1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用 品 证券研究报告 奥美医疗奥美医疗（002950）公司研究报告公司研究报告 2020 年 07 月 01 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 01 日收盘价 （元） 28.80 52 周股价波动（元） 19.06-60.81 总股本/流通 A 股（百万股） 633/224 总市值/流通市值（百万元） 18238/6437 相关研究相关研究 Table_ReportInf

2、o 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -21.54% 7.46% 36.46% 65.46% 94.46% 123.46% 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 奥美医疗海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 23.7 36.2 26.8 相对涨幅（%） 16.7 27.7 11.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:钮宇鸣 Tel:(021)23219420 Email: 证书:S0850511010040 联系人:王园沁 Tel:02123154123 Email: 医用敷料龙头，三管齐下保增长医

3、用敷料龙头，三管齐下保增长 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内国内最大医用敷料最大医用敷料出口生产出口生产商商，88%外销外销。2019 年度，公司境外业务收入 20.80 亿元， 占比 88%， 同比增长 15.52%； 毛利率 36.17%， 同比增长 2.77%。 公司产品销往美国、加拿大、德国、日本等多个国家和地区，海外客户主要 包括 Medline、 Dukal、 Hartmann、 Lohmann & Rauscher、 Medicom、 Johnson & Johnson 等知名企业。公司行业龙头地位稳固，医用敷料产品出口额连续 十一年行业第一。 拥有完整产业

4、链，自动化水平高拥有完整产业链，自动化水平高。公司拥有国际先进水平的生产线，形成了 从基材生产到产品深加工、包装、灭菌、检测等贯穿所有生产环节的完整产 业链。 2019 年， 公司依照智能化、 信息化、 自动化理念设计并运作的年产 “60 万锭医用棉纱、12 亿平方米医用纱布”的募投项目和“医用卫生非织造制品 生产建设项目”均已完成并投入量产，为公司带来盈利增长。未来，公司将 陆续对现有的其他生产项目、管理项目进行技术改造与升级。 2020Q1 收入收入利利润双润双增长增长，龙头地位稳固，龙头地位稳固。由于新冠肺炎疫情带来对防护用 品需求激增，2019 年公司募投项目投产，2020Q1 公司收

5、入同比增长 16%； 净利润同比增长 65%，基本面持续向好，行业龙头地位稳固，医用敷料产品 出口额连续十一年行业第一。 公司公司处于成长中早期，处于成长中早期，三大业务三大业务可齐可齐保增长保增长：国际医疗、国：国际医疗、国内医疗、内医疗、消费品。消费品。 国际医疗方面，公司是国内最大的医用敷料出口企业，客户资源优异，龙头 地位稳固；国内医疗方面，2019 年以来公司发展国内多家大型医院作为下游 客户，同时通过和国药集团的投资合作持续挖掘国内市场，增速较快；消费 品方面，公司“尚棉纪” 、 “安织爱”等业务线已向市场推出产品，入驻天猫、 京东，在产品质量优势基础上引入医护品质的理念，深受消费

6、者好评。 行行业集中度提高， 头部企业持续受益。业集中度提高， 头部企业持续受益。 2019 年共 6437 家企业出口医用敷料， 其中出口金额超千万的约 50 家，超 5000 万的有 6 家。前 100 强企业累计出 口 17.16 亿美元同比增加 5.73%，市场的集中程度有进一步提高。我们认为， 未来行业集中度还将进一步提升，头部企业如奥美医疗将持续受益。 盈利预测及估值。盈利预测及估值。我们看好公司的行业龙头地位，预测 2020-2022 年 EPS 分别为 0.61 元、0.73 元和 0.78 元，给予公司 2020 年 52-54 倍 PE 估值，对 应合理价值区间 31.72

7、 元-32.94 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。风险提示。宏观经济波动风险，国际环境波动风险，疫情风险，国内市场不 及预期，消费产品销售不及预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2028 2352 2997 3614 4277 (+/-)YoY(%) 18.5% 16.0% 27.4% 20.6% 18.3% 净利润(百万元) 228 326 386 461 493 (+/-)YoY(%) -2.5% 43.0% 18.6% 19.3% 7.0% 全面摊薄

