1、盈利预测与投资建议量:跟踪支架方面,考虑到公司前期在新兴市场的布局+新兴市场跟踪支架需求快速增长,预计公司在全球跟踪支架行业市占率将在前期基本持平后,实现持续提升,21年、22 年市占率有望达到9.5%、12.0%(受印度疫情影响,预计21 年市占率提升幅度有限;22 年将迎来市占率快速提升),对应跟踪支架出货量5.41GW、10.17GW。价:组件功率提升会使跟踪支架单瓦价格下行,原材料价格会对支架价格形成支撑;21 年由于原材料价格高位,预计公司跟踪支架价格维稳,约0.55 元/W,22 年随原材料价格下行+组件功率提升,预计跟踪支架价格下降至0.49 元/W。盈利:支架为定制化产品,公司
2、会根据原材料价格对产品进行定价。但由于支架具备期货属性,从签单到交付存在半年至一年的交付周期,因此短期内原材料价格波动会对公司带来一定影响。21 年原材料价格持续上涨,公司盈利承压,预计跟踪支架毛利率将下降至23.5%;22 年原材料价格回落,预计跟踪支架、固定支架毛利有望回升至25.3%。我们预计,21/22 年全球跟踪支架出货量分别为56.94/84.74GW,20-22 年CAGR 为38.18%。公司跟踪支架21/22 年市占率有望达到9.5%/12%,对应跟踪支架出货量为5.41/10.17GW。根据上述假设,预计21 年、22 年公司归母净利润分别为4.18 亿元、7.46 亿元,
3、对应PE分别为65/36 倍。从历史看,公司上市后,估值始终在35XPE 以上。2020 年8-10 月期间,公司股价对应20 年2.8 亿净利润,PE 自37X 提升至52X;2020 年10 月-2021 年5 月底期间,公司估值切换至21 年。以5 月中公司股价低点158 亿市值计算,对应21 年PE 约37 倍。以1 月底公司股价高点256 亿市值计算,对应21 年PE 约60 倍。公司远期市值测算:假设25 年全球装机350GW,国内装机全球占比约33%+国内地面电站占比60%+跟踪支架渗透率50%+中信博国内市场市占率40%,海外装机全球占比约67%+海外地面电站占比60%+跟踪支架渗透率85%+中信博海外市场市占率20%,对应公司跟踪支架出货量40GW。假设单瓦净利下行至5.6 分+公司跟踪支架业务占比90%,预计公司25 年净利润25 亿元;如果公司25 年30XPE,则对应市值740 亿元,约为当下市值的2.5倍。
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