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1、11中邮证券2023年8月10日凯美特气:冉冉升起的电子特气“新星”证券研究报告股票投资评级:买入|首次覆盖分析师:李帅华研究助理:张泽亮2投资要点公司是我国食品级二氧化碳龙头。公司以石油化工尾气、火炬气为原料生产食品级二氧化碳、氢气、燃料类气体,客户覆盖可口可乐、杭州娃哈哈集团等众多知名食品企业和中石化、中国中车集团、三一重工等大型化工企业;通过多年技术积累,生产的特种气体(氖气、氙气、氪气与混配气)具有较高的品质,已得到多个国际头部企业的相关认证或审核,客户认可度高。2022年公司电子特气/二氧化碳/氢气营业收入占比分别为30.4%/28.8%/20.1%。拓展高附加值的电子特气,第二增长
2、极有望持续放量。在全球电子特气行业中,林德、液化空气、大阳日酸和空气化工凭借着较强的技术服务能力、品牌影响等优势占据主要市场份额。近年国内专业气体服务商研发实力不断提高,在细分电子特气领域逐步突破。2018年以来,凯美特气积极拓展电子特气领域,主要产品为电子级高纯纯气、氯化氢基准分子激光混配气、氟基准分子激光混配气、动态激光混配气。向上,公司通过巴陵石化空分项目、宜章项目逐步实现实现原材料自有,不断提升成本优势。向下,公司通过生产+检测+运输全方面布局,保障产品质量稳定性与供应稳定性。伴随着公司客户陆续认证通过,公司电子特气已逐步进入到放量阶段。公司以5.8亿元投资宜章凯美特特种气体项目,预计
3、2024年底部分装置建成,产品品类持续丰富。传统业务,二氧化碳稳健增长,双氧水成新增长点。二氧化碳,公司目前拥有56万吨/年食品级二氧化碳产能。为进一步提高二氧化碳供应能力,弱化上游企业停工对公司的影响,公司在揭阳分两期扩产60万吨/年二氧化碳产能,一期30万吨/年有望于2025年投产,二氧化碳龙头地位进一步巩固。双氧水,由于化学性质不稳定、易爆的特殊性,具有一定的经济销售半径(500 公里以内)。从地区分布看,我国双氧水产能主要集中在华东、华中两大地区,分别占比65%、11.3%。公司以广东石化、福建联合石化的氢气作为原料,分别于揭阳、福建建设30万吨/年工业级、电子级双氧水,满足华南地区双
4、氧水需求。请参阅附注免责声明0WoZ2WQYgYwV9P9R9PpNnNsQnOeRmMxPjMmNmQ7NoPmMvPrRoPNZrQsQ3投资建议 投资建议:公司专注于化工/石化尾气回收利用,已成为食品二氧化碳龙头,持续将产品矩阵拓展至电子特气、双氧水,成长空间不断打开。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为1.75/2.88/3.76亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:客户认证进度不及预期;石化企业停产影响公司产能;项目推进不及预期。请参阅附注免责声明图表1:公司主要财务指标(2023年8月10日)资料来源:iFind、公司公告、中邮证券研究所2022A2023E202
5、4E2025E营业收入(百万元)852.1988.91248.91758.8同比增长率(%)27.7%16.1%26.3%40.8%归母净利润(百万元)165.5174.7288.4375.7同比增长率(%)19.2%5.5%65.1%30.3%EPS(元/股)0.20.20.40.5毛利率(%)39.8%41.8%45.4%41.6%ROE(%)13.4%8.2%12.0%13.5%市盈率50.147.428.722.1市净率6.73.93.43.0EV/EBITDA32.124.816.913.34电子特气:产业闭环强化竞争力,混配气放量可期二盈利预测与估值分析四目录一公司简介:食品级二氧
6、化碳龙头,积极拓展电子特气传统业务:二氧化碳稳健增长,双氧水成新增点三5 5一食品级二氧化碳龙头,积极拓展电子特气1 1.1 1 公司简介:专注石油化工尾气回收公司简介:专注石油化工尾气回收,为我国食品级二氧化碳龙头为我国食品级二氧化碳龙头1 1.2 2 发展战略:巩固二氧化碳龙头地位发展战略:巩固二氧化碳龙头地位,全方位延伸电子特气行业全方位延伸电子特气行业1 1.3 3 财务分析:业绩有望迎来拐点财务分析:业绩有望迎来拐点,强资本开支成长可期强资本开支成长可期6图表2:尾气回收利用利用企业,向上拓展原材料打造成本优势,向下持续丰富产品矩阵迈向气体价值高地资料来源:公司官网、公司公告、中邮证
7、券研究所请参阅附注免责声明 公司以石油化工尾气、火炬气为原料生产食品级二氧化碳、氢气、燃料类气体,客户覆盖可口可乐、杭州娃哈哈集团等众多知名食品企业和中石化、中国中车集团、三一重工等大型化工企业;通过多年技术积累,生产的特种气体(氖气、氙气、氪气与混配气)具有较高的品质,已得到多个国际头部企业的相关认证或审核,客户认可度高。产品应用于电子、化工、饮料、食品、石油、冶金等多个领域。1.1 公司简介:专注石油化工尾气回收,为我国食品级二氧化碳龙头石化企业尾气粗稀有气体/氟气碳酰氟高纯氟气氟基混配气燃料气氢气氖气氪气氙气混配气经济共生性提高原材料自给率过氧化氢溴化氢氢电子饮料化工冶金钢瓶上游下游氦气
8、管道槽车/钢瓶二氧化碳氧气氮气氩气7图表3:公司股权结构图(截止2023年8月3日)资料来源:公司公告、中邮证券研究所请参阅附注免责声明 民营企业,实控人为祝恩福。祝恩福先生与其夫人周岳陵为一致行动人,合计持有公司36.95%股权。祝恩福先生深耕二氧化碳行业,为公司董事长,曾负责“一种食品级二氧化碳的生产方法”专利技术及干冰生 产工艺的进一步优化等技术开发和研究。从公司架构看,公司主要子公司为9家。其中,岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司、宜章凯美特负责公司电子特气业务。安庆凯美特、惠州凯美特、长岭凯美特、福建凯美特、海南凯美特专注二氧化碳、氢气及燃料气等传统业务。周岳陵(10%)祝恩福(90
9、%)浩讯科技(36.39%)祝恩福(0.56%)湖南凯美特气有限公司安庆凯美特(100%)海南凯美特(100%)岳阳电子气体公司(97%)宜章凯美特(100%)其他(39.82%)1.1 公司简介:专注石油化工尾气回收,为我国食品级二氧化碳龙头图表4:公司子公司历年营业收入与净利润营业收入(亿元)复合增速净利润(亿元)复合增速2022 2021 2020 20192022 2021 2020 2019惠州凯美特气体有限公司1.0 1.1 1.2 1.2-6.9%0.2 0.2 0.3 0.4-26.5%安庆凯美特气体有限公司1.9 1.9 1.2 1.4 12.5%0.5 0.5 0.1 0.
