1、2021 年深度行业分析研究报告 pOqOnPrMrQsOpOrPwPsPrN9PcM7NsQnNpNmNlOrRtNeRpNnM8OrRyRNZmPrNxNtRtQ内容目录内容目录 1. 公司概况：公司概况：钢丝绳生产钢丝绳生产领军品牌，立足主业成长迅速领军品牌，立足主业成长迅速 . 5 1.1. 发展历程：历史悠久多元发展，实力雄厚行业地位领先. 5 1.2. 股权架构：地方国企股权结构集中，实控人为五家公司. 5 1.3. 主营业务：钢丝绳品牌领军企业，横向拓展建筑设计业务 . 6 2. 财务分析：业绩水平大幅改善，经营性现金流表现良好财务分析：业绩水平大幅改善，经营性现金流表现良好.

2、8 2.1. 公司业绩显著改善，ROE 水平快速提升 . 8 2.2. 现金流总体表现良好，刚性负债占比下降 . 9 3. 行业分析：钢丝绳下游需求充足，设计端受益城镇化推进行业分析：钢丝绳下游需求充足，设计端受益城镇化推进 .11 3.1. 中国电梯市场蓬勃发展，保有量庞大助力需求释放.11 3.2. 工程机械行业景气度向好，起重钢丝绳市场空间可期 . 13 3.3. 长三角城镇化建设需求广阔，前端设计企业优先受益 . 14 4. 公司优势：实力领先护城河深厚，新兴业务未来成长可期公司优势：实力领先护城河深厚，新兴业务未来成长可期 . 17 4.1. 实力强劲筑造护城河，产量销量快速增长 .

3、 17 4.2. 建筑设计业绩增速强劲订单充足，股东背景优势显著发展可期 . 18 5. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议:主业钢丝绳龙头地位稳固，新兴建筑设计业务快速成长主业钢丝绳龙头地位稳固，新兴建筑设计业务快速成长 . 19 5.1. 公司盈利预测:钢丝绳业务快速增长，EPC 订单高增助力业绩释放. 19 5.2. 公司估值：PEG 估值优势明显，未来估值提升可期 . 21 5.3. 公司投资建议：特种钢丝绳龙头地位稳固，新兴建筑设计业务快速成长 . 21 图表目录图表目录 图 1：公司发展历史沿革. 5 图 2：公司股权架构（截至 2020 年末） . 6 图 3：公司 2016-

4、2021 年第一季度公司营收规模和同比增速变化（亿元，%） . 7 图 4：2016-2020 年公司营收结构（亿元） . 7 图 5：2016-2020 年公司各业务营收占比（%） . 7 图 6：2016-2020 年公司营收区域分布（亿元） . 8 图图 7 7：公司：公司 20152015- -20202020 年归母净利润及同比增速（亿元，年归母净利润及同比增速（亿元，%） . 8 图图 8：20152015- -20202020 年公司总体毛利率变化（年公司总体毛利率变化（%） . 9 图图 9：2016016- -20202020 年公司主营业务毛利率变化（年公司主营业务毛利率变

5、化（%） . 9 图图 10：公：公司司 20162016- -20202020 年净利率和年净利率和 ROEROE 变化（变化（%） . 9 图图 11：公：公司司 20162016- -20202020 年期间费用率变化（年期间费用率变化（%） . 9 图图 12：公：公司经营活动现金流及同比增速（亿元，司经营活动现金流及同比增速（亿元，%） . 10 图图 13：公：公司司 20162016- -20202020 年经营性现金流分项变化（亿元）年经营性现金流分项变化（亿元） . 10 表表 1414：20162016- -20202020 年公司资产构成情况（亿元，年公司资产构成情况（亿

6、元，%） . 10 图图 1515：公司负债及主要构成占比（公司负债及主要构成占比（%）.11 表 16：2016-2020 年公司负债构成情况（亿元，%） .11 图图 17：我国电梯产量及同比增速（万台，我国电梯产量及同比增速（万台，%）.11 图 18：2008-2020 年房地产开发投资变化（万亿元，%） . 12 图 19：2008-2020 年住宅、办公、商业房地产投资增速变化（%） . 12 图图 2020：我国城镇化率变化（：我国城镇化率变化（%） . 12 图图 2121：我国电梯保有量及同比增速（万台，：我国电梯保有量及同比增速（万台，%）. 13 图 22：2015-20

7、20 年工程机械行业主营业务收入（亿元，%） . 13 图 23：2015-2020 年主要企业机械销量（万台，%） . 13 图 24：2015-2020 年起重机产量（万吨，%） . 14 图 25：我国工程机械主要品种保有量（万台） . 14 图图 26：我国基建投资和交通固定投资同比增速（：我国基建投资和交通固定投资同比增速（%）. 14 图 27：2010-2019 年建筑设计行业营收变化（亿元，%，%） . 15 图 28：2017-2019 年建筑设计行业主营业务构成（亿元， %） . 15 图 29：2008-2021Q1 江苏 GDP 变化（亿元，%） . 15 图 30：2

8、008-2021Q1 苏州 GDP 及同比增速（亿元，%） . 15 图 31：江苏省建筑业产值及新签合同额变化（亿元，%） . 16 图 32：江苏省建筑业产值及新签合同额占全国比重（%） . 16 图 33：苏州市固定投资及同比（亿元，%） . 16 图 34：苏州市房地产投资及其同比增速（亿元，%） . 16 图 35：2015-2019 年苏州各行政区 GDP 复合增速 . 16 图 36：吴中区 GDP 及同比增速（亿元，%）. 16 图 37：2011-2020 年吴中区成交土地和供应土地规划建筑面积（万，%） . 17 图 38：2011-2020 年吴中区成交土地和供应土地规划

9、建筑面积占苏州比重（%） . 17 图 39：2016-2020 年公司各类钢丝绳产量（吨，%） . 18 图 40：2016-2020 年公司各类钢丝绳销量（吨，%） . 18 图 41：公司与实控人之间的股权关系示意图. 19 图 42：公司核心投资逻辑示意图 . 21 表 1：公司部分获奖产品或研发项目 . 6 表 2：公司各类产品代表性客户 . 17 表 3：同人设计 2021 年新签重大项目合同列表 . 19 表 4：公司分块业务营收预测（亿元，%） . 20 表表 5：可比公司估值对比：可比公司估值对比 . 21 1. 公司概况公司概况：钢钢丝丝绳绳生产生产领军品牌，立足主业成长迅

10、速领军品牌，立足主业成长迅速 1.1. 发展历程：历史发展历程：历史悠久悠久多元发展多元发展，实力雄厚行业地位，实力雄厚行业地位领先领先 江苏赛福天钢索股份有限公司（简称“江苏赛福天”）是国内领先特种钢丝绳供应商之一，总部位于江苏无锡。 公司前身为 1958 年 9 月成立的国营无锡市钢丝绳厂， 2000 年 11 月进行国营企业改制后设立无锡市赛福天钢绳有限责任公司（简称“无锡赛福天”） ，2005 年 6 月无锡赛福天与德国法尔福国际有限公司合资成立江苏赛福天钢绳有限公司，2011 年 9 月整体变更为江苏赛福天钢索股份有限公司， 并于 2016 年 3 月在上海证券交易所上市， 正式登陆

