1、 - 1 - 市场价格（人民币）： 40.60 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 0.77 已上市流通 A股(亿股) 0.18 总市值(亿元) 31.38 年内股价最高最低(元) 50.47/36.09 沪深 300 指数 3940 上证指数 2880 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 王明辉王明辉 联系人联系人 国六标准推进，助力公司高速发展国六标准推进，助力公司高速发展 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊

2、薄每股收益(元) 0.972 0.816 0.655 0.917 1.293 每股净资产(元) 4.97 5.63 10.75 11.65 12.92 每股经营性现金流(元) -0.39 0.03 0.12 0.46 0.53 市盈率(倍) 0.00 0.00 66.48 44.26 31.39 净利润增长率(%) 808.85% -15.99% 8.24% 40.05% 41.02% 净资产收益率(%) 19.57% 14.50% 6.09% 7.88% 10.02% 总股本(百万股) 57.28 57.28 77.28 77.28 77.28 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻

3、辑 公司深耕蜂窝陶瓷领域，产品线持续丰富公司深耕蜂窝陶瓷领域，产品线持续丰富：自 2009 年成立以来，公司聚焦 蜂窝陶瓷领域，10 年间，产品线持续丰富，形成了重庆、山东两大生产基 地，由最初的节能蓄热体产品逐步扩展至 SCR 载体、VOCs 废气处理设 备、DPF 载体、DOC 载体，并成功实现量产；公司于 2019 年 IPO 募集资 金 5.23 亿元用于扩大产能，在建产能包括年产 400 万升 DPF 载体、200 万 升 DOC、160 万升 TWC 以及 200 万升 GPF 载体生产项目。 国六标准出台，尾气催化材料用量将显著增加国六标准出台，尾气催化材料用量将显著增加：国六标

4、准的逐步实施给整个 汽车机后尾气处理产业链提出了更高的要求，同时也大幅提升了相关配套尾 气催化材料的用量，其中就包括蜂窝陶瓷。我们测算蜂窝陶瓷的市场容量未 来将增加至 70 亿元左右，受益于此，公司蜂窝陶瓷销售收入和毛利润也将 大幅增长，其中销售收入将从 2019年的 2.44 亿元增长至 2021年的 3.61 亿 元，毛利润将从 2019 年的 1.21 亿元增长至 2021年的 1.95 亿元。 优质客户助力公司高速发展，海外后市场布局新添公司业绩增长点：优质客户助力公司高速发展，海外后市场布局新添公司业绩增长点：由于 全球蜂窝陶瓷市场具有高度垄断性，这也对国内主机厂在材料选择上提出了

5、更高的国产化需求，而公司与国内多家主机厂以及全球主要催化剂供应商均 建立了良好的合作关系，在材料国产化浪潮中有望率先受益；同时公司也积 极布局海外汽车后市场，产品已经逐步销往美国等国家，成为 AP、Skyline 等后市场服务商的直接供应商。 投资建议投资建议 公司作为国内蜂窝陶瓷载体领域的龙头企业之一，其产品线丰富，不仅实现 了汽油、柴油尾气处理双领域布局，也实现了直通式和壁流式载体的双重技 术储备，在瞄准国六标准实施后国内广阔的新增市场以及进口替代空间的同 时，也积极布局海外汽车后市场；已经与国内多家主机厂以及全球主要催化 剂供应商建立了良好合作关系，这将极大的帮助公司在未来行业快速发展的

6、 浪潮中取得先发优势。预计 20192021 年公司归母净利润分别为 0.51、 0.71、1.00 亿元；对应目前股价的 PE 分别为 66 倍、44 倍、31 倍；我们看 好国六标准全面实施后尾气催化材料需求的快速增长，以及国内龙头企业市 占率的不断提升，公司有望率先受益，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 国六标准政策实施推迟风险；下游客户合作不达预期风险；关税提升影响产 品出口及汇率波动风险； 应收款项和存货减值风险；限售股解禁风险。 0 100 200 300 400 500 27.54 33.32 39.1 44.88 190227 190527 190827 1911

7、27 200227 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 奥福环保 沪深300 2020 年年 03 月月 02 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 奥福环保 (688021.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、多年专注蜂窝陶瓷业务，夯实发展基础. 3 1.1、蜂窝陶瓷产品深入布局，业务领域持续扩展 . 3 1.2、政策提升公司产品需求，研发构建企业竞争壁垒 . 4 二、尾气排放标准升级，为公司提供加速发展机遇. 6 2.1、尾气排放标准趋严，尾气催化产品要求大幅提升 . 6

