1、【方正环保】谱尼测试系列深度之三业务拆分之健康与环保篇证券研究报告2021年6月21日核心观点核心观点1 1、食品检测：受政策和安全卫生事件驱动食品检测：受政策和安全卫生事件驱动，监管趋严加速小机构出清监管趋严加速小机构出清食品工业发展及食品安全关注度提高带动食品检测需求提升食品工业发展及食品安全关注度提高带动食品检测需求提升。食品检测品类超30种，安全卫生事件促进新标准出台，增加检测项目，催生新需求。“十三五”规划明确提出2020年食品检验量要达到每年4批次/千人的标准，促进行业快速发展；2015-2019年食品检测市场规模CAGR 12.28%，2019年市场空间达160.5亿元。监管趋严

2、加速小机构出清监管趋严加速小机构出清，促进市场集中度提升促进市场集中度提升。2018年工商、质监、食药监“三局合一”，检测行业飞行检查力度加强，合规性要求提升，业务活动不规范的小机构加速出清；食品检测机构数量在2017年达到顶峰，为3456家；此后连续两年下降，2019年为3299家。“十四五十四五”期间期间，食品食品、保健食品保健食品、餐饮等行业的重点领域联合整治力度将加强；抽检总量将提升餐饮等行业的重点领域联合整治力度将加强；抽检总量将提升，抽检品类将扩大抽检品类将扩大。2 2、环境检测：政策支持下环境检测：政策支持下“十三五十三五”行业规模快速提升行业规模快速提升，新增专项需求将成未来增

3、长点新增专项需求将成未来增长点政策支持下政策支持下，第三方民营检测市场快速发展第三方民营检测市场快速发展。环境监测可分为大气监测、水检测、土壤检测等。在“放管服”政策下，各级环保部门下属实验室逐渐退出市场，向第三方检测机构采购服务，民营检测市场迎来重要发展机遇。此后，各类环境监管标准陆续发布，民营检测市场需求提升，民营机构数量迅速增长，2020年底已超8000家。专项核查提升环境检测需求专项核查提升环境检测需求，20162016- -20192019年年CAGRCAGR 2222. .2121% %。土壤污染状况详查、水源地环保专项行动、北方秋冬季大气污染治理攻坚行动等专项核查项目进一步提升环

4、境检测市场需求。2016-2019年，环境检测市场规模快速增长，2019年市场规模达160.5亿元，CAGR 22.21%；机构数破万。“十四五十四五”期间期间，大气大气、水水、土壤等领域的环境检测需求将常态化；新增环境核酸土壤等领域的环境检测需求将常态化；新增环境核酸、海洋环境海洋环境、O O3 3、PMPM2 2. .5 5、冬奥会空气质量保障等专项需求将冬奥会空气质量保障等专项需求将进一步提升市场空间进一步提升市场空间。3 3、食品与环境检测竞争优势：资质层级高食品与环境检测竞争优势：资质层级高，客户认可度高客户认可度高，多次参与重大检测任务多次参与重大检测任务，业务成熟业务成熟食品检测

5、：具有食品复检等稀缺资质食品检测：具有食品复检等稀缺资质，多次承担重大检测任务多次承担重大检测任务。食品检测业务包括食品、农产品、保健品等检验检测，2016年取得食品复检资质，为全国3家拥有复检资质的民企之一，北京地区唯一一家。公司在全国拥有25个食品实验室，2016-2020年食品检测营收CAGR达11.07%，业务成熟。公司与农业农村部、航天员训练基地、市场监管局等机构长期合作；拥有伊利、蒙牛、玛氏食品等长期合作的知名客户；多次参与APEC峰会、G20峰会、建国七十周年大庆等重大活动的食品安全保障抽检任务；品牌认可度高，公信力强。环境检测：社会认可度高环境检测：社会认可度高，大部分实验室已

6、盈利大部分实验室已盈利，近五年近五年CAGRCAGR 2323. .6565% %。公司同时拥有国家级CMA资质和生态系统AAA信用评价；可为客户提供环境领域的综合式、一站式检测服务。公司在全国共拥有26个环境实验室，其中大部分已实现盈利。2016-2020年环境检测营收CAGR达23.65%。公司与各级生态环境部门、应急响应部门长期合作，承担了奥运会、世博会、亚运会等多项重大赛事的环境检测工作。4 4、核心竞争力总结：实验室网络覆盖广；资质级别高；客户认可度高；社会公信力强核心竞争力总结：实验室网络覆盖广；资质级别高；客户认可度高；社会公信力强亿元，对应 PE为56/43/32倍，维持“强烈

7、推荐”评级。rQpRoMsPmNrNoPoQyRtOtP6M8QaQsQmMnPnMjMnNrPkPpNpN8OoOxOxNmNrONZpPxO报告目录报告目录一、食品检测：受政策和安全卫生事件驱动，监管趋严加速小机构出清一、食品检测：受政策和安全卫生事件驱动，监管趋严加速小机构出清0404食品工业发展及食品安全关注度提高带动食品检测需求提升“三局合一”落地，监管趋严加速小机构出清，促进市场集中度提升“十四五”将加大重点领域食品检测力度；抽检总量将提升，抽检品类将扩大二、环境检测：政策支持下“十三五”行业规模快速提升，新增专项需求将成未来增长点二、环境检测：政策支持下“十三五”行业规模快速提升

8、，新增专项需求将成未来增长点1515政策支持下，第三方民营检测市场快速发展专项核查提升环境检测需求，2016-2019年CAGR 22.21%“十四五”期间新增环境专项&环境核酸检测需求将成为未来行业增长点三、食品与环境检测竞争优势：资质层级高，客户认可度高，多次参与重大检测任务，业务成熟三、食品与环境检测竞争优势：资质层级高，客户认可度高，多次参与重大检测任务，业务成熟2323（一）食品检测：具有食品复检等稀缺资质，多次承担重大检测任务拥有食品复检资质：全国仅3家民企，北京地区仅公司1家民企全国共布局25个食品实验室，业务成熟与农业农村部、航天员训练基地、市场监管局等机构长期合作；拥有多家长

9、期合作的知名客户多次承担国内外重大活动的食品安全保障抽检任务（二）环境检测：社会认可度高，大部分实验室已盈利，近五年CAGR 23.65%同时拥有国家级CMA资质和生态系统AAA信用评价全国共布局26个环境实验室，大部分已实现盈利与各级生态环境部门、应急响应部门长期合作，承担了多项重大赛事的环境检测工作拥有丰富的碳核查经验，核查企业超450家，可承担24个行业的碳核查工作四、食品四、食品& &环境检测核心竞争力总结环境检测核心竞争力总结4040实验室网络覆盖广；资质级别高；客户认可度高；社会公信力强五、盈利预测与估值五、盈利预测与估值 4343六、风险提示六、风险提示 5151食品食品检测检测

