,一方面磷酸铁锂电池产量和装机量在 2021 年均大幅上涨。2021 年三元电池装机量占比降至 48.1%, 较 2020 年回落 13 个百分点, 磷酸铁锂对三元电池市场份额的挤占效应明显。另一方面三元材料高镍化趋势在 2021 年加速,高镍(8 系及以上)三元材料占比提升至 36%,较 2020 年提高 12 个百分点。但得益于动力电池总产量的大幅增长,锂电池用钴量依然保持快速增长。 图 11:2021 年不同类型三元材料出货量占比 资料来源:SMM,中信证券研究部 图 12:2016-2021 年不同类型动力电池装机量占
28、比 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,中信证券研究部 219.793.9125.483.448.534.60%50%100%150%200%250%300%0500合计三元材料磷酸铁锂20212020YoY154.574.379.863.638.824.40%50%100%150%200%250%0204060800180合计三元材料磷酸铁锂20212020YoY2%46%16%36%3系5系6系8系22.9%44.6%53.9%61.5% 61.1%48.1%0%10%20%30%40%50%60%70%05016201
29、720021三元材料磷酸铁锂其他三元占比 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 三元前驱体出口量保持高增长三元前驱体出口量保持高增长。2021 年 1-11 月,中国三元前驱体出口量达到 12.3万吨,同比增长 51.2%。与三元正极材料进出口量大致相当不同,中国三元前驱体一直保持净出口状态,且出口量持续保持高增长。这反映出中国前驱体产品的市场竞争力不断提升,海外正极材料企业对中国三元前驱体产品的依赖度不断提升。 图 13:中国三元前驱体出口量及同比 资料来源:海关总署,中信证券研究部 合金领域用钴成为合金领
30、域用钴成为 2021 年钴年钴消费亮点,消费亮点,未来增速有望保持稳定。未来增速有望保持稳定。钴在合金领域的应用包括硬质合金、高温合金、磁性材料等,产品形态包括电解钴、钴粉等。过去几年钴的消费增长主要来自电池行业, 合金领域钴的应用被忽视, 供应增长缓慢。 2021 年 1-11 月,国内磁材出口量为 4.42 万吨,同比增长 38.1%。磁材出口量的大幅增长表明海外对磁材产品的旺盛需求,也反映了磁材领域钴用量的增长。 图 14:中国高温合金产量及同比 资料来源:中国特钢企业协会,中信证券研究部 图 15:2021 年中国磁材出口量及同比 资料来源:海关总署,中信证券研究部 -100%-50%
31、0%50%100%150%200%250%0200040006000800040001600001/2003/2005/2007/2009/2011/2001/2103/2105/2107/2109/2111/21三元前驱体出口量(吨)YoY0%5%10%15%20%25%30%05000000025000300003500040000450002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021高温合金产量(吨)YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%004000500001/2004/2007/2
32、010/2001/2104/2107/2110/21磁材出口量(吨)YoY 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 供应:供应:2021 年钴进口量年钴进口量增长缓慢,增长缓慢,进口价格持续上行进口价格持续上行 我国钴生产原料以进口为主,产品形态主要为钴湿法冶炼中间品我国钴生产原料以进口为主,产品形态主要为钴湿法冶炼中间品。根据安泰科数据,2020 年我国钴原料构成中 84%来自进口, 自产部分占比仅有 2%。 钴的资源分布和生产高度集中于刚果(金)等国,我国钴产品生产对进口原料依赖度高。在进口物料中,钴湿法冶炼中间品占比达到 89
33、%,是我国进口钴原料的主要产品形态。 图 16:2020 年中国钴原料构成 资料来源:安泰科,中信证券研究部 图 17:2020 年进口钴原料构成 资料来源:安泰科,中信证券研究部 2021 年刚果(金)钴产量增幅较小年刚果(金)钴产量增幅较小。刚果(金)是全球主要的钴产地,2021 年 1-7月,刚果(金)钴产量为 52246 吨,同比增长 9.1%。2021 年刚果(金)钴产量小幅增加,但较 2018 年产量高峰期仍下滑 15.4%。刚果(金)钴产量自 2018 年以来的下滑,其主要原因是手抓矿产量的不断萎缩和嘉能可关停 Mutanda 矿的影响。 作为全球主要的钴矿产地,刚果(金)钴产量
34、未能实现大幅增长,使得全球钴供应端逐渐偏紧。 图 18:2018 年-2021 年刚果(金)钴产量统计(单位:吨) 资料来源:刚果(金)央行,中信证券研究部 84%14%2%进口钴原料钴回收料自产钴原料89%7%4%钴湿法冶炼中间品钴精矿进口镍原料带入0200040006000800040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20021 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 物流问题对钴供应的影响未能消除物流问题对钴供应的影响未能消除。钴的生产高度依赖刚果(金) ,运
