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1、证券研究报告|公司深度|专业工程 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 日上集团(002593)报告日期:2023 年 05 月 30 日 区域钢制品龙头,区域钢制品龙头,双轮驱动双轮驱动业绩有望触底回升业绩有望触底回升 日上集团日上集团首次覆盖首次覆盖深度报告深度报告 投资要点投资要点 钢结构钢结构+轮毂双主业发展,区域钢制品龙头制造轮毂双主业发展,区域钢制品龙头制造商商 公司为区域钢制品企业龙头,双主业轮毂和钢结构业务稳健经营。2022年整体市场环境复杂,受国内商用车需求转弱、出口承压、原材料价格高位波动等多重不利因素影响,公司整体经营状况有所下滑。2022 年公司实现营收/归母净利
2、33.78/0.29亿元,同比-10.6%/-72.6%;2023年一季度业绩有所好转,23Q1公司实现营收/归母净利 8.62/0.16 亿元,同比+5.5%/+11.2%。行业拐点已至,业绩有望触底回升。钢结构需求空间足,公司立足区域市场、深耕细分领域,打造品牌绝对优钢结构需求空间足,公司立足区域市场、深耕细分领域,打造品牌绝对优势势 1)行业端:)行业端:钢结构需求空间足、政策持续加码钢结构需求空间足、政策持续加码。“双碳”目标背景下,装配式建筑推动政策持续加码,钢结构建筑也多次作为重点建设领域。钢结构协会于 21年 10月发布钢结构行业“十四五”规划及 2035年远景目标,提出到 25
3、年/35年末,全国钢结构用量达到 1.4/2.0 亿吨,占粗钢产量比例 15%/25%以上,新建钢结构建筑占新建建筑面积比例超15%/40%。对标发达国家,当前国内建筑钢结构对标发达国家,当前国内建筑钢结构渗透率仍存在差距,市场发展空间巨大。同时,钢结构细分市场中,石油化工、渗透率仍存在差距,市场发展空间巨大。同时,钢结构细分市场中,石油化工、市政交通等行业快速发展,建设需求旺盛。市政交通等行业快速发展,建设需求旺盛。2)公司端:)公司端:钢结构业务聚焦石油化工及高端工业厂房细分领域,挖掘重钢结构业务聚焦石油化工及高端工业厂房细分领域,挖掘重点区域点区域市场,打造区域钢结构制造龙头。市场,打造
4、区域钢结构制造龙头。产能上,产能上,至今公司钢结构年产能已超过 35 万吨,近五年钢结构年产量稳居行业前 30 名。业务布局上,业务布局上,公司着重深耕石化/设备钢结构工程、市政/桥梁及轨道交通、大型高端工业厂房、高层钢结构建筑等四大细分领域钢结构业务,依托子公司新长诚 NCC 及四大生产基地,推进海内外业务发展,服务可辐射范围包括华东/华南地区、西南/西北地区、以及海外出口市场。客户客户及项目经验上及项目经验上,二十几年来,持续跟日本 JGC、千代田、美国福陆、中石化 SEI、中石油寰球、中建、中铁、中冶等几十家大型国内外 EPC 公司保有长期项目合作,在钢结构工程尤其是工业建筑和设备钢结构
5、领域积累了深厚经验。经过二十多年业务发展,公司已在钢结构市场、尤其是在石油炼化及化工经过二十多年业务发展,公司已在钢结构市场、尤其是在石油炼化及化工领域形成独特竞争优势领域形成独特竞争优势,打造出“新长诚打造出“新长诚 NCC”品牌的强大影响力品牌的强大影响力。轮毂行业利空出尽拐点上行,公司优化布局打开成长空轮毂行业利空出尽拐点上行,公司优化布局打开成长空间间 1)行业端)行业端:国内国内市场利空出尽市场利空出尽,钢轮需求有望,钢轮需求有望复苏;复苏;此前受多重因素影响,商用车整体需求放缓。随着 2022 年底我国疫情防控政策优化,交通运输业稳步恢复,客运及旅游复苏加快,叠加各地工程赶工催生的
6、运货需求,2023年商用车需求复苏确定性较高。作为广泛应用于卡车及客车等商用车的关键零部件作为广泛应用于卡车及客车等商用车的关键零部件-钢制轮钢制轮毂市场需求毂市场需求也也有望复苏,且随着我国品牌整车从有望复苏,且随着我国品牌整车从“国内国内”走向走向“海外海外”的全球化趋的全球化趋势,海外市场对于钢制轮毂需求预计维持韧性势,海外市场对于钢制轮毂需求预计维持韧性。同时,乘用车。同时,乘用车零部件零部件的的轻量化趋轻量化趋势明确,轻质化的锻造铝圈市场需求向好,未来铝合金车轮产销预计持续增长。势明确,轻质化的锻造铝圈市场需求向好,未来铝合金车轮产销预计持续增长。2)公司端:公司系)公司端:公司系国
7、内商用车钢轮最大出口商国内商用车钢轮最大出口商。产能布局上,。产能布局上,现已布局南充、越南、漳州、唐山曹妃甸等 5 个地区 7 个车轮生产工厂,国内外产能布局同步推进。公司钢轮年产能已超过 600 万只,后续曹妃甸和越南两大新工厂投产后,钢轮产能将进一步扩大。资质技术上,资质技术上,公司已通过多项资质认证,钢制车轮的品质稳定性已经达到业内领先水平;技术上持续投入积累,巩固品牌地位。新业务开新业务开拓上,拓上,公司顺应新能源汽车轻量化趋势,开拓锻造铝圈产能切入乘用车市场。2022 年铝圈收入/产量同比+18.18%/+1.60%,占公司车轮业务营收占比已达7.48%,较 2021年占比提升 2
8、.51pct;同时公司正推进新产能布局,计划新增福建日上锻造和日上车轮(越南)两大锻造铝圈生产线,项目落地后锻造铝圈预计将新增 5 条生产线及 125 万只年产能。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师:匡培钦分析师:匡培钦 执业证书号:S03 研究助理:陈依晗研究助理:陈依晗 基本数据基本数据 收盘价¥3.57 总市值(百万元)2,869.77 总股本(百万股)803.86 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 钢构业务有所放缓,钢轮业务扩张改善盈利能力-日上集团三季报点评 2019.10.31 2 国内外钢构业务下滑,钢圈业务稳增长日上集团2019H1 点
9、评.2019.09.06 3 立足钢构、钢轮制造业务,全年业绩稳步增长日上集团2018 年年报点评 2019.03.13 -8%10%28%46%64%81%22/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/05日上集团深证成指日上集团(002593)公司深度 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入为 40.12、50.19、60.29 亿元,同比增加 18.78%、25.09%、20.12%,实现归母净利润 0.99、1.41、1.96 亿元,同比增长
10、 241.49%、42.08%、39.16%,对应 EPS 为 0.12、0.17、0.24 元。现价对应 PE 为 29.02、20.42、14.67 倍。基于 PEG 估值情况,估值水平处于低估区间,首次覆盖,我们给予“增持”评级。风险提示风险提示 汽车车轮业务投产进度不及预期;钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格上涨幅度及持续时间超预期;海外业务开展不及预期。财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3378 4012 5019 6029 (+/-)(%)-10.60%18.78%25.09%20.12%归
11、母净利润 29 99 141 196 (+/-)(%)-72.64%241.49%42.08%39.16%每股收益(元)0.04 0.12 0.17 0.24 P/E 99.09 29.02 20.42 14.67 资料来源:浙商证券研究所 EYlYYZjZdU5XjW3UmUfWaQ8Q9PpNnNpNsRkPqQqNkPnOpO7NoOyRuOtPnQvPpOsQ日上集团(002593)公司深度 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 钢结构钢结构+轮毂双主业发展,区域钢制品龙头制造商轮毂双主业发展,区域钢制品龙头制造商.6 1.1 深耕钢制品行业,股权结构长期维
12、稳,业务稳健经营.6 1.2 汽车车轮&钢结构双主业发展,产品竞争力持续增强.7 1.3 行业拐点已至,业绩有望触底回升.8 2 钢结构需求空间足,公司立足区域市场、深耕细分领域,打造品牌绝对优势钢结构需求空间足,公司立足区域市场、深耕细分领域,打造品牌绝对优势.9 2.1 政策端持续加码,钢结构行业需求空间足.9 2.2 聚焦石化领域、挖掘区域市场,打造细分赛道龙头.11 2.3 产能居前、项目经验丰富,海内外品牌效应显现.14 3 轮毂行业利空出尽拐点上行,公司优化布局打开成长空间轮毂行业利空出尽拐点上行,公司优化布局打开成长空间.16 3.1 车轮行业:商用车出口坚挺内需回升,乘用车轻量
13、化打开空间.16 3.1.1 商用车出口韧性凸显,国内市场利空出尽,钢轮需求有望复苏.17 3.1.2 乘用车轻量化创造需求增量,锻造铝圈市场持续向好.19 3.2 商用车钢轮最大出口商,新产能即将投产+资质技术优势巩固品牌地位.19 3.3 公司顺应新能源汽车轻量化趋势,开拓锻造铝圈产能切入乘用车市场.22 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.24 4.1 盈利预测.24 4.2 估值及投资建议.27 5 风险提示风险提示.28 日上集团(002593)公司深度 4/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司历史沿革.6 图 2:公司股权结构集中,截至 23Q1 实
14、控人为吴子文夫妇.6 图 3:公司主营业务为轮毂和钢结构业务,双主业发展.7 图 4:23Q1,公司营业收入同比+5.5%.7 图 5:23Q1,公司归母净利同比+11.2%.7 图 6:2022 年公司综合毛利率/归母净利率分别 7.30%/0.86%.8 图 7:2017-2022 年,期间费用率大幅降低 4.39pct.8 图 8:2022 年公司资产负债率 53%,保持在适宜水平.8 图 9:2022 年,经营性现金流净流入增加较多.8 图 10:2016-2021 年,我国钢结构产量年复合增速 11.7%.10 图 11:16-21 年,我国钢结构占粗钢比值由 6.9%提升至 9.4
15、%.10 图 12:2017-2022 年,我国石化行业固投 CAGR+7.2%.11 图 13:2017-2022 年,我国交通运输行业固投 CAGR+3.8%.11 图 14:2017-2022 年,我国水利市政行业固投 CAGR+3.0%.11 图 15:公司钢结构业务发展历程.12 图 16:公司拥有福建厦门、漳州华安、四川南充、越南北宁等 4 个钢结构加工生产基地.13 图 17:钢结构业务 2022 年实现营业收入 19.2 亿元,同比+4.15%.14 图 18:钢结构业务 2022 年毛利率降至 7.81%.14 图 19:客户遍布海内外市场,大多保持良好长期项目合作关系,多为
16、行业龙头企业.15 图 20:轮毂材料分类.16 图 21:2022 年我国汽车行业产量 2702 万辆,同比增长 3.4%.17 图 22:2022 年我国汽车出口达到 311 万辆,同比增长 54.4%.17 图 23:2022 年我国商用车产量 318 万辆,同比减少 31.9%.17 图 24:2022 年商用车累计出口 64.9 万辆,同比增长 35.8%.17 图 25:2023 年 1-3 月公路货运量/客运量累计同比+5.19%/+1.01%.18 图 26:2022 年/2023 年 Q1基建投资完成额同比+11.52%/+10.82%.18 图 27:2023 年 1-4