8、EPS(元) 0.36 0.51 0.61 0.73 0.78 毛利率(%) 31.4% 33.9% 31.9% 32.1% 30.9% 净资产收益率(%) 17.4% 15.9% 14.9% 14.6% 13.2% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究奥美医疗（002950）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 国内最大医用敷料出口生产商 . 5 1.1.1 88%产品销往国外，自动化全产业链生产 . 5 1.2 2020Q1 归母净利润高增，连续十一年出口第一. 6 2. 龙头企业优势显著，国内

9、市场迅速扩张 . 7 2.1 产业链：上游棉花优先进口，下游需求扩张拉动行业 . 7 2.2 竞争格局：第一梯队三家企业，奥美为最大出口生产商 . 8 2.3 发展趋势：行业集中度持续提升，内外需求将趋于平衡 . 9 3. 公司增长亮点：成长中早期，三大业务战略促发展 . 9 3.1 扩产产品品类，消费、医疗双管齐下 . 10 3.2 发展国内市场，品牌自营+国药合作初见成效 . 10 3.3 市场集中度提高，头部企业更受益 . 10 3.4 全球防疫增加医用防护用品储备需求 . 10 3.5 产品刚需，汇兑损益低，海外市场风险小 . 11 4. 盈利预测与估值 . 11 5. 风险提示 .

10、12 财务报表分析和预测 . 13 pOtMtNxPrRtMpPrOqOrPtQ7NcM8OnPqQpNnNlOmMtMiNoOmObRnNuNMYpOpQvPpPsR 公司研究奥美医疗（002950）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司各业务板块产品分类 . 5 图 2 2015-2019 年公司各业务收入（亿元） . 5 图 3 2015-2020Q1 年国外收入及其增速 . 6 图 4 2015-2019 年国内外收入占比（%） . 6 图 5 公司拥有完整产业链，生产自动化程度高 . 6 图 6 2016-2020Q1 营业收入及其增速 . 7 图 7

11、 2016-2020Q1 归母净利润及其增速 . 7 图 8 2017-2020Q1 公司利润率变化 . 7 图 9 2017-2020Q1 公司及其竞争对手净利率对比（%） . 7 图 10 公司产业链上下游情况 . 8 图 11 2015-2018 前三季度公司棉花、 粘胶、 涤纶、 包装材料费用占产品成本的比例 （%） 8 图 12 2016-2019 年三家企业的应收账款金额对比（亿元） . 9 图 13 天猫尚棉纪官方旗舰店 . 10 图 14 京东安织爱官方旗舰店 . 10 图 15 2017-2019 年公司汇兑损益情况 . 11 公司研究奥美医疗（002950）4 请务必阅读正

12、文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 2017-2019 年我国医用敷料出口企业前 5 名 . 9 表 2 公司营业收入及成本预测 . 12 表 3 可比公司估值表 . 12 公司研究奥美医疗（002950）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 国内国内最大医用敷料最大医用敷料出口出口生产商生产商 1.1.1 88%产品销往国外，自动化全产业链生产产品销往国外，自动化全产业链生产 国内国内最大医用敷料最大医用敷料出口生产出口生产商商。奥美医疗成立于 1997 年，产品根据使用用途可以 分为伤口与包扎护理类、手术/外科类、感染防护类、组合包类四大系列。截至目前，公 司已形

13、成了贯穿基材生产到产品深加工、包装、灭菌、检测等所有生产环节的完整产业 链，具备较为突出的智能化、信息化、自动化、规模化生产优势，是国内最大的医用敷 料出口生产厂商。 图图1 公司各公司各业业务板块产务板块产品分类品分类 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图2 2015-2019 年公司各业务收入（亿元）年公司各业务收入（亿元） 0 5 10 15 20 25 200182019 伤口与包扎护理手术/外科组合包类感染防护其他业务 资料来源：wind，海通证券研究所 88%产品产品销往国外，是销往国外，是欧美市场主力军。欧美市场主力军。医用敷料产品主要用于出口，销往美国

