1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/农业/养殖业 证券研究报告 傲农生物傲农生物（603363）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 18 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 18 日收盘价 （元） 20.97 52 周股价波动（元） 11.19-25.58 总股本/流通 A 股（百万股） 434/184 总市值/流通市值（百万元） 9105/3858 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -39.69% -25.

2、69% -11.69% 2.31% 16.31% 2019/52019/8 2019/11 2020/2 傲农生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.6 8.6 32.9 相对涨幅（%） 5.5 0.7 36.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email: 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email: 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email: 冉冉升起的养殖新星冉冉升起的

3、养殖新星 Table_Summary 投资要点：投资要点： 饲料业务起家，创业六年成功上市饲料业务起家，创业六年成功上市。公司以猪用饲料业务起家，创立仅六年 之后便成功登陆沪市主板。通过多年扩张，公司搭建了全国性的饲料营销体 系，饲料业务覆盖全国 31 个省、市、自治区，并以此为依托，逐步拓展生猪 养殖、兽药动保、饲料原料贸易和猪场养殖管理等综合服务，尤其是 2014 年以来，公司加大了在生猪养殖业务方面的布局，并确立了“饲料+养猪”的 双主业发展战略，逐渐形成了产业链一体化经营模式。2019 年，公司实现生 猪销量 65.94 万头，较 2018 年增长 58.2%；销售收入近 9 亿元，收

4、入占比 已超 15%。 加码生猪养殖，新星冉冉升起加码生猪养殖，新星冉冉升起。我们认为，非洲猪瘟疫情的影响客观上加快 了行业的优胜劣汰，将助推国内生猪养殖业规模化进程加速。近年来，公司 主要通过自建、代建、租赁合作等多种方式扩大养殖规模，养殖子公司数量 从 2017 年上市之初的 14 家快速增长至 2019 年底的约 60 家，并拥有 2 家 国家生猪育种核心场。 截至 2020 年 3 月末， 公司生产性生物资产 3.29 亿元， 同比大幅增长 207%；在建工程余额 7.46 亿元，同比增长 174%。公司 2020 年限制性股票激励计划中明确了业绩考核目标为 2020/2021/202

5、2 年生猪销 售量不低于 150 万头/300 万头/600 万头。我们认为，公司生猪养殖规模基数 较小，养殖产能尚未完全释放，近期通过定向增发募集资金把握行业高盈利 期的红利，加快投资节奏，未来有望进入发展的快车道。 厚积薄发，生猪养殖业务后发优势明显厚积薄发，生猪养殖业务后发优势明显。公司养殖基地主要位于生猪净调入 的地区或者贴近长三角、川渝、珠三角、京津冀等全国重点的猪肉消费区域， 相较于生猪养殖业务起步较早的上市养猪企业而言，我们认为公司的养猪区 域布局更具后发优势。此外，公司构建了完善的种猪繁育体系，我们预计公 司的二元种猪供应较为充足，三元留种比例或相对较小，一方面从种源上把 控好

6、生物安全，另一方面也有助于养殖效率的持续提升。 傲农的成功密钥：年轻奋进的管理团队傲农的成功密钥：年轻奋进的管理团队+创业分享的公司文化。创业分享的公司文化。公司创始人、 实际控制人吴有林是公司的灵魂人物，也是公司近年实现快速发展的主要舵 手。吴有林曾经担任大北农的福建事业部总经理，是大北农福建市场的重要 开拓者。我们认为，公司的领导者往往决定了公司发展的天花板，吴有林专 注于农牧行业数十年，首次创业取得了巨大的成功，且作为一名“70 后” ， 正处于年富力强的人生阶段；公司创业氛围浓厚，高管和员工队伍年轻富有 干劲，且在上市前后通过持股平台公司或者股权激励计划与公司利益深度绑 定。在当前公司

7、“二次创业”的关键时期，我们看好公司能够续创辉煌。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司生猪养殖业务高速发展，已开始从一家地方性的 饲料生产商逐渐转变为布局全国的农牧行业综合服务商。我们预计 2020/2021 年公司生猪销售量 150/300 万头，较 2019 年实现高速增长； 2020/2021 年归母净利润分别为 10.3/11.6 亿元，EPS 分别为 2.38/2.68 元。 我们给予公司 2020 年 1012 倍的 PE 估值，对应合理价值区间为 23.8028.56 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示。猪价大幅回落，生猪销量低于预期，疫病爆发以及原材

