1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格： 分析师：分析师：谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 研究助理研究助理：张波张波 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 77.28 流通股本(百万股) 18.20 市价(元) 36.09 市值(百万元) 2789 流通市值(百万元) 656 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（

2、百万元） 196 248 271 348 427 增长率 yoy% 111.18% 26.59% 9.18% 28.50% 22.74% 净利润 56 47 54 72 91 增长率 yoy% 808.85% -15.99% 15.87% 33.39% 26.07% 每股收益（元） 0.72 0.61 0.70 0.94 1.18 净资产收益率 19.57% 14.50% 14.38% 14.02% 15.02% P/E 50.11 59.65 51.48 38.59 30.61 P/B 9.81 8.65 7.40 5.41 4.60 投资要点投资要点 国内蜂窝陶瓷载体龙头。国内蜂窝陶瓷载体

3、龙头。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域，相关产品包括用于柴油 机尾气处理系统的 SCR 载体、DPF 载体、DOC 载体和用于汽油机尾气处理系统 的 TWC 载体和 GPF 载体。 公司经过多年的自主研发， 突破并系统掌握了以 “堇 青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为基 础的蜂窝陶瓷载体领域一系列关键核心技术，是国内蜂窝陶瓷载体龙头企业。 “国六”标准逐步实施，蜂窝陶瓷载体市场前景向好。“国六”标准逐步实施，蜂窝陶瓷载体市场前景向好。随着新机动车排放标准 逐步实施，我国所有机动车将根据排放标准加装相应载体，此外新标准出台对 载体的质量指标的要求不断提升，结合商用车和乘用

4、车产量发展趋势，2025 年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到 26010 万升， 市场空 间近 100 亿元。公司作为国内蜂窝陶瓷载体行业龙头，将充分受益行业发展。 打破海外垄断，国产替代加速。打破海外垄断，国产替代加速。目前行业处于海外巨头垄断的格局，仅康宁和 NGK 就占据 90%的市场份额。公司凭借核心技术的不断突破，产品的性能指标 已经与海外巨头站在同一起跑线。公司拥有丰富的国六标准储备产品，随着国 六实施，公司有望不断提升市场占有率，实现蜂窝陶瓷载体领域国产替代。 研发能力突出，客户结构优异。研发能力突出，客户结构优异。公司自主研发构建了以“堇青石材料结构及结 晶控制

5、技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为核心的技术体系和生 产体系。带头承担国家“863 计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题， 凭借突出的研发和产业化能力，公司研发并量产了一系列适合国四、国五和国 六标准的蜂窝陶瓷载体，直接供应优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威 孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商，并成功进入国内外知名整车或主 机厂商供应商名录，包括中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等龙头企业。 产能投放助力公司长远发展。产能投放助力公司长远发展。公司 IPO 募集资金 5.23 亿元用于扩大产能。 公司 在建产能包括年产 400 万升 DPF 载体山东基地项目、年产 200

6、 万升 DOC、160 万升 TWC、200 万升 GPF 载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产 线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将进一步扩大公司产 能强化公司对前沿技术的研究开发能力，巩固公司在行业内的技术领先地位。 “买入”投资评级。“买入”投资评级。预测 2019-2021 年公司净利润分别为 5400 万、7200 万和 9100 万元，EPS 分别为 0.70 元、0.94 元和 1.16 元，对应 PE 为 51/39/31 倍， 看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，给予“买入”评级。 风险提示： 下游应用车型集中、 新能源汽车冲击、 排放标

7、准未如期实施的风险。 证券研究报告证券研究报告/公司公司深度报告深度报告 2020年年2月月4日日 奥福环保（688021.SH）/化工 蜂窝陶瓷载体龙头企业，国六标准助力公司发展 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -122020-01 奥福环保化工(申万) 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容内容目录目录 1 1 公司基本情况公司基本情况 . - 5 - 1.1 国内知名蜂窝陶瓷载体企业 . - 5 - 1.2 受益行业增长，业绩持续向好 . - 6 - 2 2 蜂窝陶瓷载体

