1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证证券研究报告券研究报告 环保环保 审慎增持审慎增持 （首次）（首次） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-08 收盘价（元） 12.88 总股本（百万股） 496 流通股本 （百万股） 496 总市值（百万元） 6393 流通市值 （百万元） 6393 净资产（百万元） 3266 总资产（百万元） 9179 每股净资产 5.83 相关报告相关报告 【兴证环保公用】 复盘与展望： 再 次 给 予 环 卫 高 估 值 ， Mr. Ma

2、rket 看到了什么 2020-05-07 【兴业环保公用】垃圾焚烧行 业深度报告： 订单驱动到业绩驱 动，垃圾焚烧行业四问四答 2020-01-06 emailAuthor 分析师： 蔡屹蔡屹 S02 研究助理： 苗蒙苗蒙 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2263 2095 2989 3686 同比增长同比增长(%) 12% -7% 43% 23% 净利润净利润(百万元百万元) 624 450 792 989 同比增长同比增长(%) 7% -28% 76% 25%

3、毛利率毛利率(%) 57.9% 52.1% 57.3% 56.0% 净利润率净利润率(%) 27.6% 21.5% 26.5% 26.8% 净资产收益率（净资产收益率（%） 20.9% 13.3% 19.2% 19.6% 每股收益每股收益(元元) 1.26 0.91 1.60 1.99 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 2.39 2.14 3.75 4.34 投资要点投资要点 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和 推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总

4、字数不超过 1000 字。 风险提示：风险提示： 靠河南投资集团，高速靠河南投资集团，高速+环保双主业雏形初现。环保双主业雏形初现。2017 年，同力水泥完成资产重组，置入许 平南高速公司， 置出原有的水泥企业， 公司主营业务由水泥制造业转变为高速公路开发运 营和基础设施投资。2018 年，上市公司向垃圾发电等环境领域拓展业务，2019 年至今， 公司在河南省中标 15 个垃圾焚烧发电项目，产能达 1.78 万吨/日（含二期项目） 。河南投 资集团是公司控股股东，持股比例 56.19%，集团是省政府投融资主体，规模&融资优势 显著。2019 年公司高速公路板块毛利占比达 95%，整体 ROE

5、高达 23%。 车流量提升推动业绩增长，高速板块估值处于相对低位。车流量提升推动业绩增长，高速板块估值处于相对低位。许平南子公司主要经营许平南 高速公路、安林高速公路和林长高速公路，里程合计 255 公里，在建 G312 线西峡内乡界 至丁河段公路项目已于 2019 年 9 月开工，预计总投资额 25.73 亿元。2016 至 2019 年，许 平南子公司的三条高速公路车流量均逐年增长，许平南高速、安林高速、林长高速车流量 CAGR 分别为 11.40%、25.68%、19.29%，推动业绩稳定增长。从 PE 估值（当前市值/2019 年归母净利润）来看，城发环境高速板块 PE 为 9.9X，

6、处于同行较低水平，从 PB-ROE 来 看，城发环境高速板块 PB 达到 2.3X，处于行业较高水平，但与其 24%的高 ROE 匹配下， PB 估值仍处于合理范围。 乘风破浪的乘风破浪的垃圾焚烧新星。垃圾焚烧新星。河南省高人口基数保障垃圾清运量（2018 年常住人口排名全 国第三、生活垃圾清运量排名全国第五） ，低焚烧率下潜在需求空间大（垃圾焚烧率为 14.31%，低于全国平均水平 39.01%） ，河南省中长期专项规划驱动下，垃圾焚烧产能扩张 空间大：全省生活垃圾焚烧处理能力 2020 年达到 3.2 万吨/日以上（焚烧率 40%以上） ， 2030 年达到 8.4 万吨/日左右（焚烧率