10、：受政策和安全卫生事件驱动，监管趋严加速小机构出清：受政策和安全卫生事件驱动，监管趋严加速小机构出清 食品安全问题与生命健康息息相关，近年来，食品工业迅速发展，食品安全问题关注度逐渐提升，食品检测行业迎来了重要的发展机遇。 食品安全检测行业主要通过检测仪器及配套试剂等食品安全检测设备提供包括质量认证、食品检验检疫等方面的服务。产业链上游主要为食品安全检测仪器行业和食品安全检测试剂行业;下游主要为终端的食品生产行业和政府监管部门。 食品检测领域的需求主要来自两类客户：需要进行食品抽检的政府端客户（各级市场监督管理局）和需要进行食品检测的企业客户。食品检测需求主要来自政府和企业客户食品检测需求主要

11、来自政府和企业客户上游上游中游中游下游下游食品安全检测食品安全检测仪器、试剂、仪器、试剂、耗材生产企业耗材生产企业食品安全检验食品安全检验检测服务机构检测服务机构食品生产企业；食品生产企业；政府监管部门政府监管部门资料来源：方正证券研究所 食品检测细分种类繁多、检测指标丰富、检测需求旺盛。国家食品安全监督抽检实施细则（2020年版）中涵盖了粮食加工品、食用油、调味品、肉制品、乳制品、饮料、茶叶、酒类、蔬菜制品、水果产品、水质产品、方便食品等34个品类，覆盖范围广阔。食品检测细分种类丰富食品检测细分种类丰富常规理化项目及营养成本测试常规理化项目及营养成本测试碳水化合物、蛋白质、脂肪、膳食纤维、维

12、生素、矿物元素等食品添加剂及非食品物质检测食品添加剂及非食品物质检测甜味剂、防腐剂、抗氧化剂、漂白剂、有机酸、色素、增稠剂等农药残留检测农药残留检测有机磷农药、氨基甲酸甲酯类农药、拟除虫菊酯类农药等兽药残留检测兽药残留检测硝基呋喃类、沙星类、四环素族、磺胺类药物等食品毒素物质监测食品毒素物质监测重金属、硝酸盐类、生物毒素、其他毒害物质等微生物检测微生物检测非致病性菌、食源性致病菌等转基因产品检测转基因产品检测动植物源性成分检测、食品及原料中过敏原成分检测、农作物转基因筛查等食品接触材料检测食品接触材料检测塑料、涂料、树脂类；玻璃、金属、陶瓷/搪瓷类；纸制品类营养标签检测营养标签检测保健成分、营

13、养标签等资料来源：食品安全监督抽检实施细则（2020版），方正证券研究所食品安全检测机构参考国际确证方法进行少批量抽检，检测市场和产品应用基本处于空白。食品检测起步晚，监管趋严促进行业快速发展食品检测起步晚，监管趋严促进行业快速发展资料来源：中商情报网，方正证券研究所 中国食品检测行业起步较晚，主要分为四个阶段：19821982- -20002000年：起步阶段年：起步阶段检测仪器设备研发生产刚刚起步，仪器设备仍以进口为主。20012001- -20072007年：缓慢发展阶段年：缓慢发展阶段国内安全检测技术快速发展，监管政策不断出台，食品安全检测行业迎来了前所未有的机遇。20082008-

14、-20142014年：快速发展阶段年：快速发展阶段国内食品检测技术日趋成熟，“十三五”时期食品检测重视程度提高，检测机构数量激增。20152015年以后：爆发增长阶段年以后：爆发增长阶段资料来源：人民网，方正证券研究所食品安全卫生突发事件监管部门加强监管、出台新标准、催生新需求 2006年，苏丹红鸭蛋 2008年，三聚氰胺奶粉事件 2009年，多地发现“皮革奶” 2010年“地沟油”事件 2011年“瘦肉精”事件、“染色馒头”事件、台湾“塑化剂”风波 2013年，“毒生姜”事件 2016年，外卖平台商家黑作坊被曝光 2020年，江苏、山东、河南多地学校食堂食物中毒 质检总局与农业部等5部委：发

15、布关于开展非法制售皮革蛋白粉等皮革碎料制品清理整顿工作的通知 农业部：启动了针对“瘦肉精”、蔬菜农残超标、“瘦肉精”、蔬菜农残超标、生鲜乳违禁物质、兽药、水产品禁用药物、假劣生鲜乳违禁物质、兽药、水产品禁用药物、假劣农资农资等6项专项整治行动。 卫生部：发布食品添加剂使用标准食品添加剂使用标准、食品中食品中真菌霉素限量真菌霉素限量、预包装食品标签通则预包装食品标签通则、蜂蜜蜂蜜等4项新的食品安全国家标准 国家食品药品监管局：出台中央厨房许可审查规中央厨房许可审查规范范 教育部：加强学校食堂（食品小卖部）学校食堂（食品小卖部）食品采购环应对食品安全卫生事件催生新需求食品安全卫生事件催生新需求 食

16、品安全事件是食品检测行业发展的催化剂。近年来，食品安全问题的频发促使公众越来越关注食品安全问题，催生大量食品检测需求。食品检测行业新政策提供驱动力食品检测行业新政策提供驱动力资料来源：中国政府网，新华网，市场监管总局，方正证券研究所时间时间发布部门发布部门文件名称文件名称政策要点政策要点2009年7月国务院中华人民共和国食品安全法实施条例制定食品安全年度监督管理计划，应当包含食品抽样检验的内容。质监、工商局、食药监等部门在食品安全监督管理工作中可以采用经认定的快速检测方法对食品进行初步筛查。2012年6月国务院国家食品安全监管体系“十二五”规划完善食品安全标准体系。完善食品安全检验检测体系。建

17、立有效的食品安全检验检测机制，增强检验技术服务的独立性，通过政策引导和政府购买服务等多种方式，促进第三方食品检验机构发展。2015年4月全国人大中华人民共和国食品安全法食品检验机构按照国家有关认证认可的规定取得资质认定后，方可从事食品检验活动。 食品药品监督管理部门应当对食品进行定期或者不定期的抽样检验。食品生产企业可以自行对所生产的食品进行检验，也可以委托符合本法规定的食品检验机构进行检验。2016年2月国务院中华人民共和国食品安全法实施条例2016版制定了食品安全的风险监测和评估标准，对食品的生产经营、检测、进出口等作出规定。2017年2月国务院“十三五”国家食品安全规划要求加快修订重金属

