1、造纸行业属于成熟产业,是典型的需求稳定,供给驱动行情的行业。除 2018 年 由于行业因前期纸价暴涨进入周期性低谷外,近年来造纸年需求增速基本在 5% 以下,属于需求较为稳定的产业,造纸大行情的推动主要依靠供给端的变化。 2019 年造纸需求量为 1.07 亿吨,其中主要的纸种为箱板瓦楞纸、文化纸与生活 用纸。 造纸价值链:下游运用广泛且分散,上游纸浆生产商通常较为强势并攫取主要产 业利润。文化纸、生活用纸上游为木浆,包装纸上游为废纸。就木浆系纸类而言, 国外浆厂议价能力强,能够获得主要的产业利润。造纸下游分散在社会各行各业, 其中文化纸主要运用于图书、杂志、手写纸等领域,下游分散度高,因此成
2、本传 导较为顺畅,通常纸价上涨弹性高于浆价,尤其是自制浆比例高的企业能够在浆 价引导的行情中充分获利。 中国 2/3 纸浆供应来自于进口,通常由浆价上涨开启行情。中国林业资源较为稀 缺,长年以来 2/3 的木浆依赖进口,使得国际浆厂保持较为强势的议价地位,浆 价对纸价的拉涨有着重要作用。2016 年年末至 2017 年年末、2020 年末浆价都 有明显的拉升,纸价因产业链传导及价格弹性,也会随之拉涨,拥有较多自制浆 产能的公司在上涨行情中能够释放较大的业绩弹性。 文化纸市场份额相对分散,但也主要集中于头部龙头。双铜纸受图书电子化的影 响最大,近几年基本不再有新建产能,因而产能较为集中。双胶纸市场份额相对 分散(相比之下白卡纸 Top1 市场份额 49%),因而在行情中纸价涨幅通常慢 于白卡纸与纸浆,但主要产能也基本由龙头把握。
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