10、1 72.4%海南凯美特气体有限公司0.9 1.0 1.0 0.8 2.5%0.2 0.3 0.3 0.2-2.7%岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司2.6 0.2 0.0 0.0-0.8-0.1-0.2 0.0-岳阳长岭凯美特气体有限公司-0.4 0.4 0.2-0.0-0.1-0.1-福建凯美特气体有限公司-1.0 0.4 0.0-0.2 0.0 0.0-资料来源:公司公告、中邮证券研究所惠州凯美特(100%)长岭凯美特(100%)揭阳凯美特(100%)岳阳环保公司(100%)福建凯美特(100%)8图表5:公司股权激励覆盖面广资料来源:公司公告、中邮证券研究所资料来源:公司公告、中邮证券
11、研究所请参阅附注免责声明 股权激励彰显公司发展信心。2022年9月发布股权激励计划,拟向激励对象授予不超过 1,900.00 万股限制性股票,占计划签署时公司股本总额 3.05%,计划激励对象共195人,占公司员工总数的27.66%。此次股权激励覆盖面广泛,将员工利益与公司利益绑定,有利公司长远发展。在不考虑股权激励费用情况下,股权激励计划业绩解锁条件分别为2022/2023/2024年净利润不低于1.8/2.5/3.5亿元。图表6:公司股权激励费用摊销成本姓名姓名职务职务获授限制性股获授限制性股票数量(万股)票数量(万股)占本计划拟授予限制占本计划拟授予限制性股票总量的比例性股票总量的比例占
12、公司股本占公司股本总额的比例总额的比例张伟张伟董事、总经理董事、总经理1601608.42%8.42%0.26%0.26%徐卫忠徐卫忠 董事、财务总监董事、财务总监40402.11%2.11%0.06%0.06%王虹王虹董事会秘书董事会秘书30301.58%1.58%0.05%0.05%中层管理人员(中层管理人员(62人人)761.00761.0040.05%40.05%1.22%1.22%核心技术(业务)人员核心技术(业务)人员(102人人)368.40368.4019.39%19.39%0.59%0.59%其他人员(其他人员(31人)人)160.60160.608.45%8.45%0.26
13、%0.26%预留部分预留部分380.0020.00%0.61%合计合计1,900.001,900.00100.00%100.00%3.05%3.05%首次授首次授予限制予限制性股票性股票数量数量首次授首次授予限制予限制性股票性股票成本成本2022年年2023年年2024年年2025年年2026年年83.41669.86679.195963.563339.601431.26预留授预留授予限制予限制性股票性股票数量数量预留授预留授予限制予限制性股票性股票成本成本2023年年2024年年2025年年2026年年2027年年3803802663.8 699.25932.33632
14、.65332.9866.60合计合计2022年年 2023年年2024年年2025年年2026年年2027年年1669.87378.446895.893972.251764.2466.61.1 公司简介:专注石油化工尾气回收,为我国食品级二氧化碳龙头9请参阅附注免责声明1.2 发展战略:巩固二氧化碳龙头地位,全方位延伸电子特气行业资料来源:公司官网、公司公告、中邮证券研究所 公司前身凯美特有限成立于1991年,是由巴陵石油化工公司、深圳化塑、香港信德三家共同出资设立的中外合资有限责任公司。自成立起,公司围绕世界500强石油化工企业进行产业布局,专注于利用石油化工尾气生产食品级二氧化碳。2011
15、年,公司成功于深圳证券交易所上市,募集资金5.1亿元建设20万吨/年液体二氧化碳项目、2万吨/年液体氩气项目等项目。历经三十余载发展,公司已经成为我国食品级二氧化碳龙头企业,拥有56万吨/年食品级二氧化碳产能。公司将继续在揭阳分两期扩产二氧化碳产能,合计60万吨,进一步提高二氧化碳供应能力,弱化上游企业停工对公司的影响。公司名称2019年产能(万吨)2020年产能(万吨)2021年产能(万吨)2022年产能(万吨)预计2025年产能(万吨)25年后新增产能(万吨)湖南凯美特1010202020安庆凯美特1010101010惠州凯美特1313131313海南凯美特33333福建凯美特-10101
16、010揭阳凯美特-3030岳阳凯美特-长岭凯美特-合计合计36364646565656568686图表7:公司二氧化碳产能分布10图表8:公司电子特气重要事件梳理资料来源:公司官网、公司公告、中邮证券研究所请参阅附注免责声明1.2 发展战略:巩固二氧化碳龙头地位,全方位延伸电子特气行业 2018年,公司成立岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司,利用湖南凯美特气体股份有限公司已建的气体工程技术研发中心技术力量和现有用地、厂房,新建12套电子特种气体生产和辅助装置,利用回收分离后的高纯氦氖氩氪氙等惰性气体混配生产电子级特种气体。2020年,岳阳电子特种稀有气体项目正式投产,生产出合格产品为:99.9
17、9996%二氧化碳、99.9999%氦气、99.999%氖气、99.9999%氩气、99.999%氪气、99.9995%氙气、99.997%一氧化碳、99.9999%氮气、99.9999%氢气、氯化氢基准分子激光混配气、氟基准分子激光混配气、动态激光混配气。2022年,公司非公开募集10亿元,其中以5.8亿元投资宜章凯美特特种气体项目。2023年,公司凯美特电子特种气体公司生产的光刻气产品通过了 Cymer 公司审查。伴随着公司客户认证持续突破,公司电子特气业务有望持续放量。岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司成立 岳阳电子特种气体项目正式投产投资5.8亿元建设宜章凯美特特种气体项目公司氪气、氙
