1、【国信国信通信通信 博创科技深度博创科技深度】 无源劲旅，硅光新星无源劲旅，硅光新星 证券分析师：马成龙 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100002 2020年3月3日 证券分析师：程成 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513040001 证券研究报告证券研究报告 博创科技核心投资逻辑博创科技核心投资逻辑 博创科技核心逻辑：博创科技核心逻辑： 公司由博士朱伟和丁勇回国创立，以无源器件起家，在细分领域占据全球领先位置，技术底蕴雄厚，质地优异。公司的波分复用器件有望在公司由博士朱伟和丁勇回国创立，以无源器件起家，在细分领域占据全球领先位置

2、，技术底蕴雄厚，质地优异。公司的波分复用器件有望在 5G网络波分下沉趋势下获得进一步发展。网络波分下沉趋势下获得进一步发展。 公司从无源器件领域迈入有源器件领域，打开成长空间。其中，收购成都迪普领先布局公司从无源器件领域迈入有源器件领域，打开成长空间。其中，收购成都迪普领先布局10GPON，享受千兆网络升级红利；通过引入核心，享受千兆网络升级红利；通过引入核心 技术团队掌握数通光模块技术，积极拓展国内互联网客户；拼接硅光方案，切入华为技术团队掌握数通光模块技术，积极拓展国内互联网客户；拼接硅光方案，切入华为25G前传光模块市场，同时布局数通前传光模块市场，同时布局数通400G光模块产品，光模块

3、产品， 整体发展势头良好。整体发展势头良好。 光模块领域竞争格局多变，在新技术产生阶段，创业公司依然有机会弯道超车。博创在国内最早布局硅光，产品走在行业前列，有望弯道超光模块领域竞争格局多变，在新技术产生阶段，创业公司依然有机会弯道超车。博创在国内最早布局硅光，产品走在行业前列，有望弯道超 车。公司拟定增车。公司拟定增8亿资金全面加码硅光，高速增长可期。亿资金全面加码硅光，高速增长可期。 我们预计公司我们预计公司2020-2021年收入为年收入为8.2/15.5亿元，归母净利润为亿元，归母净利润为1.1/2.0亿元，公司处于加速成长期，多业务线有望爆发，发展前景广阔，给亿元，公司处于加速成长期

4、，多业务线有望爆发，发展前景广阔，给 予“买入”评级。予“买入”评级。 nMoRnNtPsPpRoMoPtMyRrO7N8Q6MtRnNnPqQkPrRnOkPmMnQ7NpPwPNZpPtMMYnMsO 一一、海归博士创业海归博士创业，无源器件细分龙头无源器件细分龙头 二二、国内云加速国内云加速+ +千兆带宽时代来临千兆带宽时代来临，公司顺势切入有源光模块公司顺势切入有源光模块 三三、5 5G+G+数通数通400400G G市场开启市场开启，公司抢跑硅光赛道公司抢跑硅光赛道，定增全面加码定增全面加码 四四、行业格局未定行业格局未定，公司试图弯道超车公司试图弯道超车 五五、投资建议与风险提示投

5、资建议与风险提示 目目 录录 一一、海归博士创业，无源器件细分龙头、海归博士创业，无源器件细分龙头 图图1：公司创始人朱伟：公司创始人朱伟 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 海归博士回国创业海归博士回国创业 博创科技为朱伟和丁勇两位博士于博创科技为朱伟和丁勇两位博士于20032003年回国创立的企业，年回国创立的企业，20162016年登陆创业板。年登陆创业板。 二人在二人在 2003 2003 年互联网泡沫破灭后的光通信行业低潮时期回国创业，瞄准当时在国外刚刚起步的铺设光纤到户网络的机会，共同开发了基于平面年互联网泡沫破灭后的光通信行业低潮时期回国创业，瞄准当时在国外刚刚起步的铺设