8、前景向好蜂窝陶瓷载体前景向好 . - 9 - 2.1 蜂窝陶瓷载体概况 . - 9 - 2.2 国六标准对行业影响 . - 10 - 2.3 市场规模快速增长 . - 12 - 2.4 行业竞争格局 . - 13 - 3 VOCs3 VOCs 废气处理设备废气处理设备 . - 15 - 4 4 公司发展优势公司发展优势 . - 17 - 4.1 研发能力强，突破技术壁垒 . - 17 - 4.2 深耕重卡领域，市占不断提高 . - 18 - 4.3 储备产品充足 . - 19 - 5 5 产能投放在即，保障公司发展产能投放在即，保障公司发展 . - 20 - 6 盈利预测盈利预测 . - 21

9、 - 7 风险提示风险提示 . - 22 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图图 1:公司主要产品产能、产量和销售情况公司主要产品产能、产量和销售情况 . - 5 - 图图 2：公司股权结构：公司股权结构 . - 5 - 图图 3：公司营业收入及增速：公司营业收入及增速 . - 6 - 图图 4：公司归母净利润及增速：公司归母净利润及增速. - 6 - 图图 5：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率 . - 7 - 图图 6：公司期间费用率：公司期间费用率. - 7 - 图图 7：公司营收结构：公司营

10、收结构(按产品按产品) . - 7 - 图图 8：公司毛利结构：公司毛利结构(按产品按产品) . - 7 - 图图 9：公司分产品毛利率：公司分产品毛利率 . - 8 - 图图 10：公司分区域业务收入比例：公司分区域业务收入比例 . - 8 - 图图 11：蜂窝陶瓷载体图示：蜂窝陶瓷载体图示 . - 9 - 图图 12：蜂窝陶瓷载体产业链：蜂窝陶瓷载体产业链. - 9 - 图图 13：国四以来排放标准实施时间：国四以来排放标准实施时间 . - 10 - 图图 14：国四至国六标准汽车主要污染物排放限值比较：国四至国六标准汽车主要污染物排放限值比较 . - 10 - 图图 15：国四至国六标准

11、技术要求变化：国四至国六标准技术要求变化 . - 11 - 图图 16：国六标准各载体单：国六标准各载体单车使用面积车使用面积 . - 11 - 图图 17：国六标准加装载体类别：国六标准加装载体类别 . - 11 - 图图 18：全球汽车产量：全球汽车产量. - 12 - 图图 19：中国汽车产量：中国汽车产量 . - 12 - 图图 20：重型商用货车产量：重型商用货车产量 . - 12 - 图图 21：轻型商用货车产量：轻型商用货车产量 . - 12 - 图图 22：我国蜂窝陶瓷载体市场规模预测：我国蜂窝陶瓷载体市场规模预测 . - 13 - 图图 23：商用车载体规模预测：商用车载体规

12、模预测. - 13 - 图图 24：乘用车载体规模预测：乘用车载体规模预测 . - 13 - 图图 25：国内外主要蜂窝陶瓷载体公：国内外主要蜂窝陶瓷载体公司比较司比较 . - 14 - 图图 26：产品最优参数比较：产品最优参数比较 . - 14 - 图图 27：国内外公司柴油车载体：国内外公司柴油车载体 DPF 指标比较指标比较 . - 14 - 图图 28：节能蓄热体与：节能蓄热体与 RTO 装置示意图装置示意图 . - 15 - 图图 29：各行业排放的：各行业排放的 VOCs 成分成分 . - 15 - 图图 30：VOCs 废气治理政策梳理废气治理政策梳理 . - 16 - 图图

13、31：VOCs 废气治理公司比较废气治理公司比较 . - 16 - 图图 32：VOCs 废气处理设备产销量废气处理设备产销量 . - 16 - 图图 33：公司研发投入情况：公司研发投入情况 . - 17 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图图 34：可比公司研发费用率比较：可比公司研发费用率比较 . - 17 - 图图 35：公司承担的国家课题项目：公司承担的国家课题项目 . - 17 - 图图 36：公司前五大客户概况：公司前五大客户概况. - 18 - 图图 37：公司商用货车载体市占率：公司商用货车载体市占率

14、. - 18 - 图图 38：公司载体销售收入占比：公司载体销售收入占比 . - 18 - 图图 39：公司国六标准储备产品：公司国六标准储备产品 . - 19 - 图图 40：公司拟募投项目：公司拟募投项目 . - 20 - 图图 41：盈利预测业务拆分：盈利预测业务拆分 . - 21 - 图图 42：可比公司估值：可比公司估值. - 21 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 1 1 奥福环保：蜂窝陶瓷奥福环保：蜂窝陶瓷龙头企业龙头企业 1.11.1 国内知名蜂窝陶瓷载体企业国内知名蜂窝陶瓷载体企业 山东奥福环保科技股份