7、70%左右） 。城发环境拿单能力强劲，2019 年中标 项目约占全省中标项目总规模的 42%（含二期） ，且多项目列入 2020 年省重点建设项目 名单。 通过单体模型搭建及敏感性测算， 我们预计 2019 年中标的 1.29 万吨/日首期项目投 产后，城发环境毛利润增幅在 35%50%（以 2019 年为基准） 。公司同时布局上游环卫业 务，有望与垃圾电厂形成协同效应。 投资建议：首次覆盖，给予投资建议：首次覆盖，给予“审慎增持审慎增持”评级。评级。城发环境背靠河南投资集团，高速+环保双 主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流，拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政 策之风，公司有望成为河南

8、垃圾焚烧新星，中长期利润及估值中枢有望抬升。我们预计公 司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.91/1.60/1.99 元/股（暂不考虑配股） ，增速-28%/76%/25%， 对应 7 月 8 日 PE 估值 12.7/7.2/5.8 倍。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。 城发环境城发环境 000885.SZ 坐拥优质现金流平台，坐拥优质现金流平台，乘风破浪的乘风破浪的垃圾焚烧新星垃圾焚烧新星 2020 年年 07 月月 09 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 -

9、 深度深度研究研究报告报告 目目 录录 1、背靠河南投资集团，高速+环保双主业雏形初现 . - 4 - 1.1、重组置入高速公路资产，开拓垃圾焚烧等环保主业 . - 4 - 1.2、河南投资集团持股 56.19%，公司布局高速、环保、水务三大平台 . - 4 - 1.3、高速公路板块毛利占比达 95%，公司 2019 年 ROE 高达 23% . - 6 - 2、车流量提升推动业绩增长，高速板块估值处于相对低位 . - 9 - 2.1、许平南子公司共经营高速公路里程 255 公里，在建里程 56 公里 . - 9 - 2.2、营收、净利持续增长，2019 年许平南子公司 ROE 达 24% .

10、 - 9 - 2.3、车流量提升驱动收入持续增长，1H20 疫情带来阶段性冲击 . - 10 - 2.4、财务数据与估值比较：城发环境高速板块估值处于相对低位 . - 11 - 3、乘风破浪的垃圾焚烧新星 . - 13 - 3.1、河南省高人口基数保障垃圾清运量，低焚烧率下潜在需求空间大 . - 13 - 3.2、省内拿单实力强劲，多项目列入 2020 年省重点建设项目名单 . - 14 - 3.3、敏感性分析：预计 1.29 万吨/日首期项目投产后毛利弹性+35%50% . - 18 - 3.4、布局上游环卫业务，有望与垃圾电厂形成协同效应 . - 19 - 4、盈利预测与估值 . - 20

11、 - 图 1、城发环境历史沿革 . - 4 - 图 2、城发环境股权结构（1Q20）. - 5 - 图 3、河南投资集团 2019 年收入结构（亿元，%） . - 6 - 图 4、河南投资集团 2019 年毛利结构（亿元，%） . - 6 - 图 5、城发环境收入结构（%） . - 7 - 图 6、城发环境毛利结构（%） . - 7 - 图 7、城发环境营业收入及同比增速 . - 7 - 图 8、城发环境归母净利润及同比增速 . - 7 - 图 9、资产重组后 ROE 中枢显著提升 . - 8 - 图 10、城发环境毛利率、净利率 . - 8 - 图 11、城发环境总资产周转率. - 8 -

12、图 12、城发环境权益乘数 . - 8 - 图 13、城发环境三大现金流（亿元） . - 8 - 图 14、许平南子公司高速公路沿线资产（座/道） . - 9 - 图 15、许平南子公司营业收入及同比增速 . - 10 - 图 16、许平南子公司净利润及同比增速 . - 10 - 图 17、许平南子公司 ROE . - 10 - 图 18、许平南子公司资产负债率 . - 10 - 图 19、三条高速通行费收入占比 . - 11 - 图 20、PB-ROE 同行对比（20200708） . - 12 - 图 21、2018 全国各省人口及生活垃圾清运量. - 13 - 图 22、2018 年河南

