1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 汽车零配件汽车零配件 审慎推荐审慎推荐-A（首次首次） 鲍斯股份鲍斯股份 300441.SZ 当前股价：9.43 元 2020年年01月月08日日 深耕空压机领域多年，布局燃料电池领域深耕空压机领域多年，布局燃料电池领域 基础数据基础数据 上证综指 3083 总股本（万股） 66142 已上市流通股（万股） 26954 总市值（亿元） 62 流通市值（亿元） 25 每股净资产（MRQ） 2.4 ROE（TTM） 5.5 资产负债率 38.9% 主要股东 怡诺鲍斯集团有限公 司 主要股东持股比例 49.55% 股价表现股价表现

2、 % 1m 6m 12m 绝对表现 14 19 45 相对表现 7 12 5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 鲍斯股份（300441）三方合 作，布局燃料电池核心2019-12-24 本文梳理了鲍斯股份的主要业务，并对其进军燃料电池领域做出分析。 公司深耕压缩机领域，积极发展高端制造公司深耕压缩机领域，积极发展高端制造。公司主要从事螺杆压缩机核心部 件及整机研发、生产及销售，是目前国内主要的螺杆主机供应商和领先的工 艺流程用螺杆压缩机制造商。近年来，公司业务围绕高端制造、精密制造展 开，主要产品包括压缩机、真空泵、高效精密切削刀具、精密传动部件、液 压泵等机械产品，业绩稳

3、步增长。 燃料电池前景可期，公司布局燃料电池领域燃料电池前景可期，公司布局燃料电池领域。燃料电池是一种非常有前景的 能源技术，具备许多优点，可以实现零排放。燃料电池采用氢作为燃料，可 以减少对外国石油的依赖，对国家安全有重要影响。目前燃料电池成本较高， 这是影响燃料电池大规模推广应用的主要因素。因此，降低系统成本是关键。 目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口，如果空气压缩机可以实现进口 替代，将在很大程度上可以降低系统成本。鲍斯股份深耕压缩机领域，在燃 料电池压缩机领域有望把握进口替代的机遇。 目前进口空压机性能领先国内，未来国内有望目前进口空压机性能领先国内，未来国内有望突破突破，实现进口

4、替代，大幅降，实现进口替代，大幅降 低成本低成本。进口的空压机稳定性更好一些，目前国内车用燃料电池空压机多数 依赖进口。国内知名的空压机企业主要有：嘉兴德燃动力、福建雪人股份、 鲍斯股份等企业。 国外方知名的空压机企业主要有： 美国 UQM、 美国 Garrett、 英国 Aeristech 等企业。随着国内企业在相关领域投入的增加和持续的积累， 未来有望在空压机技术上取得突破，实现进口替代，大幅降低成本。 投资策略：投资策略：公司原有业务稳健发展，同时积极布局燃料电池领域，未来有望 打开新的增长空间。预计公司 19-21 年 eps 分别为 0.19/0.26/0.35 元，给予 “审慎推荐

5、-A”评级。 风险提示：风险提示：燃料电池车行业发展不及预期；公司产品量产装车进度不及预期； 公司产品盈利能力不及预期；如果商誉减值过多可能影响业绩。 汪刘胜汪刘胜 S37 寸思敏寸思敏 S03 杨献宇杨献宇 S01 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 1115 1505 1550 1938 2442 同比增长 97% 35% 3% 25% 26% 营业利润(百万元) 194 175 189 242 317 同比增

6、长 127% -10% 8% 28% 31% 净利润(百万元) 151 121 128 174 233 同比增长 114% -20% 6% 36% 34% 每股收益(元) 0.41 0.18 0.19 0.26 0.35 PE 22.9 51.6 48.7 35.9 26.8 PB 2.4 4.0 4.0 3.8 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 Jan/19May/19Aug/19Dec/19 (%) 鲍斯股份沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 一、公司深耕压缩机领域，积极发展高端制造 . 4 1.1 掌握螺杆压缩机核心技术，国产替代和产品

7、升级持续演化 . 4 1.2 苏州阿诺：致力成为具有世界先进水平的综合性刀具供应商 . 5 1.3 新世达：专注于精密传动设备，助力公司业绩增长 . 6 1.4 威克斯：优质的液压系统供应商，业绩发展加速 . 7 二、燃料电池前景可期，公司布局燃料电池领域 . 7 2.1 燃料电池是一种非常有前景的能源技术 . 7 2.2 成本下降是推动燃料电池产品的关键因素 . 9 三、燃料电池空气压缩机竞争格局分析 . 11 3.1 国外燃料电池空压机主要厂商 . 12 3.1.1 美国 UQM：发挥产品优势，保持电气化运动的领导地位 . 12 3.1.2 美国 Garrett：赋能全球交通产业，定义未来

