1、 证券研究报告 电子电子- -半导体半导体 行业研究/深度报告 主要观点： 半导体迎接科技趋势，半导体迎接科技趋势，外部摩擦与国内政策共同推外部摩擦与国内政策共同推动国产替代动国产替代 1）科技创新科技创新：近期疫情对半导体行业也造成了一定的影响，但半导体 行业自身具有较强韧性。全球半导体领先型指标说明半导体正在科技 创新周期下逐渐走出阴霾。 2）外部摩擦外部摩擦，我们认为会一直存在。这样的情况使得终端商基于产业 链安全或者自身生态安全考虑，大力投入半导体的研发中或者扶持国 产供应商。 3）内部政策内部政策多重加码，大基金二级接力一期，科创板推出等措施。目 前国内代工厂龙头中芯国际拟申请科创板

2、 IPO，我们认为这将会使得 更多港股优质科技公司回流 A 股市场。 国产替代进程快速推进： 2019 年全球半导体市场规模同比下降 12.8%到 4089.88 亿美元。反观国内 2019 年集成电路产业销售额为 7562.3 亿元， 同比增长 15.8%。这说明中国内部市场需求仍旧旺盛，国产替代进程顺 利。 而且国产替代空间仍旧巨大， 我们认为半导体行业未来将会保持较 高增速成长。 细分领域持续看好发展细分领域持续看好发展 我们注意到前十大设计企业自身的增长率达到 46.6%， 头部公司增速远 远高于设计行业平均增速， 说明行业资源正在向头部企业集中。 在设计 行业快速发展的背景下，我们优

3、选 CIS、射频前端、储存器等细分领域 市场规模大增速高的优质赛道。 C CISIS 芯片：芯片：多因素拉动手机 CIS 出货，CIS 持续高景气。受新冠疫情影 响，我们预测 2020 年全球智能手机销量将下滑约 14%。多摄提升拍照 体验，渗透率快速提升，TOF 快速渗透，我们仍对手机 CIS 出货持乐 观态度。我们预测 2020-2022 年即使悲观假设下，手机摄像头出货量增 速为 0.73%、25.13%、12.74%，亦能录得正增长，景气度或超预期。 射频前端芯片：射频前端芯片：5G 技术到来给射频芯片带来高速增长需求，根据 yole 数据，未来 7 年手机射频前端模组与连接市场总规模

4、从 150 亿美元增 长到258亿美元， CAGR达8%。 PA现规模在214亿美元， 5年CAGR7.4%， 未来氮化镓材料射频会成主流。射频开关整体规模在 16.5 亿美元，未 来 5 年 CAGR16.6%。LNA 整体规模在 14.21 亿美元，未来 5 年 CAGR 达 4.8%。 存储器芯片：存储器芯片：半导体存储器 2018 年占比 IC 销售额 40.17%，总销售额 1580 亿美元。DRAM 占 53%，NandFlash 占 42%，NorFlash 约 3%。半 导体存储器高性价比逐步在取代光盘与磁盘存储，存储器价格波动剧 烈，造成 2017、2018 年销售额高增长

5、62%与 27%。国产存储器四大基 地积极布局、日新月异，福建晋华、合肥长鑫在 DRAM 上获得样本生 科技创“芯” ，时代最强音科技创“芯” ，时代最强音 大国雄大国雄芯芯. .半导体系列报告半导体系列报告( (一一) ) 行业行业评级：评级：增增 持持 报告报告日期日期： 2019-05-13 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S00 联系人联系人：王晓羽王晓羽 执业证书号：S00 电话： 邮箱： -50% 0% 50% 100% 150% 200% 19-05

6、 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 半导体(申万)沪深300 电子电子- -半导体半导体/ /行业深度行业深度 2 / 32 证券研究报告 产，长江存储 64 层 Nand 出货量产，紫光南京也积极布局 3D-Nand。整 体上存储器技术更新难度加大，国产步伐加快或抢占千亿美元市场。 投资建议投资建议 我们认为 1） 优选细分领域领军企业， 他们拥有更强大的研发实力与通过 兼并收购扩大公司规模的意愿；2）关注大基金一期被投企业，二期仍有 很大可能性继续合作；3）新基建的趋势会加速国产替代，使得更多

