1、2021 年深度行业分析研究报告 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一、一、老牌影视公司，老牌影视公司，内容生态多点开花内容生态多点开花 1.1 中国电视剧内容龙头，优秀管理团队二十八年沉淀精品中国电视剧内容龙头，优秀管理团队二十八年沉淀精品 1.2 定增及员工持股计划落地定增及员工持股计划落地，管理层信心十足，管理层信心十足 1.3 财务指标稳健，公司财务指标稳健，公司现金流状况良好现金流状况良好 5 1.1 积淀深厚的影视内容龙头企业积淀深厚的影视内容龙头企业 图表图表1：华策影视主要业务体系：华策影视主要业务体系 资料来源：公司公告、招商证券 华策影视是国内规模最

2、大的的影视传媒龙头企业之一，华策影视是国内规模最大的的影视传媒龙头企业之一，拥有专业完善的影视内容制作团队和工业化内容制作体系，公司影视剧年产量、全网播出量、市场占有率、海外出口额连续多年稳居全国第一。华策于2010年10月正式在创业板挂牌上市，实控人为傅梅城，总裁赵依芳、副总裁傅斌星为国内内容行业领军人物，傅梅城、赵依芳、傅斌星为一致行动人，合计持有公司42.51%。 公司业务主要包括文化影视内容提供、运营和产业战略布局公司业务主要包括文化影视内容提供、运营和产业战略布局。文化影视内容提供、运营：电视剧、电影、网络电影 、音乐、动画、短视频等内容的投资 、制作、发行、运营 ;艺人经纪及相关服

3、务业务;围绕内容衍生的整合营销、游戏授权、渠道运营和分发。产业战略布局：影院投资、管理、运营业务;国际合作拓展业务;参与国际合作试验区运营管理;以及战略投资合作。 内容内容为王为王电视剧电视剧领先的人才领先的人才培养体系培养体系电影电影高效的高效的组织架构组织架构优秀的内容优秀的内容制作团队制作团队大数据大数据系统系统工业化工业化生产体系生产体系生态生态主营业务主营业务国内最大的影视、IP版权库内容营销影视音乐新文创产业园动漫IP艺人经纪生态生态战略业务战略业务电商短视频新消费MCN华流出海影视文旅影视教育6 1.1 股权结构稳定，管理团队行业经验丰富股权结构稳定，管理团队行业经验丰富 图表图

4、表2：华策影视股权结构图：华策影视股权结构图 资料来源：Wind，招商证券 傅梅城杭州大策投资有限公司北京鼎鹿中原科技有限公司吴涛97.44%傅斌星其他股东傅梅城傅小纹22.17%4.98%4.23%2.56%19.16%1.18%48.28%实际控制人最终受益人实际控制人最终受益人上海克顿文化传媒有限公司浙江金球影业有限公司西安佳韵社数字娱乐发行股份有限公司浙江影视产业国际合作实验区西溪投资管理有限公司华策影业(天津)有限公司上海剧酷文化传播有限公司上海辛迪加影视有限公司浙江金溪影视有限公司华策影视国际传媒有限公司浙江华策影视股份有限公司7 1.1 股权结构稳定，管理团队行业经验丰富股权结构

5、稳定，管理团队行业经验丰富 图表图表3：华策影视主要高管履历：华策影视主要高管履历 资料来源：Wind，招商证券 华策影视管理团队均为深耕专业领域的优秀人才，积累了丰富的影视行业企业管理经验。 姓名 年龄 职位 职业经历 傅梅城 64 董事长、董事 较早从事民营企业的创业，有二十多年企业管理和经营经验，2000年投资设立杭州华新，2005年投资设立了本公司。 赵依芳 62 董事 曾任浙江省东阳市电视台台长等职。现任浙江华策影视股份有限公司董事,总裁,大策投资董事长,上海克顿文化传媒有限公司董事长,中国广播电影电视社会组织联合会电视制片委员会副会长等社会职务。 吴凡 36 董事 曾任上海克顿文化

6、传媒有限公司数据中心节目执行,上海辛迪加影视有限公司总经理助理。 夏欣才 48 董事 2007年12月起历任苏州广电总台副台长,总编辑,苏州日报社社长等职,2017年12月任杭州大策投资有限公司总裁。 陈敬 47 财务总监 浙江省会计领军人才。曾任浙江商源集团有限公司财务副总监等职，现任浙江华策影视股份有限公司财务总监。 程惠芳 68 独立董事 复旦大学国际金融博士,浙江工业大学全球浙商发展研究院院长。现任杭州海康威视数字技术股份有限公司监事会主席等职。 倪宣明 37 独立董事 清华大学应用经济学博士，中国科学院数学与系统科学研究院数学博士后，曾任职于中信资产下属北京淳信资本管理有限公司，现任

7、北京大学软件与微电子学院(金融信息与工程管理系)讲师。 杜烈康 48 独立董事 高级会计师，中国注册会计师，中国注册税务师。现兼任中国注册会计师协会综合报告委员会委员，浙江上市公司协会财务总监专业委员会常务委员等职。 1992年华策团队开启创业之旅，同年南巡讲话掀起了中国改革开放的第二次浪潮。 2005年-2010年，从创立公司到登陆创业板，公司与全国文化产业振兴战略共前进。 2012-2015年，进行并购与SIP战略，紧跟十七大、十八大提出的“文化大发展大繁荣”、“建设社会主义文化强国”理念。 2016-2018年，公司发展走上新台阶，影视行业整体进入深度调整时期。 2020年后，影视行业进

8、入规范发展阶段，公司将在新的十年开启高质量发展之路。 8 1.1 乘改革发展之风，二十八年沉淀精品内容乘改革发展之风，二十八年沉淀精品内容 图表图表4：华策影视发展历程：华策影视发展历程 资料来源：公司官网，招商证券 1992年， 开启创业之旅 2005年， 创立浙江华策影视有限公司 2010年， 成功登陆创业板，成为“中国电视剧第一股” 2012年， 中国影视产业国际合作实验区获批 2013年， 并购整合克顿传媒并购整合克顿传媒及其他内容企业，内容产量达全球第一 2015年， 全面启动SIP战略战略，提出二次创业 2016年， SIP+X战略升级战略升级，头部市场份额超30% 2017年，

9、事业合伙人机制全面落地 2018年， 中国（浙江）影视产业国际合作区荣获全国首批“国家文化出口基地”，是唯一一家以影视为特色的出口基地 探索起步期 发展期（一） 2020年后， 上市后第二个十年， 开启高质量发展之路 发展期（二） 新十年 创未来 9 图表图表5：公司董事、高级管理人员及其他员工出资份额及所获份额对应的股份比例公司董事、高级管理人员及其他员工出资份额及所获份额对应的股份比例 资料来源：公司公告、招商证券 疫情冲击背景下诞生，华策逆向而行。疫情冲击背景下诞生，华策逆向而行。由于新冠疫情冲击，不少影视公司都不同程度陷入了停工停产困境，在此行业寒冬下，华策影视仍展现出独树一帜的韧性，

10、持续输出精品内容。员工持股计划的推出有利于进一步稳固龙头地位。 管理团队与骨干员工积极参与，抱有稳中向好预期。管理团队与骨干员工积极参与，抱有稳中向好预期。本次持股计划充分彰显团队看好公司的内在价值和长期发展潜力。此次计划参与者包括董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员4人，其他核心骨干人员25人。 股票激励，促进公司持续健康发展。股票激励，促进公司持续健康发展。本此员工持股计划规模上限为3,00万元，能够买和持有的股票上限约490.20万股，约占公司总股本的0.28%，参与人数不超过29人。本次持股计划的实施，有利于建立和完善员工和股东的利益共享机制，提高职工凝聚力和公司创造力，调动员工积

11、极性和创造性。 姓名姓名 职务职务 认购份额（万元）认购份额（万元） 占本次计划总份额占本次计划总份额的比例的比例 夏欣才 董事 200 6.67% 任沈琦 监事 80 2.67% 陈敬 财务总监 100 3.33% 张思拓 董事会秘书 80 2.67% 其他核心骨干人员（25人） 2,540 84.67% 合计（29人） 3,000 100% 1.2员工持股计划落地，彰显管理层信心员工持股计划落地，彰显管理层信心 10 图表图表6：本次拟投资的：本次拟投资的12部影视剧具体情况（截至部影视剧具体情况（截至2020年年9月月22日）日） 资料来源：公司公告，招商证券 大幅提升公司精品影视内容创