6、光纤到户网络的机会，共同开发了基于平面 光波导技术（光波导技术（PLCPLC）的光分路器，该产品当时处于国际领先的水平，并一举打入日本和美国主要市场，该产品的成功销售逐渐奠定了公司作为国际）的光分路器，该产品当时处于国际领先的水平，并一举打入日本和美国主要市场，该产品的成功销售逐渐奠定了公司作为国际 领先领先 PLC PLC 光分路器制造商的地位。光分路器制造商的地位。 图图2：公司创始人丁勇：公司创始人丁勇 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 朱伟，董事长兼总经理， 美国国籍 浙江大学位学材料科学与 工程 美国宾西法尼亚州立大学 博士学位 曾在美国北卡罗来纳州立 大学任访问助理教授

7、1993年加入美国电话电报 公司（后朗讯科技公司） 贝尔实验室 2003年回国创立博创科技 丁勇，执行副总裁兼技术 总监中国国籍 浙江大学位学材料科学与 工程 中国科学院上海光学机械 研究所博士学位 曾任日本冈山大学助理教 授、美国亚利桑那大学助 理研究教授 曾任Intel和JDSU公司主任 工程师 2003年回国创立博创科技 图图3：公司股权结构图：公司股权结构图 资料来源：WInd，国信证券经济研究所整理 无源器件细分龙头无源器件细分龙头 公司产品在光通信产业链中公司产品在光通信产业链中横跨光芯片（横跨光芯片（PLCPLC芯片）和光器件芯片）和光器件，上上 游为各种光学和电子元器件，下游为

8、光通信设备游为各种光学和电子元器件，下游为光通信设备，最终应用到运营，最终应用到运营 商铺设的电信网络中。商铺设的电信网络中。 公司成立之初的产品主要为无源器件，如公司成立之初的产品主要为无源器件，如PLCPLC光分路器、波分复用光分路器、波分复用 器（器（WDMWDM）、光衰减器（）、光衰减器（VOAVOA）等，主要实现光信号的能量分合、波）等，主要实现光信号的能量分合、波 长复用与解复用、能量衰减等功能长复用与解复用、能量衰减等功能 图图4：光通信产业链：光通信产业链 资料来源：百度图片，国信证券经济研究所整理 产品类型产品类型典型产品典型产品主要功能主要功能 有源器件 激光器（VCSEL

9、、DFB、EML）将电信号转换成光信号，提供光源 光探测器（PIN、APD）将光信号转换成电信号，探测光信号 光放大器（EDFA、Raman）利用激光受激辐射原理，对光信号进行放大 光收发模块（10G/25G/100G/400G） 将光发送和光接收集成在一起的光电转换模块 无源器件 光纤连接器光纤间可重复插拔的连接器件 PLC光分路器光分路器实现光信号点对多点能量分配实现光信号点对多点能量分配 光衰减器（光衰减器（VOA）使光信号功率按设定要求衰减使光信号功率按设定要求衰减 波分复用器（波分复用器（CWDM/DWDM）将不同波长光信号合成一束，沿单根光纤传输将不同波长光信号合成一束，沿单根光纤

10、传输 光耦合器/光隔离器以光为媒介传输电信号的一种电-光-电转换器件 挑选出所需的波长，过滤其他波长 表表1：光通信器件分类及主要功能：光通信器件分类及主要功能图图5：典型光通信器件一览：典型光通信器件一览 资料来源：百度图片，国信证券经济研究所整理 PLCPLC光分路器光分路器 无源器件细分龙头无源器件细分龙头 公司在生产的细分产品序列里，全球市场份额领先。公司在公司在生产的细分产品序列里，全球市场份额领先。公司在2012年各细分产品市场份额就达到市场领先位置，并连续十多年保持年各细分产品市场份额就达到市场领先位置，并连续十多年保持 公司所在生产的产品大多运用在运营商的城域公司所在生产的产品

11、大多运用在运营商的城域/骨干网中，技术难度较高，因此市场玩家不多，集中度较高。公司的竞争对手主要有光迅科技和新骨干网中，技术难度较高，因此市场玩家不多，集中度较高。公司的竞争对手主要有光迅科技和新 飞通，均为综合性全球领先光器件公司。飞通，均为综合性全球领先光器件公司。 图图7：公司细分产品全球市场份额（：公司细分产品全球市场份额（20122012年）年） 资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理 图图6：公司产品应用示意图：公司产品应用示意图 资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理 10% 25% 15% 0%5%10%15%20%25%30% AWG PLC VOA VMUX 公