8、料价格大 幅上涨。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5762 5788 8797 11903 15772 (+/-)YoY(%) 17.5% 0.5% 52.0% 35.3% 32.5% 净利润(百万元) 30 29 1033 1163 1181 (+/-)YoY(%) -72.1% -3.2% 3443.6% 12.6% 1.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.07 0.07 2.38 2.68 2.72 毛利率(%) 13.7% 12.7% 29.4% 25.7% 19.7%

9、 净资产收益率(%) 3.7% 3.5% 54.9% 38.7% 29.1% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究傲农生物（603363）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 饲料业务起家，创业六年成功上市 . 5 2. 加码生猪养殖，新星冉冉升起 . 7 2.1 行业价值重心转移，饲料企业布局养殖成趋势 . 7 2.2 非洲猪瘟疫情常态化，规模养殖成生猪产能恢复主力军 . 8 2.3 顺势而为，公司加快布局生猪养殖 . 9 3. 厚积薄发，生猪养殖业务后发优势明显 . 12 3.1 养殖业务布局贴

10、近消费区 . 12 3.2 育种配套完善，养殖效率有望领先行业 . 13 3.3 养殖模式灵活，仔猪销售实现高周转 . 14 4. 傲农的成功密钥：年轻奋进的管理团队+创业分享的公司文化 . 15 4.1 专业、年轻的管理层团队 . 15 4.2 创业氛围浓厚，分享机制到位 . 16 5. 盈利预测与投资建议 . 16 6. 风险提示 . 17 财务报表分析和预测 . 18 pOrOmNtQtOoPuNtRuMrNvN6M8Q7NsQrRsQoOkPoOrMkPqRvM7NnNvNwMtOtQNZmNpQ 公司研究傲农生物（603363）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录

11、 图 1 公司饲料业务营业收入及毛利率 . 5 图 2 公司饲料销量 . 5 图 3 公司实现产业链一体化经营 . 5 图 4 公司近年营业收入及毛利率 . 6 图 5 公司业务收入结构（2019） . 6 图 6 公司生猪销量 . 6 图 7 公司发展历程 . 6 图 8 国内饲料行业产量同比增速（%） . 7 图 9 部分饲料企业的饲料业务收入占比逐步下降（%） . 7 图 10 能繁母猪存栏（万头） . 9 图 11 公司养殖毛利率水平有较大改善空间（%） . 10 图 12 公司生产性生物资产（亿元） . 10 图 13 公司在建工程（亿元） . 10 图 14 公司养殖业务布局多在生

12、猪净调入地区和南方重点消费区域 . 13 图 15 部分省份生猪价格（元/公斤） . 13 图 16 傲农生物养猪产业繁育体系 . 14 图 17 傲农生物生猪销售结构 . 14 图 18 仔猪与商品肥猪价格（元/公斤） . 15 图 19 公司董监高人员年龄分布（不包括独立董事） . 16 公司研究傲农生物（603363）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 主要上市养猪企业生猪销量（万头） . 8 表 2 傲农生物 IPO 募投项目 . 9 表 3 傲农生物非公开发行股票募投项目 . 9 表 4 公司生产性生物资产构成类别（万元） . 11 表 5 公司近一年的

13、政府合作项目 . 11 表 6 公司养殖子公司及持股比例 . 11 表 7 公司历年股权激励计划 . 16 表 8 傲农生物分项收入预测 . 16 表 9 生猪销量及销售均价对公司归母净利的敏感性分析（2020E） . 17 表 10 可比公司估值表 . 17 公司研究傲农生物（603363）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 饲料业务起家，创业六年成功上市饲料业务起家，创业六年成功上市 傲农生物前身傲农有限设立于 2011 年 4 月， 于 2015 年 8 月整体变更为股份有限公 司；2017 年 9 月，公司在创立仅六年之后便成功登陆沪市主板。公司以猪用饲料业务起 家，是国