14、、 加拿大、德国、日本等多个国家和地区，海外客户主要为国际知名品牌商，并已建立了 长期而稳定的合作关系，覆盖的客户包括 Medline、Dukal、Hartmann、Lohmann & Rauscher、Medicom、Johnson & Johnson 等知名企业。2019 年度，公司境外业务收 入 20.80 亿元，占比 88%，同比增长 15.52%；毛利率 36.17%，同比增长 2.77%。公 司主要市场在欧美，而除这些传统市场外，2019 年公司加大对新兴市场如中东市场、亚 太市场、非洲市场的开发，且均取得了一定成效。 公司研究奥美医疗（002950）6 请务必阅读正文之后的信息披

15、露和法律声明 图图3 2015-2020Q1 年国外收入及其增速年国外收入及其增速 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 5 10 15 20 25 200182019 国外市场收入（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图4 2015-2019 年国内外收入占比（年国内外收入占比（%） 75% 80% 85% 90% 95% 100% 200182019 国外市场中国大陆和其他地区 资料来源：wind，海通证券研究所 公司是行业内少数拥有完整产业链，且自动化水平较高的企业之一。公司是行业内少数拥有完整产业链，且

16、自动化水平较高的企业之一。公司打造了系 统的、符合行业特点的、具有国际先进水平的生产线，形成从基材生产（如纺纱、织布、 脱漂）到深加工、包装、灭菌、检测等贯穿所有生产环节的完整产业链。公司一方面引 进国外先进成套生产设备，另一方面加大专用设备的自主开发，并持续推进设备及工艺 的升级，整合完成产业链各生产环节的设备自动化、智能化与一体化。公司目前拥有 3 个大型生产基地和 4000 多名员工，规模化、自动化生产优势显著。 此外，公司依照智能化、信息化、自动化理念设计并运作的募投项目“新疆奥美医 用纺织品有限公司年产 60 万锭医用棉纱、12 亿平方米医用纱布项目” 、 “医用卫生非织 造制品生产

17、建设项目”均已在 2019 年完成并开始投入生产，公司还将陆续对现有的其 他生产项目、管理项目进行技术改造与升级。 图图5 公司拥有完整产业链，公司拥有完整产业链，生产自动化程度高生产自动化程度高 资料来源：公司 2019 年报、公司官网，海通证券研究所 1.2 2020Q1 归母归母净利润高净利润高增，连续十一年出口第一增，连续十一年出口第一 收入利润双增长，龙头地位稳固。收入利润双增长，龙头地位稳固。公司 2020Q1 实现营业总收入 5.98 亿元，同比 增长 16%；归属于上市公司股东的净利润 0.91 亿元，同比增长 65%。我们认为收入利 润双增长的原因主要为：1）受新冠肺炎疫情影

18、响，市场上口罩等防护用品出现短缺， 公司第一季度主动扩产；2）2019 年，新疆奥美“60 万锭医用棉纱及 12 亿平米医用纱 布项目”正式投产，2019 年末“医用非织造制品项目”试产，大幅提升公司生产能力。 2019 年，公司多个产品品类均实现销售额、毛利率同步增长的态势，基本面持续向好， 行业龙头地位稳固：根据 2019 年报援引医保商会统计数据，截至 2019 年，公司医用 敷料产品出口额已连续十一年位列行业第一。 公司研究奥美医疗（002950）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 2016-2020Q1 营业收入及其增速营业收入及其增速 0% 5% 10% 15% 2

19、0% 0 5 10 15 20 25 200192020Q1 营业收入（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图7 2016-2020Q1 归母净利润归母净利润及其增速及其增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 200192020Q1 归母净利润（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 公司公司利润利润空空间间稳定可观稳定可观。 从利润率来看， 公司自2016年以后毛利率维持在31%-36% 之