11、资本市场。 公司主营特种钢丝绳与索具的研发、生产和销售业务，供应产品包括电梯用钢丝绳、起重机用钢丝绳、钢丝绳索具、合成纤维吊装带索具及配件等。公司自 1980 年代起即开始和美国OTIS、三菱机电合作，历经多年发展，成为国内开发电梯专用钢丝绳的领先企业，目前公司钢丝绳年产量约 5 万吨，在国内电梯钢丝绳生产企业中产量规模位居前列，市占率较高。 公司立足主业不断进行业务的多元拓展，2020 年 5 月收购同人建筑设计（苏州）有限公司，进军建筑设计领域，打造新的业绩增长点，同时从建筑前期设计阶段即参与项目，为主营电梯用钢丝绳业务的下游应用场景提供市场切入点，新增建筑设计业务和主营钢丝绳业务联动发展

12、。 图图 1：公司：公司发展历史沿革发展历史沿革 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2. 股权架构股权架构：地方国企地方国企股权股权结构集中结构集中，实控人为，实控人为五家公司五家公司 截至 2021 年第一季度末， 公司控股股东为苏州吴中融泰控股有限公司， 直接持有公司 28.91%的股份，公司第二大股东为杰昌有限公司，持有本公司 16.80%的股份，深圳市分享投资合伙企业（有限合伙）持有本公司 7.5%的股份，为第三大股东。前十大股东中，包括 5 位个人股东，合计持股占比 4.03%。 目前公司实际控制人为江苏省吴中经济技术发展集团有限公司、苏州鼎鑫投资有限公司、苏州市吴中金融控股

13、集团有限公司、苏州市越旺集团有限公司、苏州市滨湖集团有限公司五家公司，五家公司持有苏州市天凯汇润产业投资合伙企业（有限合伙）94%的股份，并通过苏州市天凯汇润产业投资合伙企业（有限合伙）间接持有公司控股股东苏州吴中融泰控股有限公司 93.92%的股份。 图图 2：公司：公司股权架构（截至股权架构（截至 2020 年末年末） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3. 主营业务主营业务：钢丝绳钢丝绳品牌品牌领军企业领军企业，横向拓展横向拓展建筑设计业务建筑设计业务 特种钢丝绳应用场景覆盖电梯、工程机械、港口码头、 煤矿、海洋工程、船舶、远洋打捞、物流仓储等多个行业，是保证设备安全运行的重要部

14、件，对生产技术水平和产品安全性可靠性上提出了极高的要求。公司长期致力于特种钢丝绳与索具领域的研发生产，建立了江苏省特种钢绳工程技术研究中心、江苏省博士后创新实践基地等多个技术创新平台，不断进行技术创新，根据公司公告和官网信息，目前共拥有专利 189 件，参与多个行业标准的编制，公司技术水平强劲，研发成果丰硕，产品线丰富，研发生产的多个产品荣获行业内奖项，如低温高负荷多层股起重绳，代表获奖项目包括高强度阻旋转压实股钢丝绳研发及产业化、超高速电梯用钢丝绳研发及产业化。 表表 1：公司部分获奖产品或研发项目：公司部分获奖产品或研发项目 产品或项目名称产品或项目名称 奖项或称号奖项或称号 获奖获奖产品

15、产品 低温高负荷多层股起重绳低温高负荷多层股起重绳 江苏省新产品新技术推广目录（第二十二批） 高层高速电梯用微旋转钢丝绳高层高速电梯用微旋转钢丝绳 江苏省新产品新技术推广目录（第十八批） 高层高速电梯曳引钢丝绳高层高速电梯曳引钢丝绳 无锡市“专精特新”产品（2018） 高分子绳芯高速电梯用钢丝绳高分子绳芯高速电梯用钢丝绳 江苏省高新技术产品（2016） 获奖获奖项目项目 超高速电梯绳用高强度纤维绳芯材料的研发超高速电梯绳用高强度纤维绳芯材料的研发（20162016） 江苏省重点研发计划（工业支撑） 10m/s10m/s 超高速电梯绳组（超高速电梯绳组（20142014） 江苏省经信委重点领域质

16、量攻关项目 超高速电梯绳用高强度纤维绳芯材料的研发超高速电梯绳用高强度纤维绳芯材料的研发（20162016） 江苏省重点研发计划（工业支撑） 高强度阻旋转压实股钢丝绳技术行业标准高强度阻旋转压实股钢丝绳技术行业标准 江苏省科技计划项目-科技支撑-重要技术标准 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 公司于 1982 年创建了电梯钢丝绳品牌 “大力” 和工业用钢丝绳和索具品牌 “建峰” ， “大力”为江苏省名牌产品和江苏省著名商标，在电梯钢丝绳领域享有极高的知名度，和多家知名电梯厂商建立长期合作关系，包括三菱、迅达、富士达、通力等。 “建峰”持续为工业行业提供钢丝绳和索具等产品服务，与国内多家大型

17、工程器械制造企业保持长期供给关系，如中联重科、三一重工等，参与了众多标志性基础工程，船舶建造工程，陆上及离岸能源工程建设。受益于品牌“大力”及“建峰”的行业知名度提升和技术水平的不断精进，公司获得国内外 多家客户公司的普遍认可，行业领先地位稳固。 除主营业务外，公司于 2020 年收购同人建筑设计（苏州）有限公司，拥有建筑行业（建筑工程）甲级资质，主要承揽建筑工程设计咨询和工程承包等业务，目前公司两大业务板块齐发力， 营收规模稳健增长。 公司营业收入由 2016 年的5.19 亿元增长至2020 年的 7.50 亿元，5 年营收 CAGR 为 9.67%。2016 年至 2019 年公司营收呈

18、现波动态势，2016 年受宏观经济和原材料价格波动的影响，导致营收同比减少，2017 年经济形势好转，订单销售增长，营业收入同比增长 6.94%， 2018 年公司提高产品单价， 销量下降， 营业收入同比下滑。 自 2019年起，公司抓住市场机遇，大力发展起重机钢丝绳业务，订单增长迅速，同时公司 2020 年新增建筑设计及 EPC 业务板块， 进一步提高营收增速。 2019/2020 年公司实现营业收入 6.32 /7.50 亿元，同比增长 15.44%和 18.78%。 图图3：公：公司司 2016-2021 年年第一季度第一季度公司营收规模和同比增速变化（亿元，公司营收规模和同比增速变化（

19、亿元，%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 从公司营收结构来看，2016-2020 年公司主要营收来自电梯用钢丝绳板块，其营收占比远超其他业务， 随其他业务板块的快速发展， 电梯钢丝绳营收贡献率呈现出逐年下降的趋势， 2016年营收 3.80 亿元，占比 73.27%，2020 年营收 4.57 亿元，占比 60.88%；起重用钢丝绳为公司第二大营收来源，占比从 2016 年的 6.78%逐年上升至 2019 年的 15.21%，2020 年有所下滑，为 14.95%；第三大营收板块为钢丝绳索具板块，占比从 2016 年的 8.58%逐年上升至 2019 年的 10.10%，2020 年

20、小幅下滑至 9.71%。2016 年-2019 年公司前三大业务板块合计营收占比从 88.62%提升至 92.67%， 2020 年公司新增建筑设计及 EPC 板块， 实现营收0.63 亿元，占比 8.45%，前三大主营业务占比降至 85.55%。合成纤维吊装带索具板块业务2020 年营收占比仅为 3.78%。 图图 4：2016-2020 年公司年公司营收结构营收结构（亿元）（亿元） 图图 5：2016-2020 年公司年公司各各业务营收占比业务营收占比（%） 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.0

