1、公司作为国内领先的遮阳性材料生产商,“玉马”品牌已具备较高知名度,产品远销全球六大洲的 60 多个国家和地区。凭借优秀的产品梯队建设、设计研发能力和业内领先的制造效率,公司有望充分享受行业渗透率提升红利,未来三年增长有望提速。首次覆盖,给予“买入”评级,目标价 35 元。公司概况:功能性遮阳材料领先品牌。公司主要从事功能性遮阳材料的研发、生产和销售,位于功能性遮阳行业的中游,2020 年实现营收/归母净利润3.85/1.08 亿元,同比+0.4%/-1.0%。产品主要分为遮光/可调光/阳光面料三大类,2020 年收入分别为 1.32/1.12/1.23 亿元,同比+7.6%/-11.8%/-0
2、.6%,占主营收入比例 36.0%/30.5%/33.5%。公司目前以出口业务为主,2020 年内销/外销收入分别 1.14/2.53 亿元,同比-4.3%/-0.5%,占主营收入比例 31.0%/69.0%。功能性遮阳行业:需求稳步扩容,渗透率有望提升。功能性遮阳行业作为建筑遮阳行业细分赛道,2019 年国内企业销售额约 193 亿元,渗透率 3.2%,由于海外市场相对成熟,目前以出口为主。伴随消费升级和节能环保意识增强,功能性遮阳产品受消费者青睐程度料逐步提高,国内渗透率有望提升,同时国内厂商凭借制造优势,也有望获取更大的国外市场份额,推动行业扩容。根据中国建筑遮阳材料协会,预计 2025
3、 年中国功能性遮阳产品销售额(含出口)将达500 亿元,对应 2020-2025 年 CAGR 17%,渗透率将增至 4.3%。目前行业竞争格局较为分散,相关企业数量超 3000 家,CR3 仅 7%,集中度有待提高。竞争优势:产品梯队完善,制造效率突出。公司产品种类丰富,包括 3 大类 13个系列上千种产品,可满足不同地区客户的差异化需求,且能提供一站式采购服务,有助于获取新客户和提升供应份额。以实控人为核心的研发技术团队掌握多项专利,使公司具备较强研发实力,通过持续产品推新保持差异化优势,可调光面料体现尤为明显,新产品具备较强定价权,2020 年公司毛利率高达55.1%。公司生产工艺也处于
4、行业领先水平,无论主营业务还是各细分品类毛利率均高于竞争对手,单位制造费用低于可比公司,体现良好的生产效率。公司通过多年深耕,持续丰富“玉马”品牌内涵,已具备一定知名度,2020 年客户总数达827个,其中前五大结构基本稳定,2020年收入达1.05亿元,占比27.4%。风险因素:产品创新失败风险;汇率波动风险;贸易政策风险;原材料价格波动风险;受新冠疫情影响风险;税收优惠政策变化风险。投资建议:公司作为功能性遮阳材料领先企业,依托良好的设计研发、产品创新和价格优势,海外市场可逐步替代竞争对手扩大份额,内销市场能享受行业渗透率提升红利增加销售规模,未来三年有望迈入成长通道。预测 2021-2023年 EPS 分别为 1.05/1.37/1.83 元。考虑公司的成长性,按 1.1x PEG 给予 2021年 33x PE,对应目标价 35 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
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