1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 电子元器件电子元器件 强烈推荐强烈推荐-A（上调上调） 东山精密东山精密 002384.SZ 目标估值：36.00 元 当前股价：29.25 元 2020年年06月月09日日 业绩逆势上修，投资逻辑深度再梳理业绩逆势上修，投资逻辑深度再梳理 基础数据基础数据 上证综指 2938 总股本（万股） 160657 已上市流通股（万股） 122267 总市值（亿元） 470 流通市值（亿元） 358 每股净资产（MRQ） 5.5 ROE（TTM） 8.1 资产负债率 72.2% 主要股东 袁永峰 主要股东持股比例 15.24

2、% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 44 106 相对表现 10 41 94 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 东山精密（002384）Q1 及上 半年展望逆势增长，软板提份额和硬 板通信业务导入是主因 2020-04-27 2、 东山精密（002384）深度报告 布局 PCB 三大景气赛道，盈利能 力望逐步提升2020-02-20 公司发布半年度业绩预告修正公告，预计 2020 年上半年归母净利润同比增长区 间由此前 10-30%上修至 25-40%，对应扣非净利润同比增长 60-80%，我们详细 剖析业绩上修的背景，并再次深度梳理公司的投资逻辑

3、。 1、半年度业绩半年度业绩预告预告上修主因软板业务超预期上修主因软板业务超预期。 公司本次半年度业绩上修主要来自软板业务的较好变现，FPC 利润占比公司总利 润 85%以上，软板收入中 iPhone/iPad 各自占 55%/20%。iPhone 方面，因公司 上半年同比有 MPI 等新增料号带来供货价值量增加，且供应链补单致 FPC 需求 提升；iPad 方面，因其内含软板价值量较高，且东山在其内部 FPC 供应份额高 于手机，其销量旺盛也拉动公司软板出货量增长。其他方面，硬板业务上半年有 望实现小幅增长，TP&LCM 业务份额有所提升，LED 封装等略受疫情影响。 2、三季度需求能见度提

4、高，苹果新品将驱动新一轮景气周期三季度需求能见度提高，苹果新品将驱动新一轮景气周期。 5 月下旬以来， iPhone 11 及 SE2 补单、 以及苹果加强线上促销为 6 月提供支撑。 Q3 来看， 虽手机新品量产有所延后， 但欧美在疫情后需求复苏， 且公司份额提升、 非手机需求景气延续等亦增加了 Q3 能见度，公司目前接单亦反馈 Q3 能见度提 高。而我们较为看好苹果自今年秋季后的新品周期，包括 iphone5G 大改版、新 一代 Watch 以及后续 Mini-LED 版 ipad 等，加上苹果整体促销和拉货力度增强， 将驱动供应链新一轮成长， 且公司在苹果链 FPC 份额长线仍有较大提升

5、空间。 硬 板方面，公司在近期招标中初步拿到份额，且后续望受益海外 5G 建设的推进， 以及手机等终端主板 HDI 需求的改善。 3、卡位高端软卡位高端软+硬板增量市场，硬板增量市场，长线增长长线增长亦亦可期可期。 软板方面公司有望在苹果射频软板（MPI/LCP）、高精细线路软板（显触料号等） 上实现品类扩张，且当前份额占比仍有提升空间，随着盐城新产能释放后软板收 入望进一步提高。硬板方面，Multek 在数通领域有较强技术和客户积累，后续望 受益 5G 通信/IDC 景气周期及国内通信客户导入，并受益 5G 终端主板升阶带来 的 ASP 提升机会。总体上认为公司在软+硬板高端布局望驱动长线业

6、绩增长。 4、投资建议、投资建议：上调盈利预测和评级：上调盈利预测和评级至“强烈推荐至“强烈推荐-A”，目标价”，目标价 36 元元。 在公司上修半年度业绩指引且苹果链年内需求好于悲观预期以及 21 年大年可期 背景下，公司业务趋势进一步强化，而当前 28.9 亿增发已获批文，如年内募集资 金到位有利于进一步降低财务费用和改善负债率。我们再度深度梳理公司的投资 逻辑，预测 20-22 年营收为 268/329/375 亿，上调归母净利润至 14.4/19.9/24.6 亿，对应 EPS 为 0.90/1.24/1.53 元，对应当前股价 PE 为 32.6/23.6/19.1 倍；上 调评级为