21、0%40.00%50.00%60.00%70.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002001920202021.Q1营业收入 同比 0.002.004.006.008.00200192020电梯用钢丝绳 起重用钢丝绳 钢丝绳索具 建筑设计及EPC 合成纤维吊装带索具 其他 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%200192020电梯用钢丝绳 起重用钢丝绳 钢丝绳索具 建筑设计及EPC 合成纤维吊装带索具 其他 从营收区域分布来看，公司业务遍布海内外，中国大陆区域营收由

22、2016 年的 4.62 亿元增加至 2020 年的 6.96 亿元，2020 年营收占比达 92.71%。港澳台及海外区域营业收入占比自2017 年起不断缩小，2020 年，公司实现港澳台及海外区域营收 0.55 亿元，营收贡献率为7.29%。 图图 6：2016-2020 年公司年公司营收区域分布营收区域分布（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 财务分析：财务分析：业绩业绩水平水平大幅改善大幅改善，经营性现金流表现良好经营性现金流表现良好 2.1. 公司业绩公司业绩显著显著改善改善，ROE 水平快速提升水平快速提升 2015 年至 2019 年间， 公司归母净利润呈

23、下滑态势， 从 0.46 亿元下落至 0.14 亿元， 除 2015年外均为同比下滑；2020 年公司加大了市场开拓与产品推广力度，钢丝绳及索具销售订单增加，主营业务营业收入增长，同时新增高毛利建筑设计业务，公司业绩实现快速提升，归母净利润大幅增加至 0.54 亿元，为近几年来峰值水平，同比增速高达 274.32%，2015 年到2020 年 CAGR 为 3.26%。2021Q1 公司实现归母净利润 0.08 亿元，同比高增 178.09%。 图图 7 7：公司公司 2012015 5- -20202020 年归母净利润及同比增速（亿元，年归母净利润及同比增速（亿元，%） 资料来源：Wind

24、，安信证券研究中心 在盈利能力上，公司毛利率在 2015 年到 2019 年之间呈现下降趋势，由 2015 年的 26.05%下降至 2019 年的 18.43%，2020 年公司营收增速提升，且在部分产品生产上引入自动化手段， 有效控制增员， 减少人力成本， 同时新增建筑设计和 EPC 业务板块毛利率高达 63.13%，公司综合毛利率回升至 21.02%。 各分项业务中，或由于原材料、设备和人工成本的增加，电梯绳、起重绳和钢丝绳索具的毛利率在 2016-2020 年总体呈下滑趋势，其中起重绳和钢丝绳索具 2020 年毛利率同比有所提升，分别为 16.96%（同比+2.02 个 pct）和 2

25、8.34%（同比+2.41 个 pct） ，电梯绳和合成纤维吊装带索具毛利率持续下滑至 14.54% （同比-2.48 个 pct） 和 12.44% （同比-7.02 个 pct） 。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.00200192020中国大陆 港澳台地区及海外地区 中国大陆占比 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.000.100.200.300.400.500.60201

26、5200192020归母净利润 同比 图图 8：2 2015015- -20202020 年公司总体毛利率变化（年公司总体毛利率变化（%） 图图9：201016 6- -20202020 年公司主营业务毛利率变化（年公司主营业务毛利率变化（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 在净利率和 ROE表现上， 公司 2016-2019 年净利率与 ROE均呈现下滑态势， 净利率由 2016年 6.00%降至 2019 年的 2.27%；ROE 由 2015 年的 5.53%逐步下降至 2019 年的 2.04%。2020 年，公司业绩

27、高增，净利率和 ROE 分别达到了 7.17%和 7.33%，公司整体盈利水平大幅提升。 2016-2019 年，公司的期间费用率在 12%-18%之间波动，总体呈下滑趋势，2016 年公司期间费用率达到峰值，为 17.31%；2020 年期间费用率下降至 12.22%，为近年来最低水平，主要是由于公司严格控制费用相关的经营支出，同时 2019、2020 年营收稳健增长，各项费用率均控制有效。2020 年公司管理费用率（含研发）为 9.98%，同比下降 1.24 个 pct。销售费用率由 2018 的峰值 3.58%下降至 2020 年的 1.85%。 财务费用率表现较为平稳， 5 年来在 0

28、.47%-1.37%之间波动，2020 年公司优化资金配臵、控制财务成本，财务费用率仅为0.48%，同比下降 0.52 个 pct。 图图 10：公：公司司 2012016 6- -20202020 年年净利率和净利率和 R ROEOE 变化（变化（%） 图图11：公：公司司 2 20 01 16 6- -20202020 年期间费用率变化年期间费用率变化（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.2. 现金现金流总体流总体表现表现良好良好，刚性负债占比下降刚性负债占比下降 2016-2020 年，公司经营性现金流总体表现良好，除 2018 年外，每

29、年均保持净流入状态，公司 2018 年的现金流净额为-0.21 亿元，主要由于市场上相关原料供货不足，公司为完成生产目标进而大量增加了库存，购买原材料的支持资金大幅增加。2019 年，公司收到销售商品的现金额增加，购买原材料支出现金减少，公司的现金流净额为 1.31 亿元，为近年来最高值。 2020 年公司的经营活动现金流净额减少至0.51 亿元， 较 2019 年同期下降了 60.88%，主要原因为公司在 2020 年的订单增多，为满足生产需求增加了购买生产原料的支出。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2001820192

30、0200.0020.0040.0060.0080.00200192020电梯用钢丝绳 起重用钢丝绳 钢丝绳索具 建筑设计及EPC 合成纤维吊装带索具 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%200192020净利率 ROE0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%200192020期间费用率 销售费用率 管理费用率（含研发） 财务费用率 图图 12：公：公司经营活动现金司经营活动现金流及同比增速（亿元，流及同比增速（亿元，%） 图图13：公：公司司 2 20 01616- -20202020 年年经营性现

31、金流分项经营性现金流分项变化变化（亿元亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司资产总额在 2016-2018 年逐年增长，2018 年实现资产总额 9.66 亿元，2019 年小幅减少至 8.78 亿元，2020 年，由于公司加大对外投资的力度，并完成同人设计的收购，公司资产总额增长至近年来最高值，达到了 11.70 亿元，同比增长 33.20%。 固定资产、货币资金、存货和应收账款为公司资产的主要构成部分，2016-2019 年公司固定资产占比一直在 40%左右， 2020 年固定资产占比降至 28.14%， 主要由于公司完成收购后资产总额快速

32、增长。 2016-2020 年， 公司的货币资金呈波动状态， 从 2016 年的 1.55 亿元持续增至 2017 年的 1.72亿元，2018 年减少至 1.43 亿元，2019 年小幅上升至 1.57 亿元，期间货币资金占资产比重均在 15%以上， 2020 年，公司收购子公司导致投资现金流出大幅增加，同时经营现金净流入同比减少，在手资金减少至 1.20 亿元，但占资产比重仍在 10%以上。 公司存货占比有所改善， 2016/2017 年公司存货为 1.64 亿元/1.62 亿元；2018 年由于公司加大了库存储备，存货数额达到新高，为 2.36 亿元，较上年同比增加了 45.62%，占总

