2021年溅射靶材龙头江丰电子产业链布局分析报告（18页）.pdf

编号：41068

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1、2、公司营收增速回升，业绩迎来拐点公司营收规模持续攀升，2014-2020 年营收 CAGR 达到 30%。根据公司 2020年业绩快报，2020 年公司营收 11.67 亿，同比增长 41.4%，归母净利润 1.53亿元，同比增长 138%。按照公司披露的数据计算从 2014 至 2020 年公司营收复合增速 CAGR 达到 30%，净利润复合增速 CAGR 达到 42%，利润增速远超营收增速。疫情影响下，公司靶材营收增速回升，归母净利润大幅提升。2020 年 1-9 月的存货为 4.57 亿，同比增长 72.5%;合同负债同比增长 107%说明公司在手订单充足。受到 2020 年初持续至今

2、的疫情影响，海外靶材龙头公司生产以及运输的及时性难以保障，公司及时调整各项生产经营安排，采取多种措施保障依规有序复工复产，按时交货，严守交期，充分把握半导体行业的旺盛需求，同时受益于国内半导体产业对国产替代进度的加快，公司营收增速回升，2020 年扣非归母净利润大幅增长 123%。同时公司 2020 年度非经常性损益金额 0.86 亿元，主要是公允价值变动收益以及政府补助的影响。公司认购了的青岛聚源芯星股权投资合伙企业基金作为战略投资者认购了中芯国际集成电路制造有限公司首次公开发行的股票，增加公司的公允价值变动收益。近 5 年公司毛利保持平稳，影响毛利率变动的关键因素主要有：1)同业竞争激烈，

3、靶材价格会出现每年变动的情况;2)下游需求改善，产品结构有所变化;3)产量增加，规模效应提升毛利率;4)采购高纯金属原材料成本的变动影响;5)对于美元标价的产品汇率波动的影响。从毛利率变动趋势来看，钽靶毛利率一直处于下降趋势，而且从 2017 年的42.6%降至 2019 年的 21.9%，2020 年上半年毛利率小幅回升至 22.5%，一方面公司的钽靶原材料成本较高，另外由于钽靶的主要销售对象为台积电等客户，供应商竞争激烈，公司不得不下调产品定价获得市场份额。铝靶和钛靶的的毛利率不断攀升得益于目前部分原材料可以实现自给，而且随着规模的扩大规模效应初显，产品的固定成本下降，毛利率处于上升通道。

4、由于公司产品是美元定价的，美元兑人民币汇率变动对于公司产品的价格影响也比较明显。后续随着原材料进一步国产化，毛利率有望提升。公司发展前期，从国外进口的主要原材料在采购总额上占据了主要份额，其余原材料一般为国内采购。目前，公司通过实施募投项目以及参股公司向上游原材料产业链拓展和布局，已经实现了铝、钛等超高纯金属原材料部分国产化，从而降低产品成本，提升公司的盈利能力及抗风险能力。2)发行可转债募资，横向扩展面板类高纯金属溅射靶材品类公司已经掌握了研发难度最大和技术壁垒较高的集成电路中用到的金属溅射靶材，基于这样的技术优势，公司自然有向其他应用领域扩张的需求。溅射靶材的下游显示面板领域的占比是最大的，超过 30%，是半导体应用领域的三倍以上。平板显示产业链加速向中国大陆迁移，上游原材料端的溅射靶材存在较大国产替代空间，市场规模增长可期。中国大陆平板显示器件的产能在全球平板显示产业的产能占比已由 2016 年的 29%提升至 2019 年的 46%。我国主要的平板显示器制造商在平板显示的技术指标方面(如大尺寸、宽广角、低功耗、高分辨率等)不断革新，投入建设的 G10.5、G11 等高世代线均已实现了规模化量产，大幅提高了竞争壁垒，本土平板显示器制造企业头部效应进一步显现。

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