14、内首次把母猪奶水纳入仔猪营养范畴、并率先提出奶水、教槽和保育“前期营 养三阶段” 的营养理念的饲料企业， 在国内猪前期营养和母猪营养产品的销量处于领先， 并在以“前期料带动中期料、后期料”的市场营销策略推动下，实现了饲料业务的稳健 发展，产品销售覆盖全国大部分地区。 图图1 公司饲料业务营业收入及毛利率公司饲料业务营业收入及毛利率 0.0 10.0 20.0 30.0 20 25 30 35 40 45 50 55 200182019 营业收入（亿元，左轴）毛利率（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 公司饲料销量公司饲料销量 -10 0 10 20 3

15、0 40 100 110 120 130 140 150 160 170 200182019 饲料销量（万吨，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 通过多年扩张，公司搭建了全国性的饲料营销体系，饲料业务覆盖全国 31 个省、 市、自治区。截至 2019 年末，公司共有 42 个饲料生产基地，饲料产能超过 350 万吨。 在饲料产品逐渐打开市场后，公司以“专业养猪服务商”为品牌理念，以覆盖全国的饲 料营销服务体系为依托，逐步拓展生猪养殖、兽药动保、饲料原料贸易和猪场养殖管理 等综合服务。 图图3 公司实现产业链一体化经营公司实现产业链一体化经营 资

16、料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 作为深耕猪用饲料领域的企业，公司持续专注于提升生猪产业链价值，着力打造为 生猪养殖行业提供整体解决方案的能力。2014 年以来， 公司加大了在生猪养殖业务方面 的布局，并确立了“饲料+养猪”的双主业发展战略，逐渐形成了产业链一体化经营模 公司研究傲农生物（603363）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 式。2019 年，公司实现生猪销量 65.94 万头，较 2018 年增长 58.2%；销售收入近 9 亿 元，收入占比已超 15%。 图图4 公司近年营业收入及毛利率公司近年营业收入及毛利率 5 7 9 11 13 15 17 19 21 0

17、10 20 30 40 50 60 70 2001720182019 营业收入（亿元, 左轴）毛利率（%, 右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图5 公司公司业务收入结构业务收入结构（2019） 饲料产品, 81.2% 养殖, 15.2% 动保, 0.3% 原料贸易, 3.1% 其他, 0.2% 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 公司生猪销量公司生猪销量 0 50 100 150 200 250 300 0 100 200 300 400 500 600 700 200020E2021E2022E 生猪销量（

18、万头，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：公司年报（2017-2019） ，公司招股说明书，海通证券研究所 公司在创立之初，便确立了长期的发展规划和战略愿景。公司将战略目标分为三个 阶段：2015 年成为“中国猪料前期营养领先者” ；2020 年成为“中国农牧行业领先者” ； 到 2030 年成为“世界领先的农牧企业” 。我们判断目前公司已经基本实现了第一阶段的 战略目标，正在向第二阶段的目标大步迈进。我们认为，我国生猪养殖业具有广阔的市 场，当前行业集中度较低，公司达成“农牧行业领先者”的目标离不开生猪养殖业务的 大力发展；如果说饲料业务是公司从一家初创企业成长为年轻的上市公司的成功根基，

19、 那么生猪养殖事业的发展将成为公司二次创业的核心驱动力。 图图7 公司发展历程公司发展历程 创业创业出发，成立福出发，成立福 建傲农等建傲农等11家公司家公司 2011年 2014年 成立黔西南傲农等成立黔西南傲农等12家分子家分子 公司；启动集团育种产业公司；启动集团育种产业 2015年 猪料前期营养领先者猪料前期营养领先者 2017年 上交所主板上市上交所主板上市 2019年 二次二次创业关键阶段创业关键阶段 饲料饲料+养猪养猪 2020年 中国农牧行业领先者中国农牧行业领先者 2030年 世界领先的农牧企业世界领先的农牧企业 资料来源：公司官方网站，公司招股说明书，海通证券研究所 公司研

20、究傲农生物（603363）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 加码生猪养殖加码生猪养殖，新星，新星冉冉升起冉冉升起 2.1 行业行业价值价值重重心转移，饲料心转移，饲料企业企业布局养殖成趋势布局养殖成趋势 我们认为，近年来我国饲料行业加快向规模化、标准化、集约化方向发展，行业的 日趋规范以及下游养殖业结构的变化促进饲料行业集中度的进一步提高，市场规模趋于 稳定，行业整体进入成熟阶段，增长速度放缓，存量竞争成为主导行业发展趋势的核心 塑造力量，产业链的价值重心也由此逐步从饲料生产销售环节转向下游的养殖和食品加 工环节。在此背景下，国内多数饲料企业战略性地将业务拓展至下游的养殖环节甚

