海底捞-投资价值分析报告：一路向前的餐饮巨头（29页）.pdf

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海底捞-投资价值分析报告：一路向前的餐饮巨头（29页）.pdf

1、考虑到不同等级的城市由于经济发展水平、人口集中度的差异，可容纳潜在餐厅数量有所差别。具体来看，北上广深四地给予 2.0 的折算系数；直辖市省会城市和包括青岛、厦门、宁波、大连、珠海、苏州、无锡在内的 7 个城市给予 1.6 的折算系数（和海底捞二线城市的定义一致）；北上广辐射省和海底捞涉足较早的河南省给予 0.8 的折算系数；其他城市（除内蒙古、青海、西藏、新疆省会外）给予 0.6 的折算系数；内蒙古、青海、西藏和新疆四省由于海底捞尚未进入且就当前情况看连锁餐饮集团拓展较困难，因此给予 0 的折算系数。海底捞当前已有布局且开店较多的省市未来进一步加密或者下沉开店相对较为容易。此外当前开店较快的

2、区域当地相较而言更容易接受海底捞的口味。当前海底捞所开店的三线城市主要还是以一线城市辐射区域为主，但我们认为三线及以下城市未来有巨大的开店空间：1）海底捞当前的网络已基本铺遍国内，利于其在区域内的进一步下沉； 2）海底捞作为全国火锅龙头的品牌，对于三线及以下城市的居民有很强吸引力，网红产品（因抖音走红的抖抖面筋球）的推出进一步增加了对海底捞的追捧；3）从当前已开出的门店情况看，海底捞在当地非常受欢迎，在当地火锅的竞争力强于选择更多的一、二线城市。旗下包括肯德基、必胜客等品牌在内的 YUM China 是内地最为成熟的连锁餐饮品牌之一。必胜客和海底捞均是颇具口碑的连锁品牌，餐厅选址上也较为相似，

3、门店多开在商圈。必胜客的开店情况可以给海底捞提供一定参考，截至 2018 年底必胜客已开设 2240 家门店，随着特许经营的开放，特许经营门店的比例不断增加，整体看未来仍有较大空间。海底捞自营连锁的开店模式可以有效保证店铺的标准化水平。自下而上的店长提案制，类似“加盟商”的角色让店长的利益和公司利益绑定；又保持了对于餐厅管理关键环节的管控，可以确保单店的品质。根据弗若斯特沙利文的统计，整体来看，自营连锁餐厅模式的营收增速最快，2013-2017 复合增速为 12.9%，2017-2022 年有望达到 11.4%，均高于加盟模式和独立运营模式。自营连锁餐厅品牌拥有更强大的资本支持、更高的品牌认知度和声誉，以及更佳的食品安全控制，并提供优质实物以及服务。从火锅龙头的新开店扩展方式看，海底捞和呷哺呷哺均采取自营模式，其他营收领先的火锅品牌如刘一手、德庄和朝天门则是采取加盟模式。当前海底捞开设的门店中，一、二、三线的比例大概是 1:2:1.1。而呷哺呷哺的门店则主要集中在京津冀地区，其中仅北京的门店数占到了 38%。从覆盖区域上看，海底捞比呷哺呷哺更广。

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