12、司产品毛利率高，财务表现优异公司产品毛利率高，财务表现优异 公司产品技术含量较高，主要为中兴、华为、烽火等设备商提供重要器件，毛利率较高，正常年份水平可达公司产品技术含量较高，主要为中兴、华为、烽火等设备商提供重要器件，毛利率较高，正常年份水平可达35%，净利率可达，净利率可达20%，ROE在在13% 上下上下 公司总体费用率控制情况较好，研发费用率达到公司总体费用率控制情况较好，研发费用率达到7%左右，其他费用率都较低左右，其他费用率都较低 公司总体延续了较好地增长态势，公司总体延续了较好地增长态势，2018年由于合作方年由于合作方Kaiam的破产，导致业绩下滑明显的破产，导致业绩下滑明显

13、图图9：公司费用率情况：公司费用率情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图8：公司产品毛利率、净利率、：公司产品毛利率、净利率、ROEROE 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 20018 ROE(摊薄)(%)销售净利率(%)销售毛利率(%) -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 201

14、5201620172018 销售费用率管理费用率财务费用率 图图10：公司历史业绩情况：公司历史业绩情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 23,726 31,763 34,924 27,511 4,394 6,791 7,980 233 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 20018 营业总收入(万元)归母净利润（万元） 受益光通信网络大发展，现步入成熟阶段受益光通信网络大发展，现步入成熟阶段 随着中国乃至全球过去随着中国乃至全球过去20年光纤入户的快速发展，公司的业务也相应实现了快

15、速增长。但年光纤入户的快速发展，公司的业务也相应实现了快速增长。但2017年以来，国内已基本完成了光纤入户的建设，全国年以来，国内已基本完成了光纤入户的建设，全国 有有8.86亿户已接入了互联网，其中利用光纤接入的占比达到了亿户已接入了互联网，其中利用光纤接入的占比达到了88%，渗透率增长已较为缓慢。，渗透率增长已较为缓慢。 公司无源器件的业务规模也基本维持在了公司无源器件的业务规模也基本维持在了2亿销售额的水平，后续将随着农村光纤到户的发展、通信网络向亿销售额的水平，后续将随着农村光纤到户的发展、通信网络向5G的升级而稳步发展。的升级而稳步发展。 图图12：公司无源器件历史收入：公司无源器件

16、历史收入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图11：中国：中国20132013- -20182018年互联网宽带接入端口发展情况年互联网宽带接入端口发展情况 资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理 3.59 4.05 5.77 7.13 7.76 8.86 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2001620172018 互联网宽带接入端口数（亿）光线接入占比 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 201120122

17、001620172018 光无源器件（万元） 5G5G网络波分下沉，期待刺激新一轮增长网络波分下沉，期待刺激新一轮增长 5G 网络架构中在接入层引入了波分方案，在传统的光纤直连方案基础上，补充了无源网络架构中在接入层引入了波分方案，在传统的光纤直连方案基础上，补充了无源WDM、有源、有源WDM/OTN、SPN等方案，以节省光纤资源、等方案，以节省光纤资源、 提高维护便利性。提高维护便利性。 公司原有的波分复用产品主要应用在核心网、城域网中，市场空间为百万量级，若下沉至接入网，则市场空间为千万量级，十倍以上增长公司原有的波分复用产品主要应用在核心网、城域网中，市场空间为百万

18、量级，若下沉至接入网，则市场空间为千万量级，十倍以上增长 图图13：5G5G前传方案变化前传方案变化 资料来源：5G承载光模块，国信证券经济研究所整理 表表2 2：5G5G承载光模块应用场景及需求承载光模块应用场景及需求 资料来源：5G承载光模块，国信证券经济研究所整理 二二、国内云加速国内云加速+ +千兆带宽时代来临，公司顺势切入有源光模块千兆带宽时代来临，公司顺势切入有源光模块 有源器件市场空间大，光模块为核心有源器件市场空间大，光模块为核心 光器件行业产品种类繁多，但普遍市场规模不大，有源市场远大于无源市场光器件行业产品种类繁多，但普遍市场规模不大，有源市场远大于无源市场 OVUM数据显