8、2.2、技术研发长期积淀，有望充分受益国产化浪潮 . 7 2.3、多年客户积累，构筑快速发展的平台基础 .10 三、尾气催化行业快速成长，为公司发展提供充分的发展空间. 11 3.1、催化剂载体以蜂窝陶瓷为主，其属于寡头垄断市场 . 11 3.2、汽车稳步增长将给行业的增长带来强支撑 .13 3.3、国六推动蜂窝陶瓷用量大幅增长 .13 四、投资建议及盈利预测.14 4.1、国六标准实施，推动公司发展再上“新平台” .14 4.2、投资建议及盈利预测 .15 五、风险提示.16 图表目录图表目录 图表 1：公司的发展历程 . 3 图表 2：公司的产品种类 . 3 图表 3：2018年公司营业收

9、入占比情况. 3 图表 4：公司营收及利润变化（百万元） . 4 图表 5：公司产能及利用率情况（万升） . 4 图表 6：公司募投项目新建产能情况 . 4 图表 7：我国尾气排放标准持续提升 . 5 图表 8：公司在蜂窝陶瓷领域的核心技术 . 5 图表 9：公司研发费用及研发人员情况（百万元） . 6 图表 10：公司股权结构图 . 6 图表 11：机动车污染物排放标准 . 7 图表 12：国六标准的要求尾气净化设施全面升级 . 7 图表 13：国六标准下柴油车尾气处理蜂窝陶瓷载体配置 . 7 图表 14：标准提升对蜂窝陶瓷载体技术要求进一步升级 . 7 图表 15：柴油车尤其是重型柴油车是

10、主要的 NOx 和 PM 的排放来源 . 8 图表 16：柴油车用载体和汽油车用载体比较 . 8 图表 17：国六阶段增加壁流式载体，提升整体技术要求 . 9 图表 18：公司产品销售逐步向国六升级（万元） . 9 图表 19：公司拥有国六标准下多种产品的技术储备 .10 图表 20：尾气催化产业链 .10 图表 21：公司的主要客户情况 . 11 图表 22：不同类型的催化剂载体的对比 . 11 图表 23：蜂窝陶瓷种类 .12 图表 24：康宁和 NGK 占据蜂窝陶瓷市场 90%的份额.12 图表 25：国内蜂窝陶瓷载体产能情况 .12 图表 26：汽车尾气处理产业链 .13 图表 27：

11、中国汽车产量（万辆）及增速 .13 图表 28：全球汽车产量（万辆）及增速 .13 图表 29：不同类型车辆国标准备执行时间 .13 图表 30：国六蜂窝陶瓷使用量将翻倍增长 .14 图表 31：蜂窝陶瓷市场空间测算 .14 图表 32：公司产品盈利预测 .15 图表 33：同行业估值情况对比 .16 rQoRqQmQqNrPoMrQrOxOoR9PaOaQmOoOmOrReRnNoNkPmMrNbRpPwOvPnQtQvPpNnP 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、多年专注蜂窝陶瓷业务一、多年专注蜂窝陶瓷业务，夯实发展基础，夯实发展基础 1.1、蜂窝陶瓷产品深入布局，业

12、务领域持续扩展、蜂窝陶瓷产品深入布局，业务领域持续扩展 10 年深耕蜂窝陶瓷领域，产品线持续丰富。年深耕蜂窝陶瓷领域，产品线持续丰富。自 2009 年成立以来，公司持 续聚焦蜂窝陶瓷领域，10 年间，公司的产品线持续丰富，形成了重庆、山 东两大生产基地，并由最初的节能蓄热体产品逐步扩展至 SCR 载体、 VOCs 废气处理设备、DPF 载体、DOC 载体，并成功实现量产，2019 年， 公司在柴油发动机尾气处理产品的基础上扩展至汽车 GPF、TWC 载体生 产中，实现了汽油、柴油尾气处理蜂窝陶瓷载体的双领域布局。 图表图表1：公司的发展历程：公司的发展历程 来源：公司公告，国金证券研究所 蜂窝

