1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2020Q2 银行银行理财理财回顾回顾及展望及展望：FOF、ESG创新型产品创新型产品陆续陆续布局布局 银行理财产品专题研究之三2020.7.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘方刘方 首席组合配置 分析师S04 赵文荣赵文荣 首席量化与配置 分析师 S02 顾晟曦顾晟曦 组合配置分析师 S01 联系人：刘笑天联系人：刘笑天 联系人：唐栋国联系人：唐栋国 联系人：陈朝棕联系人：陈朝棕 截至截至 2020Q2，非保本理财规模非保本理财规模 24.6 万亿，万亿，

2、理财产品收益率延续下降趋势；累理财产品收益率延续下降趋势；累计计 20 家理财子获批，产品数量约家理财子获批，产品数量约 1700 只。只。2019 年理财市场官方报告正式发年理财市场官方报告正式发布，布，19 年底年底存续规模存续规模 23.4 万亿，理财子产品规模万亿，理财子产品规模 8000 亿；净值型产品占比亿；净值型产品占比已超已超 4 成， 权益类配置比例有所下降。成， 权益类配置比例有所下降。 理财子公司正不断探索创新型产品形式，理财子公司正不断探索创新型产品形式，FOF 型理财产品、型理财产品、ESG 理财产品理财产品正陆续布局正陆续布局。 监管政策：监管政策：过渡期安排过渡期

3、安排有待有待落地，标债认定规则出台落地，标债认定规则出台。1）资管新规过渡期延长问题引发激烈讨论，过渡期延期安排有待落地。2）标准化债权类资产认定规则正式出台，明确了标、非标、非非标的概念界定，也为创新型产品认定保留了空间。3）开展“跨境理财通”业务试点，内地银行、理财子公司在投研能力、产品设计能力及资产配置能力等方面面临新的挑战。 行业动态：累计行业动态：累计 20 家理财子获批家理财子获批，14 家成立开业。家成立开业。1）2020 年上半年以来，信银理财、杭银理财、徽银理财、渝农商理财开业，青银理财、华夏理财获批。2）已开业的 14 家理财子公司包括 6 家国有大型银行、4 家股份制商业

4、银行以及 4 家城农商行，具体产品布局概览详见正文内容。 银行理财产品跟踪银行理财产品跟踪。1）规模：2020Q2 非保本理财规模 24.6 万亿，相比2020Q1 小幅上涨 0.8%。2）趋势：净值化转型进一步推进，产品数量占比逼近 4 成。 3） 净值型产品： 城商行、 股份行产品数量居前； 固收类占比 92.5%，混合类占比延续上升趋势；投资起点不断降低，起点在 1 万元以下的产品数量占比提升至 42.4%。4）预期收益型产品：新发产品投资期限保持稳定，3 个月以上产品占比达 70.4%；受市场环境影响，收益率延续下降趋势。 银行银行理财子理财子公司公司产品跟踪产品跟踪。1）理财子产品加

5、速发行，数量合计约 1700 只，工银理财、建信理财产品数量居前。2）固收类为主，权益类数量占比小幅提升至 3.5%；中低风险等级（PR2+PR3）产品合计占比 95.6%。3）投资起点短，投资期限长：投资起点在 1 万元以下产品数量占比 71.3%，投资期限 1 年以上产品数量占比 79%。 热点问题关注之一：热点问题关注之一：2019 年理财市场官方报告发布。年理财市场官方报告发布。1）截至 2019Q4，非保本理财规模 23.4 万亿，理财子产品规模 8000 亿。2）净值型产品存续余额占比超 4 成。3）同业理财规模及占比持续“双降”。4）债券配置比例近 60%，权益类资产配置比例有所

6、下降。 热点问题关注之二热点问题关注之二：FOF 型理财产品。型理财产品。银行理财与公募基金的合作成为产品净值化转型的创新方向， FOF 型理财产品陆续推出。 存续产品数量 91 只，以理财子产品为主。主要通过大类资产配置、基金优选构建 FOF 组合，亦关注打新策略、量化对冲策略等特定方向。 热点问题关注之三热点问题关注之三：ESG 理财产品。理财产品。ESG 投资理念逐渐成熟，银行理财正逐步开始相关的投资探索。存续产品数量 20 只，理财子正积极布局。策略上或投资符合 ESG 理念的固收类资产，或挂钩 ESG 主题的股票指数。 风险因素：风险因素：1）相关政策制度的再调整；2）部分数据来源于

7、第三方数据平台，由于统计口径的差异，可能与后续官方披露结果存在差异；3）行业实际发展可能偏离主观判断。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 监管政策：过渡期安排有待落地，标债认定规则出台监管政策：过渡期安排有待落地，标债认定规则出台 . 1 资管新规过渡期安排有待落地 . 1 标准化债权类资产认定规则正式出台 . 1 开展“跨境理财通”业务试点，财富管理行业竞争加剧 . 1 行业动态：累计行业动态：累计 20 家理财子获批家理财子获批 . 2 信银理财、杭银理财、徽银理财、渝农商理财开业；青银理财、华夏理财获批 . 2

8、 银行理财产品跟踪银行理财产品跟踪 . 4 规模：2020Q2 非保本理财 24.6 万亿 . 4 趋势：净值化持续推进，数量占比近 4 成 . 5 净值型产品：固收类为主，投资起点降低 . 5 预期收益型产品：投资期限拉长，收益率延续下降趋势 . 7 银行理财子公司产品跟踪银行理财子公司产品跟踪 . 8 理财子产品加速发行，数量约 1700 只 . 8 权益类占比小幅提升，低投资起点、长期限产品为主 . 9 热点问题关注之一：热点问题关注之一：2019 年理财市场官方报告发布年理财市场官方报告发布 . 10 热点问题关注之二：热点问题关注之二：FOF 型理财产品型理财产品 . 12 热点问题

9、关注之三：热点问题关注之三：ESG 理财产品理财产品 . 15 风险因素风险因素 . 17 oPtMoOrOpQnPzRpQsOrOnO9PbP9PoMnNsQqQiNmMoReRpNxO6MpPyQxNsRpQwMrRrO 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：非保本理财存续规模及增速 . 4 图 2：银行理财存续规模及增速 . 5 图 3：各类型银行理财产品存续数量对比（净值型 VS 预期收益型） . 5 图 4：不同发行机构的净值型理财产品存续数量对比 . 6 图 5：不同投资类型的净值型理财产品存