19、示，数据显示，2016年全球光器件销售额为年全球光器件销售额为96亿美元，其中，国内光器件销售额为亿美元，其中，国内光器件销售额为31亿美元。预计到亿美元。预计到2022年，全球市场将超过年，全球市场将超过140亿美元，亿美元， CAGR约为约为6.8% 有源光收发模块是光器件中最核心的产品，产值占比超过六成有源光收发模块是光器件中最核心的产品，产值占比超过六成 图图1 15：全球光器件市场构成：全球光器件市场构成 资料来源：OVUM，昂纳科技，国信证券经济研究所整理 图图1 14：全球及国内光器件市场规模及预测：全球及国内光器件市场规模及预测 资料来源：ICCSZ，国信证券经济研究所整理 图

20、图1 16：光收发器占光器件市场情况：光收发器占光器件市场情况 资料来源：产业信息网，国信证券经济研究所整理 54.10% 53.50% 55% 56.30% 58.70% 60.80% 60.40% 60% 60.30% 48% 50% 52% 54% 56% 58% 60% 62% 20092000162017 16.9% 83.1% 无源器件有源器件 图图1717：全球云计算资本开支：全球云计算资本开支 资料来源：Synergy Research Group、国信证券经济研究所分析师归纳整理 图图18：移动互联网接入流量及增速：移动互联网接入流

21、量及增速 资料来源：工信部、国信证券经济研究所分析师归纳整理 云厂商资本开支触底反弹，国内数通光模块市场加速云厂商资本开支触底反弹，国内数通光模块市场加速 经历了经历了1818- -1919年的“去库存”，云厂商的资本开支已触底反弹。全球云厂商资本开支年的“去库存”，云厂商的资本开支已触底反弹。全球云厂商资本开支1919年年Q3Q3开始反弹，国内开始反弹，国内BATJ20BATJ20年资本开支也有望同比大幅提年资本开支也有望同比大幅提 升。资本开支主要方向为升。资本开支主要方向为IDCIDC、服务器、网络配套（包括模块）等云基础设施。、服务器、网络配套（包括模块）等云基础设施。 长期来看，移动

22、互联网流量在长期来看，移动互联网流量在5G5G时代将进一步大幅提升，云基础设施加大投入是必然趋势。短期的疫情也一定程度上刺激了投资加速。时代将进一步大幅提升，云基础设施加大投入是必然趋势。短期的疫情也一定程度上刺激了投资加速。 20202020年，国内数通光模块市场有望全面加速年，国内数通光模块市场有望全面加速 图图19：中国：中国IDCIDC市场规模（亿元）市场规模（亿元） 资料来源：IDC圈，国信证券经济研究所整理 0.13 20.6 41.9 93.8 246 711 554 103% 124% 162% 189% 107.30% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

23、 140% 160% 180% 200% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200019H1 移动互联网接入流量（亿GB）增速 162.55 210.3 281.3 375.2 515.6 650.4 858.2 1132.4 1494.2 29% 34% 33% 37% 26% 32%32%32% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2001520162017 2018E 2019E 2

24、020E IDC市场收入（亿元）增长率 图图2020：公司有源器件历史收入：公司有源器件历史收入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 引入有源模块专业团队，切入有源市场引入有源模块专业团队，切入有源市场 公司抓住产业升级契机，公司抓住产业升级契机，引入有源光模块团队，布局国内引入有源光模块团队，布局国内Nx25GNx25G数据中心有源光缆、有源铜缆与模块产品，完成认证并切入一线互联网客户数据中心有源光缆、有源铜缆与模块产品，完成认证并切入一线互联网客户， 20192019年完成产线升级，年完成产线升级，20202020年业绩爆发可期。年业绩爆发可期。 0 2,000 4,000 6,000