21、至屠 宰与深加工环节，加强对下游养殖与消费需求的掌控，在确保上游饲料产能得以充分利 用的同时，也获取下游环节的利润。 图图8 国内饲料行业产量同比增速（国内饲料行业产量同比增速（%） -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2001720182019 资料来源：新希望 2019 年报，海通证券研究所 我们认为， 无论是对自身饲料业务的变革创新， 还是向产业链下游环节的战略延伸， 都需要企业自身各方面综合实力的支撑。大型企业由于在资源、技术、人才、资金等各 个方面具备明显的竞争优势，在饲料市场的占有率逐步提升：从 2013 年到 2019 年，全 国饲料企业的数量从 1000

22、0 多家下降到 7800 余家，而单厂年产 10 万吨以上的企业数 量却从 460 家上升到 621 家。2018 年以来非洲猪瘟疫情的扩散更是加速了行业的洗牌 与整合：中小饲料企业在销售中以小规模家庭农场、散养户为主要客户，后者在非洲猪 瘟疫情中加速退出行业， 这使得中小饲料企业受疫情的冲击也更大。 在产业链延伸方面， 我们认为大型饲料企业的转型也更为迅速，近年来充分发挥产业链协同发展优势，加快 养殖产能的投资布局，提升产业链综合价值的攫取能力，饲料业务收入占比逐步下降， 收入结构持续优化。 图图9 部分饲料企业的饲料业务收入占比逐步下降部分饲料企业的饲料业务收入占比逐步下降（%） 45 5

23、5 65 75 85 95 201320162019 大北农金新农正邦科技正虹科技唐人神 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究傲农生物（603363）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们预计未来在产业链一体化发展趋势下，大型饲料企业的细分行业属性有望逐步 弱化，对传统综合产品和服务提供能力增强，行业竞争与合作将在产业链上下游全方位 展开。 2.2 非洲猪瘟疫情非洲猪瘟疫情常态化，常态化，规模养殖成生猪产能恢复主力军规模养殖成生猪产能恢复主力军 自 2018 年 8 月以来，非洲猪瘟疫情在国内持续扩散，病毒已在全国范围内形成了 较大的污染面，导致养殖风险增加，生猪病死率上升，

24、国内生猪养殖行业产能大幅下降。 国家统计局数据显示： 今年一季度猪肉产量1038万吨， 同比下降29.1%， 生猪出栏13129 万头，同比下降 30.3%。我们认为，未来非洲猪瘟疫情或将常态化存在，短期非瘟疫苗 市场化推广的可能性较小，建立完善的生物安全体系、加强饲养管理和环境控制或是疫 情防控的最佳手段。 我们认为，近年来由于生猪价格的周期波动以及环保不达标的猪场的清拆，下游养 殖户结构发生重大变化，大量资金实力较弱、环保设施不达标的中小散养户退出养殖市 场，资金实力较强、管理较为规范的规模猪场的数量逐步提高；尽管如此，我国生猪养 殖业集中度仍然较低：根据新华网，农业农村部畜牧兽医局有关负

25、责人介绍，2018 年国 内生猪养殖规模比重为 49.1%，约 2600 万生猪养殖场户中，年出栏 500 头以上的规模 场户约 18.7 万户，年出栏 1 万头以上的大型养殖场户仅约 4000 户，中小养殖户仍是行 业的主力军。 我们认为， 非洲猪瘟疫情的影响客观上提高了国内生猪养殖业在疫情防疫、 经营管理和资金投入等方面的门槛，加快行业优胜劣汰，将助推国内生猪养殖业规模化 进程加速：养殖场的生物安全设备和粪污环保设施投入资金大，管理成本高，中小养殖 户的配套设施通常不完善，抗疫病风险能力较弱，大型集团化养殖企业在这些方面有更 大的优势。 表表 1 主要上市养猪企业生猪销量（万头）主要上市养