8、智行科技 . 13 3.1.3 美国 Vairex：主打高性能空气压缩机，满足燃料电池需求 . 13 3.1.4 英国 Aeristech：继续燃料电池客户合作，提高技术优化水平 . 13 3.2 国内燃料电池空压机主要厂商 . 13 3.2.1 嘉兴德燃动力：整合资源，助推我国氢燃料电池汽车技术发展 . 13 3.2.2 福建雪人股份：通过全球并购，掌握世界领先的核心技术 . 14 3.2.3 北京稳力科技：加强科研合作，聚焦氢燃料电池核心技术研发 . 14 3.2.4 鲍斯股份：布局氢燃料电池，打造新能源汽车压缩机产业链 . 15 3.3 进口替代有望大幅降低成本 . 16 四、投资策略

9、. 16 五、风险提示 . 17 图表目录 图 1：公司历年营业收入（百万元） . 4 图 2：公司各业务占收入结构比重 . 4 图 3：公司历年毛利率水平 . 4 图 4：公司历年净利润及同比（百万元） . 4 图 5：鲍斯螺杆压缩机产品 . 5 图 6：阿诺整体硬质合金钻头 . 6 公司研究公司研究 Page 3 图 7：新世达的精密蜗杆（左）和丝杆（右） . 6 图 8：威克斯叶片泵产品 . 7 图 9：燃料电池原理 . 8 图 10：燃料电池车产业链 . 9 图 1：燃料电池结构图 . 10 图 2：燃料电池电池汽车的原理图 . 11 图 13：美国 UQM-R340 燃料电池压缩机

10、. 12 图 14：美国 UQM-R410 燃料电池压缩机 . 12 图 35：北京稳力科技空压机双级直驱式系列 SDDT012A-03 型号 . 15 表 1：不同种类燃料电池比较 . 8 表 2：电堆零部件国内外主要供应商 . 10 表 3：鲍斯股份怡诺系列螺杆压缩机风冷机型产品 . 16 附：财务预测表 . 18 公司研究公司研究 Page 4 一、公司深耕压缩机领域，积极发展高端制造 公司主要从事螺杆压缩机核心部件及整机研发、生产及销售，是目前国内主要的螺杆主 机供应商和领先的工艺流程用螺杆压缩机制造商。近年来，公司业务围绕高端制造、精 密制造展开，主要产品包括压缩机、真空泵、高效精密

11、切削刀具、精密传动部件、液压 泵等机械产品，业绩稳步增长。 图图 1：公司历年营业收入（百万元）：公司历年营业收入（百万元） 图图 2：公司各业务占收入结构比重公司各业务占收入结构比重 资料来源：中客网，招商证券 资料来源：交通部，招商证券 图图 3：公司历年毛利率水平公司历年毛利率水平 图图 4：公司历年净利润及同比（百万元）公司历年净利润及同比（百万元） 资料来源：中客网，招商证券 资料来源：交通部，招商证券 1.1 掌握螺杆压缩机核心技术，国产替代和产品升级持续演化 螺杆压缩机行业前景仍然十分乐观： （螺杆压缩机行业前景仍然十分乐观： （1）螺杆式空压机在多领域逐步替代活塞式空压）螺杆式

12、空压机在多领域逐步替代活塞式空压 机，为螺杆空压机行业带来发展契机。机，为螺杆空压机行业带来发展契机。目前，国内压缩机市场仍以活塞式空压机占据主 导，但螺杆式空压机在能效、体积、节能、噪声、可靠性和环境污染等方面更具优势， 在国家倡导节能减排的背景下，矿山、冶金、食品、医药和石油化工等行业加速了对节 能螺杆空压机的需求， 螺杆空压机正逐步替代活塞式空压， 市场需求保持稳步增长态势。 （2）国产螺杆压缩机性价比优势明显，正不断替代进口产品，拓展发展空间。）国产螺杆压缩机性价比优势明显，正不断替代进口产品，拓展发展空间。国内压 缩机市场经过多年的发展，国内企业的自主研发设计和制造技术日益成熟，产品