13、省垃圾焚烧渗透率仍较低（%） . - 13 - 图 23、河南省垃圾焚烧产能及焚烧率规划 . - 14 - 图 24、2019 河南省垃圾焚烧项目中标统计 . - 14 - 图 25、2019 城发环境垃圾焚烧处理费较高（元/吨） . - 14 - 图 26、城发环境 PE-Band . - 20 - 图 27、城发环境 PB-Band . - 20 - 表 1、河南投资集团主要财务数据（亿元） . - 6 - nMoRpRyQrRsNpPpQsMtNnO8O8QbRsQoOoMmMfQqQoReRoPqQ7NqQzQMYoPvNuOnQsN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正

14、文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度深度研究研究报告报告 表 2、许平南子公司经营与在建高速公路资产 . - 9 - 表 3、高速板块营业收入拆分 . - 11 - 表 4、高速业务可比公司对比（20200708） . - 12 - 表 5、河南省重点建设垃圾焚烧发电项目清单 . - 15 - 表 6、河南省静脉产业园打捆项目（计划建成&续建项目）. - 16 - 表 7、河南省静脉产业园打捆项目（新开工项目）. - 17 - 表 8、垃圾焚烧单体项目搭建 . - 18 - 表 9、城发环境垃圾焚烧板块敏感性分析 . - 19 - 表 10、城发环境环卫项目及对应垃圾焚烧项目. - 1

15、9 - 表 11、城发环境营业收入拆分（亿元） . - 20 - 附表 . - 21 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度深度研究研究报告报告 报告正文报告正文 1、背靠河南投资集团，高速背靠河南投资集团，高速+环保双主业雏形初现环保双主业雏形初现 1.1、重组置入高速公路资产，开拓垃圾焚烧等环保主业重组置入高速公路资产，开拓垃圾焚烧等环保主业 重组置入高速公路资产，开拓垃圾焚烧等环保主业重组置入高速公路资产，开拓垃圾焚烧等环保主业。2009 年，河南投资集团控股 的同力水泥借壳春都股份上市，主营业务由食品加工生产和销售转变为水泥、

16、熟 料生产和销售等。2017 年，同力水泥完成资产重组，置入许平南高速公司，置出 原有的水泥企业，公司主营业务由水泥制造业转变为高速公路开发运营和基础设 施投资。2018 年，为进一步优化公司业务结构，开拓新的利润增长点，公司计划 在原有的高速公路相关业务和市政供水基础设施运营管理基础上，向垃圾发电等 环境领域拓展业务，上市公司名称由同力水泥变更为城发环境。2019 年至今，公 司在河南省中标 15 个垃圾焚烧发电项目，产能达 1.78 万吨/日（含二期项目） ，高 速公路+环保双主业雏形初现。 图图 1、城发环境城发环境历史沿革历史沿革 资料来源：公司公告，公司官网，兴业证券经济与金融研究院

17、整理 1.2、河南投资集团持股河南投资集团持股 56.19%，公司布局高速、环保、水务三大平台，公司布局高速、环保、水务三大平台 河南投资集团河南投资集团持股持股 56.19%，公司公司布局布局高速、环保、水务高速、环保、水务三大平台三大平台。河南投资集 团是公司的控股股东，持股比例 56.19%；公司实际控制人于 2020 年 1 月 13 日由 河南省发改委变更为河南省财政厅，100%控股河南投资集团。中国联合水泥集团 有限公司、国新投资有限公司和新乡市经济投资有限责任公司分别持股 9.67%、 2009 同力水泥借壳春都股份上市 200020

18、河南投资集团控股发展有限公司成立 河南投资集团控股发展有限公司成立郑州航空港水务发展有限公司 河南投资集团控股发展有限公司100%股权装入同力水泥 同力水泥完成资产重组 置入许平南高速公司，置出原有水泥企业 公司名称变更为河南城发环境股份有限公司 证券简称由“同力水泥”变更为“城发环境” 收购民权天楹环保能源有限公司100%股权 中标漯河、息县、宜阳、辉县、新安县、伊川县垃圾焚烧项目等 中标内黄县、濮阳县静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目等 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度深度研究研究报告报告 1.05%和 0.81%。截至 2019