13、陶瓷业务快速成长，带动公司业绩持续提升。蜂窝陶瓷业务快速成长，带动公司业绩持续提升。公司经过多年的产品布 局发展，以节能蓄热体产品逐步延伸至蜂窝陶瓷载体和 VOCs 废气处理设 备两大业务领域。通过研发，公司掌握了直通式载体和壁流式载体两大技 术，形成了较为全面的技术布局，2018 年公司蜂窝陶瓷载体的营业收入占 比达到 73%，营业利润占比达 86%，成为带动公司快速成长的核心业务。 图表图表2：公司的产品种类：公司的产品种类 图表图表3：2018年公司营业收入占比情况年公司营业收入占比情况 类别类别 名称名称 功能介绍功能介绍 蜂窝 陶瓷 载体 直通式 载体 车用 SCR 处理 NOx 船

14、机 SCR 处理 NOx DOC 处理 HC、CO 等 壁流式 载体 对称孔 DPF 过滤碳烟颗粒 非对称孔 DPF 过滤碳烟颗粒 节能 蓄热体 利用废气热能作为燃烧部位，减少燃 料使用量 VOCs 废气 处理 设备 RTO 设备 采用热氧化技术处理工业废气中包含 的挥发性有机物（VOCs） RCO 设备 采用低温氧化技术在贵金属催化剂作 用下将有机气体加热分解 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 多年积淀加速业务发展，产品量产带动业绩逐步提升。多年积淀加速业务发展，产品量产带动业绩逐步提升。经过 10 年的技术 积累，公司产品从国四标准逐步升级，即将进入国六时代，

15、随着技术的不 断提升，产品种类的不断丰富，公司同下游催化剂涂覆厂商、主机厂，整 DPF、DOC载体、载体、 船用船用SCR实现量实现量产产 公司成立公司成立 德州德州奥奥深成立深成立 产品产品进入中国重汽产品名录进入中国重汽产品名录 车车用用SCR载体实现量产载体实现量产 重庆奥福重庆奥福成立成立 山东奥福成立山东奥福成立 产品进入康产品进入康明明斯名录斯名录 VOCs废气处理废气处理设备设备 实现实现量产量产 产品进入戴姆勒产品名录产品进入戴姆勒产品名录 公司上市公司上市 20092012 2013 20142015 2017 2018 2019 GPF、TWC载体载体 实现实现量产量产 节

16、能蓄热体实现量产节能蓄热体实现量产 2011 蜂窝陶瓷载 体 73% VOCs废气 处理设备 23% 节能蓄热体 3% 其他 1% 蜂窝陶瓷载体 VOCs废气处理设备 节能蓄热体 其他 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 车厂商的合作日益密切，在原有产品合作的基础上，公司在新机型产品领 域逐步渗透，同时产品销售海外市场，带动公司业绩逐步提升，2018 年公 司营业收入达到 2.5 亿元，同比增长 27%，2019Q3 营收 1.9 亿元，同比 增长 24%。 图表图表4：公司营收及利润变化（百万元）：公司营收及利润变化（百万元） 来源：公司公告，国金证券研究所 募投项目扩充新产

17、品产能，高附加值产能扩充有望带动公司盈利进一步提募投项目扩充新产品产能，高附加值产能扩充有望带动公司盈利进一步提 升升。随着公司蜂窝陶瓷生产工艺的逐步成熟，产品产能不断提升，开工率 长期维持极高负荷运行。随着国六标准的实施，公司产品种类大幅提升， 并由柴油车领域逐步拓展至汽油车及轮船领域，市场需求大幅提升。公司 通过募投项目在山东及重庆基地分别建设 DPF 载体、DOC 载体、TWC 载 体、GPF 载体产能，并对原有的 SCR 载体等产线进行升级，大幅提升公 司现有产能。同时通过布局国六高标准产品，公司有望获得进一步产品盈 利空间的提升，实现“量”、“价”的双向增长。 图表图表5：公司产能及

18、利用率情况（万升）：公司产能及利用率情况（万升） 图表图表6：公司募投项目新建产能情况：公司募投项目新建产能情况 基地基地 产品产品 投资额投资额 ( (百万元百万元) ) 产能产能 ( (万升万升) ) 情况情况 山东 DPF 载体 246.02 400 新建 山东 SCR 载体等 30.07 技改 重庆 DOC 载体 184.88 200 新建 TWC 载体 160 新建 GPF 载体 200 新建 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2、政策提升公司产品需求，研发构建企业竞争壁垒、政策提升公司产品需求，研发构建企业竞争壁垒 叠加政策法规驱动，尾气催化产品要

