1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2424 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 宝钢股份（宝钢股份（600019.SH） 产品升级增强盈利韧性，高分红提升投资价值产品升级增强盈利韧性，高分红提升投资价值 核心观点核心观点： 2019 年业绩：年业绩：坯坯材量材量稳稳价跌，公司实现价跌，公司实现总总营收营收 2920.6 亿元、同比亿元、同比减减 4.4%，归母净利润，归母净利润 124.2 亿元、同比减亿元、同比减 42.1%。每股收益。每股收益 0.56 元元/股，股， ROE（摊薄）（摊薄）为为 7.0%、同比降、同比降 5.2PCT。 （1）

2、分红预案：拟每 10 股 派现金红利 2.8 元（含税） 。 （2）销量：销售坯材 4718.5 万吨，同比 增0.2%。（3） 业务结构： 钢铁业务营收、 毛利占比分别为69.1%、 71.9%， 板材营收、毛利占比分别为 55.5%、53.4%，长材营收、毛利均正增 长。 （4）盈利能力：吨钢营收、吨钢毛利降幅均小于行业均值，吨钢 期间费用明显下降。 （5）经营质量：获现能力有所下降，营运、偿债 能力相对稳定。 2020 年一季度业绩：年一季度业绩：坯材量减价跌，营业总收入坯材量减价跌，营业总收入 601.1 亿元、同比减亿元、同比减 8.2%，归母净利润，归母净利润 15.4 亿元、同比

3、减亿元、同比减 43.6%。 2020 年年计划：计划：销售销售坯材坯材 4478.0 万吨，万吨，同比减同比减 5.1%，总总营收营收、营业成、营业成 本本同比同比各减各减 7.4%、8.0%；固定资产投资；固定资产投资 287.2 亿元，降本亿元，降本 10.8 亿元。亿元。 公司看点公司看点：粗钢粗钢产能产能具备弹性具备弹性，2019 年年在建在建粗钢粗钢产能产能 1612.8 万吨万吨， 制造技术领先，产品制造技术领先，产品市占率高；降本空间大，依托宝武集团，控本能市占率高；降本空间大，依托宝武集团，控本能 力增强；高研力增强；高研发投入助发投入助产品产品结构升级。结构升级。持续至少持

4、续至少 50%高比例分红高比例分红，股，股 息率较高息率较高； PE_TTM、 PB_LF 估值估值处处 2011 年以来年以来 37.5%、5.1%分位。分位。 盈利预测与投资建议：预计公司盈利预测与投资建议：预计公司 20-22 年年 EPS 为为 0.42/0.52/0.55 元，元， 对应对应 20 年年 5 月月 19 日收盘价，日收盘价，20-22 年年 PE 为为 11.52/9.20/8.75 倍，倍，20 年年 PB 为为 0.58 倍。综合考虑公司历史倍。综合考虑公司历史 PB 估值中枢，公司估值中枢，公司龙头地位龙头地位及及 盈利韧性增强，参照可比公司估值水平，我们预计公

5、司盈利韧性增强，参照可比公司估值水平，我们预计公司 20 年合理年合理 PB 为为 0.9 倍左右，以倍左右，以 20 年预测每股净资产年预测每股净资产 8.32 元计算，公司合理价值元计算，公司合理价值 为为 7.49 元元/股，对应股，对应 20 年年 PE 为为 17.83 倍，维持“倍，维持“买入买入”评级。评级。 风险提示风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大 涨；计划产量完成度、新建产能进度低于预期；新冠疫情对需求影响。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 305,507 292,057 268

6、,421 278,507 284,799 增长率(%) 5.5 -4.4 -8.1 3.8 2.3 EBITDA(百万元) 47,096 32,133 23,641 26,084 26,597 归母净利润(百万元) 21,449 12,423 9,338 11,689 12,288 增长率(%) 11.9 -42.1 -24.8 25.2 5.1 EPS（元/股） 0.96 0.56 0.42 0.52 0.55 市盈率（P/E） 6.75 10.29 11.52 9.20 8.75 市净率（P/B） 0.82 0.72 0.58 0.56 0.53 EV/EBITDA 3.82 4.42 5