26、猪企业生猪销量（万头） 公司 2018 2019 2020Q1 温氏股份 2230 1852 225 牧原股份 1101 1025 256 正邦科技 554 578 105 新希望 255 355 82 天邦股份 217 244 51 大北农 166 163 24 中粮肉食 226 199 31 天康生物 65 84 15 唐人神 68 84 12 傲农生物 42 66 19 新五丰 75 64 7 金新农 34 40 7 合计合计销量销量 5033 4754 834 合计合计占比占比 7.3% 8.7% 6.4% 全国 69412 54419 13129 资料来源：Wind，各公司生猪销售公

27、告，中国政府网，海通证券研究所 2019 年 12 月，农业农村部印发了加快生猪生产恢复发展三年行动方案 ，将生 猪稳产保供作为农业工作的重点任务，确保 2020 年年底前产能基本恢复到接近常年的 水平，2021 年恢复正常。从过去几个月来看，国内生猪存栏缓慢回升，一季度末能繁母 猪存栏 3381 万头，较去年底增长 9.8%。我们认为，当前非洲猪瘟疫情的防控是国内生 猪养殖行业面临的头等大事，在此背景下，行业产能的恢复本质上是与非瘟病毒的赛跑 和抗争，疫情防控的成功率决定了产能恢复的进程。我们认为以上市公司为代表的规模 养殖企业具备行业一般企业难以比拟的资金、人才和技术优势，行业格局的变化反

28、而成 为其加快业务布局、 抢占市场空间的重大机遇， 有望成为本轮行业产能恢复的中坚力量。 公司研究傲农生物（603363）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏（万头） 1600 2000 2400 2800 3200 3600 Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们认为，短期生猪市场偏紧的供需现状将为规模企业生猪养殖产业链的发展提供 良好的盈利空间。长期来看，居民饮食消费的提升为以生猪养

29、殖产业链为代表的现代畜 牧业的长期发展提供有力支撑；同时，集饲料生产和养殖为一体的产业化养殖模式，在 养殖成本、疫情防治以及融资方面具有较强的竞争力，以市场化为导向的工业化集中饲 养将成为生猪供应的主要来源。 2.3 顺势而为，公司加快布局顺势而为，公司加快布局生猪养殖生猪养殖 公司自 2014 年涉足具备高附加值的生猪养殖领域后，近年顺应行业发展趋势，利 用产业链一体化经营的优势，加快了生猪养殖业务的布局。在 2017 年 IPO 募投项目中， 公司便投入 1.2 亿元在江西吉安建设原种猪场项目。2020 年，公司拟通过非公开发行股 票募集不超过 13.9 亿元，其中约 8.5 亿将用于 9

30、 个生猪养殖项目的建设开发，也验证了 公司做大做强生猪养殖业务的雄心。 表表 2 傲农生物傲农生物 IPO 募投项目募投项目 序号序号 项目实施单位项目实施单位 项目简介项目简介 拟使用募集资金投资额（万元）拟使用募集资金投资额（万元） 1 南昌傲农 年产 36 万吨饲料项目 16000 2 四川傲农 年产 24 万吨饲料项目 8000 3 辽宁傲农 年产 24 万吨饲料项目 10500 4 吉安现代农业 5000 头原种猪核心育种场项目 12000 5 福建傲农 研发中心项目 9069 6 福建傲农 信息化建设项目 9169 7 福建傲农 补充流动资金 30000 合计合计 94738 资料

31、来源：傲农生物招股说明书，海通证券研究所 表表 3 傲农生物非公开发傲农生物非公开发行股票行股票募投项目募投项目 序号序号 实施主体实施主体 项目名称项目名称 拟投资总额拟投资总额 （万元）（万元） 募集资金拟投入额募集资金拟投入额 （万元）（万元） 1 吉安市傲农现代农业科技有限公司 南溪猪场养殖基地建设项目（一期） 9000 8100 2 襄阳傲新生态牧业有限公司 梨园村傲新生猪养殖项目 6578 6000 3 庆云傲农旭成现代农业开发有限公司 年存栏 10000 头父母代母猪场项目 12920 11900 4 上杭傲新生态农业开发有限公司 上杭生态农业综合开发项目下都基地 16500 1