33、资产比重达 24.46%；2019 年公司适当降低库存，存货降至 1.60 亿元，同比减少 32.10%，资产比重降至 18.27%； 2020 年存货持续减少至 1.54 亿元，占资产比重降至 13.14%。 随近几年公司产品销量增加，应收账款总体增长，由 2016 年的 1.04 亿元增加至 2020 年的1.39 亿元，2020 年公司新增合同资产 0.31 亿元，应收账款及合同资产占资产比重提升至14.54%。 表表 1414：2 20 01616- -20202020 年年公司资产构成情况（亿元，公司资产构成情况（亿元，%） 固定资产固定资产 货币资金货币资金 存货存货 应收账款应收

34、账款+ +合同资产合同资产 资产总额资产总额 A/EA/E B/EB/E C/EC/E D/ED/E （A) (B) （C) (D) (E) 20162016 3.5911 1.55 1.64 1.04 8.83 40.68% 17.54% 18.62% 11.79% 20172017 4.1309 1.72 1.62 1.22 9.61 42.98% 17.91% 16.89% 12.74% 20182018 3.8588 1.43 2.36 1.14 9.66 39.95% 14.81% 24.46% 11.79% 20192019 3.6757 1.57 1.60 0.96 8.78 4

35、1.85% 17.91% 18.27% 10.88% 20202020 3.2926 1.20 1.54 1.70 11.70 28.14% 10.25% 13.14% 14.54% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司负债率水平呈现较大波动，2016-2019 年负债率均在 30%以内，且自 2017 年起逐年下降，降至 2019 年的 19.24%，2020 年公司新增并购项目长期贷款 0.70 亿元，新增按合同约定的应付投资款， 期末其他应付款为 1.02 亿元 （同比+1.01 亿元） ， 负债率大幅提升至 35.25%。公司负债主要由刚性负债和应收账款组成，刚性负债占比在 20

36、18 年达到峰值 83.82%，主要由于公司为扩大其融资规模，增加了银行贷款，短期借款大幅增加至 1.6 亿元，同比增长109.95%，随后刚性负债占比持续下降至 2020 年的 42.67%。公司应付账款占负债比重在2018 年为最低值 8.43%，2019 年和 2020 年分别提升至 27.16%和 19.95%。 -200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%-0.500.000.501.001.50200192020经营活动现金流净额 YOY0.002.004.006.008.00200192020销售商

37、品、提供劳务收到的现金 购买商品、接受劳务支付的现金 图图 1515：公：公司负债及主要构成占比（司负债及主要构成占比（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表 16：2016-2020 年公司负债构成情况（亿元，%） 中长期刚性中长期刚性 短期刚性短期刚性 短期刚性短期刚性 短期刚性短期刚性 负债合计 负债率 长期借款 短期借款 一年内到期 非流动负债 应付票据 应付账款 刚性债务占比 应付账款 占比 20162016 2.07 23.45% 0.26 0.23 0.00 0.86 0.39 65.41% 18.71% 20172017 2.73 28.42% 0.00 0.76 0.

38、26 1.11 0.32 78.19% 11.84% 20182018 2.67 27.62% 0.00 1.60 0.00 0.64 0.22 83.82% 8.43% 20192019 1.69 19.24% 0.00 0.70 0.00 0.29 0.46 58.59% 27.16% 20202020 4.12 35.25% 0.70 0.60 0.20 0.26 0.82 42.67% 19.95% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 行业分析行业分析：钢丝绳钢丝绳下游下游需求需求充足，充足，设计设计端端受益城镇化受益城镇化推进推进 3.1. 中国电梯中国电梯市场蓬勃发展市场蓬

39、勃发展，保有量庞大助力需求释放保有量庞大助力需求释放 电梯用钢丝绳是电梯的关键零部件，其技术性能和产品品质对电梯运行安全具有重要影响，市场需求与电梯行业的发展紧密相关，主要市场空间取决于新增电梯和存量电梯维护更新的服务需求。目前我国是全球电梯生产大国，随着城镇化建设持续推进，高层建筑迅速增加，同时基础设施投资需求不断释放，国内电梯产量和保有量均稳步提升，在全球占据较高的比重， 2005-2020年， 中国电梯产量由2005年的13.5万台增加至2020年的128.20万台， CAGR达 16.19%，占全球电梯产量比重超过 50%。 图图 17：我国电梯产量及同比增速我国电梯产量及同比增速（万

40、台，万台，%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 电梯需求主要受房地产投资、城镇化建设及宏观经济政策的影响，2008-2020 年，我国房地产开发投资由 3.12 万亿元快速增加至 14.14 万亿元，CAGR13.42%，同比增速在 2015 年急剧下滑后，自 2016 年起，年投资同比增速呈上升趋势，2019 年全年房地产开发投资完成额0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2001820192020负债率 刚性债务占比 应付账款占比 -20.00%0.00%20.00%40.00%60

41、.00%80.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002005200620072008200920000192020产量:电梯 yoy 同比增速达 9.9%。2020 年受疫情冲击，房地产投资增速下滑至 7.00%。房地产投资占固定投资比重自 2017 年起由之前的下滑转为提升状态，并于 2020 年达到自 2008 年以来的比重峰值 27.26%，房地产仍为我国经济重要产业之一。在各类房地产投资中，住宅类地产投资增速高于办公楼和商业用房，且自 2015 年其增速呈持续提升趋势，

42、2019 年提升至 13.90%，2020 受疫情影响，同比增速放缓至 7.60%，占房地产开发投资额比重高达 73.84%，为地产投资规模提升主力。在建筑类型上，由于目前城市人口密集，土地资源供求失衡更为明显，因此城市建筑高层化成为建设趋势，根据建筑电梯设计的相关规范，相较于低层建筑，高层建筑对电梯需求的配臵数量、运行效率和安全性有更高的要求，电梯用钢丝绳的使用数量需求也相应增加，同时对钢丝绳的品质也提出更严格的要求。 图 18：2008-2020 年房地产开发投资变化（万亿元，%） 图 19： 2008-2020 年住宅、 办公、 商业房地产投资增速变化 （%） 资料来源：wind、安信证

43、券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 在城镇化建设上，根据国家统计局公布数据，2020 年我国城镇化率超过 60%，中国社科院发布的城市蓝皮书：中国城市发展报告 No.8预测，2030 年我国城镇化率将达到 70%左右， 未来 10 年我国城镇化率具有较大的提升空间， 将有效带动建筑业和房地产投资建设需求，电梯安装量需求将同步释放。 2020 年初起，我国城镇化建设屡获推进，2020 年 12 月召开的中央经济工作会议提出 2021年推动新型城镇化和区域协调发展，实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，高度重视保障性租赁住房建设； 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划

44、和二三五年远景目标的建议中也强调推进新型城镇化重大工程建设。目前我国一体化建设和城镇协调发展的重点推进区域主要包括长三角一体化、粤港澳大湾区建设、京津冀、成渝双城经济圈以及补短板需求明显的中西部和农村地区，总体来看地域分布广泛，建设需求强劲，并且国家及各部委在具体规划建设、财政及货币政策上均出台了一系列支持政策，提出完善与新型城镇化建设相匹配的投融资工具，均为房建投资增速提升提供保障。 图图 2020：我国：我国城镇化率变化城镇化率变化（%） 资料来源：电梯行业协会，安信证券研究中心 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0500000房地产开发投资完