18、气产品通过液化空气审核,用于ExciStar激光器的193nm激光混配气通过Coherent公司审核公司光刻气产品通过Cymer公司审查2018年2020年2021年2022年2023年11图表9:公司营收逐年上升资料来源:iFinD、中邮证券研究所图表10:公司归母净利润短期承压资料来源:iFinD、中邮证券研究所请参阅附注免责声明 2019年:2019Q4公司本部、安庆凯美特及惠州凯美特上游石化企业先后进行了超过30天以上的装置停车大检修,业绩小幅下滑。2020年:疫情对公司的生产经营和产品销售造成较大影响,同时国际油价下跌导致上游石化企业减负荷生产,公司部分尾气回收装置达不到生产要求而停
19、车,业绩同比下滑。2021年:公司食品级二氧化碳产能增加10万吨/年,电子特气实现销售收入1800多万元,公司全年归母净利润1.4亿元,同比+92.3%。2022年:在芯片、半导体企业需求增长与俄乌冲突的影响下,2022年公司稀有气体量价齐升,实现归母净利润1.7亿元,同比+19.3%。2023Q1:在下游芯片行业去库存、稀有气体价格高点回落等市场因素影响下,2023Q1公司实现归母净利润-892.5万元,同比-115.86%。据半年度业绩预告,公司预计2023Q2实现归母净利润1752.5-1820.5万元,同比下降33.7%-31.1%,环比改善明显。1.3 财务分析:稀有气体业务放量,业
20、绩有望迎来拐点-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.02.04.06.08.010.020020202120222023Q1营业收入(左轴,亿元)同比(右轴,%)-150%-100%-50%0%50%100%150%-0.50.00.51.01.52.020020202120222023Q1归母净利润(左轴,亿元)同比(右轴,%)12请参阅附注免责声明 2017-2019年,公司毛利率维持在44.1%-46.8%,较为稳定。2020年受疫情影响叠加低毛利率的氢气收入占比提高,公司毛利率下滑至37.4%。2021-2022
21、年伴随着高附加值电子特气放量,公司毛利率呈现缓慢提升趋势。2023Q1公司毛利率和净利率分别同比下降26.3Pcts、34.8Pcts,主要受稀有气体市场价格回落及下游开工不及预期所致。长期看,伴随着高附加值电子特气、混配气业务持续放量,公司毛利率中枢有望提升。2019-2022年,公司期间费用率水平由31.6%下降至20.1%,主要由于2020年会计政策要求将运输费用从销售费用列入营业成本核算所致。2023Q1期间费用率大幅提升,主要是公司股权激励费用导致管理费用大幅增加。1.3 财务分析:毛利率保持较高水平,盈利中枢有望抬升图表11:公司盈利能力较高资料来源:iFinD、中邮证券研究所图表
22、12:公司期间费用率趋势向下资料来源:iFinD、中邮证券研究所0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20020202120222023Q1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20020202120222023Q1净利率毛利率ROE13请参阅附注免责声明 分业务看,2022年公司营业收入第一来源为特种气体,占比达30.4%。2022年公司电子特气业务在快速突破,生产技术达到行业领先水平,凭借优异品质持续获得大客户订单。随
23、着产品订单放量,特种气体业务规模已超越传统二氧化碳业务。2022年公司二氧化碳营业收入为2.45亿元,占比28.8%。此外,氢气业务得益于国家政策推动及下游新能源产业不断发展,业务运营稳健,营收占比为20.1%。分地区看,2022年公司营业收入主要来自华东地区,占比高达58.1%。其次是华南、华中地区,分别占比23.6%、16.7%。主要原因系公司销售的气体产品受限于运输成本及安全性等问题,有一定运输半径(400公里内),故产品多在周边地区进行销售,营收的地区占比与公司生产基地布局高度吻合。1.3 财务分析:电子特气已成主要收入来源图表13:2022年公司营收主要来自电子特气与二氧化碳资料来源
24、:Choice、中邮证券研究所图表14:2022年公司营业收入主要来自华东地区资料来源:Choice、中邮证券研究所58.1%23.6%16.7%1.5%华东地区 华南地区 华中地区 其他 30.4%28.8%20.1%17.4%3.3%特种气体 二氧化碳 氢气 燃料类产品 空分气体 14请参阅附注免责声明 2017-2022年公司应收账款周转天数在31-44.6天范围波动,较为稳定;2017-2022年存货周转天数在17.3-34.6天;2023Q1市场需求疲软导致营业收入增长明显放缓,公司应收账款周转天数和存货周转天数分别上升至64.2、55.7天。公司经营性现金流情况良好。公司经营性现金
25、流常年维持净流入,2018年至2022年公司经营活动产生的现金流量净额在1.2-2.5亿元。1.3 财务分析:运营效率稳定,经营性现金流良好图表15:公司出货和回款效率较高资料来源:iFinD、中邮证券研究所图表16:公司经营性现金流良好资料来源:iFinD、中邮证券研究所0.010.020.030.040.050.060.070.020020202120222023Q1应收账款周转天数存货周转天数-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.020020202120222023Q1经营活动产生的现金流量净额(亿元)投资活动产生的现金流
26、量净额(亿元)筹资活动产生的现金流量净额(亿元)15请参阅附注免责声明 公司资产负债率提升。2022年,公司总资产为22.36亿元,资产负债率为44.66%。2020年是公司转固高峰年份。2019年,公司在建工程大幅增长至2.3亿元,主要是增加电子特种稀有气体项目生产设备、福建凯美特公司建设项目。2020年公司在建工程转固支撑公司2021-2022年快速增长。1.3 财务分析:在建工程处于低位,新一轮资本蓄势待发资料来源:iFinD,中邮证券研究所图表17:公司资产负债率呈现上升趋势资料来源:iFinD、中邮证券研究所图表18:公司在建工程处于低位资料来源:iFinD、中邮证券研究所0.0%5