18、、农兽药残留等300项食品安全标准；强化抽样检验，到2020年国家统一安排和各部门组织的食品检验量达到每年4批次/千人。2018年3月国务院国务院机构改革方案报告原国家质检总局、原国家工商总局、原国家食药监总局 “三局合一”2019年1月国务院中华人民共和国食品安全法实施条例2019版网络食品交易第三方平台多次出现入网食品经营者违法经营或者违法经营行为造成严重后果的，监管部门可以对法定代表人进行责任约谈。 国家政策的支持是检测行业快速发展的重要驱动力。食品安全监管体系“十二五”规划明确通过政策引导和政府购买服务等方式，促进第三方食品检测机构发展；“十三五”国家食品安全规划提出要强化抽样检验，明

19、确到2020年国家统一安排和各部门组织的食品检验量要达到每年4批次/千人的标准。 工商、质监、食药监“三局合一”。工商、质监、食药监“三局合一”。2018年十三届全国人大批准国务院机构改革方案，正式提出“三局合一”方案，将国家工商行政管理总局、国家质量监督检验检疫总局、国家食品药品监督管理总局的职责整合，组建国家市场监督管理总局国家市场监督管理总局，作为国务院直属机构；同时组建国家药品监督管理局国家药品监督管理局，由国家市场监督管理总局管理。 集中监管，力度加强。集中监管，力度加强。2018年4月10日，国家市场监督管理总局正式挂牌成立，“三局合一”方案落地，改变了以往“九龙治水”的状态，监管

20、力量集中并加强。“三局合一”落地，监管力度加强“三局合一”落地，监管力度加强工商局质监局食药监局国家市场监督管理总局药监局第三方检测职能整合管理购买服务资料来源：方正证券研究所食品检测行业机构众多，小机构加速出清食品检测行业机构众多，小机构加速出清资料来源：市场监管总局，方正证券研究所 从事食品检测业务需具备CMA、CNAS等资质；具备CATL和食品复检机构资质的企业具有更强的竞争力。 2019年我国食品检测行业共有3299家检测机构，从业人员共6.97万，绝大多数检测机构属于小微型企业。 随着“三局合一”方案的落地，检测行业飞行检查力度加强，合规性要求提升，业务活动不规范的小机构加速出清；未

21、来市场份额将进一步向大中型检测机构倾斜，“二八效应”将更加明显，行业集中度有望提高。CATLCATLCNASCNAS中国合格评定国家认可委员会认定部门：国家认证认可监督管理委员会CMACMA食品复检机构食品复检机构食品复检机构认定部门：国家认监委、卫生部和农业农村部农产品质量安全检测机构考核合格证书认定部门：农业农村部中国计量认证认定部门：国家认证认可监督管理委员会 食品检测市场规模增速放缓。食品检测市场规模增速放缓。2015-2019年间，食品检测市场规模持续增长，CAGR为12.28%。 2019年，食品检测市场空间达160.05亿元，同比增长0.20%。受机构改革和宏观经济形势影响，食品

22、检测市场增速放缓。 机构数量超机构数量超30003000家，“三局合一”后数量下降。家，“三局合一”后数量下降。食品检测机构数量在2017年达到顶峰，为3456家；“三局合一”之后，小机构加速出清，食品检测机构数量连续两年下降，2019年降至3299家。食品检测市场约食品检测市场约160160亿，亿，20182018年以后增速放缓年以后增速放缓资料来源：市场监管总局，方正证券研究所160.050.20%0%5%10%15%20%25%30%0204060800201720182019营收（亿元）增速（%）图表1：2015-2019年食品检测营收规模及

23、增速图表2：2015-2019年食品检测机构数量335333653456338932993200325033003350340034503500200182019机构数量（家）“十四五”将加大重点领域食品检测力度“十四五”将加大重点领域食品检测力度资料来源：新华网、中国食品工业协会，方正证券研究所“十三五”重点回顾 2019年关于深化改革加强食品安全的工作意见明确提出，开展食品安全放心工程建设攻坚行动，用5年左右时间，集中力量实施农药兽药使用减量和产地环境净化行动等10项行动。其中，国产婴幼儿配方乳粉提升行国产婴幼儿配方乳粉提升行动、校园食品安全守护行动、餐饮质量安全动、

24、校园食品安全守护行动、餐饮质量安全提升行动、“优质粮食工程”行动提升行动、“优质粮食工程”行动等食品安全工作，在“十三五”期间已经开展。 2020年，国家统一安排计划和各地区部门分别组织的食品检验量达到4.94.9批次批次/ /千人千人，超额完成4批次/千人的目标。“十四五”规划展望 “十四五”规划纲要提出，接下来五年中，要加大食品、保健食品、餐饮食品、保健食品、餐饮等行业的重点领域联合整治力度。 绿色农业：绿色农业：完善绿色农业标准体系，加强绿色食品、有机农产品和地理标志农产品认证管理。 加强抽检、扩大覆盖：加强抽检、扩大覆盖：继续加强抽检和监管执法，预计未来抽检总量将持续稳步上升。抽检量较

25、大的品类从肉制品、蔬菜及其制品、粮食、焙烤食品、餐饮环节产品等 扩大到所有农产品和食品。冷链食品、网红食品、绿色食品检测有望成为行业新增长点冷链食品、网红食品、绿色食品检测有望成为行业新增长点资料来源：国务院，澎湃，新浪财经，方正证券研究所突发事件：突发事件：疫情催生冷链食品检测需求疫情催生冷链食品检测需求 在国际新冠肺炎疫情爆发背景下，进口冷链食品及其外包装极可能成为病毒跨境传播的载体，催生对进口冷链食品及其外包装的检测需求。新兴市场：新兴市场：“网红食品”检测需求广阔“网红食品”检测需求广阔 随着互联网购物及直播带货的兴起，2020年，我国网红食品网上零售额增长超过30%。急速增加的网红食