7、“强烈推荐-A”，目标价 36 元； 风险提示：风险提示：大客户创新低于预期、大客户创新低于预期、5G 进展低于预期、进展低于预期、管理整合管理整合低于预期低于预期。 鄢凡鄢凡 S02 张益敏张益敏 S02 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 19825 23553 26776 32927 37536 同比增长 29% 19% 14% 23% 14% 营业利润(百万元) 889 764 1601 2222 2753 同比增长 5% -1

8、4% 110% 39% 24% 净利润(百万元) 811 703 1443 1991 2460 同比增长 3% -13% 105% 38% 24% 每股收益(元) 0.50 0.44 0.90 1.24 1.53 PE 57.9 66.9 32.6 23.6 19.1 PB 5.6 5.4 5.1 4.3 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150 200 Jun/19Sep/19Jan/20May/20 (%)东山精密沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 一、东山投资逻辑深度再梳理一、东山投资逻辑深度再梳理 . 4 1、历史沿革与业务结构 . 4

9、2、股价复盘及近几年业绩不达预期原因梳理 . 6 3、为什么在这个时间点重新梳理东山精密的逻辑？ . 9 二、二、FPC：苹果景气周期驱动，品类和份额望逐步扩张：苹果景气周期驱动，品类和份额望逐步扩张 . 10 1、苹果引领创新，FPC 高端需求持续增长 . 10 2、FPC 赛道两级分化，苹果链格局边际优化 . 11 （1）苹果供应商是 PCB 主要玩家，FPC 行业集中度高于 PCB . 11 （2）苹果 FPC 赛道有较大领先性，且格局进入收缩集中期 . 12 3、东山精密望受益 21 年 5G 驱动量价齐升+利润率优化 . 14 三、三、RPCB：卡位数通：卡位数通+HDI 赛道，盈利

10、能力望逐步改善赛道，盈利能力望逐步改善 . 16 1、Multek 是海外高端 PCB 资产，望复制 Mflex 整合成功先例 . 16 2、以沪电为例，高层 PCB 三大盈利要素为产品结构、周转率、良率 . 18 3、Multek 新进入通信 PCB 市场分食行业蛋糕，利润弹性值得期待 . 19 4、卡位中高端 HDI 市场，受益行业技术迭代升级 . 20 五、投资建议五、投资建议 . 21 图表目录 图 1：东山精密历史沿革 . 4 图 2：2015-2019 年东山精密营业收入（亿元）及同比 . 5 图 3：2015-2019 年东山精密归母净利（亿元）及同比 . 5 图 4：东山精密

11、2015-2019 年自由现金流 . 6 图 5：东山精密 2015-2019 年资产负债率 . 6 图 6：东山精密历史股价复盘 . 8 图 7：全球 FPC 市场规模（亿美元）. 10 图 8：FPC 下游市场结构 . 10 图 9：各种智能终端 FPC 条数对比 . 11 图 10：iPhone 历代使用 FPC 条数 . 11 图 11：2018 年全球 FPC 市场各公司份额 . 12 图 12：苹果软板市场各地区厂商（按属地）比例 . 13 mNtMpOnOrMrQxOsQxPsOvN8OdNbRsQrRsQrReRqQsMkPrQnNbRrRwPNZpOpOMYmRpP 公司研究

12、公司研究 Page 3 图 13：主要苹果 FPC 供应商份额展望及竞争策略 . 13 图 14：MFLX 收购以来，经营情况持续好转 . 14 图 15：手机创新对软板市场驱动 . 15 图 16：Apple watch 软板拆解图 . 16 图 17：汽车 FPC 拆解图 . 16 图 18：Multek 历史沿革 . 16 图 19：Multek 目前的产品结构 . 18 图 20：PCB 净利率对比（2019） . 18 图 21：不同层数 PCB 利润率 . 18 图 22：沪电股份盈利水平的三个阶段复盘 . 19 图 23：通信大类 PCB 市场主要客户及供应商 . 20 图 24

13、：Multek 各工厂产品结构及客户产能情况 . 20 图 25：年高端 HDI 需求 . 21 图 26：高端 HDI 产能集中在华通、欣兴等行业龙头厂商 . 21 图 27：东山精密历史 PE Band . 23 图 28：东山精密历史 PB Band . 23 表 1：东山精密营收结构（亿元） . 5 表 2：东山精密各业务毛利率（%） . 6 表 3：2019 年度计提资产减值准备明细 . 8 表 4：FPC 的特性及优点 . 11 表 5：2018 年全球前二十 PCB 企业（百万美元） . 11 表 6：Multek 主要客户整理 . 17 公司研究公司研究 Page 4 一、东山

