1、 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1 1 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度报告报告 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司是国内公司是国内速冻火锅料制品龙头速冻火锅料制品龙头：公司成立于 2001 年，主 要从事速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产品线较为丰 富的企业之一，共计 7 大生产基地 9 个工厂。经过多年发展， 已形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络， 逐步成长 为国内较具影响力和知名度的速冻食品企业之一。2019 年营 业收入 52.67 亿元，同比增长 23.66%；实现归属上市公司股

2、 东的净利润 3.73 亿元，同比增长 38.14%。从业务构成来看， 近 3 年以来主营业务收入占比均超过 99%， 核心业务能力突出。 我国我国速冻食品行业上升空间速冻食品行业上升空间大：大：速冻食品由于具有安全卫 生、食用方便、营养美味和成本低等特点，越来越受到世界各 国尤其是发达国家人们的欢迎。 从国际经验上看， 经济越发达， 生活节奏越快，社会化分工越细，对营养方便的速冻食品的需 求就越旺盛，我国人均消费量约为 10.6 千克，与发达国家差 距仍较大。随着消费者收入增加高，生活节奏加快以及消费习 惯改变，速冻食品市场规模将持续增长，人均消费量还有很大 的上升空间。 三剑合璧、餐饮发力

3、三剑合璧、餐饮发力：公司按照“三剑合璧、餐饮发力” 的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠 道策略组合模式，不断推出餐饮渠道适销产品，提升餐饮渠道 品类叠加效应，强化餐饮渠道的综合竞争力，持续打造餐饮渠 道中央厨房概念。加上公司成本、费用把控有力，产品持续创 新，再辅以精准的市场策略以及辐射全国的营销网络，业绩有 望更上一层楼。 公司盈利预测与估值：公司盈利预测与估值：我们预测公司 2020-2022 年营业收 入分别为 63.12、75.63 和 89.09 亿元，实现归属母公司所有 者净利润分别为 4.11、5.48 和 7.07 亿元,EPS 分别为 1.74、 2.32

4、 和 2.99 元，按照公司 92.38 元的股价测算，对应的市盈 率分别为 53.2 倍、39.8 倍和 30.9 倍，估值不具备明显优势， 但考虑到公司所在细分行业中处于龙头地位，首次给予“审慎 推荐”的投资评级。 风险提示：风险提示：景气度下行风险、成本上涨的风险、食品安全 风险等等。 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 5,267 6,312 7,563 8,909 （+/-） 23.7% 19.8% 19.8% 17.8% 营业利润营业利润 468 538 721 932 （+/-） 39.6% 14.8% 34.2% 29.2% 归属母公归属母公 司净

5、利润司净利润 373 411 548 707 （+/-） 38.1% 10.0% 33.6% 28.8% EPS（元）（元） 1.62 1.74 2.32 2.99 市盈率市盈率 56.9 53.2 39.8 30.9 公司基本情况（最新）公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 23,638/23,007 流通市值（亿元） 213 186.6 每股净资产（元） 11.61 4.34 资产负债率（%） 51.7 61.7 股价表现 股价表现（最近一年）（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：万蓉 执业证书编号：S01 电话：

6、 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话： （86 21）64339000 网址： -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 安井食品上证指数 2020 年年 4 月月 14 日日 食品饮料食品饮料 安井食品（603345） ：国内速冻火锅料制品龙头 审慎推荐审慎推荐( (首首次次) ) 当前股价：当前股价：92.38 元元 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 2 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 目录目录 1. 1. 公司概况公司概况 . 4 4 1.1 公司简介 4 1.2 产品类别丰富 4 1

7、.3 公司股权结构 5 1.4 公司营收/净利快速增长 5 2. 2. 速冻食品行业已进入高速发展期速冻食品行业已进入高速发展期 . . 7 7 2.1 速冻食品存在较大上升空间 8 2.2 食品消费升级带动速冻食品高速发展 9 2.2.1 城镇化进程加快 10 2.2.2 季节性往日常消费转变 10 2.2.3 行业集中度不断提高 11 2.3 国家从法规政策方面加大对食品行业的支持力度 11 2.4 冷链物流快速发展促进速冻食品行业健康发展 12 3. 3. 产品线丰富的速冻火锅料制品企业产品线丰富的速冻火锅料制品企业 . 1212 3.1 产品线丰富 12 3.2.1 速冻火锅料 13