7、.02 4.50 4.31 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 4.83 元 合理价值 7.49 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-05-19 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 22271/22156 总市值/流通市值（百万元） 107570/107013 一年内最高/最低（元） 7.00/4.60 30 日日均成交量/成交额（百万） 30.7/148.8 近3个月/6个月涨跌幅 （%） -9.89/-10.06 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC

8、CE No. BNV167 相关研究：相关研究： 宝钢股份 （600019.SH） :成本 削减远超目标， 吨钢毛利降幅 低于行业均值 2019-10-27 宝钢股份 （600019.SH） :成本 削减成效显著， 吨钢毛利降幅 低于行业均值 2019-08-23 -27% -18% -9% -1% 8% 16% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 宝钢股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2424 Table_PageText 宝钢股份|公司深度研究 目录索引目录索引 一、2019 年业绩：坯材量稳价跌，

9、营业收入、归母净利润分别减 4.4%、减 42.1% . 4 （一）业务拆分：钢铁业务营收、毛利占比分别为 69.1%、71.9%，板材营收、毛利 占比分别为 55.5%、53.4%，长材营收、毛利均实现正增长 . 5 （二）盈利能力：吨钢营收、吨钢毛利降幅均小于行业均值，吨钢期间费用明显下降 . 7 （三）经营质量：获现能力有所下降，营运能力、偿债能力均相对稳定 . 9 （四）在建工程：2019 年技改与基建预算达 417.8 亿元，继续推进 2020 年环保超低 排放 . 11 二、2020Q1 业绩：坯材量减价跌，营业总收入、归母净利润分别减 8.2%、43.6% . 12 三、2020

10、 年计划：坯材销量同比减 5.1%，营业总收入、营业成本分别同比减 7.4%、8.0% . 14 四、公司看点：钢铁制造龙头，控本能力增强，产品结构升级，持续高比例分红 . 15 五、盈利预测与投资建议：产品升级增强盈利韧性，高分红提升投资价值，维持“买入” 评级. 18 六、风险提示 . 21 oPtMqRsRsPqRvMnPxPnRxP9PcM6MsQqQpNmMeRoOqNjMmOqRaQoOzQuOsQqQuOoNpQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2424 Table_PageText 宝钢股份|公司深度研究 图表索引图表索引 图 1：2010-2019

11、年宝钢股份营业总收入及同比增速 . 4 图 2：2010-2019 年宝钢股份归母净利润及同比增速 . 4 图 3：2015-2019 年宝钢股份吨钢期间费用情况（元/吨） . 8 图 4：2010-2019 年宝钢股份获现能力变化情况 . 9 图 5：2010-2019 年宝钢股份负债及资产负债率变化 . 10 图 6：2010-2019 年宝钢股份有息负债及占比变化 . 10 图 7：2019 年申万钢企研发费用率排名前十情况 . 16 图 8：2010-2019 年宝钢股份现金分红与股息率情况 . 16 图 9：2011 年至今宝钢股份 PE_TTM 估值 . 16 图 10：2011

12、年至今宝钢股份 PB_LF 估值 . 16 图 11：截至 2020 年 3 月底，宝钢股份股权结构图 . 17 图 12：2011 年至今宝钢股份 PB_LF 估值 . 20 图 13：2018 年至今宝钢股份 PB_LF 估值 . 20 表 1：2019 年宝钢股份分季度利润表拆分 . 5 表 2：2019 年宝钢股份业务分行业和分产品拆分 . 6 表 3：2018-2019 年宝钢股份钢材品种盈利与行业情况比较（单位：元/吨） . 7 表 4：2019 年宝钢股份吨钢成本控制能力拆解（单位：元/吨） . 7 表 5：2019 年宝钢股份吨钢期间费用分季度情况 . 9 表 6：2015-2