14、投资逻辑深度再梳理 我们在 2 月东山精密深度报告布局 PCB 三大景气赛道，盈利能力望逐步提升中 对东山的业务逻辑进行过深度阐述。虽然疫情对需求端造成一定扰动，但公司凭借自身 能力获得逆势成长上修业绩实属不易。业务结构角度看业务结构角度看，Mflex+Multek 两大 PCB 主业 助力 EPS 改善，市场对于公司质地认知也望逐步改善。从需求端来看，iPhone 产业链 5 月下旬以来 iPhone 11 及 SE2 补单、以及苹果加强线上促销为 6 月提供支撑，Q3 能 见度有所提升， 而我们较为看好苹果自今年秋季后的新品周期将驱动供应链新一轮成长， 公司亦将受益且长线份额仍有提升空间。

15、从财务稳健性来看，从财务稳健性来看，公司过去几年持续计提和 剥离已卸下不少包袱，而高杠杆/高财务费用等压力亦随着经营改善和后续增发资金到 位得到缓解。我们在正文再次深度梳理了公司的投资逻辑。 1、历史沿革与业务结构 苏州东山精密制造股份有限公司创建于 1998 年，2010 年在深交所上市，传统主业是 从事精密钣金结构件工艺设计、制造服务。公司 2016 年收购全球前五 FPC 制造商、 苹果供应商 MFLX，2018 年收购伟创力旗下 PCB 子公司 Multek，收购完成后，公司成 为兼具高精密 FPC、HDI 和高多层 PCB 量产能力的全球领先电路板供应商。 1998 年袁富根、包文杰

16、等 7 名自然人共同出资组建吴县市东山钣金有限责任公司，注 册资本 50 万元。后公司名称变更为“苏州市东山钣金有限责任公司” 。 2007 年苏州市东山钣金有限责任公司整体变更为苏州东山精密制造股份有限公司，注 册资本为人民币 12000 万元。 2010 年公司在深圳证券交易所成功上市，首次公开发行股份 4000 万股，募集企业发 展资金 10.4 亿元。 2016 年公司完成了对全球前 5 FPC 供应商 MFLX 公司 100%的股权收购。 2017 年公司还完成了对艾福电子 70%股权的收购事宜，布局陶瓷介质滤波器。 2018 年收购伟创力旗下全品类 PCB 供应商 Multek，

17、自此完成高端软硬板的全面布局。 此外，公司还对显示业务及触控面板业务相关资产进行了优化。 图图 1：东山精密历史沿革：东山精密历史沿革 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 Page 5 公司依靠内生和外延并购实现快速成长。2015-2018 年，公司营收和归母利润复合增速 幅度较大，主要来自于 2016 年并表 MFLX；2019 年公司实现营收 237 亿，同比增长 19%，实现归母净利润 7.12 亿，同比-12%。 图图 2：2015-2019 年年东山精密营业收入东山精密营业收入（亿元）及同比（亿元）及同比 图图 3：2015-2019 年年东山精密归母净利东山精密归母净利

18、（亿元）及同比（亿元）及同比 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 公司主营业务分为五大类：FPC、RPCB（HDI） 、LED 封装、LCM&触控模组和通信结 构件等。其中： PCB：iPhone、iPad、AirPods、特斯拉、国产手机等终端应用；2019 年约占公司总收 入的 49%。 RPCB：Multek 为生产主体，包括手机、服务器、交换机、路由器、基站等终端应用； 2018 年仅并表 3 个月，2019 年 Multek 收入约 32 亿人民币，同比略微下滑，2019 年 占总收入约 13%。 LED 封装：包括各类小间距以及 LED 封装，2019 年该

19、业务占总收入约 10%。 LCM&触控模组：2019 年已剥离部分，保留部分主要为 FPC 业务做研发和销售配套， 2019 年该业务占总收入约 16%。 通信结构件：包括 4G 传统天线、滤波器、陶瓷介质滤波器（艾福）等，2019 年占总 收入约 11%。 表表 1：东山精密营收结构（亿元）：东山精密营收结构（亿元） 2016 2017 2018 2019 FPC 19.7 63.9 88.0 115.0 RPCB 14.3 31.0 触控面板及 LCM 模组 15.5 34.3 47.0 38.2 LED 及其模组 25.9 32.8 25.9 24.3 通信设备组件及其他 22.4 22