25、 8,000 10,000 12,000 14,000 20018 光有源器件（万元） 图图2121：公司整体收入及利润情况：公司整体收入及利润情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2000172018 公司受公司受KaiamKaiam问题的问题的 影响，影响，1818年业绩下滑年业绩下滑 ，同时计提了资产减，同时计提了资产减 值准备，利润大幅缩值准备，利润大幅缩 减。减。 20182018年开始公司进行年开

26、始公司进行 了业务调整，了业务调整，逐步从逐步从 该事件影响中走出来该事件影响中走出来 2019年年5月，工信部、国资委下发月，工信部、国资委下发关于开展深入推进宽带网络提速降费关于开展深入推进宽带网络提速降费 支撑经济高质量发展支撑经济高质量发展2019专项行动的通知专项行动的通知，提出开展“双，提出开展“双G双提”，双提”， 推动固定宽带和移动宽带双双迈入千兆（推动固定宽带和移动宽带双双迈入千兆（G比特）时代。比特）时代。 PON(无源光网络无源光网络)是一种点到多点的无源光纤接人技术，是光线入户最后一公里接入家庭端的技术手段。是一种点到多点的无源光纤接人技术，是光线入户最后一公里接入家庭

27、端的技术手段。EPON网络接口上行和下行带宽是网络接口上行和下行带宽是 1.25Gbit/s和和2.5Gbit/s，最多可支持，最多可支持200M接入速度，需向接入速度，需向10G PON升级以支持千兆接入带宽。升级以支持千兆接入带宽。 中国电信对中国电信对10G PON设备的集采数量设备的集采数量2017年以来明显放大，数量逼近年以来明显放大，数量逼近GPON。中国移动和中国电信后续有望跟进。中国移动和中国电信后续有望跟进。10G PON网络网络2019年主要在年主要在 广东和广西省试点铺设，广东和广西省试点铺设，2020年年10G PON 市场将全面爆发。市场将全面爆发。 表表3：中国电信

28、历年：中国电信历年PONPON设备采购情况设备采购情况 资料来源：中国电信，国信证券经济研究所整理 图图2222：PONPON网络架构示意图网络架构示意图 千兆带宽战略部署，千兆带宽战略部署，10GPON10GPON规模升级在即规模升级在即 2000182019 GPON40+230 43+8917+5571+13470+12060+2050+10080+400 EPON12+43015+9722+9722+11910+120 10G-EPON4+701+64+10410+12045+2060+10088+316 XG-PON4+550+535+18

29、 图图2323：成都迪普历史业绩：成都迪普历史业绩 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 收购成都迪谱，领先布局收购成都迪谱，领先布局10GPON10GPON，夯实有源业务，夯实有源业务 博创科技为丰富产品线及客户群，加强在有源光器件领域的布局，于博创科技为丰富产品线及客户群，加强在有源光器件领域的布局，于20182018年年6 6月收购成都迪谱光电科技有限公司月收购成都迪谱光电科技有限公司100%100%股权，作价股权，作价1.181.18亿元。成都迪亿元。成都迪 谱承诺谱承诺20020年的扣非归母净利润为年的扣非归母净利润为10001000、15001500、250

30、02500万元。万元。 成都迪谱在成都迪谱在10G PON10G PON领域的研发生产方面走在市场前列，领域的研发生产方面走在市场前列，国内首家发布国内首家发布10G Combo PON10G Combo PON光模块，是中兴与华为的认证供应商光模块，是中兴与华为的认证供应商，业绩有望快速增长。，业绩有望快速增长。 图图2424：成都迪普产品线：成都迪普产品线 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所 594 1088 1200 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 201720182019E 收入(万元)净利润（万元） 10G PON OLT 10G PON ON

31、U 三、三、5G+数通数通400G市场开启，公司抢跑硅光赛道，定市场开启，公司抢跑硅光赛道，定 增全面加码增全面加码 公司推出硅光公司推出硅光25G25G前传和前传和400G400G数通光模块，国内领先数通光模块，国内领先 博创科技2008年开始采用Kotura（Mellanox收购）硅光VOA打造一流产品，积累了丰富的硅光光学、封装和耦合的产品化经验。 2018年，博创科技向全资子公司上海圭博通信技术有限公司增加投资1,900 万人民币，用于“硅基高速光收发模块开发和产业化项目”。 2019年，博创基于硅光技术已推出前传已推出前传25G硅光模块和数通硅光模块和数通400G硅光模块，硅光模块，