17、月商用车产销累计同比增长 8.84%/8.92%.18 图 28:2023 年 1-4 月商用车出口数和金额同比增长 37.6%/74.4%.18 图 29:2022 年我国乘用车产量 2384 万辆,同比增长 11.15%.19 图 30:2022 年我国新能源汽车产量 706 万辆,同比增长 99.1%.19 图 31:曹妃甸钢轮基地 2023 年上半年即将投产.20 图 32:越南日上基地今年 4 月获得营业执照,预计 2024 年将试投产.21 图 33:2019 年以来公司车轮产品年产量.21 图 34:2013 年以来公司车轮产品收入结构占比.21 图 35:2019 年以来公司铝
18、圈车轮产品年产量及同比增速.23 图 36:2018 年以来公司铝圈车轮产品收入稳步增长.23 表 1:中央各部委大力推进装配式钢结构建筑发展.9 表 2:公司钢结构主要产品及重点细分领域.12 表 3:截至 2022 年底,公司在手或新承接项目一览.13 表 4:公司在钢结构业务方面拥有完整的资质认证和运作体系.14 表 5:2022 年公司完成的钢轮新产品和新工艺研发.22 日上集团(002593)公司深度 5/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 6:公司福建日上锻造和日上车轮(越南)两大锻造铝圈生产线.23 表 7:汽车车轮业务及钢结构业务过去产销及预测情况一览.24 表 8:汽
19、车车轮业务及钢结构业务过去单价及预测情况一览.25 表 9:营收拆分及预测(单位:百万元).26 表 10:各业务毛利率预测.26 表 11:简易盈利预测表(百万元).27 表 12:PEG 估值(2023.5.29).27 表 13:可比公司估值表(2023.5.29).28 表附录:三大报表预测值.29 日上集团(002593)公司深度 6/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 钢结构钢结构+轮毂双主业发展轮毂双主业发展,区域钢制品龙头制造商区域钢制品龙头制造商 1.1 深耕钢制品行业,深耕钢制品行业,股权结构长期维稳,业务稳健经营股权结构长期维稳,业务稳健经营 区域钢制品企业龙头,
20、双主业稳健经营。区域钢制品企业龙头,双主业稳健经营。厦门日上集团股份有限公司成立于 1995 年 8月,至今已形成双主业发展,业务范围包括汽车车轮的研发、生产、销售和钢结构建筑设计、制作、安装。1997 年,公司设立控股子公司新长诚钢构,从事钢结构设计、制造、销售及安装;2002 年起公司开始从事载重钢轮的设计、制造及销售,并于 2005 年 12 月、2006年 12月先后投资成立子公司厦门日上钢圈有限公司、厦门日上金属有限公司,进一步扩大钢圈产能。2010 年 3 月,公司整体变更为股份有限公司,正式更名为“厦门日上车轮集团股份有限公司”;次年 6 月,公司成功在深圳证券交易所上市,股票代
21、码 002593.SZ。2015 年再次更名为“厦门日上集团股份有限公司”。经过十余年持续发展,公司已成为国经过十余年持续发展,公司已成为国内大型钢制品企业之一,内大型钢制品企业之一,载重钢轮、钢结构产品均载重钢轮、钢结构产品均拥有较领先市场地位拥有较领先市场地位。图1:公司历史沿革 资料来源:Wind,公司公告,公司官网,浙商证券研究所 股权结构较为集中,持股长期稳定。股权结构较为集中,持股长期稳定。自 1995 年公司创立以来,公司实际控制人一直为吴子文、吴丽珠夫妇;截至 2023Q1,两人分别持有公司 35.80%、10.25%股份,合计持股比例为 46.05%。吴子文为公司董事长兼总经
22、理,拥有多年行业从业经验及管理经验。图2:公司股权结构集中,截至 23Q1 实控人为吴子文夫妇 资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所 1997设立控股子公司新设立控股子公司新长诚钢构长诚钢构,从事钢从事钢结构业务结构业务。200512月,投资成立子月,投资成立子公司厦门日上钢圈公司厦门日上钢圈有限公司有限公司。20103月月,公司整体变更为公司整体变更为股份有限公司股份有限公司,正式更正式更名为名为“厦门日上车轮集厦门日上车轮集团股份有限公司团股份有限公司”。2002公司开始从事载重公司开始从事载重钢轮的设计钢轮的设计、制造制造及销售及销售。200612月,投资成立子公司月,投资成立子
23、公司厦门日上金属有限公司,厦门日上金属有限公司,钢圈产能进一步扩大钢圈产能进一步扩大。19951995年年8月,公司月,公司前前身身厦门日上实业有限厦门日上实业有限公司公司成立。成立。20116月月,公司在深圳证券交公司在深圳证券交易所上市易所上市(股票代码:股票代码:002593.SZ)。2015年再年再次更名为次更名为“厦门日上集厦门日上集团股份有限公司团股份有限公司”。(实际控制人)(实际控制人)吴志良吴志良1.86%43.78%10.25%2.66%35.80%其他股东其他股东吴子文吴子文吴丽吴丽珠珠吴伟洋吴伟洋厦门新长厦门新长诚钢构诚钢构日上钢圈日上钢圈日上锻造日上锻造四川日上四川日
24、上日上金属日上金属越南越南新长诚新长诚新长诚重工新长诚重工(漳州)(漳州)其他子其他子公司公司100%86.84%100%100%间接持股100%51.04%75%钢结构业务钢结构业务钢圈钢轮业务钢圈钢轮业务钢结构和载重钢轮业务钢结构和载重钢轮业务日上集团(002593)公司深度 7/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 汽车汽车车轮车轮&钢结构双主业钢结构双主业发展,产品竞争力持续增强发展,产品竞争力持续增强 公司一直专注汽车车轮和钢结构双主业业务的稳健经营公司一直专注汽车车轮和钢结构双主业业务的稳健经营。1)汽车车轮业务:)汽车车轮业务:主要产品包括型钢钢轮、轻量化无内胎钢轮和锻
25、造铝合金轮毂,产品主要用于国内外商用车领域;2)钢结构业务:)钢结构业务:主要产品类型为建筑钢结构、设备钢结构及钢结构桥梁三大类,着重深耕石化/设备钢结构工程、市政/桥梁及轨道交通、大型高端工业厂房、高层钢结构建筑等四大细分领域。至今两大业务已有十余年发展经验,市场影响力及竞争力均不断增强。图3:公司主营业务为轮毂和钢结构业务,双主业发展 资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所 整体经营稳健,整体经营稳健,22 年受严峻市场环境影响,业绩承压。年受严峻市场环境影响,业绩承压。2022 年整体市场环境复杂,受国内商用车需求转弱、出口承压、原材料价格高位波动等多重不利因素影响,公司整体经营状
26、况有所下滑。2022 年公司实现营业收入 33.78 亿元,同比下滑 10.6%;2022 年录得归母净利润 0.29 亿元,同比下降 72.6%。23Q1 公司实现营业收入 8.62 亿元,同比+5.5%;对应录得归母净利 0.16 亿元,同比增长 11.2%。图4:23Q1,公司营业收入同比+5.5%图5:23Q1,公司归母净利同比+11.2%资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 汽车车轮业务汽车车轮业务主要产品包括主要产品包括型钢钢轮、轻量化无内型钢钢轮、轻量化无内胎钢轮和锻造铝合金轮毂等胎钢轮和锻造铝合金轮毂等钢结构业务钢结构业务主要包括建筑钢结构、设
27、备钢结构以及主要包括建筑钢结构、设备钢结构以及钢结构桥梁三大类产品钢结构桥梁三大类产品2902 2636 2988 3778 3378 862 45.8%-9.2%13.3%26.5%-10.6%5.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020021202223Q1营业收入(百万元)营业收入(百万元)营收营收yoy-右轴右轴82 82 77 106 29 16 20.3%1.0%-5.9%36.6%-72.6%11.2%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0204
28、06080002223Q1归母净利润(百万元)归母净利润(百万元)归母净利归母净利yoy-右轴右轴日上集团(002593)公司深度 8/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3 行业行业拐点已至,拐点已至,业绩业绩有望触底回升有望触底回升 业务承压拖累毛利率,费用管控持续优化业务承压拖累毛利率,费用管控持续优化。2017-2022 年,公司综合毛利率从 14.21%下降至 7.30%。我们分析一方面系汽车车轮业务受国内商用车需求转弱影响、行业整体业务承压,同时公司本身营业成本有所增加;另一方面,钢结构业务受原材料价格波动、疫情影响生产销售致使库
29、存积压进一步抬高成本等多因素影响,公司业务毛利率出现一定下滑。费用端看,2017-2022 年,公司期间费用率从 10.40%大幅下降至 6.01%,整体下降4.39pct,销售、管理、财务费用率均有不同程度的下降,费用管控能力逐年增强。图6:2022 年公司综合毛利率/归母净利率分别 7.30%/0.86%图7:2017-2022 年,期间费用率大幅降低 4.39pct 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 ROE 受周转率、销售净利率影响有所下降受周转率、销售净利率影响有所下降。2019-2021 年,公司总资产周转率显著加快,且销售净利率增加较多,整体
30、ROE 指标出现明显增长,盈利能力增强;但 2022 年受多重不利因素影响周转放缓,同时 22 年业务整体承压,毛利率下滑较多带动销售净利率也有一定下跌,净资产收益率在 2022 年有较明显下降。投资活动投资活动支出支出增加较多,经营性现金流增加较多,经营性现金流净流入增加净流入增加。经营性现金流方面,净额由 2017年-0.38 亿元波动增至 2022 年 1.01 亿元。投资性现金流净流出逐年增加,主要系公司购置相关资产及购买较多理财产品等所致。图8:2022 年公司资产负债率 53%,保持在适宜水平 图9:2022 年,经营性现金流净流入增加较多 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料
31、来源:Wind,浙商证券研究所 14.21%12.03%13.51%10.18%9.69%7.30%17.08%7.82%12.69%8.27%3.41%2.81%3.13%2.59%2.80%0.86%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2002020212022综合毛利率综合毛利率钢结构业务毛利率钢结构业务毛利率汽车车轮业务毛利率汽车车轮业务毛利率归母净利率归母净利率4.50%4.64%4.55%2.09%2.16%2.55%2.80%1.92%2.10%1.70%1.56%1.98%0.33%0.53%0.64%0.56%0.52%3.10%1.13%
32、1.80%2.56%1.79%0.96%10.40%8.02%8.98%6.99%6.06%6.01%0%2%4%6%8%10%12%2002020212022销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率研发费用率研发费用率财务费用率财务费用率期间费用率期间费用率51.12%51.76%51.24%54.22%52.19%53.08%0.55 0.75 0.67 0.72 0.82 0.68 3.74%4.40%4.34%4.01%4.93%1.24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2002020212022销售净利率(销售净利