20、.2 22.0 25.7 其他业务 0.6 0.6 0.9 0.7 资料来源：wind，招商证券 毛利率方面，2019 年开始 PCB 业务毛利率包括软板和硬板，自 2017 年收购 MFLEX 以来，公司 FPC 业务利润率持续改善，体现了公司对于外延资产的整合能力。当前公 司 FPC 业务毛利率相比鹏鼎仍有小幅追赶空间，硬板业务 2018 年收购 Multek 以来持 续处于整合期，随着订单导入稼动率的提升，Multek 毛利率也有望恢复到行业平均水 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 200182019

21、 收入同比 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 200182019 归母净利同比 公司研究公司研究 Page 6 平、对整体 PCB 业务毛利率带来贡献。公司 2019 年 PCB 业务毛利率同比下降是因为 收购 multek 全年并表、处于资产整合期的影响。 非 PCB 业务毛利率方面，随着资产的剥离、优化，以及行业的整体回暖复苏，该等业 务毛利率也有望企稳。 表表 2：东山精密各业务毛利率（：东山精密各业务毛利率（%） 2016 2017 2

22、018 2019 综合毛利率 12.1 14.3 16.0 16.2 PCB 13.3 13.5 18.4 17.4 触控面板及 LCM 模组 4.9 12.2 10.6 11.3 LED 及其模组 8.7 13.9 14.2 14.4 通信设备组件及其他 18.5 18.6 17.5 18.3 资料来源：wind，招商证券 因为收购产生的财务费用、以及相应业务维护的资本开支等原因，公司 2017-2018 年 自由现金流有一定压力，随着收购的逐步完成、业务线客户的导入、资本开支针对性和 回报率的提升，以及核心 PCB 业务造血能力的加强，公司 2019 年自由现金流大幅改 善；杠杆率方面，为

23、了达成收购和维护公司的日常经营扩张，公司资产负债率也略高于 行业平均水平，随着战略股东的引入以及后续增发融资落地，公司负债率也会逐步下降 到相对正常的水平。 图图 4：东山精密：东山精密 2015-2019 年年自由现金流自由现金流 图 图 5：东山精密东山精密 2015-2019 年年资产负债率资产负债率 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 2、股价复盘及近几年业绩不达预期原因梳理 公司股价经历了公司股价经历了三波大幅上涨区间三波大幅上涨区间： 2013-2015 相对收益；相对收益； 2016-2017 相对收益；相对收益； 2019 至今） 均来自于拓展到前景更好

24、至今） 均来自于拓展到前景更好或或市场认可度更高的新产品线后的内生增长市场认可度更高的新产品线后的内生增长。 当前时点当前时点 主要是主要是 Mflex 与与 Multek 作为核心业务（占当年利润作为核心业务（占当年利润 90%+）驱动公司实现）驱动公司实现 2020-2021 年新一轮上行周期年新一轮上行周期。 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 200182019 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 200182019Q3 公司研究公司研究 Page 7 阶段一（上

25、市阶段一（上市-2012 年底）：绝对收益与相对收益为负年底）：绝对收益与相对收益为负 公司上市初期这一阶段，扩张较为激进。虽然营收相比上市前仍然在增长，但是由于通 讯市场竞争加剧与一系列经营问题，导致盈利能力持续下滑，2012 年多家子公司计提 亏损，达到了业绩低点。 阶段二（阶段二（2013 年初年初-2015 年中）：绝对收益与相对收益为正年中）：绝对收益与相对收益为正 2012 年业绩较低之后，2013 年公司新产业基地建成并实现扭亏，市场对公司未来在 LED 产业链的前景变得乐观。2014 年当时有较好前景的 LCM 业务开始贡献利润，并 收购了触控模组企业牧东光电，内生+外延增长模

26、式符合当时市场的偏好，在 14-15 大 牛市过程中体现了较大的股价弹性。 阶段三（阶段三（2015 年中年中-2017 年底）：绝对收益与相对收益为正年底）：绝对收益与相对收益为正 股灾中期停牌筹划杠杆收购 MFLX， 复牌后由于收购 MFLX 体量较大， 使得公司顺利成 为市场较为稀缺的苹果产业链核心标的，跌幅较小。东山对于 MFLX 的经营改造顺利， 并且投资了盐城基地进行扩产，体现了较好的前景，2017 年的电子股估值上行过程中 取得了大幅增长，股价超过了 2015 牛市顶点。 阶段四（阶段四（2018 年初年初-2019 年初）：绝对收益与相对收益为负年初）：绝对收益与相对收益为负