8、3.2.2 速冻米面制品 14 3.2.3 速冻菜肴制品 15 3.2 成本/费用把控有力 16 3.3 产品持续创新、精准市场策略 16 3.4 辐射全国的营销网络 17 4. 4. 公司盈利预测与估值公司盈利预测与估值 . 1818 5. 5. 风险提示风险提示 . 1818 pOqPqQrNmRoQsQoPxPpOnOaQ9R9PoMrRoMqQjMrRrNiNpOmR9PoOwPuOpPsPxNpMsP 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 3 3 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 图表图表目录目录 图表 1：公司部分主要产品品种 . 4 图表 2：公司股权结构 . 5

9、 图表 3：公司营业收入及增速（亿元，%） . 6 图表 4：公司归母净利润及增速（亿元，%） . 6 图表 5：公司主要产品收入占比（%） . 6 图表 6：公司主要产品毛利率/综合毛利率（%） . 6 图表 7：公司营收占比（按地区，%） . 7 图表 8：速冻食品行业发展阶段 . 7 图表 9：2013-2019 年我国速冻食品市场规模（单位：亿元） . 8 图表 10：2017 年我国速冻食品主要分类及占比（%） . 8 图表 11：各国速冻食品人均消费量（Kg/人） . 9 图表 12：2014-2018 年我国速冻食品人均消费（单位：元） . 9 图表 13：中国城镇化率（单位：%

10、） . 10 图表 14：2011-2018 年速冻食品行业企业数量及资产规模情况（单位：亿元） . 11 图表 15：公司产品线丰富 . 13 图表 16：速冻鱼糜制品产值及增速（亿元，%） . 14 图表 17：速冻肉制品产值及增速（亿元，%） . 14 图表 18：速冻米面市场需求（万吨） . 15 图表 19：速冻米面行业格局（%） . 15 图表 20：公司期间费用率情况（%） . 16 图表 21：公司主要特通渠道客户 . 17 图表 22：公司主要商超客户 . 17 图表 23：公司盈利预测（单位：百万元） . 19 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 4 4

11、华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 1. 公司概况公司概况 1.1 1.1 公司简介公司简介 公司成立于 2001 年 12 月，主要从事速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产 品线较为丰富的企业之一，共计 7 大生产基地 9 个工厂。经过多年发展，已形成了以 华东地区为中心并辐射全国的营销网络，逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻 食品企业之一。近年来公司产品综合竞争力大幅提高，主营业务的稳健度和盈利能力 进一步提升。 1.21.2 产品类别丰富产品类别丰富 公司主要经营“安井”品牌速冻食品，包括速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻米 面制品以及速冻其他制品四大类，产品包括：爆汁小鱼丸、蟹排、鱼排

12、等速冻鱼糜制 品；霞迷饺、迷你燕饺、贡丸、撒尿肉丸等速冻肉制品；手抓饼、紫薯包、红糖馒头 等速冻面米制品，新增蛋饺、天妇罗鱼、天妇罗虾、香脆藕盒、香炸藕条、鲢鱼头等 速冻菜肴制品。目前公司共有速冻食品 300 多个品种。 图表图表 1 1：公司部分主要产品品种：公司部分主要产品品种 资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 5 5 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 1 1. .3 3 公司股权结构公司股权结构 国力民生为公司控股股东，持有公司 40.51%的股权，公司实际控制人为章高路先 生，目前持有控股股东国力民生 32.93%的股权。

13、自成立日以来，公司控股股东及实际控制人并未发生改变，股权结构相对稳定， 管理层持股比例较高，有利于公司核心业务方向的稳定发展。 1 1. .4 4 公司营收公司营收/ /净利快速增长净利快速增长 近年来，公司整体经营情况良好，主营业务突出，营业收入持续保持稳定增长。 2017-2019 年度，公司营业收入分别为 34.84、42.59 和 52.67 亿元，同比增速分别为 16.67%、22.25%和 23.66%；归属于母公司所有者的净利润分别为 2.02、2.70 和 3.73 亿元，同比增速分别为 14.11%、33.50%和 38.14%；主营业务收入占比分别为 99.74%、 99.