20、间，净利率维持在 11%-15%之间，明显高于同行业振德医疗、稳健医疗的净利率。主 要原因在于外销方面，公司主要根据境外品牌商提供的技术规范和质量标准进行贴牌生 产，而境外品牌商以其自有品牌或代理品牌负责国际市场的渠道销售。双方合作关系长 期稳定，可通过协议保障双方均有较合理的利润空间。此外，公司拥有完整产业链和先 进的自动化生产流程，进一步降低费用，增厚利润。 图图8 2017-2020Q1 公司公司利润利润率变化率变化 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20020Q1 毛利率（%）净利率（%） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图

21、9 2017-2020Q1 公司及其竞争对手净利率对比（公司及其竞争对手净利率对比（%） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 20020Q1 奥美医疗振德医疗稳健医疗 资料来源：wind，海通证券研究所 新冠病毒疫情的蔓延导致全球范围内口罩需新冠病毒疫情的蔓延导致全球范围内口罩需求快速扩张求快速扩张。自 2019 年 12 月底以来， 新型冠状病毒感染的肺炎疫情暴发，奥美医疗作为湖北当地上市公司，快速响应，董事 长率领多位高管全程坐镇，赴枝江等地组织协调生产。为抗击疫情，公司取消防护用品 生产、采购等相关部门的春节假期，从 1 月 19 日开始，

22、快速恢复与扩大防护用品的生 产，在湖北省抗疫关键期，供应了全省三分之二的 N95 医用防护口罩和五分之二的医用 外科口罩。而 2020 年 3 月下旬起，虽然国内疫情逐步开始缓解，但国外疫情持续发酵， 公司凭借以往的出口优势，保持口罩等防护用品满产并扩大产能，并陆续出口美国、德 国、波兰、法国、加拿大等多个国家或地区。 2. 龙头企业优势龙头企业优势显著，国内市显著，国内市场迅速扩张场迅速扩张 2.1 产业链产业链：上游棉花优先进口，下游需求扩张拉动行业：上游棉花优先进口，下游需求扩张拉动行业 上游棉花上游棉花主要主要选择选择美美棉。棉。公司直接材料的成本占比约为 63%，其主要原材料为棉花

23、等大宗商品。其中，棉花供应主要选择进口，公司每年棉花在单位产品成本中占比普遍 在 20%-31%之间，对成本的影响较大。国内棉花产量无法满足国内需求量，如 2017 年 国内棉花总产量仅为 420 万吨，而总需求量高达 710 万吨。我们预计随着公司募投项目 新疆奥美的投产，公司或将加大国内棉花尤其是新疆棉的用量。 下游医疗发展拉动行业需求。下游医疗发展拉动行业需求。公司下游是大型医用敷料品牌商或生产商，品牌商及 生产商将产品进一步提供给各级医院、社区诊所、OTC 药店及其他医疗机构。目前，我 公司研究奥美医疗（002950）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国是全球医用敷料的生产基

24、地，主要为欧美发达国家提供代工生产服务。欧美市场的需 求较为稳定，而近年来，亚洲及中东市场的需求逐步提升，随着我国老龄化进程的加速， 人民生活水平的提高，卫生机构的数量增加，以及医保覆盖人群比例的扩大，下游医疗 卫生机构对医疗卫生纺织产品需求持续增长。 图图10 公司产业链上下游情况公司产业链上下游情况 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 图图11 2015-2018 前三季度公司棉花、粘胶、涤纶、包装材料前三季度公司棉花、粘胶、涤纶、包装材料费用费用占占产品成本的产品成本的比例（比例（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20018前三季度