19、求持续升级。叠加政策法规驱动，尾气催化产品要求持续升级。近年来，我国在环境治 理方面的力度不断加深，汽车尾气严重影响城市空气质量，成为我国环境 治理的重要方向。进入 21 世纪，从国一到国五，我国不断提升对汽车尾气 排放标准的要求，2016 年、2018 年我国相继制定了轻型汽油车、重型柴 油车的国六执行标准，大幅提升了尾气排放污染物处理要求，成为全球最 为严格的尾气排放标准。尾气催化产品在原有的发展方向上叠加了政策及 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 0 50 100 150 200 250 300 201

20、6201720182019Q3 营业总收入 归母净利润 营业收入同比 归母净利润同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 700 20019H 蜂窝陶瓷载体产能 节能蓄热体产能 蜂窝陶瓷产能利用率 节能蓄热体产能利用率 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 法规的驱动力，产品技术要求和使用量都将有明显提升，尾气催化行业将 有望迎来快速发展的风口。 图表图表7：我国尾气排放标准持续提升：我国尾气排放标准持续提升 来源：公司公告，国金证券研究所 研发驱动，提升公司整体的竞争实力。

21、研发驱动，提升公司整体的竞争实力。公司通过多年研发积累，构建了以 “堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺” 为核心的技术体系，掌握了大尺寸蜂窝陶瓷载体从原材料、模具制造到烧 成控制等规模化生产各环节的关键核心技术，满足了全链条生产的技术要 求。 图表图表8：公司在蜂窝陶瓷领域的核心技术：公司在蜂窝陶瓷领域的核心技术 来源：公司公告，国金证券研究所 公司在承接尾气污染治理领域中的国家“863 计划”和国家重点研发计划 中的关键课题的基础上，持续加大产品的研发投入，基本实现了柴油车、 汽油车、轮船等多领域尾气催化产品的研发和生产，实现了 TWC+GPF、 车型车型年份年份2

22、006 2007200920021 柴油车 汽油车 气体燃料车 柴油车 汽油车 气体燃料车 两轮和轻便 三轮 柴油发动机 非手持式小型汽 油发动机 手持式小型汽油 发动机 船舶1、2类 3类GD01 轻型汽车 重型汽车 非道路移 动机械 国II 国II 国II 2010 2011 国III 国III 国III 国II 2008 国II 国II 国II 20172019 2020 国IV国V国VI 2013 国III 2015 2016 国VI 国VI 国VI国III 国V国III 国III 低速度汽车国II 国I国II 国III国II 国I 无控制要求 国III 国III

23、 国III国IV 国II 国II 国I无控制要求 无控制要求 无控制要求 无控制要求 国I 国V 国V国IV 国IV国V国VI 国IV 国IV 国IV 国IV 国IV 无此类车 国I 摩托车 混混 料料 技技 术术 无重 力合 成技 术 高性能蜂窝陶瓷载体制备技术高性能蜂窝陶瓷载体制备技术 微微 孔孔 结结 构构 控控 制制 技技 术术 微孔孔径、分 布、形貌控制 堇堇 青青 石石 材材 料料 结结 构构 及及 结结 晶晶 控控 制制 技技 术术 复合造孔技术 造孔剂形貌、粒 度、级配控制 造孔剂热解控 制 堇堇 青青 石石 材材 料料 晶晶 体体 定定 向向 生生 长长 控控 制制 术术 晶

24、体形貌与尺 寸控制 原料排列控制 原料粒度配级 控制 搞活性纳米原 料配方 强制 捏合 技术 助剂 添加 技术 蜂蜂 窝窝 陶陶 瓷瓷 模模 具具 精精 密密 加加 工工 技技 术术 涂层 技术 切槽 加工 技术 深孔 加工 技术 成成 型型 技技 术术 螺旋 式连 续挤 出技 术 活塞 式间 歇挤 出技 术 烧烧 成成 窑窑 炉炉 温温 场场 精精 密密 控控 制制 技技 术术 自动 精密 控制 窑炉 温控 技术 低温 窑炉 氧化 还原 氛围 控制 技术 冷冷 加加 工工 技技 术术 激光 定位 切割 技术 全自 动表 观控 制技 术 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 DO

