1、 研究源于数据1研究创造价值 科技转型科技转型，显示龙头，显示龙头拐点已至拐点已至 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 TCL 集团(000100) 公司研究 电子行业电子行业 公司深度报告 2020.01.19/强烈推荐(维持) 分析师：分析师： 陶胤至 执业证书编号： S04 TEL: E-mailtaoyinzhifoundersc.co 分析师：分析师： 陈杭 执业证书编号： S08 TEL: E- 分析师分析师： 兰飞 执业证书编号： S03 TEL: E-mail 联系人：联系人： TEL： E-m

2、ail： 历史表现：历史表现： -1% 16% 33% 50% 67% 84% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 成交金额(百万)TCL集团沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 TCL 集团 2019 年半年报点评：静待面板价 格回暖及柔性 AMOLED 量产2019.08.13 TCL 集团(000100）公司财报预告点评：中 报预告符合预期，深化变革转型提升经营效 率2019.07.17 TCL 集团财报点评：一季度业绩符合预期， 重组后轻装上阵2019.04.23

3、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 完成重组转型完成重组转型，聚焦半导体显示主业，聚焦半导体显示主业 TCL 科技集团股份有限公司自 1981 年创立以来，历经 39 年发 展，逐渐成长为全球化的制造业和科技服务产业集团。数十年 来，公司先后推进国际化转型、产业链垂直整合以及“智能+ 互联网”和“产品+服务”的“双+”战略转型，2018 年，集团 在原有业务架构的基础上加速推进产业架构调整，进一步聚焦 半导体显示产业与智能终端产业两大核心主业。2020 年 1 月公 司发布公告， 上市公司主体由 “TCL 集团” 更名为 “TCL 科技” ， 更能准确地反映重组后 TCL 的业务内涵，同时也更

4、能清晰准确 表达“公司致力成为全球领先的智能科技公司”的愿景和战略 定位。 产产品布局完善品布局完善，研发投入精准，研发投入精准，构筑竞争高壁垒，构筑竞争高壁垒 TCL 华星围绕产品技术创新+产线效率领先， 构建了半导体显示 及材料领域的核心竞争力。 拥有全球效益最好的 G8.5 显示生产 线；全球世代及规格最高的 G11 显示产线；全球领先的 G6 LTPS/AMOLED 显示产线；国家唯一的印刷及柔性显示创新中 心。TCL 华星运营效率和效益全球领先，在行业周期性波动中 仍能实现较高的营收增速及较好的盈利。TCL 华星在显示技术 方面持续高研发投入，新型显示技术精准布局。近两年来 TCL

5、华星研发投入占销售收入比重达到 13%。按照目前现有的 6 条 产线规划来看，未来五年伴随着新增产能的持续释放，公司营 收及业绩有望持续保持较高增长。 受益行业应用趋势受益行业应用趋势，面板市场仍存长期成长空，面板市场仍存长期成长空间间 未来全球新增全球新增高世代线将以大陆企业以及大陆地区为 主导，面板大尺寸化趋势明显。5G 趋势下的大尺寸化应用，以 及商显应用有望持续带动面板需求增量。韩厂高世代线产能退 出也将持续带动长周期供需改善。柔性 OLED 驱动公司转向成 长属性，5G 应用带动手机高端产品渗透，长期成长空间可期。 风险提示风险提示 行业景气度波动，海外厂商产能退出进度不及预期；公司

6、新线 产能爬坡及开出进度不及预期。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业总收入 113447.478920.00 90662.00 111665.00 (+/-)(%) 1.54 -30.43 14.88 23.17 净利润 3468.21 3189.69 4380.42 5723.06 (+/-)(%) 30.17 -8.03 37.33 30.65 EPS(元) 0.26 0.24 0.32 0.42 P/E 18.96 20.65 15.03 11.51 数据来源：wind 方正证券研究所

7、 研究源于数据2研究创造价值 TCL 集团(000100)-公司深度报告 目录目录 1.完成重组转型，聚焦半导体显示主业 . 5 1.1 TCL 科技集团的发展历史 . 5 1.1.1 几次重大战略转型 . 5 1.1.2 业务架构转变 . 5 1.1.3 营收、业绩持续稳步增长 . 6 1.1.4 科研成果斐然，专业排名居前列 . 6 1.2 重组终端业务，聚焦半导体显示及材料业务发展 . 7 1.3 确立核心主业，提升整体盈利能力 . 9 1.4 产业金融赋能高端先进制造 . 12 2.产品布局完善，研发投入精准，构建竞争高壁垒 . 15 2.1 产线布局完善，产能稳步提升 . 15 2.