26、品存在大量“贴牌”生产的情况，产业链安全建设仍需加强，成为食品安全与食品欺诈的“高发地”。政策推动：政策推动：绿色农业、保健食品、餐饮绿色农业、保健食品、餐饮 “十四五”规划纲要指明了下一阶段食品检测重点关注领域：监管部门将加强对食品、保健品、餐饮等行业的重点联合整治力度；提倡绿色农业、加强绿色食品、有机农产品和地理标志农产品认证管理。环境检测：政策支持下“十三五”行业规模快速提升，新增专项需求将成未来增长点环境检测：政策支持下“十三五”行业规模快速提升，新增专项需求将成未来增长点 环境检测是指运用物理、化学、生物物理、化学、生物等现代科学技术方法，对与环境质量相关的物质进行含量、排放含量、排

27、放量量等指标的监视和测定活动，为污染治理和环境管理工作污染治理和环境管理工作提供基础。 根据监测对象的不同监测对象的不同，环境监测可分为大气监测、水检测、土壤检测等大气监测、水检测、土壤检测等领域。 环境检测的客户主要分两类：一是政府客户政府客户，即生态环境部、环境治理单位及各级环境检测站；二是企业客户企业客户，即各类排污企业。资料来源：沙利文研究院，方正证券研究所细分领域广阔、检测项目众多；需求来自政府与企业客户细分领域广阔、检测项目众多；需求来自政府与企业客户分类分类检测内容与项目检测内容与项目水质检测包括地表水和地下水。检测项目包括理化污染指标、有关生物指标。空气检测分为空气环境质量监测

28、和污染源监测。需测定风向、气温等气象参数以及颗粒物等污染物。土壤检测重点监测项目包括重金属元素、有害非金属元素和残留的有机农药等。固体废物检测包括工农业废物、放射性固体废物和城市生活垃圾等。生物检测对生物体内的有毒有害重金属、非金属元素进行监测。生态检测对各生态系统结构和功能时空格局的度量，着重于生物群落和种群的变化。图表3：环境检测细分领域资料来源：公司公告，方正证券研究所环境检测基础资质环境检测基础资质 第三方检验检测机构须拥有相关业务资质，方可在资质认定范围内从事检验检测活动。 检验检测机构资质认定（检验检测机构资质认定（CMACMA资质）资质）根据中华人民共和国计量法、检验检测机构资质

29、认定管理办法等法律法规的规定，检验检测机构开展检验检测业务前须获得CMA资质。新成立的机构从成立到取得资质通常需要7到12个月的时间。同时，政府主管部门会定期或不定期进行监督评审和复评审。 实验室认可（实验室认可（CNASCNAS资质）资质）指经中国合格评定国家认可委员会（CNAS）评审，对符合ISO/IEC17025:2017检测和校准实验室能力的通用要求的实验室颁发的认可证书。 其他环境检测相关资质：其他环境检测相关资质：农产品地理标志产品品质鉴定检测机构；绿色食品、无公害农产品产地环境检测机 环境检测行业的发展受益于政策的支持。在“放管服”政策下，各级环保部门下属实验室逐渐退出市场，向第

30、三方检测机构采购服务，民营检测市场迎来重要发展机遇（2017-2020年，检测行业民营机构总营收从696亿元增长到1392亿元，CAGR 26%，高于检测行业整体增速11.32pct）。此后，各类环境监管标准陆续发布，民营检测市场需求逐渐提升，环境检测民营机构数量迅速增长，截止2020年底已超8000家。资料来源：中国环境监测技术的现状及其发展、市场监管总局、中国认证认可、找计量资讯，方正证券研究所图表4：环境检测行业发展阶段政策支持下，第三方民营环检机构快速发展政策支持下，第三方民营环检机构快速发展被动检测阶段：典型污染事故调查检测发展阶段主动检测阶段、目的检测阶段：污染源监督性检测发展阶段

31、自动检测阶段：以环境质量监测为主的发展阶段图表5：环境检测行业发展历程“放管服”政策下，各级环保部门隶属实验室逐渐退出市场10项建筑装饰装修材料有毒有害物质限量标准发布民营检测机构业务量增加，机构数量增长迅速，截止2020年底已超8000家环保税征收、专项调查、监管趋严助力环境检测行业快速发展环保税征收、专项调查、监管趋严助力环境检测行业快速发展资料来源：沙利文研究院，方正证券研究所 环保税的征收环保税的征收推动环境监测（检测）需求增长，加速环境检测行业市场空间的释放。2018年起，中国正式开始征收“环境税”，纳税主体为排放应税污染物的企事单位和其他生产经营者。随着环保执法力度的加强和税率上浮

32、，企业的排污成本上涨，因此产生了主动进行污染物排放监测（检测）的需求。 环保法律体系的逐步完善、行业监管的加强环保法律体系的逐步完善、行业监管的加强，推动环境监测（检测）领域市场空间释放。环境检测市场化改革、水污染防治法、土壤污染防治行动等重要法律的出台，促进环境领域监管加强，排放标准日趋严格，社会对环保的关注度提升，助力环境检测行业迅速发展。主管部门政府部门国家市场监督管理总局生态环境部自律性组织环境保护产业协会中国认证认可协会图表6：环境检测行业主管部门 “十三五”期间，生态环境部等部委为落实土壤、大气、水污染防治计划，开展了土壤污染状况详查、全国集中式饮用水水源地环境保护专项行动、北方地

33、区秋冬季大气污染综合治理攻坚行动等核查项目，进一步提升了环境检测的市场需求。“十三五”期间土壤、水源地等专项核查提升环境检测需求“十三五”期间土壤、水源地等专项核查提升环境检测需求资料来源：生态环境部，新华网，方正证券研究所土壤污染状况详查由环境保护部等五部委联合部署，计划于2020年底前摸清农用地和重点行业企业用地污染状况。要求在全国范围内系统开展土壤现状调查，分析重金属、农药残留、有机污染物等项目及土壤理化性质。全国集中式饮用水水源地环境保护专项行动通过落实“划、立、治”三项重点任务，定期开展水质监测，确保饮用水水源地水质得到保持和改善，努力提高饮用水水源环境安全保障水平。要求在2019年

34、年底前，所有县级及以上城市完成水源地环境保护专项整治。京津冀及周边地区、汾渭平原2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动完善监测监控体系。各地要加强对企业自行监测及秋冬季颗粒物组分监测和VOCs监测，结果要及时报送中国环境监测总站，并在区域内共享。加强对第三方检测机构的监督管理，提高企业自行监测数据质量。 2016-2019年，随着社会对环境保护的重视度提升，监管力度加强，以及大气十条、水十条、土十条等环保政策相继出台，环境检测行业市场需求大幅提升，营收（环境与环保、环境监测、水质加总）从2016年的205.3亿元增至2019年的374.75亿元，年均复合增长率达22.21%。 20