10、续数量对比 . 6 图 6：权益类/混合类净值型理财产品的存续数量占比 . 6 图 7：净值型理财产品的投资起点统计 . 7 图 8：封闭式预期收益型理财产品的投资期限统计 . 7 图 9：国有银行不同期限理财产品的平均收益率 . 8 图 10：股份制银行不同期限理财产品的平均收益率 . 8 图 11：城商行不同期限理财产品的平均收益率 . 8 图 12：农商行不同期限理财产品的平均收益率 . 8 图 13：理财子公司的存续产品统计 . 9 图 14：理财子产品的投向类型. 9 图 15：理财子产品的风险评级. 9 图 16：理财子产品的投资起点. 10 图 17：理财子产品的投资期限. 10

11、 图 18：净值型产品存续规模占比 . 11 图 19：不同类型银行的净值化转型程度 . 11 图 20：同业理财存续规模及占比 . 11 图 21：短期限产品发行下降，长期限产品发行上升 . 12 图 22：非保本理财的资产配置情况 . 12 图 23：银行/理财子公司发行 FOF 型理财产品统计 . 13 图 24：全球 ESG 主题 ETF 规模与数量变化趋势 . 15 图 25：ESG 含义与主要指标 . 15 图 26：银行/理财子公司发行 ESG 理财产品统计 . 16 表格目录表格目录 表 1：获批银行理财子公司的基本信息（按获批时间排序） . 2 表 2：已成立银行理财子公司的

12、基本情况（按开业时间排序） . 3 表 3：代表性 FOF 型理财产品 . 13 表 4：代表性 ESG 理财产品 . 16 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 监管政策监管政策：过渡期安排过渡期安排有待有待落地，标债认定规则出台落地，标债认定规则出台 资管新规过渡期安排资管新规过渡期安排有待有待落地落地 资管新规过渡期资管新规过渡期延长问题引发激烈讨论。延长问题引发激烈讨论。2020 年 2 月 1 日，银保监会副主席曹宇就金融支持疫情防控和金融市场稳定答记者问时表示， “按照资管新规要求，稳妥有序完成存量资管业务规范整改

13、工作， 对到 2020 年底确实难以完成处置的， 允许适当延长过渡期允许适当延长过渡期。 ”同年 7 月 10 日，中国人民银行办公厅主任兼新闻发言人周学东在回应资管新规相关问题时表示， “各界对资管新规延长的建议比较多，但是无论是延 1 年、2 年还是 3 年，对金融机构来说，关键是必须要转型，关于资管新规延期，因为今年疫情冲击，应该延期因为今年疫情冲击，应该延期。但也有机构、学者建议不能延太长，可能延一年是比较合适的可能延一年是比较合适的。 ” 自 2018 年 4 月资管新规出台以来， 资管产品实现了平稳有序转型， 总规模稳中有降，整体风险持续收敛，具体体现在两个方面：其一是非标资产规模

14、持续压缩；其二是净值型产品占比稳步上升。2020 年以来，疫情冲击导致国内经济存在一定下行压力，确实也增加了资管业务规范整改的难度，市场对资管新规延期问题较为关注。参照央行领导的公开参照央行领导的公开表态内容，预计资管新规表态内容，预计资管新规过渡期过渡期大概率延期，大概率延期，但但具体安排具体安排仍有待落地仍有待落地。 标准化债权类资产认定规则标准化债权类资产认定规则正式出台正式出台 2020 年 7 月 6 日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局正式发布标准化债权类资产认定规则 ，自 2020 年 8 月 3 日起施行。相比于 2019 年发布

15、的征求意见稿，最终版基本保持一致，仅做三处文字表述调整，以规避部分条款在解读与执行中的不确定性。 标准化债权类资产认定规则对于标、非标、非非标三类资产界定清晰标准化债权类资产认定规则对于标、非标、非非标三类资产界定清晰，一方面明确了固定收益类公募基金为标债资产，而其他固定收益类公募资管产品为非标资产；另一方面，对于永续债和可转债，明确债权属性的为标债资产，非债权属性的遵循现行监管要求。此外，人民银行也将协同金融监管部门动态公布通过认定的债权类资产名单，为后续为后续的创新型产品认定保留了空间的创新型产品认定保留了空间。 开展“跨境理财通”业务试点，财富管理行业竞争加剧开展“跨境理财通”业务试点，

16、财富管理行业竞争加剧 2020 年 6 月 29 日，中国人民银行、香港金融管理局、澳门金融管理局决定在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点。粤港澳大湾区居民个人跨境投资粤港澳大湾区银行销售的理财产品，按照购买主体身份可分为“南向通”和“北向通” ： “南向通”指内地居民购买港澳地区银行销售的合资格投资产品； “北向通”指港澳地区居民购买内地银行销售的合资格理财产品。 财富管理行业竞争加剧，内地银行系资管挑战与机遇并存。财富管理行业竞争加剧，内地银行系资管挑战与机遇并存。 “跨境理财通”业务试点开通后，预计将加剧财富管理行业的竞争，对银行的渠道销售能力、客户服务能力、资产配置能力等方面提出了

17、更高的要求。 相比于港澳地区银行， 内地银行的优势在于客户渠道，在资产配置方面稍显薄弱， “跨境理财通”业务对内地银行、理财子公司在投资研究能力、产品设计能力以及资产配置能力等方面，提出了新的要求与挑战。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 行业行业动态：动态：累计累计 20 家家理财子获批理财子获批 信银理财、杭银理财、徽银理财、渝农商理财开业；青银理财、华夏理财信银理财、杭银理财、徽银理财、渝农商理财开业；青银理财、华夏理财获批获批 截至截至 2020Q2，已有，已有 20 家银行获得建立理财子公司的行政批复，其中家银行

18、获得建立理财子公司的行政批复，其中 14 家机构已经家机构已经成立开业成立开业1。2020 年上半年，共有 4 家理财子公司开业：1）2020 年 1 月 6 日，杭银理财正式成立开业，注册资本 15 亿；2）2020 年 4 月 28 日，徽银理财正式成立开业；3）2020年 6 月 29 日，渝农商理财正式开业成立，注册资本 20 亿；4）2020 年 6 月 12 日，信银理财获得同意开业的行政批复，并于 7 月 10 日正式开业，注册资本 50 亿。另有 2 家理财子公司获批：1）2020 年 2 月 6 日，青银理财获批，注册资本 10 亿；2）2020 年 4 月 26日，华夏理财