14、92%和 99.84%。 2019 年销售收入和净利润快速增长的主要原因是 2019 年公司加强了新品、 次新品 的销售推广，加强生产技术改造，扩大产能，规模效应有利于公司有效控制成本，盈 利能力进一步增强。 图表图表 2 2：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 32.93%32.93%25.95%25.95%25.15%25.15%15.97%15.97% 98.6%98.6% 40.51%40.51%8.47%8.47%4.41%4.41%6.47%6.47% 63.89%63.89% 刘鸣鸣刘鸣鸣 张清苗、张清苗、黄建联黄建联 等自然人股东等自然人股东 安井食

15、品安井食品 新疆国力新疆国力 嘉实基金等嘉实基金等 投资机构投资机构 章高路章高路戴玉寒戴玉寒孙钢孙钢陆秋文陆秋文 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 6 6 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 图表图表 3 3：公司营业收入及增速（亿元，：公司营业收入及增速（亿元，% %） 图表图表 4 4：公司归母净利润及增速（亿元，：公司归母净利润及增速（亿元，% %） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 从业务构成来看，公司确立并执行“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略，2019 年 公司速冻鱼糜制品营业收入占总营业收入的比重为 38.06%，速冻肉制品

16、营收占比为 25.07%，速冻面米制品营收占比为 26.35%，速冻菜肴制品营收占比为 10.37%；各产品 毛利率分别为 24.85%、22.79%、28.77%和 28.82%。 图表图表 5 5：公司主要产品收入占比（：公司主要产品收入占比（% %） 图表图表 6 6：公司主要产品毛利率：公司主要产品毛利率/ /综合毛利率（综合毛利率（% %） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 公司生产的速冻产品覆盖全国，从产品销售地区分布来看，人口密集的华东地区 一直是公司最主要的销售重点区域，速冻火锅料制品、速冻面米制品均具备较强的竞 争能力，收入占比遥遥领先，

17、2019 年高达 53.19%。除了华东地区以外，收入占比相对 0% 10% 20% 30% 0 20 40 60 2015A2016A2017A2018A2019A 营业收入增速 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 2015A2016A2017A2018A2019A 归母净利润增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015A2016A2017A2018A2019A 速冻鱼糜制品速冻肉制品速冻面米制品菜肴制品其他业务 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2015A2016A2017A2018A2019A 速冻鱼糜制品速冻肉制

18、品速冻面米制品菜肴制品毛利率 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 7 7 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 较高的区域还有华北（11.6%） 、东北（9.4%）和华中（9.1%） ，增速同比超过 30%的区 域主要有华北（36.0%） 、华中（34.4%）和华南（32.2%） 。 图表图表 7 7：公司营收占比（按地区，：公司营收占比（按地区，% %） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 2. 速冻食品行业已进入高速发展期速冻食品行业已进入高速发展期 速冻食品是指将各类加工后的新鲜食品进行适当的前期处理并加工成型后，在低 温下快速冻结，然后在零下 18 摄氏度或更低温度下储藏

19、、运输、销售的食品。 图表图表 8 8：速冻食品行业发展阶段速冻食品行业发展阶段 资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研发部 速冻食品在我国只有 30 多年的历史，20 世纪 80 年代国内开始出现冷冻冷藏方式 0%20%40%60%80%100% 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 华东华北东北华中华南西南西北 国内开始出现冷冻冷藏方式的速冻食品 这个时期主要是以经过简单加工或者加工过的肉制品为主 萌芽期萌芽期 （2020世纪世纪8080- -9090年代初）年代初） 开始引进设备以及国产设备研制成功，行业加工工艺取得巨大进步；1992年三全集 团的第一颗速冻汤圆诞生