13、019 年宝钢股份营运能力分析 . 10 表 7：2015-2019 年宝钢股份偿债能力分析 . 11 表 8：2019 年宝钢股份在建工程情况（单位：亿元） . 11 表 9：2020 年一季度宝钢股份生产销售情况 . 12 表 10：2020 年一季度宝钢股份期间费用情况 . 13 表 11：2020 年一季度宝钢股份经营质量分析 . 13 表 12：2015-2019 年宝钢股份年度生产计划与实际表现一览 . 14 表 13：公司简称全称对照表 . 17 表 14：宝钢股份的主营业务预测（单位：万元） . 19 表 15：宝钢股份的可比公司估值表 . 20 识别风险，发现价值 请务必阅读

14、末页的免责声明 4 4 / 2424 Table_PageText 宝钢股份|公司深度研究 一、一、2019 年业绩：年业绩：坯坯材量材量稳稳价跌，营业收入、归母净价跌，营业收入、归母净 利润分别利润分别减减 4.4%、减、减 42.1% 根据2019年公司年报，2019年宝钢股份分别生产、销售坯材4687.0、4718.5 万吨，同比分别增加0.3%、0.2%。 2019年，宝钢股份实现营业总收入2920.6亿元、同比减少4.4%，归母净利润 124.2亿元、同比减少42.1%，归母扣非净利润110.6亿元、同比减少46.4%，每股收 益0.56元/股、同比减少41.7%，销售毛利率10.9

15、%、同比下降4.1PCT，销售净利率 4.6%、同比下降2.9PCT，ROE（摊薄）为7.0%、同比下降5.2PCT。 宝钢股份宝钢股份2019年度利润分配预案：年度利润分配预案：根据2019年年报，公司拟派发现金股利0.28 元/股（含税），以2019年末总股本 22,274,460,375股为基准，预计分红 6,236,848,905元（含税），占合并报表归属于母公司股东净利润的50.20%，实际 分红以在派息公告中确认的股权登记日股本为基数。 图图 1：2010-2019年年宝钢股份宝钢股份营业营业总总收入及同比增速收入及同比增速 图图 2：2010-2019年年宝钢股份宝钢股份归母净利

16、润及同比增速归母净利润及同比增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 备注：历史数据已回溯调整。 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 备注：历史数据已回溯调整。 分季度来看：分季度来看：2019年年宝钢宝钢股份股份吨钢售价为吨钢售价为4269.4元元/吨吨、同比下、同比下跌跌5.7%，二季，二季 度年内最高、 一季度年度年内最高、 一季度年内最内最低。低。 宝钢股份2019年一至四季度吨钢售价分别为4100.0、 4366.0、4285.0和4312.9元/吨，同比分别下跌10.2%、3.4%、5.2%和4.3%。从环 比看，二季度、四季度实现正增长，涨幅分别为6.5%、0.7%。

17、 从全年来看：从全年来看： 2019年年宝钢股份宝钢股份营业收入同比营业收入同比下降下降4.4%， 营业成本同比营业成本同比上升上升0.2%， 导致毛利导致毛利同比同比减少减少30.5%至至317.2亿元。亿元。2019年，宝钢股份的营业税金及附加、财务 费用、 营业利润、 营业外收支、 利润总额、 所得税费用大幅下降， 降幅分别为22.1%、 43.8%、44.5%、42.6%、45.6%和66.4%。研发费用、资产减值损失冲回、信用资 产减值损失冲回大幅增加，增幅分别为25.7%、201.2%和10.2%。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50

18、0 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业总收入(亿元)同比增速(右轴) -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 50 100 150 200 250 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利润(亿元)同比增速(右轴) 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2424 Table_PageText 宝钢股份|公司深度研究 表表 1：2019年年宝钢股份

19、宝钢股份分季度利润表拆分分季度利润表拆分 2019A 同比同比 19Q1 同比同比 19Q2 同比同比 19Q3 同比同比 19Q4 同比同比 营业收入营业收入（亿元）（亿元） 2915.9 -4.4% 653.8 -3.1% 755.0 -6.9% 760.0 -1.0% 747.2 -6.0% 营业成本营业成本（亿元）（亿元） 2598.7 0.2% 587.3 4.1% 665.7 -4.7% 683.3 6.7% 662.4 -3.7% 毛利毛利（亿元）（亿元） 317.2 -30.5% 66.5 -39.7% 89.2 -20.6% 76.7 -39.9% 84.8 -20.5% 营