19、获批，注册资本 50 亿。 表 1：获批银行理财子公司的基本信息（按获批时间排序） 名称名称 母行母行 注册资本注册资本（亿元）（亿元） 获批时间获批时间 开业时间开业时间 董事长董事长 总经理总经理 建信理财有限责任公司 建设银行 150 2018/12/26 2019/6/3 刘兴华 谢国旺 中银理财有限责任公司 中国银行 100 2018/12/26 2019/7/4 刘东海 王卫东 农银理财有限责任公司 农业银行 120 2019/1/4 2019/8/8 马曙光 段兵 交银理财有限责任公司 交通银行 80 2019/1/4 2019/6/13 涂宏 金旗 工银理财有限责任公司 工商银

20、行 160 2019/2/15 2019/6/6 顾建纲 唐凌云 光大理财有限责任公司 光大银行 50 2019/4/16 2019/9/26 张旭阳 潘东 招银理财有限责任公司 招商银行 50 2019/4/16 2019/11/4 刘辉 汪涛 中邮理财有限责任公司 邮储银行 80 2019/5/28 2019/12/5 吴姚东 步艳红 兴银理财有限责任公司 兴业银行 50 2019/6/6 2019/12/19 孙雄鹏 顾卫平 宁银理财有限责任公司 宁波银行 15 2019/6/26 2019/12/25 杨丽 周轶群 杭银理财有限责任公司 杭州银行 10 2019/6/24 2020/1

21、/6 毛夏红 王晓莉 徽银理财有限责任公司 徽商银行 20 2019/8/21 2020/4/28 夏敏 濮永晶 信银理财有限责任公司 中信银行 50 2019/12/4 2020/7/10 郭党怀 谷凌云 南银理财有限责任公司 南京银行 20 2019/12/9 苏银理财有限责任公司 江苏银行 20 2019/12/19 汇华理财有限责任公司 东方汇理(55%)，中银理财(45%) 2019/12/20 平安理财有限责任公司 平安银行 50 2019/12/27 青银理财有限责任公司 青岛银行 10 2020/2/6 渝农商理财有限责任公司 重庆农商行 20 2020/2/11 2020/6

22、/29 李思豆 张菲 华夏理财有限责任公司 华夏银行 50 2020/4/26 资料来源：中国银行保险监督管理委员会网站，各理财子公司成立发布会，中信证券研究部；注：数据截至 2020Q2，标红部分为 2020 年上半年新增样本。 目前阶段已开业的 14 家银行理财子公司中，包括 6 家国有大型银行、4 家股份制商业银行以及 4 家城农商行。注册地方面，有 4 家在北京、2 家在深圳、2 家在上海，其余6 家注册地分别在青岛、福州、宁波、杭州、合肥以及重庆。注册资本方面，理财子公司的注册资本普遍在 10160 亿之间，工银理财和建信理财的注册资本较高，分别为 160 亿 1注：信银理财于 20

23、20/6/12 获得同意开业的行政批复，于 2020/7/10 正式开业，在本文统计中将其算作 Q2 的样本。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 和 150 亿。 截至截至 2020 年年 2 季度，已开业的理财子公司的基本情况及产品布局总结如下。季度，已开业的理财子公司的基本情况及产品布局总结如下。 表 2：已成立银行理财子公司的基本情况（按开业时间排序） 理财子公司理财子公司名称名称 开业日期开业日期 董事长董事长 总裁总裁 注册地注册地 注 册 资注 册 资本本(亿亿) 产品体系产品体系 建信理财有限责任公司 201

24、9/6/3 刘兴华 谢国旺 深圳 150 1. “乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾元-嘉鑫”固收增强类等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品。 工银理财有限责任公司 2019/6/6 顾建纲 唐凌云 北京 160 1.形成了固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类等多维产品布局。 2.率先推出了固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共六款创新类理财产品。 交银理财有限责任公司 2019/6/13 涂宏 金旗 上海 80 1.目前已经在商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略的特色主题上做好了储备，

25、第一批产品也在筹备推出，大概有五六只。 中银理财有限责任公司 2019/7/4 刘东海 王卫东 北京 100 1.“全球配置”系列外币产品。 2.“智富”系列权益产品。 3.“鼎富”系列未上市股权产品。 4.“稳富”系列养老产品。 5.指数系列产品。 农银理财有限责任公司 2019/8/8 马曙光 段兵 北京 120 1.“现金管理+固收+混合+权益”四大常规系列产品，特色系列产品包括惠农产品和绿色金融（ESG）产品。 光大理财有限责任公司 2019/9/26 张旭阳 潘东 青岛 50 1.“阳光红权益系列”、“阳光橙混合系列”、“阳光金固收系列”、“阳光碧现金管理系列”、“阳光青另类及衍生品

26、系列”、“阳光蓝私募股权系列”、“阳光紫结构化融资系列”。 招银理财有限责任公司 2019/11/4 刘辉 汪涛 深圳 50 1.整体定位“固收+”，同时考虑到多样化需求，对权益、另类、商品做辅助布局。 2.全新产品命名体系“招赢睿智卓越”，五大系列产品包括现金管理产品、固定收益型产品、多资产型产品、股票型产品、另类产品。 中邮理财有限责任公司 2019/12/5 吴姚东 步艳红 北京 80 1.“财富管理”设置了“养老”“抗通胀”“盛兴”等分类品牌和“卓享”“尊享”等分层品牌； 2.“资产管理”推出纯固收类“鸿运”、固收+“鸿锦”、偏固收混合类“鸿元”及私募产品“鸿业远图”等八大产品系列。

27、兴银理财有限责任公司 2019/12/19 孙雄鹏 顾卫平 福州 50 1.主要发力“固定收益+”及权益类产品； 2.产品框架为“八大核心、三大特色”，“八大核心”涵盖现金管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债混合、权益投资、多资产策略、跨境投资等； 宁银理财有限责任公司 2019/12/25 杨丽 周轶群 宁波 15 1.以中低风险固收类产品为基石，延续活期、定开、封闭式齐头并进的布局思路； 2.主打中低风险产品，同时逐步推出固收增强、FOF、挂钩型等投资收益、商品等不同市场的产品。 杭银理财有限责任公司 2020/1/6 毛夏红 王晓莉 杭州 10 1.已构筑涵盖现金管理、核心固收、机会

28、发现、高端定制在内的产品体系，资产投向包括固收、混合、权益、商品及衍生品等。 徽银理财有限责任公司 2020/4/28 夏敏 濮永晶 合肥 20 1.“徽福”、“徽享”、“徽金”、“徽安”等多系列特色化净值型理财产品。 渝农商理财2020/6/29 李思豆 张菲 重庆 20 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 理财子公司理财子公司名称名称 开业日期开业日期 董事长董事长 总裁总裁 注册地注册地 注 册 资注 册 资本本(亿亿) 产品体系产品体系 有限责任公司 信银理财有限责任公司 2020/7/10 郭党怀 谷凌云 上海 5