20、这时期速冻食品品类变得丰富，除了肉类、水产类还出现了果蔬、调理类产品 快速发展期快速发展期 （2020世纪世纪9090- -20042004年）年） 消费者对速冻食品的需求日趋旺盛，并且变成日常型消费；冷链的逐渐完善使得速 冻食品健康更加有保障 这时期速冻食品的市场快速扩张并且进一步细分 整合发展期整合发展期 （20052005- -20172017年）年） 消费者消费水平的进一步提高，城镇化的不断推进，在各个产业链都有突破性的进 展，速冻食品行业进入高度发展期，但也面临着很多挑战 高速发展期高速发展期 （20182018年至今）年至今） 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明

21、8 8 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 的速冻食品。刚开始主要是沿海城市的一些大型罐头厂试制和生产速冻食品，用于外 销出口，在技术上大多采用冷藏间代替冻结间,且大部分工序采用人工操作。由于冷藏 间的制冷能力有限，冻结时间大多在几小时以上，许多产品成为“慢冻食品” ，生产发 展十分缓慢。 随着冷链快速发展，速冻食品的保存和运输都有很大的突破，90 年代开始我国速 冻食品行业进入快速发展期，2003 年整个行业的销售额为 41 亿元。2005 年开始市场 进入整合发展期，2006 年销售额 152 亿元。2013 年销售总额 828 亿元，2017 年上升至 1,235亿元， 2006-2017

22、年年复合增长率20.98% （其中2013-2017年复合增速为10.51%） ， 增长率高于世界水平，预计 2019 年中国速冻食品市场规模将达到 1467 亿元。 从细分市场来看，我国速冻食品行业可分为速冻面米、速冻火锅料、速冻菜肴三 大品类。其中，速冻面米行业规模大，已经处于成熟阶段，占据了速冻食品行业的半 壁江山，市场格局基本稳定；速冻火锅料行业增速快，处于快速成长阶段；而速冻菜 肴刚刚起步，市场规模尚低，但发展潜力较大，有望成为速冻食品下一个蓝海市场。 以 2017 年为例，我国速冻食品的市场规模达到 1235 亿元，其中速冻面米占 52.4%，速 冻火锅料占 33.3%，其他速冻食

23、品占 14.3%。 图表图表 9 9：20132013- -20192019 年我国速冻食品市场规模（单位：亿元）年我国速冻食品市场规模（单位：亿元） 图表图表 1010：20172017 年我国速冻食品主要分类及占比（年我国速冻食品主要分类及占比（% %） 资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研发部 资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研发部 2.1 速冻食品存在较大上升空间速冻食品存在较大上升空间 速冻食品由于具有安全卫生、食用方便、营养美味和成本低等特点，越来越受到 世界各国尤其是发达国家人们的欢迎。1999 年全球速冻食品市场规模为 804 亿美元， 2003 年达到 920 亿美元，20

24、08 年为 1148 亿美元，2013 年达到了 1360 亿美元，2017 年达 1601 亿美元，2008-2017 年年复合增长率为 3.77%（其中 2013-2017 年复合增速 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E 销售额（亿元）增速（%） 52.4%52.4% 33.3%33.3% 14.3%14.3% 速冻面米速冻火锅料其他速冻食品 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 9 9 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 为 4.18%） 。 目前，美国已经成为世界上

25、速冻食品产量最大、人均消费量最高的国家，年产量 达 2,000 万吨，品种 3,000 多种，人均年消费量 80 千克以上，速冻食品占据整个食品 行业的 60%-70%；欧洲速冻食品的消费水平仅次于美国，年消费量超过 1,000 万吨， 人均年消费量 40 千克左右；日本则是世界上速冻食品的第三大消费市场，也是亚洲第 一大消费市场，2017 年产量达 160.1 万吨，消费量达 285.53 万吨，其中 43.9%来自进 口，品种 3,000 多种，仅烹饪调制食品就有 2,400 多种，2017 年人均年消费量为 22.5 千克。从国际经验上看，经济越发达，生活节奏越快，社会化分工越细，对营养