7、国内 公司有机会与国外同行同台竞技；4）关注半导体上游企业材料与设备， 未来有望更快实现国产替代。建议关注紫光国微（智能安全芯片与 Linxens 协同发展，发力特种 IC） 、闻泰科技（ODM 龙头地位稳固，安世 半导体 5G 时代大展拳脚） 、汇顶科技（指纹识别芯片全球第一，积极外 扩音频 IoT 业务） 、圣邦股份（致力于模拟芯片研发，收购钰泰半导体和 大连阿尔法丰富产品线） 、韦尔股份（全球前三 CIS、受益多摄渗透率提 高） 、卓盛微（射频前端芯片快速导入国内大厂） 、兆易创新（全球前三 Nor Flash 供应商、MCU 指纹识别齐头并起） 、瑞芯微（平板电脑等反弹 带动消费类 S

8、OC，物联网趋势确定物联 SOC 可期，快充等需求带动电源 管理芯片放量） 。 风险提示风险提示 宏观经济下行； 下游需求不及预期； 国产替代进程不及预期； 研发进度不 及预期。 推荐公司盈利预测与评级：推荐公司盈利预测与评级： 公公 司司 EPS（元）（元） PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 紫光国微 0.67 0.98 1.37 74.75 50.92 36.58 闻泰科技 1.12 1.02 1.37 82.94 52.95 38.66 汇顶科技 5.08 6.75 8.31 40.57 33.78 28.56 圣邦股份 1.7 2.43 3.33

9、 148.62 123.93 100.86 韦尔股份 0.54 2.68 3.77 265.98 78.08 55.49 卓盛微 4.97 7.96 11.29 111.91 80.31 56.43 兆易创新 2.02 2.39 3.19 111.68 96.26 71.70 瑞芯微 0.50 0.69 0.88 132.18 95.75 74.22 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_ProfitDetail nMrOnMsRnQrQuNoMyQnRuM7NaObRmOrRpNqQiNrRnQkPnMmQaQqQvMvPoMtMNZmNrQ 电子电子- -半导体半导体/ /行业深

10、度行业深度 3 / 32 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 新科技起点，不可缺芯新科技起点，不可缺芯 . 6 6 2 2 半导体迎接科技趋势，国内三重因素推动半导体迎接科技趋势，国内三重因素推动 . 1111 2.1 科技创新下全球半导体有望走出疫情阴霾 . 11 2.2 外部摩擦使终端商正视产业链安全 . 12 2.3 国内多方政策加码引导产业发展 . 13 2.4 三重因素下国产替代快速推进 . 15 3 3 细分领域持续看好发展细分领域持续看好发展 . 1818 3.1 CIS: 疫情不改高景气，多摄渗透超预期 . 18 3.2 射频前端芯片在 5G 时代下的国产化前景 . 19

11、3.3 存储器产业变化日新月异下的历史机遇 . 21 4 4 行业投资建议行业投资建议 . 2222 5 5 风险提示风险提示 . 3131 电子电子- -半导体半导体/ /行业深度行业深度 4 / 32 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 半导体上下游全景图半导体上下游全景图 . 6 图表图表 2 2 全球半导体销售额全球半导体销售额 . 7 图表图表 3 3 汽车半导体全球市场规模（亿美元）汽车半导体全球市场规模（亿美元） . 7 图表图表 4 4 汽车电子占汽车电子占整车成本比例整车成本比例 . 8 图表图表 5 5 数据时代数据时代 5G5G 特点与应用场景特点与应用场景

12、 . 8 图表图表 6 6 VR/ARVR/AR 演化路径演化路径 . 9 图表图表 7 7 远程内窥镜诊断所需网络环境远程内窥镜诊断所需网络环境 . 10 图表图表 8 8 搭搭载谷歌载谷歌 TPUTPU 芯片的芯片的 AIAI 训练板训练板 . 10 图表图表 9 9 北美半导体设备制造商北美半导体设备制造商: :出货额当月值（百万美元出货额当月值（百万美元,2010.01,2010.01- -2020.032020.03） . 11 图表图表 1010 台积电近期单季度表现（亿元）台积电近期单季度表现（亿元） . 12 图表图表 1111 全球全球硅晶圆出货面积（百万平方英寸）硅晶圆出货

13、面积（百万平方英寸） . 12 图表图表 1212 中国集成电路行业进出口情况（亿美元）中国集成电路行业进出口情况（亿美元） . 13 图表图表 1313 大基金一期投资分布大基金一期投资分布 . 14 图表图表 1414 国内集成电路销售额度（亿元）国内集成电路销售额度（亿元） . 15 图表图表 1515 中国集成电路的替代空间中国集成电路的替代空间. 16 图表图表 1616 部分国内半导体上市公司部分国内半导体上市公司 20192019 年与年与 2020Q12020Q1 季度规模净利润与增速季度规模净利润与增速 . 17 图表图表 1717 部分全球头部半导体公司部分全球头部半导体公

