【公司研究】当升科技-扩产行稳致远寻求高质量发展-210616（36页）.pdf

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1、率先打入国际市场，客户覆盖主流电池厂公司主营业务主要是锂电正极材料(钴酸锂、多元材料)和自动化设备， 2020 年正极材料营收占比约为 95%，其中三元材料盈利贡献超过 70%。公司自动化设备毛利率维持在 50%左右，毛利贡献超过 10%，锂电正极材料采取成本加成模式，单吨净利稳定在 1 万元以上，对应毛利率稳定在 15%-20%， 2020 年公司三元材料毛利率为 18.11%，钴酸锂毛利率为 14.32%。1)锂电正极材料：率先进入国际市场，客户覆盖主流电池厂公司正极材料业务覆盖动力、储能、3C 电子和小动力领域，相关产品早在2005 年就已出口韩国企业打通国际市场，于 2009 年获比亚

2、迪及日本高端电池厂批量订单，目前主要客户覆盖 SK、LG、村田、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等头部电池企业。公司车用动力高镍多元材料在国内率先量产，率先开发出储能多元材料并大批应用于国际高端储能市场，高倍率产品在航模、无人机等高端小动力市场技术领先。2)自动化设备：2017-2019 年承压，2020 年明显好转公司全资控股子公司中鼎高科主营精密模切设备，具体包括圆刀模切机、品检机等，产品主要用于复合材料的模切、排废、贴合，在消费类电子产品、物联网 RFID 及医疗卫生等领域应用广泛。中鼎高科掌握运动控制软件核心技术，下游客户涵盖三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、 VIVO

3、等国内外知名消费类电子厂商。受国际贸易环境恶化等因素影响，2017-2019 年消费电子行业需求持续下滑，中鼎高科盈利承压，随下游需求好转及公司市场开拓与产品升级迭代，2020 年公司智能装备业务盈利大幅好转，预计未来保持稳健增长。持续保持高盈利水平，定增有望带来新一轮成长19 年计提大额减值轻装上阵，20 年盈利水平强势回归。2015 年伴随国内新能源汽车行业快速发展，公司进入业绩快车道，2019 年公司业绩出现明显下滑，主要系行业增速放缓和公司大量计提坏账和商誉减值所致：计提资产减值2.94 亿元，其中包括中鼎高科商誉减值 2.9 亿元;计提信用减值损失 2.81 亿元，其中包括比克电池应

4、收账款坏账准备 2.65 亿元。若扣除资产减值影响，加回后公司 2019 年归母净利润 3.66 亿元(同比+15.8%)。2020 年行业回暖叠加海外客户占比提升，公司业绩大幅增长，21Q1 营收和归母净利润增速分别高达 204%和 354%。经营活动现金流流出增加，定增项目有望改善未来现金流。公司 2021Q1 经营活动产生的现金流量净额转负，主要是归还到期应付票据以及以现金结算的采购款增加，公司 2021 年 4 月拟定增募资 46.5 亿元，其中包括 13.9 亿元拟用于补充流动资金，未来现金流情况有望改善。公司营运能力和短期偿债能力略有下滑。公司应收账款略有增加，另外伴随产能建设加速货币资金减少而存货、固定资产及在建工程等非流动资产占比提升，导致存货周转率和应收账款周转率下降，随定增项目落地和新增产能逐渐投产，各项指标将持续好转。

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