27、.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.05.010.015.020.025.020020202120222023Q1总资产(亿元,左轴)资产负债率(%,右轴)0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02002020212022在建工程(亿元)固定资产(亿元)16图表19:公司资本开支梳理资料来源:公司公告、中邮证券研究所请参阅附注免责声明1.3 财务分析:在建工程处于低位,新一轮资本蓄势待发项目名称拟投资额(亿元)预计投产时间27.5%双氧水30万吨二氧化碳一期30万吨-
28、二氧化碳二期30万吨-27.5%工业级双氧水15万吨50%工业级双氧水6万吨食品级双氧水1.7万吨电子级双氧水0.5万吨液氧10000吨液氮19725吨液氩275吨电子级氯化氢520吨电子级溴化氢500吨氟基混配气180000Nm3五氟化锑50吨电子级碳酰氟100吨电子级氘气5600Nm3电子级乙炔222.86吨电子级一氧化碳25000Nm3其他副产品1018.2吨合计25.9-福建凯美特5.22025年2026年宜章特种气体项目5.82025年建设内容揭阳项目14.92025年1717二电子特气:强化竞争力,有望加速放量2 2.1 1 简介:电子特气是半导体制造的关键耗材简介:电子特气是半导
29、体制造的关键耗材2 2.2 2 需求:下游资本开支或将修复需求:下游资本开支或将修复,提升电子特气行业需求提升电子特气行业需求2 2.3 3 供给:外企占据主要市场供给:外企占据主要市场,我国企业卡位细分品类纷纷突破我国企业卡位细分品类纷纷突破2 2.4 4 竞争优势:持续强化竞争力竞争优势:持续强化竞争力,CymerCymer认证通过认证通过有望加速放量有望加速放量182.1简介:电子特气是半导体制造的关键耗材,品类丰富 工业气体:常温常压下呈气态的产品统称为工业气体产品。特种气体:所有高纯度的工业气体,硅烷、高纯氨、氟碳类气体、锗烷、一氧化碳,用于电子、消防、医疗卫生、食品等行业的单一气体
30、以及照明气体、激光气体、标准气体等所有混合气体。电子特气:应用于集成电路、新型显示等半导体领域的特种气体。据中国空分网测算,截至2022年,特种气体中单元纯气体(不含混配气)共有260种,其中电子气体共114种,占特种气体总数的43.8%。在晶圆制造流程中,从单个芯片生成到最后器件的封装,几乎每一个环节都离不开电子气体。根据 SEMI 数据,2021年全球晶圆制造材料成本中硅片占比最高为35%,电子特气占比13%。请参阅附注免责声明图表20:电子特气种类资料来源:中国空分网,中邮证券研究所图表21:电子特气在晶圆制造中占制造材料成本的13%资料来源:SEMI,中商产业研究院,中邮证券研究所工业
31、气体特种气体大宗气体电子特气有机气体共65种,如甲烷、乙烯、氯乙烯等共35种,如氮气、氧气、氩气等共17种,如环己烷、环戊烷、环丙烷等共29种,如氢化氟、氯化氢、溴化氢等共114种。如氦气、四氟化碳、八氟环丁烷、八氟环戊烯、三氟甲烷、二氟甲烷、氯气、溴化氢、三氯化硼、六氟化硫、一氧化碳等硅片 35%电子特气 13%光掩膜 12%光刻胶辅助材料 8%湿电子化学品 7%CMP抛光材料 6%光刻胶 6%溅射靶材 2%其他材料 11%无机气体同位素气体卤碳素气体单元高纯气体混合气体19 从需求结构看,电子特气下游主要是集成电路行业、显示面板行业、LED、光伏等领域,其中,集成电路占比最多,达43%。其
32、次分别为显示面板、LED、光伏,占比分别为21%、13%、6%。据亿渡数据测算,我国电子特气市场规模超400亿元,每年增速近20%。下游半导体材料市场回暖带动电子特气需求增长。从下游半导体行业投资周期来看,据SEMI,全球晶圆厂设备支出预计于2023年下降22.4%,主要源于芯片需求疲软以及消费和移动设备库存增加所致,据报表显示,相关存储器公司投资支出下降19%,此外,头部半导体厂商中,SK海力士、美光科技、台积电的资本支出将分别下降50%、42%、12%。2024年半导体库存调整结束以及高性能计算(HPC)和汽车领域对半导体的需求增强将推动半导体资本开支逐步复苏,预计同比增长21%。有望进一
33、步提升电子特气行业需求增长。2.2 需求:下游资本开支或将修复,提升电子特气行业需求请参阅附注免责声明资料来源:iFinD,中邮证券研究所图表22:我国电子特气市场规模增速近20%资料来源:公司定增项目募集说明书、亿渡数据、中邮证券研究所图表23:24年全球半导体投资有望修复资料来源:电子信息产业网、SEMI、中邮证券研究所0%5%10%15%20%25%0200400600800820022 2023E 2024E 2025E 2026E市场规模(亿元,左轴)增速(%,右轴)-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.0200
34、.0400.0600.0800.01000.01200.0200222023E2024E全球半导体设备支出(左轴,亿美元)同比增速(右轴,%)202.3 供给:外资企业占据主要市场,国产替代空间广阔 在全球电子特气行业中,林德、液化空气、大阳日酸和空气化工凭借着较强的技术服务能力、品牌影响等优势占据生产主导地位,市场份额超过80%。政策引导下,国内电子特气有望加速发展。近年来国家相继发布电子特气行业相关的指导性文件,旨在推动包括特种气体在内的关键材料国产化,给予电子特气生产技术、企业扶持、产业集群建设等方面的政策支持,以解决极大规模集成电路材料制约。请参阅附注免责声明图表
35、24:2020年全球电子特气行业竞争格局海外主导资料来源:中船特气招股说明书,中邮证券研究所28%11%25%13%23%林德集团空气化工液化空气大阳日酸其他发布时间 发布部门政策名称重点内容解读政策性质2022年7月工信部新材料产业发展指南 加强大尺寸硅材料、大尺寸碳化硅单晶、高纯金属及合金溅射靶材生产技术研发,加快高纯特种电子气体研发及产业化,解决极大规模集成电路材料制约。支持类2022年4月工信部关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见加快发展高端聚烯烃,电子化学品,工业特种气体,高性能橡塑材料,高性能纤维,生物及材料,专用润滑油脂等产品支持类2020年12月国家发改委鼓励外商