29、0 1.涵盖货币、纯债、固收、权益、多资产、量化、指数、特定目标的本外币全产品线。 资料来源：中国理财网，理财子公司成立及产品发布会，中信证券研究部；注：数据截至 2020Q2，标红部分为 2020 年上半年新增样本。 银行理财产品跟踪银行理财产品跟踪 规模规模：2020Q2 非保本理财非保本理财 24.6 万亿万亿 2020Q2 非保本理财规模非保本理财规模 24.6 万亿，万亿，相比相比 2020Q1 小幅上涨小幅上涨 0.8%。根据普益标准统计， 截至 2020 年 2 季度， 全国非保本理财余额 24.59 万亿， 相比于 1 季度末的 24.4 万亿，小幅上涨 0.8%。2017 年

30、2018 年，理财余额基本稳定在 22 万亿左右，2019 年以来呈现上升趋势。 图 1：非保本理财存续规模及增速 资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中信证券研究部；注：（1）2019 年及之前的非保本理财规模数据来源于银行业理财登记托管中心的官方数据，2020Q1、2020Q2 的非保本理财规模数据来源于普益标准金融数据库；（2）2019 年及之前的增速为年末值的同比增速，2020Q1、2020Q2 的增速为相比于上一季度末的环比增速。 考虑到考虑到结构性存款，结构性存款，银行理财总体规模估算约银行理财总体规模估算约 35.4 万亿，相比于万亿，相比于 2020Q1 小幅下降小幅下

31、降1.8%。2020 年以来，结构性存款规模呈现先上升后下降的趋势，截至 2020Q2，结构性存款规模 10.8 万亿，推算银行理财总体规模约 35.4 万亿。相比于 2020Q1 的 36.1 万亿，银行理财总体规模小幅下降 1.8%。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 2：银行理财存续规模及增速 资料来源：中国人民银行，银行业理财登记托管中心，普益标准，中信证券研究部；注：（1）2019 年及之前的非保本理财规模数据来源于银行业理财登记托管中心的官方数据，2020Q1、2020Q2 的非保本理财规模数据来源于普益标

32、准金融数据库；（2）由于银行业理财登记托管中心自 2018 年起只披露非保本理财规模，2018 年之后的银行理财规模为考虑中国人民银行披露的结构性存款后的中信证券研究部估算数据；（3）2019 年及之前的增速为年末值的同比增速，2020Q1、2020Q2 的增速为相比于上一季度末的环比增速。 趋势：趋势：净值化持续推进，数量占比近净值化持续推进，数量占比近 4 成成 净值化转型进一步推进， 产品数量占比逼近净值化转型进一步推进， 产品数量占比逼近4成。成。 净值型产品的发行力度正不断加大，从产品数量占比上看，2018 年 1 月仅为 1.8%，2019 年 1 月已达 7.3%，2019 年年

33、末达23.1%。 截至 2020Q2， 存续的净值型产品共计 20302 只， 预期收益型产品共计 35139 只，净值型产品数量占比达 36.6%。 图 3：各类型银行理财产品存续数量对比（净值型 VS 预期收益型） 资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至 2020Q2。 净值型产品：固收类为主，投资净值型产品：固收类为主，投资起点降低起点降低 净值型产品中，净值型产品中，城商行、股份行城商行、股份行存续存续产品数量产品数量较多较多。截至 2020Q2：城商行产品存续数量最多， 占比 39.3%； 股份行产品存续数量次之， 占比 29.6%； 其次是农商行和国有行，产品数量占比分别

34、为 13.3%、13%。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 4：不同发行机构的净值型理财产品存续数量对比 资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：统计基于存续的净值型产品，数据截至 2020Q2。 净值型产品的净值型产品的投资类型以固定收益类为主，占比超投资类型以固定收益类为主，占比超 9 成成；混合类产品占比延续上升趋；混合类产品占比延续上升趋势势。截至 2020Q2，存续的净值型产品中：固定收益类产品 17245 只，占比 92.5%；混合类产品 1141 只，占比 6.1%；权益类产品 250 只，占比 1.3%

35、；商品及衍生品类产品仅有2 只。2019 年以来，权益类产品的数量占比小幅下降，从 2%降至 1.3%左右；混合类产品的数量占比快速增长，相比于 19 年底，占比从 4.7%提升至 6.1%。 图 5：不同投资类型的净值型理财产品存续数量对比 图 6：权益类/混合类净值型理财产品的存续数量占比 资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：统计基于净值型产品，数据截至 2020Q2。 资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：统计基于净值型产品，数据截至 2020Q2。 净值型净值型产品产品的的投资起点进一步降低。投资起点进一步降低。截至 2020Q2，存续的净值型产品中：投资起点在 1 万元以下的产

36、品共计 8601 只，占比 42.4%；投资起点在 1 万5 万的产品共计 2918只，占比 14.4%；投资起点在 550 万的产品共计 3438 只，占比 16.9%。2018 年以来，理财产品的投资起点不断降低， 投资起点在 1 万元以下的产品数量占比不断提升， 从 5.3%提升至 19 年底的 37.4%，2020Q2 进一步提升至 42.4%。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 7：净值型理财产品的投资起点统计 资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：统计基于净值型理财产品的存续数量，数据截至 2020Q2。

37、 预期收益型产品：投资期限拉长，收益率延续下降趋势预期收益型产品：投资期限拉长，收益率延续下降趋势 上半年上半年以以来，新发产品的投资期限保持稳定来，新发产品的投资期限保持稳定，3 个月以上产品占比超个月以上产品占比超 7 成成。以新发封闭式预期收益型产品为例，2018 年以来，投资期限在 3 个月以下的产品数量占比不断降低，投资期限在 3 个月以上的产品数量不断增加，2019 年以来这一趋势保持稳定。截至2020Q2：投资期限在 3 个月以下的新发产品数量占比 29.6%，投资期限在 3 个月以上的新发产品数量占比 70.4%。 图 8：封闭式预期收益型理财产品的投资期限统计 资料来源： 普

38、益标准， 中信证券研究部； 注： 统计基于当期新发的封闭式预期收益型理财产品， 数据截至 2020Q2。 受受市场市场环境影响，环境影响，预期收益型预期收益型产品产品的的收益率收益率延续下降趋势延续下降趋势。2018 年上半年，理财产品收益率窄幅震荡，2018 年下半年以来，理财产品收益率持续走低，2020 年上半年，理财产品收益进一步下探。以 3 个月期理财产品为例，从 2019 年底至 2020 年 2 季度末，国有银行产品收益率从 3.29%降至 2.93%；股份行产品收益率从 4.21%降至 3.60%；城商行产品收益率从 3.98%降至 3.86%；农商行产品收益率从 3.77%降至