13、质量、 性能和服务极大改善，相比进口产品拥有更高的性价比。目前，进口螺杆压缩机产品的 市场占有率正逐步降低，已经低于 50%，未来还有进一步被国产螺杆压缩机替代的空 间。 0% 50% 100% 150% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 营业收入同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20172018 压缩机刀具类产品精密传动部件液压泵低压电器 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% -50% 0% 50% 100% 150% 0.00

14、 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 归母净利润同比 公司研究公司研究 Page 5 公司最主要产品为螺杆压缩机核心部件螺杆压缩机主机和螺杆压缩机整机， 收入占 比达 50%。公司掌握螺杆压缩机核心技术公司掌握螺杆压缩机核心技术，多年来不断完善设计技术及加工工艺，已 形成完整成熟的技术体系， 产品的噪声、 比功率和可靠性等性能指标接近国际领先水平。 公司自主研发的双级节能螺杆主机的公司自主研发的双级节能螺杆主机的能效指标比国家一级能效能效指标比国家一级能效指标指标提高提高 10%左右左右，节节 能效果能效果十分十分显著显著，若

15、用双机替换单机，一年的节电量可以买一台新机。 图图 5：鲍斯螺杆压缩机产品鲍斯螺杆压缩机产品 资料来源：公司官网，招商证券 国内螺杆压缩机市场空间约 600 亿，中高端市场以外资主导，而低端市场则较为分散， 竞争激烈且产品同质化严重。公司实行“差异化竞争”策略公司实行“差异化竞争”策略，通过灵活产品结构、单机 双机产品选择、多场景应用开拓，避免了与国内众多企业的同质化竞争，产品技术含量 和附加值较高。 同时公司实行 “进口替代”同时公司实行 “进口替代” 策略策略， 长期致力于螺杆压缩机的国产化水平， 凭借自身的技术优势及成本优势，不断抢占国内中高端市场，替代进口产品。 经过多年的市场开拓及积

16、累，公司螺杆压缩机的客户累计超过经过多年的市场开拓及积累，公司螺杆压缩机的客户累计超过 200 家，覆盖国内家，覆盖国内 80% 以上的螺杆压缩机整机厂商。以上的螺杆压缩机整机厂商。同时，公司螺杆压缩机产品凭借过硬的产品技术和服务质 量， 在业内形成了良好的口碑及形象， 其客户包括中石油、 中海油、 中石化等大型企业。 1.2 苏州阿诺：致力成为具有世界先进水平的综合性刀具供应商 阿诺精密负责公司高效精密切削刀具的设计、制造、销售及修复服务阿诺精密负责公司高效精密切削刀具的设计、制造、销售及修复服务。刀具类产品是公 司第二大业务，营收占比为营收占比为 30%左右左右。阿诺刀具产品立足高端，下游

17、客户 60%是汽车 制造业，用于曲轴、涡轮增压器等关键零部件的加工，其硬质合金钻头更是国内刀具界 的骄傲。阿诺在全国有 20 家修磨中心，高端刀具产品可通过修磨重复使用。 公司研究公司研究 Page 6 图图 6：阿诺整体硬质合阿诺整体硬质合金钻头金钻头 资料来源：公司官网，招商证券 目前中国每年刀具市场消费规模 500 亿左右，其中 150 亿高端市场被国外厂商占据， 国产刀具则大多应用在中、低端客户群体。过去三年国内刀具市场规模持续增长，且国 产刀具的增速高于进口刀具。通过“快速精密制造、全国连锁修磨、专业刀具管理、整通过“快速精密制造、全国连锁修磨、专业刀具管理、整 体解决方案”的模式，

18、阿诺精密已成为国内领先综合性刀具供应商，目前正进一步拓展体解决方案”的模式，阿诺精密已成为国内领先综合性刀具供应商，目前正进一步拓展 航空航天制造领域以及开拓新的军工制造领域的市场份额。航空航天制造领域以及开拓新的军工制造领域的市场份额。 1.3 新世达：专注于精密传动设备，助力公司业绩增长 新世达是国内知名的精密传动部件专业制造厂商， 如今其核心业务由精密微型轴拓展为 精密蜗杆及斜齿轮传动部件、丝杆、花键轴、精密零部件、精密电机轴等多领域稳步发 展。新世达生产的产品达 500 多种，广泛应用于汽车核心部件、高端医疗器械、智能家 居等精密产业。2018 年新世达精密传动部件实现营收 1.276