36、投资产业目录(2020年版鼓励类目录中包含大型,高压,高纯度工业气体(含电子气体)的生产和供应。支持类2020年3月国家发改委,司法部关于加快建立绿色生产和消费法规政策体系的意见提出加快对分布式能源,电网,储能技术多能互补的政策支持力度,研究制定能,海洋能等新能源发展的标准规范和支持政策,我国未来氢能及氢能相关产品具备较大发展空间。支持类2019年12月工信部重点新材料首批次应用师范指导目录(2019版)将用于集成电路和新型显示的电子气体的特种气体:高纯氧气,三硅,氧化亚氮,乙硼烷,砷,二甲*硅,高淳三氧化硼,大氟乙硅烷,四氯化硅等列为重点新材料。规范类图表25:电子特气行业相关政策支持资料来
37、源:国家各部委官网,中邮证券研究所212.3 供给:技术+资质+渠道+运输,铸就行业高壁垒请参阅附注免责声明资料来源:华特气体招股说明书,中邮证券研究所技术壁垒气体纯度电子特气要求超纯、超净,超纯要求气体纯度达到 4.5N、5N 甚至6N、7N,超净要求严格控制粒子与金属杂质的含量,纯度每提升一个N以及粒子、金属杂质含量浓度每降低一个数量级都将带来工艺复杂度和难度的显著提升。配比精度混合气的配比精度是电子特气的核心参数,要求气体供应商能够对多种 ppm(10-6)乃至 ppb(10-9)级浓度的气体组分进行精细操作,其配制过程的难度与复杂程度也显著增大。气瓶处理气瓶处理是保证气体存储、运输、使
38、用过程中不会被二次污染的关键,气瓶处理涉及去离子水清洗、研磨、钝化等多项工艺,而磨料配方筛选、研磨时间设定、钝化反应控制等均依赖于长期的行业探索和研发。分析检测气体分析检测方法建立的基础是对气体生产过程的熟悉,在不具备产品纯化或混配能力的情况下,对于气体可能含有的杂质组分、可能的浓度区间难以判断,也就难以建立检测方法。客户认证壁垒高端领域客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证 2 轮严格的审核认证,其中光伏能源、光纤光缆领域的审核认证周期通常为 0.5-1 年,显示面板通常为 1-2 年,集成电路领域的审核认证周期长达 2-3 年。营销网络与服务壁垒气体公司需要投入大量人力物力进行铺点建
39、设,不断扩大营销服务网络,并随着营销服务网络的完善不断促进市场开拓与客户挖掘服务壁垒客户对工业气体产品的种类需求丰富,由于成本控制、仓储管理等方面因素影响,客户更希望气体供应商能够销售多类别产品,并且提供包装容器处理、检测、维修及供气系统的设计、安装等专业化的配套服务,从而满足其一站式的用气需求,这对气体公司的综合服务能力要求较高资质壁垒工业气体属于危险化学品,在其生产、储存、运输、销售等环节均需通过严格的资质认证,不仅需对企业的生产环境、工艺、设备等进行评估,还要求生产人员、管理人员均需通过相应测试并取得个人资质图表26:电子特气行业进入壁垒较高222.3 供给:国产替代进行时,国内企业卡位
40、细分领域突破请参阅附注免责声明图表27:国内电子特气企业主要产品布局(不完全统计)资料来源:各公司年报、公司官网、公司招股说明书,中邮证券研究所:红色代表拟新增 近年来国内专业气体企业研发实力不断提高,在细分电子特气领域逐步突破。国内企业主要有三类:第一类是以盈德气体、和远气体和侨源气体为代表专业气体供应商;第二类是以杭氧股份为代表的上游空分设备制造商不断向产业链下游延伸,大力拓展下游空分气体市场;第三类是大型国企原下属气体供应公司逐步从集团内部剥离,比如凯美特气。氦气氖气氪气氙气氩气氟基激光混配气氯化氢基激光混配气电子级溴化氢五氟化锑电子级碳酰氟电子级乙炔氩氙氖混 气氪氖 混气三氟化氮六氟化
41、钨氯化氢氘气六氟丁二烯八氟环丁烷磷烷砷烷六氟化硫四氟化碳四氟化硅氧化亚氮高纯二氧化碳硅烷乙硼烷氟化氢氢 氧 氮 氨 供气模式凯美特气 零售公司A 零售公司B 零售公司C 零售公司D 零售公司E零售公司F 现场、零售公司G 现场、零售公司H 现场、零售公司I 现场、零售公司J 现场、零售公司K 现场、零售23请参阅附注免责声明图表28:国内电子特气企业特气收入与毛利率比较资料来源:iFind,中邮证券研究所备注,中船气体、华特气体并未某些年份并未公布特种气体数据,因此采用同比 收入方面,国内电子特气企业均表现出较好的成长性。电子特气业务收入2020-2022年复合增速范围为16.2%-67.1%
42、。2022年公司电子特气实现收入2.6亿元,在行业中体量较小,主要是公司发展电子特气业务晚于同行,未来依然有广阔的成长空间。盈利能力方面,国内电子特气企业多数表现出较高的ROE,但是并未呈现相似变化趋势,主要是各家公司产品结构、商业模式不同。2022年凯美特气ROE为14.3%,处于行业领先水平。200212022凯美特气10.3%9.3%7.4%13.4%14.3%中船特气-20.9%20.0%21.2%18.3%南大光电4.3%4.6%6.9%8.4%9.3%华特气体12.9%8.3%8.6%9.7%14.1%侨源股份41.0%37.0%33.8%24.9%9.9%广
43、钢气体-10.6%28.7%7.4%10.4%金宏气体21.9%22.8%10.9%6.1%8.3%ROE图表29:国内电子特气企业ROE比较资料来源:iFind,中邮证券研究所202020212022复合增速202020212022凯美特气-2.6-51.9%中船特气11.014.9-35.5%41.0%40.3%-南大光电4.37.312.067.1%43.6%45.0%48.9%雅克科技3.73.95.016.2%-40.2%36.9%华特气体-8.013.265.0%-29.4%30.9%广钢气体4.56.99.746.8%38.0%33.9%44.5%金宏气体4.56.67.428.