39、 3.57%。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 9：国有银行不同期限理财产品的平均收益率 图 10：股份制银行不同期限理财产品的平均收益率 资料来源：普益标准，中信证券研究部 资料来源：普益标准，中信证券研究部 图 11：城商行不同期限理财产品的平均收益率 图 12：农商行不同期限理财产品的平均收益率 资料来源：普益标准，中信证券研究部 资料来源：普益标准，中信证券研究部 银行银行理财子理财子公司公司产品跟踪产品跟踪 理财子产品理财子产品加速加速发行，发行，数量数量约约 1700 只只 截至截至 2020Q2，11

40、家理财子公司的存续产品数量合计家理财子公司的存续产品数量合计 1699 只只2。其中，工银理财产品数量最多，达 693 只，占比 40.8%；建信理财次之，产品数量共 349 只，占比 20.5%；其次是交银理财、中银理财以及兴银理财，产品数量分别为 237 只、199 只以及 112 只。 2注：统计中剔除了工商银行 2019 年 10 月 25 日“移行”至工银理财的 182 款产品。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 13：理财子公司的存续产品统计 资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至 2020 年

41、6 月 30 日，统计中剔除了工商银行迁移到工银理财的产品，此外，由于部分理财子产品存在延迟披露问题，统计结果与真实情况可能存在一定差异。 权益类占比小幅提升，低投资起点、长期限产品为主权益类占比小幅提升，低投资起点、长期限产品为主 理财子产品以固定收益类理财子产品以固定收益类、中、中等等风险等级风险等级为主为主，权益类产品占比小幅提升，权益类产品占比小幅提升。截至2020Q2：1）投资类型方面，固定收益类产品共 1366 只，占比 78.7%；混合类产品共 303只，占比 17.8%；权益类产品 59 只，占比 3.5%，相比于相比于 2020Q1，权益类产品数量占比，权益类产品数量占比从从

42、 0.5%提升至提升至 3.5%。2）风险评级方面，PR1 产品共 16 只，占比 1%；PR2 产品共 606只，占比 38.6%；PR3 产品共 894 只，占比 57%；PR4 产品共 51 只，占比 3.3%；PR5产品仅 1 只，占比 0.1%。中低风险等级的产品（中低风险等级的产品（PR2+PR3）合计占比）合计占比 95.6%。 图 14：理财子产品的投向类型 图 15：理财子产品的风险评级 资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至 2020Q2。 资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至 2020Q2。 理财子产品理财子产品起点低、起点低、投资期限长。投资期限长

43、。截至 2020Q2：1）投资起点方面，投资起点在 1万元及 1 万元下的产品数量合计 998 只，占比 71.3%；对比净值型银行理财产品，其投资起点在 1 万元以下的产品数量占比 42.4%，理财子产品在投资起点方面的设置门槛更低。特别地， “1 元起投”是理财子产品的一大特色，投资起点为 1 元的产品共计 552 只，占比 39.4%。 2） 投资期限方面， 投资期限在 612 个月的产品数量合计 223 只， 占比 14.8%；投资期限在 1 年以上的共有 1191 只，占比 79%。对比净值型银行理财产品，其投资期限在 612 个月的占比仅 6.7%，投资期限在 1 年以上的占比仅

44、0.2%，理财子在产品投资期 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 限方面明显延长。 图 16：理财子产品的投资起点 图 17：理财子产品的投资期限 资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至 2020Q2。 资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至 2020Q2。 热点热点问题关注问题关注之一之一：2019 年理财市场年理财市场官方报告官方报告发布发布 2020 年 7 月 16 日， 中国银行业协会发布了 中国银行业理财市场报告 （2019 年） ， 2019 年银行理财业的官方统计数据正式出炉。 截至截至

45、 2019 年末， 全国共有年末， 全国共有 377 家银行业家银行业金融机构有存续的非保理财产品，产品合计金融机构有存续的非保理财产品，产品合计 4.73 万只，存续规模万只，存续规模 23.40 万亿元，同比增万亿元，同比增长长 6.15%。 净值化进程加速，净值化进程加速，净值型产品存续余额占比超净值型产品存续余额占比超 4 成。成。 “资管新规” 、 “理财新规”发布后，银行理财净值化转型力度明显，净值型产品存续余额及占比持续快速增长。2018Q2至 2019Q4 期间，净值型产品存续余额从 3.59 万亿增长到 10.13 万亿，存续余额占比从17.2%上升到 43.3%。分机构来看

46、，股份行与城商行的净值化程度较高，净值型产品存续规模占比分别为 56.5%和 45.7%；农商行净值化程度相对较低，净值型产品存续规模占比28.9%；国有银行净值型产品存续规模占比 28.6%，主要原因为部分净值型产品划转至理财子公司，若合并计算，国有银行的净值型产品存续规模占比 34.7%。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 18：净值型产品存续规模占比（单位：万亿） 图 19：不同类型银行的净值化转型程度 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部；注：数据

47、截至 2019Q4。 同业理财规模与占比持续“双降” ，同业理财规模与占比持续“双降” ，规模占比仅规模占比仅 3.6%。2018 年以来，同业理财规模持续压降。从 2018Q2 至 2019Q4，同业理财存续规模从 1.76 万亿降低至 0.84 万亿，存续规模占比从 8.4%降低至 3.6%。同业理财规模的压降，在一定程度上降低了银行同业间的风险传递。 图 20：同业理财存续规模及占比（单位：万亿） 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 理财子公司发展取得积极进展，产品存续规模合计理财子公司发展取得积极进展，产品存续规模合计 8000 亿。亿。2019 年全年，共计 17家理财

48、子公司获批筹建，其中 10 家理财子公司成立开业。截至 2019Q4，共有 5 家理财子公司有存续的理财产品， 包括建信理财、 工银理财、 交银理财、 中银理财以及农银理财，存续产品余额合计 8000 亿，基本符合我们此前的预测（6500 亿9000 亿，详见银行理财产品专题研究之二2020Q1 银行理财回顾及展望：净值化进程中的新探索（2020/4/29） 。 理财产品平均期限延长，流动性风险逐步下降。理财产品平均期限延长，流动性风险逐步下降。2019 年全年，新发行的封闭式理财产品加权平均期限为 186 天，相比于 2018 年增加约 25 天。对于 3 个月以下的短期限产品，募集资金从