35、输则主要经由南非德班港。2020 年南非德班港的短期封锁曾导致国内钴原料进口量出现大幅下滑,显示出物流问题对钴行业的影响。2021 年南非疫情防控形势依然严峻,导致港口物流未能完全恢复。根据安泰科统计数据,1-5 月德班港集装箱发运量仅增长约 2%。2021 年底南非迎来第四波疫情高峰,导致物流问题遭遇更大挑战。物流不畅导致大量钴产品滞留港口或停留在运输途中,进一步加剧了钴供应的不确定性。 图 19:南方德班港集装箱输出情况(单位:个) 资料来源:安泰科,中信证券研究部 图 20:南非新冠肺炎新增病例数 资料来源:Wind,中信证券研究部 2021 年国内钴原料进口量同比持平,国内钴原料供应显
36、著偏紧。年国内钴原料进口量同比持平,国内钴原料供应显著偏紧。2021 年 1-11 月,中国钴矿砂及其精矿进口量为 1.73 万吨,钴湿法冶炼中间品进口量为 27.5 万吨,合计相当于钴金属量 7.25 万吨,较 2021 年基本持平。在 2021 年下游需求快速增长的背景下,国内钴原料进口量未能实现显著增长,使得钴原生物料的供应显著偏紧,是 2021 年下半年以来钴价持续上涨的重要原因。 图 21:2019 年-2021 年中国钴原料进口量(单位:吨) 资料来源:海关总署,中信证券研究部 00000400005000060000700008000090000100000
37、1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月205,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00003/2005/2007/2009/2011/2001/2103/2105/2107/2109/2111/2101/22南非新冠肺炎新增病例数02000400060008000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120202019 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 2021 年国内年国内进口钴原料价格不断上行进口钴原料价格
38、不断上行。2020 年下半年以来,国内进口的钴湿法冶炼中间品价格呈现上涨趋势,除 2021 年第二季度出现阶段性下跌外,整体保持涨势。截至2021 年 11 月,国内进口钴湿法冶炼中间品价格为 15741 美元/吨,较 2021 年初进口价格涨幅为 71.7%。进口原料价格的不断上行同样推动国内钴产品价格上涨。 图 22:2019-2021 年国内钴湿法冶炼中间品进口价格走势 资料来源:海关总署,中信证券研究部 钴钴需求展望需求展望 消费锂电钴用量增长保持韧性消费锂电钴用量增长保持韧性 传统消费锂电行业在传统消费锂电行业在 2022 年预计保持景气。年预计保持景气。近年来,随着智能手机、笔记本
39、电脑、平板电脑等产品逐渐普及,传统 3C 消费锂电行业增速整体呈现放缓趋势。但得益于 5G手机升级换代, 疫情导致的居家办公等因素, 消费锂电市场自 2020 年以来增速有所抬升。2021 年受芯片供应影响,全球智能手机出货量为 13.3 亿台,同比增长约 4%,略低于此前预期。 根据 IDC 预测, 随着芯片供应问题恢复, 2022 年全球智能手机出货量将达到 14.3亿台,同比增长 7%,达到近年来的最高水平。 图 23:全球智能手机出货量及预测(单位:百万台) 资料来源:IDC(含预测) ,中信证券研究部 图 24:全球笔记本电脑和平板电脑出货量及预测(单位:亿台) 资料来源:Canal
40、ys(含预测) ,中信证券研究部 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00001/19 04/19 07/19 10/19 01/20 04/20 07/20 10/20 01/21 04/21 07/21 10/21钴湿法冶炼中间品进口量(吨)平均单价(美元/吨)-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0246802020212022E 2023E 2024E 2025E4G及以下5GYoY2.362.582.6
41、62.881.611.741.761.82021E2022E2025E笔记本电脑平板电脑 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 新兴消费锂电市场发展迅速,对钴需求形成长期拉动。新兴消费锂电市场发展迅速,对钴需求形成长期拉动。尽管传统消费锂电市场面临增速放缓问题,新兴消费锂电产品的快速发展对钴产品的需求将产生长期拉动。以 TWS 耳机为例, 2016 年全球出货量仅为 918 万副, 至 2021 年已增长至约 3 亿副, 过去五年 CAGR高达 100%。新的消费锂电产品仍在不断涌现,Counterpoin
42、t Research 预测,到 2025 年全球扩展现实(XR)头显设备出货量将增长 1.05 亿台,达到 2021 年的 10 倍。钴酸锂由于具备倍率性能强、工作电压高、压实密度较高等优势,未来将长期作为消费锂电产品正极材料的首选,也将长期受益于消费锂电市场的新兴潮流和产品创新。 图 25:全球 TWS 耳机出货量及预测(单位:百万台) 资料来源:Counterpoint Research(含预测) ,中信证券研究部 图 26:全球 XR 头显设备出货量及预测 资料来源:Counterpoint Research(含预测) ,中信证券研究部 2022-2025 年年消费锂电领域消费锂电领域钴