19、 亿，同比增长达 55%，有 效助力公司业绩增长。 图图 7：新世达的精密蜗杆（左）和丝杆（右）新世达的精密蜗杆（左）和丝杆（右） 资料来源：公司官网，招商证券 公司研究公司研究 Page 7 1.4 威克斯：优质的液压系统供应商，业绩发展加速 威克斯液压是一家专业提供液压系统整体解决方案的高新技术企业，技术力量雄厚，特 聘多名国内外液压界专家为顾问，目前生产的液压泵产品主要有叶片泵、ATB 伺服机、 齿轮泵和水机泵等。公司生产的叶片泵凭其噪音更低、容积效率更高、使用寿命更长和 优越的性价比受到了国内外用户的一致好评。公司产品销往五大洲三十多个国家，为国 内二百多家主机厂配套，并成为欧、美、日

20、多家世界一流液压品牌 OEM 企业。目前公 司年产液压泵 3 万多套，2018 年实现营收 1.242 亿，同比增长超过 200%，处于加速 发展阶段。 图图 8：威克斯威克斯叶片泵产品叶片泵产品 资料来源：公司官网，招商证券 二、燃料电池前景可期，公司布局燃料电池领域 2019 年 12 月 24 日，公司与雄韬股份、华熵能源签订战略合作三方协议 ，未来三 方将在全国范围内就氢燃料电池汽车关键零部件的生产、 研发及供应链等多方面展开深 度股权合作和产业合作。公司将战略入股华熵能源 5%-10%股份，在股权合作的基础 上，合作三方未来将在氢燃料电池汽车关键零配件的研发与生产等方面开展深度合作。

21、 公司专注于增压螺杆压缩机组及液化系统的研发与生产工业用空压机研发、 生产经验丰 富；华熵能源在氢燃料电池企业零配件服务方面积累了顶尖的技术实力；雄韬电源致力 于氢燃料发动机系统研发，并具备长期运营经验。三方将充分发挥自身优势，共同打造 氢燃料电池汽车用的空压机、回氢泵等产品，并为新平台的良好发展提供帮助。 2.1 燃料电池是一种非常有前景的能源技术 燃料电池本质是将燃料中的化学能转化为电能。燃料电池本质是将燃料中的化学能转化为电能。燃料电池（Fuel Cell）是一种主要通过 氧或其他氧化剂进行氧化还原反应，把燃料中的化学能转换成电能的发电装置。最常见 的燃料为氢， 其他燃料来源来自于任何的

22、能分解出氢气的碳氢化合物， 例如天然气、 醇、 和甲烷等。燃料电池有别于原电池，优点在于透过稳定供应氧和燃料来源，即可持续不 间断的提供稳定电力，直至燃料耗尽，它不像一般非充电电池一样用完就丢弃，也不像 充电电池一样，用完须继续充电。虽然存在多种燃料电池，但它们运作原理基本上大致 公司研究公司研究 Page 8 相同，必定包含一个阳极，一个阴极以及让电荷通过电池两极的电解质。电子由阳极传 至阴极产生直流电，形成完整的电路。 图图 9：燃料电池原理燃料电池原理 资料来源：百度，招商证券 燃料电池大体可以分为五类燃料电池大体可以分为五类。各种燃料电池是基于使用不同的电解质、电池大小、工作 温度、燃

23、料来源以及燃料的状态来进行分类的，因此电池种类变得更多元化，用途亦更 广泛。目前国内外最常用的分类方法是按照燃料电池所采用的电解质类型进行分类。根 据燃料电池中电解质的不同，通常可以分为五类。 表表 1：不同种类不同种类燃料电池比较燃料电池比较 燃料燃料 电池电池 种类种类 质子交换膜质子交换膜 （PEMFC） 固体氧化物固体氧化物 （SOFC） 熔融碳酸盐燃熔融碳酸盐燃 料电池料电池 （MCFC） 磷酸燃料电磷酸燃料电 池（池（PAFC） 碱性燃料电碱性燃料电 池（池（AFC） 电 解电 解 质质 交换膜 钇稳定氧化锆 碳酸锂，碳酸 磷酸盐 氢氧化钾 燃料燃料 氢 氢、一氧化碳 氢、一氧化碳