14、司 20192019 年与年与 2020Q12020Q1 季度净利润与增速季度净利润与增速 . 17 图表图表 1818 20172017- -20192019 年国内十大设计公司当年营收规模（亿元）年国内十大设计公司当年营收规模（亿元） . 18 图表图表 1919 全球全球 CISCIS 市场占有率（市场占有率（20192019 年营业额）年营业额） . 19 图表图表 2 20 0 20172017- -20192019 年国内十大设计公司当年营收规模（亿元）年国内十大设计公司当年营收规模（亿元） . 19 图表图表 2121 射频前端芯射频前端芯片产业结构图片产业结构图. 20 图表图

15、表 2222 射频前端芯片产业结构图射频前端芯片产业结构图. 20 图表图表 2323 全球存储器市场产业链结构图全球存储器市场产业链结构图 . 21 图表图表 2424 20172017 年存储器各类产品年存储器各类产品占比占比 . 22 图表图表 2525 紫光国微营业收入（亿）与增速紫光国微营业收入（亿）与增速(%)(%) . 23 图表图表 2626 紫光国微净利润（亿）与增速紫光国微净利润（亿）与增速(%)(%) . 23 图表图表 2727 紫光国微重要财务指标紫光国微重要财务指标 . 23 图表图表 2828 闻泰科技营业收入（亿）与增速闻泰科技营业收入（亿）与增速(%)(%)

16、. 24 图表图表 2929 闻泰科技闻泰科技净利润（亿）与增速净利润（亿）与增速(%)(%) . 24 图表图表 3030 闻泰科技重要财务指标闻泰科技重要财务指标 . 24 图表图表 3131 汇顶科技营业收入（亿）与增速汇顶科技营业收入（亿）与增速(%)(%) . 25 图表图表 3232 汇顶科技净利润（亿）与增速汇顶科技净利润（亿）与增速(%)(%) . 25 图表图表 3333 汇顶科技重要财务指标汇顶科技重要财务指标 . 26 图表图表 3434 圣邦股份营业收入（亿）与增速圣邦股份营业收入（亿）与增速(%)(%) . 26 图表图表 3535 圣邦股份净利润（亿）与增速圣邦股份

17、净利润（亿）与增速(%)(%) . 26 图表图表 3636 圣邦股份重要财务指标圣邦股份重要财务指标 . 26 图表图表 3737 韦尔股份营业收入（亿）与增速韦尔股份营业收入（亿）与增速(%)(%) . 27 图表图表 3838 韦尔股份净利润（亿）与增速韦尔股份净利润（亿）与增速(%)(%) . 27 图表图表 3939 韦尔股份重要财务指标韦尔股份重要财务指标 . 27 图表图表 4040 卓盛微营业收入（亿）与增速卓盛微营业收入（亿）与增速(%)(%) . 28 图表图表 4141 卓盛微净利润（亿）与增速卓盛微净利润（亿）与增速(%)(%) . 28 电子电子- -半导体半导体/

18、/行业深度行业深度 5 / 32 证券研究报告 图表图表 4242 卓盛微重要财务指标卓盛微重要财务指标 . 29 图表图表 4343 兆易创新营业收入（亿）与增速兆易创新营业收入（亿）与增速(%)(%) . 29 图表图表 4444 兆易兆易创新净利润（亿）与增速创新净利润（亿）与增速(%)(%) . 29 图表图表 4545 兆易创新重要财务指标兆易创新重要财务指标 . 30 图表图表 4646 瑞芯微营业收入与增速瑞芯微营业收入与增速 . 30 图表图表 4747 瑞芯微净利润与增速瑞芯微净利润与增速 . 30 图表图表 4848 瑞芯微重要财务指标瑞芯微重要财务指标 . 31 电子电子- -半导体半导体/ /行业深度行业深度 6 / 32 证券研究报告 1 1 新科技起点，不可缺芯新科技起点，不可缺芯 半导体位于电子行业中游。通过集成电路、分立器件、被动器件在 PCB 上组合形 成模组，构成了手机、电脑、工业、航空航天、军事装备等电子产品的核心。这些产 品又直接影响到国家的发展、社会的进步以及个人的生活，完全改变了没有半导体时 候的结构与数据流动形式。所以我们说半导体产业是支撑经济社会发展和保障国家安 全的基础性和战略性产业。没有集成电路产业的支撑，信息社会就失去了根基，集成 电路因此被喻为现代工