20、业税金及附加营业税金及附加（亿元）（亿元） 12.7 -22.1% 3.0 -37.8% 3.4 -9.5% 3.2 -16.6% 3.1 -20.2% 销售费用销售费用（亿元）（亿元） 33.8 -3.4% 6.9 -5.1% 8.8 -2.9% 8.3 2.3% 9.8 -6.3% 管理费用管理费用（亿元）（亿元） 55.8 -6.8% 10.1 -41.5% 16.4 35.5% 9.8 -52.0% 19.5 105.8% 研发费用研发费用(亿元亿元) 88.6 25.7% 13.8 32.1% 20.1 17.2% 22.6 24.1% 32.2 31.2% 财务费用财务费用（亿元）

21、（亿元） 24.6 -43.8% 5.4 125.9% 6.8 -64.7% 6.9 -54.6% 5.4 -19.1% 资产减值损失（亿元）资产减值损失（亿元） 3.2 201.2% 3.0 226.7% 0.0 -99.1% -0.3 -857.7% 0.4 114.3% 信用减值损失（亿元）信用减值损失（亿元） -0.4 - -0.3 - -0.3 - 0.6 - -0.4 - 其他经营收益其他经营收益（亿元）（亿元） 47.9 -2.5% 7.4 103.4% 15.0 -17.7% 10.5 -20.8% 14.9 7.0% 营业利润营业利润（亿元）（亿元） 155.1 -44.5%

22、 38.1 -45.5% 49.1 -32.0% 37.5 -50.5% 30.5 -52.4% 营业外收支营业外收支（亿元）（亿元） -5.2 -42.6% -2.0 -190.6% -2.1 -243.7% -0.9 -0.2% -0.2 83.5% 利润总额利润总额（亿元）（亿元） 149.9 -45.6% 36.1 -47.8% 47.1 -34.3% 36.6 -51.2% 30.2 -51.6% 所得税所得税费用（费用（亿元亿元） 15.3 -66.4% 6.6 -52.2% 9.6 -46.7% 7.4 -39.1% -8.3 -648.2% 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）

23、 124.2 -42.1% 27.3 -45.7% 34.6 -30.6% 26.9 -53.2% 35.5 -39.0% 钢材钢材产产量（万吨）量（万吨） 4687.0 0.3% 1138.0 1.0% 1200.0 0.9% 1197.0 0.3% 1152.0 -1.1% 吨钢吨钢售价售价（元（元/吨）吨） 4269.4 -5.7% 4100.0 -10.2% 4366.0 -3.4% 4285.0 -5.2% 4312.9 -4.3% 数据来源：公司财报、经营数据公告、广发证券发展研究中心 备注：历史数据已回溯调整。 （一）业务拆分：（一）业务拆分：钢铁业务钢铁业务营收、毛利占比分别营

24、收、毛利占比分别为为 69.1%、71.9%，板材，板材 营收、毛利占比分别营收、毛利占比分别为为 55.5%、53.4%，长材营收、毛利均实现正增长，长材营收、毛利均实现正增长 通过拆分通过拆分2019年年宝钢股份宝钢股份主营主营业务分业务分行业行业和分产品结构可知和分产品结构可知：钢铁钢铁业务业务依依旧旧是是 公司公司创收创收、创创利利的主要来源的主要来源，但但毛利毛利占比占比大幅大幅下降，其中下降，其中板材板材营收营收、毛利占比毛利占比均超均超 50%。 1.产量：产量：2019年年宝钢股份宝钢股份板材产量占比板材产量占比为为82.3%，同比，同比降降0.5PCT 2019年板材产量38

25、58.0万吨、同比下降0.4%，产量占比82.3%、同比下降 0.5PCT；钢管产量218.0万吨、同比下降2.7%，产量占比4.7%、同比下降0.1PCT； 长材产量198.0万吨、同比上升10.0%，产量占比4.2%、同比上升0.4PCT；其他钢 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2424 Table_PageText 宝钢股份|公司深度研究 铁产品产量414.0万吨、同比上升3.8%，产量占比8.8%、同比上升0.3PCT。 2.营营收：收：2019年年宝钢宝钢股份股份的的钢铁业务钢铁业务营收营收占比占比69.1%、同比下降同比下降0.9PCT，其中其中 板材板材