24、 氢 氢 催 化催 化 剂剂 铂 无 无 铂 铂、钯、金 运 行运 行 温度温度 50-100（通 常为 80） 700-1000 600-700 150-200 90-100 电 池电 池 堆 大堆 大 小小 1kW-100kW 1kW-2MW 300kW-3MW 400kW 10-100kW 300kW 模块 100kW模 效率效率 60% 运 输 ； 35%稳态 60% 45-50% 40% 60% 用途用途 后 备 供 电 装 置、便携式供 电装置、交通 运输、分布式 能源 发电、辅助能 源、分布式能 源 发电、 分布式能 源 分布式能源 军事、航空 航天 公司研究公司研究 Page

25、9 优点优点 固态电解质， 减少电解质损 耗； 低温运行； 快速启动 高效率；燃料 灵活；多重催 化剂；固体电 解质；高温实 现电热联产； 循环发电 高效率； 燃料灵 活；多重催化 剂； 高温实现电 热联产 高温实现电 热联产；燃 料纯度要求 不高 碱性环境中 阴极反应更 快，效率更 高；低成本 缺点缺点 催化剂成本过 高；燃料纯度 要求高；余热 少 高温损坏电池 零件；启动时 间长 高温损坏电池 零件； 启动时间 长； 低能量密度 铂催化剂； 启 动 时 间 长；低电流 和功率 对燃料和空 气中的二氧 化碳敏感； 电解质管理 资料来源：百度，招商证券 燃料电池是一种非常有前景的能源技术，具备

26、许多优点：燃料电池是一种非常有前景的能源技术，具备许多优点：高效率的潜力，由于燃料电池 的效率高于内燃机和传统电厂，因此燃料电池可以应用于汽车和分布式发电。燃料电池 可以实现零排放，唯一排放的就是未使用的空气和水。燃料电池采用氢作为燃料，采用 本地可再生能源电解水或者重组碳氢燃料，可以减少对外国石油的依赖，对国家安全有 重要影响。由于以上优点，燃料电池目前已经应用在汽车、叉车、分布式发电、便携式 电源备用电源等领域。 燃料电池汽车产业链上游主要由氢能产业组成，包括制氢、储氢、运氢以及加氢站，中 游燃料电池动力系统包括了燃料电池堆与辅助系统，下游是燃料电池车。 图图 10：燃料电池车燃料电池车产

27、业链产业链 资料来源：招商证券 2.2 成本下降是推动燃料电池产品的关键因素 燃料电池的核心是质子导电膜，膜的两侧各有一个多孔电极。这些电极必须是多孔的， 公司研究公司研究 Page 10 因为反应气体是从背面馈入且必须达到电解质和膜的交界面。 两个电极之间的多层膜通 常称为膜电极或者 MEA（膜电极装配） 。然后 MEA 又位于集电器板/分隔器板之间，集 电器主要是采集和传到电流，而分隔器主要是在多电池结构中分隔相邻电池中的气体。 同时在多电池结构中，一个电池的阴极与相邻电池的阳极物理连接或电气连接，因此成 为双极板。从而为反应气体提供路径（流场） ，并使得电池具有一定的结构刚度。 图图 1

28、：燃料电池燃料电池结构图结构图 资料来源：百度，招商证券 表表 2：电堆零部件国内外主要供应商电堆零部件国内外主要供应商 零部件零部件 主要国外供应商主要国外供应商 主要国内供应商主要国内供应商 电堆 巴拉德、丰田等 神力科技、 新源动力和广 东国鸿等 催化剂 英国庄信万丰（JM） 、日本田中 （TKK） 、比利时优美科（Umicore） 、 美国 3M 研发阶段 （贵研铂业和大 连化物所） 质子交换 美国戈尔、杜邦、陶氏化学、日本旭 东岳集团、 武汉理工新能 气体扩散 层 日本东丽（Toray） ，加拿大 Ballard， 德国 SGL 等 部分企业研发阶段 膜电极组 美国戈尔， 加拿大 B

29、allard， 日本东丽 武汉理工新能源、 新源动 双极板 美国 POCO、美国 SHF、加拿大 Bllard、瑞典 Cellimpact、德国 Dana 等 江阴沪江科技、 上海弘枫 等、 上海治臻新能源装备 资料来源：各公司官网，招商证券 燃料电池系统如果想运行，还需要氧化剂供应、燃料供应、热处理、水处理、功率调节 等子系统。 公司研究公司研究 Page 11 图图 2：燃料电池电池汽车的原理图燃料电池电池汽车的原理图 资料来源：百度，招商证券 氢供应系统：氢供应系统：PEM 燃料电池的燃料是氢，氢储存的最常用方式是在高压气缸，对于汽 车应用，采用两种压力标准，即 35MPa 和 70MP