45、成额:累计值 房地产开发投资完成额:累计同比 占固定投资的比重 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2008200920000192020房地产开发投资完成额:住宅:累计同比 房地产开发投资完成额:办公楼:累计同比 房地产开发投资完成额:商业营业用房:累计同比 51.27 52.57 53.73 54.77 56.1 57.35 58.52 59.58 60.6 63.89 0.0020.0040.0060.0080.002000020城镇

46、化率 2030预期城镇化率 除新增电梯市场，保有量电梯维护更新是电梯用钢丝绳的另一重要应用领域，目前我国电梯保有量已接近 800 万台，各年保有量增速均超过 10%。目前国内电梯产业的发展仍集中在新增电梯， 保有量电梯的维护服务产业处于初步发展阶段， 近年来， 随电梯安全意识不断强化，国家和地方质监部门提高了对电梯维保检测的监管执行力度。电梯用钢丝绳的更换周期通常为 3-5 年， 未来国内电梯维保市场空间充足， 为存量电梯钢丝绳需求的持续性提供坚实基础。且目前电梯维护和运营安全责任逐渐由电梯运营服务商转向由电梯供应商主导，优质钢丝绳厂商有望进一步扩大市场份额。 此外， 目前国家对于老旧小区加装

47、电梯改造等政策不断推进，老旧小区加装电梯带来的新增市场也将为电梯用钢丝绳行业带来新的发展机遇。 图图 2121：我国电：我国电梯保有量及同比增速梯保有量及同比增速（万台，万台，%） 资料来源：电梯行业协会，安信证券研究中心 3.2. 工程机械行业工程机械行业景气度向好景气度向好，起重起重钢丝绳钢丝绳市场市场空间可期空间可期 起重用钢丝绳主要应用于起重机、旋挖钻机、塔吊、打桩机等工程类机械，应用范围极为广泛，包括工程机械、港口码头、冶金矿山、电力石化、海洋工程等多个领域，为起重钢丝绳的应用创造广阔的下游市场空间基础。 目前我国工程机械行业发展规模位居全球前列，2020 年工程机械行业主营业务收入

48、为 6392亿元，同比大幅增长 23.16%，为自 2015 年来最高增速水平。工程机械主要企业产品销量在2015-2020 年间持续增长， 年销量由 49.35 万台增加至 147.53 万台， CAGR 为 24.48%， 2020年同比增速高达 39.71%。2020 年疫情后，多项稳增长政策出台，各地重大基建项目开工力度不断加大，工程机械需求提升显著。 图 22：2015-2020 年工程机械行业主营业务收入（亿元，%） 图 23：2015-2020 年主要企业机械销量（万台，%） 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 国内起重机产量自2018年起

49、呈持续增长态势， 2020年产量达1074.74万吨， 同比增长11.66%，主要企业的起重机销量同样高速增长，由 2015 年的 0.93 万台快速增长至 2020 年的 5.42 万台，为公司起重机钢丝绳应用下游最主要的细分市场领域。 从存量市场看，我国工程机械保有量规模庞大，2019 年主要品种机械保有量达 886 万台，未来存量机械的更新维护市场空间充足，有望助力起重用钢丝绳供应需求快速增长。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0200400600800620020中国电梯保有量 YOY-10.00%0.00%10.00

50、%20.00%30.00%0.002000.004000.006000.008000.002001820192020主营业务收入:工程机械行业:累计值 主营业务收入:工程机械行业:累计同比 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0050.00100.00150.00200.002001820192020主要企业工程机械销量 同比增速 图 24：2015-2020 年起重机产量（万吨，%） 图 25：我国工程机械主要品种保有量（万台） 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：工程机械工业协会、安信

51、证券研究中心 工程机械行业的规模发展主要受下游基建投资需求拉动、存量机械设备更新等因素驱动，根据 2021 年政治局会议内容和十四五规划相关文件，基础设施建设仍将为未来十四五规划建设的重要内容之一，投资结构将不断优化，投资空间持续拓展，主要建设领域包括“两新一重”重大工程、城镇化建设、区域一体化、生态园林建设等，基础设施、市政工程、农村建设和民生保障等多个领域补短板仍待加快需求，2021 Q1 基建投资增速和交通固定资产增速如期高速回升，全年投资增速可期。随在建、新建项目的密集开工及各省市重大项目计划落地，预计基建投资规模仍将维持较高的规模体量，机械设备需求空间广阔。 此外，目前工程机械行业集

52、中度呈提升趋势，技术强劲、品牌知名度高的大型工程机械企业市场份额扩大，进一步带动上游起重用钢丝绳行业集中度提升，优质钢丝绳供应商有望充分受益长期合作的供需关系。 图图 26：我：我国基建投资和交通固定投资同比增速国基建投资和交通固定投资同比增速（%） 资料来源：wind，安信证券研究中心 3.3. 长三角长三角城镇城镇化建设化建设需求广阔需求广阔，前端前端设计企业优先受益设计企业优先受益 公司于 2020 年收购同人设计，进军建筑设计领域，截至 2019 年末，我国建筑设计行业共有企业 5917 家，占全行业企业总数的比重为 25.00%，2019 年建筑设计行业营收达 2.59 万亿元，同比

53、大幅增长 60.20%，占勘察设计行业营收比重由 2010 年的 10%大幅提升至 2019年的 40.40%，2010-2019 年间营收 CAGR 达 44.26%。随工程总承包模式的推进，建筑设计行业工程总承包业务营收占比不断提升， 由2017 年的 47.64%提升至 2019 年的 60.55%。 总体来看，建筑设计行业营收规模在 2010-2019 年快速增加，占勘察设计行业总营收比重持续提升，工程总承包模式推进成果显著，市场规模呈不断扩张趋势。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.00200.00400.00600.00800.001000

54、.001200.001400.002001820192020产量:起重机:累计值 产量:起重机:累计同比 0200400600800620.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/

55、03基建投资同比增速 交通固定资产投资同比增速 图 27：2010-2019 年建筑设计行业营收变化（亿元，%，%） 图 28：2017-2019 年建筑设计行业主营业务构成（亿元， %） 资料来源：工程勘察设计协会、安信证券研究中心 资料来源：工程勘察设计协会、安信证券研究中心 公司全资子公司同人设计地处江苏省苏州市，为公司设计业务规模主要贡献区域。江苏省为全国经济较为发达的地区，GDP 占全国比重在 10%以上， 除 2018 年外，2008-2020 年间各年 GDP 增速均高出全国 GDP 增速水平。2008-2020 年，苏州市 GDP 持续增长，占江苏省比重在 20%左右，2020

56、 年，苏州市 GDP 为 20170.45 亿元，同比增长 3.40%，2021Q1 的GDP 同比增速快速提升至 21.10%。 图图 29：2008-2021Q1 江苏江苏 GDP 变化变化（亿元，（亿元，%） 图图 30：2008-2021Q1 苏州苏州 GDP 及同比增速及同比增速（亿元，（亿元，%） 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 江苏省是我国城镇化建设推进力度较强区域，2019 年末，江苏省城镇化率为 70.6%，其中苏州市城镇化率为 77.0%，高出全国水平。早在 2015 年发布的江苏省城镇体系规划(2015-2030 年)即提出至