8、2 产线运营效率，经营效益全球领先 . 16 2.3 技术布局精准，研发高投入，拓宽业务护城河 . 17 2.4 产能释放带动业务持续成长 . 20 3.受益行业应用趋势，面板市场仍存长期成长空间 . 22 3.1“大屏时代”下，高世代线布局优势突出 . 22 3.2 成本下行带动面板长周期应用渗透 . 23 3.3 韩厂产能退出带动供需改善，LCD 迎来长周期拐点 . 28 3.4 5G 应用及新兴市场渗透，小尺寸产品出货仍存成长空间 . 31 3.5 柔性 OLED 驱动公司转向成长属性，长期成长空间可期 . 32 3.6 柔性 OLED 仍具备成本下降空间，有望逐步带动应用渗透 . 37

9、 盈利预测与评级 . 40 研究源于数据3研究创造价值 TCL 集团(000100)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1：TCL 的几次战略转型 . 5 图表 2：TCL 业务架构转变 . 6 图表 3：TCL 科技集团近年来营收增长情况 单位：亿元 . 6 图表 4：TCL 科技集团近年来利润总额 单位： 亿元 . 6 图表 5：TCL 集团全球专利申请构成 . 7 图表 6：全球量子点公开专利排名 . 7 图表 7：资产重组结果 . 7 图表 8：转型后上市公司体系的主要业务方向 . 8 图表 9：TCL 重组后发展战略 . 8 图表 10：新型显示技术全产业布局 . 9 图表 11

10、：TCL 科技集团 2018 年销售收入构成. 10 图表 12：TCL 科技集团剥离财产 . 10 图表 13：TCL 科技集团各产业营收构成 单位：亿元 . 10 图表 14：TCL 科技集团各产业利润分布单位：亿元. 10 图表 15：TCL 科技集团重组前后业绩表现情况 单位：亿元 . 11 图表 16：半导体显示材料及产业金融业务营收情况单位：亿元 . 11 图表 17：TCL 科技集团现金分红及回购情况 . 11 图表 18：TCL 科技集团分红及重组后资产及债务情况 . 12 图表 19：半导体显示及产业金融的双主业布局. 12 图表 20：围绕核心电子器件、基础软件及高端通用芯

11、片投资布局 . 13 图表 21：产业金融及投资创投业务有望持续维持高增速 . 13 图表 22：TCL 华星的产线布局 . 15 图表 23：TCL 华星 2019 年分产品市占率预测 . 16 图表 24：TCL 华星营收及盈利情况 . 16 图表 25：TCL 华星运营数据指标 . 17 图表 26：小尺寸产品在中高端市场的布局 . 17 图表 27：TCL 华星在小尺寸产品的技术布局 . 18 图表 28：大尺寸显示工艺技术持续领先 . 18 图表 29：创新量子点及 Mini LED 分区动态背光带动大屏显示效果持续提升 . 19 图表 30：大尺寸显示工艺技术持续领先 . 19 图

12、表 31：TCL 专利申请构成 . 20 图表 32：TCL 量子点专利的技术分布 . 20 图表 33：TCL 华星大尺产线月产能单位：百万平米米 . 21 图表 34：TCL 华星小尺寸产线年产能单位：百万片 . 21 图表 35：TCL 华星未来五年出货面积预测 . 21 图表 36：TCL 华星产能折旧占收入比例 . 21 图表 37：全球大尺寸显示面板产能规划 . 22 图表 38：各尺寸面板需求预测 单位：百万片 . 22 图表 39：大尺寸化及新兴市场渗透驱动电视应用需求增长 . 23 图表 40：主要尺寸 LCD TV 面板价格月数据（2017.5-2020.1） 单位：美元

13、. 23 图表 41：18-19Q3 全球 TV 出货量 单位：百万台 . 24 图表 42：18-19Q3 全球 TV 出货面积单位：百万平米 . 24 图表 43：智能家居时代电视成为大屏智能显示终端 . 24 图表 44：商用显示有望迎来“百花齐放” . 25 图表 45：会议 IWB 及新零售有望带动面板成长新动力 . 26 46 . 26 研究源于数据4研究创造价值 TCL 集团(000100)-公司深度报告 图表 47：TFT-LCD 市场新格局 . 27 图表 48：商用显示聚焦触控体验和拼接技术. 27 图表 49：多场景显示应用快速增长，TCL 华星成长潜力巨大 . 28 图

14、表 50：主要尺寸 LCD TV 面板价格环比变化趋势（2018.1-2020.1） . 28 图表 51：全球大尺寸面板产能面积测算 单位： 百万平米 . 29 图表 52：主要海外厂商产能占比测算 单位： 百万平米 . 29 图表 53：全球大尺寸显示面板产能预测模型. 30 图表 54：全球面板关厂产能预测 . 31 图表 55：手机面板市场仍有多元成长动力 . 31 图表 56：LTPS 中尺寸产品在中高端市场增长潜力大 . 31 图表 57：5G 智能手机渗透率提升，中高端产品占比大幅提升 . 32 图表 58：OLED 显示发展方向 . 33 图表 59：日本、韩国 OLED 面板

15、量产情况 . 33 图表 60：大陆、台湾 OLED 面板量产情况 . 34 图表 61：全球主要的小尺寸 OLED 产线布局 . 34 图表 62：全球主要中小尺寸 OLED 产线季度月产能进度预测 . 35 图表 63：全球主要中小尺寸 OLED 产线生产 6.4”面板季度产能预测 . 36 图表 64：华为 Mate X . 37 图表 65：三星 Galaxy Fold . 37 图表 66：2019 年 6 寸手机显示模组售价 单位： 美元 . 38 图表 67：6 代线工艺生产 5.8 英寸柔性 OLED 显示屏成本预测 . 38 图表 68：柔性 OLED 显示模组成本拆解 .