32、与国外多家芯片设计公司建立了业务合作，国内领先。 2020年2月，公司拟以自有资金 435 万美元与 Sicoya GmbH和陕西源杰半导体技术有限公司等共同成立中外合资有限公司，布局硅光芯硅光芯 片片，利用中国低成本产能优势，解决海外产能不足问题，为后续量产做好准备。股权合作，也使得公司的硅光芯片供给不足风险大大降 低。 目前公司有源产品线覆盖数据中心、传输、无线和接入市场，构建了硅光技术、COB技术和 OSA封装多个技术平台。 公司推出硅光公司推出硅光25G25G前传和前传和400G400G数通光模块，国内领先数通光模块，国内领先 2020年初，公司推出400G数据通信硅光模块（400G

33、QSFP-DD DR4 (500m)和400G QSFP-DD DR4+ (2km)） 博创科技400G QSFP-DD DR4模块基于硅光子集成技术打造，采用了业界领先的7nm DSP芯片。该硅光引擎一改传统分立器件布局，采 用3D封装，单片集成了MZM调制器、硅波导、探测器、Driver、TIA等多个有源和无源芯片。集成后的芯片体积大幅减小，可以利用成熟 的COB技术封装到模块内部，大幅简化光模块的设计和制造，有利于规模化生产。 目前博创科技400G DR4硅光模块已经开始在客户端进行送样测试，预计2020年内将实现量产。 图图25：博创科技：博创科技400G QSFP400G QSFP-

34、 -DD DR4DD DR4硅光模块系统框图硅光模块系统框图 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 联合联合SicoyaSicoya和陕西源杰，布局硅光芯片和陕西源杰，布局硅光芯片 图图26：合资公司出资结构：合资公司出资结构 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司名称 出资额（万美 元） 出资方式占比 博创科技435现金29% Sicoya GmbH765 现金：600万美元，知识产 权：165万美元 51% 陕西源杰半导体技术 有限公司 150 现金：50万美元，知识产权： 100万美元 10% 其他方150现金10% 合计1500100% 博创、Sicoya、陕西源杰等合

35、资的公司斯科雅（嘉兴）技术有限公司（暂定），注册资本1500万美元，投资总额4500万美元，主营硅光芯片 Sicoya为德国一家硅光集成芯片创业新锐，基于硅锗（SiGe）BiCMOS工艺的100G硅光子收发器于2017年进入市场，2019年3月在 OFC2019展会上首次推出三款400G收发器系列，还有一款面向5G基础设施设计的产品28G单通道单模收发器 陕西源杰半导体技术有限公司成立于2013年，是一家自主研发、生产和销售从2.5G到25G的半导体激光器芯片的高新技术企业，其25G激光 器芯片出货量国内领先。 三者分别提供硅光芯片、激光器芯片和封装集成能力，博创科技硅光模块量产能力得到保证

36、图图27：SicoyaSicoya的单片集成式的单片集成式100G100G光电光电ICIC 资料来源：EDN，国信证券经济研究所整理 图图28：SicoyaSicoya的单芯片的单芯片100G QSFP28100G QSFP28收发器收发器 资料来源：EDN，国信证券经济研究所整理 定增定增8 8亿加码硅光，业务高速增长可期亿加码硅光，业务高速增长可期 为扩大产品产能，公司日前发布定增预案，拟非公开发行股票不超过公司总股本的30%，预计不超过预计不超过8亿元，用以硅光收发模块亿元，用以硅光收发模块技改等项目 硅光项目，预计达产后年产硅光收发模块合计 245 万只。预计内部收益率（所得税后）32