26、方便 的速冻食品的需求就越旺盛，2011 年我国速冻食品产量约为 505.8 万吨，2018 年约为 1,035 万吨，人均消费量约为 10.6 千克，与发达国家差距仍较大。 随着我国居民消费水平的提高，以及生活节奏的加快，2014-2018 年我国速冻食品 人均消费额持续增长，2018 年我国速冻食品人均消费额达 82.37 元。随着消费者收入 增加高，生活节奏加快以及消费习惯改变，速冻食品市场规模将持续增长，人均消费 量还有很大的上升空间。 图表图表 1111：各国：各国速冻食品人均消费量（速冻食品人均消费量（KgKg/ /人）人） 图表图表 1212：20142014- -2018201

27、8 年我国速冻食品人均消费（单位年我国速冻食品人均消费（单位：元）：元） 资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研发部 资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研发部 2.2 2.2 食品消费升级带动速冻食品高速发展食品消费升级带动速冻食品高速发展 国内居民收入增加，人均可支配收入提升，人们的消费习惯发生了巨大的变化。 随着火锅餐饮的家庭化普及以及“麻辣烫” 、 “关东煮”等休闲小吃的兴起，使得速冻 鱼糜制品、速冻肉制品等产品的消费形式逐渐变得更为多样化，市场覆盖面更广。同 时，随着消费者健康饮食的意识不断加强以及对面米食品日益重视，节日食品存在着 逐渐向日常需求食品发展的趋势，速冻面米制品出现在家庭餐

28、桌的概率不断提升。可 0 20 40 60 80 100 美国欧洲日本中国 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 2014A2015A2016A2017A2018A 人均支出（元）同比增速（%） 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1010 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 以说，中国速冻食品经历了快速发展和价格大战之后，目前已经发展成为食品行业最 具竞争力的领域之一。 2.2.1 城镇化进程加快城镇化进程加快 随着城镇化进程持续加快和消费者购买力不断提高，消费者对高品质、方便性食 品的消费支出逐渐加大。 根据国家统计局数据显示， 2

29、019 年我国城镇化率已达到 60.60%， 按照日本和美国的速冻食品行业发展经验，在城市化率超过 50%之后，居民消费类别 和行为也会发生重大转变，速冻食品可更好地适应消费者饮食需求升级的变化，速冻 食品行业将迎来高速增长，行业有着巨大的发展空间。 图表图表 1313：中国城镇化率（单位：中国城镇化率（单位：% %） 资料来源：国家统计局，华鑫证券研发部 2.2.2 季节性往日常消费转变季节性往日常消费转变 由于气候和我国传统民俗的影响，速冻食品行业存在着淡旺季节的区分，不同细 分市场的淡旺季又不同。火锅料制品在冬季的消费量较大，对于生产商来说，季节性 特征一般比消费市场提前 2 个月左右显

30、现，每年的 8 月至次年 2 月为高峰期。因此， 公司产品在年末往往处于出货高峰时期。而速冻面米制品中的汤圆带有明显节日性、 季节性的消费特点，汤圆的消费主要集中在春节、元宵节前后以及气温较低季节。其 他面点产品如饺子、包子、南瓜饼的淡旺季差别相对较小。 随着生产、冷藏技术的进步，以及民众对传统食品日益重视，速冻食品存在着逐 渐向日常需求食品发展的趋势，速冻食品生产淡季时间逐渐缩短，季节性影响逐渐减 弱。目前 90%以上集中在家庭消费，餐饮业消费不足 5%，而在发达国家，速冻食品在 餐饮消费中占比 60%以上，其中日本更是高达 70%。 45.9 47.0 48.3 50.0 51.3 52.