57、2030 年，江苏省城镇化水平将达 80%左右，城镇人口约 7200万。城镇化建设带动全省建筑业产值逐年提升，2020 年江苏省建筑业总产值为 35251.64 亿元，同比增长 6.49%，超过全国增速水平 6.20%，自 2008 年起，除 2012 年和 2013 年，江苏省建筑产值占全国建筑业总产值的比重均在 13%以上。 江苏省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要提出，抢抓国家重大战略叠加机遇，全面融入国家发展总体格局，深化“13”重点功能区建设，加快江海河湖联动发展，以城市群为主体提高区域竞争力，构建形成推进省域一体化发展和新型城镇化建设的区域协调发展新格局。上述

58、新型城镇化建设将助力实现都市圈中心城市与周边城乡同城化发展，房屋建设领域的住宅、商业办公、民生建筑、公共设施、交通设施建筑等领域的投资提升可期，省内优质房建设计企业有望优先受益房建需求释放。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%05000000025000300002000019营业收入（亿元） 增长率（%） 占全行业比重（%） 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%7

59、0.00%02000400060008000400001720182019勘察设计业务 工程总承包业务 工程总承包占比 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00江苏:GDP:累计值(亿元) 全国GDP:不变价:累计同比 江苏:GDP:累计同比 江苏GDP占全国比重 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.00

60、江苏:苏州:GDP:累计值(亿元) 江苏:苏州:GDP:累计同比 苏州GDP占江苏比 图图 31：江苏省建筑业产值及新签合同额变化江苏省建筑业产值及新签合同额变化（亿元，（亿元，%） 图图 32：江苏省建筑业产值及新签合同额占全国比重江苏省建筑业产值及新签合同额占全国比重（%） 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 苏州市固定投资规模由2008年的4502亿元增加至2020年的5224亿元， 复合增速为5.95%，2020 年完成额同比增长 6.60%。房地产投资完成额由 2008 年 718.08 亿元增加至 2673.66亿元，CAGR 为 11.58

61、%，占 GDP 比重总体呈提升态势，由 10.15%提升至 13.26%。 图图 33：苏州市固定投资及同比苏州市固定投资及同比（亿元，（亿元，%） 图图 34：苏州市苏州市房地产投资及其同比增速（亿元，房地产投资及其同比增速（亿元，%） 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 苏州市包括虎丘、相城、吴中、姑苏和吴江 5 个行政区域，各区域 GDP 增速差异较大，同人设计位于吴中区，2015-2019 年吴中区 GDP 累计值 CAGR 为 7.72%，次于相城区和虎丘区增速水平， 位居各区域中位水平。 2011-2019 年， 吴中区经济水平不断提升， G

62、DP由 700.66亿元增加至 1278.72 亿元，占苏州市 GDP 比重在 6-7%之间，同比增速水平自 2017 年起持续提升，由 2017 年的 4.95%大幅提升至 2019 年的 13.69%，2019 年同比增速远高出苏州市增速水平 3.43%。 图图 35：2015-2019 年苏州各行政区年苏州各行政区 GDP 复合增速复合增速 图图 36：吴中区：吴中区 GDP 及同比增速及同比增速（亿元，（亿元，%） 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 0.00%20.00%40.00%0.0050,000.00100,000.00江苏:建筑业:建

63、筑业总产值:累计值 江苏:建筑业:签订合同额:累计值 产值同比增速 合同额同比增速 0.00%5.00%10.00%15.00%产值占全国比 合同额占全国比 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%0.002000.004000.006000.008000.00苏州:全社会固定资产投资完成额 苏州:全社会固定资产投资完成额:累计同比 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%00苏州:房地产投资完成额 苏州:房地开发投资完成额:累计同比 占GDP比重 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00

64、%吴中区 虎丘区 相城区 吴江区 姑苏区 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.00500.001000.001500.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019吴中区GDP 吴中区GDP同比 苏州GDP同比 吴中GDP占苏州比重 根据吴中区人民政府发布的建设规划，目前吴中区正深入推进“中心城市核、先进制造轴、生态文旅带”产业空间发展战略， “中心城市核”旨在依托吴中高新区和太湖新城，构筑苏州金融商贸、科教文卫、优质地产、高端人才等现代服务业汇聚的新高地。在先进制造商，将以甪直、胥口为两端，以国家级开发区-吴中经济技术开发

65、区为主体，串联木渎金桥、临湖装备产业园等产业带。在生态文旅建设上，以国家旅游度假区和 5A 级景区为主体，涵盖苏州太湖国家旅游度假区（香山、金庭、光福） 、吴中太湖旅游区（东山、旺山、穹窿山） 、临湖、藏书等区域，促进全域旅游和文化产业发展。在城市、工业产业和生态旅游上，吴中区均有强劲的建设需求。2020 年，吴中区成交土地和供应土地规划建筑面积分别同比增长13.23%和 30.65%，占苏州市成交土地和供应土地规划建筑面积的比重分别为 20.66%和18.46%，总体来看，规划建设面积呈增长趋势。 图图 37：2011-2020 年吴中区年吴中区成交土地和供应土地规划建筑面积成交土地和供应土

66、地规划建筑面积（万，（万，%） 图图 38：2011-2020 年吴中区年吴中区成交土地和供应土地规划建筑面积占成交土地和供应土地规划建筑面积占苏州比重（苏州比重（%） 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 4. 公司优势公司优势：实力：实力领先领先护城河护城河深厚深厚，新兴业务，新兴业务未来未来成长可期成长可期 4.1. 实力强劲筑造护城河实力强劲筑造护城河，产量销量快速增长，产量销量快速增长 特种钢丝绳是保证电梯和工程机械设备安全稳定运行的重要零部件，其技术性能和产品品质对设备的运行安全具有重要影响，产品类型和品质需满足国家/地方规范要求以及客户使用场

67、景下的运行标准，专业性极强，因此特种钢丝绳的生产研发具有一定的技术壁垒，对钢丝绳生产企业的研发应用、生产能力和项目经验有极高的要求。 由于钢丝绳在设备运行时重要的安全保障性，下游客户在选择钢丝绳供应商时，通常需对钢丝绳厂商进行长期和严格的考核和评估，以保证生产技术、产品品质、质量体系、服务体系、供货模式等满足应用要求，获得客户认可的钢丝绳品牌基本和下游客户可建立长期稳定的供需关系，新进品牌存在一定的市场进入壁垒，较难快速抢占市场份额创建品牌影响力。 公司已深耕钢丝绳制造领域 60 多年， 上个世纪 80 年代起， 开始进行电梯钢丝绳的研发生产，技术研发实力过硬，行业经验丰富，开发多种类型钢丝绳

68、及配套产品，其中低温高负荷多层股起重绳、高层高速电梯用微旋转钢丝绳等多项产品获得行业奖项。公司旗下品牌“大力”和 “建峰”分别在电梯钢丝绳和起重钢丝绳领域具有较强的品牌知名度，行业地位突出。公司在下游行业建立了良好的品牌口碑，与国内多家知名电梯供应商形成长期合作关系，包括三菱、迅达、富士达、通力等。 “建峰”品牌自 1982 年创立起，为工业、港口、船舶、海洋等多个行业提供钢丝绳和索具等产品服务，与多家大型知名工程机械商和基建建设企业保持长期供给关系，如中联重科、三一重工、中国交建、中国石化、中海油等，参与了众多标志性基础设施工程， 如中国第一座深水钻井平台 “海洋石油 981”、 南中国油田