26、营收占营收占比比55.5%，同比下降，同比下降1.7PCT 分分行业看行业看，2019年，公司钢铁业务营收2014.7亿元、同比减5.5%，营收占比达 69.1%、同比降0.9PCT；其他业务营收901.2亿元、同比减1.6%，营收占比30.9%、 同比升0.9PCT。 分分产品看产品看， 2019年， 宝钢股份板材营收1617.1亿元、 同比减少7.1%， 营收占比55.5%、同比降1.7PCT； 钢管营收141.1亿元、同比持平， 营收占比4.8%、 同比升0.2PCT； 长材营收82.2亿元、 同比增4.2%， 营收占比2.8%、 同比上升0.2PCT； 其他钢铁产品营收174.3亿元、

27、同比增1.7%，营收占比6.0%、同比上升0.4PCT。 3.毛利：毛利：2019年年宝钢股份宝钢股份的的钢铁业务钢铁业务毛利毛利占比占比71.9%、同比同比下降下降10.2PCT，其其 中中板材板材毛利毛利占占比比为为53.4%、同比下降同比下降13.8PCT，长材毛利增长，长材毛利增长14.9% 分行业分行业看，看， 2019年公司钢铁业务毛利228.0亿元、 同比下降39.2%， 占比71.9%、 同比下降10.2PCT；其他业务毛利89.2亿元、同比上升8.9%，占比28.1%、同比上 升10.2PCT。 分分产品看产品看， 2019年板材毛利169.5亿元、 同比减少44.8%， 占

28、比53.4%、 同比下降13.8PCT；钢管毛利16.8亿元、同比下降6.2%，毛利占比5.3%、同比上升 1.4CPT；长材毛利16.3亿元、同比增长14.9%，毛利占比5.1%、同比上升2.0PCT； 其他钢铁产品毛利25.5亿元、同比下降29.3%，毛利占比8.0%、同比上升0.2PCT。 4.毛利率毛利率：2019年年宝钢股份宝钢股份整体毛利率明显下降，其中板材整体毛利率明显下降，其中板材毛利率明显下降毛利率明显下降， 钢管毛利率小降，长材毛利率明显上升钢管毛利率小降，长材毛利率明显上升 分行业分行业看，看，2019年公司销售毛利率为10.9%、同比下降4.1PCT。其中，钢铁业 毛利

29、率为11.3%、同比下降6.3PCT，其他业务毛利率为9.9%、同比上升1.0PCT。 分分产品看产品看， 2019年长材毛利率最高， 达19.8%， 同比升1.8PCT； 钢管毛利率为11.9%、 同比下降0.8PCT； 板材毛利率为10.5%， 同比降7.1PCT； 其他钢铁产品毛利率14.6%， 同比降6.4PCT。 表表 2：2019年年宝钢股份宝钢股份业务分业务分行业和分产品行业和分产品拆分拆分 2019 年年 产量产量 (万吨万吨) 占占比比 同比同比 (PCT) 营收营收 (亿元亿元) 占占比比 同比同比 (PCT) 毛利毛利 (亿元亿元) 占比占比 同比同比 (PCT) 毛利率

30、毛利率 同比同比 (PCT) 板材板材 3858.0 82.3% -0.5 1617.1 55.5% -1.7 169.5 53.4% -13.8 10.5% -7.1 钢管钢管 218.0 4.7% -0.1 141.1 4.8% 0.2 16.8 5.3% 1.4 11.9% -0.8 长材长材 198.0 4.2% 0.4 82.2 2.8% 0.2 16.3 5.1% 2.0 19.8% 1.8 其他钢铁产品其他钢铁产品 414.0 8.8% 0.3 174.3 6.0% 0.4 25.5 8.0% 0.2 14.6% -6.4 钢铁业务钢铁业务 4687.0 100.0% 0.0 2