32、5400 5 上杭傲农槐猪产业发展有限公司 上杭槐猪产业综合开发项目 （槐猪种群保护中心和 槐猪育种扩繁场） 9000 6300 6 诏安优农现代农业开发有限公司 种猪扩繁生态养殖一期项目 14200 12500 7 乐山傲新育种有限公司 种养殖项目 5500 4800 8 吉安市吉州区鸿图养殖有限公司 吉州区曲濑生态循环养殖小区建设工程 7000 5200 9 吉水县傲禧农牧有限公司 吉水县白沙傲禧生态循环养殖小区项目 16500 15000 公司研究傲农生物（603363）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 江苏傲农生物科技有限公司 年产 5 万吨水产饲料生产线（扩建）项目

33、 7000 6300 11 怀化傲农生物科技有限公司 年产 18 万吨乳猪奶粉及高端生物饲料项目 12000 6500 建设项目小计建设项目小计 116198 98000 12 偿还银行贷款 - 41000 合计合计 - 139000 资料来源：公司 2019 年度非公开发行 A 股股票预案（修订稿），海通证券研究所 公司主要通过自建、代建、租赁合作等多种方式扩大养殖规模，控股养殖子公司数 量从 2017 年上市之初的 14 家快速增长至 2019 年底的约 60 家，并拥有 2 家国家生猪 育种核心场。2020 年 4 月末，公司生猪存栏 40.53 万头，同比增长 69%，生产性生物 资产

34、和在建工程快速增长：截至 2020 年 3 月末，公司生产性生物资产 3.29 亿元，同比 大幅增长 207%；在建工程余额 7.46 亿元，同比增长 174%。公司 2020 年限制性股票 激励计划中明确了业绩考核目标为 2020/2021/2022 年生猪销售量不低于 150 万头/300 万头/600 万头。我们认为，公司生猪养殖规模基数较小，仍处于加速扩张阶段，养殖产 能尚未完全释放，相较于行业领先企业，公司的养殖管理效率、技术水平、养殖成本均 有较大的持续改善空间，未来有望进入发展的快车道。 图图11 公司养殖毛利率水平有较大改善空间（公司养殖毛利率水平有较大改善空间（%） -5 0

35、 5 10 15 20 25 30 35 40 201720182019 傲农生物唐人神牧原股份温氏股份 正邦科技金新农天康生物 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图12 公司生产性生物资产（亿元）公司生产性生物资产（亿元） 0 1 2 3 4 2001820192020Q1 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图13 公司在建工程（亿元）公司在建工程（亿元） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2001820192020Q1 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究傲农生物（603363）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表

36、 4 公司公司生产性生物资产生产性生物资产构成构成类别类别（万元）（万元） 类别类别 2017 2018 2019 种母猪 4103 6030 12425 种公猪 105 114 410 后备母猪 54 133 12017 后备公猪 774 2117 205 融资租入母猪 891 0 260 融资租入公猪 / / 7 合计合计 5927 8394 25324 合计合计同比增速同比增速 32% 42% 202% 资料来源：公司年报（2017-2019） ，海通证券研究所 当前来看，为了尽快恢复国内生猪正常供应水平，各级政府均出台了一系列扶持政 策来鼓励发展生猪养殖。公司及时把握较好的政策环境，近

37、一年来加大了与政府部门合 作模式的拓展力度，积极扩大养殖规模，实现合作双方的“双赢” ：2019 年，公司分别 与井研县农业局、黄平县人民政府和沾化经济开发区管理委员会签订了合作协议，2020 年 4 月又与永新县人民政府就 50 万头生猪产业一体化项目签订投资框架协议，加强了 在四川、贵州、山东、江西的业务布局。 表表 5 公司公司近一年的政府合作项目近一年的政府合作项目 公告时间公告时间 投资合作对象投资合作对象 项目内容项目内容 投资总金额投资总金额 2020.4 永新县人民政府 50 万头生猪产业一体化项目 10 亿元 2019.10 沾化经济开发区管理委员会 年产 50 万吨饲料项目 1.5 亿元 2019.6 黄平县人民政府 年产 24 万吨饲料加工项目 8000 万元 2019.3 井研县农业局 乐山傲新育种有限公司生态养殖项目 5 亿元 资料来源： 关于与永新县人民政府签订投资框架协议书的公告等投资公告，海通证券研究所 公司充分利用自身