12、作能力大幅提升公司精品影视内容创作能力，增强软硬件设施建设增强软硬件设施建设。2020年10月30日，公司定增募资22亿计划顺利获得中国证监会注册批复。根据公司募集说明书，约17.34亿元（约占总投资的78%）将投资于影视剧制作项目，约0.97亿元将用于超高清制作及媒资管理平台建设项目，其余为补充流动资金。截至2020年9月22日，12部拟投资剧中的6部剧已签订预售协议，预售合同金额约为18.58亿元。 序号序号 名称名称 备案公示备案公示时间时间 实施阶段实施阶段 截至董事会决截至董事会决议日已投入金议日已投入金额（万元）额（万元） 实施主体实施主体 2020年截至年截至2020年年9月月2

13、2日日的预售情况的预售情况 1 有匪（又名有翡） 2017-5 后期制作 28388.88 好故事影视 已签订预售协议：腾讯 2 你是我的城池营垒 2019-3 后期制作 12746.69 剧酷文化 已签订预售协议：腾讯 3 长歌行 2019-2 后期制作 12048.28 华策影视 已签订预售协议：腾讯 4 亲爱的，挚爱的 2020-2 后期制作 1078.05 剧酷文化 已签订预售协议：爱奇艺 5 我和我们在一起 2019-8 后期制作 3619.04 华策影视 已签订预售协议：芒果TV 6 请和这样的我恋爱吧 2020-2 已备案 799.4 上海好剧 已签订预售协议：爱奇艺 7 我们的

14、新时代 2019-12 已备案 12 响想时代 暂无 8 就喜欢你看不惯我的样子 2018-5 已备案 86.92 华策影视 暂无 9 一路朝阳 2019-12 已备案 106.67 响想时代 暂无 10 追光者 2018-5 已备案 771.92 上海辛迪加 暂无 11 向风而行 2019-7 已备案 454.94 华策影视 暂无 12 八千里路云和月 2020-1 已备案 2852.81 华策影业上海 暂无 合计 62965.6 - - 1.2 定增募资定增募资22亿获批，助力影视主业加速发展亿获批，助力影视主业加速发展 11 图表图表7：公司营业收入情况（单位：亿元）：公司营业收入情况（

15、单位：亿元） 资料来源：Wind，招商证券 1.3 公司业绩稳步增长，积极调整战略应对新冲击公司业绩稳步增长，积极调整战略应对新冲击 图表图表8：公司公司净利润情况（单位：亿元）净利润情况（单位：亿元） 公司营业收入自上市以来保持稳步增长态势，自公司营业收入自上市以来保持稳步增长态势，自2011年的年的 4.03亿元增长至亿元增长至 2018 年的年的 57.97亿元，年均复合增长率达亿元，年均复合增长率达46.4%。 2019 年，文化影视行业处于行业调整周期，公司盈利水平受到冲击。公司2019年净利润大幅下降，主要系当年公司分别计提存货跌价损失、长期股权投资减值损失、商誉减值损失1.56/

16、1.76/8.45亿元，共计11.78亿元所致。 2020Q1-Q3公司实现营收公司实现营收 18.94亿元亿元，同比增加，同比增加 44.6%，归母净利润，归母净利润2.03亿元，同比增长亿元，同比增长736.72%。2020年新冠疫情使影视行业再受考验，公司适时调整经营战略，凭借丰富的项目储备和优秀的内容品质，以及衍生业务方面的积极进展，公司业绩回增明显，显示出龙头公司优势。 26.5730 44.4498 52.4559 57.9721 26.3055 18.9352 38.68 67.27 18.01 10.52 -54.62 44.60 -80.00-60.00-40.00-20.0

17、00.0020.0040.0060.0080.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002015A2016A2017A2018A2019A2020Q1-Q3营业收入（左轴：亿元） YOY（右轴：%） 4.7548 4.7847 6.3443 2.1122 -14.6706 2.0285 21.90 0.63 32.60 -66.71 -794.55 736.72 -1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.00-20.00-15.00-10.00-5.000

18、.005.0010.00归母净利润（左轴：亿元） 12 图表图表9：公司主营业务收入构成：公司主营业务收入构成 资料来源：Wind，招商证券 1.3 业务多元化趋势显现，行业规范发展提升公司盈利能力业务多元化趋势显现，行业规范发展提升公司盈利能力 图表图表10：公司毛利率：公司毛利率&净利率水平净利率水平 公司核心主业稳定输出，多元化业务占比逐渐扩大。公司核心主业稳定输出，多元化业务占比逐渐扩大。公司的电视剧产品在行业居于领先地位，持续保持着规模化生产和内容品质升级，核心业务优势不断强化。近年来公司在电视剧业务外积极布局泛娱乐产业其他领域，以电影、广告、综艺、经纪服务等业务收入占比逐渐扩大，公

19、司收入结构呈现多元化趋势。 行业规范化发展改善收入成本错配情况，公司毛利率水平回调。行业规范化发展改善收入成本错配情况，公司毛利率水平回调。2019年公司毛利率下降至 18.9%，主要系公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段，播出则处于价格相对理性阶段的情况，导致该部分项目的利润空间受到较大影响。在行业逐渐规范化，演员薪酬等制作成本回归理性后，预计后续毛利率将维持稳定。同时随着广告、经济服务及衍生业务等高毛利率业务的拓展，公司未来毛利率、净利率水平有望持续改善。 37.20 25.34 26.57 25.92 18.91 25.50 18.81 11.04 12.12 4.31 -56.08

20、10.31 (80)(60)(40)(20)02040602015A2016A2017A2018A2019A2020Q1-Q3毛利率 净利率 17.3473 19.5566 35.4918 46.0354 44.9845 19.8127 0.7306 0.7306 0.7306 0.7306 0.7306 0.7306 0.3116 0.3116 0.3116 0.3116 0.3116 0.3116 0.3082 0.3082 0.3082 0.3082 0.3082 0.3082 0.2297 0.2297 0.2297 0.2297 0.2297 0.2297 0.1504 0.1504

21、 0.1504 0.1504 0.1504 0.1504 86%88%90%92%94%96%98%100%2014A2015A2016A2017A2018A2019A电视剧 综艺节目 经纪服务 电影 广告 影院票房 13 图表图表11：华策影视经营活动现金流（单位：亿元）：华策影视经营活动现金流（单位：亿元） 资料来源：Wind，招商证券 1.3 经营活动现金流转正，期间费用率不断降低经营活动现金流转正，期间费用率不断降低 图表图表12：华策影视期间费用率情况：华策影视期间费用率情况 自自2017年以来，公司经营活动现金流转负为正，为下一轮高质量发展提供了有力保障。年以来，公司经营活动现金流

22、转负为正，为下一轮高质量发展提供了有力保障。近年来公司积极调整市场策略，增加预售剧和定制剧、去库存、加快回款，优化运营管理、降本增效，同时公司预收款不断增加，充分反映平台渠道对公司品牌和制作能力的信任。 2019年受净利润水平影响，公司ROE降至-27.92%，2020前三季度ROE回增至3.73%，随着核心主业优势不断扩大及多元化业务快速发展，公司ROE水平有望持续改善。 -6.19 -6.91 7.06 3.01 12.46 3.2 -10-50510152015A2016A2017A2018A2019A2020Q1-Q311.63% 8.05% 7.50% 9.19% 3.05% -27

23、.92% 3.73% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%ROE(摊薄)(%) 14 图表图表13：华策影视期间费用规模（单位：亿元）：华策影视期间费用规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，招商证券 1.3 经营活动现金流转正，期间费用率不断降低经营活动现金流转正，期间费用率不断降低 图表图表14：华策影视期间费用率情况：华策影视期间费用率情况 公司期间费用整体规模明显下降，费用率由于收入规模变化出现波动。公司期间费用整体规模明显下降，费用率由于收入规模变化出现波动。2019年公司的销售、管理、财务费用率分别上升188%、193%、235%，主要系该年度收入基数

24、影响；从整体费用规模的来看，公司各项期间费用支出有所下降。 2019年，公司销售费用同比2018年下降21.47%，系主要系业务宣传费及推广费、职工薪酬、差旅交通费减少所致；管理费用同比下降12.48%，主要系职工薪酬、差旅交通费、股份支付费用减少所致；财务费用同比增长6.46%，主要系利息收入增加，汇兑损失减少所致。 9.34% 7.26% 6.24% 8.92% 15.44% 11.79% 5.68% 4.45% 5.38% 4.82% 9.29% 6.04% 1.88% 1.41% 1.83% 1.24% 2.92% 0.91% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2015

25、A2016A2017A2018A2019A2020Q1-Q3销售费用率 管理费用率 财务费用率 1.33 2.48 3.23 3.28 5.17 4.06 2.23 1.68 1.51 1.98 2.82 2.79 2.44 1.14 0.001.002.003.004.005.006.002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020Q1-Q3销售费用 管理费用 财务费用 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 二二、影视行业：深度调整之后的“剩者为王”影视行业：深度调整之后的“剩者为王” 2.1 供给端：政策趋严疫情双重作用，产业模式向头部化靠拢供给

