2021年SPAC概况与投资银行资源优势分析报告（17页）.pdf

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1、行业内解读 SPAC 突然变火的原因主要有以下几个：(1)受疫情冲击，传统 IPO 的不确定加强，而 SPAC 和直接上市等形式可降低这些不确定性;(2)为了缓冲疫情对经济的不利影响，各国央行大力释放流动性，致使二级市场资产荒，高成长性企业的溢价高;(3)多家大型投资银行开始为 SPAC 服务;(4)交易所和证监会放宽了对 SPAC 的要求。我们认为 SPAC 变火的核心因素是，二级市场给高成长性企业的更高溢价。这个趋势自 2017 年就已经开始了。疫情以来，SPAC 发展迅猛。在 2020 年，SPAC 创下了史无前例的 IPO 次数及规模，首次与传统 IPO 活动并驾齐驱。截

2、至目前，SPAC 的 IPO 次数及规模已经超过了传统的 IPO。近年来，随着 SPAC 规模的剧增，SPAC 对于交易所而言，业务地位显得越来越重要了。例如，在传统 IPO 方面，NYSE 在 2020 年面临很大的压力。如果不是 SPAC 的大量上市，NYSE 的 IPO 总规模将远远低于 NASDAQ。根据 Dealogic 的数据，截止于 2020 年 11 月，NYSE 和 NASDAQ 的 IPO 总规模大概为 660 亿和 610 亿美元，但 SPAC 的 IPO 贡献了 NYSE 近 60%的 IPO 金额。所以，NYSE 和 NASDAQ 近年来持续放宽对 SPA

3、C 的上市要求，加大对 SPAC 的吸引力度。在 2008 年以前，SPAC 只能在场外市场(the OTC Bulletin Board) 以及美国股票交易所交易(the American Stock Exchange)，直到 2008 年， NASDAQ 和 NYSE 先后完善了上市条款，为 SPAC 专门拟定了上市要求，才允许 SPAC 在 NASDAQ 和 NYSE 上市。之后，NASDAQ 和 NYSE 一直都在试图降低 SPAC 的上市要求，争相吸引 SPAC。例如，在 2017 年，NYSE 和 NASDAQ 都先后申请将 SPAC 的流动性要求降低，将上市时的最低公众持

4、股人数要求由 400 降为 300，将维持上市的要求由 400 降低为 300，被 SEC 同意。在 2018 年，NYSE 和 NASDAQ 再次申请将相应的要求降低至 100，被 SEC 拒绝。在 2020 年 10 月，NASDAQ 申请删除“至少 50%持有 1 手以上的股东，必须持有市值 2500 美元以上的无限制股票”这一条款，在申请中阐述此条款妨碍公平竞争，因为 NYSE 无此条款。各类金融机构纷纷发起 SPAC，而且很多投资银行也开始下场，参与 SPAC 的创立，为其资管业务开疆拓土。著名的私募机构，例如黑石、TPG 和阿波罗等，是 SPAC 的积极推动者。阿波罗自 2020 年 6 月以来，发起了 3 家 SPAC，融资 14.5 亿美元，而 TPG 和 The Goros Group 自 2015 以来已经通过 11 家 SPAC 融得 48 亿美元。我们认为，近年来股票市场对高成长性企业给予了更高的溢价，这才是吸引各大私募机构纷纷设立 SPAC 的核心驱动因素。毕竟无利不起早。很多时候，一级市场对企业的估值已经很高，如果二级市场的估值无法承接一级市场的估值，那么 SPAC 对未上市企业的并购无从谈起。所以，二级市场对高成长性企业的需求才是驱动一切的核心因素。这个趋势自 2017 年就已经开始了。

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