16、38 图表 69：TCL 华星产线营收模型 . 40 图表 70：公司各分业务线营收规模预测 单位：亿元 . 41 图表 71：可比上市公司估值 . 41 研究源于数据5研究创造价值 TCL 集团(000100)-公司深度报告 1. 1.完成重组转完成重组转型型，聚，聚焦半焦半导体显示导体显示主业主业 1.1 TCL1.1 TCL 科技科技集团的发展历史集团的发展历史 1 1.1.1 .1.1 几次重大战略转几次重大战略转型型 TCL 科技集团股份有限公司自 1981 年创立以来， 历经 39 年发展， 逐渐成长为全球化的制造业和科技服务产业集团。集团品牌围绕科技 化、智能化、高端化、全球化进

17、行定位布局。目前，集团公司在全球 已有 28 个研发机构，10 家联合实验室，有 22 个制造加工基地，业务 遍及 160 多个国家和地区，集团海外业务收入占比 49.7%，成为 2018 年福布斯全球数字经济 100 强排名中唯一登榜的中国家电品牌。 数十年来，公司先后推进国际化转型、产业链垂直整合以及“智 能+互联网”和“产品+服务”的“双+”战略转型，在持续变革创新 中突出竞争优势。 图表 1：TCL 的几次战略转型 国际化转型 自主品牌推广和跨国并购 中国企业国际化领头羊 在80多个国家和地区设有销售机 构，在全球拥有23个研发机构和 21个制造加工基地 产业链垂直一体化转型 国内首家

18、建立“液晶面板-背光模 组-电视整机”垂直产业一体化优 势的企业 产业链上下游整合促进规模增长， 提高公司制造业和供应链竞争力 “双”转型 推进“智能互联网”转型，建 立“产品服务”商业模式 打造三大服务平台 欧美市场继续建立竞争优势 “7+3+1”结构精简 聚焦半导体显示和品牌智能终端 产业板块 基于技术创新和商业模式创新开 拓新的业务领域，构建增长新动 能 2004 2008 2014 2018 更名“TCL科技” 2020 聚焦科技，专注半导体显示及材 料产业链 期望在Mini LED、印刷OLED等 显示新技术领域，与国际巨头并 驾齐驱 资料来源：公司公告，方正证券研究所 为突破发展瓶

19、颈，提高经营效率，满足不同业务发展需求，聚焦 于全球产业变迁下的高端科技产业，2018 年末公司发布资产重组预 案，并于 2019 年初完成重大资产重组，剥离了终端业务及配套业务， 上市公司以半导体显示技术及材料业务为主，保留产业金融和投资业 务以支持和赋能主业发展。 伴随着 5G、物联网、人工智能+云等技术快速发展，科技正推动 和深化在经济、社会、文化、生态等领域的变革和重塑。为了能更好 的凸显公司的业务重心及技术发展趋势，2020 年 1 月公司发布公告， 更名为“TCL 科技集团股份有限公司”。上市公司主体由“TCL 集团” 更名为“TCL 科技”，更能准确地反映重组后 TCL 的业务内

20、涵，同时 也更能清晰准确表达“公司致力成为全球领先的智能科技公司”的愿 景和战略定位。 1.1.1.1.2 2 业务架构转变业务架构转变 2014 年基于“双+”战略，集团调整和重组了“7+3+1”的产业及 业务架构，以更好地提升不同业务板块的价值，有效发挥产业协同效 应，进一步推动企业向“经营好产品的同时经营好用户”的转型。 2018 年，集团在原有业务架构的基础上加速推进产业架构调整， 研究源于数据6研究创造价值 TCL 集团(000100)-公司深度报告 进一步聚焦半导体显示产业与智能终端产业两大核心主业，并基于技 术创新和商业模式创新，围绕主业和集团核心能力开拓新的业务领 域。 图表 2：TCL 业务架构转变 资料来源：公司公告，方正证券研究所 1.1.31.1.3 营收营收、业绩持续稳步增长、业绩持续稳步增长 从营收情况来看， 2014 年后， 集团公司营收规模跨入千亿级大关， 且呈逐年递增趋势。由于 2019 年 4 月后公司完成了重大资产重组交 割， 2019 年中报后的营业收入及利润口径有所变化， 我们选取 2019Q1 前的财报数据进行比对。 2018 年全年集团营收达 1133 亿元， 2019 年一季度营收达 296 亿 元，同比增长达 15.49%。利润方面，2017 年以来，集团利润总额维 持在 50 亿元左右，扭转前两年利润负增长趋势，在公司战略