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1、高安全边际:低PB 与优质资产质量公司基本面对应的估值严重低估,低估值、高ROE:江苏银行当前股价对应 21 年 PB 0.60 倍,公司 2021E 年ROE 11.77%,随着公司资产结构调整,资产端利率上行,同时公司保持在中小企业(制造业)客群上的定价和风控优势;而负债端成本与同业差距在收敛,公司 ROE 有望维持甚至继续提升,基本面对应的估值严重低估,上市银行 21 年PB 平均为 0.81 倍,ROE 均值为 11.56%,公司区域优势,自身核心竞争力优势均使公司应获取高于行业均值的定价。上一轮不良周期坏账包袱基本出清,支撑公司估值修复。在不良认定标准趋严的背景下,江苏银行存量不良率
2、已经降到 2014 年的水平,是上一轮坏账大量暴露之前相对比较低的位置,公司坏账包袱基本出清。坏账出清,无疑可支撑公司估值修复。多维度数据交叉验证:1、公司加大对不良的认定,领先同业将逾期 90 天以上贷款全部认定为不良,且目前这一数据还在持续下降,证明公司对不良认定力度持续加严。江苏银行自2015 年就加大了不良的认定力度,在2017 年领先于同业将全部逾期 90 天以上贷款认定为不良。2、加大不良处置力度,当前存量压力小。公司自 2014 年起就加大不良处置力度,从相对客观的逾期数据也可得到交叉验证,逾期率不断下降,当前逾期率和2012 年水平接近。3、安全边际提升。随着公司不良压力减小,
3、同时拨备计提持续夯实,公司整体安全边际不断提升,拨备覆盖率、拨贷比均升至 2012 年前的较优水平。但相对可比同业仍有提升空间。公司未来资产质量展望:增量风险有限。信贷结构的调整:1、整体贷款结构的调整,零售战略持续推进。公司 14 年开始发力零售业务,零售贷款占比有较大程度提高,而零售贷款由于小额分散的特点,总体信用风险相对对公贷款要低。2、信贷结构内部的调整优化,基建地产占比有提升,同时核心制造业在退出落后产能,加大对先进制造业的投放力度。公司对公不良主要集中在批发零售业和制造业,公司近年来积极调整信贷结构,多配置不良率低的租赁和商务服务业、水利、环境和公共设施管理业,同时退出落后产能、过剩产能,控制资产质量较差的批发零售业,加大对先进制造业企业的支持力度。3、数据维度:不良净生成率自2018 年开始下降,2020 年回升预计有不良认定进一步趋严影响。