15、有限公司成立于 2009 年，2019 年 11 月于上交所上市。公司专 注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，以此为基础面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷 系列产品及以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备。公司主要产品包括蜂窝陶瓷系列 产品和 VOCs 废气处理设备。蜂窝陶瓷系列产品主要包括直通式载体、DPF 和节能蓄热体。 公司的主要客户为优美科、庄信万丰、巴斯夫等全球领先的外资催化剂厂商，以及重汽橡 塑、威孚环保、中自环保、贵研催化和艾可蓝等国内柴油车整车厂的配套催化剂企业，并 成功进入中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录。 图图 1:公司公司主要产品产能、产量

16、和销售情况主要产品产能、产量和销售情况 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 上市前，公司第一大股东为潘吉庆，持有公司 18.8%股份，实际控制人为潘吉庆、于发 明和王建忠，合计持有公司 51.3%股份。潘吉庆担任公司董事长、总经理，于发明、王建忠 为公司董事，三人为一致行动人。潘吉庆先生担任中国稀土协会催化专业委员会委员，系 国家科技专家库在库专家，享受国务院政府特殊津贴，并荣获多项荣誉。于发明先生曾筹 备设立创导工业，历任北京海普斯建材有限公司、北京创导世纪科技发展有限公司等多家 公司董事长、经理。王建忠先生历任北京东能先锋热工技术有限公司、北京三达信微晶玻 璃有限公司等多家公司高管职位。

17、图图 2：公司：公司股权结构股权结构 主要产品主要产品指标指标2019年H12019年H12018年2018年2017年2017年2016年2016年 产能（万升）367.50612.50400.00275.00 产量（万升）357.99598.97489.50147.40 销量（万升）328.16538.39478.49177.56 产能利用率%97.4197.79122.3753.60 产销率%91.6789.8997.75120.46 产能（万升）78.00143.00147.00254.50 产量（万升）62.77128.47153.78122.29 销量（万升）75.32112.71

18、103.18137.07 产能利用率%80.4889.84104.6148.05 产销率%119.9987.7467.10112.08 产量（台）522106 销量（台）522106 产销率%100.00100.00100.00100.00 VOCs废气处理设备 蜂窝陶瓷载体 节能蓄热体 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 1.1.2 2 受益行业增长，受益行业增长，业绩业绩持续向好持续向好 2016 年以来，公司营业收入从 0.93 亿元稳步增长到 2018 年的 2.48 亿元，复合增

19、速 38.79%， 归母净利润从 612.47万元快速增长到 2018 年的 4676.14万元， 复合增速 96.91%。 公司产品种类不断丰富，近三年主要产品产销量逐步增长，将蜂窝陶瓷载体的应用领域从 机动车尾气后处理领域逐步拓展到船舶尾气后处理领域，市场区域从国内市场拓展到国际 市场， 同时在 VOCs 废气处理领域迎来快速增长， 进而实现了营业收入持续增长。 2018 年， 受产品结构调整及原材料成本上升的影响，公司销售毛利率有所下降；另外公司为了长远 发展，抢占国六标准市场先机，加大了研发、管理、市场等方面人员和设备的投入，研发 费用及管理费用增幅较大，因此利润有所下滑。2019 年

20、前三季度公司实现营业收入 1.95 亿 元，同比+24.2%；归母净利润 0.39 亿元，同比+14.5%。公司近年来收入快速增长，主要是 由于：(1)排放标准不断升级，蜂窝陶瓷载体需求激增，公司订单稳定增长。(2) 我国大气污 染治理的纵深推进刺激 VOCs 废气处理设备行业发展， 公司 RTO 设备销量增长。受益于公司 产品种类不断丰富、研发持续投入以及国六标准推行，公司业绩有望趋势上行。 图图 3：公司营业收入及增速：公司营业收入及增速 图图 4：公司归母净利润及增速：公司归母净利润及增速 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 0% 20% 40%

21、60% 80% 100% 0 1 2 3 20019Q1-3 营业收入（亿元） 同比增长（%，右轴） -100% 100% 300% 500% 700% 900% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20019Q1-3 归母净利润（万元） 同比增长（%，右轴） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 公司毛利率较高的蜂窝陶瓷载体业务近年来放量迅速，公司毛利率和净利率迅速提高 并分别维持在 50%和 20%。公司近三年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率稳中下