49、5.21 万亿下降到 2.43 万亿，占比从 29.1%下降至 17.5%；对于 1 年以上的长期限产品，募集资金从 0.5 万亿上涨到 0.97 万亿，占比从 2.8%上升到 7%。自“资 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 管新规”颁发以来，在监管部门和银行业金融机构持续的投资者教育下，投资者对长期限银行理财产品接受度越来越高。随着产品期限的增加，银行理财产品的流动性风险也进一步下降。 图 21：短期限产品发行下降，长期限产品发行上升 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 资产配置方面，债券仍为最主要资产，

50、占比近资产配置方面，债券仍为最主要资产，占比近 60%，权益类资产比例有所下降。，权益类资产比例有所下降。截至2019 年末，非保本理财穿透各类资管产品后持有资产余额 26.24 万亿，其中：1）债券是理财产品配置中最主要的资产， 占比达 59.7%， 相比于 18 年底的 53.4%的占比提升了 6.4个百分点；2）非标资产占比有所下降，减少 1.6 个百分点，从 2018 年底的 17.2%下降至2019 年底的 15.6%；3）权益类资产占比亦出现下滑，从 2018 年底的 9.9%下降至 2019年底的 7.6%，减少 2.4 个百分点。 图 22：非保本理财的资产配置情况（2019

51、年 VS2018 年） 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 热点问题关注之二：热点问题关注之二：FOF 型理财产品型理财产品 资管新规实施以来， 产品净值化转型成为银行理财发展的重要方向，资管新规实施以来， 产品净值化转型成为银行理财发展的重要方向，FOF 型理财产品型理财产品成为银行、理财子公司的产品布局新方向。成为银行、理财子公司的产品布局新方向。在产品净值化和非标转标的发展初期，银行理 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 财与公募基金的合作成为产品净值化转型的创新方向，部分银行、理财子公司陆续推出FOF

52、 型理财产品。 截至截至 2020Q2，存续的，存续的 FOF 型理财产品共型理财产品共 91 只只，其中理财子，其中理财子 FOF 产产品共品共 79 只，占只，占比比 86.8%。银行方面，民生银行、北京银行、华夏银行发行的 FOF 型理财产品数量居前；理财子公司方面，工银理财、建信理财、光大理财和招银理财均有 FOF 型理财产品发行，其中工银理财、建信理财产品发行数量居前。 图 23：银行/理财子公司发行 FOF 型理财产品统计 资料来源：普益标准，中信证券研究部 我们梳理了当前阶段理财子公司我们梳理了当前阶段理财子公司、已成立理财子公司的商业银行、已成立理财子公司的商业银行发行的发行的

53、 5 只代表性只代表性FOF 型理财产品，主要特征包括以下型理财产品，主要特征包括以下几个方面几个方面。1）产品产品类型及运作类型及运作模式模式：除建信理财“睿福” 稳健 FOF 为固定收益类外， 其余产品均为混合类产品； 除工银理财全鑫权益智合 FOF为封闭式外，其余产品均为开放式/定期开放式产品。2）产品期限产品期限：产品投资期限较长，最短的 2 年，最长的不设固定期限。3）风险等级）风险等级：均为中等风险等级（PR3） 。4）业绩）业绩比较基准比较基准：除光大银行“阳光橙优选科创”FOF 设置了 85%中债+15%中证 500 的比较基准外，其余产品的比较基准普遍在 4%5%区间。5）产

54、品费率）产品费率：综合费率（管理费+销售服务费+托管费）普遍在 0.4%1%左右；除建信理财“睿福”稳健 FOF、光大银行“阳光橙优选科创”FOF 外，其余产品均提取超额业绩报酬，比例在 20%30%。6）投资策略）投资策略：通过大类资产配置、基金优选等方式构建 FOF 组合。7）投资范围）投资范围：涵盖固收、货币、权益、商品及衍生品等各类资产；8）投资）投资比例比例：除光大银行“阳光橙优选科创”FOF 未规定固收类比例外，其余产品普遍要求固收类资产在 50%80%区间。9）投资限制：）投资限制：同时对权益比例、非标比例、杠杆比例以及投资集中度均有不同程度的限制。 表 3：代表性 FOF 型理

55、财产品 工银理财全鑫权益工银理财全鑫权益智合智合 FOF 混合类混合类1099 天封闭净值型天封闭净值型理财产品理财产品 建信理财“睿福”稳健建信理财“睿福”稳健 FOF（最低持有（最低持有 1 年）年）理财产品第理财产品第 1 期期 招银理财招越量化对招银理财招越量化对冲冲FOF一号混合类理一号混合类理财计划财计划 中国光大银行“阳光橙中国光大银行“阳光橙优选科创”优选科创”FOF 理财产理财产品品 中信理财之双赢全中信理财之双赢全球球 FOF 人民币理人民币理财产品财产品 登记编码 Z7000819000030 Z7000719000174 Z7001620000010 C10303190

56、00029 C99 产品管理人 工银理财 建信理财 招银理财 光大银行 中信银行 募集方式 公募 公募 公募 公募 公募 产品类型 混合类 固定收益类 混合类 混合类 混合类 运作模式 封闭式净值型 开放式净值型 定期开放式净值型 定期开放式净值型 定期开放式净值型 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 工银理财全鑫权益工银理财全鑫权益智合智合 FOF 混合类混合类1099 天封闭净值型天封闭净值型理财产品理财产品 建信理财“睿福”稳健建信理财“睿福”稳健 FOF（最低持有（最低持有 1 年）年）理财产

57、品第理财产品第 1 期期 招银理财招越量化对招银理财招越量化对冲冲FOF一号混合类理一号混合类理财计划财计划 中国光大银行“阳光橙中国光大银行“阳光橙优选科创”优选科创”FOF 理财产理财产品品 中信理财之双赢全中信理财之双赢全球球 FOF 人民币理人民币理财产品财产品 产品期限 1099 天 无固定期限 10 年 2 年 无固定期限 风险等级 PR3 PR3 PR3 PR3 PR3 投资起点 1 元 1 元 1 元 1 万元 1 万元 业绩比较基准 4.60% 4.20% 1 年期定期存款利率（税后）+200bp 中证国债指数*85%+中证 500 指数*15% 4.75% 产品费率 管理费