35、16-2019年，环境检测机构数量大幅增长，截至2019年底，机构数量已超过一万家。包括综合性第三方民营检测机构、国有企业等。机构数量众多，竞争激烈。“十三五”期间环境检测规模快速增长，机构数量破万“十三五”期间环境检测规模快速增长，机构数量破万资料来源：市场监管总局，方正证券研究所图表7：2016-2019年环境检测营收规模及增速图表8：2016-2019年环境检测机构数量205.3258.59293.74374.7525.96%13.59%27.58%0%5%10%15%20%25%30%050030035040020019营收（亿元）增速（%）

36、822494569804000600080000019机构数量（家）新增环境专项新增环境专项& &环境核酸检测催生环检新需求环境核酸检测催生环检新需求资料来源：生态环境部、人民网，方正证券研究所常态化环境质量检测需求：常态化环境质量检测需求：在大气、水质和土壤方面将深化布点和监测指标，如全国常规空气质量监测站点、全国地表水监测断面将有一定数量增加。十四五新增水、大气、土十四五新增水、大气、土壤检测专项：壤检测专项：围绕夏季O3污染防治、冬季PM2.5治理和北京冬奥会空气质量保障等重点专项任务；深化生活垃圾焚烧达标排放专项整治。疫

37、情催生环境检测需求：疫情催生环境检测需求：2020年，北京市丰台区生态环境局组织对新发地批发市场污水总排口进行取样检测；对确诊病例活动场所开展环境检测。疫情常态化催生了环境检测需求。食品与环境检测竞争优势：资质层级高，客户认可度高，多次参与重大检测任务，业务成熟食品与环境检测竞争优势：资质层级高，客户认可度高，多次参与重大检测任务，业务成熟食品检测：具有食品复检等稀缺资质，多次承担重大检测任务食品检测：具有食品复检等稀缺资质，多次承担重大检测任务环境检测：社会认可度高，大部分实验室已盈利，近五年环境检测：社会认可度高，大部分实验室已盈利，近五年CAGR 23.65%CAGR 23.65%食品检

38、测服务品类齐全食品检测服务品类齐全 食品检测业务包括食品、农产品、保健品等检验检测；具体包含常规理化指标、营养成分、食品添加剂和非食用物质、微生物指标、农药残留、兽药残留、其他有毒有害物质以及食品接触材料检验检测等。资料来源：公司官网，方正证券研究所完成食品、农产品、保健品检测版块布局完成食品、农产品、保健品检测版块布局资料来源：公司官网，方正证券研究所 在业务布局方面，目前公司已建立了毒理学动物实验平台、基因检测平台、食品快检平台，并以此为基础开发了多个系列的产品和服务。一方面完善全国实验室网络布局，另一方面继续扩充检测项目。业务版块业务版块检测项目检测项目食品/白酒/啤酒/红酒/饮料检测依

39、照各类标准提供粮油制品、乳制品、休闲食品、白酒、饮料、畜禽水产制品、农产品、调味品、茶叶、烟草、转基因产品、宠物食品、食品接触及包装材料、饮用水等领域的一站式解决方案农产品包括无公害农产品检测、有机产品认证检测、农产品地理标注产品品质鉴定检测、基因检测、绿色食品检测、农药残留检测、维生素检测、名特优新农产品品质鉴定、肥料登记检测、饲料及饲料添加剂检测、有害物质及毒素类检测、农药成分及残留实验等保健品保健品的目录外原料及产品的安全性、保健功能试验评价材料、人群食用评价材料、功效成分或者标志性成分、卫生学、稳定性、菌种鉴定、菌种毒力等试验，兴奋剂、违禁药物成分等检测资料来源：公司招股说明书、官网，

40、方正证券研究所 2016年国家认证监督管理委员会、国家卫生和计划生育委员会、农业部三部委联合发布了关于第三批食品复检机构名录的公告，公司成功获得食品复检机构资质，意味着公司具有食品检测领域最终检测认定权，在食品检测领域确立了其权威地位。2017年，公司入选特殊食品验证评价技术机构；获得食品领域北京市工程实验室资质；2018年，公司入围国家农产品质量安全监督抽查工作（首家社会第三方检测机构） 据国家市场监管总局2020年1月发布的食品复检机构更新名录，全国食品复检机构共141家，其中民营企业合计3家；北京地区民营检测机构仅谱尼测试集团1家。拥有食品复检等稀缺资质，社会认可度高拥有食品复检等稀缺资

41、质，社会认可度高特殊食品验证评价技术机构20172017年年食品领域北京市工程实验室资质（北京发改委）入围国家农产品质量安全监督抽查工作（首家社会第三方检测机构）20162016年年获得食品复检资质（国家认监委、食药监、农业部、卫计委）20172017年年20182018年年全国共布局全国共布局2525个食品实验室，业务成熟个食品实验室，业务成熟资料来源：公司公告，方正证券研究所 实验室检验检测工作是公司检验检测业务的核心环节，目前公司在全国24个大中城市建立了28个实验基地。覆盖全国主要省市的实验室布局使得公司有能力承接大批量、高规格、多地域的检验检测任务。 公司在全国共有食品实验室25个，

42、分布在23个城市，主要为东部沿海和中部经济较发达地区；除2021年新收购的贵州谱尼食品，其余食品实验室成立时间均在4年以上，业务成熟。实验室网络遍及全国8.17 10.39 12.51 12.87 14.26 4.17 4.77 5.55 5.41 6.35 0246802016年2017年2018年2019年2020年营业收入(亿元）食品检测收入（亿元）近五年健康版块营收近五年健康版块营收CAGR 11.07%CAGR 11.07%资料来源：Wind，方正证券研究所 公司凭借自身服务公信力、品牌知名度和技术实力，不断扩充食品检测产能并保持较高的产能利用率，实现销售规模平

43、稳增长。2016-2020年间，公司食品检测业务营收复合增长率为11.07%，2020年营收规模达到6.35亿元，占营收的44.53%，同比增长2.49%。 2016-2020年间，谱尼测试食品检测业务毛利整体呈现上涨趋势，其中2020年毛利达到3.18亿元；毛利率先下降后回升，主要受到食品行业竞争压力增加的影响，2020年毛利率为50.01%。2.372.432.692.623.1856.68%50.98%48.47%48.40%50.01%40%45%50%55%60%00.511.522.533.52016年2017年2018年2019年2020年毛利（亿元）毛利率图表9：2016-20