31、014.7 69.1% -0.9 228.0 71.9% -10.2 11.3% -6.3 其他业务其他业务 - - - 901.2 30.9% 0.9 89.2 28.1% 10.2 9.9% 1.0 合计合计 4687.0 100.0% 0.0 2915.9 100.0% 0.0 317.2 100.0% 0.0 10.9% -4.1 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2424 Table_PageText 宝钢股份|公司深度研究 （二）（二）盈利能力盈利能力：吨钢营收、吨钢毛利吨钢营收、吨钢毛利降幅降幅均均小于小于行业均值

32、行业均值，吨钢吨钢期间费期间费 用用明显明显下降下降 1.吨钢吨钢盈利能力盈利能力：2019年年宝钢股份宝钢股份吨钢吨钢营收、营收、吨钢吨钢毛利毛利降幅均降幅均小于小于行业均值行业均值 2019年年宝钢股份宝钢股份吨钢吨钢营收、 吨钢毛利营收、 吨钢毛利盈利盈利同比变化同比变化均均优于优于行业均值。行业均值。 具体而言， 2019年宝钢股份板材吨钢营收、吨钢毛利分别为4159.1、435.9元/吨，同比分别下 降6.7%、44.5%，行业板材吨钢营收、吨钢毛利降幅分别为7.5%、54.9%。长材吨 钢营收、吨钢毛利分别达4174.6、824.9元/吨，同比分别下降5.3%、上升4.4%，行 业

33、均值同比分别下降5.5%、46.1%。宝钢股份长材吨钢毛利变化与行业背离的主要 原因是长材中含有高温合金等高端产品，市场景气度较高，毛利率较高。 表表 3：2018-2019年年宝钢股份宝钢股份钢材品种盈利与行业情况比较（单位：元钢材品种盈利与行业情况比较（单位：元/吨）吨） 吨钢吨钢营收营收 吨钢毛利吨钢毛利 宝钢股份宝钢股份 行业均值行业均值 宝钢股份宝钢股份 行业均值行业均值 板材板材 2019 年年 4159.1 4012.4 435.9 447.4 2018 年年 4457.3 4339.6 785.8 992.5 2019 年同比年同比 -6.7% -7.5% -44.5% -54

34、.9% 长材长材 2019 年年 4174.6 4063.7 824.9 637.5 2018 年年 4408.4 4301.6 789.9 1182.7 2019 年同比年同比 -5.3% -5.5% 4.4% -46.1% 数据来源：公司财报、Mysteel、广发证券发展研究中心 备注：行业均值的吨钢均价取板材、长材的 Myspic 普钢绝对价格指数，板材吨钢毛利取热轧、冷轧毛利，长材吨钢毛利取螺纹钢毛利。 板材权数按冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷销量占比计算。 2.成本控制能力：成本控制能力：2019年年吨钢材料成本吨钢材料成本增增10.1%导致导致吨钢总成本吨钢总成本升升6.6% 从从同比

35、绝对值来看，同比绝对值来看，2019年年宝钢股份宝钢股份吨钢总成本吨钢总成本上升上升的的原因是吨钢原因是吨钢原燃料原燃料成本成本 大幅大幅上升。上升。通过进一步拆解2019年宝钢股份钢材产品成本构成可知：2019年公司吨 钢总成本同比升6.6%至4182.7元/吨，吨钢原燃料同比升10.1%至3056.6元/吨，绝 对值增长281.6元/吨， 带动吨钢总成本增长259.5元/吨。 吨钢其他成本同比下降1.9% 至1126.1元/吨。 表表 4：2019年年宝钢股份宝钢股份吨钢成本控制能力拆解（单位：元吨钢成本控制能力拆解（单位：元/吨）吨） 2019A 2018A 同比变化幅度同比变化幅度 同

36、比变化绝对值同比变化绝对值 占比占比 吨钢总成本吨钢总成本 4182.7 3923.2 6.6% 259.5 100.0% 吨钢原燃料吨钢原燃料 3056.6 2775.0 10.1% 281.6 108.5% 吨钢其他吨钢其他 1126.1 1148.2 -1.9% -22.1 -8.5% 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2424 Table_PageText 宝钢股份|公司深度研究 根据2019年年报，宝钢股份创新成本削减手段和举措，扎实推进新一轮成本变 革，2019年成本环比削减54.3亿元，其中制造成本削减46.9亿元