25、C+DPF+SCR+ASC 全系列产品布局。2019 年上半年，公司研发人员 占比约为 13%，研发费用持续提升，约占营业收入的 8%。 图表图表9：公司研发费用及研发人员情况（百万元）：公司研发费用及研发人员情况（百万元） 来源：公司公告，国金证券研究所 管理人员深入参与项目研发，推动企业持续进行研发升级驱动。管理人员深入参与项目研发，推动企业持续进行研发升级驱动。可以说公 司以研发起家，多年依托产品研发不断扩展产品种类，提升产品性能，带 动公司持续发展。公司董事长潘吉庆先生、副总经理倪寿才先生、刘洪月， 技术部经理黄妃慧先生作为公司高层管理人员，就职公司多年，皆深入产 于公司产业技术研发项

26、目，成为公司核心技术人员。经过多年的发展，公 司自上而下逐步形成了研发驱动的公司文化，通过构建“产、学、研”结 合的研发体系，有望助力公司持续通过研发升级驱动业务增长。 图表图表10：公司股权结构图：公司股权结构图 来源：公司公告，国金证券研究所 二、尾气排放标准升级，为公司提供加速发展机遇二、尾气排放标准升级，为公司提供加速发展机遇 2.1、尾气排放标准趋严，尾气催化产品要求大幅提升、尾气排放标准趋严，尾气催化产品要求大幅提升 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20019H 研发费用

27、研发费用占营收比重 研发人员占比 潘吉庆潘吉庆 山东红桥创业投资有限公司 王建忠王建忠于发明于发明刘洪月马志强 重庆荣新环保产业股权投资基金 王文新于进明薛明轩 山东奥福环保科技股份有限公司 重庆奥福上海运百德州奥深蚌埠奥美 北京奥深 2.07% 100% 1.72% 2% 2.03% 2.11% 2.22% 4.31% 13.9% 11.95%12.15% 100%100% 100%5% 实际控制人 奥深华中分公司奥深天津分公司 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 国六标准出台，尾气污染物治理要求大幅趋严。国六标准出台，尾气污染物治理要求大幅趋严。不同于前期国四、国五尾 气排

28、放标准，国六标准不仅在原有检测污染物标准的基础上大幅提升排放 标准，更增加了新的排放检测指标。由于标准的全面提升，原有适用于国 四、国五的尾气催化线路亦需要进行全面升级，汽油车在 TWC 载体的基 础上需要加装 GPF 装置，而柴油车在常规的 SCR 载体的基础上需要联合 DOC、DPF、SCR 和 ASC 四套载体，形成有效的污染物处理。 图表图表11：机动车污染物排放标准：机动车污染物排放标准 图表图表12：国六标准的要求尾气净化设施全面升级：国六标准的要求尾气净化设施全面升级 排放污染物排放污染物 国四国四 国五国五 国六国六 a 国六国六 b 轻型汽车 NOx (mg/kWh) 350

29、0 2000 460 PM (mg/kWh) 30 30 10 PN(个/kWh) 重型柴油车 NOx (mg/km) 80 60 60 35 PM（mg/km） 25 4.5 4.5 3 CO（mg/km） 1000 1000 700 500 HC（mg/km） 100 100 100 50 PN（个/km） 类型类型 排放排放 标准标准 净化措施净化措施 主要技术路线主要技术路线 及所用蜂窝陶瓷载体及所用蜂窝陶瓷载体 柴油车 国一 至国三 发动机内 净化技术 降低发动机燃烧室的面容比、 改进点火系统、采用燃油喷射 技术、引入废气再循环、改善 燃料供给系统等 国四 至国五 通过加装 尾气后处

30、 理系统的 机外净化 技术 SCR 或 DOC+DPF 国六 DOC+DPF+SCR+ASC 汽油车 国一 至国五 TWC 国六 TWC+GPF 来源：生态环境部，国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表图表13：国六标准下柴油车尾气处理蜂窝陶瓷载体配置：国六标准下柴油车尾气处理蜂窝陶瓷载体配置 来源：公司公告，国金证券研究所 面对国六标准，机动车的尾气催化装置不仅要增加催化环节数量，同时还 需要持续提升蜂窝陶瓷技术要求，不断降低载体的壁厚和热膨胀系数，从 而进一步加大了现有产品的生产技术和工艺要求。 图表图表14：标准提升对蜂窝陶瓷载体技术要求进一步升级：标准提升对蜂窝陶瓷载体技术要求进一