33、率(%)资产负债率(资产负债率(%)总资产周转率(倍)总资产周转率(倍)ROE(%)-平均平均-0.380.940.412.19-0.471.01-3-2-0212022经营活动现金流净额(亿元)经营活动现金流净额(亿元)投资活动现金流净额(亿元)投资活动现金流净额(亿元)筹资活动现金流净额(亿元)筹资活动现金流净额(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)日上集团(002593)公司深度 9/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 钢结构钢结构需求空间足,需求空间足,公司立足区域市场、深耕细分领域,打造公司立足区域市场、深耕细分领域,打造品牌
34、绝对优势品牌绝对优势 2.1 政策端持续加码,钢结构行业需求空间足政策端持续加码,钢结构行业需求空间足 政策端推动装配式建筑再加码,降碳效果显著。政策端推动装配式建筑再加码,降碳效果显著。2021年 10月下旬,中央发布三大重磅政策,要求加快推进新型工业化,推动智能建造和建筑工业化协同发展,大力推进装配式建筑,重点推广钢结构住宅建设,推广绿色低碳建材和绿色建造方式。2022 年 1 月,住建部发布的“十四五”建筑业发展规划提出,到到 2025 年,装配式建筑占新建建筑的比例年,装配式建筑占新建建筑的比例达达 30%以上;以上;22年 7月,住建部、国家发改委印发城乡建设领域碳达峰实施方案,要求
35、推进绿色低碳建造,大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅,到到 2030 年装配式建筑占当年年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到城镇新建建筑的比例达到 40%。推行装配式建筑的相关政策持续加码,钢结构建筑也多次。推行装配式建筑的相关政策持续加码,钢结构建筑也多次作为重点建设领域作为重点建设领域。表1:中央各部委大力推进装配式钢结构建筑发展 时间时间 部门部门 文件文件 建筑节能要点建筑节能要点 2021.10.21 中办、国办 关于推动城乡建设绿色发展的意见 大力发展装配式建筑,重点推动钢结构装配式住宅建设,不断提升构件标准化大力发展装配式建筑,重点推动钢结构装配式住宅建设,不断提升构件标准化
36、水平,推动形成完整产业链,推动智能建造和建筑工业化协同发展。水平,推动形成完整产业链,推动智能建造和建筑工业化协同发展。2021.10.24 中共中央、国务院 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 大力发展节能低碳建筑。持续提高新建建筑节能标准,加快推进超低能耗、近零能耗、低碳建筑规模化发展。大力推进城镇既有建筑和市政基础设施节能改造,提升建筑节能低碳水平。全面推广绿色低碳建材,推动建筑材料循环利用。2021.10.26 国务院 2030 年前碳达峰行动方案 推广绿色低碳建材和绿色建造方式,加快推进新型建筑工业化,大力发展装配大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅,式建筑,推广
37、钢结构住宅,推动建材循环利用,强化绿色设计和绿色施工管理。加强适用于不同气候区、不同建筑类型的节能低碳技术研发和推广,推动超低能耗建筑、低碳建筑规模化发展。加快推进居住建筑和公共建筑节能改造,持续推动老旧供热管网等市政基础设施节能降碳改造。2022.1.25 住房和城乡 建设部“十四五”建筑业发展规划 到到 2025 年,装配式建筑占新建建筑的比例达年,装配式建筑占新建建筑的比例达 30%以上;以上;新建建筑施工现场建筑垃圾排放量控制在每万平方米 300 吨以下,建筑废弃物处理和再利用的市场机制初步形成,建设一批绿色建造示范工程;到 2035 年,建筑业发展质量和效益大幅提升,建筑工业化全面实
38、现,建筑品质显著提升,产业整体优势明显增强,迈入智能建造世界强国行列。装配式建筑和装配式建筑和 BIM 技术是重点发展方向,技术是重点发展方向,建筑工程总承包模式和全过程工程咨询服务模式是建筑工程的重点发展模式。2022.3.11 住房和城乡 建设部“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划 到到 2025 年,年,完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上,建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上,装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%;大力发展钢结构建筑,鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构建筑,积极大力发展钢结构建筑,鼓励医院、学校等公
39、共建筑优先采用钢结构建筑,积极推进钢结构住宅和农房建设,完善钢结构建筑防火、防腐等性能与技术措施。推进钢结构住宅和农房建设,完善钢结构建筑防火、防腐等性能与技术措施。2022.5.23 中共中央、国务院 乡村建设行动实施方案 乡村建设推行绿色规划、绿色设计、绿色建设,因地制宜推广装配式钢结构、因地制宜推广装配式钢结构、木竹结构等安全可靠的新型建造方式。木竹结构等安全可靠的新型建造方式。中央预算内投资将乡村建设行动作为重点积极予以支持,土地出让收入用于农业农村部分可按规定统筹安排支持乡村建设。日上集团(002593)公司深度 10/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.5.25 财政
40、部 财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见 支持重点行业领域绿色低碳转型。支持北方采暖地区开展既有城镇居住建筑节能改造和农房节能改造,促进城乡建设领域实现碳达峰碳中和。建立健全绿色低碳产品的政府采购需求标准体系,分类制定绿色建筑和绿色建材政府采购需求标准。大力推广应用装配式建筑和绿色建材,促进建筑品质提升。大力推广应用装配式建筑和绿色建材,促进建筑品质提升。2022.7.13 住房和城乡建设部、国家发展改革委 城乡建设领域碳达峰实施方案 推进绿色低碳建造:大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅,到推进绿色低碳建造:大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅,到 2030 年装配年装配式建筑占当年城镇新建建筑的
41、比例达到式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 40%。建设绿色低碳住宅:建设绿色低碳住宅:积极推广装配化装修。推进绿色低碳农房建设:推进绿色低碳农房建设:鼓励就地取材和利用乡土材料,推广使用绿色建材,鼓励选用装配式钢结构、木结构等建造方式。资料来源:中央各部委,浙商证券研究所 钢结构需求空间足、政策持续加码。钢结构需求空间足、政策持续加码。钢结构协会于 21 年 10 月发布钢结构行业“十四五”规划及 2035 年远景目标,提出到 25 年/35 年末,全国钢结构用量达到 1.4/2.0 亿吨,占粗钢产量比例 15%/25%以上,新建钢结构建筑占新建建筑面积比例超 15%/40%。3 月 11
42、日,住建部印发“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划,强调大力发展钢结构建筑,鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构建筑。2021 年,我国粗钢产量 10.33 亿吨,国内建筑钢结构总产量 9700 万吨,钢结构占粗钢比例仅 9.4%,较 2020 年占比 8.9%有所提升,但对比发达国家建筑钢结构跟钢材产量占比达 20-30%的水平仍存在差距,国内钢结构市场发展空间巨大。图10:2016-2021 年,我国钢结构产量年复合增速 11.7%图11:16-21 年,我国钢结构占粗钢比值由 6.9%提升至 9.4%资料来源:Wind,中国建筑金属结构协会,浙商证券研究所 资料来源:Wind,中国建筑
43、金属结构协会,浙商证券研究所 钢结构建筑有望凭借节能降碳、安全可靠等多方面优越性能,在基建、公建、工业厂钢结构建筑有望凭借节能降碳、安全可靠等多方面优越性能,在基建、公建、工业厂房等多领域得到快速发展。房等多领域得到快速发展。相较于装配式其他结构建筑,钢结构具备更低碳排放强度;同时,钢材强度高承重力强、塑性及精确度高、施工方便快捷,在工业厂房、公共建筑、基建市政等领域具备更为优越的性能及应用条件。钢结构细分市场中,石油化工、市政交通钢结构细分市场中,石油化工、市政交通等行业快速发展,建设需求旺盛。等行业快速发展,建设需求旺盛。从固定资产投资增速看,20172022 年,国内石化行业、交通行业、
44、水利市政行业固定资产投资完成总额稳中有增,年均复合增长率分别达到+7.2%、+3.8%、+3.0%,带动石化、市政、交通等领域钢结构市场保持快速增长。根据此前上市公司招股说明书预计,未来2010-2030年间,国内年均石化钢结构市场规模将达到 65 万吨,市场潜力巨大。0.560.610.690.750.810.9711.7%10.0%11.8%9.5%8.1%19.2%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.20.40.60.81.01.2全国钢结构产量(万吨)全国钢结构产量(万吨)钢结构产量钢结构产量-yoy-右轴右轴0.560.610.690.750.810.978.088
45、.329.289.9610.6510.336.9%7.4%7.4%7.6%7.6%9.4%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%0.02.04.06.08.010.012.0钢结构产量(亿吨)钢结构产量(亿吨)粗钢产量(亿吨)粗钢产量(亿吨)占粗钢产量比值(占粗钢产量比值(%)日上集团(002593)公司深度 11/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图12:2017-2022 年,我国石化行业固投 CAGR+7.2%资料来源:Wind,国家统计局,浙商证券研究所 注:石化行业数据为“石油和天然气开采业”、“石油、煤炭及其他燃料加工业”、“化学原料及化学制品制造业”和“化学纤维制造业”
46、的加总 图13:2017-2022 年,我国交通运输行业固投 CAGR+3.8%图14:2017-2022 年,我国水利市政行业固投 CAGR+3.0%资料来源:Wind,国家统计局,浙商证券研究所 资料来源:Wind,国家统计局,浙商证券研究所 2.2 聚焦石化领域、挖掘区域市场,打造细分赛道龙头聚焦石化领域、挖掘区域市场,打造细分赛道龙头 钢结构业务聚焦石油化工及高端工业厂房细分领域,成为区域钢结构业务聚焦石油化工及高端工业厂房细分领域,成为区域钢结构制造钢结构制造龙头。龙头。公司钢结构业务包括钢结构的设计、制造和安装,同时还拥有自主完善的钢结构及围护配套系统。具体产品类型包括建筑钢结构、
47、设备钢结构以及钢结构桥梁三大类,其中建筑钢结构包含工业厂房、物流仓储、公共建筑、高层建筑、住宅建筑等,设备钢结构包含石油化工、能源电力等,桥梁钢结构包含市政桥梁、公路桥梁、轨道交通等领域。细分市场领域方面,细分市场领域方面,公司着重深耕石化/设备钢结构工程、市政/桥梁及轨道交通、大型高端工业厂房、高层钢结构建筑等四大细分领域的钢结构业务。8.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050000000250003000035000固定资产投资完成额固定资产投资完成额:石化行业石化行业:累计值(亿元)累计值(亿元)固定资产投资完成额固定资产投资完