26、端：政策趋严疫情双重作用，产业模式向头部化靠拢 2.2 渠道端：网络视频平台崛起，网剧迎来爆发渠道端：网络视频平台崛起，网剧迎来爆发 2.3 需求端：影视产出需求错配，垂直化精品化大势所趋需求端：影视产出需求错配，垂直化精品化大势所趋 2.4“定制剧”等新模式利好头部优质内容“定制剧”等新模式利好头部优质内容 5288 4140 2597 787 2035 2996 6686 4501 2105 -399 -200002000400060008000017年 2018年 2019年 2020年1-5月初 新成立 吊销/注销 净增长 政策管控收紧，行业格局洗牌加速。政策管控

27、收紧，行业格局洗牌加速。政策方面，2018-2019年影视项目监管较严，主要体现为“四剧一酬一造假”：限制古装剧、宫斗剧、抗战剧题材，控制剧集集数，打击注水剧；限薪令打击天价片酬；严打“收视造假”，破除“唯流量”影视评价体系。影视行业在存量市场中不断洗牌，2017-2019年影视市场的持证机构数量明显下降，2019年影视企业数量首次出现负增长现象。相关资源加速往头部企业集中。 疫情冲击影视行业，供给侧产能不足。疫情冲击影视行业，供给侧产能不足。新冠疫情的爆发极大干扰了影视行业经营活动，资历较浅的中小玩家首当其冲。2020年前5个月有6686家影视公司吊销或注销，是2019年全年数量的2.23倍

28、。2020年电视剧备案数量相较2019年下降了26%，较2018年减少了42%。内容创作方的快速洗牌造成了影视供给侧优质产能不足，也为头部企业的加速扩张创造了机会。常态化政策管控和疫情影响叠加影响，促使行业集中化和规范化。产业“精品化”需求呼之欲出。 16 图表图表15：20182020年电视剧备案部数、集数变化情况年电视剧备案部数、集数变化情况 资料来源：广电总局，招商证券 2.1 供给端：政策趋严疫情双重作用，产业模式向头部化靠拢供给端：政策趋严疫情双重作用，产业模式向头部化靠拢 图表图表16：2017-2019年影视公司数量情况年影视公司数量情况 资料来源：企查查，艺恩，招商证券 201

29、8 2019 2020 部数 1163 905 670 集数 45731 34401 23519 平均集/部 39 38 35 17 2.1 华策内容储备厚积薄发，龙头地位稳固华策内容储备厚积薄发，龙头地位稳固 公司公司 华谊兄弟华谊兄弟 完美世界完美世界 华策影视华策影视 芒果超媒芒果超媒 爱奇艺爱奇艺 中国电影中国电影 博纳影业博纳影业 稻草熊影稻草熊影业业 电视剧 1 3 7 9 6 1 1 2 网络剧 0 0 11 6 17 0 0 1 总计 1 3 18 15 23 1 1 3 光线传媒光线传媒 慈文传媒慈文传媒 腾讯腾讯 捷成世纪捷成世纪 唐德影视唐德影视 阿里影业阿里影业 幸福蓝

30、海幸福蓝海 华录百纳华录百纳 电视剧 1 3 3 1 2 3 2 3 网络剧 1 1 11 1 0 2 1 0 总计 2 4 14 2 2 5 3 3 图表图表17：2020年上市公司通过备案电视剧与网络剧部数年上市公司通过备案电视剧与网络剧部数 资料来源：河豚影视档案，招商证券 龙头地位稳固，在疫情期间实现弯道超车，内容储备丰富，为未来业绩释放提供了基础。龙头地位稳固，在疫情期间实现弯道超车，内容储备丰富，为未来业绩释放提供了基础。2020年全年通过备案的电视剧有670部，共23519集，总量相较于过往年份明显下降。从单个公司情况来看，2020年剧集备案数最多的为爱奇艺、华策、芒果和腾讯，分

31、别为23部、18部、15部和14部。 华策以华策以11部网络剧、部网络剧、7部电视剧的备案数，居于所有非视频平台公司首位，仅次于爱奇部电视剧的备案数，居于所有非视频平台公司首位，仅次于爱奇艺。艺。具体来看，华策影视备案电视剧2部，网络剧8部；全资子公司克顿传媒旗下好剧影视、克顿伙伴、辛迪加分别有1部电视剧备案，剧酷文化备案2部；克顿伙伴和克顿影视则各有2部、1部网络剧备案。 类型类型 类型类型 公司公司 渠道方面，近年来我国网络视频用户规模不断攀升，截止2020年底，我国网络视频用户已达9.27亿人次，网络视频渗透率超93%。 此外，从渠道内容资源来看，2017-2020年我国电视剧备案数量连

32、续四年下滑，2020年全年累计仅670部电视剧通过备案公示，而同年有网络剧备案数达1083部，网络剧备案公示部数远超电视剧，约为电视剧备案量的1.6倍。“优爱腾芒”等在线视频平台的崛起，叠加上星剧受到诸多掣肘，综合作用下未来视频平台将成为影视内容的重要传播渠道。 18 图表图表19：2017-2020年电视剧备案数量情况年电视剧备案数量情况 资料来源：广电总局，招商证券 图图18：我国网络视频（含短视频）用户规模（万人）及渗透率：我国网络视频（含短视频）用户规模（万人）及渗透率 71107 72486 75877 85044 92677 88.7% 87.5% 88.8% 94.1% 93.7

33、% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0200004000060000800001000002018.62018.122019.62020.32020.12用户规模 使用率 2.2 渠道端：网络视频平台崛起，网剧迎来爆发渠道端：网络视频平台崛起，网剧迎来爆发 资料来源：CNNIC，招商证券 1180 1163 905 670 0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.020020备案数量 19 图表图表20：5G 主要应用场景及落地时间主要应用场景及落地时间 资料来源：艾瑞咨询 ，招商证券 2.3 科技

34、和政策双因素驱动，提振影视行业关注度科技和政策双因素驱动，提振影视行业关注度 图表图表21：十四五时期文化强国建设任务要求：十四五时期文化强国建设任务要求 科技因素：科技因素：5G行业的进步与发展有望助推影视行业应用场景，创造新发展机遇。目前，我国 5G 商用化已经拉开序幕。5G 时代十大应用场景白皮书指出，5G 应用场景主要包括云 VR/AR、智能制造、无线医疗、无线家庭娱乐、社交网络、智慧城市等。影视行业应用中发展目前集中于超高清视频和VR/AR等方向。目前高清分辨率格式作为会员差异化定价策略的组成部分，已经广泛应用于视频网站和直播平台。超高清视频也可以从会员及分级会员、点播等商业模式实现

35、盈利。此外，影视行业作为内容集聚地，也可为VR终端设备提供丰富的内容支撑。 政策政策因素：因素：2020年10月，党的十九届五中全会提出推进社会主义文化强国建设的战略任务，加快发展现代文化产业，推动文化产业结构优化升级，发展骨干文化企业和创意文化产业，推动文化产业成为国民经济支柱性产业。影视行业作为“讲好中国故事，传播好中国声音”的关键所在，将在文化强国建设中发挥举足轻重的作用。 重点任务重点任务 具体内容具体内容 健全现代文化产业体系 深化文化体制改革，完善文化产业规划和政策，加强文化市场体系建设，不断扩大优质文化产品供给 实施文化产业数字化战略，加快发展新型文化企业、文化业态、文化消费模式

36、，提高质量效益和核心竞争力；推动文化和旅游融合发展 加强对外文化交流和多层次文明对话 着力加强对外文化交流和多层次文明对话。以讲好中国故事为着力点，介绍阐释中国理念、中国道路、中国主张，展现真实、立体、全面的中国 资料来源：人民网，招商证券 图表图表22：部分出圈优秀献礼片：部分出圈优秀献礼片 资料来源：豆瓣，招商证券 2.3 主旋律影片受热捧，网络剧市场需求火爆主旋律影片受热捧，网络剧市场需求火爆 图表图表23：剧集上线总量及网剧数量：剧集上线总量及网剧数量 主旋律片成功出圈，献礼片引发爆款效应。主旋律片成功出圈，献礼片引发爆款效应。2021年是建党一百周年。2020年6月2日，广电总局下发