31、6 53.7 54.8 56.1 57.3 58.5 59.6 60.6 40 45 50 55 60 65 2007200820092000019 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1111 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 2.2.3 行业集中度不断提高行业集中度不断提高 从企业数量来看，2011-2018 年我国速冻食品行业的企业数量整体呈上升趋势，但 是具体来看， 企业数量的增长趋势并不明显， 总数始终保持在 250-470 家以内， 且 2018 年企业数量略有下降。而企业的平均规模总体保持增长状态

32、，2018 年规模略有下降， 所以仅从企业数量和平均规模来看，企业间的竞争较平淡。从企业数量与规模双双下 降来看，行业整合、集中的趋势越发明显，数量较少的大企业占据了行业销售收入比 重的 1/3 以上， 而且随着行业兼并重组的加速， 未来行业市场集中度有望进一步提高。 图表图表 1414：20112011- -20182018 年速冻食品行业企业数量及资产规模情况（单位：亿元）年速冻食品行业企业数量及资产规模情况（单位：亿元） 资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研发部 2 2.3.3 国家从法规政策方面加大对食品行业的支持力度国家从法规政策方面加大对食品行业的支持力度 近年来我国国民经济保持了

33、良好的发展势头，食品行业也保持较快的增长速度。 但我国的食品安全的基础相对依然比较薄弱，行业监管尚不规范；同时工业污染导致 食品重金属污染的食品安全问题，农业种养业源头污染和农药、兽药的滥用、残留导 致的食品安全问题时有出现，食品安全正日益受到人们关注。 速冻食品行业发展初期管理的不规范，也导致各类产品质量参差不齐，问题食品 时有出现，严重影响整个行业的健康发展。随着行业的日益成熟以及速冻面米食品 （SB/T 10412-2007） 、 速冻调制食品 （SB/T10379-2012） 、 食品安全国家标准速冻 面米制品 （GB19295-2011）等国家标准、行业标准和各类规范等陆续出台，提高

34、了速 冻食品的市场准入门槛， 有效阻挡了劣质食品进入市场。 中华人民共和国食品安全法 的实施，实现了在法律框架内解决食品安全问题，对速冻食品企业在产品加工、销售 252 292 335 369 424 411 465 461 308.59 356.83 412.07 508.22 566.14 597.68 640.54628.83 0 100 200 300 400 500 600 700 0 100 200 300 400 500 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A 企业个数资产总计（亿元） 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明

35、 1212 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 中的质量安全提出了更高的要求，也提高了速冻食品行业运行的整体水平。随着全民 食品安全意识和素质的提高，国家食品安全长效监管机制的构建，食品生产许可证制 度、食品流通许可证制度、食品召回管理等制度的健全，各级监管部门依法监管力度 的加大，检测技术和能力的提高，食品安全预警系统的建立，行业协会作用的发挥， 食品安全风险将严格控制，速冻食品行业日益朝着规范管理的方向发展。 2.42.4 冷链物流快速发展促进速冻食品行业健康发展冷链物流快速发展促进速冻食品行业健康发展 速冻食品产业链条较长，涉及到上游原料生产及初加工，产品成型制造，中游急 冻制造环节，全程

36、冷链运输，以及下游贸易商和终端零售网点。为确保速冻食品的鲜 度和品质，从急冻制造、存货、运输、销售的整个经营过程都要求在低温环境中完成， 因此速冻食品行业经营受销售渠道及物流的影响较大。冷链物流水平的提高不仅能够 减少浪费、降低食材损耗、增加产业收入，同时对速冻食品行业的产能增加有着重要 的作用。 我国冷链物流市场空间巨大，发展迅猛。肉类和水产品冷链物流水平显著提高， 食品安全保障能力显著增强，果蔬冷链物流进一步加快发展。果蔬、肉类、水产品冷 链流通率分别提高到 20%、 30%、 36%以上， 冷藏运输率分别提高到 30%、 50%、 65%左右， 流通环节产品腐损率分别降至 15%、8%、