69、“流花 11-1 油田”、港珠澳大桥建设项目。 表表 2：公司各类产品代表性客户：公司各类产品代表性客户 产品产品分类分类 代表代表合作商合作商 电梯钢丝绳电梯钢丝绳 三菱电梯 -100.00%0.00%100.00%200.00%0.00500.001,000.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020吴中区成交土地规划建筑面积（万） 吴中区供应土地规划建筑面积（万） 成交土地规划建筑面积yoy 供应土地规划建筑面积yoy 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2011 2012 2013 2014 2015 2

70、016 2017 2018 2019 2020成交土地规划建筑面积占苏州比 供应土地规划建筑面积供应占苏州比 迅达电梯 富士达电梯 广日股份 起重钢丝绳起重钢丝绳 中联重科 三一重工 徐工机械 索具索具 中海油 中国石化 中国重工 中集集团 中国建筑国际 中国交通建设 资料来源：公司官网，公司公告，安信证券研究中心 公司电梯钢丝绳年产量和年销量自 2018 年起持续提升， 2020 年产量和销量分别为 4.01 万吨和 4.12 万吨，分别同比增长 5.78%和 8.12%，公司电梯钢丝绳销量市场份额行业领先。起重钢丝绳业务发展迅速，产量和销量均呈现高速增长态势，产量由 2015 年的 0.6

71、4 万吨增长至2020 年的 13.75 万吨，同比增长 29.17%，5 年间 CAGR 达 16.61%；2020 年销量为 1.25万吨，同比增长 17.86%，2015-2020 年销量 CAGR 为 12.14%。公司持续进行市场拓展和研发投入，行业知名度及技术水平均不断提升，获得国内外客户普遍认可，在特种钢丝绳生产领域筑造了深厚护城河，行业领先地位稳固，随下游客户集中度提升和国产替代趋势的逐步发展，公司有望进一步扩大特种钢丝绳领域市场份额。 图 39：2016-2020 年公司各类钢丝绳产量（吨，%） 图 40：2016-2020 年公司各类钢丝绳销量（吨，%） 资料来源：wind

72、、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 4.2. 建筑设计建筑设计业绩增速强劲订单充足业绩增速强劲订单充足，股东股东背景优势显著背景优势显著发展可期发展可期 公司主营业务稳步发展，经营业绩明显改善，同时积极进行业务拓展，于 2020 年 5 月完成对同人设计 100%股权的收购，进军建筑设计领域。同人设计位于苏州市吴中区，前身为成立于 1987 年的苏州市电子建筑设计室， 2001 年由事业单位改制为民营设计企业， 拥有建筑行业甲级设计资质，主要承接居住、商业、办公、教育及医疗建筑的工程设计、工程承包和工程管理业务，公司业务主要集中在江苏苏州市和无锡市，业主大部分为政府投建机

73、构，在当地建立了稳定的政府客户关系。2019 年和 2020 年同人设计分别实现营收 5335.95 万元和6339.61 万元，净利润分别为 1468.4 万元和 2566.66 万元，净利润同比增长 74.79%，业绩增速强劲。根据业绩承诺要求，同人设计 2020 年、2021 年、2022 年的净利润分别不低于2500 万元、3000 万元、3500 万元，累计实现的净利润之和不低于 9000 万元，2020 年业绩完成率为 102.67%。 目前同人设计立足设计主业，大力发展工程总承包业务，完善全产业链布局，提高业务竞争力和市场份额。公司 EPC 业务成效显著，根据公司公告，同人设计

74、2021 年已签订多个设计-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%000004000050000200192020电梯绳 起重绳 电梯绳YOY 起重绳YOY -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%000004000050000200192020电梯绳 起重绳 电梯绳YOY 起重绳YOY 和 EPC 重大项目合同，总金额高达 10.4 亿元，为 2020 年营业收入的 16.4 倍。与大部分公司基于资本和

75、施工为主体的 EPC 业务模式不同，公司所承接 EPC 业务模式主要是基于设计和项目管理进行全过程业务开展，发挥自身的技术集成和专业协同管理优势，实现项目整体优化，从项目质量、成本、工期及运行效率上为业主带来效益。公司所承接 EPC 项目为和工程承包单位联合投标的模式，公司为项目牵头方，仅收取项目设计费和管理费，不从事项目施工业务，无垫资需求，业主将施工安装款项支付给工程承包单位，故公司现金流和盈利能力仍有望维持较高水平。 表表 3：同人设计：同人设计 2021 年年新签新签重大项目合同重大项目合同列表列表 时间时间 项目名称项目名称 项目金额项目金额 发包单位发包单位 20212021 年年

76、 1 1月月 苏地 2020-WG-33 号地块 EPC 工程 4.95 亿元 苏州市吴中资产经营管理有限公司 20212021 年年 2 2月月 翻建生产用房项目（EPC）工程 4.17 亿元 苏州市吴中优辉投资管理有限公司 20212021 年年 3 3月月 宝带桥南公交枢纽方案设计（含总体规划设计）、初步设计及施工图设计 950 万元 苏州市长恒臵业有限公司 20212021 年年 5 5月月 石湖东岸蠡尚云庭安臵房项目设计（勘察）总承包项目 1392.4 万元 苏州市吴中新城保障房建设有限公司 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司控股股东为苏州吴中融泰控股有限公司（后称“吴中融泰

77、” ） ，吴中融泰控股股东为苏州天凯汇润，江苏省吴中经济技术发展集团有限公司持有天凯汇润 24%的股份，苏州市吴中区经济技术开发区管理委员会 100%控股吴中经济技术发展集团，从而间接持有赛福天股份。 吴中区经济技术开发区管委会主要负责吴中经济技术开发区的管理和开发区建设，作为吴中区经济技术开发区下属的建筑设计企业，同人设计在吴中区建设项目资源上较其他设计公司具备显著优势。未来同人设计依托上市公司股东平台，品牌知名度和资金实力充足，项目承揽实力将进一步提升。 图图 41：公司：公司与实控人之间的股权关系与实控人之间的股权关系示意图示意图 资料来源：公司公告,安信证券研究中心 5. 盈利预测盈利

78、预测及投资建议及投资建议:主业主业钢丝绳龙头地位稳固，新兴建筑设计钢丝绳龙头地位稳固，新兴建筑设计业业务快速务快速成长成长 5.1. 公司盈利预测公司盈利预测:钢丝绳业务快速增长钢丝绳业务快速增长，EPC 订单高增助力业绩释放订单高增助力业绩释放 我们根据目前公司产品产量、承接订单、业务结构和各类业务收款进度预测，对公司未来营收及毛利率等进行测算。目前公司特种钢丝绳业务下游需求空间充足，优质客户渠道稳定，随下游电梯行业和起重机行业集中度提升，公司市场份额有望进一步扩大，主营特种钢丝绳 业务规模快速增长可期， 预计 2021-2023 年公司电梯钢丝绳业务营收分别为 6.63 亿元、 8.94亿

79、元和 12.07 亿元，分别同比增长 45.00%、35.00%和 35.00%；实现起重钢丝绳业务营收1.57 亿元、2.12 亿元和 2.76 亿元，分别同比增长 40.00%、35.00%和 30.00%。2021 年初至今子公司同人设计已公告重大项目新签合同金额合计达 10.4 亿元，未来营收增速有望维持较高水平，预计 2021-2023 年公司建筑设计和 EPC 业务营收分别为 1.33 亿元、2.00 亿元和 2.90 亿元，分别同比增长 110.00%、50.00%和 45.00%。预计 2021-2023 年公司营业收入合计分别为 10.89 亿元、14.62 亿元和 19.4