30、a。氢通常必须在进入燃料电池组之前 增湿到 100%，以避免由于电渗透前移而使得膜干燥。电池组入口处需要一个增湿器/ 热交换器，氢可通过注水并同时随后加热以促进水的蒸发，或通过允许水/热交换的膜 来增湿。 空气供应系统：空气供应系统：在氢/空气系统中，空气由一个风扇或鼓风机（对于低压系统）或空气 压缩机（对于加压系统）提供。空气必须在进入燃料电池之前增湿。 电气子系统：电气子系统：电气子系统不仅可以将燃料电池产生的功率输送给负载，还可以调节燃料 电池输出使之在电压、电流类型、功率以及瞬间响应方面满足负载需求。由于负载的变 化，电气子系统必须能够减小或增大燃料电池的电压，需要一个升降压变压器。燃

31、料电 池产生的电为直流，一些负载需要交流电，因此需要逆变器。变压器和逆变器在纯电动 车中也是需要的。 目前燃料电池成本较高，这是影响燃料电池大规模推广应用的主要因素。因此，目前燃料电池成本较高，这是影响燃料电池大规模推广应用的主要因素。因此，降低系降低系 统成本是关键统成本是关键。其中，空气供应子系统总成本约占燃料电池系统成本的其中，空气供应子系统总成本约占燃料电池系统成本的 20%20%，能耗约占，能耗约占 燃料电池输出功率的燃料电池输出功率的 20%20%左右，占辅助系统总能耗左右，占辅助系统总能耗 80%80%。空气供应系统：在氢。空气供应系统：在氢/ /空气系统空气系统 中，空气由一个

32、风扇或鼓风机（对于低压系统）或空气压缩机（对于加压系统）提供。中，空气由一个风扇或鼓风机（对于低压系统）或空气压缩机（对于加压系统）提供。 空气必须在进入燃料电池之前增湿。空气必须在进入燃料电池之前增湿。常见的空压机类型有罗茨式、涡旋式、螺杆式与离常见的空压机类型有罗茨式、涡旋式、螺杆式与离 心式等。而适用于燃料电池的空压机需满足以下要求：无油、高效、小型化和低成本、心式等。而适用于燃料电池的空压机需满足以下要求：无油、高效、小型化和低成本、 低噪声、特性范围宽和良好的动态响应能力。低噪声、特性范围宽和良好的动态响应能力。 目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口，如果空气压缩机可以实现进口替代

33、，将在 很大程度上可以降低系统成本。鲍斯股份深耕压缩机领域，在燃料电池压缩机领域有望 把握进口替代的机遇。 三、燃料电池空气压缩机竞争格局分析 国外方知名的空压机企业主要有：美国 UQM、日本丰田自动织机、美国盖瑞特、德国利 勃海尔、德国博世、英国 Aeristech、美国 Vairex、丹麦 Rotrex 和日本日立等企业。 国内知名的空压机企业主要有：嘉兴德燃动力、福建雪人股份、鲍斯股份、广东广顺新 能源、北京稳力科技、北京势加透博、国家电力投资集团有限公司、潍坊富源、江苏毅 公司研究公司研究 Page 12 合捷、烟台东德实业、江苏金通灵、北京伯肯节能和上海汉钟精机等企业。随着国内企 业

34、在相关领域投入的增加和持续的积累，未来有望在空压机技术上取得突破，实现进口 替代。 3.1 国外燃料电池空压机主要厂商 3.1.1 美国 UQM：发挥产品优势，保持电气化运动的领导地位 UQM 是一家为商用卡车、客车、汽车、船舶和工业市场开发和生产高功率、高效率电是一家为商用卡车、客车、汽车、船舶和工业市场开发和生产高功率、高效率电 动机、发电机、电力电子控制器和燃料电池压缩机的公司。动机、发电机、电力电子控制器和燃料电池压缩机的公司。UQM 于 2015 年从 Roush 收购了燃料电池压缩机模块业务，接管 Roush 整个燃料电池压缩机生产线，从而实现 燃料电池压缩机的业务拓展，为全球客户