48、成额:石化行业石化行业:累计同比累计同比8.9%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%000004000050000600007000080000固定资产投资完成额固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业交通运输、仓储和邮政业:累计值(亿元)累计值(亿元)固定资产投资完成额固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业交通运输、仓储和邮政业:累计同比累计同比7.8%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200004000060000800000固定资产投资完成额固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施
49、管理业水利、环境和公共设施管理业:累计值(亿元)累计值(亿元)固定资产投资完成额固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业水利、环境和公共设施管理业:累计同比累计同比日上集团(002593)公司深度 12/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2:公司钢结构主要产品及重点细分领域 产品类型产品类型 具体产品体系具体产品体系 重点细分领域重点细分领域 工程示意图工程示意图 建筑钢结构建筑钢结构 工业厂房、物流仓储、公共建筑、高层建筑、住宅建筑等 大型高端工业厂房 高层钢结构建筑 设备钢结构设备钢结构 石油化工、能源电力等 石化/设备钢结构工程 钢结构桥梁钢结构桥梁 市政桥梁、公路桥梁、轨
50、道交通等 市政/桥梁及轨道交通 资料来源:公司公告,公司官网,浙商证券研究所 打造“新长诚打造“新长诚 NCC“品牌,“品牌,依托依托四大生产基地四大生产基地、海内外业务共同推进。海内外业务共同推进。公司钢结构业务主要由子公司厦门新长诚钢构工程有限公司(简称 NCC)负责,通过参与工程招投标取得订单,并根据不同项目需求提供钢结构加工卖料或工程施工承包服务。厦门新长诚为公司控股子公司,成立于 1997 年,一直从事工程钢结构体系的研发、设计、制作、安装与服务。2002 年,新长诚进军海外市场,为此后公司钢结构业务走出海外奠定良好基础;2008年海外布局战略重心调整,公司在越南投资成立新长诚越南有
51、限公司,建立公司第一个国外生产基地;2010 年为响应西部大开发战略、开拓西南市场,公司投资成立四川日上金属工业有限公司,设立四川南充生产基地;随公司钢结构业务发展、产能需求增加,公司于2012 年投资成立新长诚(漳州)重工有限公司,建立新的生产基地。图15:公司钢结构业务发展历程 资料来源:Wind,公司官网,浙商证券研究所 2008投资成立新长诚(越南)有限投资成立新长诚(越南)有限公司,取得国家建设部钢结构公司,取得国家建设部钢结构工程专项设计甲级资质,成立工程专项设计甲级资质,成立第一个国外生产基地第一个国外生产基地。2012投资成立新长诚投资成立新长诚(漳漳州州)重工有限公司重工有限
52、公司,建立新的生产基建立新的生产基地地。2002新长诚进军海外市场新长诚进军海外市场,与与JGG成为战略合作伙成为战略合作伙伴伴,通过通过ISO9001质量质量管理体系认证管理体系认证。2010投资成立四川日上金属投资成立四川日上金属工业有限公司,设立四工业有限公司,设立四川南充生产基地川南充生产基地。19971997年年,厦门新长诚厦门新长诚钢构工程有限公司钢构工程有限公司(简称(简称NCC)成立成立。日上集团(002593)公司深度 13/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 立足区域市场,深耕细分领域,稳健经营。立足区域市场,深耕细分领域,稳健经营。截至2022年底,NCC新长诚已拥有
53、福建厦门、漳州华安、四川南充、越南北宁等 4 个钢结构加工生产基地,总占地面积 93 万平方米,厂房总面积 55 万平方米,拥有多条钢结构加工生产线,钢构件年加工能力超过 35 万吨;相关围护配套金属围护系统产品年产量达 200 万平方米。随着上层政策加码及绿色建筑、装配式钢结构建筑行业的发展,公司钢结构业务已逐步转型升级,业务领域逐步扩大,国内外客户认可度增加,成功升级成为“绿色建筑工业化集成系统提供商”。图16:公司拥有福建厦门、漳州华安、四川南充、越南北宁等 4 个钢结构加工生产基地 资料来源:Wind,公司官网,浙商证券研究所 各领域均有项目各领域均有项目推进推进,区域优势地位明显。区
54、域优势地位明显。公司在石化设备钢结构、大型工业厂房、体育场馆、高层建筑以及钢结构桥梁等细分领域,在福建、广东、广西、四川、重庆、贵州、陕西等地区具有明显区域优势地位。截至 2022 年底,公司细分领域均有众多在手项目推进,未来业绩保障充分。2018-2022 年,公司钢结构业务营业收入从 16.13 亿元增长至19.20亿元,2022年同比增长 4.15%;对应毛利率从 13.39%降低至 7.81%,2022年毛利率下降较多主要系原材料价格高位波动影响,原材料库存成本较高拖累钢结构产品毛利率。表3:截至 2022 年底,公司在手或新承接项目一览 项目类别项目类别 项目项目名称名称 石化石化/
55、设备钢结构领域设备钢结构领域 中石油广东炼化一体化项目、中石化广东巴斯夫项目、惠州美孚乙烯项目、万华 MDI项目、宁波英力士 ABS项目、宁波台化 PTA项目、乐山协鑫颗粒硅项目等 市政市政/公建公建/桥梁桥梁/轨道交通领域轨道交通领域 西安比亚迪电轨项目、珠海凤凰山步道、南充空港新城钢桥梁等 大型工业厂房领域大型工业厂房领域 比亚迪深汕工业园、坪山新能源项目、绍兴中芯国际项目、深圳大数据项目、宁德时代厦门项目、联盛 PMI 项目、安徽南玻光伏玻璃项目、宁德时代四川项目、雅迪天津项目、湖北保沣项目、西门子联晟项目等 高层建筑及公共场馆高层建筑及公共场馆 领域领域 深圳城脉大厦、深圳安邦财险大厦
56、、深圳龙华美术馆、重庆博物馆、三星堆博物馆、晋江机场等 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 福建厦门生产基地福建厦门生产基地漳州华安生产基地漳州华安生产基地四川南充生产基地四川南充生产基地越南北宁生产基地越南北宁生产基地总占地面积总占地面积12万平米,厂房面积万平米,厂房面积6万平米万平米总占地面积总占地面积25万平米,厂房面积万平米,厂房面积16万平米万平米总占地面积总占地面积5万平米,厂房面积万平米,厂房面积3万平米万平米总占地面积总占地面积51万平米,厂房面积万平米,厂房面积30万平米万平米辐射范围内的华东辐射范围内的华东/华南地区、西南华南地区、西南/西北地区、西北地区、以及海外出口市
57、场;钢结构年产能超以及海外出口市场;钢结构年产能超3535万吨万吨日上集团(002593)公司深度 14/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图17:钢结构业务 2022 年实现营业收入 19.2 亿元,同比+4.15%图18:钢结构业务 2022 年毛利率降至 7.81%资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 2.3 产能居前、项目经验丰富,海内外品牌效应显现产能居前、项目经验丰富,海内外品牌效应显现 资质完备,资质完备,产能产能排名稳居排名稳居行业行业前列。前列。公司现已获得众多甲(壹)级、特级资质且拥有完整运作体系,涵盖公司在钢结构及房建领域主营业务范
58、围,助力提升公司综合实力,且为公司承接国内外各类钢结构工程项目奠定坚实基础。目前公司钢结构年产能已超过 35 万吨,2022/2021 年钢结构产量分别 22.1/22.8 万吨;全国范围看,2021 年产量超 20 万吨的钢结构企业还不到 40 家,公司生产能力位居全国前列,近 5 年钢结构年产量排名均稳定在前30 名以内。表4:公司在钢结构业务方面拥有完整的资质认证和运作体系 项目类别项目类别 项目项目名称名称 资质认证资质认证 钢结构工程设计专项甲级资质、建筑工程设计综合乙级资质、钢结构工程专业承包壹级资质、房建工程施工总承包二级资质、中国钢结构制造企业特级资质、建筑金属屋(墙)面设计与
59、施工特级资质 体系认证体系认证 ISO9001 质量体系认证、GB/T50430 工程建设施工企业质量管理规范认证、ISO14001 环境管理体系认证、OHSAS45001 职业健康安全管理体系认证、欧盟CE认证、欧标 ISO-3834认证、美标和欧标焊工资格认证、美国钢结构协会 AISC 认证、加拿大焊接协会 CWB 认证等 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 大型项目经验丰富,大型项目经验丰富,专业技术及管理团队积累深厚,已形成良好市场信誉和品牌效应,专业技术及管理团队积累深厚,已形成良好市场信誉和品牌效应,持续增厚竞争实力。持续增厚竞争实力。公司拥有 200 人规模的钢结构研发设计和项目
60、管理团队,尤其在钢结构工程的深化设计、节点设计以及加工详图方面经验和能力突出;且客户资源丰富,二十几年来,持续跟日本 JGC、千代田、三菱、中国台湾中鼎、美国福陆、中石化 SEI、中石油寰球、中建、中铁、中冶等几十家大型国内外 EPC 公司保有长期项目合作,在钢结构工程尤其是工业建筑和设备钢结构领域积累了深厚经验,项目遍及东南亚、中东、美洲、非洲各地,并多次获得中国建筑钢结构金奖、金钢奖、闽江杯奖等众多奖项。技术水平先进,国际一流钢构制造基地和加工生产线铸造石化设备钢结构领域深厚护技术水平先进,国际一流钢构制造基地和加工生产线铸造石化设备钢结构领域深厚护城河。城河。设备钢结构具有构件复杂非标,
61、加工精度、焊接标准、抛丸除锈、镀锌/油漆等品质要求高等特点,全螺栓连接、防腐等级高、施工工期紧、发货配套要求高、海运依靠集装箱等特点。公司在厦门、漳州、南充、越南均设有生产基地,服务可辐射范围包括华东/华南地区、西南/西北地区、以及海外出口市场,主要生产线均引进国际一流加工设备,确保31844192065.40%-17.08%8.63%26.90%4.15%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050002500200212022钢结构制造营收(百万元)钢结构制造营收(百万元)钢结构工程营收(百万
62、元)钢结构工程营收(百万元)钢结构业务营收钢结构业务营收YOY 13.39%13.43%10.05%10.15%7.81%14.45%14.26%10.83%10.56%7.75%11.66%11.46%8.33%8.46%7.94%0%2%4%6%8%10%12%14%16%200212022钢结构业务综合毛利率钢结构业务综合毛利率钢结构制造业务毛利率钢结构制造业务毛利率钢结构工程业务毛利率钢结构工程业务毛利率日上集团(002593)公司深度 15/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 了公司在应对复杂钢结构加工尤其是石化设备钢结构领域上的强竞争优势;同时,随着工厂数