31、步升级 大尺寸载体大尺寸载体 壁厚壁厚 热膨胀系数热膨胀系数 国四标准 7 mil 1.2510-6/ 国五标准 5-7mil 1.0010-6/ 国六标准 3-5mil 0.5010-6/ 来源：公司公告，国金证券研究所 2.2、技术研发长期积淀，有望充分受益国产化浪潮、技术研发长期积淀，有望充分受益国产化浪潮 SCRSCR载体：载体：为催化剂提供超大附着空 间，使N O x在催化剂作用下，通过尿 素水溶液分解生成的氨，还原为N 2， 主要处理尾气中的N O x污染物 D O CD O C载体：载体：为催化剂提供超大附 着空间，使HC 、CO 在催化剂的 作用下被氧化为CO 2和H2O ，主

32、 要处理尾气中的HC、CO 污染物 ASCASC载体：载体：为催化剂提供超大附 着空间，使SCR反应后逃逸的氨 进行氧化，主要处理尿素还原 N O x过程中逃逸出来的N H3 D PFD PF载体：载体：通过交替封堵蜂窝状 多孔陶瓷过滤体，排气流被迫从 孔道壁面通过，过滤碳烟颗粒物， 主要捕集过滤碳烟颗粒物 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 国际企业主导尾气催化市场，蜂窝陶瓷国产替代逐步开启。国际企业主导尾气催化市场，蜂窝陶瓷国产替代逐步开启。早在 20 世纪 70 年代，美国康宁公司发明堇青石蜂窝陶瓷载体，并开启了尾气催化载体 的业务布局，其后日本 NGK 在取得康宁的授权

33、后开始进行蜂窝陶瓷载体生 产，在其后接近 50 年时间内，两家公司长期垄断蜂窝陶瓷载体市场，主导 整体的行业运行。近些年，我国逐步实现了技术突破后，在持续的产业链 认证过程中，凭借较高的产品性价比，逐步开启了部分产品的国产化。 以大尺寸载体切入逐步扩展，强化企业竞争优势。以大尺寸载体切入逐步扩展，强化企业竞争优势。多年来汽车尾气是影响 城市空气质量的主要因素之一，随着环境治理的需求不断提升，汽车尾气 排放的管控成为提升空气治理的重要举措。在各类车型中柴油车尤其是重 型柴油车是氮氧化合物和细颗粒物排放的主要来源，也成为国家尾气催化 治理的重要方向之一。 图表图表15：柴油车尤其是重型柴油车是主要

34、的：柴油车尤其是重型柴油车是主要的NOx和和PM的排放来源的排放来源 来源：中国机动车环境管理年报，国金证券研究所 相比于从国一开始进行尾气催化配置的汽油车，柴油车从国四标准要求下 才逐步开始使用加装大尺寸尾气催化装置进行尾气处理，国内大尺寸产品 发展相对较晚。柴油车需要使用大尺寸尾气催化载体，在载体的模具制造、 成型控制、烧成工艺上都具有更高的技术要求，行业主要由国际企业康宁、 NGK垄断，产业更为集中。 公司通过承接国家科研课题，实现了高技术水平要求大尺寸载体的技术突 破，由大尺寸产品切入率先助力柴油汽车尾气催化产品的国产进程，减弱 了在现有较为成熟的汽车尾气处理行业的直接竞争。2013

35、年开始，我国逐 步在柴油车领域推进国四标准，带动了大尺寸 SCR 载体需求的提升，公司 借助产品发展机遇，持续夯实在柴油车产业链的客户基础，以技术和产业 链布局为基础不断强化公司的竞争优势，从而获得更高的产品盈利空间。 图表图表16：柴油车用载体和汽油车用载体比较：柴油车用载体和汽油车用载体比较 分分类类 主要产品主要产品 国产化进程国产化进程 模具制造模具制造 成形控制成形控制 烧成工艺烧成工艺 柴油 车用载体 (大尺寸) DOC 载体 DPF 载体 SCR 载体 ASC 载体 康宁、NGK 主导 市场，国内企业 市场份额极低， 市场集中度更高 大尺寸模具，开孔数 量成倍增加，模具开 孔和线切割的一致性 控制难度提升 载体尺寸大，对挤出 环节要求较高：挤出 速度一致性需严格控 制，成形控制难度大 烧成工序升温过程中载体 各部位膨胀量不同，导致 容易开裂，有更大的形变 量，烧成工艺更加复杂， 难度更高 汽油 车用载体 (小尺寸) TWC 载体 GPF 载体 已开始逐步国产 化，国内企业市 场占比有所提升 小尺寸模具，要求更 薄的产品壁厚，加工 周期短 载体尺寸较小，挤出 过程力度分布相对均 匀，成型较为容易 小尺寸载体不同部位达到 热平衡时间短，不易开 裂，工序相对简单