27、2018 年以来，由于市场对消费电子（特别是手机产业链）增长前景停滞的担忧以及贸 易摩擦的影响，风险偏好降低。整个电子板块估值下滑严重，东山精密作为前期弹性较 大的标的，目前跌幅达到 60%以上。这一过程中公司完成了以下几个动作：1）收购美 国技术顶尖的 PCB 生产商 Multek，2）完成剥离 TP 及 LCM 模组，LED 产品等盈利性 较差的业务，3）盐城基地投产。 阶段五（阶段五（2019 年初年初-至今）：绝对收益与相对收益为正至今）：绝对收益与相对收益为正 2019 年 2 月份流动性驱动电子板块整体估值触底反弹，同时公司年初计提部分暴风统 帅坏账，业绩低预期后市场解读为利空落地

28、；19Q3 季度市场对电子板块情绪较高，主 要源于对部分核心标的 19Q3 业绩以及 20 年消费电子大年的乐观展望；期间受台湾产 业界关于 Dock 料号的传闻影响，股价短期波动。19Q4 公告暴风统帅剩余坏账和股权 投资计提，市场解读为利空落地；20Q1 在新冠疫情影响回调后跟随电子板块上涨，并 受益苹果链 20 年受损程度好于悲观预期、上修半年度业绩，及后续 5G 景气周期驱动 下的增长潜力。 公司研究公司研究 Page 8 图图 6：东山精密：东山精密历史股价历史股价复盘复盘 资料来源：Wind，招商证券 公司 18-19 年业绩不达预期，主要是因为前期历史遗留坏账的计提和投资损失的确

29、认。 如 2019 年度计提资产减值准备的范围包括应收账款、其他应收款、存货、长期股权投 资等，合计计提资产减值准备 5.8 亿元。 其中，应收账款方面，其中，应收账款方面，账面价值一共 5.18 亿元，按规则共计提 4.35 亿减值准备；其他 应收款 9.92 亿元，按规则共计提-531 万减值准备；存货共 45.5 亿元，按规则共计提存 货跌价准备 1.13 亿元；长期股权投资 8360 万元，按规则共计提存货跌价准备 3806 万 元。该该次计提减少公司次计提减少公司 2019 年度营业利润年度营业利润约约 58147.98 万元。万元。2019 年公司 PCB/FPC 业务净利润约 1

30、2-13 亿元，计提减值后利润仅剩约 7 亿元。 表表 3：2019 年度计提资产减值准备年度计提资产减值准备明细明细 项目项目 总额总额 本期计提金额本期计提金额 应收账款 518424 43506 其他应收款 99201 -531 存货 455038 11367 长期股权投资 8630 3806 合计 - 58148 资料来源：公司公告，招商证券 此外 2019 年公司还对持有的暴风智能 11.02%股权的公允价值进行了确认，将其公允 价值确认为 0，公允价值变动金额为-35000 万元。事件回顾如下：事件回顾如下： 公司研究公司研究 Page 9 2017 年 12 月，公司对暴风智能增

31、资 4 亿元，持有暴风智能 11.02%股权，并确认为可 供出售金融资产，截至 2018 年 12 月 31 日，公司对暴风智能的股权投资账面价值 3.5 亿元。 2019 年 1 月 1 日起，公司执行新金融工具准则，公司对暴风智能的投资并非为了短期 交易、不存在短期获利模式、并非衍生工具，对于暴风智能而言是权益工具而非负债， 因此，公司对暴风智能的投资属于“非交易性”和“权益工具投资” 。公司根据准则规 定将该投资指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产， 报表列示科 目由“可供出售金融资产”重分类至“其他权益工具投资” 。 截至截至 2019 年末，由于暴风智能处于停产状态

32、，并进行了人员清算，且未有改善迹象，年末，由于暴风智能处于停产状态，并进行了人员清算，且未有改善迹象， 经审慎评估，公司将暴风智能经审慎评估，公司将暴风智能 11.02%股权公允价值确认为股权公允价值确认为 0 万元万元。暴风智能 11.02% 股权的公允价值与账面价值的差额-3.50 亿元计入其他综合收益。本次其他权益工具投 资公允价值变动将减少公司 2019 年度其他综合收益 3.50 亿元， 减少公司减少公司 2019 年末所年末所 有者权益有者权益 3.50 亿元。亿元。 3、为什么在这个时间点重新梳理东山精密的逻辑？ 业务结构角度看：业务结构角度看：公司业绩成长来源于自有+收购优质资