25、棉花粘胶涤纶包装材料 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 2.2 竞争竞争格局格局：第一梯队三家企业，奥美为最大出口：第一梯队三家企业，奥美为最大出口生产商生产商 目前，奥美医疗、稳健医疗和目前，奥美医疗、稳健医疗和振德医疗稳居我国医用敷料出振德医疗稳居我国医用敷料出口企业前三。口企业前三。其中，奥 美医疗和振德医疗的业务均以出口为主，2019 年境外业务占比分别为 88%、67%，而 稳健医疗 19H1 国外业务占比仅为 20%，以国内市场为主。根据奥美医疗 2019 年报援 引 Freedonia 数据，预计 2020 年全球绷带和医用敷料市场规模可达 244 亿美元，2025 年可

26、达 313 亿美元，复合增长率约为 5%。而根据振德医疗 2019 年报数据，我国医用 敷料出口额已占据全球 20%左右的市场份额，因此我们按 5%的年增长率和 20%的出口 份额估算 2019 年全球市场规模 232 亿美元，我国出口规模约为 4648 百万美元。奥美 医疗、稳健医疗 2019 年境外收入分别为 298 百万美元、180 百万美元，出口市场占比 分别为 6%和 4%。 公司研究奥美医疗（002950）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 2017-2019 年年我国医用敷料出口企业前我国医用敷料出口企业前 5 名名 2017 年年 2018 年年 2019 年

27、年 排名排名 企企业业名称名称 排名排名 企业名称企业名称 排名排名 企业名称企业名称 1 奥美医疗用品股份 有限公司 1 奥美医疗用品股份 有限公司 1 奥美医疗用品股份有 限公司 2 稳健医疗用品股份 有限公司 2 稳健医疗用品股份 有限公司 2 稳健医疗用品股份有 限公司 3 振德医疗用品股份 有限公司 3 振德医疗用品股份 有限公司 3 振德医疗用品股份有 限公司 4 合肥普尔德医疗用 品有限公司 4 合肥普尔德医疗用 品有限公司 4 施洁医疗技术（上海） 有限公司 5 施洁医疗技术（上 海）有限公司 5 施洁医疗技术（上 海）有限公司 5 合肥普尔德医疗用品 有限公司 资料来源：公司

28、 2019 年报，海通证券研究所 与稳健医疗、振德医疗相比，奥美医疗的应收账款结构优于其他两家企业，我们认 为部分原因在于国内外市场的付款方式不同。国外销售通常账期为 15 天-90 天，但国内 销售通常产生较多应收账款，且账龄相对较长。奥美医疗的出口占比最高，振德医疗其 次，因此三家企业应收账款为稳健振德奥美。 图图12 2016-2019 年三家企业的应收账款金额对比年三家企业的应收账款金额对比（亿元）亿元） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 20019 奥美医疗振德医疗稳健医疗 资料来源：wind，海通证券研究所

29、 2.3 发展趋势：行业集中度持续提升，发展趋势：行业集中度持续提升，内外需求将趋于平衡内外需求将趋于平衡 市场集中度提高，头部企业优势显著。市场集中度提高，头部企业优势显著。根据年报援引中国医药保健品进出口商会数 据，2019 年总计 6437 家企业出口医用敷料，其中出口金额超千万的约 50 家，出口金 额超 5000 万的有 6 家企业。 前 100 强企业累计出口 17.16 亿美元， 较 2018 年增加 9302 万美元，同比增加 5.73%，高于全行业出口金额同比增速，表明市场的集中程度有进一 步提高。 医用敷医用敷料市场内外需求将趋于平衡料市场内外需求将趋于平衡。我国是全球医用

30、敷料的生产基地，根据 2019 年报援引中国医药保健品进出口商会数据， 2015年欧洲医用敷料产能外包比例已达90% 左右， 美国产能外包约为 60%。 目前我国医用敷料仍以出口为主， 但随着国内需求扩大， 以及具有较低劳动力成本的东盟国家如越南、泰国等介入国际传统医用敷料市场，许多 企业将视野重新转回本土市场，通过平衡国内销售量和海外市场出口量来防范和化解海 外市场波动风险。同时，我国医疗体制改革的深入、医疗器械监管体系的建立和医用敷 料行业标准的不断完善，也为目前仍以出口为主的企业特别是业内领先企业进入国内市 场创造有利的条件。 3. 公司增长亮点公司增长亮点：成长中早期：成长中早期，三大