19、年，公司控股高速公路、环保能源、水务三大平台合 计 28 户子公司，100%控股 5 家二级子公司，许平南高速、河南城发环保、民权 天楹环保、济源霖林环保、河南城发水务。 图图 2、城发环境城发环境股权结构（股权结构（1Q20） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 集团是省政府投融资主体，规模集团是省政府投融资主体，规模&融资优势显著。融资优势显著。公司控股股东河南投资集团是 以原河南省建设投资总公司为主体，吸收合并河南省经济技术开发公司后重组而 成的国有独资公司。集团以投融资为主体功能，控股企业主要涉及电力、造纸、 水泥、基础设施、金融、健康生活六大板块，在省内经济建设和改革发

20、展总体布 局中占有重要地位。截至 2020 年 3 月底，集团合并范围内子公司共计 51 家，其 中包括豫能控股、城发环境、安彩高科和中原证券四家上市公司。集团资产总额 1,743.15 亿元，所有者权益合计 532.28 亿元；2018 年，集团实现营业收入 258.91 亿元，净利润 17.04 亿元。2019 年，集团共获得十多家银行等金融机构授信额度 合计人民币 1,753.64 亿元，其中未提用银行授信额度 1,190.33 亿元。 河 南 省 许 平 南 高 速 公 路 有 限 责 任 公 司 河 南 城 发 环 保 能 源 有 限 公 司 民 权 天 楹 环 保 能 源 有 限

21、公 司 河 南 城 发 水 务 发 展 有 限 公 司 济 源 霖 林 环 保 能 源 有 限 公 司 河南投资集团有限公司 其他 中国联合水泥 集团有限公司 新乡市经济投资 有限责任公司 国新投资 有限公司 河南省财政厅 （实际控制人） 河南城发环境股份有限公司 100% 9.67%1.05%0.81%32.28% 56.19% 高速公路板块环保能源板块水务板块 100% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度深度研究研究报告报告 图图 3、河南投资集团河南投资集团 2019 年收入结构（亿元，年收入结构（亿元，%） 图图 4、河南投资

22、集团河南投资集团 2019 年毛利结构（亿元，年毛利结构（亿元，%） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1、河南投资集团主要财务数据（亿元）、河南投资集团主要财务数据（亿元） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 1-3 月月 资产总额 1,593.17 1,724.32 1,743.15 其中：流动资产 740.63 758.45 768.00 存货 79.71 92.66 45.91 负债总额 1,105.11 1,194.12 1,210.71 其中：流动负债 576.80 579.54 571.23 所有者权益总额 488.06 530.20

23、532.28 其中：少数股东所有者权益 227.19 240.66 241.10 归属于母公司所有者权益 260.87 289.54 291.18 经营活动产生的现金净流量 46.41 77.14 14.44 营业总收入 290.23 293.81 56.62 营业收入 258.91 - - 其他类金融业务收入 31.32 - - 利润总额 26.21 31.12 2.28 净利润 17.04 - - 归属于母公司所有者的净利润 12.84 - - 流动比率（倍） 1.28 1.31 1.34 速动比率（倍） 1.15 1.15 1.26 资产负债率(%) 69.37 69.25 69.46

24、应收账款周转率（倍） 5.29 - - 存货周转率（倍） 2.71 - - 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、高速公路板块毛利占比达高速公路板块毛利占比达 95%，公司，公司 2019 年年 ROE 高达高达 23% 资产重组后资产重组后高速公路板块毛利占比达高速公路板块毛利占比达 95%。2017 年资产重组后，城发环境（原名 同力水泥）原水泥板块置出，公司的主要收入及毛利来源由水泥、熟料转变为道 路通行业务； 2018-2019 年， 公司道路通行业务收入占比 70%以上， 毛利占比 95% 左右。 89.40, 32% 43.07, 16% 44.40, 16%