37、通知，为期一年半的主题作品创作展播活动正式拉开帷幕。随着国内文化产业的发展，一系列的主旋律片成功出圈，引发了热烈的讨论，出现了像是反映新民主主义革命的觉醒年代，描绘改革开放进程的大江大河2，体现对口援助扶贫成就的山海情等一系列优秀的献礼电视剧。 “网剧”模式异军突起，自制内容“网剧”模式异军突起，自制内容受到受到追捧追捧。网剧最初来自于视频网站团队对于内容短板的补齐尝试，并于2014年开始正式上线。发展初期网剧相对于电视剧，具有审批更为宽松，内容制作更为灵活，种类更为多样，平台互动体验更为优良的优势。随着视频网站内容原创化，自制剧也经历了从小制作低成本尝试，向大制作、精品化、垂直化的转变。近年

38、来网剧占总剧集上线数量比重不断提升，2020年网剧的播放数量占比超出了7成。 资料来源：艺恩数据，招商证券 445 371 440 286 239 300 64.27% 64.42% 68.18% 62%63%64%65%66%67%68%69%0500300350400450500201820192020数量 剧集总量 网剧数量 网剧占比 资料来源：广电总局，招商证券 2.4 新模式：“定制剧”等新模式利好头部优质内容新模式：“定制剧”等新模式利好头部优质内容 “定制剧”模式：有效降低存货积压风险，改善现金流。“定制剧”模式：有效降低存货积压风险，改善现金流。“定制剧”

39、指由视频网站投资、影视公司制作，视频网站和影视公司联合出品的剧集制作模式。 “分账剧”出现，打破传统剧集“分账剧”出现，打破传统剧集to B商业模式，转向商业模式，转向to C。自2016年妖出长安获得投资回报率400%的分账成绩后，分账网剧开始逐渐崛起。分账剧数量从2017到85部增长到了2018年的161部，花间提壶方大厨、等到烟暖雨收等作品屡创佳绩，人间烟火花小厨单部剧集的分账票房破亿。从分账规则来看，有效播放量、播放时长、作品定级、知名IP等均被纳入算法之中，体现出作品内容对于观众的吸引力成为收益的决定性因素，有利于激励优质内容，相对于传统的一次性买断模式，分账模式扩大了具有精品打造能

40、力的影视制作方的盈利空间。 “超前付费点播”探索新赢利点，有效提高平台会员“超前付费点播”探索新赢利点，有效提高平台会员ARPU值及内容价值。值及内容价值。以陈情令试水付费点播为开端，爱奇艺、腾讯视频、优酷及芒果TV均用多部剧集开启了超前付费点播。付费解锁更多内容的服务是视频平台对会员模式的一种创新，有效提升了会员ARPU值，激发平台对优质内容的重视。 资料来源：企查查，艺恩，招商证券 作品作品 上线时间上线时间 收益情况收益情况 妖出长安 2016年 成本450万，分账200万 花间提壶方大厨 2017年 分账2000万 花落宫廷错流年 2017年 投资回报率接近50% 二龙湖爱情故事 20

41、18年 分账2000万 半妖皇帝 2018年 成本800万，投资回报率200% 等到烟暖雨收 2018年 跟播分账票房3000万 绝世千金 2019年 6600万分账 人间烟火花小厨 2020年 超1亿分账 凶案现场 2020年 12集的短剧体量，分账收益破2000万 剧集剧集 价格价格 集数集数 平台平台 陈情令 6元/集 6集 腾讯视频 庆余年 3元/集，25集打包价50元 25集 腾讯视频、爱奇艺 从前有座灵剑山 3元/集，5集打包价12元 5集 腾讯视频、爱奇艺 三生三世枕上书 3元/集 24集 腾讯视频 我是余欢水 3元/集 6集 腾讯视频、爱奇艺、优酷 三千鸦杀 3元/集，8集打包

42、价18元 8集 优酷、芒果TV 图表图表24：20172019年部分分账年部分分账剧收益剧收益 图表图表25：部分：部分超前点播剧集情况超前点播剧集情况 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 三、三、核心逻辑：内容为基，探索多元变现核心逻辑：内容为基，探索多元变现 3.1 多年累积品牌声誉，剧集创作质量双优多年累积品牌声誉，剧集创作质量双优 3.2 逐步打造电影品牌和口碑，动画项目取得佳绩逐步打造电影品牌和口碑，动画项目取得佳绩 3.3 版权储备“质版权储备“质+量”双优，内容影响力持续提升量”双优，内容影响力持续提升 3.4 参与参与跨行业资源合作，积极探索内容多元化变现

43、跨行业资源合作，积极探索内容多元化变现 3.5 内容与消费融合为龙头内容企业带来崭新成长空间内容与消费融合为龙头内容企业带来崭新成长空间 电视剧业务产能方面：剧集产出稳定，取证数量领先行业电视剧业务产能方面：剧集产出稳定，取证数量领先行业 公司已经具备稳定年产和发行影视剧超过1000集的实力，近年出品影视剧数量远超同行业其他公司。华策影视2013年以16.52亿元的对价购买了克顿传媒100%的股权。以营收计量在收购前克顿传媒已经为国内第二大电视剧公司。通过子公司网络，公司的年产量市占率拥有绝对的优势。以2018年获得发行许可的电视剧市占率为例，华策影视按部数和按集数所占比重分别达到了4.33%

44、和4.60%，远高于主要行业对手的同期水平。而从取证数量上来看，公司最近3年累计取得发行许可证、年均出品影视剧数量均为行业第一，远超同行业公司。 2020年影视行业受到到新冠疫情冲击较为严重。在行业整体低迷的情况下，许多行业内公司选择暂停或者推迟既定拍摄计划。华策积极调整业务，迎难而上，在逆市情况下仍维持了较强的产品输出能力。2020年3月29日华策开机年度第一部剧。2020年共开机 17 部 573 集，比2019年同期多112集。共播出 13 部 527 集，比去年同期多5集。 图表图表26：2012-2018年华策影视发行许可电视剧年华策影视发行许可电视剧 资料来源：公司公告，公司官网，

45、招商证券 3.1 多年累积品牌声誉，剧集创作质量双优多年累积品牌声誉，剧集创作质量双优 图表图表27：2018 年发行许可的电视剧产量市占率年发行许可的电视剧产量市占率 12 17 28 32 20 13 14 5.25 7.46 11.41 13.52 9.49 5.62 6.32 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00200018电视剧部数/部 电视剧集数/百集 4.33% 0.93% 0.62% 0.62% 4.60% 1.34% 0.63% 0.63% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5

46、.00%华策影视 欢瑞世纪 唐德影视 慈文传媒 按部数 按集数 图表图表29：华策历年主要爆款剧集：华策历年主要爆款剧集 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 3.1 多年累积品牌声誉，剧集创作质量双优多年累积品牌声誉，剧集创作质量双优 图表图表28：影视制作公司豆瓣：影视制作公司豆瓣7分以上剧目产出量分以上剧目产出量 电视剧作品质量方面：剧集品质卓越，具有持续爆款生产能力电视剧作品质量方面：剧集品质卓越，具有持续爆款生产能力 过去的几年，公司产出了多部高价值性和高稀缺性的流量爆款，如三生三世十里桃花爱情公寓1-5以家人之名外交风云刺客聂隐娘等。多部剧集在点击量维度实现了突破，成功引发社会话

47、题。优质剧目数量在影视制作公司中遥遥领先。 华策影视通过工业化精品内容制作，每年都能有稳定数量的精品剧出现在全网播放量前十榜单。根据云合数据，2017-2019年全网有效播放量前十的作品中，华策出品的作品数量为6部，占比达20%。而在2020年全网开播的电视剧统计之中，华策旗下的作品都获得了优异的成绩。爱情公寓5夺得了爱奇艺当期热度榜第一，绝代双骄荣获爱奇艺古装剧类热度第一，下一站是幸福则拿下了腾讯点击量排名第三芒果TV点击量排名第一的成绩。稳定的精品产出使得华策影视在激烈的行业竞争中脱颖而出。 13 1 2 2 4 3 4 7 5 9 10 1 1 1 1 1 3 5 11 1 2 2 4

48、3 5 5 4 5 9 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00剧目数量 2017年 2018年 2019年 图表图表30：华策影视：华策影视2020年剧集播出年剧集播出列表列表 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 3.1 多类型、高评分剧集助力市占率提升多类型、高评分剧集助力市占率提升 团队 项目 集数 开播时间 播出平台 收视亮点 克顿 爱情公寓5 36 2020/1/12 爱奇艺 爱奇艺热度值9549，位居爱奇艺热度第一 杭州 绝代双骄 50 2020/1/18 央八、爱奇艺 爱奇艺热度值8139，爱奇艺古装剧类热度第一 北京 下一站是幸福 41 202