44、2%38.2%35.5%41.2%毛利率(%)营业收入(亿元)2.3 供给:国产替代进行时,国内企业卡位细分品类突破242.4 竞争优势:持续构筑产业闭环,强化电子特气竞争力 原料+生产+检测+包装+运输全产业布局,提升成本优势与保障产品高质量。原料端,随着宜章凯美特项目投产,纯氟及氯化氢原料将彻底实现自有;公司与中石化、林德公司签订委托代理采购稀有气体粗制提取系统及相关技术服务,逐步提升稀有气体原料自给率。生产端,下游客户对电子特气的产品品质要求高,公司布局提纯充装、分析检验、气瓶检测、包装自有,在源头上保障公司产品高质量。运输,公司以自有车队运输,保障了产品稳定的供应能力。请参阅附注免责声
45、明010203气瓶检测自有检测1、提纯充装自有2、分析检验自有生产过程1、氟气,氯化氢原料气自有2、稀有气体原料自有原料 气瓶处理自有包装04产业闭环图表30:原材料+生产+检测+包装全闭环布局,强化电子特气竞争力资料来源:iFind,中邮证券研究所252.4 竞争优势:国际巨头子公司认证通过,高附加值混配气放量可期请参阅附注免责声明 2023年 2 月国际光刻机巨头将凯美特电子特种气体公司光刻气产品列入合格供应商名单。此次认证通过,充分彰显公司先进的产品生产技术、钢瓶内壁处理技将术、气体分析技术等各方面实力,有利于公司提高在光刻气领域内的认可度和知名度,使公司的电子特气产品走向国际化。在纯气
46、领域取得进展后,公司继续向附加值更高的混配气进军,盈利能力与稳定性有望进一步提高。图表31:公司已获得国际头部企业的认证资料来源:公司公告、中邮证券研究所资料来源:公司公告、中邮证券研究所图表32:氦氖氪氙价格已回落至合理水平2021年2月2021年9月2023年2月二氧化碳、氪气和氙气获得液化空气认证用于ExciStar激光器的193nm激光混配气获得COHERENT认证光刻气产品获国际巨头认证00300000400000500000600000000004000050000600007000080000氦气山东(元/瓶,左轴)氖气含量99.99%
47、(元/m3,左轴)氪气含量99.99%(元/m3,左轴)氙气含量99.99%(元/m3,右轴)2626三传统业务:二氧化碳稳健增长,双氧水成新增点3 3.1 1 二氧化碳:聚焦二氧化碳:聚焦高附加值食品级产品高附加值食品级产品,扩产进一步巩固龙头地位扩产进一步巩固龙头地位3 3.2 2 双氧水双氧水:借助氢气优势拓展双氧水:借助氢气优势拓展双氧水,持续打造业绩新增长点持续打造业绩新增长点273.1 二氧化碳:按照应用领域,分为食品级与工业级 在常温常压下,二氧化碳是一种无色无嗅而略有酸味的气体。二氧化碳产业链上游主要为尾气回收和二氧化碳气田开采行业,下游广泛应用于食品、化工、石油等领域。据百川
48、盈孚统计,2022年我国二氧化碳消费量中工业(焊接、驱油、化工原料)占比达65%,食品占比20%,其他用途占比为15%。食品二氧化碳主要用于饮料、啤酒、烟草、食品保鲜等行业;工业二氧化碳主要用于焊接、机械铸造、合成化工等制造业。请参阅附注免责声明资料来源:百川盈孚、中邮证券研究所资料来源:圣泰气体、中邮证券研究所图表33:2022年我国二氧化碳下游消费量中工业占比达65%40%20%15%15%10%焊接食品驱油其他化工原料食品级二氧化碳食品级二氧化碳工业级二氧化碳工业级二氧化碳应用领域应用领域碳酸饮料、啤酒、烟草、食品保鲜等焊接、机械制造、合成化工等执行标准执行标准纯度达99.9%,GB18
49、86.228-2016食品添加剂二氧化碳纯度达99.5%,GB/T6052-2011工业液体二氧化碳品质品质高品质,严格控制涉及人体健康的指标纯度低、杂质多,不被用于食品加工制作成本制作成本需经过发酵、提纯、净化等工序,成本比工业级更高制作过没有食品级精细图表34:食品级二氧化碳品质比工业级二氧化碳更高283.1 二氧化碳:预计行业需求稳健增长 工业级:二氧化碳主要使用在焊接、驱油和化工原料。(1)焊接:二氧化碳常作为钢铁、不锈钢的焊接保护气,隔离焊接区域与外部空气,保证焊接质量。(2)驱油:二氧化碳是一种优良的驱油剂,可在水驱基础上提高油田采收率5%15%。(3)化工原料:二氧化碳可用于生产
50、聚氨酯、聚环氧乙烷、甲酸、丙烯酸、聚酯等。2022年我国拥有二氧化碳产能2223万吨,产量为987.6万吨,产能利用率44.4%。请参阅附注免责声明资料来源:国家统计局、中邮证券研究所图表36:2022年我国二氧化碳产量为987.6万吨资料来源:百川盈孚、中邮证券研究所图表35:2018-2022年我国钢材产量稳定增长0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%100000.0105000.0110000.0115000.0120000.0125000.0130000.0135000.0140000.02018年2019年2020年2021年2022年钢材产量(万吨,左轴)同比
51、增速(%,右轴)20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.0202020212022产能(万吨,左轴)产量(万吨,左轴)产能利用率(%,右轴)293.1 二氧化碳:预计行业需求稳健增长 食品级:2020年我国食品级二氧化碳需求量为218吨,同比增长5.2%。(1)啤酒及碳酸饮料行业:是我国食品级二氧化碳的最大市场,2016-2020年需求量占比均在90%以上。(2)烟草行业:2020年香烟行业约占食品级二氧化碳总需求的5%。在烟草生产过程中,用二氧化碳进行烟丝膨化不仅可提高烟丝质量,还
52、可节省烟丝5%左右。(3)其他:2020年食品保鲜、超临界萃取等领域对食品级二氧化碳的需求量为10.1万吨。我们预计伴随着饮料行业需求持续提升,食品级二氧化碳保持稳健增长。请参阅附注免责声明图表37:2016-2020年我国食品级二氧化碳市场需求稳步增长资料来源:智研咨询、中邮证券研究所图表38:2020年我国食品级二氧化碳细分市场结构资料来源:智研咨询、中邮证券研究所162.8 172.7 182.6 190.8 196.9 9.0 9.5 10.1 10.6 11.0 7.7 8.4 9.0 9.6 10.1 8.3%7.6%6.5%5.2%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%
53、7.0%7.5%8.0%8.5%100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0240.0200192020啤酒及碳酸饮料(万吨,左轴)香烟(万吨,左轴)其他(万吨,左轴)同比增速(%,右轴)90.3%5.0%4.6%啤酒及碳酸饮料(万吨)香烟(万吨)其他(万吨)30图表39:公司下游客户结构优质,彰显产品力请参阅附注免责声明 公司主要产品由于纯度高、质量稳定,得到广大客户的认可。公司已与多家下游企业建立了长期、稳定的合作关系,产品市场占有率逐年上升。公司食品级液体二氧化碳产品已通过可口可乐和百事可乐的认证,被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策
54、略供应商,并为杭州娃哈哈集团、屈臣氏集团、奥瑞金、中烟集团、科伦制药等众多知名食品、饮料、烟草、医药客户和中石化、中国中车集团、三一重工、中联重科、山河智能、岳阳林纸、宁德时代、杉杉能源、久日新材等大型工业客户广泛采用。3.1 二氧化碳:客户结构优质,彰显公司产品力资料来源:公司公告、中邮证券研究所注:logo取自百度百科图表40:公司二氧化碳业务收入&毛利率资料来源:iFinD、中邮证券研究所0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0.00.51.01.52.02.53.0200212022二氧化碳营业收入(亿元,左轴)二