25、25.15, 9% 35.33, 13% 2.55, 1%37.23, 14% 电力行业造纸行业水泥行业基础设施 金融健康生活其他 3.27, 4% 9.59, 12% 25.33, 31% 13.97, 17% 22.93, 28% 1.28, 2% 4.91, 6% 电力行业造纸行业水泥行业基础设施 金融健康生活其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度深度研究研究报告报告 图图 5、城发环境收入结构城发环境收入结构（%） 图图 6、城发环境毛利结构城发环境毛利结构（%） 资料来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

26、资产重组后资产重组后 ROE 中枢显著提升，中枢显著提升，2019 年年高达高达 23%。公司 2019 年营业收入 22.63 亿元， 同比+11.58%， 归母净利润 6.24 亿元， 同比+7.15%。 资产重组后， 公司 ROE 由 2%以下显著提升至 20%以上，2019 年，公司部分低毛利率业务（如基础设施 业务）收入占比提升导致公司综合毛利率、净利率小幅下滑约 2pct，ROE 水平有 所下降，但仍高达 23%。 图图 7、城发环境营业收入及同比增速城发环境营业收入及同比增速 图图 8、城发环境归母净利润及同比增速城发环境归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，公司公告，兴业证

27、券经济与金融研究院整理 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200182019 道路通行业务基础设施 环保业务服务区经营及广告业务 水泥、熟料其他业务 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200182019 道路通行业务基础设施 环保业务服务区经营及广告业务 水泥、熟料其他业务 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10 20 30 40 50 200182019 营业收入（亿元）同比增速（%） -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1

28、400% 0 2 4 6 8 200182019 归母净利润（亿元）同比增速（%） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度深度研究研究报告报告 图图 9、资产重组后资产重组后 ROE 中枢中枢显著提升显著提升 图图 10、城发环境城发环境毛利率、净利率毛利率、净利率 资料来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 11、城发环境城发环境总总资产周转率资产周转率 图图 12、城发环境权益乘数城发环境权益乘数 资料来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 13、城发环境三大现金流（亿

29、元）、城发环境三大现金流（亿元） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.66%1.93% 29.45% 26.77% 22.78% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 200182019 ROE（%） 2.59% 2.38% 14.06% 29.06% 27.78% 20.97% 25.34% 40.68% 59.59% 57.92% 0% 20% 40% 60% 80% 200182019 净利率（%）毛利率（%） 0.60 0.51 0.66 0.25 0.26 0 0.2 0.4 0.6 0.8 2015201620

30、1720182019 总资产周转率 2.10 2.18 4.03 3.08 2.70 0 1 2 3 4 5 200182019 权益乘数 6.27 4.37 17.19 12.40 11.86 (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 200182019 经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度深度研究研究报告报告 2、车流量提升推动、车流量提升推动业绩增长业绩增长，高速板块估值处于相对低位高速板块估值处于相对低位 2

31、.1、许平南子公司共经营高速公路里程、许平南子公司共经营高速公路里程 255 公里，在建里程公里，在建里程 56 公里公里 许平南子公司共经营高速公路里程许平南子公司共经营高速公路里程 255 公里，在建里程公里，在建里程 56 公里。公里。许平南子公司 主要经营许平南高速公路、安林高速公路和林长高速公路。许平南高速是河南省 规划的“米”字型高速公路网中重要的一“撇”；安林高速为中原及太行地区文化旅 游的主要线路之一；林长高速在省界与山西省段相接，是晋南、冀南及豫北地区 通往山东半岛及沿海地区的一条快捷陆路通道。许平南子公司在建 G312 线西峡 内乡界至丁河段公路项目已于 2019 年 9

32、月开工，预计总投资额 25.73 亿元，截至 2019 年末累计已完成投资 3.91 亿元。 表表 2、许平南子公司经营与在建高速、许平南子公司经营与在建高速公路公路资产资产 公路名称公路名称 里程数里程数 （公里）（公里） 起点起点 终点终点 收费收费 到期日到期日 经营期限经营期限 （年）（年） 总投资额总投资额 （亿元）（亿元） 项目项目 状态状态 许平南高速 163 京港澳高速许 昌市南出口南 南阳市新店乡 张敏庄东南 2032/7 30 38.78 运营 安林高速 52 安阳市区南 林州市东 2034/5 30 15.40 运营 林长高速 40 林州市横水镇 东南 山西长治 2042