37、.42%，投资回收期（税后、含建设期） 5.57 年。 按照华为最新的25G传光模块价格计算，满产收入约为7亿元上下。考虑到部分产能可用于100G/400G硅光模块，我们谨慎假设满产收入 为615亿元 承载网光模块项目，预计该项目内部收益率（所得税后） 为 23.25%，投资回收期（所得税后、含建设期） 5.87 年。按照目前 100G/400G光模块的价格水平，我们预计满产后年收入为312亿收入。 2019年，公司收入为4.07亿，预计项目达产后，公司收入是现在的35倍。 图图29：博创科技：博创科技定增投入项目定增投入项目 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图图30：三大运营商三

38、大运营商CAPEX统计（亿元）统计（亿元） 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，国信证券经济研究所整理 2019是是5G元年，元年，2020将进入规模建设期将进入规模建设期 2019年三大运营商资本开支约为3020亿元，同比提升5%，触底反弹。同时5G进入建设元年，正式起开5G向上周期。2020年将进入规模 建设期 2019年6月6日，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，中国正式进入5G商用元年。三大运营商同时 开建，不同于4G分批发放，2020年弹性将非常大。 三大运营商中，中国移动的开支基本等于中国电信和中国联通之和，开启共建共享之后，这一比例还有可能增

39、大。 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 20001620172018 2019E 中国移动中国联通中国电信YoY 图图31：三大运营商三大运营商2019年年5G资本开支（亿元）资本开支（亿元） 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，国信证券经济研究所整理 240 80 90 0 50 100 150 200 250 300 中国移动中国联通中国电信 5G基站建设进度预判：基站建设进度预判：2020-

40、2022年达到高峰期年达到高峰期 2019年是4G建设的第7个年头，4G建设高峰期发生在2014-2016年，每年建设基站近百万，2018-2019年，随着2G退网，中国电信（800M）和 中国联通（900M）纷纷开启低频重耕，4G基站仍在迅速增长，2019年上半年三大运营商新建4G基站83万座 按照理论及现有网路结构考虑，我们原本预计5G总基站数是4G（550万座）的1.2倍时，可实现5G网络的基本全国覆盖，但考虑到电信和联通共 建共享，我们预计2019-2025年的5G新增基站数在480万座上下，整体的建设进度如下所示。 单位：万单位：万2000

41、19H1 中国移动中国移动6.962.840.341365430 中国电信中国电信69 中国联通中国联通18.330.633.711.42114 合计合计13.983.1103.9112.775.48683 建设比例建设比例2.5%14.9%18.6%20.2%13.5%15.4%14.9% 表表5：三大运营商每年新建三大运营商每年新建4G宏基站数统计宏基站数统计 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，国信证券经济研究所整理 表表6：三大运营商每年新建三大运营商每年新建5G宏基站数预计宏基站数预计 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，国信证券经济研究所整理 单位：万

42、单位：万2002020222202320232024202420252025 中国移动中国移动5 5404050506060505045453535 中国电信中国电信+ +中中 国联通国联通 8 8303050503030303025252525 合计（万座）合计（万座）70706060 5G5G基站建设带来海量光模块需求基站建设带来海量光模块需求 5G5G网络端口接口速率全面提升，接入层、汇聚层、核心层光模块相应升级：网络端口接口速率全面提升，接入层、汇聚层、核心层光模块相应升级： 接入层接口速率：从接入

43、层接口速率：从6G/10G提升至提升至25G 汇聚层接口速率：从汇聚层接口速率：从25G/50G提升至提升至50G/100G 核心层接口速率：从核心层接口速率：从100G/200G提升至提升至200G/400G 网层网层子项子项4G LTE5G初期初期5G成熟期成熟期 核心层核心层 节点数444 带宽4T4T11T 接口20*200G20*200G30*400G 区域核心区域核心 节点数202020 带宽1.6T1.6T4.4T 接口16*100G16*100G23*200G 汇聚层汇聚层 节点数400400400 带宽157.8G157.8G442.6G 接口4*50G4*50G5*100G