55、氧化碳毛利率(%,右轴)313.2 双氧水:“最清洁”化工产品,己内酰胺为主要应用领域 双氧水是一种用途很广的重要的无机化学品,而且在使用中其本身除放出活性氧外,还被还原生成水,因而无二次污染问题,故被称为“最清洁”的化工产品,广泛用于化工、纺织、造纸、电子、医药、食品、包装消毒、日用化学品、环保行业中的工业废水处理等行业。伴随着造纸、磷酸铁、环氧丙烷、己内酰胺胺等项目投产,双氧水需求有望持续增加。蒽醌钯催化剂工艺为主要生产方式。以氢气为主要原料,以二乙基蒽醌为工作介质,以有机溶剂溶解工作介质配制成工作液,在钯催化剂存在下,用氢气将工作液中的蒽醌氢化,生成氢蒽醌,再经空气氧化,于工作液中生成过
56、氧化氢,同时氢蒽醌恢复成原来的蒽醌,用水萃取工作液中的过氧化氢,经净化即可得到 27.5%的过氧化氢水溶液,经精制和浓缩可得到 50%的过氧化氢产品。请参阅附注免责声明资料来源:华经产业研究院、中邮证券研究所图表41:工业级双氧水生产工艺流程图氢气氧气脱盐水K2CO3H3PO4二乙基蒽醌AI2O3磷酸三辛酯重芳烃双氧水污水处理印染纺织食品医药造纸己内酰胺资料来源:百川盈孚、中邮证券研究所35%22%13%11%7%5%4%2%1%己内酰胺造纸污水处理纺织印染食品医药和化工冶炼过碳酸钠环氧丙烷环氧大豆油二氧化硫脲图表42:双氧水下游需求结构323.2 双氧水:国内产能持续扩张,整体处于过剩状态
57、因双氧水属于环保产品,审批手续相对简单,应用范围又十分广泛,各大石化及下游产品企业纷纷新建双氧水产能自用或者外售。根据百川盈孚,2021/2022年我国双氧水有效产能增速分别为18.0%/23.6%,我国双氧水表观消费量增速为14.7%/5.3%。请参阅附注免责声明图表44:我国双氧水需求稳健增长资料来源:百川盈孚、中邮证券研究所图表43:我国双氧水产能快速增长资料来源:百川盈孚、中邮证券研究所0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0500025003000200222023名义产能(万吨,左轴)有效产能(万吨,左轴)有效产能同比增
58、速(%,右轴)333.2 双氧水:布局结构性短缺区域,绑定上游具备成本优势 双氧水化学性质不稳定,易发生安全事故,具有一定的经济销售半径(500 公里以内)。根据危险化学品目录规定,过氧化氢的浓度超过8%则属于危险化学品,因为高浓度双氧水是爆炸性强氧化剂,自身不燃,但能与可燃物反应放出大量热量和氧气而引起着火爆炸。我国双氧水产能主要集中在华东、华中两大地区,分别占比65%、11.3%,华南地区产能较少。公司在华南地区建设双氧水产能,可以较好的满足当地需求。而且公司采用广东石化、福建联合石化的氢气,在成本端保障公司产品的竞争力。请参阅附注免责声明图表45:截至2023年7月我国双氧水产能分布以华
59、东地区为主资料来源:百川盈孚、中邮证券研究所地区产能(万吨)占比重点企业产能分布 产能(万吨)占比华东地区1562.565.0%鲁西化工1606.7%华中地区272.511.3%山东金诚石化903.7%华北地区181.57.5%赢创特种化学843.5%华南地区158.56.6%福建永荣科技813.4%西南地区1044.3%齐翔腾达753.1%东北地区903.7%安徽晋煤中能化工602.5%西北地区361.5%浙江巴陵恒逸582.4%合计2405100%江苏嘉宏新材料451.9%.图表46:双氧水生产成本构成资料来源:百川盈孚、中邮证券研究所14.7%65.0%20.2%氢气二乙基蒽醌其他343
60、4五盈利预测与估值分析355.1 盈利预测&核心假设(1)电子特气:预计激光混配气客户认证顺利,宜章特种气体项目于2024年底建成且于2025年投产,2023/2024/2025年收入分别为3.7/5.5/7.4亿元,毛利率为51.5%/52.2%/53.6%。(2)二氧化碳:预计2023/2024/2025年销量为36.0/42.5/46.8万吨,工业级销售价格和食品级销售价格保持稳定,分别为700/970元/吨,毛利率分别为35%/55%。(3)双氧水:预计揭阳30万吨/年双氧水2025年满产,工业级价格与电子级价格分别为800/2200元/吨,毛利率分别为27.5%/40.9%。(4)氢
61、气&其他:该部分业务收入、毛利率保持稳定。请参阅附注免责声明图表47:分版块盈利预测资料来源:iFind、中邮证券研究所总收入(亿元)8.59.912.517.6总成本(亿元)5.15.86.810.3毛利率(%)39.8%41.8%45.4%41.6%营收(亿元)2.63.75.57.4成本(亿元)1.21.82.63.4毛利率(%)39.5%51.5%52.2%53.6%营收(亿元)2.52.93.43.8成本(亿元)1.41.61.92.1毛利率(%)43.3%44.6%44.6%44.6%营收(亿元)1.72.02.02.0成本(亿元)1.31.51.61.6毛利率(%)25.1%22
62、.0%22.0%22.0%营收(亿元)2.5成本(亿元)1.8毛利率(%)28.7%营收(亿元)1.81.41.61.9成本(亿元)1.20.80.71.4毛利率(%)35.8%30.0%25.0%25.0%2023E2024E其他2025E电子特气二氧化碳双氧水氢气合计2022A365.2 估值分析 选取上市电子特气公司华特气体、金宏气体、中船气体作为可比公司,2023/2024/2025年行业平均PE为39.9/31.2/25.2;我们认为公司受益于高附加值的电子特气产品通过认证后的加速放量,以及原料逐步实现自给带来的成本优势,竞争优势显著,首次覆盖,给予“买入”评级。请参阅附注免责声明图
63、表48:可比公司估值(2023年08月10日)资料来源:iFinD、中邮证券研究所注:凯美特气归母净利润为中邮证券研究所测算,其他公司归母净利润为一致预测数据2023E2024E2025E2023E2024E2025E金宏气体124.43.144.054.9639.630.725.0中船特气201.44.305.356.4446.937.731.3华特气体86.72.623.464.5333.125.119.1行业平均39.931.225.2凯美特气82.81.752.883.7647.428.722.1归母净利润(亿元)PE公司市值(亿元)375.3 风险提示请参阅附注免责声明(1)客户认证
64、进度不及预期;(2)石化企业停产影响公司生产;(3)项目推进不及预期。385.4 财务报表和主要财务比率请参阅附注免责声明财务报表(百万元)财务报表(百万元)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E主要财务比率主要财务比率2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E利润表利润表成长能力成长能力营业收入营业收入852.11852.11988.88988.881,248.851,248.851,758.841,758.84营业收入27.66%16.05%26.29%40.84%营业成本513.28575.33682.091
65、,026.84营业利润37.01%7.66%65.11%30.27%税金及附加7.477.848.238.41归属于母公司净利润19.25%5.55%65.08%30.26%销售费用34.1240.9449.1371.65获利能力获利能力管理费用81.35131.35141.35158.30毛利率39.76%41.82%45.38%41.62%研发费用43.6759.3374.93105.53净利率19.43%17.67%23.09%21.36%财务费用12.110.000.000.00ROE13.42%8.24%11.97%13.49%资产减值损失0.000.000.000.00ROIC8.