33、/11 33.5 27.16 运营 G312 线西峡内乡 界至丁河段公路 56 南阳市西峡县 南阳市丁河镇 2051/8 32 25.73 在建 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 14、许平南子公司高速公路沿线资产、许平南子公司高速公路沿线资产（座（座/道）道） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、营收、净利持续增长，营收、净利持续增长，2019 年许平南子公司年许平南子公司 ROE 达达 24% 营收、净利持续增长营收、净利持续增长，2019 年许平南子公司年许平南子公司 ROE 达达 24%。许平南子公司财务概 况： 1） 2019 年营业收入

34、17.14 亿元， 同比+6.7%， 净利润 6.49 亿元， 同比+10.42%； 2）2019 年 ROE 为 23.71%，达到近五年高点；3）2019 年资产负债率为 54.88%， 近五年稳定在 55%左右。 0 20 40 60 80 100 120 140 许平南高速安林高速林长高速G312西峡在建 桥梁涵洞立交隧道天桥 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度深度研究研究报告报告 图图 15、许平南子公司、许平南子公司营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图 16、许平南子公司净利润及同比增速、许平南子公司净利润及同比增

35、速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 17、许平南子公司、许平南子公司ROE 图图 18、许平南子公司资产负债率、许平南子公司资产负债率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、车流量提升驱动收入持续增长，车流量提升驱动收入持续增长，1H20 疫情带来阶段性冲击疫情带来阶段性冲击 高速公路业务收入稳定增长，车流量提升是核心驱动力。高速公路业务收入稳定增长，车流量提升是核心驱动力。2016 至 2019 年，许平 南子公司的三条高速公路车流量均逐年增长，其中许平南高速车流量年均复合增 长率11.40%， 安林高速年均复合增长率25.68%， 林长高速年均复

36、合增长率19.29%。 2020 年一季度城发环境营业收入较上年同期锐减年一季度城发环境营业收入较上年同期锐减 58.22%，主要受全国高速公路，主要受全国高速公路 免费政策影响。免费政策影响。2020 年一季度许平南、安林、林长高速公路通行受到交通管制， 日均车流量明显下降，外加受 2 月 17 日至 5 月 5 日全国高速公路免费政策影响， 一季度城发环境总营业收入较上年同期锐减 58.22%，预计 2020 年上半年经营业 绩受到较大影响。2020 年 5 月 6 日零时起，全国收费公路已恢复收费。 12.29 13.22 14.92 16.06 17.14 7.60% 12.84% 7

37、.66% 6.70% 0% 10% 20% 0 5 10 15 20 200182019 营业收入（亿元）同比增速（%，右） 2.86 4.28 5.50 5.88 6.49 49.71% 28.35% 6.88% 10.42% 0% 20% 40% 60% 0 2 4 6 8 200182019 净利润（亿元）同比增速（%，右） 9.47% 13.63% 22.06% 19.08% 23.71% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200182019 ROE 59.86% 55.23% 59.54% 53.84

38、% 54.88% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 资产负债率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 深度深度研究研究报告报告 表表 3、高速板块营业收入拆分、高速板块营业收入拆分 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 11.55 12.89 14.72 15.89 16.96 1.道路通行业务（高速公路收费） （亿元） 11.30 12.47 14.29 15.43 16.51 （1）通行费收入 许平南高速 10.07 9.94 10.94 11.60 12.33 安林高速 0.80 1.57 2.30 2.80 2.85 林长高速 0.43 0.96 1.05 1.04 1.33 （2）车流量（辆次/日） 许平南高速 19,370 30,127 35,617 39,294 41,655 安林高速 7,529 13,051 19,280 22,691