44、 接入层接入层 节点数0000 带宽5.28G5.28G19.8G 接口10G10G25G 表表7：中国电信中国电信5G承载网需求承载网需求 资料来源：5G时代光传送网技术白皮书，国信证券经济研究所整理 图图32：城域城域OTN网络架构图网络架构图 资料来源：5G时代光传送网技术白皮书，国信证券经济研究所整理 5G基站建设带来海量光模块需求基站建设带来海量光模块需求 根据前述基站数，我们测算5G光模块数需求量，结果如下所示： 25G前传：若按照光纤直连、无源WDM、有源OTN=7;2:1的比例计算，25G前传光模块总量约7500万只，总市场规模约130亿元 50G&100

45、G&200G回传：按照环装组网架构，城域网和骨干网50G&100G/200G回传光模块需求为百万只 考虑到中国基站数约为全球一半，因此全球市场规模可乘以2 表表8：5G光模块需求测算光模块需求测算 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，国信证券经济研究所整理 图图3333：25G前传光模块需求预测前传光模块需求预测 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，国信证券经济研究所整理 网络环节网络环节传输方案传输方案 光模块类型光模块类型数量数量( (万只万只) ) 接入网（前传） 光纤直连25G白光4057 无源WDM 25G彩光 2318 有源OTN1159 城域网（回传）WDM/OTN20K

46、M 100G121 骨干网（回传）WDM/OTN40KM 200G20 合计7676 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20022202320242025 25G白光需求量(万)25G彩光需求量(万) 图图3434：25G前传光模块市场规模预测前传光模块市场规模预测 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，国信证券经济研究所整理 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 20022202320242025 博创携硅光方案成功进入华为博创携硅光方案成功进入华为25G前传招标前传招标 由于

47、数量巨大，众多光模块厂商试图瓜分由于数量巨大，众多光模块厂商试图瓜分25G前传市场，在前传市场，在5G试点阶段，光迅、海信、华工、新易盛、试点阶段，光迅、海信、华工、新易盛、Finisar等公司都参与了测试等公司都参与了测试 根据华为根据华为2019年底对年底对2020年上半年光模块的招标结果看，博创科技成功入围，且是唯一一个以硅光方案入选的厂商年上半年光模块的招标结果看，博创科技成功入围，且是唯一一个以硅光方案入选的厂商 硅光方案在无线市场应用属于业界首创，如果硅光方案在无线市场应用属于业界首创，如果2020年批量出货，市场空间巨大年批量出货，市场空间巨大 表表9：5G试点参与测试光模块厂商

48、情况试点参与测试光模块厂商情况 资料来源：IMT-2020（5G）推进组，国信证券经济研究所整理 类型数量报价份额 25G 300m100万33美金 华工科技（40%）、海信宽带（30%）、光迅科 技（20%）、中际旭创（10%） 25G 10KM150万只35美金 海信宽带（40%）、华工科技（30%）、光迅科 技（15%）、中际旭创（10%）、剑桥科技 （5%），博创科技（少量）博创科技（少量） 25G BIDI单纤双 向 50万只45美金 中际旭创（40%）、海信宽带（30%）、华工科 技（20%） 50G8万只150美金 海思（40%）、索尔思（30%）、光迅科技 （15%）、华工科技

49、（10%）、海信宽带（5%） 回传100G QSFP2812万只300美金 海思（40%）、剑桥科技（30%）、索尔思 （20%）、光迅科技（10%） 表表10：华为华为20202020年上半年年上半年5G5G光模块招标情况光模块招标情况 资料来源：IMT-2020（5G）推进组，国信证券经济研究所整理 图图35：全球数通全球数通100G100G光模块需求量光模块需求量 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，国信证券经济研究所整理 数通数通400G市场已开启，硅光有望大放异彩市场已开启，硅光有望大放异彩 2019年12月，博通宣布推出全球首款具备25.6Tbps交换能力的交换机芯片Tomahawk4，可支持64*400G/128*200G/256*100G部署。 Tomahawk4的推出，标志云计算厂商400G网络部署条件已成熟，相应地，400G光模块有望于2020年规模发货。 根据100G光模块的历史需求量，我们认为2020年400G光模块将进入规模放量期，达到大几十万只，2021年有望迅速增加至300万只，行 业进入全面更新换代周期。