80、8 亿元，分别同比增长 45.12%、34.26%和33.23%。 随公司加强成本控制以及自动化生产手段对效率的提升， 预计公司主营钢丝绳业务毛利率水平小幅提升， 2021-2023 年公司电梯钢丝绳业务毛利率分别为 15.50%、16.00%和 16.50%，起重钢丝绳业务毛利率分别为 17.20%、17.40%和 17.60%，建筑设计及 EPC业务毛利率或将随人工成本提升及业务结构变化有所下滑， 预计 2021-2023 年毛利率分别为62.0%、60.0%和 55.0%，公司综合毛利率分别为 22.98%、23.49%和 23.42%。预计2021-2023 年公司分别实现归母净利润

81、1.16 亿元、1.56 亿元和 2.06 亿元，分别同比增长115.7%、34.9%和 31.95%。 表表 4：公司分块业务营收预测（公司分块业务营收预测（万万元，元，%） 20182018 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业总收入营业总收入 54,736.19 63,184.78 75,049.96 108,913.26 146,230.25 194,824.00 yoyyoy -1.33% 15.44% 18.78% 45.12% 34.26% 33.23% 营业成本营业成本 44,134.53 51,539.72

82、 59,272.61 83,889.58 111,887.91 149,194.96 毛利率毛利率 19.37% 18.43% 21.02% 22.98% 23.49% 23.42% 电梯用钢丝绳电梯用钢丝绳 营业收入 37,778.28 42,565.96 45,691.60 66,252.82 89,441.31 120,745.76 yoy -5.04% 12.67% 7.34% 45.00% 35.00% 35.00% 营业成本 31,377.95 35,320.71 39,045.93 55,983.63 75,130.70 100,822.71 毛利率 16.94% 17.02%

83、14.54% 15.50% 16.00% 16.50% 起重用钢丝绳起重用钢丝绳 营业收入 6,335.75 9,608.29 11,220.59 15,708.83 21,206.92 27,568.99 yoy 34.56% 51.65% 16.78% 40.00% 35.00% 30.00% 营业成本 5,270.22 8,172.40 9,317.59 13,006.91 17,516.91 22,716.85 毛利率 16.82% 14.94% 16.96% 17.20% 17.40% 17.60% 钢丝绳索具钢丝绳索具 营业收入 5,262.62 6,379.96 7,290.95

84、 8,749.14 10,367.73 12,026.57 yoy 5.96% 21.23% 14.28% 20.00% 18.50% 16.00% 营业成本 3,618.08 4,725.63 5,224.71 6,211.89 7,361.09 8,538.86 毛利率 31.25% 25.93% 28.34% 29.00% 29.00% 29.00% 建筑设计及建筑设计及 EPCEPC 营业收入 5335.95 6,339.61 13,313.18 19,969.77 28,956.17 yoy 18.81% 110.00% 50.00% 45.00% 营业成本 2,337.65 5,0

85、59.01 7,987.91 13,030.28 毛利率 63.13% 62.00% 60.00% 55.00% 合成纤维吊装带索具合成纤维吊装带索具 营业收入 4,109.85 3,288.91 2,835.64 3,119.20 3,368.74 3,537.18 yoy -4.47% -19.97% -13.78% 10.00% 8.00% 5.00% 营业成本 3,229.47 2,648.82 2,482.88 2,713.71 2,930.80 3,077.34 毛利率 21.42% 19.46% 12.44% 13.00% 13.00% 13.00% 配套件及其他配套件及其他 营

86、业收入 1,153.09 1,230.23 1,522.13 1,598.24 1,678.15 1,762.06 yoy -28.78% 6.69% 23.73% 5.00% 5.00% 5.00% 营业成本 638.37 671.92 861.97 910.99 956.54 1,004.37 毛利率 44.64% 45.38% 43.37% 43.00% 43.00% 43.00% 其他业务其他业务 营业收入 96.60 111.42 149.44 171.86 197.63 227.28 yoy 1.94% 15.34% 34.12% 15.00% 15.00% 15.00% 营业成本

87、 0.43 0.24 1.88 3.44 3.95 4.55 毛利率 99.55% 99.79% 98.74% 98.00% 98.00% 98.00% 资料来源：wind,安信证券研究中心 5.2. 公司估值：公司估值：PEG 估值优势明显，未来估值提升可期估值优势明显，未来估值提升可期 公司 2020 年动态 PE 和 PB 分别为 44.6 倍和 3.4 倍，我们选取钢丝绳和索具领域的可比公司进行估值比较， 包括巨力索具、 贵绳股份、 大业股份、 银龙股份和恒星科技， 公司 PE （TTM）低于可比公司平均水平，明显低于巨力索具估值表现，公司 2020 年 PEG 为 0.16 倍，远低

88、于可比板块均值水平 2.70 倍，估值优势显著，业绩成长性较强，未来估值提升可期。 表表 5：可比公司估值对比：可比公司估值对比 20202020 年年 营业收入 （亿元）yoy 归母净利润 （亿元）yoy PE(TTM) PB(LF) PEG 赛福天赛福天 7.50 18.78% 0.54 274.32% 44.6 3.4 0.16 巨力索具巨力索具 22.15 12.65% 0.33 81.91% 133.3 1.8 1.63 贵绳股份贵绳股份 21.30 -2.66%0.30 3.38% 51.6 1.4 15.27 大业股份大业股份 30.74 12.59% 1.03 -32.65%1

89、5.0 1.4 -0.46银龙股份银龙股份 25.57 -3.37%1.37 -17.78%21.1 1.8 -1.19恒星科技恒星科技 28.33 -16.34% 1.22 44.15%27.5 1.6 0.62均值均值 48.9 1.9 2.7资料来源：wind,安信证券研究中心 5.3. 公司投资建议：特种钢丝绳龙头地位稳固，新兴建筑设计业务快速成长公司投资建议：特种钢丝绳龙头地位稳固，新兴建筑设计业务快速成长 公司为特种钢丝绳供应领域领军品牌，历史悠久，技术实力强劲，产品类型丰富，市占率行业领先，和多家知名电梯及机械供应商建立了稳定的合作关系，优质客户资源丰富，行业龙头地位稳固， 业绩

90、显著改善。 此外， 公司立足主业， 不断拓展业务版图， 新增建筑设计和 EPC业务，完善产业链布局，打造新的业绩增长点，同时对主营业务带来积极协同作用。公司钢丝绳产品销量稳步增长，有望进一步提高市场份额，同时建筑设计和 EPC 业务订单充足，订单营收比超 16 倍，业绩释放可期，未来依托上市公司的股东背景、资金和品牌实力，项目承揽优势显著。我们看好公司未来的成长空间，预计 2021-2023 年公司 EPS 分别为 0.40元、0.54 元和 0.72 元，动态 PE 分别为 29.4 倍、21.8 倍和 16.6 倍，PB 分别为 3.8 倍、3.4倍、3.0 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价 15.5 元。 图图 42：公司：公司核心投资逻辑示意图核心投资逻辑示意图 投资逻辑 建筑设计订单充足 股东背景助力项目承揽 立足主业多元扩展 业绩快速增长 下游集中度提升 龙头企业优先受益 钢丝绳技术强劲销量提升，护城河深厚