44、20年谱尼测试营业收入和食品检测营收变化图表10：2016-2020年谱尼测试食品检测业务毛利和毛利率变化政府客户层级高，与多家名企紧密合作政府客户层级高，与多家名企紧密合作资料来源：公司公告，方正证券研究所 2017-2019年公司食品领域客户数量不断上升，2019年客户数量达到29,398个。 食品领域大客户认可度高，合作时间长。公司与农业农村部、航天员训练基地、市场监管局等机构长期合作；长期承担航天员训练基地食品安全和营养的检测、全国各级农业农村部门三品质量监督抽检及风险检测、市场监管局流通领域重大节假日食品安全抽检等任务。同时，公司与蒙牛、伊利、玛氏食品等知名企业长期合作。多次承担国内

45、外重大检测任务多次承担国内外重大检测任务资料来源：公司官网，方正证券研究所 多次参与多次参与重大活动保障重大活动保障工作工作：2014年承担北京APEC峰会期间食品安全检测工作；2016年承担杭州G20峰会食品安全保障抽检任务；2019年全国网球公开赛食品安全保障抽检任务；2019年建国七十周年大庆等重大活动食品安全保障抽检任务。 多次参与国家及各地政府部门的监督抽检多次参与国家及各地政府部门的监督抽检：2007 年成为国家质检总局认可的“三聚氰胺”检测机构，承担乳制品检测任务；2013 年承担食药监局胶囊明胶检验任务；2019年经农业农村部批准，正式成为非洲猪瘟指定检测实验室。近日，公司再次

46、中标2021年农业农村部生鲜乳质量安全监管项目。20072007年年成为国家质检总局认可的“三聚氰胺”检测机构，承担乳制品检测任务。2013年20132013年年承担食药监局胶囊明胶检验任务。2013年20142014年年承担北京APEC峰会期间食品安全检测工作。2013年20162016年年承担杭州G20峰会食品安全保障抽检任务。2013年20192019年年成为非洲猪瘟指定检测实验室；承担全国网球公开赛食品安全保障抽检食品与环境检测竞争优势：资质层级高，客户认可度高，多次参与重大检测任务，业务成熟食品与环境检测竞争优势：资质层级高，客户认可度高，多次参与重大检测任务，业务成熟食品检测：具有

47、食品复检等稀缺资质，多次承担重大检测任务食品检测：具有食品复检等稀缺资质，多次承担重大检测任务环境检测：社会认可度高，大部分实验室已盈利，近五年环境检测：社会认可度高，大部分实验室已盈利，近五年CAGR 23.65%CAGR 23.65%同时拥有国家级同时拥有国家级CMACMA资质和生态系统资质和生态系统AAAAAA信用评价信用评价 公司环境检测业务领域广，包括环境空气监测、VOC核查、排污许可、环保验收、碳核查等。 公司同时拥有国家级CMA资质和生态系统AAA信用评价；可为客户提供环境领域的综合式、一站式检测服务。资料来源：公司官网，全国认证认可信息公共服务平台，中国环境保护产业协会，方正证

48、券研究所资料来源：公司官网，方正证券研究所服务服务版块版块产品分类产品分类生态环境监测包括环境空气检测、二噁英检测、VOC核查、LDAR检测、油气回收检测、生活饮用水检测、船舱压载水检测、工业锅炉水监测、农产品产地环境检测、二次供水检测、各类污染源废水废气在线对比检测、机动车尾气检测、水质生物毒性检测、固体和危废检测、辐射专项监测、土壤污染状况调查、海洋海水和沉淀物和生物生态监测。环境咨询与运维/环保管家/空气治理净化包括项目环评、环保验收、环境应急预案、环境监测评价、场地调查、污染源调查溯源、技术培训、环保管家、运营维护、空气治理净化等。节能环保/碳交易/碳中和/碳核查包括碳达峰方案、碳中和

49、规划、碳盘查/碳核查/碳核算、温室气体清单编制、碳排放目标分解/企业科学碳目标设定。职业/公共/学校卫生检测与评价个人防护用品评价服务、公共卫生监测评估、基础建设及风险评价服务、集中空调监测评估、清洁间监测评估、民用建筑室内空气检测服务、学校卫生检测评估、职业病防护设施“三同时”评价服务、职业病危害现状评价服务、职业卫生检测与评价服务、职业病防护设施评价服务、职业卫生培训及普查服务。饮用水/矿泉水及涉水产品检测评价提供饮用水、纯净水、矿泉水及涉水产品饮用水接触的联接止水材料、塑料及有机合成管材、管件、防护涂料、水处理剂、除垢剂、水质处理器及其他材料和化学物质等产品环境检测覆盖领域广，综合性、一

50、站式服务能力强环境检测覆盖领域广，综合性、一站式服务能力强全国共布局全国共布局2626个环境实验室，绝大部分已实现盈利个环境实验室，绝大部分已实现盈利资料来源：公司公告，方正证券研究所 公司在全国共有环境实验室26个，分别设立在24个全国主要城市，如北京、青岛、郑州、苏州、天津实验室等，除南宁、呼和浩特和西安实验室外，其余实验室均已成立5年以上。 其中，18个实验室已实现盈利；少数实验室，如石家庄环境实验室，已接近盈亏平衡。目前，太原、厦门、上海及新设立的南宁环境实验室尚处于亏损中。实验室网络布局销售规模快速增长，环境检测营收销售规模快速增长，环境检测营收CAGR 23.65%CAGR 23.

51、65%资料来源：Wind，方正证券研究所1.00 1.55 2.22 2.56 2.44 42.51%43.23%46.88%48.47%44.57%35%40%45%50%00.511.522.532017年2018年2019年2020年环境检测毛利（亿元）毛利率 环境检测收入环境检测收入CAGRCAGR达达23.65%23.65%。公司凭借自身品牌、服务网络覆盖范围和检测技术等优势，把握市场机遇，不断扩充环境检测产能并保持较高的产能利用率，实现销售规模快速增长。2016-2020年间，公司环境检测业务收入复合增长率为23.65%，2020年营收规模达到5.47亿元，占总营收的38.36%。

52、 2016-2019年，公司环境检测业务毛利率呈上升趋势。2020年，受到委外检测费、材料支出增加影响；以及深圳实验室搬迁、疫情等因素对环境版块经营情况产生的不利影响；公司环境检测业务毛利率同比下降3.9pct至44.57%，仍高于2017年的水平。8.17 10.39 12.51 12.87 14.26 2.34 3.58 4.73 5.29 5.47 024680营业收入（亿元）环境检测收入（亿元）图表11：2016-2020年谱尼测试营业收入和环境检测营收变化图表12：2016-2020年谱尼测试环境检测毛利和毛利率变化碳核查项目经验丰富碳核查项目经验丰富资料来源：