22、 行，推动公司净利率持续提高。 图图 5：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率 图图 6：公司期间费用率：公司期间费用率 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 公司营收和毛利逐步优化，蜂窝陶瓷载体业务比重不断提高，2019H1 蜂窝陶瓷载体业 务营收占比达 90.95%，毛利占比达 95.46%。蜂窝陶瓷载体业务已经成为公司的主要盈利来 源。公司蜂窝陶瓷载体业务毛利率显著高于其余业务毛利率，综合来看公司近三年毛利率 趋于稳定。 图图 7：公司营收结构：公司营收结构(按产品按产品) 图图 8：公司毛利结构：公司毛利结构(按产品按产品) 资料来源：招股说明书

23、、中泰证券研究所 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 2016 年至今，公司国外业务收入占比增加，国外销售的主要产品为 DPF 和船机载体。 近两年，公司已成功突破 DPF 技术难点，研制出 DPF 产品并开始拓展海外市场。2010 年起 DPF 即已成为北美新产重型商用货车的标配部件。 与国外竞品相比，公司产品具有明显的价 格和供货及时性优势，最终实现国外业务显著增长。 0 10 20 30 40 50 60 70 20019Q1-3 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 0 10 20 30 20019Q1-3 销售费用率 管理费用率 财务费用率

24、 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019H1 蜂窝陶瓷载体 VOCs废气处理设备 节能蓄热体 其他 60% 80% 100% 20019H1 蜂窝陶瓷载体 VOCs废气处理设备 节能蓄热体 其他 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图图 9：公司分产品毛利率：公司分产品毛利率 图图 10：公司：公司分区域业务收入比例分区域业务收入比例 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016

25、201720182019H1 蜂窝陶瓷载体 VOCs废气处理设备 节能蓄热体 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019H1 中国大陆 国外 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 2 2 蜂窝陶瓷载体前景向好蜂窝陶瓷载体前景向好 2 2.1.1 蜂窝陶瓷蜂窝陶瓷为新型结构陶瓷为新型结构陶瓷 蜂窝陶瓷是一种新型结构陶瓷产品，因其内部构造类似蜂窝形状而得名，可由多种材 质制成，主要材质有堇青石、钛酸铝、碳化硅、氧化锆、氮化硅等。蜂窝陶瓷通常具有比 表面积大、热惰性小等物理特性，不同材质的蜂

26、窝陶瓷具有不同的物理特性。用于内燃机 尾气后处理系统中承载涂覆催化剂或捕捉颗粒物的蜂窝陶瓷称为蜂窝陶瓷载体，主要分为 直通式载体和壁流式载体，其中直通式载体主要包括 SCR 载体、DOC 载体、ASC 载体、TWC 载体；壁流式载体包括 DPF 载体和 GPF 载体。 图图 11：蜂窝陶瓷载体图示：蜂窝陶瓷载体图示 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 蜂窝陶瓷载体处于尾气处理产业链的前端。蜂窝陶瓷载体用于内燃机尾气后处理，内 燃机尾气后处理系统产业链的具体分工为：催化剂涂覆厂商为蜂窝陶瓷载体的直接使用方； 涂覆厂商进行活性组分及催化助剂的涂覆处理；封装公司对催化剂载体进行包裹并完成内 燃机尾

27、气后处理系统的集成；最终尾气后处理系统应用于终端客户内燃机主机厂商、整车 厂商或船机厂商等。 图图 12：蜂窝陶瓷载体蜂窝陶瓷载体产业链产业链 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 2 2. .2 2 国六标准国六标准促进促进行业行业发展发展 近年来，中国机动车污染物排放标准逐步提升，2001 年，国家第一阶段机动车排放标 准开始实施，经过 15 年的发展，目前全国实施国家第四阶段排放标准，重点区域实施第五 阶段排放标准，为进一步强化机动车污染防治工作，从源头减少排放，环境保护部、国家 质