63、字化、自动化、智能化改造的逐步推进,公司精细化管理体系构建逐渐完善,预期将持续助力公司在海内外市场及石化设备钢结构领域竞争中赢得优势。经过二十多年业务发展,公司已在钢结构市场、尤其是在石油炼化及化工领域形成经过二十多年业务发展,公司已在钢结构市场、尤其是在石油炼化及化工领域形成独独特竞争优势,目前已成为区域市场细分领域的制造龙头企业,特竞争优势,目前已成为区域市场细分领域的制造龙头企业,打造出打造出“新长诚“新长诚 NCC”品牌”品牌的强大的强大影响力。影响力。图19:客户遍布海内外市场,大多保持良好长期项目合作关系,多为行业龙头企业 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 日上集团(002593
64、)公司深度 16/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 轮毂轮毂行业行业利空出尽拐点上行利空出尽拐点上行,公司公司优化布局打开成长空间优化布局打开成长空间 3.1 车轮行业:商用车车轮行业:商用车出口坚挺内需回升出口坚挺内需回升,乘用车,乘用车轻量化轻量化打开空间打开空间 车轮上承载轮胎的金属零件称为轮毂,轮毂也被称为轮圈、轱辘或胎铃,外形为圆桶车轮上承载轮胎的金属零件称为轮毂,轮毂也被称为轮圈、轱辘或胎铃,外形为圆桶形,并位于轴心处。按材质分类,通常可以分为钢制轮毂、合金轮毂和复合材料轮毂等。形,并位于轴心处。按材质分类,通常可以分为钢制轮毂、合金轮毂和复合材料轮毂等。钢制轮毂:钢制轮
65、毂:早在上世纪初钢板辐式轮毂就已出现,钢材是最早用于制造汽车轮毂的,该材料制造的轮毂具有高强度、耐磨以及优异的散热性能等优点,根据生产工艺不同,钢制车轮可被分为型钢车轮和无内胎钢制车轮。尽管近年来出现了越来越多的轻量化材料用于制造汽车轮毂,但因钢铁轮毂制造工艺简单,性能出众且成本低廉,故仍占据一定汽车轮毂市场份额,主要应用于商用车、中低档乘用车以及特种车辆。合金轮毂:合金轮毂:包括铝合金、镁合金轮毂,其中以铝合金轮毂最为常见,铝合金轮毂主要材料是铝,又加入了锰、镁等金属材料制作而成,相对钢轮毂该类轮毂具备重量轻、美观、节能效果明显散热快、尺寸精度高等特点,但其耐冲击性能较弱、价格相对较高,多被
66、应用于乘用车领域。而镁合金轮毂是指使用镁合金材料制造的轮毂,该类轮毂具有轻质、强度高、减震性能好等优点,但制造价格昂贵并需要进行防腐蚀处理。复合材料轮毂:复合材料轮毂:其中碳纤维复合材料轮毂居多,该类轮毂采用了碳纤维复合材料制成,碳纤维复合材料是一种由纤维和树脂相结合的材料,具有轻量化、高强度、耐腐蚀、易修复等优点,但制造价格最贵,多用于高端车型、自行车。图20:轮毂材料分类 资料来源:浙商证券研究所 当前车轮行业以钢制轮毂(常见于卡车、客车等商用车)和铝合金轮毂(常见于乘用当前车轮行业以钢制轮毂(常见于卡车、客车等商用车)和铝合金轮毂(常见于乘用车)两种类型占据主导地位。车)两种类型占据主导
67、地位。汽车车轮行业是汽车行业的重要组成部分,处于整车制造生产企业的上游,归属于汽车零部件领域,可分为首次销售原始市场和维护和改造为主的后市场。因为汽车轮胎更换需求的存在,在一定程度上抵消了汽车行业波动的影响,所以尽管车轮行业的周期性基本上与汽车行业同步,但波动幅度相对较小。钢制轮毂钢制轮毂多用于商用车、中低档乘用车、特种车辆多用于商用车、中低档乘用车、特种车辆合金合金轮毂轮毂铝合金、镁合金轮毂,多用于新能源车、铝合金、镁合金轮毂,多用于新能源车、燃油车等乘用车和高端商用车燃油车等乘用车和高端商用车复合材料轮毂复合材料轮毂多用于高端车型、自行车多用于高端车型、自行车日上集团(002593)公司深
68、度 17/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我国汽车行业稳健发展具备强大韧性,海外市场地位持续提升我国汽车行业稳健发展具备强大韧性,海外市场地位持续提升 2022 年我国汽车产销分别完成 2702 万辆和 2686 万辆,同比增长 3.4%和 2.1%,连续14 年位居全球第一,全年面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力下仍展现出强大的发展韧性,从海外出口角度来看,由于我国汽车行业全球竞争力的大幅提升以及海外供给不足等因素,2022 年我国汽车出口达到 311 万辆,同比大幅增长 54.4%,有效驱动了行业的整体向上增长。从近年来发展来看,在我国车企国际地位提升以及新能源车市场的蓬从
69、近年来发展来看,在我国车企国际地位提升以及新能源车市场的蓬勃发展,我国汽车市场产销从勃发展,我国汽车市场产销从 2020 年走出年走出低谷低谷,2021 年和年和 2022 年连续两年同比正向增年连续两年同比正向增长,出口成绩更为亮眼,近两年出口增速分别达到长,出口成绩更为亮眼,近两年出口增速分别达到 103%和和 54%,海外市场空间广阔。,海外市场空间广阔。图21:2022 年我国汽车行业产量 2702 万辆,同比增长 3.4%图22:2022 年我国汽车出口达到 311万辆,同比增长 54.4%资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 3.1.1 商用车出口
70、韧性凸显,国内商用车出口韧性凸显,国内市场利空出尽市场利空出尽,钢轮需求有望复苏,钢轮需求有望复苏 从细分市场看,近年来商用车和乘用车市场呈现分化趋势。从细分市场看,近年来商用车和乘用车市场呈现分化趋势。商用车中货车方面受到2021 年国家国五和国六排放标准切换影响(2021 年 7 月禁售国五柴油车)以及 2020 年的蓝天保卫战淘汰国三车型,叠加超载治理政策重卡市场在 2020-2021 年出现了一轮较长时间的需求透支。而 2022 年多地物流受疫情影响,基建和房地产工程项目开工不及预期,导致货车产销同比降幅较大。商用车中客车方面,受疫情对旅游、客运和城市公交车的需求影响,客车市场也持续低
71、迷,导致整体商用车需求放缓。2022年我国商用车产销分别完成年我国商用车产销分别完成 318.5万辆和万辆和330万辆,同比分别下降万辆,同比分别下降 31.9%和和31.2%,商用车商用车行业行业处于叠加因素处于叠加因素作用下的运行作用下的运行低位。但海外市场表现亮眼,低位。但海外市场表现亮眼,2022 年年商用车累计出商用车累计出口口 65 万辆,万辆,同比增长同比增长 35.8%,出口金额达到,出口金额达到 177 亿美元,同比增长亿美元,同比增长 47.1%,反映出我国,反映出我国商商用用车品牌海外影响力正不断提升车品牌海外影响力正不断提升,商用车出口韧性较强,商用车出口韧性较强。图2
72、3:2022 年我国商用车产量 318 万辆,同比减少 31.9%图24:2022 年商用车累计出口 64.9 万辆,同比增长 35.8%资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 2,702 3.40%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%050002500300035002017年年2018年年2019年年2020年年2021年年2022年年国内汽车产量(万辆)国内汽车产量(万辆)国内汽车销量(万辆)国内汽车销量(万辆)国内汽车产量累计同比国内汽车产量累计同比国内汽车销量累计同比国内汽车销量累计同比89311
73、54.35%-20%0%20%40%60%80%100%120%05003003502017年年2018年年2019年年2020年年2021年年2022年年国内汽车出口数量(万辆)国内汽车出口数量(万辆)国内汽车出口数量累计同比国内汽车出口数量累计同比4267318-31.91%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%005006002017年年2018年年2019年年2020年年2021年年2022年年国内商用车销量(万辆)国内商用车销量(万辆)国内商用车产量(万辆)国内商用车产量(万辆)国内商用车销量累计同比国
74、内商用车销量累计同比国内商用车产量累计同比国内商用车产量累计同比3328486535.80%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00702019年年2020年年2021年年2022年年国内商用车出口数量(万辆)国内商用车出口数量(万辆)国内商用车出口数量累计同比国内商用车出口数量累计同比日上集团(002593)公司深度 18/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 随着随着 2022 年底我国疫情防控政策优化,据中国交通运输部部长李小鹏年底我国疫情防控政策优化,据中国交通运输部部长李小鹏 2023 年年 2 月月 23日日在国务院新闻办公室
75、召开的新闻发布会上介绍,在国务院新闻办公室召开的新闻发布会上介绍,我国交通物流运行全面恢复正常,交通我国交通物流运行全面恢复正常,交通“大动脉”和“微循环”基本畅通。“大动脉”和“微循环”基本畅通。随着我国社会经济逐渐回归正常,截止2023Q1我国公路货运量、公路客运量分别实现 85.7 亿吨、9.79 亿人,同比分别增长 5.19%、1.01%,我国交通运输业稳步恢复。叠加 2022 年来,我国基础设施建设固定资产投资完成额的较高增长(2022/2023Q1 同比+11.52%/+10.82%),国家对基建拉动经济的重视程度在不断增强,随着疫情因素逐步消散,各地工程项目的陆续开工有望催生货车
76、增长新需求,客运及旅游的快速复苏也将带动各类客车需求增长新动能,2023 年商用车需求复苏确定性较高。年商用车需求复苏确定性较高。图25:2023 年 1-3 月公路货运量/客运量累计同比+5.19%/+1.01%图26:2022 年/2023 年 Q1 基建投资完成额同比+11.52%/+10.82%资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 根据浙商证券汽车团队在 2022 年 12 月 26 日发布的重卡周期见底 行业专题报告中测算,2023 年重卡销量仅剩余 20 万左右的透支量,预计 2023 年 4 月份左右透支出清。考虑到疫情压制等不利因素逐步消散,我
77、们认为考虑到疫情压制等不利因素逐步消散,我们认为 2023年商用车市场预计将逐步走出低位,年商用车市场预计将逐步走出低位,从中汽协披露数据看,从中汽协披露数据看,2023 年年 1-4 月商用车产销月商用车产销量量累计同比分别增长累计同比分别增长 8.84%、8.92%,市市场逐步复苏,而商用车出口在高基数下仍然保持强势,场逐步复苏,而商用车出口在高基数下仍然保持强势,1-4 月出口数量和金额分别同比增月出口数量和金额分别同比增长长 37.6%/74.4%。通常来看,商用车轮胎往往 1-2 年便需要更换一次轮胎,考虑到前期疫情对于商用车更新换代频率造成了一定压制,叠加我国当前商用车庞大保有量带
78、来的车轮自然更新需求释放,作为广泛应用于卡车及客车等商用车的关键零部件作为广泛应用于卡车及客车等商用车的关键零部件-钢制轮毂市场需求有望复苏,且钢制轮毂市场需求有望复苏,且随着我国品牌整车从“国内”走向“海外”的全球化随着我国品牌整车从“国内”走向“海外”的全球化趋势,海外市场对于钢制轮毂需求预趋势,海外市场对于钢制轮毂需求预计维持韧性。计维持韧性。图27:2023 年 1-4 月商用车产销累计同比增长 8.84%/8.92%图28:2023 年 1-4 月商用车出口数和金额同比增长 37.6%/74.4%资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 1.01%5.1
79、9%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%----------03中国中国:公路客运量公路客运量:累计同比累计同比中国中国:公路货运量公路货运量:累计同比累计同比10.82%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.