37、10%以下。 据中国交通运输局官方数据显示，中国冷链物流行业未来三到五年的市场规模将 达 4700 亿元。 未来结合大数据技术应用， 消费者线上线下购买冷冻产品也会更加便捷， 冷链物流的建设和完善必将为速冻食品业的发展注入动力。 3. 产品线丰富的速冻火锅料制品企业产品线丰富的速冻火锅料制品企业 公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商 渠道为辅”的渠道策略组合模式，不断推出餐饮渠道适销产品，提升餐饮渠道品类叠 加效应，强化餐饮渠道的综合竞争力，持续打造餐饮渠道中央厨房概念。 3.1 3.1 产品线丰富产品线丰富 产品组合方面，公司是行业内产品线较为丰富的企业之一

38、，火锅料制品、速冻面 米制品两大类产品的有机组合能最大化的满足销售渠道的需求， 实现产品组合 “1+12” 的发展；多样化的产品广泛应用于饭店、火锅店、小吃店和家庭等不同领域，满足不 同人群的需求。产品组合优势有助于公司深度拓展各细分市场，并不断培养提高消费 者忠诚度。 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1313 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 新产品研发方面，公司按照“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路 来进行产品研发，每年可推出一系列较为成功的新产品，如近几年的霞迷饺、太湖燕 饺、烧鱼板等火锅料制品以及手抓饼、红糖馒头、紫薯包等速冻面米制品。同时新产 品推广

39、情况也列入营销人员考核指标，确保新产品推广得到足够重视，大大提高新产 品的上市成功率。 3.2.1 速冻火锅料速冻火锅料 我国火锅市场发展迅速，在餐饮行业中以火锅为代表的大众化消费需求不断提升， 2017 年市场份额占比 22%，是唯一占到两成以上的品类。2018 年我国火锅产业市场规 模达到 4800 亿元以上，与上一年 4400 亿元的市场规模相比增长了约 9 个百分点。速 冻火锅料作为火锅的上游原料市场，占总体火锅料的 1/3，随着我国火锅市场消费需 求的不断扩大，其市场也保持着较快的发展速度。从产量来看，从 2013 年 180 万吨增 长到 2018 年的近 300 万吨；从市场规模

40、来看，从 2013 年的 250 亿元增长到 2018 年的 460 亿元。我国速冻火锅料产量和市场规模呈双增长趋势，未来仍有较大的发展空间。 另一方面， 受益于移动互联网的快速发展， 餐饮外卖市场增长迅猛， 2014-2018 年， 外卖市场规模以 132.15%的复合增长率增长至 4415 亿元， 预计 2021 年外卖市场规模将 达到 9340 亿元。速冻食品依托外卖的快速发展份额得到进一步提升，尤其是关东煮、 图表图表 1515：公司产品线丰富：公司产品线丰富 资料来源：公司官网，华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1414 华鑫证券华鑫证券公司研究公

41、司研究 烧烤、麻辣烫等餐饮形态中广泛使用。 速冻火锅料产品主要有速冻鱼糜制品和速冻肉制品这两大类，速冻鱼糜制品保留 了食用鱼肉产品的优点，同时克服了新鲜鱼类消费中季节性、地域性、保鲜、运输等 多方面的缺点，是水产品深加工的重要组成部分，通过新技术对传统农副产品行业的 产业链进行创新和延伸，提高了鱼类产品在销售过程中的档次和附加值，并对促进上 游渔业的发展，对推动我国农业现代化、提高我国农业的国际竞争力具有重要意义。 速冻肉制品主要以畜禽类肉质为原料，不仅丰富了加工肉制品的品种，为消费者提供 了更多样化的选择，而且因其具有营养价值高，食用安全、卫生方便的特点，广泛应 用于火锅、关东煮、麻辣烫、烧烤等多种消费形式，并成为流行食品之一。 2016 年以来，我国速冻鱼糜增速企稳回升，2017 年中国速冻鱼糜制品产值规模达 183 亿元，同比增长 4.0%，初步估计 2018 年产值规模达 195 亿元。2011-2017 年我国 速冻肉制品市场产值规模从 57 亿元增加至 264 亿元，初步估计，2018 年市场产值规模 达 264 亿元。 目前我国速冻火锅料市场格局较为分散，CR3（安井、海欣、惠发）仅为 13%，行 业已经进入存量洗牌阶段，火锅料制品行业有待