53、公司官网，公司公告，方正证券研究所 深圳市备案碳核查机构。深圳市备案碳核查机构。公司是中国节能协会碳交易产业联盟的理事单位和“碳达峰与碳中和”服务工作组成员，是全国碳排放权交易市场10个省市的碳核查机构，也是经过深圳市市场监督管理局备案的深圳碳交易试点的核查机构。 碳核查项目经验丰富。碳核查项目经验丰富。公司碳排放技术团队包括数十名中、高级工程师，其中多人拥有联合国CDM项目主任审核员资质和经验。公司目前已完成山东、广东、新疆、宁夏、黑龙江、青海、辽宁、山西、天津、深圳等多个省市政府组织的重点企业年度温室气体排放核查和复查工作，核查企业数量超过450家；在中国碳交易试点城市、碳达峰技术路径、温

54、室气体排放清单编制、低碳课题等方面具有丰富的经验。 核查企业类型广泛。核查企业类型广泛。目前公司可承担发电、电网、钢铁、化工、电解铝、镁冶炼、平板玻璃、水泥、陶瓷、民航、石油天然气生产、石油化工、煤炭生产、独立焦化企业、机械设备制造、电子设备制造、食品/饮料/烟草/茶、纸浆和纸制品、公共建筑物、陆上交通运输、矿山企业、其他有色金属冶炼、氟化工企业等24个行业的碳核查工作。与政府监管部门与政府监管部门& &多家名企保持长期稳定合作多家名企保持长期稳定合作资料来源：公司官网，方正证券研究所 公司与各级生态环境部门、应急响应部门长期合作；多次参与生态环境部生态环境部国家环监总站的应急监测，承担国家总

55、站和各级环保系统的委外环境监测；多次参与国家及地方省市卫生健康委员会卫生健康委员会组织的卫生检测评价等服务；同时与农业、地质、水利、交通、自然资源部等部委保持了良好的合作关系。 公司承担了奔驰、中石油、中石化等众多知名企业单位的环境监测委托任务，并保持了长期稳定的合作关系。承担多项国内外重大活动环境检测任务承担多项国内外重大活动环境检测任务资料来源：公司公告，方正证券研究所承担多项重大赛事环境检测工作：承担多项重大赛事环境检测工作： 2008年北京奥运会比赛场馆环境水质检测； 2010年上海世博会中心展馆环境水质检测； 2010年广州亚运会城市环境监测； 2011年深圳大运会危险品物资鉴定及技

56、术支持工作等20082008年年北京奥运会比赛场北京奥运会比赛场馆环境水质检测馆环境水质检测20102010年年上海世博会上海世博会中心展中心展馆环境水质检测馆环境水质检测20102010年年广州亚运会广州亚运会城市城市环境检测环境检测20112011年年深圳大运会危险深圳大运会危险品物资鉴定品物资鉴定核心竞争力总结：实验室网络覆盖广；资质级别高；客户认可度高，社会公信力强核心竞争力总结：实验室网络覆盖广；资质级别高；客户认可度高，社会公信力强核心竞争力：实验室网络覆盖广；资质级别高核心竞争力：实验室网络覆盖广；资质级别高在食品检测方面，目前公司已成功建立了毒理学动物实验平台、基因检测平台、食

57、品快检平台等实验平台，并以此为基础开发了多个系列的产品。全国实验室网络覆盖范围广，检测项目丰富。在环境检测方面，谱尼测试作为国内知名第三方大型综合性检验认证集团，在全国具有网络化实验室就近服务布局，是北京、上海、青岛、大连、深圳等全国大部分省市生态环境部门认可的社会化环境监测机构。一、实验室网络覆盖广公司是国家“食品复检机构”之一，具有食品检测领域最终检测认定权，在食品检测领域拥有权威地位。据国家市场监管总局2020年1月发布的食品复检机构更新名录，全国食品复检机构共141家，其中民营企业合计3家；北京地区民营检测机构仅谱尼测试集团1家。环境检测领域同时拥有国家级CMA资质和生态系统AAA信用

58、评价。二、资质级别高核心竞争力：客户认可度高，社会公信力强核心竞争力：客户认可度高，社会公信力强公司食品和环境检测业务长期与政府部门、多家名企保持合作。食品领域与农业农村部、航天员训练基地、市场监管局等政府客户以及蒙牛、伊利、玛氏食品等知名企业长期合作；环境领域与各级生态环境主管部门、卫生健康委员会等政府客户以及奔驰、中石油、中石化等知名企业长期合作。三、政府客户层级高，与多家名企紧密合作多次承担国家重大活动的食品、环境安全保障任务，包括：北京APEC峰会、杭州G20峰会、建国七十周年大庆、北京奥运会、上海世博会、广州亚运会、深圳大运会等。多次获批参与国家重大食药检测、疫情防控检验检测任务，为

59、国家质检总局认可的“三聚氰胺”检测、明胶检测、非洲猪瘟指定检测实验室。四、多次参与重大活动检测，社会公信力强盈利预测与估值盈利预测与估值分项业务预测分项业务预测分项分项202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E安全保障安全保障销售收入（百万元）38.78 43.44 44.74 46.53增长率-15.39% 12.00% 3.00% 4.00% 毛利（百万元）24.31 27.22 28.04 29.16毛利率62.67%62.67%62.67%62.67%电子及安规电子及安规销售收入（百万元）39.71 40.90 42.13 43.82 增长率-6.02

60、% 3.00% 3.00% 4.00%毛利（百万元）25.48 26.2627.3928.48 毛利率64.17%64.20% 65.00%65.00% 计量业务计量业务销售收入（百万元）5.16 11.0016.00 22.00 增长率244.89%113.23% 45.45% 37.50% 毛利（百万元）-0.98 4.005.928.14 毛利率-19.01% 36.36%37.00%37.00% 分项分项2020202020212021E E20222022E E20232023E E环境检测业务环境检测业务销售收入（百万元）546.85628.88754.66905.59增长率3.3

61、5%15.00%20.00%20.00%毛利（百万元）243.74283.00347.14421.10毛利率44.57%45.00%46.00%46.50%医学检测医学检测销售收入（百万元）82.06110.00145.00200.00增长率34.05%31.82%37.93%毛利（百万元）37.1756.1075.40104.00毛利率45.30%51.00%52.00%52.00%军工检测军工检测销售收入（百万元）55.00105.00175.00增长率90.91%66.67%毛利（百万元）27.5052.5087.50毛利率50.00%50.00%50.00%资料来源：Wind，方正证券