58、：无；销售服务费： 0.4%； 托管费：0.02% 管理费：0.1%；销售服务费： 0.4%； 托管费： 0.02% 管理费：0.5%；销售服务费：0.5%；托管费：0.03% 管理费：0.6%；销售服务费：无；托管费：0.05% 管理费：0.5%；销售服务费：0.5%；托管费：0.05% 业绩报酬 超出业绩比较基准部分的 30%收取超额业绩报酬 无 年化收益率超过 5%的部分收取 20%业绩报酬 无 超出业绩比较基准部分的 20%收取超额业绩报酬 投资策略 主要投资于公募基金，运用风险平价、风险预算等理念和模型进行大类资产配置投资策略为“现金类投资策略+多资产全天候策略”。现金类投资策略和多

59、资产全天候策略的投资金额配比约为 5:5。 以基金为主要投资标的，包括股票型基金、债券型基金、 商品基金、 QDII 基金等。通过配置各个资产类型的主动管理型基金，为产品增厚收益。本产品投资策略为稳健型。 直接或间接使用的量化对冲策略包括但不限于：股票市场中性策略、 股票多空策略、统计套利策略、宏观对冲策略、主观期货策略、 高频套利策略、转债套利策略、全球对冲策略、事件驱动策略、 趋势追踪策略、期权套利策略、全天候策略、指数增强策略。 主要采取 FOF 形式投资于公募基金。 主要采用的投资策略有： 1） 基金优选策略； 2） 特定投资策略：重点关注的投资策略包括但不限于科创板打新策略。 自上而

60、下的大类资产配置策略， 在全市场范围内进行多元化投资， 自上而下精选优秀基金获取超额收益， 充分分散风险， 获取全球市场收益， 力求在合理的风险水平上给投资人带来长期资本回报。 投资范围 固定收益类资产；权益类资产；商品及金融衍生品类资产。 固定收益类资产；现金类资产；权益类资产；商品及金融衍生品类资产。 主要投资于采用量化对冲投资策略，包括但不限于信托计划、资产管理计划、基金等， 闲置资金可投资于存款货币基金等现金管理类资产。 银行存款； 货币市场工具； 固定收益类资产； 权益类资产； 公募基金。 债权类资产； 权益类资产； 商品及金融衍生品类资产。 投资比例 固定收益类：60%80%；权益

61、类：0%25%；商品及衍生品类：0%15%。 现金类及固收类资产：80%100%；其他类资产：0%20%。 固定收益类：0%80%；权益类：0%80%；商品及衍生品类：0%40%。 公募基金比例不低于80%，其中股票基金比例不超过 30%。 债权类资产：50%80%；权益类资产：0%50%；商品及衍生品类资产：0%50%。 投资限制 1.持有单只证券或单只证券投资基金的市值，不得超过产品资产净值的 10%。 2.有单只证券或单只证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的 30%。 3.总资产不得超过本产品净资产的 200%。 1.持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超

62、过本产品净资产的 10%。 1.投资于单只证券或单只公募证券投资基金的市值不超过本产品净资产的 10%。 2.全部公募理财产品投资单只证券或者单只公募证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者公募证券投资基金市值的 30%。 3.总资产/理财产品净资产不超过 140%。 1.投资于单一公募基金的比例不得超过 10%。 2.投资于单一公募基金不得超过该公募基金总规模的 30%。 3.直接投资于单一证券不得超过产品净资产的10%。 4.直接投资于单一证券不得超过其发行量的10%。 5.本产品暂不直接投资于普通股票。 6 本产品总资产不得超过产品净资产 140%。 1.总资产不得超过净资产的 140%

63、。 2.每日日终现金或者到期日在一年以内的国债、 中央银行票据和政策性金融债券比例不低于产品资产净值的 5%。 资料来源：各理财产品官网，普益标准，中信证券研究部；注：数据截至 2020Q2。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 热点问题关注之三：热点问题关注之三：ESG 理财产品理财产品 ESG 投资理念兴起，银行理财产品积极试水。投资理念兴起，银行理财产品积极试水。随着 ESG 投资理念的逐渐成熟，ESG投资在世界各地逐步兴起。截至 2020 年初，全球涉及 ESG 主题的 ETF 产品共 376 只，管理规模总计 9

64、39 亿美元，相较 2013 年末规模年复合增长率高达 63%。作为我国大资管行业中的重要组成部分，银行理财正逐步开始 ESG 领域的投资探索。 图 24：全球 ESG 主题 ETF 规模与数量变化趋势（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 ESG 是 Environmental（环境） 、Social（社会）和 Governance（治理）的缩写，是一种关注企业环境、 社会、 治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。 目前， ESG理念及评价体系主要涉及三方面：各国际组织和交易所制定关于 ESG 信息的披露和报告的原则及指引、 评级机构对企业 ESG的评级以及国

65、际主要投资机构发布的 ESG投资指引。其中，ESG 信息的披露是前提条件，ESG 评估提供了评价和比较的方法，而 ESG 投资是基于两者的实践。 图 25：ESG 含义与主要指标 资料来源：UNPRI，中信证券研究部 050030035040002004006008004200182019规模数目（右轴） 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 截至截至 2020Q2，存续的，存续的 EGS 理财产品共理财产品共 20 只，只，以华夏银行发行的产品为主，理财子以

66、华夏银行发行的产品为主，理财子公司亦积极布局。公司亦积极布局。自 2019 年华夏银行发行第一款 ESG 主题理财产品（龙盈固收 ESG 理念 01 号）开始，银行、理财子公司陆续开始了 ESG 领域的投资探索。截至 2020Q2，存续的 ESG 理财产品共 20 只，其中华夏银行 14 只，农银理财 5 只，中银理财 1 只。 图 26：银行/理财子公司发行 ESG 理财产品统计 资料来源：普益标准，中信证券研究部 我们梳理了当前阶段我们梳理了当前阶段商业银行、商业银行、理财子公司发行的理财子公司发行的 3 只代表性只代表性 ESG 理财产品，主要理财产品，主要特征包括以下几个方面。特征包括

67、以下几个方面。1）产品产品类型及运作类型及运作模式模式：除中银理财智富 ESG 策略指数灵活配置产品为混合类产品外，其余均为固定收益类产品。2）产品期限）产品期限：产品投资期限较长，最短的 10 年，最长的不设固定期限。3）风险等级）风险等级：两只固收类产品为 PR2 级，混合类产品为 PR3 级。4）业绩比较基准）业绩比较基准：除中银理财智富 ESG 策略指数灵活配置产品设置了85%高等级信用债+15%沪深300的比较基准外， 其余产品的比较基准普遍在4%5%区间。5）产品费率）产品费率：综合费率（管理费+销售服务费+托管费）普遍在 0.4%0.6%左右；除中银理财智富 ESG 策略指数灵活