49、0/1/26 湖南卫视、芒果TV 35城收视破2；腾讯点击量排名第三，青偶剧第一；芒果TV点击量排名第一 集团 忍冬艳蔷薇 46 2020/2/8 安徽卫视 安徽卫视黄档剧收视第二，同时段排名第六 杭州 完美关系 50 2020/2/18 湖南、爱奇艺、腾讯、芒果TV 全国网、59城、35城三网收视同时段排名第一，35城收视破2；爱奇艺热度值全部剧目第四，都市剧第一； 克顿/北京 暖暖请多指教 24 2020/5/13 腾讯视频 截至2021年1月6日，腾讯视频4.4亿次播放量 克顿 锦绣南歌 53 2020/7/1 腾讯视频 截至2021年1月6日，腾讯视频33.9亿次播放量 北京 以家人之

50、名 40 2020/8/10 湖南卫视、芒果TV 截至2021年1月6日，芒果TV52.1亿次播放量 克顿 平凡的荣耀 41 2020/9/4 东方、浙江、优酷 优酷热度值9014； 北京 拾光里的我们 26 2020/9/4 腾讯视频 截至2021年1月6日，腾讯视频3.6亿次播放量 北京 你听起来很甜 24 2020/11/5 优酷 优酷热度6958 克顿 鹿鼎记 45 2020/11/15 CCTV8、爱奇艺、优酷 收视率0.520（csm 35城），优酷热度峰值9947；爱奇艺热度峰值8150。 克顿 有翡 51 2020/12/16 腾讯、湖北影视 3.1 多类型、高评分剧集助力市占

51、率提升多类型、高评分剧集助力市占率提升 传统线上双线发力，渠道方合作粘性与忠诚度提升传统线上双线发力，渠道方合作粘性与忠诚度提升 华策影视通过新媒体和传统媒体双线投放优质剧集内容，获得了极高的关注热度。 传统媒体方面，索福瑞CSM显示以家人之名湖南卫视收视2.29%，位列省级卫视黄金档剧收视TOP10的第十位。酷云直播关注度则指出以家人之名完美关系下一站是幸福三部作品分别位于省级卫视黄金档剧酷云直播关注度TOP10的2、3、4位。 新媒体方面，锦绣南歌、爱情公寓5两部作品分别进入了腾讯和爱奇艺集团剧集均点击量TOP10，而有翡有望在完结后进入腾讯平台排名前10。鹿鼎记和平凡的荣耀进入优酷热度T

52、OP10剧集榜单。以家人之名和下一站是幸福进入芒果TV点击量TOP10剧集榜单。 图表图表31：华策参与推出的部分高收视作品：华策参与推出的部分高收视作品 资料来源：豆瓣，招商证券 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 3.1 多类型、高评分剧集助力市占率提升多类型、高评分剧集助力市占率提升 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 图表图表32：2017年年-2020年华策剧集年华策剧集作品播出渠道及播放表现作品播出渠道及播放表现 年份年份 播出渠道播出渠道 剧名剧名 播放表现播放表现 2020年 腾讯视频 有扉 累计播放量52.89亿，播放量日冠*24天 2020年 腾讯视频/芒果TV/爱

53、奇艺 完美关系 累计播放量36.25亿，播放量日冠*2天 2020年 芒果TV 以家人之名 累计播放量47.11亿，播放量日冠*27天 2020年 芒果TV 下一站是幸福 累计播放量46.09亿，播放量日冠*15天 2019年 腾讯视频/芒果TV/优酷 北京卫视/广东卫视 外交风云 累计播放量4.53亿 第29届华鼎奖 第30届中国电视金鹰奖 2019年 腾讯视频/优酷 我只喜欢你 累计播放量17.69亿 2019年 腾讯视频/爱奇艺/优酷 独孤皇后 累计播放量25.29亿，播放量日冠*1天 2018年 腾讯视频/优酷视频 盛唐幻夜 累计播放量29.07亿 2018年 腾讯视频/优酷视频/爱奇

54、艺 创业时代 累计播放量35.81亿 第25届上海电视节白玉兰奖 2017年 腾讯视频/优酷 柒个我 累计播放量43.74亿 2017年 腾讯视频 独步天下 累计播放量29.48亿 2017年 腾讯视频 我女朋友的男朋友 累计播放量1.33亿 2017年 腾讯视频/搜狐视频/优酷/乐视视频 最后一张签证 第23届上海电视节白玉兰奖 近年来，公司剧集作品在各主流视频平台播放量表现优秀，多部影视剧连续创下播放量冠军战绩。 无论是在早期电视台掌握主要传输资源，还是在当前各视频平台逐步占据主流传播渠道的背景下，公司都可凭借持续优质的内容产出和亮眼的市场表现，为自身渠道销售能力打下坚实基础，提升渠道方内

55、容采买和内容制作合作的忠诚度，从而更加专注于内容质量提升，形成良性循环。 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 3.1 多类型、高评分剧集助力市占率提升多类型、高评分剧集助力市占率提升 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 腾讯平台排名腾讯平台排名 剧名剧名 上线日期上线日期 剧目类型剧目类型 题材题材 集数集数 腾讯点击（亿）腾讯点击（亿） 集均集均( (万万) ) 9 锦绣南歌 01/07/2020 自制剧 古装传奇 53 33.8 6386 12 有翡 2020/12/16 自制剧 武侠探案 48/51 28.1 5854 15 完美关系 2020/2/18 台网剧 都市生活伦理 5

56、0 23.9 4780 图表图表33：华策影视：华策影视热播热播剧集（各平台统计）剧集（各平台统计） 爱奇艺平台排名爱奇艺平台排名 剧名剧名 首播日期首播日期 集数集数 剧目类别剧目类别 剧目题材剧目题材 集均点击量集均点击量 1 爱情公寓5 12/01/2020 36 纯网剧 青春偶像 18917.4 13 绝代双骄 16/01/2020 44 台网剧 古装传奇 5722.4 15 完美关系 18/02/2020 51 台网剧 都市生活伦理 5374.4 优酷平台排名优酷平台排名 剧名剧名 首播日期首播日期 集数集数 区域区域 剧目类别剧目类别 剧目题材剧目题材 人气指数人气指数 2 鹿鼎记

57、（张一山版） 15/11/2020 45 内地 台网剧 武侠探案 9929 3 平凡的荣耀 04/09/2020 41 内地 台网剧 都市生活伦理 9913 芒果平台剧集排名芒果平台剧集排名 剧名剧名 上线日期上线日期 剧目类型剧目类型 题材题材 集数集数 芒果点击量（亿）芒果点击量（亿） 集均集均( (万万) ) 1 以家人之名 10/08/2020 台网剧 青春偶像 40 52.3 13077 2 下一站是幸福 28/01/2020 台网剧 青春偶像 41 46.6 11359 22 完美关系 18/02/2020 台网剧 都市生活伦理 50 12.6 2511 索福瑞索福瑞CSMCSM排

58、名排名 频道频道 名称名称 收视率收视率% % 市场份额市场份额% % 10 湖南卫视 以家人之名 2.291 8.44 14 湖南卫视 完美关系 2.253 6.81 21 上海东方卫视 平凡的荣耀 2.133 7.54 23 湖南卫视 下一站是幸福 2.104 5.73 28 浙江卫视 平凡的荣耀 2.006 7.1 酷云排名酷云排名 频道频道 节目节目 直播关注度直播关注度 市占率市占率 2 湖南卫视 以家人之名 1.72% 9.35% 3 湖南卫视 完美关系 1.52% 7.55% 4 湖南卫视 下一站是幸福 1.29% 6.23% 3.1 多类型、高评分剧集助力市占率提升多类型、高评

59、分剧集助力市占率提升 顺应产业头部化趋势，短剧体裁应对差异化需求顺应产业头部化趋势，短剧体裁应对差异化需求 当前影视行业优胜劣汰加剧，出清过程加速。华策影视以质量求生存，稳固龙头地位，进一步强化内容制作能力、选品能力，充分发挥工业化制作体系优势。 视频平台加大内容投入，未来单平台内容制作市场有望突破千亿级别。但目前相关平台仍受限于较长的剧集生产周期及和有限的自制剧产能，无法在短时间内脱离制作方独立完成内容创作。华策影视转换合作模式，强化精品剧产业链协同。内容来源顺应趋势，向独家定制、联合制作、委托制作、自制合作等多元合作模式转换。 平台内容呈现分众化趋势。影视平台正由获取用户增量红利，转换至挖