31、业务战略三大业务战略促促发展发展 我我们认为们认为，公司未来公司未来可可坚持三大坚持三大业务战略业务战略，三管齐下，三管齐下保保业绩业绩增长增长：国际医疗、国内：国际医疗、国内 医疗、医疗、消费品消费品。国际医疗方面，公司是国内最大的医用敷料出口企业，客户资源优异， 公司研究奥美医疗（002950）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 龙头企业地位稳固；国内医疗方面，2019-2020 年公司发展国内多家大型医院作为下游 客户，同时通过和国药集团的投资合作持续挖掘国内市场，增速较快；消费品方面，公 司“尚棉纪” 、 “安织爱”等业务线已向市场推出产品，入驻天猫、京东，在产品质量优 势的

32、基础上引入医护品质的理念，深受消费者好评。未来，我们认为公司可继续坚持三 大业务战略，协同发展，提升品牌竞争力和市占率。 3.1 扩产产品品类扩产产品品类，消费、医疗双管齐下，消费、医疗双管齐下 公司在原有医疗防护产品的基础公司在原有医疗防护产品的基础上，又发展了母婴、女性护理上，又发展了母婴、女性护理类的类的产品。产品。女性护理、 母婴用品对于原材料质量、无菌低敏等特性有严格的要求，与公司所从事的医疗器械行 业相契合。公司深耕医用纺织制品、医用无纺制品二十余年，在高端纺织产品、无纺布 产品领域拥有质量优势。目前消费品业务由全资子公司奥美生活运营，传承了奥美医疗 的质量体系，将医护品质的理念引

33、入消费品领域，形成产品独特的竞争优势。2019 年， 公司陆续建立起消费品业务线 “尚棉纪” 、 “安织爱”等品牌，并逐步向市场推出产品。 目前推出的主要产品包括柔棉纸巾、卫生湿巾、纸尿裤等，在天猫、京东上均有旗舰店 销售。 图图13 天猫尚天猫尚棉棉纪官方旗舰店纪官方旗舰店 资料来源：天猫尚棉纪旗舰店官网， ，海通证券研究所 图图14 京东安织爱官方旗舰店京东安织爱官方旗舰店 资料来源：京东安织爱旗舰店官网， ，海通证券研究所 3.2 发展国内市场，发展国内市场，品牌自营品牌自营+国药合作初见国药合作初见成效成效 自营品牌自营品牌+国国药药合合作，作，国内市国内市场初见场初见成效。成效。20

34、19 年，公司国内业务收入 2.73 亿元， 同比增长 20.05%，毛利率提升 1.52%。2019 年，公司营销重点主要在湖北、北京、深 圳、浙江等地，截至 2020 年 5 月，公司客户已涵盖北京 301 医院、中日友好医院、武 汉协和、武汉同济、浙大医一附等医院，以及湖北省内多家医院。此外，公司与国药器 械合作，将合资成立国药集团奥美（湖北）医疗有限公司，进一步打入国内市场。 3.3 市场集中度提高，市场集中度提高，头部企业更受益头部企业更受益 行业仍有整合空行业仍有整合空间间，头部，头部企业受益企业受益。过去我国医用敷料行业准入门槛较低，主要原 因是相关行业标准的滞后和限制。我们认为

35、，未来行业集中度还将进一步提升，头部企 业如奥美医疗将持续受益，原因主要包括：1）随着行业标准不断完善以及行业监管体 系的建立，行业准入门槛提高，同时劣势企业将被淘汰；2）国内劳动力成本、运输成 本攀升，行业利润空间被压缩，而头部企业拥有规模化生产优势，可有效控制成本，占 领市场高地；3）随着行业发展，新型高端敷料需求将持续扩张，而高端敷料的研发和 临床试验需要投入大量的人力、物力和财力，进一步提高技术和资金门槛。 3.4 全球防全球防疫增加疫增加医医用用防护用品储备需求防护用品储备需求 疫情疫情扩张医用防护品储备需求。扩张医用防护品储备需求。一方面，我们认为，即使疫情平复，消费者平时的 防疫