80、00%--------112023-02中国中国:固定资产投资完成额固定资产投资完成额:基础设施建设投资基础设施建设投资:累计同比累计同比37.60%74.40%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%中国中国:出口数量出口数量:商用车商用车:累计同比累计同比中国中国:出口金额出口金额:商用车商用车:累计同比累计同比8.84%-60%-40%-20
81、%0%20%40%60%80%100%120%00500600国内商用车销量(万辆)国内商用车销量(万辆)国内商用车产量(万辆)国内商用车产量(万辆)国内商用车销量累计同比国内商用车销量累计同比国内商用车产量累计同比国内商用车产量累计同比日上集团(002593)公司深度 19/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.1.2 乘用车轻量化创造需求增量,锻造铝圈市场持续向好乘用车轻量化创造需求增量,锻造铝圈市场持续向好 2022 年在购置税减半等一系列稳增长、促消费等政策拉动下,乘用车市场整体向好,年在购置税减半等一系列稳增长、促消费等政策拉动下,乘用车市场整体向好,产销
82、分别完成产销分别完成 2384 万辆和万辆和 2356 万辆,同比分别增长万辆,同比分别增长 11.2%和和 9.5%,市场呈现“新能源车市场呈现“新能源车全面发展全面发展+传统燃油车高端升级”的整体特征,传统燃油车高端升级”的整体特征,其中新能源汽车其中新能源汽车产销分别完成产销分别完成 706 万辆和万辆和689 万辆,同比分别增长万辆,同比分别增长 99.1%和和 95.6%,有效带动乘用车市场及汽车市场平稳发展有效带动乘用车市场及汽车市场平稳发展。图29:2022 年我国乘用车产量 2384万辆,同比增长 11.15%图30:2022 年我国新能源汽车产量 706 万辆,同比增长 99
83、.1%资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 结合 2020 年 10 月 27 日,由工业和信息化部指导、中国汽车工程学会组织编写的节能与新能源汽车技术路线图 2.0,指出未来我国汽车发展技术低碳与智能两大发展方向,并基于国家碳中和碳达峰发展目标制定了汽车产业绿色发展目标即“2035 年我国汽车产业的发展目标,至 2035 年,碳排放总量较峰值下降 20%以上”。碳减排已经成为我国乃至全世界车企共识,主要汽车制造商接连出台“脱碳”长远目标,相关政策已传到至铝合金车轮行业。根据欧洲铝业协会研究,燃油汽车质量每降低根据欧洲铝业协会研究,燃油汽车质量每降低 10%,
84、可降低油耗,可降低油耗 8%;纯电动汽;纯电动汽车整车重量若降低车整车重量若降低 10kg,续驶里程增加,续驶里程增加 2.5km,因此,因此不论是对于新能源车还是对于燃油不论是对于新能源车还是对于燃油车,乘用车,乘用车车零部件零部件的的轻量化趋势明确,轻质化的锻造铝圈市场需求向好,未来铝合金车轮轻量化趋势明确,轻质化的锻造铝圈市场需求向好,未来铝合金车轮产销预计持续增长。产销预计持续增长。3.2 商用车商用车钢轮钢轮最大最大出口商出口商,新产能即将投产,新产能即将投产+资质技术优势巩固品牌地位资质技术优势巩固品牌地位 公司是公司是国内领先的汽车钢轮厂商,是国内汽车零部件企业百强国内领先的汽车
85、钢轮厂商,是国内汽车零部件企业百强,亦是亦是全国全国商用车商用车钢轮钢轮最大出口商,钢轮出口量位居国内同行业首位最大出口商,钢轮出口量位居国内同行业首位。生产的钢轮产品包括轻量化无内胎钢轮、型钢钢轮两类,被广泛应用于国内外客车、货车、牵引车、微卡、特种车辆等商用车领域,“日上”车轮是国内领先的车轮品牌。从公司地区布局看:公司依托其厦门总部沿海优势,陆续布局了南充、越南、漳州、唐山曹妃甸等 5 个地区 7 个车轮生产工厂,国内外产能布局同步推进,可充分满足内销和出口市场的需求。公司钢轮年产能已超过 600 万只,后续曹妃甸和越南两大新工厂投产后,钢轮产能将进一步扩大。70699.11%-20%0
86、%20%40%60%80%100%120%140%160%180%005006007008002017年年2018年年2019年年2020年年2021年年2022年年国内新能源汽车产量(万辆)国内新能源汽车产量(万辆)国内新能源汽车销量(万辆)国内新能源汽车销量(万辆)国内新能源汽车产量累计同比国内新能源汽车产量累计同比国内新能源汽车销量累计同比国内新能源汽车销量累计同比2384 11.15%-15%-10%-5%0%5%10%15%05000250030002017年年2018年年2019年年2020年年2021年年2022年年国内乘用车产量(万辆
87、)国内乘用车产量(万辆)国内乘用车销量(万辆)国内乘用车销量(万辆)国内乘用车产量累计同比国内乘用车产量累计同比国内乘用车销量累计同比国内乘用车销量累计同比日上集团(002593)公司深度 20/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新新区域布局区域布局 1,曹妃甸钢轮基地,曹妃甸钢轮基地 2023 年上半年即将投产:年上半年即将投产:2021 年下半年公司全资子公司河北日上车轮开始新建河北曹妃甸车轮生产基地,该项目总投资3.7亿元,总占地面积约213 亩,主要用于钢材开平、落料加工及钢制轮的生产,投资期限为 3-5 年,年钢制轮毂产量约 470 万只(包含大圈 120 万只、中圈 150
88、万只,小圈 150 万只,农机工程专用圈 50 万只)。根据公司根据公司 2022 年年报披露,曹妃甸第一期项目预计将于年年报披露,曹妃甸第一期项目预计将于 2023 年上半年投产年上半年投产,项目进,项目进展符合预期。展符合预期。该基地选址在公司重要原材料供应商该基地选址在公司重要原材料供应商-首钢钢铁园区附近,同时曹妃甸位于渤海湾中心首钢钢铁园区附近,同时曹妃甸位于渤海湾中心地带,海运便利。地带,海运便利。该项目的投产将优化物流成本,解决国内外基地的原材料加工,从原材料供应上再降成本,优化原材料供应链体系。同时,公司在北方大省建厂可以满足东北、华北区域客户的供货需求,持续提升市场份额。图3
89、1:曹妃甸钢轮基地 2023 年上半年即将投产 资料来源:曹妃甸发布公众号,浙商证券研究所 新新区区域布局域布局 2,越南项目获得,越南项目获得营业执照,预计营业执照,预计 2024 年将试投产年将试投产:2023 年 1 月公司基于跨国战略规划及业务发展需要,拟在越南设立全资子公司日上车轮(越南)有限公司,实施建设轻量化锻造铝合金轮毂智能制造项目,项目拟投资 5500 万美元,计划购买或租赁11 万平方米土地、自建厂房和购置设备,建设 2 条锻造铝合金轮毂生产线和配套部分钢制车轮生产线等,建成达产后预计实现年产 50 万只锻造铝轮和 200 万只钢制车轮。公司已于2023 年 4 月中旬获得
90、由越南广宁省发布的投资许可证,并完成了新增实施主体日上车轮(越南)有限公司的登记手续,预计越南日上项目明年将试投产。公司早在 2008 年便于越南北宁市早有布局,越南 NCC 有限公司独资兴建了占地面积 5.0 万平方米的钢轮生产基地,产品主要用在出口欧洲、美国市场以及东南亚周边辐射国家市场。我们认为,我们认为,本次在本次在越南越南新增的日上车轮项目是依托前期公司越南新增的日上车轮项目是依托前期公司越南 NCC 在当地树立的优质品牌背书而打造在当地树立的优质品牌背书而打造的,该项目的,该项目作为公司国际化企业布局的开始,有望逐步开启作为公司国际化企业布局的开始,有望逐步开启公司车轮公司车轮产能
91、全球化布局。产能全球化布局。河北日上车轮曹妃甸基地河北日上车轮曹妃甸基地日上集团(002593)公司深度 21/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图32:越南日上基地今年 4 月获得营业执照,预计 2024 年将试投产 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 从产品种类看:从产品种类看:根据生产工艺不同,钢制车轮可被分为型钢车轮和无内胎钢制车轮。无内胎轮胎被称为真空胎或空心轮胎,其内胎功能由外胎腔内的气密性更好的胶层提供。无内胎轮胎弹性高、耐磨、附着力好且散热性能出色。因此,从钢制车轮的发展趋势来看,高强钢-轻量化的无内胎钢制车轮将逐步替代型钢车轮。从年产量角度看,近年来公司生产的无内胎钢制
92、车轮产量显著高于型钢车轮。从产品收入结构看,型钢车轮收入比例从2013 年 38%降至 2022 年车轮总收入的 18%,公司产品布局整体符合行业发展趋势。图33:2019 年以来公司车轮产品年产量 图34:2013 年以来公司车轮产品收入结构占比 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 从资质技术优势看:从资质技术优势看:截止 2022 年底,公司已通过了 IATF16949:2016 质量体系认证,公司车轮产品通过美国DOT产品注册、美国SMITHERS、美国STL、德国TV测试认证,钢制车轮的品质稳定性已经达到业内领先水平。公司旗下车轮实验中心取得中国合格
93、评定国家认可委员会(CNAS)认证资格,可进行产品材料力学性能、车轮弯曲、径向疲劳和涂料耐盐雾等一系列性能试验。在车轮产品制造模式方面,在车轮产品制造模式方面,公司通过有限元分析(FEA)开展前期研发,提升研发效率,优化提高产品性能。在车轮生产线方面,在车轮生产线方面,公司引进了德国WF 公司高精度进口数控旋压设备、高精密冲床、数控立车等设备在内的半自动轮辋生产线,保证轮辐成型精度稳定可靠;引进美国林肯焊机和日本 KOKUSAI 伺服控制的在线自越南北宁市钢圈生产基地越南北宁市钢圈生产基地新建新建越南广宁省越南广宁省项目项目3594056263770
94、5006007008002019年年2020年年2021年年2022年年无内胎钢轮(万套)无内胎钢轮(万套)型钢钢轮(万套)型钢钢轮(万套)铝圈(万套)铝圈(万套)62%67%70%73%76%73%73%65%75%75%38%33%30%27%24%27%24%30%20%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年无内胎载重钢轮无内胎载重钢轮型钢载重钢轮型钢载重钢轮铝圈铝圈日上集团(002593)公司深度 22/30 请务必
95、阅读正文之后的免责条款部分 动检测谐波(端、径跳)、动平衡等设备,保证产品品质、精度,引进德国的涂装生产线、静电喷涂设备,采用国际先进的 PPG 阴极电泳漆、静电粉体,保证产品表面涂层质量和产品使用寿命,同时产品制作完成后通过编码实现 15 年品质追踪管理。此外,此外,公司取得了多项模具发明专利和实用新型专利公司取得了多项模具发明专利和实用新型专利,为新产品研发提供了了技术保为新产品研发提供了了技术保障。障。2022年公司完成了年公司完成了 17.5对称结构通用轮辋产品对称结构通用轮辋产品、22.511.75无内胎钢制轻量化车轮无内胎钢制轻量化车轮、钢制车轮埋弧焊工艺等钢制车轮埋弧焊工艺等 1
96、0项钢轮新产品和关键技术的研发投入,能够有效提高钢圈质量及项钢轮新产品和关键技术的研发投入,能够有效提高钢圈质量及制作效率,同时制作效率,同时提升提升公司公司产品市场竞争力产品市场竞争力。表5:2022 年公司完成的钢轮新产品和新工艺研发 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 17.5 对称结构通用轮辋产品研发项目 新产品研发 已完成 无内胎钢制旋压轮辐冲中螺孔自动化方案研发项目 新产品研发 已完成 165.5J 轻卡车轮轮辋自动化卧式扩涨模具的研发 新工艺开发 已完成 22.59.00 外置气门嘴产品高承载系数产品的研发项目 新工艺开发 已完成 166K轻量化
97、产品性能提升的研发项目 新工艺开发 已完成 钢制车轮埋弧焊工艺提升的研发项目 新产品研发 已完成 22.59.00 无内胎钢制车轮组立端径跳提升的工艺研发项目 新产品开发 已完成 22.511.75 无内胎钢制轮辋同心度提升的研发项目 新工艺开发 已完成 22.5 寸无内胎轻量化轮辐冲风孔和风孔倒角自动回转模研发项目 新工艺开发 已完成 22.511.75 无内胎钢制轻量化车轮的研发项目 新工艺开发 已完成 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 从销售渠道和销售模式看:从销售渠道和销售模式看:公司钢制车轮业务依托多个优质沿海和海外生产基地业已形成了全球销售渠道,对比欧美日发达国家的车轮巨头的产能
98、全球化销售模式,公司相比国内其他车轮生产企业具备国际化先发优势。在整车在整车原装配套原装配套市场(市场(OE),),公司基于 OE客户信用度较高、履约能力较强的特点,根据不同客户给予一定的信用账期,成功进入了中集车辆、上汽红岩、中国重汽、吉利汽车、大运汽车、东风柳汽和 Facchini(巴西)等数十家大型商用车厂的供应商体系,外销客户付款方式主要采用 D/P、L/C 方式付款。在在维修替换维修替换销售销售市场(市场(AM),公司考察选择渠道覆盖面较广、销售能力较强的长期合作伙伴作为国内经销商或海外代理商,并对 AM 客户建立了专门的信用管理体系,对于经营规模较大、履约信用良好的 AM 客户给予
99、一定的信用额度,其他 AM 客户主要为款到发货。公司当前拥有覆盖 31 个省市自治区的 100 余家国内一级经销商、覆盖 70 多个国家地区的150 多家海外代理商。经过多年发展公司的钢制轮毂业务已在国内同行业中率先形成国内外经过多年发展公司的钢制轮毂业务已在国内同行业中率先形成国内外 OE 市场、市场、AM市场共同发展的良好格局。全球销售渠道市场共同发展的良好格局。全球销售渠道网络为网络为公司后续公司后续锻造铝圈锻造铝圈等新产品的推广和销售等新产品的推广和销售奠定了扎实的市场基础。奠定了扎实的市场基础。3.3 公司顺应新能源汽车公司顺应新能源汽车轻量轻量化化趋势趋势,开拓开拓锻造锻造铝圈产能
100、铝圈产能切入切入乘用车市场乘用车市场 随着国内汽车行业碳排放标准日趋严格、节能环保的需求日益凸显,轻量环保的产业趋势明显。作为汽车重要零配件的车轮轮毂,其用材向轻量化、节省资源、高性能方向发展是必然需求,而铝合金被认为是 2l 世纪最富于开发和应用潜力的“绿色材料”,铝合金汽车轮毂在现代汽车的轻量化中将扮演极为重要的角色。对比钢制轮毂同等体积的铝合金轮毂平均轻 2kg,对于 5 座的轿车将一年约节省 40L 汽油。而锻造铝轮产品对比同规格的铸造轮,锻造铝轮的强度可提升三分之一且产品重量比铸造轮减少三分之一,锻造铝轮轻日上集团(002593)公司深度 23/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分