68、配置产品外，其余产品均提取超额业绩报酬，比例为 50%。 6） 投资策略） 投资策略： 华夏银行、 农银理财产品主要投资于符合 ESG 理念的固收类资产，中银理财通过挂钩中国 ESG 策略可持续发展主题指数的方式参与权益市场。7）投资范）投资范围围：涵盖固收、货币、权益、商品及衍生品等各类资产；8）投资限制：）投资限制：同时对权益比例、非标比例、杠杆比例以及投资集中度均有不同程度的限制。 表 4：代表性 ESG 理财产品 龙盈固收龙盈固收 ESG 理念理念 01 号（一年定号（一年定开）开） 农银理财“农银安心每年开放”（农银理财“农银安心每年开放”（ESG 主题）第一期主题）第一期 中银理财

69、中银理财智富智富 ESG 策略指数灵活策略指数灵活配置（开放式）配置（开放式） 登记编码 C42 Z7000719000174 Z7001019000031 产品管理人 华夏银行 农银理财 中银理财 募集方式 公募 公募 公募 产品类型 固定收益类 固定收益类 混合类 运作模式 定期开放式净值型 开放式净值型 定期开放式净值型 产品期限 无固定期限 10 年 无固定期限 风险等级 PR2 PR2 PR3 投资起点 1 万元 5000 元 1 元 业绩比较基准 4.70% 4.05% 85%CFETS-BOC1-3年期高信用等级债券交易指数（总收益） +15% 银行理财产品

70、专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 龙盈固收龙盈固收 ESG 理念理念 01 号（一年定号（一年定开）开） 农银理财“农银安心每年开放”（农银理财“农银安心每年开放”（ESG 主题）第一期主题）第一期 中银理财中银理财智富智富 ESG 策略指数灵活策略指数灵活配置（开放式）配置（开放式） 沪深 300 指数 产品费率 管理费：0.2%；销售服务费：0.3%；托管费：0.05% 管理费：0.2%；销售服务费：0.2%；托管费：0.02% 管理费：0.5%；销售服务费：0.05%；托管费：0.02% 业绩报酬 超出业绩比较基准部分的 50

71、%收取超额业绩报酬 超出业绩比较基准部分的50%收取超额业绩报酬 无 投资策略 本理财产品将贯彻可持续发展投资理念，重点投资于节能环保、清洁生产、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级以及绿色服务等环保产业，以及与民生、乡村振兴、普惠金融、高质量发展等领域相关产业的境内市场固定收益类金融工具。 本理财产品践行 ESG 投资理念，优先投资于 ESG 表现良好的企业，规避和退出 ESG 表现不佳的企业； 同时， 本理财产品优先投资于清洁能源、节能环保以及生态保护等绿色环保产业，兼顾扶贫、乡村振兴、小微企业支持、一带一路、民企纾困、 高质量发展等领域，旨在为客户提供投资回报的同时， 充分践行 ESG

72、可持续发展投资理念。 本理财产品根据市场不同阶段的变化，在固定收益类资产、权益类资产等大类资产中灵活配置资金，争取实现超额收益，以拓宽投资集合的有效边界，分享多方位、多层次市场发展的机会和红利。其中， 权益投资部分通过构建中国 ESG 策略可持续发展主题指数，以指数化的工具和策略投资权益市场。 投资范围 银行存款、债券（绿色债券优先）、货币市场工具、非标准化债权资产及资产管理产品。 债券、货币市场工具、低风险类基金 货币市场工具、债券、股票、基金、衍生工具 投资比例 货币市场类、债券市场类：0%100%；非标准化债券资产类：0%80%；其他类：0%50%。 存款、债券类资产比例不低于 80%。

73、 权益类资产，包括股票、股票型基金等资产占组合总资产的比例不高于80%。 投资限制 1.投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该产品净资产的 10%。 2.总资产不得超过产品净资产的 140%。 1.投资于同一只证券的规模不得超过该证券发行规模的 30%。 2. 投资于单只证券或单只证券投资基金的市值不得超过本理财产品净资产的 10%。 3.本理财产品的总资产不得超过产品净资产的 140%。 4.投资于金融衍生工具（按轧差金额计），如不以风险对冲为目的，不超过产品资产净值的 20%。 资料来源：各理财产品官网，普益标准，中信证券研究部；注：数据截至 2020Q2。 风险因素风险因素 1

74、）相关政策制度的再调整；2）部分数据来源于第三方数据平台，由于统计口径的差异，可能与后续官方披露结果存在差异；3）行业实际发展可能偏离主观判断。 相关研究相关研究 银行理财产品专题研究之二2020Q1 银行理财回顾及展望：净值化进程中的新探索（2020.4.29） 银行理财产品专题研究之一2019 年银行理财回顾及展望：革故鼎新，回归本源（2020.1.13） 2020Q2 股票期权市场盘点与展望期权对冲成本趋降，虚值合约性价比有望提升（2020.7.8） 2020Q2 股指期货市场盘点与展望-市场分化致贴水扩大、持仓量增速放缓（2020.7.8） 2020Q2 融资融券盘点与展望行情政策双重

75、驱动，两融余额重回万亿（2020.7.10） 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之三三2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 2020Q2 私募证券基金盘点与展望股票策略强劲反弹，行业规模有望创出新高（2020.7.15） 2020Q2 基金仓位测算效果暨投资行为分析-样本基金换仓幅度大，仓位测算效果受影响（2020.7.24） 2020Q2 股票指数基金盘点与展望1557 亿净赎回：行情火爆指基规模不增反降（2020.7.28） 资产管理业专题系列之七银行理财子公司的产品布局探讨（2019.10.30） 资产配置专题系列之六配置型产品布局与展望：以银行理财产品为例

76、 (2019.8.16） 2020 年下半年组合配置策略高波动市场中的稳健型策略（2020.6.9） 指数研究与指数化投资系列ESG 投资的指数化实践（2020.3.5） 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明： （i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法； （ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的

77、除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关

78、证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies） ，统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、

79、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas” ）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注

80、册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由 CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113） ；在印度尼西亚由 PT CLS

81、A Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有

82、限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡：新加坡

83、：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问） ，仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005） 中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定， 财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888） 。MCI (P) 086/12/20

84、19。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与欧盟与英国：英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA （UK）或 CLSA Europe BV 发布。CLSA （UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经

85、验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA （UK）与 CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令 II ，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。 本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向 “批发客户

86、” 发布及分发。 本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001） 第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告

87、的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告

88、所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬

89、不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券 2020 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。