60、掘存量用户价值。内容分众化、短剧化趋势明显。华策影视敏锐捕捉市场风向，推出短剧等新形式内容供给，满足用户的个性化需求，体现差异化优势。 图表图表34：电视剧行业变化趋势：电视剧行业变化趋势 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 74% 38% 60% 50% 26% 50% 30% 40% 13% 10% 10% 爱奇艺 腾讯视频 优酷 芒果TV 短剧（24集及以下） 中长剧（25-45集） 长剧（45集以上） 3Q20上新独播剧部数中短剧占比增多上新独播剧部数中短剧占比增多 图表图表35：华策影视：华策影视2021年待播放剧集（年待播放剧集（已已制作完制作完成）成） 资料来源：公司公告，公

61、司官网，招商证券 3.1 多类型、高评分剧集助力市占率提升多类型、高评分剧集助力市占率提升 序号 剧名 杀青/播出时间 华策品牌： 1 热血神探 2 少爷与我 1月15日已杀青 3 我和我们在一起 7月1日已杀青 4 长歌行 2月9日已播出 5 新人类！男友会漏电 3月27日播出 6 八零九零 10月21日已杀青 7 绝密使命 11月17日已杀青 8 我们的新时代之幸福的处方 11月22日已杀青 克顿品牌： 1 你好，安怡 2月19日已播出 2 你是我的城池营垒 3月11日已播出 3 亲爱的，挚爱的 8月28日已杀青 4 镜双城 10月9日已杀青 5 锦心似玉 2月26日已播出 6 一生一世

62、11月22日已杀青 内容储备丰富，热门影视制作后劲充足内容储备丰富，热门影视制作后劲充足 2021年，公司已制作待播放剧集储备丰富，覆盖古装、玄幻、推理、谍战和青春偶像等多个题材，内容与制作优良。公司拥有的已上映热门IP包括玄门大师、三生三世十里桃花、微微一笑很倾城、从你的全世界路过等。截至2019年底，公司已经拥有26,558集版权，其中永久版权占比超过60%。而未来公司会有长歌行、镜双城等IP大制作陆续推出，将为公司的未来发展持续蓄力。 前期全方位人才培养前期全方位人才培养+后期工业化作品输出，持续输出精品内容。后期工业化作品输出，持续输出精品内容。 人才体系建设：人才体系建设：公司建立了

63、事业合伙人制度、员工职业发展体系和长效激励机制，现有现有优质创意团队、工作室规模居行业第一。优质创意团队、工作室规模居行业第一。同时通过育才基金、“华策克顿大学”、电影学院、国际合作等方式完善前端的人才教育培训体系，为内容制作环节持续输送高质量人才。 工业化制作模式：工业化制作模式：公司已建立较为完善的工业化制作模式，对立项评估进行全流程风险管控，同时依靠“强前台/优平台”体系最大化创意资源价值，强化优质核心导演、编剧、艺人等与公司合作意愿。通过不断完善工业化的生产制作体系，公司已经打造出较为成熟的平台化赋能能力。工业化平台已成为公司稳定、规模化输出头部内容的基石。工业化平台已成为公司稳定、规

64、模化输出头部内容的基石。得益于在电视剧业务上积累的经验，该平台已开始为电影、动画、音乐、艺人经纪等其得益于在电视剧业务上积累的经验，该平台已开始为电影、动画、音乐、艺人经纪等其他业务赋能。他业务赋能。 图表图表36：立项评：立项评估的全流程风险管控估的全流程风险管控 资料来源：公司公告，招商证券 3.1 人才体系人才体系+工业化制作模式赋能精品内容生产工业化制作模式赋能精品内容生产 图表图表37：“强前台：“强前台/优平台”体系优平台”体系 资料来源：公司公告，招商证券 公司目前已形成成熟的影视内容工业化制作体系，实现从后台内容制作的专业人员到前台签约培养的知名艺人的一体化综合化的培养模式。

65、公司注重旗下影视制作和明星艺人的良性经济规模效应，愿意提供资源发掘新人、培养人才。人才专业能力出众，忠诚度较高，产出了优秀的示范案例。 图表图表39：工业化输出案例工业化输出案例 资料来源：公司公告，招商证券 3.1 人才体系人才体系+工业化制作模式赋能精品内容生产工业化制作模式赋能精品内容生产 资料来源：公司公告，招商证券 致我们单纯的小美好 男女主均为新人演员，获2017年度十佳网剧 下一站是幸福 疫情期间播出，选用非科班艺人，获第30届中国电视金鹰奖优秀电视剧提名 亲爱的，热爱的 新人制片人首次操刀，获爱奇艺尖叫之夜年度剧王 图表图表38：公司的培养案例公司的培养案例 培养 案例 吴倩

66、虞书欣 胡一天 35% 55% 10% 成熟型艺人 成长型艺人 培养期艺人 图表图表40：华策影视剧集播出渠道广泛：华策影视剧集播出渠道广泛 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 3.1 多维度平台化渠道布局，将剧集深度触达多层次受众群体多维度平台化渠道布局，将剧集深度触达多层次受众群体 国产剧出海异军突起，海外影响力投射逐步清晰国产剧出海异军突起，海外影响力投射逐步清晰 公司有20%+的海外发行全国份额，通过海外发行渠道的拓展及平台建设覆盖海外市场1万+小时中国影视精品，行销全球180+国家和地区，14000+小时G20国家全覆盖。公司与英国最大商业电视台ITV、BBC，美国索尼电视、华纳

67、兄弟、福克斯、俄罗斯领先的CTC传媒等全球影视巨头达成战略合作，与国际著名网络平台YouTube、JungoTV、NowTV、Dailymotion聚合传媒、美国Dramafever及华为、爱奇艺等海外新媒体平台深度合作，搭建全球华语影视联播体。 海外渠道 传统渠道 新媒体渠道 新兴渠道 短视频、直播、电商等业务形态的融合和嫁接，数字影视传媒内容业务推动企业与消费品市场深入融合 剧宣 短视频 品牌方 广告类 微剧 自制娱乐 类点评剪辑 长视频 首次平台入驻 优质 MCN 西瓜视频 绝境铸剑 图表图表41：公司：公司2019-2021年参与电影项目年参与电影项目 资料来源：公司公告，招商证券 3

68、.2 逐步打造电影品牌和口碑，拓展业务边界逐步打造电影品牌和口碑，拓展业务边界 图表图表40：公司旗下艺人：公司旗下艺人 资料来源：公司公告，招商证券 电影业务：电影业务：2019年公司参与上映电影项目共计10部，实现电影业务收入1.45亿元。凭借内部成熟的影视内容制作和运营经验，公司电影开发制作、发行能力有望持续优化。 经纪业务：经纪业务：公司旗下现有胡一天、虞书欣、张雨剑等人气艺人，通过“以剧带人”模式，公司自有艺人资源库影响力将持续提升，为影视剧、音乐等内容业务赋能。 通过对各内容生态业务上的持续投入，华策品牌影响力将拓展至电影、经纪、动漫、通过对各内容生态业务上的持续投入，华策品牌影响

69、力将拓展至电影、经纪、动漫、音乐各领域。音乐各领域。 序号 名称 上映时间 票房 方式 1 战斗民族养成记 2019年1月24日 806.2万 主投、主控宣发 2 朝花夕誓一于离别之朝束起约定之花 2019年2月22日 1724.6万 协助推广 3 如影随心 2019年4月19日 2367.9万 主控宣发 4 巧虎与大飞船历险记 2019年6月1日 2408.7万 主投、主控宣发 5 赛尔号大电影7：疯狂机器城 2019年8月2日 3045.7万 联合发行 6 最长一枪 2019年9月6日 809.5万 参投 7 冷血追击 2019年9月6日 536.6万 协助推广 8 名侦探柯南：绀青之拳

70、2019年9月13日 2.3亿 协助推广 9 我和我的祖国 2019年9月30日 31.7亿 参投 10 天使陷落 2019年12月31日 6693.4万 协助推广 11 紫罗兰永恒花园外传 2020年1月10日 4848.3万 协助推广 12 金刚川 2020年10月23日 11.2亿 联合出品 13 没有过不去的年 2021年1月15日 5079.4万 联合出品 14 刺杀小说家 2021年2月12日 10.31亿 主投、主控发行 图表图表42：华策影视电影：华策影视电影项目和动画项目列表项目和动画项目列表 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 3.2 多部电影储备中，动画项目取得佳绩多

71、部电影储备中，动画项目取得佳绩 动画、电影多线筹备，集团业务多样化动画、电影多线筹备，集团业务多样化 除在传统的电视剧制作领域持续保有优势之外，华策影视也在电影和动画领域持续发力，探索多样化的业务发展模式。 动画方面，参与协助推广的日本知名动画IP紫罗兰永恒花园外传已经于2020年1月10日上映。参与制作的动画片挑战大魔王、小老鼠雷迪克也已经于2020年上半年上映，取得了多平台播放量领先的优异成绩。 而在电影方面，刺杀小说家在2021年春节档斩获10.31亿票房，另有包括翻译官、寻秦记等在内的11部储备电影。 类别 项目项目 已上映电影项目 紫罗兰永恒花园外传：2020年1月10日上映。金刚川