33、产的改善能力，这种增长模式 的市场印象欠佳，但是从 MFLEX 历史表现和管理层能力来看是超悲观预期的；19 年 开始公司绝对重心基本在 Mflex+Multek 两块质地较好的 PCB 主业上，LED/通讯结构 件等老业务基本没有新增投入，随 EPS 改善市场对于公司质地认知也望逐步改善。 基本面角度看：基本面角度看：iPhone 产业链历经新冠疫情扩散导致的需求预期下行后，市场对于苹 果悲观预期一致，但 4 月份供应链补库存、5 月下旬以来 iPhone 11 及 SE2 补单、以 及苹果加强线上促销为 6 月提供支撑。Q3 来看，虽手机新品量产有所延后，但欧美疫 情后需求复苏，且公司份额

34、提升、非手机需求景气延续等亦增加了 Q3 能见度，公司目 前接单亦反应 Q3 能见度提高。而我们较为看好苹果自今年秋季后的新品周期，包括 iphone5G 大改版、新一代 Watch 以及后续 Mini-OLED 版 ipad 等，加上苹果整体促销 和拉货力度增强，将驱动供应链新一轮成长，考虑公司在苹果链 FPC 份额相对龙头还 有一倍空间，其软板业务具备一定增量弹性。硬板方面，公司在近期招标中初步拿到份 额，且后续望受益海外 5G 建设的推进，以及手机等终端主板 HDI 需求的改善；其次 Multek 业务历经 19 年调整优化，20 年利润率有望一定程度上得到恢复。 财务角度看：财务角度看

35、：公司过去 1 年一直在努力解决高杠杆/质押/高财务费用及暴风统帅坏账问 题，坏账计提利空已经落地，高杠杆/高财务费用等问题有望于 20 年增发等落地后进一 步缓解，考虑 21 年苹果链趋势向上，市场对此类“质地+EPS 改善”标的有望给与更 高关注度。 公司研究公司研究 Page 10 二、FPC：苹果景气周期驱动，品类和份额望逐步扩张 1、苹果引领创新，FPC 高端需求持续增长 据 Prismark，2018 年全球 FPC 市场规模 128 亿美元，预计到 2022 年达到 149 亿美 元，CAGR=3.5%。如果算上 SMT 价值量，全球 FPC 市场可能接近 200 亿美元。 需求

36、来源来看，客户角度，全球 FPC 市场其中约一半为苹果采购，四分之一为三星采 购，其余为 HOVM+其他电子领域。终端层面，全球约 70%-80%以上的 FPC 需求来自 手机，平板、汽车、可穿戴等组成剩余部分。 其中，苹果的其中，苹果的 FPC 用量远大于安卓的原因主要是单机用量远大于安卓的原因主要是单机 ASP 和旗舰机销量的差异。和旗舰机销量的差异。从 单机 FPC 总价值量来看，考虑苹果单机搭载的 FPC 数量是国产机的 2 倍以上，且其 FPC 单位面积价格是国产机的 2-3 倍或以上， 那么其单机 FPC 价值量就是国产机的 4-6 倍。产业调研了解，iPhone 手机 FPC 单

37、机价值总量约为 35-45 美元，而国产手机约为 7-8 美元。此外，两个阵营旗舰机的单型号销量也有很大差异。 图图 7：全球：全球 FPC 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元） 图图 8：FPC 下游市场结构下游市场结构 资料来源：Prismark，招商证券 资料来源：产业调研，招商证券 智能机普及后，苹果对智能机普及后，苹果对 FPC 行业有绝对的话语权，行业有绝对的话语权，引领行业创新发展，因此全球龙头 FPC 厂商基本都是苹果 iPhone 供应商（日-韩-台） 。苹果作为 FPC 最坚定的导入者， 从初代 iPhone 就应用了 FPC 天线，此后历代革新指纹识别、双摄、OLED、无线 充电、类载板、LCP 天线都通过 FPC 来实现，不断提高 FPC 的市场空间。FPC 是消 费电子中少有的持续稳定或提升 ASP 的行业，且格局不断优化，是消费电子的优质赛 道之一。 过去几年的发展趋势来看， 苹果手机/平板/笔记本和可穿戴产品对 FPC 使用量持续增加。 从单机使用条数来看，iPhone 的用量是国产手机的 2-3 倍。产业调研了解，iPhone XS （Max）约搭载了 23-25 条 FPC，而对应的华为 Mate20（pro）系列只有约 10-12 条， OPPO、vivo、Google 的旗舰机产品的单机使用数也不超过 15 条。 此外， 苹果的平板、 耳机