101、 量化优势更为明显。因此,锻造铝合金因此,锻造铝合金轮毂将是汽车“轻量化”、“低碳化”变革和“新材轮毂将是汽车“轻量化”、“低碳化”变革和“新材料”创新战略的重要组成部分,料”创新战略的重要组成部分,未来锻造铝轮在乘用车市场应用前景广阔未来锻造铝轮在乘用车市场应用前景广阔。公司在 2017 年便开始锻造铝圈产能布局,公司自行研发的锻造铝圈已经通过了美国SMITHERS、美国 STL、德国 TV 测试认证,客户反馈良好。近年来公司铝圈产品产量和近年来公司铝圈产品产量和营业收入逐步增加,营业收入逐步增加,2022 年铝圈收入占公司车轮业务占比已达年铝圈收入占公司车轮业务占比已达 7.48%,较,较
102、 2021 年占比提年占比提升升 2.51pct,同时铝圈业务在公司其他业务经营阶段性承压时仍能保证收入,同时铝圈业务在公司其他业务经营阶段性承压时仍能保证收入/产量分别同比产量分别同比增长增长 18.18%/1.60%,显示了,显示了公司该品类的公司该品类的需求韧性以及市场竞争力。需求韧性以及市场竞争力。图35:2019 年以来公司铝圈车轮产品年产量及同比增速 图36:2018 年以来公司铝圈车轮产品收入稳步增长 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 同时公司正在不断开展推进新产能布局,计划通过非公开发行股票定增募集资金结合同时公司正在不断开展推进新产能布局
103、,计划通过非公开发行股票定增募集资金结合自筹资金开展了福建日上锻造和日上车轮(越南)两大锻造铝圈生产线布局,若项目推进自筹资金开展了福建日上锻造和日上车轮(越南)两大锻造铝圈生产线布局,若项目推进顺利将为公司的锻造铝圈新增顺利将为公司的锻造铝圈新增 5 条生产线以及条生产线以及 125 万只年产能。万只年产能。我们认为,公司未来有望依托锻造铝轮产品抓住新能源汽车轻量化的市场需求,在满足商用车客户需求的同时也逐步切入乘用车市场,打造业务新增点。表6:公司福建日上锻造和日上车轮(越南)两大锻造铝圈生产线 内容内容 福建日上锻造有限公司福建日上锻造有限公司 日上车轮(越南)有限公司日上车轮(越南)有
104、限公司 合计合计 投资总额投资总额(亿元(亿元人民币人民币)4.5 3.85 8.35 募集资金使用募集资金使用(亿元(亿元人民币人民币)1.18 2.00 3.18 锻造铝合金生产线数量(条)锻造铝合金生产线数量(条)3 2 5 建成后锻造铝合金产能(万只)建成后锻造铝合金产能(万只)75 50 125 建设地点建设地点 福建省漳州市华安县丰山镇 九龙工业园区 越南广宁省广安镇天丰区 北天丰工业区-建设期建设期 2024 年 12 月 2024 年 12 月-资料来源:公司公告,浙商证券研究所 6.4710.3311.8912.081.60%-35.94%-60%-40%-20%0%20%4
105、0%60%80%024681012142019年年2020年年2021年年2022年年铝圈(万套)铝圈(万套)铝圈产量同比铝圈产量同比总产量同比总产量同比500 3500 7100 7700 9100 00400050006000700080009000100002018年年2019年年2020年年2021年年2022年年铝圈收入(万元)铝圈收入(万元)日上集团(002593)公司深度 24/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 产销产销端:端:根据公司历年年报披露产销数据根据公司历年年报披露产销数据情况情况:
106、1)汽车车轮业务汽车车轮业务:销量上,销量上,2020/2021/2022 年公司汽车车轮总销售量分别实现554.20/713.58/504.72万套,同比分别+19.39%/+28.76%/-29.27%;其中2022年无内胎钢轮/型钢钢轮/铝圈分别实现销售量 409.99/82.70/12.03 万套,同比分别-30.26%/-27.67%/+5.90%。产量上,产量上,2020/2021/2022 年公司汽车车轮总生产力分别实现 559.32/731.74/468.76 万套,同比分别+17.01%/+30.83/-35.94%;其中 2022 年无内胎钢轮/型钢钢轮/铝圈分别实现生产量
107、376.54/80.14/12.08 万套,同比分别-39.84%/-14.66%/+1.60%。销量上,销量上,预计三类车轮销量均保持良好增长,其中铝轮业务为公司未来重点扩张业务,销量增速预计较快;我们预计2023/2024/2025 年 汽 车 车 轮 销 售 量 分 别 实 现 604.46/753.63/909.83 万 套,同 比 分 别+19.76%/+24.68%/+20.73%。2)钢 结 构 业 务:销 量 上,)钢 结 构 业 务:销 量 上,2020/2021/2022 年 公 司 钢 结 构 总 销 售 量 分 别 实 现20.05/23.82/24.07 万吨,同比分
108、别+11.95%/+18.80%/+1.05%;产量上,产量上,2020/2021/2022 年公司钢结构总生产量分别实现 18.87/22.80/22.10 万吨,同比分别+2.72%/+20.83%/-3.07%。行业不利因素消除,预计销量恢复到此前增速水平,我们预计 2023/2024/2025 年钢结构销量分别 26.48/30.45/35.02 万吨,同比分别+10%/+15%/+15%。表7:汽车车轮业务及钢结构业务过去产销及预测情况一览 产销情况产销情况 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 汽车车轮行业(单位:万套)汽车车轮行业(单位:万套
109、)总销售量总销售量 464.19 554.20 713.58 504.72 604.46 753.63 909.83 YOY 1.50%19.39%28.76%-29.27%19.76%24.68%20.73%其中:无内胎钢轮 352.89 395.19 587.88 409.99 491.99 610.07 732.08 其中:型钢钢轮 106.35 147.84 114.34 82.70 99.24 127.03 156.24 其中:铝圈 4.95 11.17 11.36 12.03 13.23 16.54 21.50 总总生产生产量量 477.76 559.32 731.74 468.7
110、6 602.97 771.84 983.84 YOY 5.66%17.07%30.83%-35.94%28.63%28.01%27.47%其中:无内胎钢轮 359.00 404.84 625.94 376.54 489.50 636.35 827.26 其中:型钢钢轮 112.29 144.15 93.91 80.14 100.18 120.21 138.24 其中:铝圈 6.47 10.33 11.89 12.08 13.29 15.28 18.34 库存量库存量-100.51 136.47 134.97 153.18 227.20 钢结构钢结构行业(单位:行业(单位:万吨万吨)总销售量总销
111、售量 17.91 20.05 23.82 24.07 26.48 30.45 35.02 YOY-17.24%11.95%18.80%1.05%10.00%15.00%15.00%总生产量总生产量 18.37 18.87 22.80 22.10 26.08 31.29 37.55 YOY-13.14%2.72%20.83%-3.07%18.00%20.00%20.00%库存量库存量-7.39 5.42 5.02 5.87 8.40 资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所 日上集团(002593)公司深度 25/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 单价单价端:端:根据公司历年年报披露根
112、据公司历年年报披露各业务营收及产销各业务营收及产销情况情况,大致可计算出业务对应平均单价,参,大致可计算出业务对应平均单价,参照以往平均单价情况,我们预计照以往平均单价情况,我们预计:2023/2024/2025 年汽车车轮业务平均单价分别247.87/261.47/268.49 元/套,同比分别+2.92%/+5.49%/+2.68%;2023/2024/2025 年钢结构业务平均单价分别 8353/8771/8946 元/吨,同比分别+4.69%/+5.00%/+2.00%。表8:汽车车轮业务及钢结构业务过去单价及预测情况一览 产销情况产销情况 2021 2022 2023E 2024E
113、2025E 汽车车轮业务平均单价(元汽车车轮业务平均单价(元/套)套)216.98 240.85 247.87 261.47 268.49 YOY-5.72%11.00%2.92%5.49%2.68%其中:无内胎钢轮 197.91 221.94 228.60 240.02 244.83 其中:型钢钢轮 269.12 259.63 272.61 288.96 294.74 其中:铝圈 678.79 756.28 778.96 841.28 883.35 钢结构平均单价(元钢结构平均单价(元/吨)吨)7741.39 7978.60 8353.11 8770.77 8946.18 YOY 6.82%
114、3.06%4.69%5.00%2.00%资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所 营收端:营收端:公司公司汽车车轮和钢结构业务双主业稳健并行经营汽车车轮和钢结构业务双主业稳健并行经营。其中汽车车轮业务其中汽车车轮业务为销售业务,收入确认是以出库单上的销售数量和合同单价的乘积作为计量金额;钢结构业务中钢结构制钢结构业务中钢结构制造业务造业务为材料销售业务,收入确认同样是以出库单上的销售数量和合同单价的乘积作为计量金额,钢结构工程业务钢结构工程业务则是根据项目施工进度确定履约进度,并按履约进度确认收入。1)汽车车轮业务:汽车车轮业务:根据公司公告,受商用车行业整体下降影响,2022年公司汽车车
115、轮销售业务出现一定程度下滑,整体销量出现一定下降;同时车轮产能利用率不足致使营业成本上升、以及销售价格调整等多因素造成车轮业务整体毛利率下行,但公司整体市场份额维稳。预期上述不利因素未来三年将大幅消减,公司车轮业务呈现蓬勃发展态势。根据销 售 量 及 单 价 预 测 结 转,我 们 预 计 2023-2025 年,无 内 胎 车 轮 业 务 营 收 增 速23.60%/30.20%/22.40%;型钢钢轮业务营收增速 26.00%/35.68%/25.46%;铝圈业务营收增速 13.30%/35.00%/36.50%;2)钢结构业务:钢结构业务:考虑到公司未披露钢结构工程订单情况,无法按订单结
116、转法预测未来营收情况,因此钢结构业务部分营收预测均按照销售数量和合同单价相乘的方式计算。按照过去三年钢结构制造和钢结构工程在钢结构业务中平均占比情况,分摊两部分子业务的销售量,根据销售量及单价预测结转,我们预计 2023-2025 年,钢结构制造业务营收增速22.43%/20.75%/17.30%;钢结构工程营收增速 1.97%/20.75%/17.30%。3)其他业务:)其他业务:我们预计 2023-2025 年,其他业务营收增速 25.00%/25.00%/20.00%。对应得到对应得到 2023-2025 年公司总营收分别年公司总营收分别 40.12 亿元、亿元、50.19 亿元、亿元、
117、60.29 亿元,亿元,同比同比分别分别增长增长 18.78%、25.09%、20.12%。日上集团(002593)公司深度 26/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表9:营收拆分及预测(单位:百万元)项目项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 2988 3778 3378 4012 5019 6029 YOY 13.33%26.47%-10.60%18.78%25.09%20.12%汽车车轮业务汽车车轮业务 1275 1548 1216 1498 1971 2443 YOY 15.79%21.40%-21.49%23.25%31.5
118、2%23.97%其中:无内胎车轮业务 828 1163 910 1125 1464 1792 YOY 2.73%40.58%-21.79%23.60%30.20%22.40%其中:型钢钢轮业务 377 308 215 271 367 461 YOY 44.99%-18.29%-30.22%26.00%35.68%25.46%其中:铝圈业务 71 77 91 103 139 190 YOY 102.27%8.33%17.99%13.30%35.00%36.50%钢结构业务钢结构业务 1453 1844 1920 2212 2671 3133 YOY 8.63%26.90%4.15%15.16%2
119、0.75%17.30%其中:钢结构制造业务 1001 1479 1238 1516 1831 2147 YOY 6.25%47.78%-16.27%22.43%20.75%17.30%其中:钢结构工程业务 452 365 682 696 840 985 YOY 14.31%-19.31%86.89%1.97%20.75%17.30%其他其他业务业务 259 386 242 302 378 454 YOY 31.44%48.98%-37.35%25.00%25.00%20.00%资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所 利润利润端:端:1)汽车车轮汽车车轮业务:业务:去年受多方复杂因素影响,