28、检总局出台了轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）（以下简称“国 六”）为保证汽车行业有足够的准备周期来进行相关车型和动力系统变更升级以及车型开 放和生产准备，本次轻型车国六标准采用分步实施的方式，设置国六 a 和国六 b 两个排放 限值方案。自 2020 年 7 月 1 日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六标准 6a 限 值要求；自 2023 年 7 月 1 日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六标准 6b 限值 要求。 图图 13：国四：国四以来排放标准实施时间以来排放标准实施时间 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 图图 14：国四至国六标准汽车主要污染物排放限

29、值比较：国四至国六标准汽车主要污染物排放限值比较 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 越来越严格的排放标准对蜂窝陶瓷载体行业的影响有三： （1） 随着排放法规升级，产品的升级和技术迭代越来越快，对载体的技术要求也越 来越高。蜂窝陶瓷载体通常为堇青石材质，制造堇青石蜂窝陶瓷载体需控制堇 青石材料晶体有序生长进而控制热膨胀系数，在工艺方面需要控制壁厚、目数 等核心技术指标，以满足内燃机尾气后处理系统对蜂窝陶瓷载体严苛的要求。 一般而言，壁越薄，热膨胀系数越小，载体的性能越佳，因此严格的排放标准 会对载体的核心指标做出要求。比如国四标准下要求载体厚度在 7mil，国六标 准下则要求 3-5mil；

30、此外国六标准对热膨胀系数的要求也比之前更加严格。 （2） 国六要求柴油车加装 DOC、DPF、ASC 等载体，汽油车在 TWC 载体的基础上加 装 GPF 载体， 带来载体需求的提升。 随着蜂窝陶瓷载体技术的发展， DPF 和 GPF 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 技术为捕集尾气中颗粒物，减少大气雾霾因子，提供了可行的方案。国四和国 五阶段，对于重型柴油车 SCR 是主流技术路线；对于轻型柴油车有 SCR 或 DOC+DPF 两种技术路线。国六阶段，柴油车主要采用 DOC+DPF+SCR+ASC 技术 路线。 （3）

31、标准趋严持续拉动 SCR 等新兴载体的需求。我国柴油车从 2015 年国四标准才 开始采用加装尾气后处理系统的机外净化技术，所以 SCR 载体在我国仅不足五 年的发展历程。随着未来我国柴油车尾气排放标准越加严格，SCR 载体将得到 更广阔的发展空间。 图图 15：国四至国六标准技术要求变化：国四至国六标准技术要求变化 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 图图 16：国六标准各载体单车使用面积：国六标准各载体单车使用面积 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 图图 17：国六标准加装载体类别：国六标准加装载体类别 资料来源：招股说明书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重

32、要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 2 2. .3 3 市场市场规模快速增长规模快速增长 蜂窝陶瓷载体的市场规模取决于下游终端市场规模。一方面终端客户整车厂商、船机 厂商和非道路移动机械厂商的规模将直接影响载体的规模；另一方面排放法规升级所确定 的技术路线决定了蜂窝陶瓷载体单机用量。 全球汽车产量由 2013 年的 8725 万辆增长到 2018 年的 9563 万辆， 中国汽车产量由 2013 年的 2387 万辆增长到 2018 年的 2797 万辆。从汽车市场车型分布情况看，市场中乘用车产 量最高，商用车的产量相对较低。 图图 18：全球汽车产量全球汽车产量

33、图图 19：中国汽车产量：中国汽车产量 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 公司产品主要用于商用货车，目前我国商用货车呈现高度的行业集中现象，重型商用 货车领域一汽解放、东风汽车、中国重汽、陕汽汽车和福田汽车市场占比总和超过 80%。 轻型商用货车领域前五名厂商（福田汽车、江铃控股、江淮汽车、东风汽车、长城汽车） 的产量合计占比 55%。 图图 20：重型商用货车产量：重型商用货车产量 图图 21：轻型商用货车产量：轻型商用货车产量 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 我国商用车和乘用车国五标准均于 2017 年开始全面实

34、施。根据 2017 年我国商用车的 产量以及不同类型商用车的单车使用载体量估算，2017 年我国商用车蜂窝陶瓷载体市场规 模约为 4900 万升。选用 2011-2017 年的我国商用车产量均值 366 万辆作为对未来我国商用 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 8000 8500 9000 9500 10000 2001620172018 全球汽车产量(万辆) 同比(%，右轴) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 2001620172018 中国汽车产量(万辆) 同比(%，右轴) -60% -20% 20% 60% 100% 0 10 20 30 40 2001620172018 重型商用车产量(万辆) 同比