43、用量钴用量预计保持预计保持 4%复合复合增速增速。 2021 年全球消费锂电领域钴用量达到 6.1 万吨,同比增长 13.3%,创近五年来最高水平。预计到 2025 年,全球消费锂电钴用量将达到 7.19 万吨, 2022-2025 年 CAGR 为 4.2%。 2020-2021 年由疫情带来的居家办公需求带动了消费锂电市场的活跃,经历两年的快速增长后,消费锂电市场增速有放缓趋势,但由于基数较大,预计每年仍可带动约 2000 吨的钴消费增长。 图 27:2021-2025 年全球钴酸锂产量及对应钴用量预测(单位:万吨) 资料来源:安泰科,中信证券研究部预测 9.220461602302953
44、2735405003003504002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023ETWS耳机出货量(百万副)246770204060800020202242025全球XR头显出货量预测(百万台)7.07 7.41 7.83 8.23 8.94 10.20 10.66 11.15 11.54 11.83 4.26 4.46 4.71 4.95 5.38 6.10 6.48 6.78 7.01 7.19 024680172018201
45、920202021E2022E2023E2024E2025E全球钴酸锂出货量对应钴用量 金属金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2022.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 磷酸铁锂和高镍化双重冲击下,动力电池用钴磷酸铁锂和高镍化双重冲击下,动力电池用钴预计预计仍将仍将保持高增速保持高增速 动力电池领域钴用量受多重因素影响,除了动力电池产量的增长外,还受到电池技术路线的影响。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,2021 年中国动力电池装机量中磷酸铁锂电池占比大幅提升, 三元电池装机量占比降至 48%, 同时高镍化路线有加速趋势,以上因素均对动力电池用钴量产生不利影响。通过乐
46、观、中性、悲观三种情形假设,我们测算 2022-2025 年动力电池钴用量: 1) 乐观情形, 2022-2025 年中国市场三元电池装机量触底回升, 渗透率分别为 50%、55%、60%、65%,海外三元电池渗透率缓慢降低,分别为 100%、95%、90%、85%。经测算 2025 年动力电池钴用量增至 9.44 万吨,2022-2025 年 CAGR 为 35.3%。 2)中性情形,2022-2025 年中国市场三元电池装机量份额降至约 45%,渗透率分别为 45%、40%、45%、45%,海外三元电池渗透率逐渐降低,分别为 100%、92%、85%、80%。经测算 2025 年动力电池钴
47、用量增至 7.72 万吨,2022-2025 年 CAGR 为 28.7%。 3)悲观情形,2022-2025 年中国市场三元电池装机量份额降至约 35%,渗透率分别为 40%、38%、35%、35%,海外三元电池渗透率加速降低,分别为 100%、90%、80%、70%。经测算 2025 年动力电池钴用量增至 6.44 万吨,2022-2025 年 CAGR 为 23.0%。 上述测算表明,尽管受到磷酸铁锂电池市场份额提升和高镍化趋势的影响,动力电池依然是钴下游需求中增长最快的领域。预计 2022-2025 年 CAGR 在 23%-35%。 表 1:不同技术路线下动力电池用钴量测算 2019
48、 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内动力电池装机量 (GWh) 58.0 66.0 188.6 263.0 341.6 541.8 811.2 海外动力电池装机量 (GWh) 58.5 89.4 148.2 226.1 332.2 469.8 644.3 乐观情形乐观情形 国内三元电池渗透率 62% 61% 48% 50% 55% 60% 65% 海外三元电池渗透率 100% 100% 100% 100% 95% 90% 85% 国内钴需求量合计(万吨) 0.58 0.67 1.18 1.49 2.02 3.21 4.66 海外钴需求量合计(万吨) 0.7
49、9 1.11 1.64 2.43 3.16 3.88 4.77 动力电池用钴量动力电池用钴量-1(万吨)(万吨) 1.37 1.78 2.82 3.92 5.18 7.09 9.44 YoY 9.6% 30.2% 57.9% 39.2% 32.1% 36.8% 33.2% 中性情形中性情形 国内三元电池渗透率 62% 61% 48% 45% 40% 45% 45% 海外三元电池渗透率 100% 100% 100% 100% 92% 85% 80% 国内钴需求量合计(万吨) 0.58 0.67 1.18 1.34 1.47 2.40 3.23 海外钴需求量合计(万吨) 0.79 1.11 1.6
50、4 2.43 3.06 3.66 4.49 动力电池用钴量动力电池用钴量-2(万吨)(万吨) 1.37 1.78 2.82 3.77 4.53 6.07 7.72 YoY 9.6% 30.2% 57.8% 34.0% 20.1% 34.0% 27.2% 悲观情形悲观情形 国内三元电池渗透率 62% 61% 48% 40% 38% 35% 35% 海外三元电池渗透率 100% 100% 100% 100% 90% 80% 70% 国内钴需求量合计(万吨) 0.58 0.67 1.18 1.19 1.39 1.87 2.51 海外钴需求量合计(万吨) 0.79 1.11 1.64 2.43 3.0