66、60%6.05%8.82%9.98%营业利润营业利润186.92186.92201.23201.23332.26332.26432.83432.83偿债能力偿债能力营业外收入1.560.700.700.70资产负债率44.66%32.86%32.76%33.62%营业外支出0.490.600.600.60流动比率1.442.201.841.63利润总额利润总额187.99201.33332.36432.93营运能力营运能力所得税20.1324.1639.8851.95应收账款周转率8.085.806.247.02净利润净利润167.86177.17292.48380.98存货周转率17.241
67、1.9913.1014.82归母净利润归母净利润165.52174.71288.41375.68总资产周转率0.440.370.370.45每股收益(元)每股收益(元)0.230.240.400.53每股指标(元)每股指标(元)资产负债表资产负债表每股收益0.230.240.400.53货币资金802.231,580.691,351.141,246.96每股净资产1.732.973.373.90交易性金融资产195.54260.72347.97400.24估值比率估值比率应收票据及应收账款154.25199.42216.47304.87PE50.0547.4228.7322.05预付款项20.
68、8017.2620.4630.81PB6.713.913.442.97存货69.0895.8994.73142.62流动资产合计流动资产合计1,253.212,088.201,948.082,039.91现金流量表现金流量表固定资产700.35711.671,023.081,452.47净利润167.86177.17292.48380.98在建工程23.15110.84369.75469.75折旧和摊销107.74101.17129.85170.80无形资产86.1186.1186.1186.11营运资本变动-95.98-1.1939.97-22.86非流动资产合计非流动资产合计983.051
69、,080.361,650.512,179.71其他5.85-12.17-8.50-11.93资产总计资产总计2,236.263,168.573,598.594,219.63经营活动现金流净额经营活动现金流净额185.47264.98453.80516.98短期借款580.52687.24757.29830.67资本开支-115.49-199.90-699.90-699.90应付票据及应付账款43.2751.1460.6391.27其他-32.13-51.74-78.86-40.44其他流动负债247.53209.85242.49332.74投资活动现金流净额投资活动现金流净额-147.62-2
70、51.64-778.76-740.34流动负债合计流动负债合计871.31948.231,060.401,254.68股权融资123.26709.830.000.00其他127.4292.99118.36164.14债务融资277.0053.8895.41119.17非流动负债合计非流动负债合计127.4292.99118.36164.14其他-53.071.480.000.00负债合计负债合计998.731,041.221,178.761,418.82筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额347.19765.1995.41119.17股本638.75710.40710.40710.40现金及现
71、金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额385.41778.46-229.54-104.19资本公积金165.13803.30803.30803.30未分配利润480.49628.93874.081,193.41少数股东权益3.746.2010.2715.56其他-50.57-21.4821.7878.13所有者权益合计所有者权益合计1,237.532,127.352,419.832,800.80负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计2,236.263,168.573,598.594,219.63资料来源:iFinD、公司公告、中邮证券研究所3939感谢您的信任与支持!THANK YOU分析
72、师:李帅华SAC编号:S01研究助理:张泽亮SAC编号:S09邮箱:40免责声明分析师声明撰写此报告的分析师(一人或多人)承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息,并通过独立判断并得出结论,力求独立、客观、公平,报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响,特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司(以下简称“中邮证券”)具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我
73、们认为可靠的资料,我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价,中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实
74、施,若您非中邮证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有,未经书面许可,任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布,或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为,亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布,需注明出处为中邮证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。41免责声明中邮证券有限责任公司,2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立,注册资本5
75、0.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力,坚持诚信经营,践行普惠服务,为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务,帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重,股东满意,员工自豪的优秀企业。投资评级说明中邮证券研究所公司简介北京电话:邮箱:地址:北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编:100050深圳电话:邮箱:地址:深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编:518048上海电话:邮箱:地址:上海市虹口区东大名路1080号大厦3楼邮编:200000