35、提供服务，其中主要与客户 Ballard Power Systems 合作，后者是 PEM（质子交换膜）燃料电池技术的全球领导者。UQM 生产的 空压机结构形式为四叶罗茨式，其高效率、高功率输出和坚固的设计使许多行业受益。 凭借产品兼容性，凭借产品兼容性， 满足不同市场需求。满足不同市场需求。 UQM 的燃料电池压缩机系统分为 R340 和 R410 两种型号。UQM R340 和 R410 燃料电池压缩机系统设计用于最高 150kW 燃料电池堆 的汽车， 中型和商用客车应用。 在低电压平台上， R340 和 R410 的电压范围在 250-450 VDC（直流电压）之间。在高电压平台上，R3

36、40 和 R410 的电压范围在 400-800VDC （直流电压）之间。另外，压力比在 1.1 左右，在空气流量方面，R340 的空气流量在 0-340m /h 之间；R410 的空气流量在 0-420m /h 之间。这些使得 UQM 能够满足市场 上大多数燃料电池汽车的大部分需求。 多年的电气化和专业知识多年的电气化和专业知识将将使使 UQM 在电气化浪潮中处于有利地位。在电气化浪潮中处于有利地位。UQM 被大型和小 型公司称为技术领导者，具有批量生产高质量产品的能力。随着众多新机遇的出现以及 中国等令人兴奋的新市场的发展，UQM 预计未来几年将有所增长，这将使该公司在未 来许多年继续保持

37、电气化运动的领导地位。 图图 13：美国美国 UQM-R340 燃料电池压缩机燃料电池压缩机 图图 14：美国美国 UQM-R410 燃料电池压缩机燃料电池压缩机 资料来源：UQM 官网，招商证券 资料来源：UQM 官网，招商证券 公司研究公司研究 Page 13 3.1.2 美国 Garrett：赋能全球交通产业，定义未来智行科技 美国美国 Garrett 是一家尖端技术提供商，是一家尖端技术提供商，其其高效、强大、轻便的压缩机融合了先进的航空高效、强大、轻便的压缩机融合了先进的航空 航天和汽车技术，可以推动下一代氢燃料电池的发展，并推动零排放汽车的应用。航天和汽车技术，可以推动下一代氢燃料

38、电池的发展，并推动零排放汽车的应用。 Garrett 的两级电动压缩机能够帮助汽车制造商将氢燃料电池堆提升到更高的压力，并 有助于燃料在普通车辆的小型包装空间范围内流动，优化电动系统，挖掘动能潜力。其 先进的轴承和电气系统设计可以提高性能，减小尺寸、重量和噪音，并有助于实现车辆 零排放愿景。 创建创建氢燃料电池两级电动压缩机和智能网联汽车氢燃料电池两级电动压缩机和智能网联汽车解决方案解决方案。Garrett 的未来重点不仅仅 是涡轮增压器和压缩机的创新，还要创建能够应对网联汽车未来挑战的解决方案。 Garrett 在网络安全和集成车辆健康管理领域积极与汽车制造商合作，推动端到端平台 的开发，这

39、些平台是联网、共享、自主和安全未来的核心。 3.1.3 美国 Vairex：主打高性能空气压缩机，满足燃料电池需求 VAIREX 是高性能空气压缩机的领先设计商是高性能空气压缩机的领先设计商、制造商和分销商制造商和分销商。VAIREX 主要设计和制 造高压再生式压缩机，这些再生式压缩机紧凑耐用，适合满足燃料电池行业对高压和高 效率空气流通的苛刻需求。 此外， VAIREX 还提供其他功能， 例如电机控制器和消音器， 为集成空气系统提供了良好的解决方案。 3.1.4 英国 Aeristech：继续燃料电池客户合作，提高技术优化水平 Aeristech 的核心业务为永磁变速电动机的开发与制造， 致力于为清洁能源的核心业务为永磁变速电动机的开发与制造， 致力于为清洁能源应用提供解应用提供解 决方案。决方案。Aeristech 的独特技术与氢燃料电池压缩机的应用能够完全匹配，其技术以紧 凑的包装结构为燃料电池客户提供更高水平的性能和效率，使得 Aeristech 处于向更清 洁能源发展的最前沿。Aeristech 将继续与燃料电池客户合作，提高技术优化水平，并 为迅速发展的燃料电池行业制定产品组合，同时，其高压、高效的燃料电池压缩机，降 低了组件的复杂性。 3.2 国内燃料电池空压机主要厂商 3.2.1