72、：2020年10月23日上映。 没有过不去的年：2021年1月15日上映。 刺杀小说家2021年2月12日上映 储备电影项目 翻译官内在美亿男我要和你在一起我的一级兄弟喜月如果有一天我将会离开你我的朋友安德烈寻秦记扫鼠岭十面埋伏 类别 项目项目 播出动画项目 挑战大魔王：2020年2月3日于优酷、腾讯、芒果、爱奇艺、西瓜、搜狐、咪咕、路通、华数、环球合一以及全国41家IPTV全网播出。 现全网播放量过2.7亿。短视频上线70条，播放量1300万。 小老鼠雷迪克: 春节期间于优酷播出。优酷最高热度7839，优酷站内第1名；全网最高播放指数719，全平台第1名，播放量已近亿。 图表图表43：公司历

73、年爆款作品及其成绩：公司历年爆款作品及其成绩 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 3.3 版权储备“质版权储备“质+量”双优，内容影响力持续提升量”双优，内容影响力持续提升 公司影视剧输出能力稳定，作品流量及口碑表现俱佳。公司影视剧输出能力稳定，作品流量及口碑表现俱佳。公司年产影视剧超过1000集，近年公司出品影视剧数量远超同行业其他公司。质量方面，公司每年至少产生2部顶级影响力作品；2017年至今，全网播出总量超过年至今，全网播出总量超过100亿次的剧目仅有亿次的剧目仅有37部，华策出品剧目部，华策出品剧目10部，占比部，占比超过超过25%;2017年至今已播剧目中，公司豆瓣评分7分以上

74、的剧目达到11部，远高于其他影视公司。 截至2019年底，公司累计拥有26558集版权，包括电视剧762部、24903集、电影1496部、其他节目159部，其中永久版权占比超过60%，是国内最大的版权储备库，一大批高价值性、是国内最大的版权储备库，一大批高价值性、高稀缺性高稀缺性IP在行业内具备垄断供应地位。在行业内具备垄断供应地位。 年份 爆款作品及成绩 2016 锦绣未央微微一笑很倾城年度全网点击量排名前五的头部精品 2017 三生三世十里桃花全网点击量500亿，楚乔传全网点击量490亿，为2017年度全网点击量第一、第二的市场大爆款 2018 老男孩谈判官致我们单纯的小美好天盛长歌收获市

75、场与口碑的双丰收 2019 外交风云年度最具市场传播力的主旋律题材剧;亲爱的，热爱的年度最受市场、观众欢迎的头部爆款 2020 下一站是幸福、爱情公寓5、锦绣南歌、完美关系同时段均位于行业头部 图表图表44：公司部分版权储备：公司部分版权储备 图表图表45：烙色彩妆与：烙色彩妆与有翡有翡联名彩妆产品、可米联名彩妆产品、可米 资料来源：公司公告，小红书，招商证券 3.4 参与跨行业资源合作，积极探索内容多元化变现参与跨行业资源合作，积极探索内容多元化变现 图表图表46：MCN机构合资公司策红文化近期业绩机构合资公司策红文化近期业绩 充分利用自身内容优势，与多领域专业公司成立合资公司并开展运营。充

76、分利用自身内容优势，与多领域专业公司成立合资公司并开展运营。公司以内容为核心，积极拓展衍生业务，重点布局短视频、直播电商和音乐领域，与不同领域内专业公司合作成立3家合资公司，由纯ToB商业模式向ToC迈出第一步，不断探索商业变现空间。艺术品牌方面，公司与高品质消费品品牌可米生活合作（KEMElife/可米生活品牌定位于面向年轻中高消费人群的“艺术设计调性品质消费品品牌”）。 短视频领域短视频领域：公司与姚记科技成立了合资公司纽泽文化，发挥公司IP优势、姚记科技广告优势、经营团队短视频运营优势，瞄准影视剧集与消费品、信息流的融合，尝试基于IP二次创作的信息流内容变现。直播电商领域直播电商领域：公

77、司与抖音美妆细分垂类头部MCN机构网红猫、及美妆品牌烙色彩妆设立了合资公司策红文化，依托公司艺人体系开展直播带货业务。2020年双十一期间，策红一周连续3个产品登上榜类目第一，展现出超高爆款打造能力。音乐领域音乐领域：在音乐领域， 公司新签约了多名海内外一线音乐制作人，以“自有+采购”的方式不断扩充音乐版权库，并与网易云音乐、咪咕音乐等平台探索多种形式的合作和变现。 成立首月：成立首月： 1款单品月销量 15万 2020双十一期间：双十一期间： 1周连续3个产品登榜 类目第1 3个品类总销售额 1000万+ 可米国王花园系列 图表图表47：内容与消费融合的核心逻辑：内容与消费融合的核心逻辑 资

78、料来源：百度图片，招商证券 3.5 内容与消费融合为龙头内容企业带来崭新成长空间内容与消费融合为龙头内容企业带来崭新成长空间 随着短视频、直播、电商、线下物理空间等业务形态的融合和嫁接，影视企业将能够利用自身内容优势，与消费品市场进行深入融合。 内容与消费融合的核心逻辑在于：内容可以驱动消费转化，消费可为内容拓宽变现空间。内容与消费融合的核心逻辑在于：内容可以驱动消费转化，消费可为内容拓宽变现空间。 华策作为影视内容行业的龙头企业，持续输出的高流量剧目及自有艺人体系为公司积累了华策作为影视内容行业的龙头企业，持续输出的高流量剧目及自有艺人体系为公司积累了庞大的影视剧受众和粉丝基础，使得公司对消

79、费者有较强的影响力，为入局消费领域打下庞大的影视剧受众和粉丝基础，使得公司对消费者有较强的影响力，为入局消费领域打下坚实基础。坚实基础。 内容 消费 通过贴合目标消费场景和阶层的内容触达消费者 影响消费者心智，提高转化率 拓展内容变现空间，提升内容商业价值 在传统的植入广告或贴片广告模式中，影视内容方仅能根据消费产品植入的时长或植入次数收取广告收入，而通过打造自有品牌，剧方的盈利模式将从一次性的广告收入变成更长期的剧方的盈利模式将从一次性的广告收入变成更长期的、更大规模的产品销售收入分成更大规模的产品销售收入分成。 公司已有消费品牌运营经验丰富公司已有消费品牌运营经验丰富，消费品业务有望贡献较

80、大业绩增量消费品业务有望贡献较大业绩增量。彼心酒业是国内第一家研发、生产、销售利口酒的专业公司，已推出一系列年轻化的酒类产品，华策影视对其持股100%。基于公司自有影视资源，彼心酒已植入亲爱的，热爱的、宸汐缘、我的莫格利男孩，同时还使用剧外营销互动的方式与平凡的荣耀等热播电视剧进行联动宣传。彼心酒已发展为以公司剧粉为核心消费者的成功品牌。 公司利用影视资源优势带动自有品牌的消费转化，有望进一步拓展公司收入利润空间。 图表图表48：彼心酒系列产品：彼心酒系列产品 资料来源：公司官网，招商证券 3.5 突破传统广告模式，自有品牌消费转化拓展收入空间突破传统广告模式，自有品牌消费转化拓展收入空间 图

81、表图表49：刺杀小说家刺杀小说家周边产品周边产品 图表图表50：小芒电商和华策影视合作模式：小芒电商和华策影视合作模式 资料来源：公司官网，招商证券 3.5 与小芒电商签署战略合作协议与小芒电商签署战略合作协议 强强联手打造内容电商平台强强联手打造内容电商平台 “视频“视频 +内容内容 +电商”的一体化平台电商”的一体化平台。小芒电商是以短视频为主的内容创作分享和以推荐种草为特色的电商购物平台，主打“明星电商”模式。以电商形态为主，小芒电商通过芒果APP引流，通过旗下娱乐内容推出周边产品，用户购买体验更佳，指向性强。小芒明星联名/内容衍生的竞争策略有望在当下以价格为主的电商带货搏杀之中走出一条

