1、剔除疫情低基数，Q1 行业经营整体向好2020 年报来看，疫情背景下，轻工行业整体营业收入仍实现了 10.5%较好增长，行业整体净利同比增长 29%。其中，文娱用品板块增速领跑轻工制造行业，营业收入、归母净利润增速分别为 25.2%和 57.8%;造纸板块明显改善，2020 年收入、利润分别同比增长 11.2%、21.4%;家具板块收入、归母净利润分别同比增长 16.8%、6.2%;包装印刷板块收入、归母净利润分别同比增长 13.2%、5.9%。2021 年一季度考虑到去年疫情影响低基数，我们与 19Q1 相比。整体来看，轻工行业21Q1 收入、归母净利比 19Q1 分别增长 45.2%、14
2、6.8%。其中，造纸板块 Q1 业绩表现较优，21Q1 营收、净利比 19Q1 分别增长 50.5%、311%;家具 Q1 营收、净利比19Q1 分别增长 40.7%、45.5%;包装印刷收入、净利比 19Q1 分别增长 32.8%、16.3%;文娱用品 Q1 营收、净利比 19Q1 分别增长 65.2%、41.1%。盈利能力上看，2020 年轻工制造行业毛利率下滑、ROE 提升。2020 年轻工制造行业整体毛利率同比略降 1.2pct 至 21.6%，具体到细分行业，造纸板块 2020 年毛利率同比略降 1.3pct 至 20.3%，包装印刷毛利率下降 2.4pct 至 21.1%，家具板块
3、毛利率下降2.2pct 至 33%，文娱用品板块毛利率下降 1.9pct 至 25.3%。全行业扣非 ROE 较 2019年提升 2.3pct 至 8.5%，其中造纸板块扣非 ROE 提升 1.8pct 至 8.4%，包装印刷扣非ROE 下降 1pct 至 8%，家具板块扣非 ROE 略升 0.2pct 至 11.6%，文娱用品板块扣非ROE 略升 0.8pct 至 10.5%。与 19Q1 相比，2021 年 Q1 轻工制造板块整体毛利率稳定、扣非 ROE 提升。与 19Q1相比，轻工制造板块一季度整体毛利率基本稳定在 21.5%、扣非 ROE 提升 1.5pct 至2.8%。分板块来看，一
4、季度造纸行业毛利率比 19Q1 大幅提升 6.3pct 至 23.8%;包装印刷、家具、文娱用品板块毛利率分别较 19Q1 下降 2.9pct、3.6pct、5.4pct，至 20.8%、 30.8%、23.6%。一季度造纸板块扣非 ROE 比 19Q1 亦明显提升 3.1pct 至 4.1%，包装印刷板块扣非 ROE 较 19Q1 略降 0.1pct 至 2%，家具、文娱用品子板块扣非 ROE 较19Q1 分别略升 0.4pct、0.3pct，至 1.9%、2.7%。把握子行业景气度&集中度在新冠疫情得到有效控制后，2021 年经济已开始逐季恢复，一季度各行各业零售额同比增长可观。2
5、021 年年初，一季度国内经济较去年同比增长 18.3%。社会消费品零售总额 1-2 月增速同比上升 42.9%，3、4 月增速分别放缓至 35.6%和 16.4%，固定资产投资完成额亦明显回暖。目前，全球新冠疫情仍在高位期，在外贸发展依旧面临诸多不确定性因素的环境下，出口端保持良好的恢复增长。展望 2021 下半年，虽然疫情低基数效应将逐步弱化，但我们仍坚定乐观，建议投资者把握子行业景气度和集中度两条主线：1)造纸家居关注集中度提升。预计下半年造纸行业供需格局依然稳健，龙头纸企有望凭借成本优势持续领先。家居行业全年竣工预期依然乐观，定制龙头深化渠道变革提升市场份额，软体龙头抢占发展窗口期加速行业整合。2)建议关注包装行业景气回升，持续看好轻工消费板块需求支撑。个护建议把握结构性变化，国货崛起有望重塑行业格局，文娱饰品加速行业集中，珠宝龙头市占率持续提升。
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