37、，占比86.4%，原 材料采购物流成本削减0.9亿元，期间费用合计削减6.5亿元。 3.费用控制能力：费用控制能力：2019年年吨钢吨钢期间期间费用费用下降下降3.3%，其中吨钢财务费用大降、吨其中吨钢财务费用大降、吨 钢研发费用大升钢研发费用大升 2019年，宝钢股份期间费用合计202.9亿元、同比上升3.0%。其中，销售费用 33.8亿元、同比下降3.4%；财务费用24.6亿元，同比下降43.8%，主要原因是汇兑 损益下降13.6亿元，同比降幅达93.2%；管理费用55.8亿元、同比下降6.8%；研发 费用88.6亿元，同比上升25.7%。 吨钢期间费用吨钢期间费用：2019年年宝钢股份宝

38、钢股份吨钢期间费用吨钢期间费用432.8元元/吨、同比吨、同比下降下降3.3%。其 中，吨钢销售费用72.1元/吨，同比下降3.7%；吨钢财务费用52.5元/吨，同比下降 43.9%；吨钢管理费用119.1元/吨，同比下降7.1%；吨钢研发费用189.1元/吨，同比 上升25.3%。 图图 3：2015-2019年年宝钢股份宝钢股份吨钢吨钢期间费用期间费用情况（元情况（元/吨）吨） 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 期间费用期间费用率率：2019年年宝钢股份宝钢股份期间费用率期间费用率7.0%、同比、同比上升上升0.1PCT，四四季度为季度为 全年最高全年最高、一一季度为全年最低。季度

39、为全年最低。分季度来看分季度来看，2019年宝钢股份的销售费用率、财务 费用率较稳定，分别在1.1%1.3%、0.7%0.9%区间内波动；管理费用率、研发费 用率分别在1.3%2.6%、2.1%4.3%区间内波动较大。从从全年来看全年来看，宝钢股份销售 费用率、 财务费用率、 管理费用率和研发费用率分别为1.2%、 0.8%、 1.9%和3.0%， 较2018年分别持平、降0.6PCT、持平和升0.7PCT。 0 100 200 300 400 500 600 200182019 吨钢销售费用吨钢财务费用吨钢管理费用吨钢研发费用 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声

40、明 9 9 / 2424 Table_PageText 宝钢股份|公司深度研究 表表 5：2019年年宝钢股份宝钢股份吨钢期间吨钢期间费用费用分季度分季度情况情况 吨钢期间费用绝对值（元吨钢期间费用绝对值（元/吨）吨） 期间费用率拆解期间费用率拆解 期间期间 费用费用 销售销售 费用费用 财务财务 费用费用 管理管理 费用费用 研发研发 费用费用 期间期间 费用率费用率 销售销售 费用率费用率 财务财务 费用率费用率 管理管理 费用率费用率 研发研发 费用率费用率 2019Q1 318.6 60.8 47.9 89.1 120.8 5.5% 1.1% 0.8% 1.6% 2.1% 2019Q2

41、 434.1 73.4 56.6 136.6 167.5 6.9% 1.2% 0.9% 2.2% 2.7% 2019Q3 397.7 69.4 58.0 81.6 188.7 6.3% 1.1% 0.9% 1.3% 3.0% 2019Q4 580.9 84.9 47.1 169.4 279.5 9.0% 1.3% 0.7% 2.6% 4.3% 2019A 432.8 72.1 52.5 119.1 189.1 7.0% 1.2% 0.8% 1.9% 3.0% 同比同比 -3.3% -3.7% -43.9% -7.1% 25.3% 0.1% 0.0% -0.6% 0.0% 0.7% 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 （三）经营质量：（三）经营质量：获现获现能力能力有所有所下降，下降，营运营运能力能力、偿债、偿债能力能力均相对稳定均相对稳定 2019年，年，宝钢股份宝钢股份销售销售现金比现金比率率明显下降，明显下降，预收账款占营收比率预收账款占营收比率、销销售商品和售商品和 劳动收到现