120、公司车轮业务整体毛利率下行,但公司整体市场份额维稳。随着行业整体逐步复苏需求增强、公司产能利用率提升及未来管理方面能力持续提升,经验不断积累,我们预计 2023-2025年该部分业务毛利率有望持续提升。2)钢结构钢结构业务:业务:钢材生产成本预计将随下游石油化工、汽车、机械等行业需求变化而波动,人工成本、动力成本变动不大。此前受疫情等多因素影响,生产端受阻承压,整体营业成本有所上升,毛利率下降;当前不利因素已消除,预计业务毛利率逐步回升。综合考虑,我们预计 2023-2025年钢结构制造业务毛利率提升较快,钢结构工程业务稳中有升。3)综合毛利率:)综合毛利率:经测算,最终预计经测算,最终预计
121、2023-2025 年公司综合毛利率分别年公司综合毛利率分别 9.45%、9.88%、10.36%,综合毛利率有望持续回升。,综合毛利率有望持续回升。4)归母净利润:我们最终预计)归母净利润:我们最终预计 2023-2025 年公司归母净利润分别年公司归母净利润分别 0.99、1.41、1.96 亿亿元,同比分别元,同比分别+241.49%、+42.08%、+39.16%。表10:各业务毛利率预测 项目项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 综合毛利率综合毛利率 10.18%9.69%7.30%9.45%9.88%10.36%汽车车轮业务汽车车轮业务 12.41
122、%11.32%8.27%11.37%11.82%12.26%其中:无内胎车轮业务 15.45%13.26%9.45%13.20%13.63%14.10%其中:型钢钢轮业务 6.73%5.61%5.00%6.10%6.75%7.35%日上集团(002593)公司深度 27/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 其中:铝圈业务 7.12%4.93%4.21%5.20%6.10%6.80%钢结构业务钢结构业务 10.05%10.15%7.81%9.33%9.78%10.33%其中:钢结构制造业务 10.83%10.56%7.75%9.89%10.40%10.90%其中:钢结构工程业务 8.33%8
123、.46%7.94%8.10%8.42%9.10%资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所 表11:简易盈利预测表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3378 4012 5019 6029 YOY-10.60%18.78%25.09%20.12%营业成本营业成本 3132 3633 4523 5404 YOY 7.30%9.45%9.88%10.36%毛利率毛利率 7.30%9.45%9.88%10.36%归母归母净利润净利润 29 99 141 196 YOY-72.64%241.49%42.08%39.16%资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究
124、所 4.2 估值及投资建议估值及投资建议 从从 PEG 视角看视角看:日上集团所处行业包括装配式钢结构和汽车车轮行业,考虑到公司所处行业空间大、业务成长动能足,剔除 2022 年低基数影响,看公司 23-25 年归母净利润复合增速达 40.6%,我们认为公司系优质成长股,可以采取 PEG 估值法分析。按当前市值计算,2023 年对应 PE 为 29.02 倍,对应 PEG=0.721,估值水平处于低估区间,具备较高投资安全边际。日上集团为区域细分钢结构行业龙头,预计日上集团为区域细分钢结构行业龙头,预计公司公司 2023-2025 年营业收入为年营业收入为 40.12、50.19、60.29
125、亿元,同比增亿元,同比增加加 18.78%、25.09%、20.12%,实现归母净利润,实现归母净利润 0.99、1.41、1.96 亿元,亿元,同比增长同比增长 241.49%、42.08%、39.16%,对应,对应 EPS 为为 0.12、0.17、0.24 元。现价对应元。现价对应 PE 为为 29.02、20.42、14.67 倍。倍。基于基于 PEG 估值情况,估值情况,23 年对应年对应 PEG 为为 0.71 小于小于 1,估值水平处估值水平处于低估区间,首次覆盖,于低估区间,首次覆盖,我们给予我们给予“增持增持”评级评级。表12:PEG估值(2023.5.29)单位:百万元单位
126、:百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3378 4012 5019 6029 YOY-10.60%18.78%25.09%20.12%归母净利润归母净利润 28.96 98.90 140.52 195.56 YOY-72.64%241.49%42.08%39.16%EPS 0.04 0.12 0.17 0.24 PE 99.09 29.02 20.42 14.67 2023-2025CAGR 40.6%PEG 0.71 资料来源:Wind,浙商证券研究所 日上集团(002593)公司深度 28/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表13:可比公司估值表(
127、2023.5.29)证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值(亿元)市值(亿元)PE PB(LF)2022A TTM 2023E 2024E 2025E 钢结构业务钢结构业务 002541.SZ 鸿路钢构 200.45 17.24 16.75 13.19 10.59 8.78 2.45 600496.SH 精工钢构 76.49 10.83 10.81 8.93 7.46 6.23 0.95 600477.SH 杭萧钢构 96.90 36.17 34.80 23.14 19.68 15.49 1.88 002135.SZ 东南网架 77.39 26.63 29.57 14.83 13.02 11
128、.27 1.22 002743.SZ 富煌钢构 24.55 24.73 23.55 14.88 10.19 8.21 0.78 加权平均加权平均-21.98 21.91 14.89 12.31 1.81 轮毂业务轮毂业务 002085.SZ 万丰奥威 139.42 17.23 16.28 13.80 11.29 9.37 2.21 002488.SZ 金固股份 64.52 58.68 120.01 33.09 21.16 14.34 1.60 加权平均加权平均-30.35 49.10 19.90 14.41 10.94 002593.SZ 日上集团日上集团 28.70 99.09 93.76
129、29.02 20.42 14.67 1.22 资料来源:Wind,浙商证券研究所 5 风险提示风险提示 1、汽车车轮业务投产进度不及预期;汽车车轮业务投产进度不及预期;公司现有 5 个地区 7 个车轮生产工厂,用于满足内销和出口市场的需求。公司当前钢轮年产能已超过 600 万只,后续曹妃甸和越南两大新工厂投产后,预期钢轮产能将进一步扩大、进一步支持经营规模扩大。但项目投产进度可能不及预期,导致车轮产品产量增速不及预期,销售端也将受到影响、进而影响业绩增速。2、钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;装配式钢结构建筑在国内整体建筑行业中渗透率还比较低,对标
130、海外发达国家仍存在较大提升空间,公司钢结构业务未来增长受到行业整体渗透率提升速度影响。若行业钢结构建筑渗透率提升速度不及预期,下游需求提升过慢,对公司钢结构业务未来提升速度存在影响。3、钢材价格上涨幅度及持续时间超预期;、钢材价格上涨幅度及持续时间超预期;公司钢结构业务加工原材料为钢材,生产销售模式为成本加成模式,如钢材价格处于正常波动区间,公司可对自身库存进行灵活调配;但若钢材价格长时间大起大落,价格波动过大且持续时间过长,钢材价格把控存在难度,整体库存管理难度也将提升,成本管理上预计压力加大,进而对营业成本造成影响。4、海外业务开展海外业务开展不及预期。不及预期。当前公司积极开拓海外市场,
131、目前已是国内商用车钢轮最大出口商,营销渠道上公司钢制车轮业务业已形成全球销售渠道,覆盖 70 多个国家地区的150 多家海外代理商;2022 年公司海外业务占比已达到 30.6%。公司销售策略上紧抓海外市场机遇、重点深耕海外出口市场,海外业务比例不断提升,如业务开展不及预期,可能对业绩带来一定影响。日上集团(002593)公司深度 29/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动
132、资产流动资产 3495 3968 4697 5459 营业收入营业收入 3378 4012 5019 6029 现金 756 817 898 1006 营业成本 3132 3633 4523 5404 交易性金融资产 1 1 1 1 营业税金及附加 24 25 30 32 应收账项 727 866 1063 1280 营业费用 86 94 115 133 其它应收款 29 26 35 44 管理费用 67 78 97 113 预付账款 95 150 196 207 研发费用 18 22 27 31 存货 1422 1697 2068 2483 财务费用 32 60 88 116 其他 464
133、413 436 438 资产减值损失(6)(6)(2)1 非流动资产非流动资产 1526 1695 1992 2281 公允价值变动损益 1 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益(6)(1)(4)(2)长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 43 29 31 34 固定资产 1011 1175 1430 1690 营业利润营业利润 41 113 159 232 无形资产 176 183 193 197 营业外收支(4)(1)(2)(2)在建工程 190 209 231 255 利润总额利润总额 37 112 158 230 其他 149 129 138 138 所得税 8 13
134、16 33 资产总计资产总计 5022 5663 6690 7740 净利润净利润 29 99 142 197 流动负债流动负债 2476 3050 3970 4860 少数股东损益 0 0 1 2 短期借款 1052 1464 2059 2586 归属母公司净利润归属母公司净利润 29 99 141 196 应付款项 1077 1312 1594 1928 EBITDA 189 301 385 501 预收账款 0 0 0 0 EPS(最新摊薄)0.04 0.12 0.17 0.24 其他 347 275 317 347 非流动负债非流动负债 190 198 203 206 主要财务比率 长
135、期借款 188 196 201 204 2022 2023E 2024E 2025E 其他 2 2 2 2 成长能力成长能力 负债合计负债合计 2665 3248 4173 5066 营业收入-10.60%18.78%25.09%20.12%少数股东权益 17 17 18 20 营业利润-60.55%174.16%41.12%45.66%归属母公司股东权益 2340 2398 2499 2654 归属母公司净利润-72.64%241.49%42.08%39.16%负债和股东权益负债和股东权益 5022 5663 6690 7740 获利能力获利能力 毛利率 7.30%9.45%9.88%10.
136、36%现金流量表 净利率 0.87%2.47%2.83%3.27%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 1.23%4.15%5.70%7.54%经营活动现金流经营活动现金流 101 134 23 178 ROIC 1.57%3.71%4.47%5.21%净利润 29 99 142 197 偿债能力偿债能力 折旧摊销 115 128 144 163 资产负债率 53.07%57.35%62.38%65.45%财务费用 32 60 88 116 净负债比率 52.43%53.61%56.65%57.32%投资损失 6 1 4 2 流动比率 1.41 1.30 1.18 1
137、.12 营运资金变动(110)106 29 114 速动比率 0.84 0.74 0.66 0.61 其它 28 (260)(383)(415)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(233)(317)(436)(454)总资产周转率 0.68 0.75 0.81 0.84 资本支出(190)(305)(417)(443)应收账款周转率 4.75 5.36 5.51 5.42 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 14.63 15.16 16.10 15.60 其他(43)(12)(19)(11)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 240 244 495 384
138、每股收益 0.04 0.12 0.17 0.24 短期借款 200 411 595 527 每股经营现金 0.13 0.17 0.03 0.22 长期借款 8 8 5 3 每股净资产 2.91 2.98 3.11 3.30 其他 31 (175)(105)(146)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 107 60 82 108 P/E 99.09 29.02 20.42 14.67 P/B 1.23 1.20 1.15 1.08 EV/EBITDA 18.78 12.66 11.30 9.55 资料来源:浙商证券研究所 日上集团(002593)公司深度 30/30 请务必阅读正文之后的
139、免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相
140、对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所
141、包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或
142、交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010