仙鹤股份-深度报告：卡位大消费稀缺的优质成长标的-210630（26页）.pdf

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1、复盘公司发展历程，可分为以下三个阶段： 1)1997-2007快速技术快速技术积累阶段：烟包用纸起家，积累阶段：烟包用纸起家，确立多元化和柔性化发展理念确立多元化和柔性化发展理念公司由王氏家族于衢州成立于 1997 年，以烟用接装原纸起家;由于当时国产特种纸产品急缺(基本由国外进口) ，2000 年开始，仙鹤快速丰富其产品品类，进行国产替代，通过和客户的密切合作，积累了大量的设备和工艺创新技术，并形成了强大的柔性化生产能力;2004 年与德国夏特合资成立浙江夏王纸业，主营家居装饰用纸，开始引入欧洲先进管理理念;2005 年于衢州建设仙鹤东港工业园区，业务初具规模。 2)2007-

2、2015 稳步发展阶段：整合产业上下游，稳步发展阶段：整合产业上下游，扩大技术研发优势扩大技术研发优势 2007 年公司于河南内乡建立河南仙鹤特种浆纸有限公司，布局自供浆线 5.1 万吨，加强公司成本优势，2010-2011 年公司密集成立子公司，布局整合如化学原材料、污水处理、制电制气等上游产业链。快速加大产业链整合，积累行业领先技术，拉开行业技术差距，成为成熟的多元化解决方案供应商。 3)2015至今至今高速发展期：高速发展期：与行业领军者为伍，与行业领军者为伍，产品矩阵持续拓宽，规模产品矩阵持续拓宽，规模快速快速有序扩张有序扩张 table_page 仙鹤股份仙鹤股份(60373

3、3)(603733)深度报告深度报告期内公司持续延伸产品矩阵，成为有技术价值的供应商，17 年切入 HNB 薄片赛道、 21 年宣布 30 万吨食品白卡投产计划;同时，公司产能规模有序扩张，16 年新建 4 条产线、19 年启动常山 22 万吨项目、20 年宣布广西 250 万吨林浆纸项目、湖北 250 万吨林浆纸项目，成长路径清晰。图图 2：公司发展历程：公司发展历程资料来源：公司官网，浙商证券研究所 1.2. 股权结构集中，子公司分工明确股权结构集中，子公司分工明确股权结构集中，实控人为王氏家族。股权结构集中，实控人为王氏家族。公司实际控制人为王氏家族，其中王敏文实际控股 2

4、4.48%，王敏良实际控股 22.95%，王敏强实际控股 15.99%，王明龙实际控股 9.07%，王敏岚实际控股 5.43%，王氏家族合计控股 77.91%，股权结构集中。王氏家族掌握管理实权，造纸从业经验丰富; 实控人之一王敏文另为立昂微实控王氏家族掌握管理实权，造纸从业经验丰富; 实控人之一王敏文另为立昂微实控人，家族资金背景雄厚。人，家族资金背景雄厚。王敏良为董事长，王敏强为副董事长，王明龙担任董事、王敏岚担任董事兼常务副总经理，王氏家族掌握仙鹤管理实权。王氏家族深耕造纸行业多年，从业经验丰富，家族企业版图广阔、资金实力雄厚，公司实控人之一王敏文另为上市半导体公司立昂微实控人，曾任申能股份董秘、东方证券副董事长、上海电气高管。

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