82、新路。 华策影视目前盈利模式相对单一华策影视目前盈利模式相对单一，80%的收入来自电视剧制作业务，其它部分收入来自于电影、广告和经纪业务。3月9日，华策影视与小芒电商签署战略合作协议，补齐电商渠道，提升并丰富经纪业务（旗下签约艺人），挖掘粉丝经济价值。 这一商业模式主要以货为基础、以明星艺人联名或推荐来聚集流量、以内容为手段来提升以货为基础、以明星艺人联名或推荐来聚集流量、以内容为手段来提升用户购买意愿用户购买意愿。一方面通过华策出品的热门影视剧为小芒电商提供内容，另一方面通过影视剧植入、华策艺人与小芒电商共同开发高附加值周边商品，实现电商变现。 主播主播 用户用户 品牌商品牌商 小芒电小芒电

83、商商 芒果芒果APPAPP 自有直播平自有直播平台台 自有电商平自有电商平台台 华策旗下艺华策旗下艺人人 华策旗下内华策旗下内容容 流量分发 明星带货 产品推荐 消费触发 影视内容 流量入口 周边产品 流量引导 线上分销渠道 交易回款 内容企划 华策经纪服华策经纪服务务 流量入口 四、盈利预测和估值测算四、盈利预测和估值测算 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 电视剧业务方面，行业环境利好及公司自身增长潜力明显。受疫情影响，影视内容行业加速洗牌，市场集中度提升，华策作为精品龙头将脱颖而出。同时，互联网渠道的“定制剧”“分账剧” 等模式进一步流行，将提升渠道方对上游精品内容

84、供给和合作需求，华策将会在此类模式下获得更大的利润空间。从过往多年剧集作品的产量、质量和市场表现来看，公司持续产出优质作品和爆款的能力已经得到充分验证，长歌行、镜双城等储备的大IP剧集有望贡献可观收益。 电影销售以及影院票房业务方面，刺杀小说家、金刚川展现出公司在电影领域已具备了良好出品、发行实力。基于旗下知名艺人、人气内容IP等一系列业内优质资源，以及后疫情时代我国电影市场的乐观态势，我们预计电影销售在未来的三年时间能够实现较大增长。 消费品及电商业务方面，利用影视资源带动品牌消费转化、艺人参与电商直播的业务布局有效将扩大内容和艺人价值的变现空间，ToC收入有望成为公司下一重要增长极。 此外

85、，版权、音乐、短视频、动漫等赛道的布局，也将作为公司主营业务的积极补充，提高收入的多样性和稳定性。 盈利预测与估值测算盈利预测与估值测算 随着疫情好转和行业周期性洗牌的结束，公司电视剧主业核心优势持续增强，储备剧集市场潜力可期，电影、经纪、电商等业务多点开花，贡献较大增长动能。我们预计2020到2023年公司将实现主营业务收入40.01/45.03/54.09/65.07亿元。 图表图表51：公司营业收入（单位：亿元）预测拆分：公司营业收入（单位：亿元）预测拆分 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 资料来源：Wind、招商证券 盈利预测与估值测算盈利预测与估值测算 201

86、6 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 44.45 52.46 57.97 26.31 40.01 45.03 54.09 65.07 YOY 67.3% 18.0% 10.5% -54.6% 52.1% 12.6% 20.1% 20.3% 毛利率 25.3% 26.6% 25.9% 18.9% 28.4% 28.9% 29.6% 29.7% 分业务收入 电视剧电视剧 35.4935.49 46.0446.04 44.9844.98 19.8119.81 33.4833.48 37.5037.50 45.3745.37 54.9054

87、.90 YOY 81.5% 29.7% -2.3% -56.0% 69% 12% 21% 21% 毛利率 23.9% 26.9% 23.8% 15.5% 26.5% 27.0% 27.8% 28.0% 电影电影 2.712.71 0.460.46 3.963.96 1.451.45 1.741.74 2.262.26 2.832.83 3.533.53 YOY -13.7% -83.1% 767.1% -63.3% 20% 30% 25% 25% 毛利率 32.8% 37.9% 37.6% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 综艺节目综艺节目 3.853.85 2.832.83 3

88、.833.83 1.701.70 1.361.36 1.371.37 1.391.39 1.401.40 YOY -26.5% 35.3% -55.6% -20% 1% 1% 1% 毛利率 7.5% 8.7% 1.5% 10.3% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 经纪服务经纪服务 0.390.39 1.381.38 2.662.66 1.521.52 1.641.64 1.971.97 2.322.32 2.742.74 YOY 67.7% 255.9% 92.5% -43.0% 8% 20% 18% 18% 毛利率 90.4% 32.8% 47.4% 53.3% 55.0% 55.0

89、% 55.0% 55.0% 广告广告 0.470.47 0.490.49 1.311.31 0.660.66 0.730.73 0.730.73 0.740.74 0.750.75 YOY 32.1% 3.8% 169.1% -49.5% 10% 1% 1% 1% 毛利率 94.9% 85.9% 66.5% 88.9% 85.0% 85.0% 85.0% 85.0% 影院票房影院票房 0.90.9 0.770.77 0.750.75 0.650.65 0.460.46 0.500.50 0.550.55 0.610.61 YOY -16.9% -14.7% -3.0% -12.7% -30%

90、10% 10% 10% 毛利率 21.3% 16.0% 16.1% 13.2% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 音乐音乐 0.10.1 0.080.08 0.090.09 0.110.11 0.120.12 0.140.14 YOY -20.0% 15% 15% 15% 15% 毛利率 88.3% 53.2% 53% 53% 53% 53% 其他业务其他业务 0.630.63 0.490.49 0.370.37 0.430.43 0.520.52 0.590.59 0.770.77 1.001.00 YOY 5.0% -22.2% -24.5% 16.2% 20% 15% 30

91、% 30% 毛利率 27.00% 28.60% 116.20% 46.50% 35% 35% 35% 35% 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 费用方面，预计未来公司的销售、管理、研发费用水平支出将基本稳定；财务费用随着21年定增落地，利息收入有所上涨。我们预计2020到2023年公司将实现净利润3.98/4.81/6.03/7.37亿元，对应的PE分别为26.7/22.1/17.7/14.4。 资料来源：Wind、招商证券 图表图表53：公司主要财务数据与估值（单位：亿元）：公司主要财务数据与估值（单位：亿元） 盈利预测与估值测算盈利预测与估值测算 资料来源：Wind

92、、招商证券 图表图表52：公司各项费用情况：公司各项费用情况 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 销售费用 3.23 3.28 5.17 4.06 4.68 5.09 6.11 7.35 销售费用率 7.3% 6.3% 8.9% 15.4% 11.7% 11.3% 11.3% 11.3% 管理费用 1.98 2.82 2.79 2.44 2.52 2.93 3.35 4.03 管理费用率 4.5% 5.4% 4.8% 9.3% 6.3% 6.5% 6.2% 6.2% 财务费用 0.63 0.96 0.72 0.77 (0.86) (0.92)

93、 (0.98) (1.17) 财务费用率 1.4% 1.8% 1.2% 2.9% -2.1% -2.0% -1.8% -1.8% 研发费用 0.25 0.22 0.17 0.26 0.33 0.39 研发费用率 0.4% 0.8% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 主营收入（亿元） 57.97 26.31 40.01 45.03 54.09 65.07 同比增长 10.5% -54.6% 49.1% 18.2% 20.1% 20.3% 毛利润（亿元） 15.

94、02 4.98 11.36 13.01 16.01 19.34 同比增长 7.7% -66.8% 128.1% 14.5% 23.1% 20.8% 净利润（亿元） 2.11 -14.67 3.98 4.81 6.03 7.37 同比增长 -66.7% -795.3% 127.1% 20.9% 25.4% 22.2% 每股收益（元） 0.12 -0.83 0.23 0.27 0.34 0.42 PE 50.9 -7.3 26.7 22.1 17.7 14.4 PB 1.6 2.0 1.9 1.8 1.7 1.7 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 从行业内可比公司估值情况看

95、，华策影视估值较低且具有一定成长性，优质资产核心价值有望进一步被认知。 资料来源：Wind、招商证券 图表图表54：可比公司估值情况（单位：亿元）可比公司估值情况（单位：亿元） 盈利预测与估值测算盈利预测与估值测算 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 PEPE 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 300133.SZ

96、华策影视 106.39 26.31 40.01 45.03 54.09 -14.67 3.98 4.81 6.03 -8.86 26.7 22.1 17.7 002343.SZ 慈文传媒 27.83 11.71 8.04 14.18 15.57 1.65 -2.25 2.03 2.12 34.92 -12.4 13.7 13.1 300426.SZ 唐德影视 26.89 -1.15 -1.07 -24.52 300251.SZ 光线传媒 351.45 28.29 12.58 27.50 32.45 9.48 3.73 10.52 12.83 36.53 94.2 33.4 27.4 002739.SZ 万达电影 406.88 154.35 62.09 170.62 190.24 -47.29 -34.25 16.24 20.31 -7.98 -11.8 25.1 20.0