62、研究所分项业务预测分项业务预测分项分项2020202020212021E E20222022E E20232023E E食品检测服务食品检测服务销售收入（百万元）635.07749.39936.731199.02增长率17.34%18.00%25.00%28.00%毛利（百万元）317.57374.69468.37599.51毛利率50.01%50.00%50.00%50.00%商品质量鉴定商品质量鉴定销售收入（百万元）159.16198.95258.64336.23增长率25.40%25.00%30.00%30.00%毛利（百万元）88.49111.41147.42191.65毛利率55.6

63、0%56.00%57.00%57.00%认证服务认证服务销售收入（百万元）1.4310.0013.0016.00增长率207.45%600.72%30.00%23.08%毛利（百万元）-1.844.005.206.40毛利率-129.0640.00%40.00%40.00%分项分项2020202020212021E E20222022E E20232023E E药品药品销售收入（百万元）10.00100.00200.00增长率900.00100.00毛利（百万元）0.0030.0094.00毛利率30.00%47.00%资料来源：Wind，方正证券研究所可比公司估值及盈利预测可比公司估值及盈利

64、预测可比公司估值可比公司估值主要盈利预测指标主要盈利预测指标财务指标财务指标200021E2021E2022E2022E2023E2023E营业总收入（百万元）1250.671287.331426.144YOY20.34%2.93%10.78%30.25%30.06%30.15%归母净利润（百万元）128.02125.07163.73217285376YOY26.88%-2.30%30.91%32.30%31.50%32.13%EPS（元）2.251.652.591.582.082.75PE39.7254.1734.5156.4

65、5 42.93 32.49 个股代码个股代码个股简称个股简称股价股价市值（亿元）市值（亿元）盈利预测（盈利预测（EPS）当前估值当前估值21E21E22E22E23E23E21E21E22E22E23E23E300012.SZ华测检测32.40 541.46 0.440.550.6773.64 58.91 48.36 002967.SZ广电计量43.45 249.94 0.580.791.0474.91 55.00 41.78 603060.SH国检集团25.02 107.89 0.680.831.0136.79 30.14 24.77 可比公司平均61.78 48.1338.41300887

66、.SZ谱尼测试89.38 122.27 1.582.082.7556.45 42.93 32.49 资料来源：Wind，方正证券研究所（注*：可比公司数据来源于Wind一致预期）公司财务预测表公司财务预测表利润表利润表202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E营业总收入营业总收入8631443144营业成本72994312291574税金及附加8101317销售费用251345437576管理费用0研发费用98128167217财务费用2-4-4-4资产减值损失0000公允价值变动收益0000投

67、资收益0111营业利润营业利润3321321424424营业外收入1000营业外支出0000利润总额利润总额3321321424424所得税23273648净利润净利润7285285376376少数股东损益0000归属母公司净利润归属母公司净利润7285285376376EBITDA300351464600EPS（元）2.591.582.082.75资料来源：Wind，方正证券研究所公司财务预测表公司财务预测表资产负债表资产负债表202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E流

68、动资产流动资产9317931793货币资金669764759857应收票据0112应收账款379366492645其它应收款24293950预付账款23283747存货12162026其他7非流动资产非流动资产84084091长期投资0151331532固定资产7无形资产102959290其他26262626资产总计资产总计224232773277332343234流动负债流动负债246246339339404404489489短期借款000

69、0应付账款58577395其他4非流动负债非流动负债4747474747474747长期借款0000其他47474747负债合计负债合计293293386386451451536536少数股东权益0000股本76137137137资本公积756695695695留存收益9896归属母公司股东权益2269832343234资料来源：Wind，方正证券研究所公司财务预测表公司财务预测表现金流量表现金流量表202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E经营活动现金流经营活动现金流73

70、77377489489净利润6折旧摊销0财务费用6000投资损失0-1-1-1营运资金变动-14592-84-96其他23000投资活动现金流投资活动现金流- -395395- -352352- -381381- -391391资本支出-292-202-201-191长期投资-103-150-180-200其他0000筹资活动现金流筹资活动现金流6266260 00 00 0短期借款0000长期借款0000普通股增加785000资本公积增加0000其他-159000现金净增加额现金净增加额4044049595- -4 49898资料来源：Wind，方

71、正证券研究所公司财务预测表公司财务预测表主要财务比率主要财务比率201920192020E2020E2021E2021E2022E2022E成长能力成长能力营业收入10.78%30.25%30.06%30.15%营业利润35.02%30.71%31.69%32.31%归属母公司净利润30.91%32.30%31.50%32.13%获利能力获利能力毛利率48.86%49.21%49.15%49.93%净利率11.48%11.66%11.79%11.97%ROE8.99%10.63%12.27%13.95%ROIC14.95%18.88%23.07%29.24%偿债能力偿债能力资产负债率13.84

72、%15.93%16.26%16.57%净负债比率0.00%0.00%0.00%0.00%流动比率5.184.033.743.66速动比率5.133.993.693.61营运能力营运能力总资产周转率0.830.820.931.05应收账款周转率4.434.985.635.53应付账款周转率31.3832.337.2137.45每股指标每股指标(元元)每股收益2.591.582.082.75每股经营现金2.273.272.753.58每股净资产23.9614.8916.9719.73估值比率估值比率P/E34.5156.45 42.93 32.49 P/B3.736.005.274.53 18.9

73、5资料来源：Wind，方正证券研究所风险提示风险提示1 1、新领域业务拓展速度不及预期、新领域业务拓展速度不及预期公司在加速布局汽车、医学、军工检测，希望能够优化营收结构，打造新的业绩增长点。目前行业内多家公司均在布局汽车检测业务，竞争较为激烈；医学、军工领域壁垒高，但非公司传统优势领域，未来拓展速度存在不确定性。2 2、并购进度不及预期、并购进度不及预期检测公司的发展速度与并购关系密切，公司21年并购进度明显加快，截止5月已落地4项收购；但是并购需综合考虑标的的发展状况、收购价格与上海品茶等多方面因素，公司后续并购进度存在较大不确定性。3 3、实验室产能释放速度不及预期、实验室产能释放速度不及预期实验室成立初期难以实现盈利，成熟实验室从成立到实现盈利通常需要3-5年，时间周期与当地的市场环境和实验室自身经营管理情况相关。