36、意识也将有大幅加强，全球范围内医用防护用品储备需求将有所提升，国内外的市 场空间将有进一步增长。另一方面，奥美医疗募投项目已在 2019 年完成并开始投产， 2020 年 4 月投资 10 亿元的奥美医疗疾控防护用品生产基地项目预计于 2021 年投产， 产能将得到进一步提升。公司拥有产品质量优势和多年积累下来的渠道优势，我们认为 公司研究奥美医疗（002950）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 即使疫情过后行业整体的产能扩张将加剧竞争，公司作为细分领域的龙头企业，所受波 及也相对较小。 3.5 产品刚需，汇兑损益低，海外市场风险小产品刚需，汇兑损益低，海外市场风险小 汇兑损益比例

37、较低，汇率风险较小。汇兑损益比例较低，汇率风险较小。尽管公司外销收入占比近九成，但 2018 年、 2019 年公司汇兑损益仅为 116 万元和-1286 万元（负数为汇兑收益） ，其绝对值分别占 当年归母净利润的 1%和 4%，影响较小。此外，公司的大部分产品为刚需品，疫情期间 除小部分零售和外科类防护用品外，大部分产品销量也呈现上升的趋势，海外市场的风 险波动对公司经营和业绩的影响整体较小。 图图15 2017-2019 年年公司汇兑损益情况公司汇兑损益情况 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% -25 -20 -15 -10 -5 0 5 201720182019

38、汇兑损益（百万元，左轴）金额绝对值占归母净利润比（%，右轴） 资料来源：公司 2018 年、2019 年年报，海通证券研究所 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 估值关键假设： 伤口与包扎护理业务：我们预测 2020 年该业务受疫情影响较大，收入增速有较大 提高， 将在前两年平均增速的基础上提升 20pct 至 28%； 而 2021-2022 年疫情逐渐平复， 收入逐步恢复到 2018-2019 年的平均增速，分别为 15%和 8%。 手术/外科业务：我们预测 2020 年该业务受疫情和公司主动扩产的影响，收入增长 加速， 但疫情对此类产品的影响较护理业务更小， 2020 年收入增速将在前两

39、年平均增速 的基础上提升 10pct 至 26%，2021 年开始恢复到疫情前的平均水平。2021-2022 年收 入增幅分别为 16%和 16%。 其他业务：对于其他类医用产品（包括组合包类和防护感染类）部分，我们预测 2020-2022 年收入维持 2019 年增速，均为 48%；其他非主营业务的收入占比较小，且 近两年的收入基本稳定，因此我们预测 2020-2022 年收入仍将维持 2018-2019 年的平 均水平，分别为 1.27 亿元、1.35 亿元和 1.4 亿元。 公司 2017-2019 年的毛利率分别为 34%、31%和 34%，每年的变动幅度不大，我 们预计 2020-2

40、022 年公司毛利率维持在 31%-32%。 公司研究奥美医疗（002950）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 公司公司营业收入及成本预测营业收入及成本预测 项项目目 2020E 2021E 2022E 伤口与包扎护理伤口与包扎护理 收入（亿元） 16.86 19.33 20.86 收入增速（%） 28% 15% 8% 成本（亿元） 10.49 11.85 12.89 毛利（亿元） 6.37 7.47 7.97 毛利率（%） 38% 39% 38% 手术手术/ /外科外科 收入（亿元） 6.44 7.45 8.63 收入增速（%） 26% 16% 16% 成本（亿元） 4.82 5.53 6.44 毛利（亿元） 1.61 1.92 2.19 毛利率（%） 25% 26% 25% 其他医用产品其他医用产品 收入（亿元） 5.40 8.00 11.87 收入增速（%） 48% 48% 48% 成本（亿元） 4.27 6.28 9.36 毛利（亿元） 1.13 1.72 2.52 毛利率（%